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期貨博弈本質(zhì)范文第1篇

自2009年3月份上市以來(lái),鋼材期貨一直受到國(guó)內(nèi)外鋼鐵行業(yè)和投資者的高度關(guān)注,在短短一年多時(shí)間內(nèi),螺紋鋼期貨已然成為了中國(guó)期貨市場(chǎng)最活躍的期貨品種之一。鋼材市場(chǎng)的火爆行情,不僅吸引了套保者和投資者的熱情追捧,其上市后如同“過(guò)山車(chē)”一般的走勢(shì),更是讓各路投機(jī)資金唏噓不已。

相對(duì)于股票市場(chǎng)的載沉載浮,期貨市場(chǎng)的驚濤駭浪更讓人倍感驚險(xiǎn)與刺激。對(duì)于投機(jī)者而言,期貨市場(chǎng)就像一盤(pán)賭局,有人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn),就一定有人輸?shù)醚緹o(wú)歸,這是一個(gè)完全的零和博弈游戲。事實(shí)上,期貨交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止作為一種“賭具”那樣簡(jiǎn)單。

被拉下水的實(shí)業(yè)家

許多實(shí)業(yè)家往往有這樣的想法:養(yǎng)豬、造罐頭多費(fèi)力氣,風(fēng)險(xiǎn)卻一點(diǎn)也不小。不如去炒生豬期貨,賭對(duì)了賺到的錢(qián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)辛辛苦苦干實(shí)業(yè)。于是,為數(shù)可觀的實(shí)業(yè)家被拉下水。其中幾個(gè)典型的案例大家已經(jīng)熟知。遠(yuǎn)些的是中航油的陳久霖,做石油期貨虧掉5億美元而鋃鐺入獄。近些的有中信泰富的榮智健,因澳元期貨失算虧損百億港幣,榮氏家族痛失好局。還有深南電到高盛對(duì)賭國(guó)際油價(jià)。

從2003年起,陳久霖卻在高盛新加坡杰潤(rùn)公司的“指導(dǎo)”下,大量賣(mài)出原油的看漲期權(quán)。國(guó)際投資機(jī)構(gòu)慷慨地把錢(qián)借給陳久霖當(dāng)“賭本”,然后在最要緊的關(guān)頭收緊錢(qián)袋,使中航油被平倉(cāng),損失掉數(shù)億美元。而按照理智的期貨交易規(guī)則,作為消費(fèi)者中航油應(yīng)買(mǎi)進(jìn)期權(quán),通過(guò)對(duì)沖來(lái)固定成本。

如果說(shuō)陳久霖多少有些嫩,比他老到許多的榮智健也跌進(jìn)陷阱。中信泰富在澳大利亞有一個(gè)投資額高達(dá)數(shù)十億澳元的磁鐵礦項(xiàng)目,建成后每年還需投入不下10億澳元,匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的確很大。于是,中信泰富在國(guó)際投行“悉心指導(dǎo)”下參與澳元兌美元的杠桿交易。隨著澳元的暴跌,中信泰富面臨最高147億港元的虧損,中信集團(tuán)被迫出手援救,榮氏家族黯然退出自己一手打造的實(shí)業(yè)王國(guó)。

更莫名其妙的是深南電,作為一家“足不出戶(hù)”的A股上市公司,竟然想與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的主要玩家高盛“對(duì)賭”油價(jià)來(lái)賺錢(qián)。雙方約定,2008年3到12月期間,每月未結(jié)算時(shí)國(guó)際油價(jià)高于63.5美元時(shí),哪怕漲得再高深南電每月僅可獲得30萬(wàn)美元;而結(jié)算時(shí)國(guó)際油價(jià)比62美元每低1美元,深南電就要賠40萬(wàn)美元。從理論上看,這份有效期十個(gè)月的合約帶給深南電的最高收益為300萬(wàn)美元,最高虧損為2.48億美元!這就是高盛向深南電等中國(guó)企業(yè)兜售的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利產(chǎn)品”。好在深南電金蟬脫殼,擺脫“催命合約”,連同更陰險(xiǎn)的第二份合約也被終止了。2009年歲末,惱羞成怒的高盛以5.46億元的天價(jià)索賠,而深南電近三年的利潤(rùn)總和還不到2億元。

除了上述三家公司之外,中遠(yuǎn)、國(guó)航、東航、南航等均在海外期貨交易中連續(xù)發(fā)生巨額損失。其中東航僅在2008年前六個(gè)月就以62美元至150美元購(gòu)入上千成桶原油期貨。2008年,東航在燃油交易中損失62億,使全年虧損達(dá)到128億元,國(guó)資委不得不緊急注入70億。

其實(shí),資本的神奇與風(fēng)險(xiǎn)不僅僅體現(xiàn)在期貨交易中。股權(quán)投資、房地產(chǎn)等光怪陸離的“資本游戲”都在時(shí)時(shí)刻刻地侵蝕著企業(yè)家的實(shí)業(yè)精神。例如中國(guó)襯衫第一品牌雅戈?duì)?2007年末持有中信證券等上市公司股票市值約240億元。在A股隨后的大起大落中,雅戈?duì)柕姆b業(yè)務(wù)顯得那么的無(wú)足輕重,“重倉(cāng)股”的一次聯(lián)手漲停可帶來(lái)上十億的賬面收益,賣(mài)多少件襯衫才能賺到這些錢(qián)呀?

期貨等“游戲”如同精神鴉片,實(shí)業(yè)中一年的拼搏不如期貨市場(chǎng)里一天的“好運(yùn)”。誰(shuí)還有心思去壓成本、搞研發(fā)、打品牌?商君說(shuō)“利出一孔,其國(guó)無(wú)亂”,意思是利益只應(yīng)從一個(gè)孔洞流出,才能讓給大家正確的導(dǎo)向。

事實(shí)上,期貨誕生之初,它本身并不是一種“賭具”,反而是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。那么,讓我們回歸期貨的本質(zhì),來(lái)看看期貨交易究竟該怎么玩。

期貨市場(chǎng)交易的是風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)交易的品種越來(lái)越多,從大豆、玉米、白糖、棉花、棕櫚油到股指。實(shí)際上真正被交易的品種只有一個(gè),那就是風(fēng)險(xiǎn)。大豆、原油等商品不過(guò)是風(fēng)險(xiǎn)的載體而已。

初級(jí)商品由于自身的天然因素,一直存在生產(chǎn)周期長(zhǎng)、價(jià)格波動(dòng)大的特性。以大豆為例,生產(chǎn)期為五個(gè)月。1972年10月,芝加哥現(xiàn)貨價(jià)格為每英斗3.33美元;1973年6月暴漲為10.87美元;2個(gè)月以后又劇降至5.62美元。這樣的劇烈波動(dòng),使大豆種植者無(wú)法預(yù)期來(lái)年的損益,為了規(guī)避過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)可能就放棄種植。如果生產(chǎn)者可以按每英斗6美元的價(jià)格提前賣(mài)出自己的產(chǎn)品,扣除生產(chǎn)成本穩(wěn)賺2美元,就可以將過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

玉米、棉花、白糖的情況也是這樣。還以大豆為例,種植者只需到交易所去賭大豆價(jià)格下跌。大豆價(jià)格上漲,他的所得就是賣(mài)豆金額的增量減去輸?shù)舻馁€本;大豆價(jià)格下跌,賭贏的錢(qián)可以彌補(bǔ)豆農(nóng)的損失。這種行為叫做“衡抵”。

由于社會(huì)的需求,期貨交易所獲得發(fā)展迅速。美國(guó)有十個(gè)期貨交易所,品種早已不限于農(nóng)產(chǎn)品,政府債券、外幣指數(shù)等都可以拿來(lái)“賭”。不僅是美國(guó),世界上主要國(guó)家,包括中國(guó),都設(shè)立了期貨交易所。

在期貨市場(chǎng)上被出售風(fēng)險(xiǎn)要有人買(mǎi)進(jìn)才能成交,他們就是投機(jī)者。期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)最大的不同在于,前者是絕對(duì)的零和游戲,贏家賺的每一分錢(qián)都來(lái)自輸家。股票市場(chǎng)則不同,如果宏觀經(jīng)濟(jì)向好,或者個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)神速,參加者有可能共同贏利。比如,微軟、惠普或蘋(píng)果的股票投資者們進(jìn)行的就不是零和博弈。

大家一般對(duì)期貨市場(chǎng)里出售風(fēng)險(xiǎn)的一方表示同情和理解,但對(duì)購(gòu)入風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者卻嗤之以鼻。其實(shí)在道義上,雙方是平等的,缺少買(mǎi)家的市場(chǎng)是不會(huì)有交易的。不僅是期貨市場(chǎng),社會(huì)經(jīng)濟(jì)中任何投機(jī)者都首先是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。比如說(shuō),炒股、炒房、炒大蒜、炒綠豆的人,都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

力量不均的三方博弈

我們知道,期貨市場(chǎng)是一個(gè)分配、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的地方,實(shí)業(yè)家(比如肉類(lèi)加工企業(yè)和生豬養(yǎng)殖場(chǎng))在這里“出售風(fēng)險(xiǎn)”,而投機(jī)者在這里“購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)”。

實(shí)際上,期貨應(yīng)該是實(shí)業(yè)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。實(shí)業(yè)企業(yè)在商品期貨市場(chǎng)上,買(mǎi)入(賣(mài)出)現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的期貨合約,以控制未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的行為叫套期保值。

前面舉了大豆種值者的例子,其實(shí)初級(jí)產(chǎn)品的需求方也需要風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。假設(shè)一個(gè)面粉廠,當(dāng)小麥價(jià)格在每公斤1元時(shí)有30%的毛利潤(rùn)率。盡管當(dāng)小麥價(jià)格走高時(shí)可以提面粉出廠價(jià),但市場(chǎng)能否接受?你提價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不提怎么辦?

所以,面粉廠可以每公斤1元的單價(jià)買(mǎi)進(jìn)小麥(相當(dāng)于多頭),如果小麥價(jià)格上漲,可以?huà)伋龊霞s,以期貨市場(chǎng)的贏利補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲增加的成本;而當(dāng)小麥價(jià)格下跌期貨賠錢(qián)時(shí),面粉廠的進(jìn)貨成本降低,增加的利潤(rùn)勝過(guò)賠在期貨的錢(qián)。

面粉廠與小麥種植者剛好是一對(duì),前者進(jìn)與需求相當(dāng)?shù)暮霞s,后者賣(mài)出與產(chǎn)量相當(dāng)?shù)暮霞s。但是供求雙方要交易的數(shù)量不可能在每個(gè)時(shí)點(diǎn)都匹配,這個(gè)空白還是需要投機(jī)者來(lái)填補(bǔ)。而且,投機(jī)者是不甘寂寞的,他們發(fā)明了“套利交易”。

套利是人類(lèi)的普遍行為。在高工資的一線(xiàn)城市上班,回老家消費(fèi)或買(mǎi)房本質(zhì)上也屬于套利行為。期貨交易中的套利也與此類(lèi)似,不論行情漲跌,投機(jī)者們都能利用現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的差距來(lái)進(jìn)行獲利。總之,期貨交易的參與都可以分為商品生產(chǎn)者、商品需求者和投機(jī)者三個(gè)大類(lèi),它們之間的博弈錯(cuò)綜復(fù)雜。

前面舉了大豆種植者的例子很有意思,作為供應(yīng)商他們應(yīng)當(dāng)“心憂(yōu)炭賤愿天寒”,希望現(xiàn)貨市場(chǎng)越貴越好。但為了衡抵價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),種植者卻要在期貨市場(chǎng)充當(dāng)空方,賭大豆價(jià)格下跌。但空方勢(shì)力越強(qiáng)大,期貨價(jià)格就越下行,必然會(huì)拖累現(xiàn)貨行情。

本輪金融危機(jī)開(kāi)始以來(lái),美國(guó)政府靠多印鈔票自救的形勢(shì)相當(dāng)明顯,但國(guó)際金價(jià)并未如一些人預(yù)期的那樣迅速?zèng)_高到每盎司1350美元以上,很大的原因是受供應(yīng)商鎖定毛利的賣(mài)單拖累。因?yàn)辄S金采掘成本在每盎司300美元左右,采掘者會(huì)掛出一系列空單來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。但利潤(rùn)下跌的空間被堵死的同時(shí),向上的道路也阻力重重。因?yàn)槊麧?rùn)已經(jīng)被鎖定,國(guó)際黃金供應(yīng)商的股票也就沒(méi)有大幅度上漲。

期貨博弈本質(zhì)范文第2篇

關(guān)鍵詞:季度定價(jià);鐵礦石價(jià)格;寡頭壟斷;博弈

中圖分類(lèi)號(hào):F71

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)13-0074-02

1 緒論

1.1 問(wèn)題的提出與意義

在雙邊寡頭壟斷格局下,鐵礦石談判價(jià)格需雙方博弈確定。中國(guó)有70%以上的世界鐵礦石貿(mào)易量,但在往年鐵礦石談判中,與之貿(mào)易地位不符的定價(jià)權(quán)缺失問(wèn)題日益嚴(yán)重,屢次被動(dòng)接受他國(guó)需方代表的協(xié)議價(jià)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,鐵礦石作為鋼鐵業(yè)原材料,經(jīng)濟(jì)地位更加重要。研究季度定價(jià)對(duì)中國(guó)鐵礦石價(jià)格博弈的影響有利于話(huà)語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪,具實(shí)際意義。

同時(shí),季度定價(jià)于今年5月首次實(shí)行,目前關(guān)于定價(jià)模式的博弈研究多集中在年度定價(jià)機(jī)制下的雙邊寡頭壟斷格局博弈,對(duì)季度定價(jià)和其可能博弈模式的研究較少。為此該研究具理論意義。

1.2 研究理論介紹

1.2.1 價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

古典經(jīng)濟(jì)的供需定價(jià)理論中,開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下鐵礦石價(jià)格由市場(chǎng)供需決定,即需求等于供給時(shí)有市場(chǎng)均衡價(jià)格,使邊際效用最大化。封閉條件下鐵礦石供給曲線(xiàn)和資源約束線(xiàn)重合且垂直于數(shù)量橫軸,對(duì)應(yīng)的鐵礦石貿(mào)易量Qo表示國(guó)內(nèi)鐵礦石剛好自給自足,該約束線(xiàn)左邊代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng),右邊代表國(guó)際市場(chǎng)。鋼鐵業(yè)隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了鐵礦石需求量上漲,可認(rèn)為鐵礦石需求曲線(xiàn)為一條斜率為負(fù)、逐步右移的下降曲線(xiàn)D,供給曲線(xiàn)為一條斜率為正的上升曲線(xiàn)S。D與S交于E,得均衡價(jià)格P和均衡貿(mào)易量Q。國(guó)際市場(chǎng)均衡價(jià)格對(duì)應(yīng)的貿(mào)易量Qe減去Qo后為鐵礦石進(jìn)口量。

1.2.2 定價(jià)機(jī)制簡(jiǎn)介

世界大宗商品國(guó)際貿(mào)易定價(jià)機(jī)制一般有兩種方式:由著名的期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)期貨合同的價(jià)格決定,如石油、煤;由市場(chǎng)主要買(mǎi)賣(mài)雙方每年談判商定的價(jià)格決定,如鐵礦石。季度定價(jià)出現(xiàn)之前,鐵礦石定價(jià)方式有談判首發(fā)價(jià)和賣(mài)方壟斷定價(jià)兩種形式。前者指在年度定價(jià)機(jī)制中,只要談判雙方代表中任一方與對(duì)方達(dá)成協(xié)議價(jià)格,就取得談判定價(jià)。后者指作為談判供方的三大礦山利用其占世界海上貿(mào)易量70%的壟斷地位,通過(guò)控制鐵礦石的供應(yīng)量來(lái)決定價(jià)格,迫使勢(shì)力相對(duì)分散的買(mǎi)方接受壟斷定價(jià)。賣(mài)方壟斷定價(jià)模型中,生產(chǎn)邊際成本曲線(xiàn)MC即鐵礦石供給曲線(xiàn)S,平均收益曲線(xiàn)AR即需求曲線(xiàn)D。當(dāng)邊際收益曲線(xiàn)MR=MC時(shí)有壟斷定價(jià)P*,當(dāng)D=S時(shí)有市場(chǎng)定價(jià)Pc,P*-Pc即為壟斷利潤(rùn)。

季度定價(jià)機(jī)制則是以到中國(guó)港口口岸的現(xiàn)貨價(jià)為基準(zhǔn),采用到岸價(jià)格為最后指標(biāo),每季度協(xié)定鐵礦石價(jià)格作為下季度協(xié)議價(jià)。目前中國(guó)部分鋼企暫用普氏指數(shù)做定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

1.2.3 價(jià)格博弈模式形成原理

在鐵礦石貿(mào)易雙邊寡頭壟斷格局下,古典經(jīng)濟(jì)的供需定價(jià)有效性減弱,需用博弈中談判雙方議價(jià)能力強(qiáng)弱為根據(jù)來(lái)定談判價(jià)格。目前已形成賣(mài)方壟斷下的買(mǎi)方博弈“囚徒困境”。若以三大礦山為“警察”,中日做“囚徒”,則有圖3的四種談判策略組合:中日都漲價(jià),因整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格上漲和供應(yīng)量增加而同時(shí)獲利為4;日本同意而中國(guó)拒絕漲價(jià),或相反,則同意方獲利為7,拒絕方獲利為3,目前后者不太可能;中日都拒絕漲價(jià),因市場(chǎng)價(jià)格降低而同時(shí)獲利為6。在信息不對(duì)稱(chēng)前提下,無(wú)論中方接受或拒絕漲價(jià),日本最優(yōu)策略都是漲價(jià),與現(xiàn)實(shí)中雙方無(wú)合作反而相爭(zhēng)斗的情況相符。

1.3 研究思路

本文從背景和理論現(xiàn)狀分析入手,得出季度定價(jià)下鐵礦石談判的中國(guó)困境,再分析季度定價(jià)對(duì)鐵礦石市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格和貿(mào)易參與者的影響,進(jìn)而從博弈的周期、格局和信息三方面入手,研究對(duì)價(jià)格博弈模式的影響,最終給出中國(guó)提升話(huà)語(yǔ)權(quán)的建議。

2 季度定價(jià)分析

2.1 季度定價(jià)實(shí)質(zhì)

三大礦山推行季度定價(jià)主要因?yàn)樗鼘?shí)質(zhì)上采用指數(shù)定價(jià),價(jià)格接近現(xiàn)貨價(jià),卻把海運(yùn)成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給買(mǎi)方,并徒增國(guó)際資本炒作的潛在風(fēng)險(xiǎn),使得在古典經(jīng)濟(jì)的供需定價(jià)理論模型中,買(mǎi)方在鐵礦石由國(guó)內(nèi)自給向國(guó)際進(jìn)口的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上,直接增加了以海運(yùn)費(fèi)為主的交易成本,使資源約束線(xiàn)右邊的國(guó)際市場(chǎng)供給曲線(xiàn)向上平移,提高了進(jìn)口方鋼企的成本壓力。

2.2 價(jià)格影響現(xiàn)狀與分析

受季度定價(jià)影響的相關(guān)價(jià)格主要是海運(yùn)費(fèi)、鐵礦石價(jià)格和鋼材價(jià)格,對(duì)應(yīng)受影響主體分別是貿(mào)易中間商、礦企和鋼企。

首先,鐵礦石需求本質(zhì)是鋼鐵業(yè)的派生需求,利用2007年5月到2010年間的鐵礦石進(jìn)口現(xiàn)貨礦價(jià)與上海地區(qū)螺紋鋼HRB400價(jià)格的統(tǒng)計(jì)分析可得兩者相關(guān)系數(shù)為0.829,存在較高正相關(guān)性,與文雯、鄭傳鈞(2007)通過(guò)簡(jiǎn)單回歸分析得出的每增加一萬(wàn)噸鐵礦石會(huì)導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上升0.896美元的結(jié)論相近。其次,季度定價(jià)給礦企提供更多漲價(jià)機(jī)會(huì),上漲趨勢(shì)不可避免。按照2010年部分鋼企同意的96.4%漲幅加上海運(yùn)費(fèi),鐵礦石CIF價(jià)將超過(guò)140美元/噸,直逼現(xiàn)貨價(jià)。而成本上升又使鋼企利潤(rùn)空間進(jìn)一步縮小,今年第二季度已出現(xiàn)沙鋼等鋼企暫停進(jìn)口鐵礦石而靠庫(kù)存礦支撐生產(chǎn)的現(xiàn)象。同時(shí),截止2007年底,中國(guó)的鐵礦石海運(yùn)主力船數(shù)量比例只占世界總量的4.2%,海運(yùn)力薄弱的現(xiàn)狀使季度定價(jià)提高了中國(guó)市場(chǎng)海運(yùn)費(fèi)的波動(dòng)頻率和幅度,加劇了貿(mào)易投機(jī)。

2.3 價(jià)格博弈模式變化分析

2.3.1 博弈周期

博弈周期由一年縮為一季。若以一年為談判標(biāo)準(zhǔn)周期,則季度定價(jià)使博弈從年度定價(jià)的一次性非完全合作博弈轉(zhuǎn)變?yōu)轭?lèi)似于重復(fù)博弈的形式,雙方可根據(jù)上一季的博弈結(jié)果做出策略調(diào)整,為下一次博弈進(jìn)行目標(biāo)修正以獲最優(yōu)定價(jià)。周期縮短也使鐵礦石價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)靠攏,加大了價(jià)格波動(dòng)頻率和鋼鐵業(yè)風(fēng)險(xiǎn),易受制于賣(mài)方壟斷而被動(dòng)接受成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁,進(jìn)一步壓縮鋼企利潤(rùn)。

2.3.2 博弈格局

季度定價(jià)造成的海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)加劇、指數(shù)定價(jià)產(chǎn)品推廣等情況,使貿(mào)易中間商和金融財(cái)團(tuán)大大提高鐵礦石貿(mào)易的參與積極性,可能形成第三方勢(shì)力加入談判,或通過(guò)與三大礦山構(gòu)成貿(mào)易聯(lián)盟、提供定制的指數(shù)定價(jià)產(chǎn)品、推出鐵礦石期貨市場(chǎng)等方式間接參與談判,使雙邊博弈變成三方博弈。或者第三方與礦企或鋼企構(gòu)成聯(lián)合陣營(yíng),控制對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)以提升供需單邊議價(jià)能力,造成供方勢(shì)力提升下“囚徒困境”的進(jìn)一步加深,或需方勢(shì)力提升下困境的破除。

2.3.3 博弈信息

買(mǎi)方聯(lián)盟下博弈信息質(zhì)量的提升將使其獲博弈主動(dòng)權(quán),并有機(jī)會(huì)制造賣(mài)方市場(chǎng)信息迷霧而間接提升需方議價(jià)能力。需方將盡力破除壟斷定價(jià),謀求市場(chǎng)均衡價(jià)格甚至是買(mǎi)方壟斷定價(jià),其前提是買(mǎi)方市場(chǎng)信息的對(duì)稱(chēng)與完全性,而非“囚徒困境”中不對(duì)稱(chēng)的信息狀況。

3 對(duì)策與建議

3.1 針對(duì)博弈周期變化的建議

中國(guó)應(yīng)繼續(xù)加快落實(shí)提高產(chǎn)業(yè)集中度、實(shí)施礦源多元化戰(zhàn)略、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)礦開(kāi)發(fā)勘探與海外礦山投資力度、實(shí)施規(guī)范的鐵礦石制以維持市場(chǎng)秩序等方案,減少談判的國(guó)情劣勢(shì)。其次,利用中非貿(mào)易合作和中國(guó)――東盟自貿(mào)區(qū)的有利條件,加快資源戰(zhàn)略步伐,尋求鐵礦石資源合作新伙伴。最后,發(fā)揮中國(guó)鐵礦石貿(mào)易地位的作用,主動(dòng)制定季度定價(jià)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),爭(zhēng)取在中國(guó)設(shè)立定價(jià)中心以獲主動(dòng)權(quán),實(shí)現(xiàn)“中國(guó)模式”。

3.2 針對(duì)博弈格局變化的建議

深入學(xué)習(xí)日本經(jīng)驗(yàn),通過(guò)海外礦山投資參股獲得產(chǎn)業(yè)鏈供需環(huán)節(jié)的雙邊控制,實(shí)現(xiàn)鐵礦石和鋼材的內(nèi)部利益動(dòng)態(tài)分配,通過(guò)整理利益的調(diào)節(jié)而間接避免定價(jià)權(quán)缺失帶來(lái)的成本負(fù)擔(dān)和利潤(rùn)損失,獲得談判格局的“日本情形”。其次,構(gòu)建與主要需方市場(chǎng)的買(mǎi)方聯(lián)盟,提升買(mǎi)方壟斷勢(shì)力以實(shí)現(xiàn)雙邊寡頭壟斷定價(jià),甚至是通過(guò)控制需求量來(lái)制定價(jià)格的買(mǎi)方壟斷定價(jià)。賣(mài)方壟斷定價(jià)中,需方平均支出曲線(xiàn)AE即鐵礦石供給曲線(xiàn)S,邊際價(jià)值曲線(xiàn)MV即鐵礦石需求曲線(xiàn)D,當(dāng)需方邊際效用曲線(xiàn)ME等于邊際成本時(shí),需方效用最大化,取得平衡點(diǎn)E1,獲得買(mǎi)方壟斷定價(jià)P*和購(gòu)買(mǎi)量Q*,相比于市場(chǎng)供需平衡定價(jià)Pc,可獲買(mǎi)方壟斷利潤(rùn)Pc-P*。這與賣(mài)方壟斷下的價(jià)格情形差別很大。

3.3 針對(duì)博弈信息變化的建議

中日買(mǎi)方聯(lián)盟或者中印、中國(guó)與海外海運(yùn)商的貿(mào)易聯(lián)盟將改變對(duì)應(yīng)的博弈決策組合。在中日買(mǎi)方聯(lián)盟下,雙方共享買(mǎi)方市場(chǎng)完全且對(duì)稱(chēng)的信息,易達(dá)成在圖1“囚徒困境”中的(6;6)策略選擇。此外,通過(guò)降低供方所掌握的鐵礦石實(shí)際需求量信息而造成需求不足或者至少不超過(guò)市場(chǎng)實(shí)際需求量的情況,買(mǎi)方可擁有比上述決策更優(yōu)的方案,如圖2。

圖中A和B公司為鐵礦石供應(yīng)方,中國(guó)和日本為鐵礦石需求方,分別需要鐵礦石為1500和500。在未構(gòu)成買(mǎi)方聯(lián)盟時(shí),中日需求市場(chǎng)信息彼此不完全不對(duì)稱(chēng),相互沒(méi)有合作,各自分別向A和B公司進(jìn)行需求量報(bào)告,使A和B公司分別獲得鐵礦石市場(chǎng)需求量信息為1500+500=2000。因目前礦企基本構(gòu)成賣(mài)方壟斷,A和B獲得供給市場(chǎng)的完全對(duì)稱(chēng)信息,綜合得出鐵礦石市場(chǎng)需求量為2000+2000=4000,使其無(wú)形增加了2000。因鐵礦石資源的不可再生性和與鋼鐵業(yè)的高度相關(guān)性,使得供小于求的局面進(jìn)一步擴(kuò)大,促使其價(jià)格進(jìn)一步攀升,給需方帶來(lái)價(jià)格壓力。但在買(mǎi)方聯(lián)盟下,中日擁有較完全的需求市場(chǎng)信息,彼此達(dá)成購(gòu)買(mǎi)量?jī)?nèi)部再分配共識(shí),商定分別向A和B報(bào)出合理需求量750和250,使供給市場(chǎng)鐵礦石需求信息與需求市場(chǎng)的實(shí)際需求量相符,利于買(mǎi)方獲得賣(mài)方合理報(bào)價(jià)。可見(jiàn),買(mǎi)方聯(lián)盟對(duì)談判價(jià)格的合理制定具一定的有效性,特別利于買(mǎi)方在完全市場(chǎng)信息下進(jìn)行價(jià)格博弈,避免“囚徒困境”。

4 總結(jié)與展望

本文在鐵礦石談判首現(xiàn)季度定價(jià)之際,及時(shí)有效地對(duì)之進(jìn)行研究,通過(guò)分析鐵礦石貿(mào)易市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格變化現(xiàn)狀與影響因素,研究季度定價(jià)對(duì)價(jià)格博弈模式的影響,針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)給出相應(yīng)建議以提升價(jià)格博弈能力,獲得定價(jià)權(quán)。在相關(guān)研究成果不多的情況下,本文研究具有創(chuàng)新性和實(shí)際意義,有助于相關(guān)理論研究。

參考文獻(xiàn)

[1]緒永.國(guó)際鐵礦石貿(mào)易壟斷價(jià)格的形成機(jī)制[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)事務(wù)與貿(mào)易實(shí)踐,2007,(4):38-40.

期貨博弈本質(zhì)范文第3篇

2月13日，大眾翹首以待多時(shí)的國(guó)債期貨仿真交易終于正式啟動(dòng)。首批參與仿真交易的機(jī)構(gòu)近10家，據(jù)中國(guó)金融期貨交易所稱(chēng)，此后將逐步對(duì)外開(kāi)放，分批次發(fā)展期貨公司、銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全市場(chǎng)。

測(cè)試當(dāng)天市場(chǎng)反應(yīng)良好，三只合約全線(xiàn)上漲。參與首批仿真測(cè)試的光大期貨內(nèi)部人士表示，“從測(cè)試當(dāng)天的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，參與仿真交易的客戶(hù)和潛在客戶(hù)群體是非常活躍的，大家都比較踴躍”。

重啟條件均成熟

17年間，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)空前發(fā)展，國(guó)債期貨卻遲遲不見(jiàn)回歸，似乎327事件的陰影并未退盡。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)要加快金融創(chuàng)新，希望證券市場(chǎng)加大創(chuàng)新力度，國(guó)債期貨終于在這樣的背景下準(zhǔn)備重出江湖。

重啟國(guó)債期貨的條件是否成熟？當(dāng)年“327”國(guó)債事件的親歷者、現(xiàn)海通證券副總裁李迅雷表示現(xiàn)在正是推出國(guó)債期貨比較合適的時(shí)機(jī)。“第一，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)已經(jīng)是全球第二大市場(chǎng)了，這個(gè)時(shí)候國(guó)債期貨對(duì)市場(chǎng)的沖擊就比較小了。第二，當(dāng)初國(guó)債期貨暫停的主要原因是由于風(fēng)控機(jī)制不健全，但現(xiàn)在已經(jīng)比較健全了。第三，由于當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨的現(xiàn)貨規(guī)模比較小，而現(xiàn)在的現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)非常大了。”

當(dāng)被問(wèn)到327事件是否會(huì)重演，是否仍然對(duì)現(xiàn)在的金融市場(chǎng)殘存負(fù)面影響時(shí)，李迅雷認(rèn)為應(yīng)該已經(jīng)沒(méi)有遺留的負(fù)面影響了，“首先，327事件已經(jīng)過(guò)去17年，當(dāng)時(shí)的國(guó)債期貨市場(chǎng)非常小。此外，我們已經(jīng)有過(guò)股指期貨的試點(diǎn)了。股指期貨也是屬于金融期貨，運(yùn)行到現(xiàn)在為止沒(méi)有發(fā)生過(guò)重大金融事故，可以說(shuō)給國(guó)債期貨的順利重啟也創(chuàng)造了有利條件”。

光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武則認(rèn)為，重啟國(guó)債期貨是一件“水到渠成”的事情。“國(guó)債期貨本身只是一個(gè)金融工具，金融工具要放在大背景，包括經(jīng)濟(jì)背景、政治背景以及制度背景下才能論證它是不是合適或者時(shí)間點(diǎn)有沒(méi)有成熟。”

在他看來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)躍居全球第二，中國(guó)的資本和企業(yè)自然要面臨一個(gè)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”的過(guò)程。在全球范圍內(nèi)，會(huì)遇到各方面的問(wèn)題，包括宏觀的風(fēng)險(xiǎn)、金融的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)面臨“歷史上的大機(jī)遇”和“歷史上的大挑戰(zhàn)”。金融衍生品市場(chǎng)從宏觀來(lái)講，對(duì)于對(duì)沖和管理外部和內(nèi)部的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)起到一個(gè)很好的保護(hù)作用。“對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)的認(rèn)知理解，包括參與的積極性，銀行等金融機(jī)構(gòu)可能還需要做大量的工作。”

有專(zhuān)家分析表示，當(dāng)年國(guó)債期貨市場(chǎng)混亂的關(guān)鍵原因是在于：包括國(guó)債在內(nèi)的所有利率都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而且國(guó)家宏觀調(diào)控體系尚未建立，CPI的穩(wěn)定機(jī)制根本不存在。在這樣的背景下啟動(dòng)利率期貨，它基本上不具備發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能。而現(xiàn)在的市場(chǎng)跟當(dāng)年已不可同日而語(yǔ)，監(jiān)管方面也累積了大量經(jīng)驗(yàn)。

“此外，國(guó)債期貨的推出有一個(gè)很好的鋪墊，即股指期貨的成功上市。與90年代‘摸著石頭過(guò)河’的初創(chuàng)時(shí)期相比，現(xiàn)在監(jiān)管層、交易所以及期貨公司在制度、管理風(fēng)險(xiǎn)，包括應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件等很多方面的準(zhǔn)備都是非常充分的。”葉燕武稱(chēng)。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

“如果說(shuō)股指期貨上市對(duì)于中國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展和改革是‘破冰’的話(huà)，那么國(guó)債期貨可能會(huì)使整個(gè)金融市場(chǎng)，特別是衍生品市場(chǎng)發(fā)生質(zhì)的飛躍。”葉燕武這樣評(píng)價(jià)國(guó)債期貨將對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的影響。

盡管只是仿真交易，但首批獲準(zhǔn)參與的機(jī)構(gòu)仍然對(duì)此做了充分的準(zhǔn)備。市場(chǎng)各方面也將之視為今后涉足國(guó)債期貨的參考。以光大期貨為例，該機(jī)構(gòu)參考股指期貨上市準(zhǔn)備的經(jīng)驗(yàn)，成立了一個(gè)國(guó)債期貨仿真交易工作小組。成員包括結(jié)算部，風(fēng)控部，交易客服部，技術(shù)部，研究所等。同時(shí)建立了激勵(lì)制度吸引大家來(lái)進(jìn)行測(cè)試和學(xué)習(xí)。

據(jù)悉，本次國(guó)債期貨仿真交易合約大小適中，五六萬(wàn)元能做一手，僅為股指期貨的一半，與銅、黃金的水平相當(dāng)。因此大多數(shù)期貨投資者符合入市條件。

中融期貨研發(fā)部總經(jīng)理田鋒認(rèn)為，“國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，畢竟30多倍的杠桿，遠(yuǎn)高于股指期貨5倍的杠桿率。3%的最低保證金比例，漲跌幅3%盈虧就100%了”。

值得一提的是，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資氛圍已今非昔比。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為此次國(guó)債期貨對(duì)于A股的分流作用已經(jīng)很小，不會(huì)像17年前引發(fā)巨變。田鋒解釋?zhuān)巴顿Y主體已經(jīng)不一樣了，過(guò)去大部分普通投資者會(huì)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，而現(xiàn)在基本上都是機(jī)構(gòu)。老一輩人對(duì)于投資國(guó)債還是很有感情的，而現(xiàn)在70后、80后卻不是很感興趣。讓更多的投資者關(guān)注國(guó)債的其他投資渠道是需要做的工作”。

即便如此，國(guó)債期貨還是受到各大機(jī)構(gòu)熱捧。

在葉燕武看來(lái)，關(guān)注任何一個(gè)市場(chǎng)最重要是看市場(chǎng)的參與群體。國(guó)債期貨背后最本質(zhì)的東西是利率的定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行，在自身資產(chǎn)負(fù)債的管理和利率風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，包括自身整體銀行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升，可能都是一個(gè)非常大的開(kāi)端。

期貨博弈本質(zhì)范文第4篇

關(guān)鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱(chēng)為“股票指數(shù)期貨”,是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動(dòng)性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認(rèn)的股市上最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號(hào)國(guó)務(wù)院令,公布《期貨交易管理?xiàng)l例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國(guó)務(wù)院法制辦有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,新條例將適用范圍從原來(lái)的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一些積極影響的同時(shí),也會(huì)帶來(lái)一些需要引起重視和解決的問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題,我國(guó)應(yīng)采取相應(yīng)的對(duì)策來(lái)進(jìn)行防范。

一、股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場(chǎng)的流動(dòng)性

在證券市場(chǎng)的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間高度的正相關(guān)性,也使得股指期貨市場(chǎng)巨大的交易量帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的提升,從而增加整個(gè)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí),推出股指期貨后,投資者會(huì)更加關(guān)注大盤(pán)藍(lán)籌股。大盤(pán)藍(lán)籌股由于流通盤(pán)較大、價(jià)格波動(dòng)小,以獲取短期價(jià)差為目的的資金不愿意購(gòu)買(mǎi),造成我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性較弱。但是,由于大盤(pán)藍(lán)籌股對(duì)指數(shù)的影響權(quán)重大,投資者為了在兩個(gè)市場(chǎng)間套利,就必然更加關(guān)注大盤(pán)藍(lán)籌股,大資金如社保、保險(xiǎn)資金等就必然更多的流入大盤(pán)藍(lán)籌股,從而拓寬股市資金來(lái)源,提高股市的社會(huì)參與度,增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股市雖然經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展,但與國(guó)際股市相比仍是新興的不成熟市場(chǎng),股價(jià)漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),股市價(jià)格受政策性、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和輿論面的影響頗大。股價(jià)和大盤(pán)走勢(shì)震蕩激烈,股指波動(dòng)幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,并且這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散投資進(jìn)行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),已成為阻礙我國(guó)股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過(guò)期貨和現(xiàn)貨的組合投資來(lái)對(duì)沖無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),改變了過(guò)去只能以賣(mài)出現(xiàn)貨股票來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式[3]。

3.促進(jìn)價(jià)值投資,抑制投機(jī)行為

目前,我國(guó)股市投機(jī)氣氛較濃,很少有投資者長(zhǎng)期持股,有行情時(shí)就一擁而上走短線(xiàn),沒(méi)有行情則紛紛離場(chǎng)。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長(zhǎng)線(xiàn)投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),因而匆匆出市。我國(guó)推出股指期貨后,長(zhǎng)線(xiàn)投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),這將有助于降低市場(chǎng)換手率,鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資,延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期,收斂波幅,從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟,最終對(duì)資本市場(chǎng)的良性運(yùn)作起到積極的推動(dòng)作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資人優(yōu)勢(shì)

在成熟的證券市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場(chǎng)的主力,但在我國(guó),投資者以中小散戶(hù)為主,市場(chǎng)的非理比較嚴(yán)重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機(jī)構(gòu)投資人顯然具有散戶(hù)難以比擬的優(yōu)勢(shì),機(jī)構(gòu)之間的博弈也將成為市場(chǎng)的主旋律。由于股指期貨投資專(zhuān)業(yè)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。另外,股指期貨投資門(mén)檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬(wàn)元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計(jì),A股市場(chǎng)投資者資金量在30萬(wàn)元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬(wàn)元以下的占95%。因此在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái),投資股指期貨來(lái)進(jìn)行套利和保值將主要是大機(jī)構(gòu)之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢(shì),為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化

近年來(lái),以股指期貨為核心的衍生品市場(chǎng)已經(jīng)成為世界各地金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。股市的國(guó)際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場(chǎng)規(guī)模、上市公司的質(zhì)量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國(guó)要加快國(guó)際化的進(jìn)程與國(guó)際接軌,推出股指期貨是我國(guó)股市國(guó)際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的消極影響

1.股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大

當(dāng)前,我國(guó)的期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系主要是由于資金流動(dòng)“翹翹板”效應(yīng)產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場(chǎng)的變化原因不單是資金流動(dòng),更是由于機(jī)構(gòu)投資者的“對(duì)沖套利”策略。例如,機(jī)構(gòu)采用“先買(mǎi)后賣(mài)”股票指數(shù)套利時(shí),開(kāi)始資金從股票市場(chǎng)向期貨市場(chǎng)流動(dòng)的原因不只是機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來(lái)賣(mài)出股指合約時(shí),資金從期貨市場(chǎng)返回股票市場(chǎng)的原因也不只是購(gòu)買(mǎi)股票需要資金,更是為了拉升股指。對(duì)套利者來(lái)說(shuō),拉升股指套取股指合約差價(jià)甚至比炒股賺錢(qián)更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的資金將融為一體,兩個(gè)市場(chǎng)漲跌波動(dòng)互相影響,因果連動(dòng),導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大。

2.股票市場(chǎng)行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術(shù)面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機(jī)構(gòu)在該股票上持倉(cāng)與趨向,而應(yīng)審視全局,分析大機(jī)構(gòu)在多個(gè)市場(chǎng)上的持倉(cāng)狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個(gè)金融市場(chǎng)狀況。例如,大機(jī)構(gòu)在買(mǎi)入股指合約階段他們控盤(pán)的指標(biāo)股即使價(jià)位已經(jīng)很低,它將來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買(mǎi)入股指合約的活動(dòng)。股票市場(chǎng)起落波動(dòng)將明顯依附于期貨市場(chǎng)中股指合約交割月份的分布狀況。股價(jià)曲線(xiàn)的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應(yīng)時(shí)點(diǎn)上,在這些時(shí)點(diǎn)上一般都會(huì)留下期市多空激烈爭(zhēng)奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場(chǎng)操縱等違法行為

由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系,就會(huì)使得一些機(jī)構(gòu)投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng),牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商,這就使得其可能在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí),因其客戶(hù)即將在某一市場(chǎng)上從事交易而搶在客戶(hù)前在另一個(gè)市場(chǎng)下單,為其自營(yíng)賬戶(hù)牟取利潤(rùn),從而在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不公平行為。

4.導(dǎo)致監(jiān)管成本加大

近些年來(lái),盡管證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進(jìn)步,但我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與成熟市場(chǎng)相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導(dǎo)思想未能完全落實(shí)、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴(yán)重不足、對(duì)投資者持別是中小投資者的保護(hù)缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個(gè)較好的政策環(huán)境基礎(chǔ);另外,股指期貨的引入是對(duì)原有交易機(jī)制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運(yùn)行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對(duì)市場(chǎng)的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應(yīng)對(duì)問(wèn)題的對(duì)策和建議

1.建立嚴(yán)密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運(yùn)作,必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場(chǎng),股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門(mén)監(jiān)管。美國(guó)有《商品交易所法》、《商品交易委員會(huì)法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨(dú)立監(jiān)管權(quán)的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)上,由立法局設(shè)立了香港商品事物監(jiān)察委員會(huì)。目前,我國(guó)《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對(duì)于宏觀和微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度,通過(guò)立法加強(qiáng)保證金制度、價(jià)格限制制度、限倉(cāng)制度、強(qiáng)行平倉(cāng)和減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度,約束各個(gè)層次投資者的行為[7]。我國(guó)在期貨交易方面已形成了中國(guó)證監(jiān)會(huì)――中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)――期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,但還不夠,應(yīng)該加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應(yīng)加強(qiáng)央行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開(kāi)會(huì)議,相互交流信息,實(shí)現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學(xué)合理地設(shè)計(jì)股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標(biāo)的指數(shù)。當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)有股票指數(shù)的設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過(guò)多的權(quán)重,一兩只股票的異動(dòng)就能對(duì)股指產(chǎn)生重大影響,導(dǎo)致投資者可以以較小的成本對(duì)其操縱。因此,有必要根據(jù)國(guó)際慣例,由權(quán)威機(jī)構(gòu)編制能綜合反映中國(guó)股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標(biāo)的。從中國(guó)股市特征來(lái)看,成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占中國(guó)股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結(jié)算價(jià)、保證金等方面必須嚴(yán)格按照既有利于股指期貨流動(dòng)性又有利于風(fēng)險(xiǎn)控制的原則進(jìn)行設(shè)計(jì)。

3.重視期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)

目前,國(guó)內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機(jī)制。在期貨市場(chǎng),投資者可以同時(shí)進(jìn)行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場(chǎng)不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。在股指期貨市場(chǎng)上做多的參與者可以通過(guò)買(mǎi)入股票達(dá)到推高指數(shù)的目的,實(shí)現(xiàn)在期貨和股票持倉(cāng)上雙贏,會(huì)使現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。所以,要進(jìn)一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沽空機(jī)制[9]。另外,為了提高股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與運(yùn)作效率,必須打破證券市場(chǎng)間的壁壘,加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風(fēng)險(xiǎn)管理的聯(lián)合機(jī)構(gòu),應(yīng)盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)相互制約,避免一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)在兩者之間循環(huán)而導(dǎo)致的放大效應(yīng)。

4.注重對(duì)投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國(guó)內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其并不十分熟悉,缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。對(duì)于這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,無(wú)論是投資者還是管理者都需要具備一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。要通過(guò)對(duì)廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)和交易規(guī)則,能夠?qū)芍钙谪浭袌?chǎng)進(jìn)行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施,不斷提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平,樹(shù)立理性投資的觀念,從而維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。在股指期貨推出初期,可以通過(guò)較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來(lái)提高進(jìn)入門(mén)檻,將投資者鎖定為機(jī)構(gòu)投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開(kāi)放,用機(jī)構(gòu)投資者成熟的投資手段去引導(dǎo)中小投資者。

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[6] 俞帆,鄒維勇.淺析股指期貨推出對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的消極影響[J].經(jīng)營(yíng)管理者,2008,(14):66-68.

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期貨博弈本質(zhì)范文第5篇

今天我認(rèn)真將之前十八期技術(shù)交易文章做了一個(gè)總結(jié)，并畫(huà)在圖上再現(xiàn)。選擇了一個(gè)棕櫚油作圖是因?yàn)樽罱_實(shí)對(duì)股票沒(méi)有什么關(guān)注，而且就技術(shù)分析來(lái)看，交易標(biāo)的都一樣，股票和期貨沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。雖然資本市場(chǎng)領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)3-6個(gè)月是一條基本規(guī)律，但在實(shí)際交易中交易標(biāo)的的價(jià)格具體走勢(shì)更多反應(yīng)的是人心的波動(dòng)，是情緒的放大。舉例來(lái)說(shuō)，2008年7月16日開(kāi)始的期貨巨幅下跌中，半個(gè)月大批交易員爆倉(cāng)，而這半個(gè)月之內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格沒(méi)有啥變動(dòng)，這就是情緒控制的市場(chǎng)。

情緒左右的資本市場(chǎng)本質(zhì)上由資金量推動(dòng)，上漲和下跌都是巨量資金在情緒左右下博弈產(chǎn)生的。而資金量的逐步放大和縮小帶來(lái)的翹曲和隆起則是價(jià)格走勢(shì)上的極點(diǎn)，它與情緒的三個(gè)階段密不可分。當(dāng)然這三個(gè)階段中的交易者則共同制造出領(lǐng)導(dǎo)股、補(bǔ)漲股和超跌反彈股三種走勢(shì)類(lèi)型。至于形態(tài)，我始終認(rèn)為形態(tài)分為有效和無(wú)效隨機(jī)兩種，有效的收斂形態(tài)則代表市場(chǎng)主力逐漸達(dá)成預(yù)期，每當(dāng)此時(shí)交易員必須保持冷靜，屏住呼吸，賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)到了。

作為跟勢(shì)交易者，我們的原則和方法很簡(jiǎn)單。無(wú)非是在“123”法則等簡(jiǎn)單機(jī)械的操作方法下，堅(jiān)守止損原則，實(shí)現(xiàn)大賺小虧的基本戰(zhàn)略思想，并清楚的知道價(jià)格走勢(shì)符合周期輪回理論，且對(duì)不同周期的行情特點(diǎn)有所預(yù)期后做好預(yù)案。

交易沒(méi)有圣杯，在交易中沒(méi)有絕對(duì)的事情，我們都在玩著一種概率游戲，只不過(guò)我們利用止損原則保證了大賺小虧。不要高估自己的能力，不要低估市場(chǎng)的復(fù)雜性和部分時(shí)間段的隨機(jī)性。我一直希望各位交易員能夠自學(xué)法家思想與佛教律宗的法門(mén)，利用獎(jiǎng)懲制度并制定嚴(yán)格的生活和交易的戒律。就我自己而言，改掉了晚睡的習(xí)慣，嚴(yán)格執(zhí)行晚十點(diǎn)休息、早4點(diǎn)起床的習(xí)慣。夏日寅時(shí)（3-5點(diǎn)），冬日卯時(shí)（5-7點(diǎn)）起床是一條鐵的紀(jì)律，除了養(yǎng)生并加快寫(xiě)作進(jìn)度之外，更重要的是養(yǎng)成自己令行禁止的良好習(xí)慣，并以此衍生到交易當(dāng)中。一個(gè)在生活上千瘡百孔的人，我不相信他會(huì)在交易上順風(fēng)順?biāo)?/p>

最后說(shuō)一點(diǎn)，不管你是理想主義者還是現(xiàn)實(shí)主義者，交易都遲早將你打磨得無(wú)棱無(wú)角，循規(guī)蹈矩。交易是主觀的，當(dāng)你的主觀預(yù)期順應(yīng)了價(jià)格的客觀走勢(shì)則獲利，反之則虧損。在交易中驕傲自滿(mǎn)和謹(jǐn)小慎微都是錯(cuò)誤的，唯有時(shí)刻保持清醒的頭腦，潛伏在價(jià)格走勢(shì)的背后，等待那一年不多的幾次機(jī)會(huì)再果斷出手。

交易的理想模型系列暫告段落，接下來(lái)將寫(xiě)作交易理念系列，重點(diǎn)講解交易情緒的控制、戰(zhàn)略思想的制定以及交易習(xí)慣的養(yǎng)成等。交易是一個(gè)系統(tǒng)工程，事關(guān)交易員的性格氣質(zhì)、交易心理和交易策略及其操作手法。所有這些都是必要條件而不是充分條件，只有逐條謹(jǐn)記，修心持戒方可大成。

交易是個(gè)機(jī)械、乏味的過(guò)程，在此過(guò)程中修煉的是身心，考驗(yàn)的是意志力和逆商；交易是靠真刀真槍打出來(lái)的，沒(méi)有滿(mǎn)身傷疤，不能成長(zhǎng)為大將軍，如同香木不經(jīng)千刀萬(wàn)剮，不能成佛；交易不需要過(guò)人的智慧和天賦，要的是熟讀經(jīng)典，依照資本市場(chǎng)四百年傳承的交易方法機(jī)械交易。

這個(gè)世間有一種絕對(duì)，你我都必須堅(jiān)持！最后用筆者2010年寫(xiě)的一首打油詩(shī)來(lái)結(jié)尾，謝謝大家。

學(xué)無(wú)常師覽眾家，

終得真?zhèn)鲊@無(wú)涯。

陰謀陽(yáng)治得于法，

蕭規(guī)曹隨易無(wú)壓。