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股票投資公司分析范文第1篇

不管做什么投資，投資者最關(guān)心的是如何保證資金的安全。一系列資金被騙的事件頻繁被曝，依然不斷的有人卷入被詐騙的事件中，甚至被騙之后仍然沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)。

一聲“包賺”騙得人好苦

2010年，反商業(yè)欺詐維權(quán)網(wǎng)針對(duì)北京投融資領(lǐng)域，進(jìn)行了初步調(diào)查分析。根據(jù)大量創(chuàng)業(yè)公司和融資個(gè)人的投訴和法律咨詢，北京已經(jīng)成為投融資詐騙高發(fā)區(qū)，90%投資公司是騙子，受騙企業(yè)和個(gè)人的資金損失累計(jì)達(dá)百億人民幣。

同時(shí)，還有投資者統(tǒng)計(jì)了200多家涉嫌投融資詐騙機(jī)構(gòu)名單，其中有一大部分是帶有洋背景的投資公司，比如美國(guó)富吉投資公司、美國(guó)史坦富資本公司等。據(jù)了解，近些年來(lái)，一些國(guó)際資本以洽談合資項(xiàng)目，吸引缺錢(qián)的中國(guó)企業(yè)，與中介機(jī)構(gòu)合作設(shè)局，詐騙融資企業(yè)的資料費(fèi)、差旅費(fèi)、律師費(fèi)等，融資企業(yè)輕則損失幾萬(wàn)元，重則損失幾十萬(wàn)元。

投資公司是如何榨取錢(qián)財(cái)，積少成多的？

朝蓬投資公司是大小錢(qián)都賺，幫人投資的方式是收取會(huì)員費(fèi)，薦股賺錢(qián)。老板是重慶市長(zhǎng)壽縣一名高中生，曾在某股票投資公司干過(guò)接線員工作，辭職時(shí)偷走了公司的一本簡(jiǎn)介，回到老家就依葫蘆畫(huà)瓢，成立了并無(wú)正規(guī)手續(xù)的朝蓬股票投資公司。

朝蓬公司招聘了幾十個(gè)20歲左右的年輕人，買來(lái)了外地股民的電話號(hào)碼，每天上網(wǎng)隨便找?guī)字簧蠞q的股票，打電話向股民薦股，并稱想不賺都難。

很多股票投資公司都和朝蓬投資公司一樣，先是與會(huì)員保持聯(lián)系，免費(fèi)薦股，并經(jīng)常傾聽(tīng)股民大倒炒股的苦水。幾番聯(lián)系，取得股民信任之后，就積極鼓動(dòng)股民成為會(huì)員。如果當(dāng)日推薦的股票第二天上漲了，就會(huì)在次日打電話極力鼓吹；如果當(dāng)日推薦的股票次日跌了，就會(huì)把責(zé)任推給市場(chǎng)，并承諾繼續(xù)薦股。但不管結(jié)果如何，就是耍無(wú)賴，不退費(fèi)。

還沒(méi)投資就遇“地雷”

“快速貸款”、“無(wú)抵押貸款”的消息遍地都是，同時(shí)，也像是埋下的地雷。

記者近日看到一位afi08248c0網(wǎng)友發(fā)了這樣一個(gè)帖子：我是重慶人，現(xiàn)在在江蘇昆山，因?yàn)橄腴_(kāi)店創(chuàng)業(yè)，在網(wǎng)上找了一家公司貸款8萬(wàn)。簽了合約之后，讓我到郵局辦一張綠卡，還讓我開(kāi)通95580電話銀行指定賬號(hào)轉(zhuǎn)賬，我都辦了。然后又讓我打24000元到我剛開(kāi)的卡里面，說(shuō)什么要看我有沒(méi)有還款能力，兩天后老爸東湊西湊的湊了5000塊。我打進(jìn)去5分鐘后，再去查，非但沒(méi)有多，連我5000塊都不見(jiàn)了。不知道密碼，居然能把我的錢(qián)取走。

事實(shí)上， 這是投資公司詐騙的另一種伎倆。他們?cè)诜趴钋埃鸵孕枰⒑捅ＷC金、或者看對(duì)方的還款能力為由，把能撈到的錢(qián)都撈進(jìn)自己的口袋。初步撈到錢(qián)之后，還會(huì)以資金不夠?yàn)橛桑^續(xù)騙取更多的資金。對(duì)此，律師們都給出了盡快報(bào)警的建議。

投資要看是否合法

如何保證資金安全？ 《投資與理財(cái)》雜志記者以投資者身份，撥通了幾家擔(dān)保公司的電話，看看對(duì)方都是怎么介紹的。

北京六行萬(wàn)通擔(dān)保公司業(yè)務(wù)員：“我們有完善的程序，會(huì)簽合同，還有在公證處做兩份公證證明。在這一行，我們做了這么多年，肯定不會(huì)欺騙您。盈利方面的風(fēng)險(xiǎn)，大家共同承擔(dān)，手續(xù)方面我們肯定會(huì)做得很完善。您的款放出去之后，有碰見(jiàn)騙錢(qián)的，我們也會(huì)走法律程序。”

北京房易貸業(yè)務(wù)員：“我們做這行已經(jīng)有六七年的時(shí)間了，把資金放在我們這兒非常的方便。我們會(huì)跟您簽定有法律效力的合同，保證您的資金安全。投資者可隨時(shí)到公司了解詳情。”

“保障資金安全，并不是簽了合同就萬(wàn)無(wú)一失了。”陳先生說(shuō)起了自己的經(jīng)歷。陳先生跟一家投資公司簽了投資合同，內(nèi)容是出資30萬(wàn)元做投資，由該公司操作；該公司保證年利潤(rùn)為15%，如果虧損，該公司將負(fù)責(zé)賠償本金和足夠的利潤(rùn)。誰(shuí)知合同實(shí)行到半年時(shí)，該公司關(guān)門(mén)大吉。

對(duì)此，廣州吳勇波律師說(shuō)：“合同有效無(wú)效，要看具體內(nèi)容，要看投資內(nèi)容是否合法。在簽定合同前，要弄清投資方式是否合法。目前有兩種情況，一種是假借高利返息的借款形式，進(jìn)行非法集資，侵吞投資者投資款。另一種是投資公司以高回報(bào)為誘餌，誘騙投資者進(jìn)行現(xiàn)貨黃金、外匯等項(xiàng)目的投資，并資者操盤(pán)，侵占投資者的投資款。很多投資公司來(lái)頭很大，會(huì)很專業(yè)的規(guī)避法律，投資者要尤為謹(jǐn)慎。如果被騙，要立刻報(bào)警，最好是聯(lián)合被騙的投資者一起報(bào)警，并找律師提起上訴，維護(hù)自己的合法權(quán)益。”

* 鏈接

通過(guò)投資公司進(jìn)行投資，如何保障資金安全？

1 .要選擇操作規(guī)范的公司，看是否有《融資性經(jīng)營(yíng)許可證》等（原件）。這是政府的一道過(guò)濾和門(mén)檻。

2 .交易過(guò)程中的整個(gè)操作流程應(yīng)該是透明的，應(yīng)是直接和銀行合作，通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬，手續(xù)全面。

3 .看公司的實(shí)力。一個(gè)公司的實(shí)力決定了它的代償能力。 看它注冊(cè)資金的多少，并且法人老板旗下是否有實(shí)體公司，是怎樣的實(shí)體。看它是否是自購(gòu)的辦公場(chǎng)地。這都決定了它的實(shí)力。

4. 看公司規(guī)模。盡量選擇規(guī)模大，員工精神狀態(tài)好，有一個(gè)完善的高素質(zhì)團(tuán)隊(duì)的公司。

5 .打探口碑。可以參考別的投資客戶或者同行的口碑。大家的意見(jiàn)比廣告上胡吹亂侃的信息真實(shí)得多。

股票投資公司分析范文第2篇

一、價(jià)值投資理論的定義

價(jià)值投資理論又稱基礎(chǔ)性投資理論，從本質(zhì)上而言，價(jià)值投資是投資者的一種投資行為，在此過(guò)程中需要研究與分析證券投資公司的債務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)實(shí)力水平、經(jīng)營(yíng)狀況等多方面的具體情況，并完成相應(yīng)的股票價(jià)值與市場(chǎng)的比對(duì)，最后投資者可結(jié)合分析的具體情況自主選擇所要投資的股票。從理論角度而言，上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與其股票價(jià)格并不是完全等值的，而是其股票價(jià)格隨內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而最終則回歸到上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。然而，公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值主要會(huì)受到經(jīng)營(yíng)管理的影響，而股票的價(jià)格也會(huì)受到資金鏈的影響。因此，內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)值之間的價(jià)差可視為一種安全邊際，投資者可在這一價(jià)差違范圍內(nèi)進(jìn)行證券投資。

二、價(jià)值投資策略在中國(guó)證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用研究

（一）缺乏穩(wěn)定且有效的投資市場(chǎng)

就目前中國(guó)證券投資市場(chǎng)的發(fā)展而言，很多證券市場(chǎng)的參照物投資利率在不斷地變化，而產(chǎn)生通貨膨脹的現(xiàn)象也是越來(lái)越多。在此情況之下，眾多的投資者未能準(zhǔn)確、有效地進(jìn)行投資效益比對(duì)，進(jìn)而無(wú)法針對(duì)性地運(yùn)用價(jià)值投資策略，導(dǎo)致投資收益降低。隨著我國(guó)股票投資市場(chǎng)的建立與發(fā)展，人民幣價(jià)格就處于時(shí)刻波動(dòng)的狀態(tài)。就市場(chǎng)有效性的角度而言，目前我國(guó)股票投資市場(chǎng)普遍存在股權(quán)分割的現(xiàn)象。在這樣的大環(huán)境之下，中國(guó)股票交易的整個(gè)行情就處于相對(duì)矛盾的氣氛之下，進(jìn)而造成不同股票的價(jià)格出現(xiàn)較大的差異。而股票價(jià)格的差異又直接導(dǎo)致了價(jià)值投資收益的差異，同時(shí)也影響了價(jià)值投資策略的準(zhǔn)確應(yīng)用。除此之外，我國(guó)的股票投資市場(chǎng)缺乏必要的收入分配功能。在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，我國(guó)政府對(duì)證券投資市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)多的宏觀調(diào)控，繼而導(dǎo)致了證券市場(chǎng)未能發(fā)揮收入分配的作用與功能，一定程度上也影響了投資者對(duì)價(jià)值投資策略的運(yùn)用。

（二）缺乏必要的參考數(shù)據(jù)

相對(duì)于國(guó)外投資市場(chǎng)而言，目前，我國(guó)股票投資交易市場(chǎng)數(shù)量較少，而且股票交易產(chǎn)品品種也相對(duì)較少。由此可見(jiàn)，中國(guó)股票投資市場(chǎng)尚未形成寬領(lǐng)域、多層次的交易體系，很難給予眾多的投資者更多的投資選擇。在這些有限的投資選擇中，每一類的股票交易條件是不盡相同的，而投資收益率也是較為模糊不清的，這就意味著投資者容易受到主觀情緒的影響而盲目地進(jìn)行投資。

（三）投資者缺乏理性地思考

現(xiàn)階段，我國(guó)證券投資市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)投資價(jià)值大起大落的不良現(xiàn)象，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因在于巨大的投機(jī)者數(shù)量與有限的投資市場(chǎng)之間的矛盾。在當(dāng)前我國(guó)證券投資市場(chǎng)中，中小型投資者與一些投資機(jī)構(gòu)有著全然不同的獲利方法。其中，中小型投資者由于缺乏足夠的資金和時(shí)間，所以具備較強(qiáng)的流動(dòng)性，因而不能建立較大的投資群體。然而，絕大部分的投資機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的專業(yè)性，擁有專門(mén)的投資團(tuán)隊(duì)，還可以獲取上司公司或企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理資料，從而避免獲得一些虛假信息。因此，在我國(guó)證券投資市場(chǎng)存在較多投機(jī)者的情況之下，股票投資參與者會(huì)選擇在股票市場(chǎng)大漲后買入，進(jìn)而使股市承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，而在股市恢復(fù)到正常運(yùn)作時(shí)，他們又將手上的股票賣出，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的波動(dòng)。由此可見(jiàn)，價(jià)值投資策略在股市投機(jī)者較多的情況下并不能有效地應(yīng)用。

三、加強(qiáng)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用

由于我國(guó)證券投資市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，很多條件還不夠成熟，很多的證券信息不能及時(shí)有效地傳達(dá)給投資者，因而使得證券投資市場(chǎng)總是處于無(wú)效狀態(tài)，很容易受到資金風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。因此，投資者應(yīng)努力加強(qiáng)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用，提高自身的投資素質(zhì)，合理科學(xué)地利用價(jià)值投資策略，真正發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用與影響。此外，政府也要加強(qiáng)對(duì)證券投資市場(chǎng)的監(jiān)管力度，打擊一些違法犯罪的行為，制定相關(guān)的證券投資政策；我國(guó)的證券投資市場(chǎng)也應(yīng)做出相應(yīng)的改革與變化，建立健全退市制度，提高上市公司或企業(yè)的分紅比例，從而進(jìn)一步調(diào)動(dòng)投資者的積極性和主動(dòng)性，使我國(guó)的證券交易市場(chǎng)平穩(wěn)健康地發(fā)展，同時(shí)也推動(dòng)了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用。

股票投資公司分析范文第3篇

［關(guān)鍵詞］私募基金；有限合伙；投資方向；投資理念

［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）13-0069-02

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),中國(guó)已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂,對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺(tái)。無(wú)論是上市公司還是非上市公司股權(quán)投資領(lǐng)域,私募基金開(kāi)始浮出水面并占據(jù)越來(lái)越重要的地位。本文主要是思考探討合伙制私募基金的一些發(fā)展戰(zhàn)略方面的問(wèn)題。

1 合伙制私募基金與其他形式私募基金的比較

(1)什么是有限合伙企業(yè)。根據(jù)《合伙企業(yè)法》,合伙制企業(yè)分為普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。其中,有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成,普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任,合伙企業(yè)的合伙人可以包括自然人、法人和其他組織。

《合伙企業(yè)法》為私募基金的規(guī)范化運(yùn)作提供了一個(gè)新的選擇,客戶作為有限合伙人投入資金,而管理人以少量資金參與成為普通合伙人,具體負(fù)責(zé)投入資金的運(yùn)作,并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。

(2)私募基金的組織形式。主要有三類：非上市公司型、契約型和合伙型。

非上市公司型私募基金：依照國(guó)內(nèi)公司法,又包括有限責(zé)任公司型和非上市的股份有限公司型兩種,按照英美公司法則通稱為非公眾公司(Private company)。

契約型私募基金：其基礎(chǔ)法律關(guān)系是信托,受《信托法》約束。信托公司發(fā)行的資金信托計(jì)劃,還應(yīng)遵守中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》。

合伙型私募基金：可以分為普通合伙型和有限合伙型,以有限合伙型為主,目前主要受《合伙企業(yè)法》調(diào)整。

2 合伙制私募基金投資方向的戰(zhàn)略性思考

合伙制私募基金的合伙期限一般在20年以上,因此需要站在長(zhǎng)期投資的角度上來(lái)考慮投資方向的選擇。

西格爾在《股市長(zhǎng)線法寶》一書(shū)里,用一張金融資產(chǎn)名義總回報(bào)率指數(shù)圖(1802―2006年12月)講述了關(guān)于一美元的故事。1802年,三個(gè)美國(guó)人手里各有一美元,但是他們各自作出了不同的投資決定：一個(gè)人害怕風(fēng)險(xiǎn),買了黃金作為一種保障；一個(gè)人愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn),買了有風(fēng)險(xiǎn)但又不太大的債券；一個(gè)人敢于冒險(xiǎn),買了風(fēng)險(xiǎn)較大的股票,希望獲得較高的收益。斗轉(zhuǎn)星移,滄海桑田。2006年(即204年之后)三份原始票據(jù)和實(shí)物被發(fā)現(xiàn),三位投資者的后裔成了這些財(cái)產(chǎn)的合法繼承人。但是,收益結(jié)果卻有天壤之別：1美元的黃金現(xiàn)在價(jià)值32.84美元；1美元的債券現(xiàn)在價(jià)值18.235美元；1美元的股票現(xiàn)在價(jià)值1270萬(wàn)美元。股票顯然是那些追求長(zhǎng)期收益的投資者的最佳選擇,股票投資是長(zhǎng)期內(nèi)積累財(cái)富的最佳方式。

長(zhǎng)期來(lái)看,股票的回報(bào)率不僅大大超過(guò)了其他所有金融資產(chǎn)的回報(bào)率,而且當(dāng)我們把通貨膨脹考慮在內(nèi)時(shí),股票甚至比債券更安全,也更具有可預(yù)測(cè)性。

過(guò)去兩個(gè)世紀(jì),黃金的價(jià)格走勢(shì)與通貨膨脹大體一致,長(zhǎng)期而言可以起到保護(hù)投資者免受通貨膨脹沖擊的作用,但黃金的實(shí)際回報(bào)率僅為年均0.3%,回報(bào)之低也是超乎人們想象的,這個(gè)歷史數(shù)據(jù)應(yīng)該引起因?yàn)榻邳S金大漲而對(duì)黃金抱有過(guò)高期望的發(fā)燒友們的足夠重視。黃金還有一個(gè)致命的缺陷是,黃金不是生息資產(chǎn),持有期間沒(méi)有現(xiàn)金流入,而且還要支付保管費(fèi),和股票相比明顯處于劣勢(shì),只有在意想不到的非常時(shí)期,才能贏上一兩局。

股票的本質(zhì)不是一張被人們炒得上下翻飛的紙,而是企業(yè)的所有權(quán),是生意的一部分。股票持有者就是股東,股東價(jià)值的來(lái)源是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn),而未來(lái)現(xiàn)金流的來(lái)源就是企業(yè)贏利。

3 合伙制私募基金投資理念的戰(zhàn)略性思考

(1)視股票為生意的一部分。應(yīng)該抱著準(zhǔn)備買下整家企業(yè)的態(tài)度來(lái)買一支股票,假設(shè)次日股市關(guān)閉十年仍然樂(lè)意擁有該支股票。投資的命運(yùn)主要取決于所選擇的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的命運(yùn),而不是取決于把握市場(chǎng)趨勢(shì)的能力。正如巴菲特所言：在價(jià)值投資中間,你買的不再是一個(gè)股份,而是生意的一部分,你買的公司的意義,不是為了在下個(gè)星期,下一個(gè)月或者下一年賣掉它們,而是你要成為它們的擁有者,利用這個(gè)好的商業(yè)模式將來(lái)幫你掙錢(qián)。

(2)“市場(chǎng)先生”是在那里服務(wù)你,而不是指導(dǎo)你。市場(chǎng)的主要作用是為你提供報(bào)價(jià)服務(wù),你可隨意忽略或利用他的報(bào)價(jià),但他不能告訴你,你的投資決定是對(duì)的還是錯(cuò)的。格雷厄姆說(shuō)：“從根本上講,價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義：當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí),向他提供了明智購(gòu)買的機(jī)會(huì)；當(dāng)價(jià)格大幅上漲時(shí),向他提供了明智賣出的機(jī)會(huì)。在其他時(shí)間里,如果他忘記股票市場(chǎng)的存在而把注意力放在他的股息回報(bào)和他的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上,他將會(huì)做得更好。”因此,正確的做法是不預(yù)測(cè)、不在意股市短期波動(dòng),把主要精力放在閱讀、思考、公司調(diào)研和價(jià)值評(píng)估上,并耐心等待適當(dāng)?shù)馁I賣機(jī)會(huì)。

(3)安全邊際是穩(wěn)健投資的核心。巴菲特說(shuō)：“架設(shè)橋梁時(shí),你堅(jiān)持載重量為3萬(wàn)磅,但你只準(zhǔn)許1萬(wàn)磅的卡車穿梭其間。相同的原則也適用于投資領(lǐng)域。”這個(gè)原則就是安全邊際。安全邊際是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度。打個(gè)比方就是“五毛錢(qián)買一塊錢(qián)人民幣”,要堅(jiān)持“打折購(gòu)買”。

安全邊際對(duì)投資操作有兩個(gè)重要作用：一是當(dāng)你的評(píng)估發(fā)生錯(cuò)誤,或者你的運(yùn)氣差于平均水平時(shí),提供一個(gè)緩沖帶,保護(hù)你的本金免于虧損；二是它在減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),增加你的投資回報(bào)。

4 結(jié) 論

中國(guó)合伙制私募基金有著廣闊的發(fā)展前景,在投資方向和投資標(biāo)的的選擇上,股票是長(zhǎng)期投資的最優(yōu)選擇,在投資理念中,巴菲特風(fēng)格的價(jià)值投資理念經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn),是合伙制私募基金的重要的可借鑒思想。

參考文獻(xiàn):

［1］西格爾.股市長(zhǎng)線法寶［M］.范齊瑤,譯.北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2009.

［2］李文濤.私募有限合伙基金法律制度研究［M］.北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社,2009.

股票投資公司分析范文第4篇

作為該信托計(jì)劃受托人的華寶信托，同時(shí)也是長(zhǎng)電科技的第二大股東，為了維護(hù)信托受益人的利益，在長(zhǎng)電科技股改過(guò)程中，一直未同意向流通股東支付對(duì)價(jià)，在這種情況下，通過(guò)由長(zhǎng)電科技的大股東新潮集團(tuán)替華寶信托支付對(duì)價(jià)的方式推動(dòng)了股改的進(jìn)行，但新潮集團(tuán)明確表示要因自己替華寶信托支付的對(duì)價(jià)保留對(duì)華寶信托的追償權(quán)，這實(shí)際上意味著信托受益人仍然承擔(dān)著潛在的清償風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下，華微電子的公告替華寶信托解決了難題，使得相應(yīng)的追償責(zé)任由接受股權(quán)的第三方支付。

盡管信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)得到了化解，但由此引出的一系列問(wèn)題值得深思，如何認(rèn)識(shí)這次潛在的信托清償風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)？未來(lái)是否有更制度化的安排來(lái)解決這類問(wèn)題？本文擬對(duì)此進(jìn)行討論和分析。

一、法人股投資信托――曾經(jīng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典范

法人股投資信托的產(chǎn)生，依賴于我國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在流通股和非流通股之分的制度背景。作為非流通股不能通過(guò)證券交易所公開(kāi)交易，只能在法律許可的范圍，由特定的機(jī)構(gòu)和部門(mén)持有，個(gè)人投資者是無(wú)法直接投資非流通股的。盡管非流通股不能流通，但是投資非流通股卻能獲得較高的收益。因?yàn)榉橇魍ü傻牧魍ㄏ拗剖沟闷鋬r(jià)格只能依據(jù)上市公司的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)來(lái)確定，通常只有相對(duì)應(yīng)的流通股股價(jià)的1/3或者更低，而根據(jù)“同股同權(quán)”的原則，非流通股可以享受與流通股相同的分紅權(quán)，這樣在收益一定的前提下，不同的投資成本，非流通股的股本回報(bào)率通常是流通股股東的3倍以上。

較高的股本回報(bào)率吸引了大量的投資人，當(dāng)然也包括一些個(gè)人投資者，由于非流通股有國(guó)有股和法人股之分，國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股，法人股主要指社會(huì)法人股。非流通股的股權(quán)性質(zhì)決定了個(gè)人是不能持有非流通股的，在制度的硬性約束與市場(chǎng)的潛在需求之間，信托投資公司發(fā)掘了其中蘊(yùn)藏的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，適時(shí)推出了法人股投資信托這一創(chuàng)新的信托產(chǎn)品，滿足了市場(chǎng)的需求。

所謂法人股投資信托是指由信托投資公司通過(guò)信托計(jì)劃集合個(gè)人投資者的資金，并代表個(gè)人投資人以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)行法人股投資，獲取的收益根據(jù)信托合約的規(guī)定，在信托投資公司與個(gè)人投資人之間進(jìn)行分配。通過(guò)這種方式個(gè)人投資者借助信托投資公司的幫助，獲得了一條合法的投資渠道。

從2003年中融信托推出首例“強(qiáng)生控股法人股投資資金信托計(jì)劃”以來(lái)，市場(chǎng)陸續(xù)推出了多個(gè)法人股投資信托，如下表所示：

應(yīng)該說(shuō)，從已推出的法人股投資信托來(lái)看，市場(chǎng)的反應(yīng)是不錯(cuò)的，因?yàn)閭€(gè)人投資者對(duì)法人股投資信托的收益率充滿了憧憬：

首先發(fā)行信托計(jì)劃的法人股所對(duì)應(yīng)的上市公司的質(zhì)地較好，其每年的股權(quán)回報(bào)穩(wěn)定，成為了投資者獲取收益的基本來(lái)源。

其次法人股投資信托通常安排了法人股股權(quán)到期按照凈資產(chǎn)的一定溢價(jià)向第三方轉(zhuǎn)讓的機(jī)制。在信托存續(xù)期內(nèi)，由于業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司會(huì)因?yàn)榭焖俪砷L(zhǎng)為股東帶來(lái)股東權(quán)益的增加，或者可以通過(guò)配股、增發(fā)等再融資方式為股東帶來(lái)資本的增值，從而增加法人股對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，為個(gè)人投資者帶來(lái)收益。

最后也是最吸引個(gè)人投資者的收益來(lái)源于不可流通的法人股權(quán)實(shí)現(xiàn)了流通后，帶來(lái)的巨大收益。由于流通股與非流通股之間存在的巨大價(jià)差，盡管不明確最終法人股流通的方式，但是其中的想象空間成為了個(gè)人投資者預(yù)期投資法人股投資信托最大的潛在收益來(lái)源。

但是2005年股改的正式推出，使得法人股投資信托預(yù)期的美好盈利前景受到了極大的影響。

二、股權(quán)分置改革對(duì)法人股投資信托的沖擊

2005年4月29日證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，而股改的推出不可避免使法人股投資信托面臨如下四個(gè)問(wèn)題：1、法人股投資信托受讓的法人股是否參與股改，通過(guò)支付對(duì)價(jià)從而實(shí)現(xiàn)上市流通？2、如果參與股改支付對(duì)價(jià)，則對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)如何確定？3、該對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由誰(shuí)來(lái)主張和確定？4、如果股改方案不利于信托法人股的受益人，則信托收益該如何保證？

這些問(wèn)題的產(chǎn)生與信托法人股自身的特殊性密切相關(guān)。與通常理解的市場(chǎng)上的法人股相比，信托法人股特殊性表現(xiàn)為：1、信托法人股的定價(jià)通常是以受讓時(shí)上市公司每股凈資產(chǎn)為參照標(biāo)準(zhǔn)，比如長(zhǎng)電科技法人股投資信托的轉(zhuǎn)讓價(jià)為2.21，盡管低于2004年3季度每股2.38元的凈資產(chǎn)，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原始法人股股東1元的成本價(jià)，這導(dǎo)致了在股改過(guò)程中，由于非流通股東在獲取股權(quán)的成本不一致，能夠支付的對(duì)價(jià)存在顯著的差異；2、在法人股投資信托計(jì)劃中通常規(guī)定了2-3年的信托存續(xù)期，這意味著信托委托人通常都是短期投資人，信托計(jì)劃到期后變現(xiàn)獲利出局。但是隨著股改，法人股作為非流通股即使獲得了流通權(quán)，但是通常存在一個(gè)禁售期的限制，這意味著獲得了流通權(quán)的法人股在信托到期后并不能通過(guò)變現(xiàn)的方式直接進(jìn)行清償。

基于這些特殊性，解決法人股投資信托面臨的這些問(wèn)題的關(guān)鍵就是計(jì)算參與股改的信托法人股的真實(shí)價(jià)值，只有知道了其中的成本收益，才能采取措施維護(hù)法人股投資信托受益人的利益。

為了清楚地說(shuō)明這一點(diǎn)，我們通過(guò)構(gòu)建基于股票扣減率（haircut）的非流通股定價(jià)模型來(lái)計(jì)算信托法人股股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)。所謂股票扣減率（haircut），原意是剪發(fā)的意思，在這里借喻將股票價(jià)值中反映風(fēng)險(xiǎn)的部分剔除掉，比如股票質(zhì)押貸款中市價(jià)100萬(wàn)的股票可能只能獲得80萬(wàn)的貸款，其中的20萬(wàn)就是剔除掉的股票風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

對(duì)于獲得流通權(quán)的非流通股股東而言，支付對(duì)價(jià)后形成的流通股票的自然除權(quán)價(jià)并不是其真正能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值，因?yàn)榭紤]到禁售期內(nèi)股價(jià)的變化以及自身到期變現(xiàn)活動(dòng)可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響，最終非流通股股東的變現(xiàn)價(jià)格低于自然除權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，這一差額稱之為股票扣減率。

形成股票扣減率的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源兩個(gè)部分：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。借助VaR的概念，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下因股價(jià)變動(dòng)可能承擔(dān)的最大損失，表示為：

該指標(biāo)的設(shè)計(jì)考慮到兩個(gè)影響股票流動(dòng)性的因素，即股票換手率和流通市值。換手率體現(xiàn)了股票交易的活躍程度，而流通市值則反映了可交易股票的市場(chǎng)容量。在這兩個(gè)變量構(gòu)造的流動(dòng)性指標(biāo)中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時(shí)間，而非流通股與總股本的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股股份的比例，兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時(shí)間，即變現(xiàn)時(shí)間，用于度量股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)VaR的思想，在前面計(jì)算的個(gè)股日風(fēng)險(xiǎn)值和變現(xiàn)時(shí)間的基礎(chǔ)上，利用下式可以計(jì)算出股票的風(fēng)險(xiǎn)綜合度量指標(biāo)――股票扣減率（haircut）：

該指標(biāo)實(shí)際上就是股票持有期為變現(xiàn)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)值，即在變現(xiàn)期間內(nèi)，股票的價(jià)值在置信度水平下可能下跌的最大幅度。

在明確了信托法人股真實(shí)價(jià)值計(jì)算的方法后，我們選擇中融國(guó)投推出的“強(qiáng)生控股法人股投資信托”和華寶信托推出的“長(zhǎng)電科技法人股投資信托”為例，具體計(jì)算法人股投資信托持有人在股改中的收益和成本。

“強(qiáng)生控股法人股投資信托”以每股4.15元受讓2595.78萬(wàn)股強(qiáng)生控股法人股，共籌集資金10772.5萬(wàn)元。截至目前，該法人股獲得上市公司的兩次股息分紅，分別是2003年末的10送3.5股和2004年末的10送2股轉(zhuǎn)增3股，信托法人股股數(shù)總計(jì)為5256.45萬(wàn)股。根據(jù)信托計(jì)劃中對(duì)信托收益的約定，投資人將獲得5%―15%的投資收益，在這里我們不考慮投資者獲得的收益（否則投資者的虧損更嚴(yán)重），只考慮其收回本金條件下的盈虧平衡點(diǎn)。據(jù)此計(jì)算，則信托期滿法人股的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)不低于2595.78×4.15÷5256.45=2.05元。假設(shè)現(xiàn)有股本保持到信托期滿（2006年10月）不再變動(dòng)，按10送3.2的方案實(shí)行股改（參照長(zhǎng)電科技的股改方案），則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.05×10÷(10-3.2)=3.014 元。

考慮到信托法人股支付對(duì)價(jià)后的禁售期，需要對(duì)股權(quán)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行一定的扣減。在天相股票分析系統(tǒng)中，選取強(qiáng)生控股2005年4月30至2005年10月28日每日的收盤(pán)價(jià)和成交量，計(jì)算該股每日的波動(dòng)率δ和日均還手率t，分別為2.89%和1.45%。再選取該股10月28日前20日收盤(pán)價(jià)的均價(jià)4.06元作為股價(jià)。根據(jù)股改前非流通股總數(shù)為29092.1萬(wàn)股，按照10送3.2股的方案，可得非流通股股東預(yù)期減持的總股數(shù)N非流通為29092.1×(1×(1-0.32)=19782.63 萬(wàn)股，按照95%的置信區(qū)間（置信系數(shù)為1.65），將以上參數(shù)帶入股票扣減率公式，可得強(qiáng)生控股非流通股的股票扣減率為0.58元。按照流通股股東每10股獲得3.2股的方案計(jì)算，以4.06元作為股改前強(qiáng)生控股的收盤(pán)價(jià)，送股后自然除權(quán)，這個(gè)價(jià)格變?yōu)?.06÷(1+0.32)=3.08元，在此基礎(chǔ)上考慮股票扣減率，實(shí)際上非流通股股東獲得的股票真實(shí)價(jià)值為3.08-0.58=2.5元，與信托法人股3.01元的成本價(jià)相比，虧損0.52元，虧損比例為17.32%。

同理可計(jì)算出長(zhǎng)電科技的股票扣減率為2.12元，獲得流通權(quán)的信托法人股的股票真實(shí)價(jià)值為 4.8-2.12=2.68元，而長(zhǎng)電科技法人股投資信托的受讓價(jià)為2.21元，2004年末每10股派0.4元（稅后），則除權(quán)后價(jià)格為2.21-0.04=2.17元，考慮到10送3.2的對(duì)價(jià)方案，則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.17×10÷(1-3.2)=3.19元，法人股投資信托持有人的虧損額為0.51元，虧損比例為16.1%。具體計(jì)算結(jié)果如下表所示：

通過(guò)以上計(jì)算，可以清楚地發(fā)現(xiàn)信托投資公司曾經(jīng)開(kāi)發(fā)的，被市場(chǎng)賦予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品法人股投資信托，在全流通的實(shí)施真正來(lái)臨時(shí)，卻由于股改的執(zhí)行政策與預(yù)期的巨大差異，處于一個(gè)非常尷尬的處境中。作為受托人的信托投資公司，不得不為曾經(jīng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的不周延而品嘗苦果。截至目前，盡管強(qiáng)生控股的股改方案仍然沒(méi)有推出。

三、信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)――一個(gè)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)

由法人股投資信托面臨的問(wèn)題引出了信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)，是整個(gè)信托行業(yè)不得不面臨的巨大挑戰(zhàn)，而且隨著前期推出的大量信托產(chǎn)品陸續(xù)到期，這一問(wèn)題日益凸現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，2005-2006年期間，整個(gè)信托行業(yè)面臨的兌付總金額將突破500億元的規(guī)模，在這一過(guò)程中，不可避免會(huì)出現(xiàn)個(gè)別產(chǎn)品不能到期清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2005年5月末，已有部分信托項(xiàng)目到期未能按時(shí)清算，其中股票投資業(yè)務(wù)占比11%，房地產(chǎn)類業(yè)務(wù)占比61%，有些信托投資公司對(duì)無(wú)法按時(shí)清算的信托項(xiàng)目采取展期，固有資金墊付、關(guān)聯(lián)交易購(gòu)買、發(fā)新的信托計(jì)劃置換等方式將風(fēng)險(xiǎn)后置。這只會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積累，從而引發(fā)信托投資公司，甚至整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。金信信托在2005年末被勒令停業(yè)整頓造成的負(fù)面影響充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。

造成信托產(chǎn)品到期不能清償?shù)脑蚝芏啵藗€(gè)別是因?yàn)樾磐型顿Y公司惡意欺詐侵害委托人利益的行為以外，絕大部分是因?yàn)轫?xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)造成的，以此次法人股投資信托而言，政策環(huán)境的變化以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足是導(dǎo)致此次產(chǎn)品面臨清償風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。在這一過(guò)程中，信托投資公司作為受托人，按照信托契約忠實(shí)地履行了相應(yīng)的管理義務(wù)，而信托產(chǎn)品受益人在購(gòu)買該產(chǎn)品時(shí)并沒(méi)有受到明顯的誤導(dǎo)或欺詐，在正常情況下，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由信托產(chǎn)品投資人自身承擔(dān)，信托投資公司作為受托人并不因此而面臨投資人追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

從理論上來(lái)說(shuō)這是對(duì)的，但從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，無(wú)論是監(jiān)管層還是信托投資公司本身對(duì)于清償風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)如臨大敵，采取各種方式予以化解，期望實(shí)現(xiàn)清償零風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于二者的反差，值得深思。

信托就其本意而言就是委托方基于對(duì)受托方的信任，以財(cái)產(chǎn)為紐帶，由受托方進(jìn)行管理和處分的方式，信任是整個(gè)信托行為的基礎(chǔ)。在原先的民事信托中，這種信任是建立在對(duì)個(gè)人的品格熟悉基礎(chǔ)上的，是基于人與人之間特定關(guān)系的信任。而在當(dāng)前的商事信托中，由于受托方通常是法人機(jī)構(gòu)，委托方與受托方之間的關(guān)系也不如民事信托中人與人之間特定關(guān)系那么緊密，所以信托行為涉及的關(guān)系更加復(fù)雜，需要一整套強(qiáng)制性的制度來(lái)保證這種信任關(guān)系得以維持，這些制度包括：受托機(jī)構(gòu)的資本充足率要求、受托機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)要求、受托機(jī)構(gòu)的信息披露要求等等，這些制度維系了委托人對(duì)受托機(jī)構(gòu)的信任：受托機(jī)構(gòu)會(huì)采取各種措施提高財(cái)產(chǎn)管理的效率，但是投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，受托機(jī)構(gòu)只能降低或分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只要受托機(jī)構(gòu)基于誠(chéng)信和謹(jǐn)慎原則，即使出現(xiàn)投資損失，委托人也愿意以財(cái)產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)的損失，這構(gòu)成了整個(gè)信托行為的邏輯主線。

現(xiàn)在的問(wèn)題是制度的缺位，使得這種信任關(guān)系受到嚴(yán)重破壞。首先從已披露的違規(guī)案例來(lái)看，信托公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂，控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占委托人利益，導(dǎo)致嚴(yán)重的利益沖突。其次當(dāng)信托公司由于以上欺詐行為需要以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任時(shí)，委托人發(fā)現(xiàn)信托公司資本充足率要求如同虛設(shè)，虛假出資、資本充足率不足使得委托人的損失不能得到有效彌補(bǔ)，第三信托行業(yè)信息披露制度不夠完善，信托公司不透明的經(jīng)營(yíng)管理在“慶泰”、“金新”、“金信”事件中引起了社會(huì)的重視，隨著問(wèn)題信托公司的曝光，公眾在缺乏必要的信息的情況下對(duì)其他合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托公司也產(chǎn)生了懷疑，從而導(dǎo)致了整個(gè)信托行業(yè)面臨著信任危機(jī)。

在這種情況下，盡管監(jiān)管層以“嚴(yán)防死守”的態(tài)度對(duì)待信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)，如果不能從制度缺位上予以彌補(bǔ)，僅僅突出對(duì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信托投資公司的“一票否決”，盡管初衷是好的，但效果卻可能適得其反。在這樣的政策取向下，一旦信托投資公司出現(xiàn)投資失敗，從監(jiān)管者的角度，由于信息的不對(duì)稱，根本不能區(qū)分原因是市場(chǎng)、政策等不可控因素還是內(nèi)部管理或道德風(fēng)險(xiǎn)因素造成，最簡(jiǎn)單的辦法就是采取誰(shuí)出事誰(shuí)退出的方式。但這種結(jié)果卻會(huì)導(dǎo)致這樣的現(xiàn)象：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的信托公司因?yàn)椴辉敢獬袚?dān)這種“突然死亡”式的高風(fēng)險(xiǎn)而退出該領(lǐng)域，而激進(jìn)型的信托公司抱著“博一把”的想法進(jìn)入這一領(lǐng)域，其最終出現(xiàn)的結(jié)果可能類似經(jīng)濟(jì)學(xué)所稱的“逆向選擇”，進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的都是風(fēng)險(xiǎn)偏好的經(jīng)營(yíng)者，這一結(jié)果顯然是監(jiān)管者最不愿意見(jiàn)到的。

這一問(wèn)題解決的關(guān)鍵不在于誰(shuí)應(yīng)該為最終的風(fēng)險(xiǎn)“買單”，而在于“買單者”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力是否匹配。因?yàn)樾磐泄驹谡麄€(gè)信托過(guò)程中處于受人之托，代人理財(cái)?shù)慕巧灰陨砘谡\(chéng)信和謹(jǐn)慎的原則處理信托事務(wù)，最終的結(jié)果所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益都是由委托人來(lái)承擔(dān)，所以委托人才是真正的風(fēng)險(xiǎn)“買單者”。

對(duì)于委托人而言，其心甘情愿“買單”的理由只能來(lái)源于他對(duì)信托這一游戲規(guī)則的認(rèn)可和理解，就像股民炒股一樣，“入市有風(fēng)險(xiǎn)，損益自己擔(dān)”。所以現(xiàn)階段監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在信托投資公司在產(chǎn)品銷售和運(yùn)作中是否如實(shí)向委托人披露了相關(guān)信息，信托投資公司是否有完善的內(nèi)控制度，防止項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突，委托人是否滿足私募的條件，是否有足夠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力。

只有解決了這些問(wèn)題，籠統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)才能細(xì)分，各個(gè)參與主體才會(huì)根據(jù)自身的預(yù)期和能力獨(dú)立承擔(dān)或回避這些風(fēng)險(xiǎn)，最終監(jiān)管者也就不會(huì)為出現(xiàn)清償風(fēng)險(xiǎn)而犯愁了。

四、完善相關(guān)監(jiān)管制度，構(gòu)建信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制

創(chuàng)新是整個(gè)信托行業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，但是信托產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及由此引發(fā)的巨大負(fù)面影響使得信托投資公司處于進(jìn)退兩難的窘境。在這一背景下，完善相關(guān)制度，培育符合信托行業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，以此形成信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制成為了各方的共識(shí)。在這方面，結(jié)合目前出臺(tái)的監(jiān)管政策，我們可以看出梳理出未來(lái)信托監(jiān)管的總體思路，如下表所示：

總體來(lái)看，這些監(jiān)管政策與措施大致可以分為兩個(gè)類型：

一是短期直接的措施，主要目的是督促信托投資公司提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化內(nèi)部管理，避免在具體業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的不規(guī)范行為可能導(dǎo)致的清償風(fēng)險(xiǎn)。作為針對(duì)當(dāng)前制度缺位背景下的權(quán)宜之計(jì)，盡管對(duì)具體政策中的某些規(guī)定和可能的監(jiān)管效果有一定的爭(zhēng)議，但這一做法本身是必要和及時(shí)。

二是長(zhǎng)期和間接的措施，主要是從制度層面，彌補(bǔ)原有的制度缺位。這些措施具有基礎(chǔ)性的作用，其核心就是恢復(fù)信托的本質(zhì)，構(gòu)建新的信托市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)信托產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)長(zhǎng)效。

在這類政策措施中，基石就是構(gòu)建信托投資公司完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的內(nèi)控制度，這是信托投資公司作為受托人贏得委托人信任的制度基礎(chǔ)。這一要求直接體現(xiàn)在《信托投資公司治理指引》（草案）和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司內(nèi)部控制管理有關(guān)問(wèn)題的通知》所體現(xiàn)出來(lái)的明確的政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上，信托投資公司信息披露制度作為其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，配合擬推出的信托投資公司的評(píng)級(jí)制度，將直接促使行業(yè)的分化。這些政策的核心是向市場(chǎng)提供了受托人能力的識(shí)別信號(hào)，有利于市場(chǎng)據(jù)此建立自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)這一信號(hào)調(diào)整自身的行為，從而通過(guò)市場(chǎng)眾多投資者的行為形成了對(duì)信托投資公司的外部約束，促使其規(guī)范經(jīng)營(yíng)，而這一結(jié)果反過(guò)來(lái)也保護(hù)了信托投資公司，實(shí)現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)的結(jié)果，理順了目前信托市場(chǎng)失衡的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模式。

更重要的是，信息披露制度與信托投資公司的評(píng)級(jí)體系的建立，將為后續(xù)的分類監(jiān)管提供基礎(chǔ)性的技術(shù)支持。分類監(jiān)管將改變目前傳統(tǒng)的“一人生病，全家吃藥”的監(jiān)管思路，突出了差別管理、扶優(yōu)限劣的目的。如果市場(chǎng)能夠?qū)δ壳傲驾积R的信托投資公司進(jìn)行區(qū)分，有利于迅速扭轉(zhuǎn)整個(gè)信托行業(yè)面臨的信任危機(jī)，有利于真正合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托投資公司迅速擺脫目前面臨的嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，正常履行其自身的金融功能。而且作為好的信托投資公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，將獲得諸如在200份突破、異地經(jīng)營(yíng)等方面的政策扶持，這無(wú)疑有利于形成對(duì)信托投資公司的“正向激勵(lì)”，促使信托投資公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)，賺取陽(yáng)光下的利潤(rùn)。

股票投資公司分析范文第5篇

“你站在橋上看風(fēng)景,看風(fēng)景人在樓上看你。”這句卞之琳在1935寫(xiě)的兩句詩(shī),對(duì)那些在證券市場(chǎng)上淘金的上市公司很適合:投資人在炒你的股票,你在炒其他公司的股票。

特殊圖景

截至2009年末,寶鋼股份持有的證券品種多達(dá)71只,成為目前持有證券品種最多的上市公司,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了長(zhǎng)江證券(持有33只)、中國(guó)人壽(持有29只)等這些專業(yè)投資公司。

嘉寶集團(tuán)2009年年持有股票、基金及金融機(jī)構(gòu)的股票21只,持股品種在上市公司中排名第16。從2009年的損益情況來(lái)看,公司持有的大部分股票都賺錢(qián)。不過(guò),很多股票都是早在2009年之前就買的,苦等一年,終于解套。

上述的嘉寶集團(tuán)在2009年賣出百聯(lián)股份20萬(wàn)股,獲利20萬(wàn)元。而百聯(lián)股份也是炒股老手,持有的18只股票的市值較初始投資增值了近九倍,其中持有的嘉寶集團(tuán)賺了829萬(wàn)元。

截至2009年年末,百聯(lián)股份還持有股票18只,期末市值高達(dá)32.26億元,而這些股票最初投資成本僅為3.35億元,賬面盈利高達(dá)28.91億元。此外,公司還持有申銀萬(wàn)國(guó)、東方證券、上海信托等未上市的金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。

案例還有很多,這些上市公司的證券投資,在資本市場(chǎng)上形成獨(dú)特的交叉持股圖景。市場(chǎng)繁榮時(shí)被反復(fù)夸大重復(fù)爆炒,一般都是以投資性資產(chǎn)為主,投資收益超過(guò)主營(yíng)收益50%以上的公司。公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資若變?yōu)榭沙鍪劢鹑谫Y產(chǎn),為炒作者提供了無(wú)限的想象空間。

證發(fā)投資投資總監(jiān)王堅(jiān)這樣描述當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)燥熱氣氛:面對(duì)高漲的股市和交叉持股賬面受益,分析師們?cè)诩?dòng),基金經(jīng)理和私募在聯(lián)想。跟風(fēng)與躁動(dòng)推動(dòng)交叉持股股票一倍甚至三四倍漲幅,而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性和增長(zhǎng)性卻毫不關(guān)心。

交叉持股直接后果就是“雙向放大”了市場(chǎng)走勢(shì)。牛市的情況下,交叉持股放大了企業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期,而且可以提高股票的估值水平,從而使市場(chǎng)的做多動(dòng)能迅速積累,引發(fā)比較嚴(yán)重的泡沫;一旦市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊,交叉持股則開(kāi)始過(guò)分積壓估值空間,一方面企業(yè)的盈利預(yù)期迅速下調(diào),另一方面,在預(yù)期下降的情況下,引發(fā)了對(duì)股票估值標(biāo)準(zhǔn)的下調(diào)。

對(duì)公司而言,華泰證券海口龍華路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理莊虔華認(rèn)為,雙向持股如果不能正確把握的話,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路產(chǎn)生偏差。單純從企業(yè)盈利意圖來(lái)看,資金不管如何運(yùn)用,只要可以獲得利潤(rùn)就無(wú)可厚非。

問(wèn)題在于:這種投資收益的利潤(rùn)能否持續(xù),穩(wěn)定性如何?另一方面,交叉持股是否會(huì)影響到公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)水平?或者說(shuō),這些收益是否用于增大做強(qiáng)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù),提高競(jìng)爭(zhēng)力呢?

專家指出,從中國(guó)第一次交叉持股大潮表現(xiàn)來(lái)看,短時(shí)間內(nèi),可能會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)有幫助,但是相比較于公司做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的根本發(fā)展路徑來(lái)看,這種方式可能得不償失,甚至可能會(huì)損害主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。且遇到大的市場(chǎng)波動(dòng),將拖垮公司整體經(jīng)營(yíng)。

從市場(chǎng)公平的角度對(duì)交叉持股行為進(jìn)行了考量。如果公司確有暫時(shí)的閑置資金,而且能夠比較好地控制風(fēng)險(xiǎn),而且把投資收益及時(shí)轉(zhuǎn)化為做大主營(yíng)業(yè)務(wù)的資金來(lái)源,那么這樣就會(huì)形成一個(gè)比較好的資金循環(huán)。

但遺憾的是,大部分公司缺乏這樣的專業(yè)水平,更有甚者,只是利用制度上對(duì)證券投資許可,做一些對(duì)公司無(wú)益,但卻造成公司利益輸出的行為。

誰(shuí)來(lái)約束

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于交叉持股或者參股企業(yè)有著非常大的影響,它決定了企業(yè)是以何種方式享受股權(quán)投資帶來(lái)的收益。日本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則決定了日本企業(yè)只能以分紅和出售的形式享有這種投資收益,二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)不能直接體現(xiàn)在企業(yè)盈利中,中國(guó)在實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之前也是這種情況。在股權(quán)分置改革以后,大小股東的利益趨于一致,少數(shù)股東更有動(dòng)力監(jiān)督企業(yè)良性發(fā)展,并且隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的更改,其限售股份的價(jià)值將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中,這就引發(fā)了股權(quán)投資重估的進(jìn)程。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,上市公司炒股與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施有一定關(guān)系。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在金融工具這一會(huì)計(jì)科目上的使用后,原來(lái)上市公司的證券類投資如市價(jià)比成本價(jià)高,而公司并沒(méi)有拋出實(shí)現(xiàn)收益,賬面盈利并不能計(jì)入當(dāng)期損益,但新準(zhǔn)則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤(rùn)。此外,企業(yè)以交易目的持有的金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量,在股市情況好時(shí)將提升此類資產(chǎn)的價(jià)值,股市不好則價(jià)值下跌。

其次,中國(guó)上市公司在股票投資方面跟散戶區(qū)別不大。有的公司雖然成立了投資部門(mén),但是缺乏專業(yè)的投資人才,在投資之前缺乏調(diào)研,沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,沒(méi)有設(shè)置止損點(diǎn)。所以在股市大漲的時(shí)候收益很大,股市大跌的時(shí)候,幾近套牢。

第三,很多上市公司在股市上募集資金使用不明。立項(xiàng)時(shí)一套方案,待真正開(kāi)股東大會(huì)時(shí)方案臨時(shí)改變的情況比比皆是。另外,資金使用的狀況是否完全按計(jì)劃進(jìn)行也有待商榷。許多公司都將項(xiàng)目剩下的資金投入到資本市場(chǎng)中去。

當(dāng)前,限制上市公司炒股僅僅限于以下三個(gè)方面1、不得炒作自己的股票;2、不得使用募集資金炒股;3、不得使用銀行貸款炒股。

上市公司“不務(wù)正業(yè)”,貪戀炒股而獲取暴利。從一個(gè)方面講,在牛市的情況下,這無(wú)疑使財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)诫s了“水份”,誤導(dǎo)了投資者對(duì)公司持續(xù)盈利能力的研判。在熊市的情況下,這將導(dǎo)致公司非正常的巨額損失,甚至造成公司資金短缺而影響正常經(jīng)營(yíng)。從另外一個(gè)方面講,由于上市公司不具有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和投資能力,并且要對(duì)投資者和股東負(fù)責(zé),這就造成了上市公司只能在股市隨波逐流,這勢(shì)必影響股市健康穩(wěn)定的運(yùn)行。監(jiān)管層是否有必要完善限制上市公司炒股的相關(guān)規(guī)則,這是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

(作者單位:福信集團(tuán)有限公司)

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