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價值投資估值方法范文第1篇

投資環境(Investment  climate)指投資對象在進行投資時所面臨的、影響投資行為的自然、經濟、科技、管理、社會、法規和政治的各種條件和因素的總稱。實際上，投資環境是一個內涵和外延非常豐富的系統。它包含了對投資有直接或間接影響的區域范圍內的地理區位、自然資源、基礎設施、原材料供應、市場化程度、競爭狀況、人力資源、信息渠道、資金融通、納稅負擔、社會服務、經濟政策、法律法規、社會秩序、政治形勢等這些有利或不利的條件與因素涵蓋了經濟、社會、政治、文化、法律、自然地理、基礎設施、信息、服務以及政策等方方面面。良好的投資環境是一個國家和區域吸引外資的強大“磁場”。因此，自從世界各國從20世紀60年代開始利用各種指標對其投資環境的優劣和吸引投資者的力度進行評估、監測以來，采用評估指標及評估方法進行投資環境評價已經成為世界各國和區域吸引資金流入、促進經濟社會持續發展的重要手段。

建國50多年來，中國經濟社會取得了巨大的進展。尤其是改革開放以后，經濟發展速度之快，成就之高，有目共睹。進入新世紀，中國政治穩定，經濟持續增長，通貨膨脹率較低，貨幣堅挺，外債結構合理，國際收支平衡有余，進口類關稅不斷降低，投資環境不斷改善，最近中國已經成功加入世界貿易組織(WTO)，加上國家已經開始實施西部大開發戰略，這將更進一步促使投資環境的改善，中國可望成為世界各國投資者青睞的比較理想的投資場所。

中國及其大陸31個省級區域（注：不包括香港、澳門和臺灣。）經濟發展的巨大成就除得益于國家穩定的改革開放政策、經濟持續增長過程中的要素稟賦、制度變遷、技術條件、產業結構、市場環境、法律法規外，還與良好的投資環境、投資效果、外部國際大環境等因素關聯密切。面對新世紀和新一輪的全球資源重組，研究如何構建衡量投資環境優劣及其吸引力大小的指標體系，并研究如何選擇適當的方法對投資環境進行定量評估，為我國及各個區域評價投資環境質量的好壞、吸引力的大小，及為區域經濟發展政策的制訂和決策的實施，提供一個科學有效的定量化的參考依據，意義非同尋常。

國外關于通過統計指標或建立指標體系評價投資環境優劣方法的研究起始于20世紀60年代。這些方法歸納起來主要有投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環境評分法（等級尺度法）、道氏評估法、關鍵因素評估法、相似度法、國家風險評級法、綜合評判法和多因素分析評估法等。中國關于投資環境評價的研究，是在改革開放以后才開始的。20世紀80年代末到90年代初，對大陸各個省市區的投資環境的分析評價，不少學者進行了有益的探索，這主要歸功于統計資料的逐步健全和分析工具及技術的支撐。王慧炯、閔建蜀[1]采用關鍵因素評估法（又叫體制評估法，專門為中國和其他社會主義國家設計）主要從體制的角度按照降低成本、發展當地市場、獲得原料供應、分散投資風險、追逐競爭者、獲得當地生產和管理技術等6種投資動機出發，選擇若干關鍵因素，并采用多因素評估法計算總分來評價投資環境；魯明泓[2][3]先后分別選擇了11項和10項指標對中國大陸29個省市區（不包括西藏）和45個主要城市的投資環境作了綜合分析和評估；郭信昌[4]、張敦富[5]等人也對中國的投資環境進行了較為系統的描述、分析和評價。不可否認，上述研究對中國區域投資環境的研究作了較大貢獻，但也有不少不足之處：或者單從宏觀方面來闡述，對中國區域投資環境考查與定量評估做的還不夠；或者只分析硬環境而忽視軟環境；或者選擇的因素指標雖然包括了投資環境的幾個方面，但其使用的統計資料相對單一，而且總量指標（絕對）指標過多而相對指標和平均指標嫌少，未能全面地涵蓋投資環境的方方面面，因而分析方法雖然比較科學，但結論卻前后相差太大，使得這些評估結果未能科學而準確地衡量和反映中國各個區域投資環境的實際情況，有些結論也與人們通常的看法相差較大，令人難以接受或讓人信服。為什么這些研究的結論差別如此大呢？筆者認為關于中國投資環境的分析研究，主要的缺陷和不足之處在于，以往研究選擇的指標太少，更沒有能建立一個科學的評價指標系統，從而致使在指標體系選擇方面有一個共同缺點，即沒有或很少涉及各個評價指標之間的關聯性和協調性，定性打分代替定量指標過多，把西藏也排除在分析和評估之外。另外，評價方法也顯得較為單一。

然而時過境遷，中國及各個地區的經濟社會發展水平有了較大的變化，隨著由傳統的計劃體制向市場體制的轉換，黨的十五大報告中提出要從現在起到下個世紀頭十年建立比較完善的社會主義市場經濟體制，中國國際貿易（包括服務貿易）的對外開放程度不斷深化，貿易關稅的降低，WTO已經順利加入，我國整體及大陸各個區域的投資環境也發生了較大的變化且得到相當程度的改善，但也面臨著不少挑戰。因此，筆者以為很有必要在借鑒前人研究成果的基礎上重新構建一個更為全面、科學的評估指標系統，并研究更為科學合理的評價方法，以便在新世紀和新環境背景下，對中國各區域之投資環境狀況的優劣進行全面、科學而準確的度量和評價，揭示各個區域投資環境實際水平的優劣和吸引外商投資的能力，以期給國家、各個區域及各級部門一個比較清晰和科學正確的認識，并為決策提供科學依據。

  二、投資環境評估指標系統的構建原則

對一個區域的投資環境進行評估分析，指標選擇與指標系統的構建非常重要，它直接關系到研究結論的科學性、客觀性、準確性與可靠性，關系到能否為決策部門提供一個量化的、具有可操作性的依據。考慮到我國的國情及各個地區的區情，根據目前國內外投資理論與影響我國及各個地區投資的因素，按照系統論的思想，為了便于支撐投資評估研究方法，并科學、客觀、公正、全面地反映區域投資環境的狀況和衡量區域投資環境質量優劣及水平的高低，在研究、選取和構建評估指標系統時，筆者以為應該遵循和貫徹以下原則：

1.全面性：投資環境系統是由多因素構成的多層次的組織系統，同時又受到系統內外眾多因素的影響和制約。投資環境指標系統具有范圍廣、信息量大的特點，要求我們在遴選指標時必須盡量全面、完整地選擇各級各類的指標，要使得投資硬環境和軟環境指標，總量指標、相對指標和平均指標，定性指標和定量指標相結合。這樣做的目的是盡量從各個側面、各個層次去揭示、描述和反映投資環境系統的整體狀況的優劣程度，去衡量投資環境水平的高低和質量的好壞，以免遺漏某些重要的信息，造成片面性，從而導致評估結果的非科學性。

2.簡潔性：如前所述，選擇投資環境指標系統要遵循全面性的原則，但這并不是說選擇指標時必須面面俱到、重復、繁瑣。相反，指標的遴選和設置需要考慮典型性和代表性，盡量使含義相同或相關性較大的指標不被選入，用盡可能少但信息量盡可能大的指標去反映多方面的問題，把全面性和簡潔性有機地結合起來，以避免重復、繁瑣而造成評估時的多重共線或序列相關。

3.科學性：投資環境系統中的每一個指標都應具有確定的、科學的深刻內涵。指標系統的建立應該根據投資環境本身及經濟社會發展的內在聯系，依據投資環境評價理論和統計指標系統建立的科學理論和原則，選擇含義準確、便于理解、易于合成計算及分析的具體、可靠和實用的指標，以客觀、公正、全面、科學地反映區域投資環境的本質和規律性。

4.系統性：投資環境系統是一個由具有一定結構和功能的要素構成的有機整體。指標和指標系統并不是一個靜止和絕對概念，而是一個相對的、不斷動態發展變化的概念。因此，在選擇和確定具體指標來構建指標系統時，要綜合考慮投資環境的整體性、動態性和系統性，既要選擇反映和衡量系統內部各個子系統發展狀況的指標，又要包含反映各個系統相互協調以及系統外部的環境指標（如政策變量等）；既要有反映和描述投資環境系統狀況的靜態指標，又要有反映和衡量系統質量改善和素質提高的動態指標。同時，還要隨著時間的推移、地點的變化和實際情況的不同，指標系統能夠適應動態發展變化的需要而進行相應的適當調整。

5.可比性：指標系統的構建應該通過借鑒和吸取國內外的研究經驗和成果，便于國內各個地區對比，又能經過適當的調整而方便國際比較，同時又可以進行動態對比。這就要求在選擇指標時，必須考慮到指標的歷史延續性，同時考慮支撐分析和預測的可能性。因此，為了加強各個區域投資環境的可比性，必須準確地分析和研究統計資料及其含義，參考統計年鑒和其他相關年鑒及文獻，選用范圍和口徑相對一致的相對指標和平均指標，同時也選用一些總量指標，一方面可以確保因素變量不會因為經濟規模、人口多寡或面積大小等因素的影響而使分析結果產生偏差，另一方面也可以增加指標體系的綜合性和關聯性。

6.可操作性：投資環境系統評估指標應該具有實用性和可行性，指標數據的選擇、獲得、計算或換算，必須立足于現有統計年鑒或文獻資料，至少容易獲得、計算或換算，并采取國際認可或國內通行的統計口徑，指標的含義必須十分明確，便于有效地進行定量的分析和評估。

  三、投資環境評估指標系統的構建

投資環境系統是一個以創造良好的投資場所，吸引外商直接或間接投資為中心目標的非常復雜的開放系統。而衡量投資環境好壞的指標系統則是描述該系統中各個子系統發展變化的狀況，衡量其質量優劣和發展水平高低的。它應該具有所有系統的結構性、層次性、相關性、整體性、動態適應性等特征。也就是說，投資環境系統具有一般系統的所有特征，即同樣是一個由系統之下的子系統、子系統之下的更低層次的子子系統，以及最低層次元素（要素或因素）所構成的有機整體。按照系統論的思想，依據構建投資環境指標系統全面、簡潔、科學、系統、可比、可操作等原則，本著理論聯系實際，理論為實踐、為決策服務的初衷，在參考、學習和吸收以往的研究經驗和成果的基礎上，結合我國的具體國情及大陸31個區域的具體區情，考慮到指標系統內部各個子系統之間的相互交叉、制約以及協調促進的辯證關系，經過反復篩選和相關研究后選擇了與投資環境密切相關、代表性大的38項指標，建立了評價中國區域投資環境的指標系統，如表1所示。需要指出的是，本文所構建的區域投資環境評估指標體系是建立在堅實的統計資料基礎之上，也就是說，統計指標系統所涉及的數據可以在我國現有最權威的《中國統計年鑒》上直接或間接（通過簡單換算）獲取，只有極少量數據需要從其它統計年鑒或文獻上取得。

表1顯示，投資環境指標系統可分為投資環境總目標、投資環境目標層、投資環境次級目標層和具體指標層四個層次。投資環境目標層系統涵蓋了經濟環境、市場環境、科技管理環境、資源環境、文化教育環境、基礎設施環境和社會服務環境等7大子系統，分別從24個次級目標層，即經濟發展水平、產業結構、經濟政策、經濟體制、通貨膨脹、金融環境、市場規模、分銷網點、市場化程度、科技水平、管理水平、技術創新能力、生產要素資源、自然地理環境、人力資源、文化素質、知識環境、交通狀況、信息化程度、投資水平、生活質量、醫療衛生條件、社會服務水平、治安狀況等25個方面的38項統計指標構成的具體指標層來描述和度量中國及各個區域投資環境的優劣。需要說明的是，這四個層次系統相互依存又互相獨立，既有聯系又有區別，是一個不可分割的統一體，共同構成中國區域投資環境的評估指標系統；而且一個具體指標雖然不一定屬于某一子系統，但它可描述一個子系統的某一方面，又能反映另一子系統的其它方面。因此，本文對重要的變量指標（如經濟發展、投資、人口素質、市場化和生活質量等），選擇了多項指標，以體現投資環境系統中各子系統之間相互交叉、影響、制約的辯證關系；而且，所有的指標，按照功能分為描述性、解釋性指標（以基礎指標為主）的評價、監測和預警性的評價性指標（以相對指標和平均指標為主）。這樣作的目的就是期望從各個側面、各個角度，來全面、準確、科學地刻畫、描述、度量各個區域的投資環境質量的優劣和發展水平的高低。

  表1  中國區域投資環境指標系統  

總目標

目標層　次級目標層

具體指標層

  　單位

經

經濟發展水平

國內生產總值

  　億元

濟

全員勞動生產率

元／人

環

人均財政收入

元

區

境

產業結構

第二產業比重

%

域

指

第三產業比重

%

投

標

經濟政策

優惠政策

  　打分

資

子

進出口商品總額

億美元

環

系

經濟體制

外商投資總額占全國比重

%

境

統

非國有企業產值占工業產值比重　%

指

通貨膨脹

商品零售價格指數

%

標

金融環境

城鄉居民存款余額

億元

系

外債

對外借款

億美元

統

市場

市場規模

社會消費品批發零售貿易總額

億元

環境

分銷網點

社會消費品批發零售貿易業網點　萬個

指標

市場化程度

出口占國內生產總值比重

  

%

子系

非國有企業產值占工業總產值比重  %

統

工業產品市場占有率

  

%

非農業人口占總人口比重

  

%

科技與

科技水平

專利批準數

萬件

管理環

管理水平

萬人擁有專業技術人員數

  

人

境指標

技術創新能力

人均研究與開發及情報文獻機構　元／人

子系統

支出額

資源環

生產要素資源

從業人員

  萬人

境指標

人均發電量

千瓦時

子系統

自然地理資源

抗災率

%

工業“三廢”綜合利用產值

  萬元

文教環境　人力資源

人均受教育年限

年

指標子系　文化素質

萬人擁有高校在校學生數

人

統

知識環境

萬人圖書銷售量

冊

基礎設施　交通狀況

貨運量

  萬噸

環境指標　信息化程度

郵電業務量

  億元

子系統

投資水平

萬人固定資產投資額

元

社會服務　生活質量

恩格爾系數

%

環境指標

職工平均工資

元

子系統

人均壽命

年

實際銷售商品房面積

萬平方米

醫療衛生條件

萬人衛生技術人員

人

社會服務水平

社會服務業從業人員

萬人

治安狀況

財政基建支出中公檢法經費比重

%

  四、投資環境評估方法的選擇

在投資環境指標系統建立以后，以之作為支撐，選擇適當的方法進行綜合分析評判和區域差異劃分。如引言所述，目前國內外已有多種評估方法可供選擇，如投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環境評分法（等級尺度法）、道氏評估法、關鍵因素評估法、相似度法、國家風險評級法、綜合評判法和多因素評估法等。筆者認為，目前比較成熟可供選擇的投資環境評估方法有（專家）綜合評分法、層次分析法、因子（素）分析法、灰色關聯法、信息熵法、聚類分析法等。這些方法各具特色，有定性的主觀賦權法（如綜合評分法），也有定量的客觀評估法（因子分析法、灰色關聯分析法）。在實際的研究中，僅用單一方法去評估投資環境的優劣，其結果并不一定科學、可靠，也難以令人信服。科學可行的做法是同時選用多種方法，主觀與客觀相結合、定性與定量相結合、多種定量方法相結合（如因子分析法與聚類分析法），相互配合，取長補短，從各個角度各個側面對投資環境進行綜合分析、組合評價與區域差異劃分（如聚類分析）。

本文的思路也正基于此。即通過上述構建的投資環境評估指標系統，參考《中國統計年鑒》及其它各種統計年鑒和文獻資料，建立投資環境評估數據庫，選擇恰當的評估方法如因子分析法、綜合評分法進行組合式的綜合集成評價，對各種結果進行幾何平均、簡單加權平均（或采用其他可行方法）得到一個綜合值，然后再利用評估指標體系和數據庫采用聚類分析法等方法進行類型差異劃分和發展水平的階段性劃分，從而對各個區域之投資環境狀況重新進行全面、科學而準確的研究，以便相互驗證。如果多種方法的研究結果比較一致且互相補充，則證明綜合評價結果科學可靠，可以揭示和反映各個區域投資環境吸引外商投資的能力大小、投資環境實際水平的高低和區域差異程度的大小，并使綜合評判結果更具說服力和解釋力，實現對客觀投資環境現實的科學認識。

收稿日期：2002-01-16

【參考文獻】

[1]  王慧炯，閔建羅.中國的投資環境[M].京港學術交流中心出版社.1987.

[2]  魯明泓.中國不同地區投資環境的評估與比較[J].經濟研究，1994(2).

[3]  魯明泓.外國直接投資與中國投資環境的評估[J].經濟研究，1997(12).

價值投資估值方法范文第2篇

The Discussion of Value Investing Theory

PAN Lihua

（Guangzhou College of Commerce， Guangzhou， Guangdong 511363）

Abstract If the investor want to get more profits in the stock market， the investment ideas and investment strategies is very important. Value investing strategy is a successful investment strategy. When the stock price below the intrinsic value ，investors can be gradually buy and hold； and the stock price higher than the intrinsic value， investors can be gradually sell. Valuation of the company's intrinsic value is particularly important on the market. This paper summarizes various valuation methods， and advocate avoiding speculation. It's useful to the investor in the long run.

Key words value investing； intrinsic value； absolute value assessment model； relative value assessment model

0 引言

價值投資是一種成功的投資理念，它又被稱為內在價值理論。它的思想在于通過對股票的分析，估計上市企業股票的內在價值，并通過對其內在價值和市場價格的比較，找到內在價值高于市場價格的股票。價值投資的理論認為：股票價格總是圍繞其內在價值上下波動，而內在價值是可以估計的；長期來看，股票價格會向其內在價值回歸；當股票被低估時，出現投資機會，內在價值與市場價格間的差值越大，預期的收益就越高，投資者承擔的風險就越小。所以，價值投資策略的關鍵是找到股票的內在價值，并利用其決定對該股票的買賣策略。

1 我國股票市場的價值投資策略

西方發達國家的證券市場上，股票的價格與股票的內在價值表現出高度的一致性，價格能夠及時反映價值的變化。但在我國證券市場上，普通投資者不作分析、盲目跟風的風氣比較嚴重，價值投資理念仍然不足，從長遠看來價值投資策略有助于改變這種跟風炒作的風氣，以期待短時間內獲得高額收益的不良風氣；可以幫助投資者及時發現可以避免的風險、鎖定盈利，進行積極有效的投資；有助于規范我國證券市場的秩序，促進中國證券市場的健康發展，充分發揮股票市場功能。在中國證券市場上，投資者采用價值投資策略，可以充分利用中國經濟持續增長的機會，以獲得的超額收益。

為進行價值投資，必須確定企業的內在價值。采用合適的估值方法盡可能準確地估計上市公司價值的近似值，目前，股票市場的估值方法有股票絕對估值法和股票相對估值法兩種。

2 股票估值方法比較

2.1 絕對估值法

絕對估值是通過對上市公司歷史財務數據及當前經濟數據和對未來反映公司經營狀況的財務數據的預測估計上市公司股票的內在價值。

絕對估值法中最常用的估值方法是現金流貼現定價模型， 現金流貼現模型是在西方證券市場上被廣泛應用的一個企業價值評估模型，其基本原理是：對各種資產未來的收益按照一定的折現率折現為現金流的現值。其一般的模型為： =

式中，表示上市企業的價值，表示在時刻股票的現金流量，表示折現率。

企業的價值實質上是由預期現金流的大小，貼現時間和貼現率決定的。先常用的貼現方法有三個：股權自由現金流貼現模型（FCFE）；公司自由現金流貼現模型（FCFF）；紅利貼現模型（DDM）。這三個不同的模型不同點在于現金流的定義不同。在FCFE模型中，扣除增加運營成本、償還債務等指出后余下的現金流，在FCFF模型中，現金流是包括股東、債權人在內的現金流的總和，在DDM模型中現金流為股票持有者預期能得到的現金流的現值即紅利。每個模型都具有相應的推廣，在證券市場上應用最多的貼現模型是公司自由現金流貼現模型。

該方法的優點是：（1）貼現現金流法可以反映一個企業的綜合情況；（2）現金流法的估值結構可以反映公司的持續盈利能力。

該方法的缺陷：（1）估值方法計算復雜，數據量大；（2）較難找到合適的短期盈利機會。

2.2 相對估值法

相對估值法認為是同行業的公司之間有較大可比性，只有相對價值才有現實意義。通過估值水平的相對比較，來判斷公司股票是否具有相對投資價值。常見的相對估值法主要有市盈率法（PE）、市凈率法（PB）、市銷率法（PS）等。

2.2.1 市盈率法

市盈率估值法是指以行業平均市盈率（PE）來估計企業價值。將市盈率指標與公司的市場價值建立聯系，即股票價格相對于公司每股收益（EPS）的比值，即： = 。

每股股票價格可以表示為市盈率和每股收益的乘積。每股收益為凈利潤與發行在外的總股本的比值決定。市盈率經常采用行業平均市盈率，將由此算出的價格為股票的內在價值。

市盈率估值法法主要用于估計股票的投資價值與投資風險，衡量上市企業的盈利狀況。

其優點是：（1）市盈率簡單清晰，數據容易計算；（2）能把價格和企業盈利結合起來，直觀地反映了投入和產出的關系；（3）市盈率可以包含公司經營的風險、增長、未來盈利與當前盈利的差異等豐富的內容。

其缺點是：（1）此方法算得市盈率為靜態市盈率，它只能反映公司過去的估值水平，不能體現公司的成長性；（2）每股收益是容易作的財務指標，在反映公司收益方面局限性較大。

2.2.2 市凈率法

市凈率（PB）是指股票市場價格與每股凈資產的比率。即： = 。

其中每一股股票代表的公司的凈資產。

此種估值方法適用于擁有大量資產并且凈資產為正的公司。上市公司的經營狀況決定了企業的凈資產的多少，該方法認為企業經營效益越好，公司資產價值增值越快，股票的凈值就越高，股權價值就越大。一般來說：市凈率越低的股票，投資價值越高；市凈率越高的股票，則投資價值較低。市凈率PB既可以從經濟基本參數中估計出來也可以與類似企業比較得到。

其優點是：（1）凈資產的數據容易取得且易于理解；（2）贏利為負的公司無法可以使用市凈率法；（3）PB法提供了合理的跨行業的估值比較標準；（4）市凈率變化可以直觀反映公司價值變化，凈資產賬面價值比較穩定。

其缺點是：（1）不適用于會計制度不同的公司之間的比較；（2）凈資產為負值的公司不可用；（3）對凈資產不太多的服務型行業和高科技公司無實際意義。

2.2.3 市銷率法

市銷率法主要用來評估已經有銷售收入，但是還未盈利的一類公司。市銷率（PS）是公司股票市價與每股銷售收入的比值，即： = 。

它能告訴投資者單位銷售收入反映的股價水平。市銷率是通過計算企業的股價除以每股銷售收入，來判斷企業的價值是被低估還是高估，同行業的公司相比，市銷率越小，表明公司價值被低估，投資的優勢更大。因此，該項指標既能考察公司的收益的穩定性和可靠性，又能有效把握其收益的質量水平。

使用市銷率的主要原因是：相比于凈利潤，銷售收入更加穩定，如果公司因為財務杠桿或者其他因素導致凈利潤發生變化，市銷率指標能夠克服相應的問題。

2.3 兩種估值方法比較

相對估值法因為簡單，比較容易使用，在資本市場發達的國家和地區被廣泛應用，對于沒有較深專業知識的投資者而言不失為估值的好方法。

絕對估值法的現金流貼現法，專業性更強是一種面向未來不確定的現金流的估值方法，企業的現值、預測期、貼現率等都是不可控的，都需要主觀判斷，所以對普通的投資者而言比較困難，但對專業人士是估值的好方法。

價值投資估值方法范文第3篇

【關鍵詞】OTC市場；股權估值；中小企業；做市商

THE DISCUSSION ON STOCK VALUATION IN OTC MARKETS

Abstract： A healthy equity valuation system will promote the long-term development of the OTC market， and will provide more national and transparent financing channels for those small and medium-sized enterprises. The stock valuation methods used in the OTC market of North America are based on those methods used in the main board markets. In practice， some adjustments are necessary and important. For those small and medium-sized enterprises in China， the stock valuation methods are determined by the characteristics of business. The stock value is inextricably bound to the trend of earnings. The combination of several valuation methods is necessary. It’s better to avoid too many assumptions and complex process. Discount or premium on valuation is the result of risk-return trade-off.

Key words： The OTC market， stock valuation， small and medium-sized enterprises， market-maker

1、股權估值體系是OTC市場長期發展的基石

OTC市場，即柜臺交易市場。在國外，OTC市場的上市公司通常OTC市場上柜公司通常分為四類：尋求低成本掛牌的外國發行方；因缺乏規模、資本或其他條件而無法在主要的證交所上市的新興高成長公司；從主要交易所摘牌的公司；不愿受主板交易制度和披露規則等嚴格約束的公司。

一個好的OTC市場，需要有如下功能：需要及時披露交易價格等信息；需要滿足買賣雙方的流動性；上市公司能夠被估值；能夠滿足上市公司或產品融資需求；能夠提供保持誠信的機制。

OTC股票從性質上講比主板股票風險更高、波動性更強。只有具有價值發現功能的OTC市場才吸引企業前來融資，才能吸引投資者進行交易。

只有建立起健康的股權估值體系，才會促進OTC市場的長期發展，才能為中小微型與創新企業提供全國性、富有透明度的融資渠道，在合理保護投資者的前提下，促進實體經濟發展并提供大量就業機會。

2、OTC市場股權估值方法研究現狀

2.1北美OTC市場已經形成較為完善的股權估值體系

表1：北美常用的估值方法

2.1.1 EBITDA：一個重要的指標和可比基數

EBITDA在北美的股權估值體系里是個重要的指標。它被用來代表現金流量，讓投資者對不同公司進行比較，甚至還被應用在跨行業比較上。

最初是做杠桿收購的投資銀行家們推廣了EBITDA的應用。EBITDA利息覆蓋率（EBITDA除以財務費用）可以用來分析公司的償債能力。

通過去除折舊攤銷、利息和稅收等項目，EBITDA使投資者能更為容易地比較各個公司的財務健康狀況。擁有不同資本結構、稅率和折舊政策的公司可以在EBITDA的統一口徑下對比盈利能力。

尤其是初創階段的公司，前期投入會導致較大的折舊攤銷，EBITDA可用來做為估值的重要參照指標。

例如，EV/EBITDA經常被應用于：比較那些利潤度很低的公司；比較資本結構不同、債務層次較多的公司；進行杠桿收購時常用的估值方法；消除公司不同的資本化模式帶來的盈利主觀調整。

2.1.2 PEG或PEGY：成長股估值的重要方法

如果公司是盈利的，收入也可通過查看市盈率與增長比率或PEG率正常化。對于低增長可比分析而言，有時也用PEGY率，即市盈率/（盈利增長率+股息收益）。

其優點包括：考慮到行業趨勢和成長前景，可對不同增速的公司進行估值調整；按照目前市場條件計算估值倍數；可提供估值可比標準。因此，PEG或PEGY更多地被應用到成長股的估值。

2.1.3 北美OTC市場股權估值的特點：重要而又藝術的估值調整項

在美國OTC市場，私營公司估值以主板上市公司估值方法為基礎，但是又做了一些必要的調整，包括：

風險折讓，如流動性風險折讓、收入模式單一風險的折讓等；

根據行業和公司經營特點，用不同的估值基準來替代更常見的收入和現金流倍數等；

管理團隊對公司經營的影響；

產業整合、內在增長、現金流等其他因素。

同時，資本市場的資金供求情況、資本市場對某些特定行業的資金流入情況等，也都會影響到OTC市場上柜公司的估值。

例如，Facebook發行上市是經典案例。投資人當時過于樂觀導致估值溢價幅度過高。投資者以google公司的單位客戶價值為參照標準，并按照google公司25%的凈利率對facebook進行盈利預測。當時google等公司的PE大約在15倍左右，市場在假設facebook更快增長的前提下，給出基于5年后EPS的20倍PE估值水平。假設股權投資必要回報率為9%，38美元的發行價意味著公司5年收入復合增長60%才會給投資者合理回報。2012年上半年facebook營收增長38%，低于市場預期，同時IPO股票供給量過大，市場流動性難以承擔，上市后投資者隨了巨大的市場波動。

2.2我國OTC市場股權估值體系還在探索階段

與國外上百年的OTC市場歷史相比，我國的OTC市場還處于起步階段。截至2013年11月18日，在新三板掛牌的345家。國內對OTC市場的研究多在市場建設方面，對OTC市場股權估值的研究較少。

目前我國新三板市場也未建立做市商制度，轉板過程也比較復雜，必須走IPO程序。因此，新三板公司股權的流動性較差，估值更多是借鑒PE公司的股權估值水平。

根據目前新三板市場擴容方案，做市商系統可能于2014年中期上線。新三板掛牌公司轉板機制也有望建立，新三板公司存在直接繞過IPO轉板上市的可能。上述政策將改變新三板公司股權交易的流動性，進而會引發股權估值方法的變革。我國OTC市場股權估值體系也將日益完善。

3、做市商：OTC市場股權估值的引導者

3.1做市商的盈利模式決定了股權估值的重要性

OTC市場交易制度一般采取做市商制度。做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易的交易商。

做市商通過這種不斷的買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并實現一定的利潤。

做市商主要有以下兩種盈利模式：

以賺取交易傭金為主。以此為目的的做市商每日最大可能的進行點選成交，盡量創造交易量，即使報買與報賣的價格相差無幾，也可以賺取交易傭金。該種方式的優點是風險低、盈利穩定，對資本金占用小；缺點是由于整體交易量有限，收益總額相對不高。但是如果交易量份額占比較高，也可以取得可觀的收入。例如，臺灣興柜市場做市券傭金率上限為5‰，按照07年最高成交金額3100億新臺幣計算，去掉做市部分，其傭金上限可接近16億新臺幣。

以賺取資本利得為主。以此為目的的做市商首先選取優質股票，再爭取做市商資格，每日僅盡最基本的做市義務。在預期的時間內買入股份，如果未來股價上漲，再將股票拋出，從價差中受益。該種方式的優點是收益率和金額均相對較高；缺點是風險大、盈利波動性大，對資本金耗用大。

OTC股票從性質上講比主板股票風險更高、波動性更強，無論做市商采取哪種盈利模式，估值錯誤均會對自營業務帶來更大的風險。

3.2做市商需要承擔價值發現的作用

在柜臺市場上柜的公司一般規模比較小、業務較為單一，且多來自新興產業，業績波動大，投資風險也較高。一般投資者難以直接根據公司披露信息進行估值，需要做市商發揮其專業優勢，引導投資者，發現公司價值，保證了柜臺市場交易的持續性。

在交易過程中，做市商所報的價格是在綜合分析市場所有參與者的信息以衡量自身風險和收益的基礎上形成的，投資者在報價基礎上進行決策，并反過來影響做市商的報價，從而促使證券價格逐步靠攏其實際價值。

上柜公司的股權交易能否連續，在于其定價能否合理。過高的定價會帶來摒棄價值的炒作，最終會損害投資者利益，也不利于上柜公司的市值管理和持續融資；過低的定價會損傷上柜公司的積極性，不利于上柜公司的價值發現，也損害了投資者的積極性，使其資金向能合理定價的市場流動。

此外，柜臺市場要求做市商必須持續交易，這對做市商在資本定價、流動性判斷、經濟預測能力等方面提出了較高的要求。

4、關于我國OTC市場股權估值方法的思考

4.1根據上柜公司盈利特點選擇合適的估值方法

OTC市場是投融資雙方提供流動性的平臺，上柜公司既可能來自于新興產業，也可能來自于傳統產業。

對于分紅穩定的上柜公司，可采取DDM絕對估值方法；對于新興行業的上柜公司，可采取PEG估值方法；對于盈利較少或尚未實現盈利的發展初期的上柜企業，P/S、EV/EBITDA等估值方法；對于經營穩定的行業，可采取DCF、P/E等估值方法；對于資本消耗型上柜公司，可采取P/B等估值方法；對于房地產類上柜公司，可以采取重估凈資產法；對于資源品上柜公司，可以采取市值/儲量法。

4.2多種估值方法互為補充

估值方法并不是排他性的，事實上，北美私募股權公司經常會使用多種估值方法對投資標的進行估值，最終確定一個合理的估值區間。

例如，新興行業上柜公司適用于PEG估值方法，同時并不排斥DCF等絕對估值方法。因為在運用DCF估值方法時，可以對上柜公司的未來發展階段進行更為清晰的劃分，同時通過對其自由現金流的預測，更為清晰地把握其盈利模式和成長性。

4.3對折價和溢價的設定最具挑戰

OTC上柜公司收入單一、盈利波動大；有很多公司處于非常細分的小行業，找不到可比公司。在找到合適的估值方法后，根據上柜公司特點對估值結果進行修正，是OTC上柜公司估值中最具挑戰性的部分，也是影響估值合理性的關鍵步驟。

在確定OTC上柜公司估值折價或溢價水平時，下面幾個因素應該被重點考慮：股權交易的流動性；盈利的穩定性；管理團隊的能力；產業的發展趨勢；公司的競爭優勢；信息的真實性；OTC市場股權資金供求的趨勢和格局；是否有風險對沖工具；股權是否有被稀釋的可能性。

表2：OTC上柜公司估值折價和溢價的確定

4.4避免過于復雜的過程及過多的主觀假設

OTC上柜公司普遍具有規模小、業務單一的特征，其盈利的波動性也相應加大，投資風險高于主板投資。但是，過于復雜的估值過程或過多的主觀假設均會造成較大偏差，進而引發定價失敗。

4.5盈利趨勢的判斷仍是最關鍵的部分

無論是主板上市公司，還是OTC上柜公司，未來盈利和股東回報的判斷，仍然是整個估值體系的基礎。通過盈利能力、營運能力、償債能力、成長性、現金流情況等財務數據進行驗證，既可發現上柜公司的經營風險，又可發現上柜公司的經營拐點。

參考文獻

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價值投資估值方法范文第4篇

基金凈值=總凈資產/基金份額

基金凈值是指基金總凈資產除以基金總份額。

基金的估值主要是在基金存續期間從整個基金的層面對基金資產和負債進行公允價值確定的過程。

基金的估值側重于在投資之后對投資項目價值進行持續評估。

股權投資基金的估值，是指通過對基金所持有的全部資產及應承擔的全部負債按一定的原則和方法進行評估與計算，最終確定基金資產凈值(NAV)的過程。

基金資產凈值=項目價值總和+其他資產價值-基金費用等負債

基金估值的原則：

若投資項目屬于存在活躍市場的投資品種，則應當采用活躍市場的市價確定該投資項目的公允價值。

若投資項目無相應的活躍市場，則應采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值方法確定公允價值。

價值投資估值方法范文第5篇

【關鍵詞】 估值技術; 公允價值; 投資性房地產

1990年,我國的住宅分配制度完成了從實物分配向貨幣分配的巨大轉變,隨之而來的是房地產市場的飛速發展,而投資性房地產也日益成為企業的一項重要投資手段。順應這一發展趨勢,2006年頒布,2007年施行的《新會計準則》,首次將投資性房地產單獨列示,并且允許使用公允價值模式進行后續計量。但在新準則實行的兩年間,公允價值的使用受到了冷遇,公允價值的計量成為使用者的主要困擾之一。2009年底,財政部網站公布了《投資性房地產評估指導意見(試行)》,明確提出了收益法與市場法兩種評估公允價值的方法,這一舉措表明投資性房地產評估技術的改進。

一、投資性房地產公允價值計量的現狀

公允價值雖然具有準確反映企業的財務信息,提高信息使用者決策能力的優勢,但是由于存在市場機制不健全、公司治理不完善等缺陷,尤其是在其應用存在嚴重技術障礙的情況下,公允價值的實際應用正如表1所反映的那樣,并不如期望的那么廣泛。

2007年,存在投資性房地產的630家上市公司中,僅18家選擇公允價值計量模式,占有此類業務公司數的2.86%。2008年上市公司年報的調查報告中指出,1 624家上市公司有690家存在投資性房地產,而采用公允價值模式的只有20家,占有此類業務公司數的2.89%,且出現了三種計量方式,分別是評估價格(14家公司)、第三方調查報告(1家公司)及參考同類同條件房地產的市場價格(5家公司)。

二、估值技術的應用難題

(一)地域差異問題

《企業會計準則講解(2008)》指出“投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場并且企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息,從而對投資性房地產的公允價值作出合理的估計”就可采用公允價值模式計量。

然而

由于數據庫的建立一方面需要不同交易市場提供及時可靠的交易數據,另一方面要保證該數據庫擁有必要的技術支持,而在我國要素市場、資本市場和商品市場都存在不同程度問題的情況下,其實施起來比較困難。因此,房地產市場信息數據庫的建立必需堅持國家主導、市場導向的原則,采取逐步推進的方式,以現有公開市場交易數據為主要數據來源,同時結合國家統計局等有關部門的調研數據。另外,國家有必要通過制定和修改相關政策法規強化信息數據庫的權威性。

(三)提高估值技術在報表披露中的地位

由估值技術所確定的公允價值數額會直接出現在報表中,建議企業在附注中增加對具體估值計算確認的過程。首先是估值方法的選定,其依據的標準是什么,所擁有的投資性房地產在同類資產中的地位。其次是具體參數的選定,如果選用的是市場法,應該具體披露所參照的類似市場、參照的標準以及各指標的相似度;若是收益法,那應該分別對凈收益、收益期限以及折現率的數值標準進行解釋。

通過附注的披露可以使整個計算過程受到信息使用者的監督,增強公允價值確認和計量的準確性和透明度,防止利潤操作,提高人們對估值技術的信心,推動估值技術的運用。

(四)加強專業培訓,提高資產評估水平

估值技術本身就受資產評估人員和會計人員主觀判斷的影響,所以兩者業務水平的提高是公允價值可以順利運用的保障。

相關人員一方面要豐富自身的專業知識,尤其是對公允價值的認識與理解;另一方面又需要在不確定因素面前作出自己的職業判斷。所以他們除了通過后續教育機構進行再培訓、學習歐美先進經驗以及最新的國家方針政策外,還要在工作中不斷總結經驗,了解整體經濟走勢和行業發展狀況,提高經濟敏感度和職業判斷能力。

【主要參考文獻】

[1] 財政部會計司.我國上市公司2007年執行新會計準則情況分析報告[r].2008.

[2] 財政部會計司.我國上市公司2008年執行企業會計準則情況分析報告[r].2009.

[3] 財政部.企業會計準則第3號——投資性房地產[s].2006.

[4] 財政部.企業會計準則講解(2008)[s].2008.