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摘要：以寶鋼股份與馬鋼股份2018—2020年財務報表數據為研究對象，對資產營運能力、償債能力和盈利能力等財務指標進行對比分析，發現近3年來不管是寶鋼股份還是馬鋼股份的營運能力、償債能力和盈利能力都有不同程度的下降。在住房不炒、新冠肺炎疫情持續等宏觀環境不利的情況下，提出了增營收、降成本、優化資本結構等建設性意見，為低潮中的鋼鐵企業提供參考。

關鍵詞：財務報表分析；寶鋼股份；馬鋼股份

房地產、基建工程是國家的支柱產業，而鋼鐵行業是與房地產、基建工程密切相關的上游行業。隨著近年來受國家定位住房不炒、全球新冠疫情肆虐的影響，作為產銷量在世界同行業中份量占比最大的我國鋼鐵行業，整體上受到較大沖擊。選擇寶鋼股份和馬鋼股份2家具有代表性的鋼鐵企業作為樣本進行財報分析，進而探討現階段宏觀環境對鋼鐵行業的影響，探尋我國鋼鐵行業未來發展的路徑。

一、寶鋼股份與馬鋼股份概況

寶山鋼鐵股份有限公司（以下稱“寶鋼股份”）于2000年2月由上海寶鋼集團公司獨家創立。2017年2月完成吸收合并武鋼股份后，在全球上市鋼鐵企業中，粗鋼產量排名第二，汽車板產量排名第一，取向電工鋼產量排名第一，是全球碳鋼品種最為齊全的鋼鐵企業之一，其自主研發的新一代汽車高強鋼、取向電工鋼、高等級家電用鋼、能源海工用鋼、橋梁用鋼等高端產品處于國際先進水平。馬鞍山鋼鐵股份有限公司（以下稱“馬鋼股份”）于1993年9月1日在安徽省馬鞍山市注冊成立。2021年7月20日，2021年《財富》中國500強排行榜發布，馬鋼股份位列第139名。馬鋼股份是我國特大型鋼鐵聯合企業之一，主要經營長材板材及輪軸特鋼，是長板材兼顧的區域龍頭企業。

二、財務報表比較分析
1.盈利能力分析

（1）銷售收入銷售收入是企業實現經營成果的基礎，也是反映企業盈利能力的重要財務指標；既是企業利潤的來源，也反映市場規模的大小。從表1可以看出，2018—2020年寶鋼股份收入不斷下降，而馬鋼股份收入在2018—2019年下降，在2020年又實現了增長，但總體仍呈下降趨勢。可見，雖然寶鋼股份的主營業務收入遠大于馬鋼股份，而馬鋼股份總的增長趨勢要略強于寶鋼股份。（2）凈收益凈收益是指在利潤總額中按規定交納了所得稅后的利潤，也稱為稅后利潤或凈利潤，是衡量一個企業經營效益的主要財務指標。從表2可以看出，2018—2020年寶鋼股份的凈利潤均比馬鋼股份高，2家公司凈利潤在2019年呈明顯下降趨勢且降幅較大，在2020年均有小幅增加。由此可見，我國鋼鐵企業在2018年之后經營低迷，鋼鐵行業產能過剩，鋼鐵產品供過于求，鋼鐵價格不斷下降，使得行業利潤減小。（3）銷售凈利潤率銷售凈利潤率反映每銷售1元產品所能取得的凈利潤。計算公式為：銷售凈利潤率=凈利潤/銷售收入。從表3可以看出，2018—2020年寶鋼股份與馬鋼股份的銷售利潤率均呈下降趨勢，但馬鋼股份降幅更大，且寶鋼股份平均銷售利潤率大于馬鋼股份平均銷售利潤率，表明寶鋼股份的獲利能力強于馬鋼股份。（4）凈資產收益率凈資產收益率反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。計算公式為：凈資產收益率=凈利潤/凈資產。從表4可以看出，2018—2019年寶鋼股份和馬鋼股份的凈資產收益率均大幅下降，但寶鋼股份是一直在下降，而馬鋼股份在2019—2020年又有所增長。（5）盈利能力分析綜述盈利能力就是公司賺取利潤的能力。從以上幾個指標2018—2020年的數據看，寶鋼股份和馬鋼股份均呈下降趨勢，但是馬鋼股份的幾個指標在2020年又出現微弱反彈，而寶鋼股份只有凈利潤在2020年銷售下滑時出現稍微反彈，說明我國鋼鐵行業近幾年市場總額在縮小，細分市場有所發展，這與2家公司的市場定位、銷售策略、管理方式不同有關。加上對報表中期間費用及其他指標的分析，可以看出馬鋼股份比寶鋼股份更有彈性。

2.營運能力分析

企業營運能力分析就是要通過對反映企業資產營運效率與效益的指標進行計算與分析，評價企業的營運管理能力，為企業提高經濟效益指明方向。（1）總資產周轉率總資產周轉率是衡量資產投資規模與銷售水平之間配比情況的指標。計算公式為：總資產周轉率（次）=營業收入凈額/平均資產總額。從表5可以看出，2018—2020年馬鋼股份的總資產周轉率均高于寶鋼股份，說明寶鋼股份的資產利用率不如馬鋼股份，且利用率下滑的速度也快于馬鋼股份，進一步表明，馬鋼股份的總資產效率優于寶鋼股份。由此可見，馬鋼股份在運營方面也有不少值得寶鋼股份借鑒的地方。（2）存貨周轉率存貨周轉率是衡量和評價企業購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合性指標。計算公式為：存貨周轉率=營業成本/存貨平均余額。從表6可以看出，2018—2020年馬鋼股份的存貨周轉率均高于寶鋼股份，并呈增長趨勢，而寶鋼股份呈下降趨勢，說明馬鋼股份近年來不斷降低庫存，減少資金被庫存占用。當然，存貨周轉率的變化不僅是由于企業經營方面的原因，也有可能是受公司發展戰略的影響。（3）應收賬款周轉率應收賬款周轉率是指定分析期間內應收賬款轉為現金的平均次數。計算公式為：應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額。從表7可以看出，2018—2020年馬鋼股份應收賬款周轉率均高于寶鋼股份，說明馬鋼股份應收賬款的變現速度和企業催賬效率好于寶鋼股份，也反映出其資產流動性更高。但同時，寶鋼股份的應收賬款周轉率呈上升趨勢，而馬鋼股份相對不穩定。（4）營運能力分析綜述從以上3個指標的分析比較中可以看出，馬鋼股份3項指標在不同時期均高于寶鋼股份，說明馬鋼股份的資產周轉率優于寶鋼股份。對重資產企業而言，規模越大，在經濟增長放緩時反而會更加影響企業的運營能力。

3.償債能力分析

償債能力是企業償還到期債務的承受能力或保證程度，包括短期償債能力和長期償債能力。（1）短期償債能力短期償債能力是指企業以流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度。第一，流動比率。流動比率越高，則企業的資產變現能力越強，償還短期債務的能力越強。計算公式為：流動比率=流動資產/流動負債。從表8可以看出，2018—2020年寶鋼股份的流動比率呈上升趨勢，而馬鋼股份呈下降趨勢。雖然寶鋼股份2018—2020年流動比率均值要高于馬鋼股份，但2家公司的流動比率均低于2，在一定程度上表明雖然2家公司債權人的安全程度均較低，但馬鋼股份所面臨的短期流動性風險更高。第二，速動比率。速動比率是衡量企業流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力。計算公式為：速動比率=速動資產/流動負債。從表9可以看出，2018—2020年寶鋼股份的速動比率呈上升趨勢，而馬鋼股份不穩定；雖然在2018年和2019年馬鋼股份高于寶鋼股份，但在2020年寶鋼股份大幅超過了馬鋼股份；同時，馬鋼股份與寶鋼股份的速動比率均小于1，在一定程度上說明2家公司短期償債能力均較低。第三，現金流量比率。現金流量比率是經營活動產生的現金凈流量與期末流動負債之比。進行現金流量比率分析，可了解公司發展所需大部分現金的來源，判斷企業財務狀況和公司運行是否健康。從表10可以看出，2018—2020年2家公司現金流量比率均小于1，且寶鋼股份現金流量比率3年均值比馬鋼股份低，可以看出2018—2020年寶鋼與馬鋼股份在經營活動中產生的現金均不足以償還到期債務，2家企業均需采取出售資產等方式才能確保債務償還能力。從以上對2家公司3個指標的分析可以看出：在流動比率與速動比率方面，寶鋼股份的均值均高于馬鋼股份，且呈不斷上升趨勢；在現金流量比率方面，馬鋼股份的均值高于寶鋼股份，但二者均不穩定。可見，寶鋼股份的短期償債能力在一定程度上要優于馬鋼股份，這與2家公司的資產組成結構有一定的關系。（2）長期償債能力長期償債能力是指企業償還非流動負債的能力。下面本文通過資產負債率和股東權益比率來比較分析2家公司的長期償債能力。第一，資產負債率。資產負債率又稱舉債經營比率，是用以衡量企業利用債權人資金進行經營活動的能力，是反映債權人發放貸款的安全程度的指標。計算公式為：資產負債率=負債總額/總資產。從表11可見，2018—2020年馬鋼股份與寶鋼股份資產負債率是比較理想的，均低于70%，說明2家公司負債率都不高，可以適度增加杠桿。但由于疫情期間整體經濟放緩，負債率不應過高。第二，股東權益比率。股東權益比率反映企業資產中所有者投入的比重，是股東權益總額與資產總額之比。從表12可見，2018—2020年寶鋼股份的權益資本占比較大，均超過50%，說明寶鋼股份債權人的權利更有保障。從資產負債率和股東權益比率分析可看出，2018—2020年寶鋼股份資本結構以權益資本為主；而馬鋼股份以債務性資本為主，但總體上負債率還沒達到債務警戒線，處于可控范圍。從相對值看，寶鋼股份長期償債能力在一定程度上優于馬鋼股份。馬鋼股份在利用適度財務杠桿提高盈利能力的同時，要注意控制財務風險。

三、結論及建議

通過對寶鋼股份與馬鋼股份的財務報表進行比較分析，可以看出2家企業各有所長，這跟2家企業的定位、運營管理模式不同有關。寶鋼股份是中國最大、最現代化的鋼鐵聯合企業，發展的步伐更穩健一些，而馬鋼股份經過多年的發展，在我國鋼鐵市場上也占有一定的份額。目前，供給側結構性改革紅利的逐漸衰減、新冠疫情的不斷沖擊，加劇了鋼鐵行業產能過剩、供求失衡的局面。鋼鐵企業在迎接挑戰的同時也面臨著機遇。2家企業都要抓住國內高質量發展及行業兼并重組的機會，做大做強，推動業務增長。

1.增加營業收入

從對2018—2020年銷售數據的分析中可以看出，2家企業的收入呈下降趨勢，而收入是盈利的基礎，因而要提高盈利能力，就應首先提高營業收入。一方面，應加大海外市場拓展，積極擁抱“一帶一路”基礎設施建設，參與世界局部地區戰后重建和美國新基建等。另一方面，鋼鐵工業必須增強自主創新能力等發展的內生動力，發展超級高鐵用鋼、新能源用鋼、大飛機用鋼、綠色抗震建筑用鋼、超高強度鋼等新材料、新產品，發展低碳冶金等新工藝、新技術，實現更高水平的供需動態平衡[1]。加大優勢產品研發，保持在細分市場的優勢地位，通過創新實現營收突破。

2.降低成本

首先，應加大收購力度，特別是鐵礦，打通上下游產業鏈，發揮協同效應降低成本。其次，為了防止大宗商品的暴漲暴跌，應該積極投入期貨市場，盡量從國家層面通過外交途徑或市場引力掌握大宗商品的定價權，緊跟國家的政策方向，實現碳金融發展，把“鋼鐵俠”變成“綠巨人”[2]，從而降低成本。此外，應積極與海外鐵礦公司簽署合作協議，特別是在中美貿易戰后，隨著地緣政治風險的抬升，更應拓寬鐵礦石及煤炭供應渠道，確保穩定的鐵礦石和煤炭等原料的進口供應，防止鐵礦石價格大起大落。

3.提高資產運營管理水平，優化資本結構

由于凈資產收益率受銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的影響，因此除了通過增收降本提高凈利率外，應加快資產周轉速度，通過兼并重組淘汰落后產能，加快去庫存并控制庫存水平，提高TPC周轉率，提高企業運營管理能力。此外，在外部經濟環境相對不景氣時，鋼鐵企業應增強短期償債能力，優化資本結構，從而降低企業的財務風險。

作者:李才昌 單位:福建農業職業技術學院