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機(jī)構(gòu)投資者范文第1篇

1.從投資者資金量大小來進(jìn)行定義，將機(jī)構(gòu)投資者定義為：資金量大到其交易行為足以影響一段時(shí)期某只股票價(jià)格的投資者，其中包括個(gè)人大戶。（注：趙濤、趙祖玄：《信息不對(duì)稱與機(jī)構(gòu)操縱》，《經(jīng)濟(jì)研究》2002年第7期。）

2.從投資者身份或組織結(jié)構(gòu)出發(fā)，將機(jī)構(gòu)投資者限定為與個(gè)人相對(duì)應(yīng)的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：《中國證券市場(chǎng)監(jiān)管理論與實(shí)踐》，中國財(cái)經(jīng)出版社2001年版，第313頁。）具體體現(xiàn)是開設(shè)股票賬戶的法人，包括三種類型：(1)按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，有明確的法律規(guī)定的從事股票交易權(quán)利的證券公司和證券投資基金管理公司；(2)按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業(yè)”，即國有企業(yè)、國有控股公司和上市公司；(3)在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規(guī)定或權(quán)利義務(wù)不具體的法人，如“三資”企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、未上市的非國有控股的股份制企業(yè)、社團(tuán)法人，等等。

3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機(jī)構(gòu)投資者定義為：符合有關(guān)條件，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國證券市場(chǎng)，并取得國家外匯管理局額度批準(zhǔn)的中國境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

對(duì)比上述關(guān)于中外機(jī)構(gòu)投資者的各種含義，中外機(jī)構(gòu)投資者的差別最明顯地體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動(dòng)的專門性上，即國外強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者的主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)主要集中在證券投資活動(dòng)方面，而我國幾乎未能對(duì)此加以關(guān)注。與之相對(duì)應(yīng)的是，國外的機(jī)構(gòu)投資者隱含有在金融領(lǐng)域尤其是證券投資領(lǐng)域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對(duì)這個(gè)問題的看法則是比較模糊的。

二、中外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作實(shí)踐的比較

從運(yùn)作實(shí)踐的角度來進(jìn)行考察，中外機(jī)構(gòu)投資者的差別可從以下兩個(gè)方面來加以理解：1.機(jī)構(gòu)投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發(fā)達(dá)國家，作為最典型的機(jī)構(gòu)投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀(jì)末英國由于經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的產(chǎn)業(yè)革命而出現(xiàn)資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報(bào)酬，但國際投資知識(shí)的缺乏以及投資國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不時(shí)爆發(fā)，致使這些投資者中有相當(dāng)一部分遭受到比較大的損失，這樣就產(chǎn)生了由政府出面組建基金的市場(chǎng)需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發(fā)行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創(chuàng)立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務(wù)公司設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場(chǎng)需要的原因而發(fā)展起來的。由此不難看出，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的動(dòng)力來源于市場(chǎng)投資者的需要，是一種市場(chǎng)的自發(fā)行為。

反觀我國證券市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動(dòng)的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個(gè)方面：一方面是與證券市場(chǎng)迅速擴(kuò)容相適應(yīng)，期望機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)容帶來市場(chǎng)資金的迅速增加。如深圳交易所、上海證券交易所分別于1991年、1993年作出允許機(jī)構(gòu)投資者入市的決定，1999年準(zhǔn)許三類企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)等，都是基于上述原因。另外，認(rèn)為行情低迷、需要市場(chǎng)資金進(jìn)入也一直是管理層發(fā)展證券投資基金的原始動(dòng)力。早在1994年7月，針對(duì)市場(chǎng)情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：“發(fā)展共同投資基金，培育機(jī)構(gòu)投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國基金投入國內(nèi)A股市場(chǎng)”。在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件并不成熟的情況下，管理層出臺(tái)這類措施，很明顯地表明了其希望借此刺激市場(chǎng)的意圖。另一方面，希望機(jī)構(gòu)投資者能夠達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的要求，且這種意圖在有關(guān)的法規(guī)中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金“促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是其宗旨之一。為達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展的目的，管理層對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供了比較優(yōu)厚的政策待遇，其最主要表現(xiàn)在新股申購方面，如在2000年5月18日前新股發(fā)行時(shí)可以單獨(dú)向基金配售，其后基金可以作為戰(zhàn)略投資者或一般法人投資者申請(qǐng)預(yù)約配售等。

2.機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作環(huán)境存在非常大的差異。國外機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生本質(zhì)上是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且其發(fā)展也進(jìn)一步推動(dòng)了金融創(chuàng)新的發(fā)展，兩者形成了一種良性互動(dòng)的關(guān)系。而在我國，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展基本上是由政策推動(dòng)，缺乏適應(yīng)的生存空間，以致于“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”成了揠苗助長(zhǎng)的產(chǎn)物。

首先，國外機(jī)構(gòu)投資者不僅有規(guī)模足夠大的國內(nèi)市場(chǎng)供其運(yùn)作，而且在投資組合理論擴(kuò)展到國際范圍的背景下，可以不斷將其他國家市場(chǎng)特別是一些有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)納入其投資組合，從而可以在相當(dāng)程度上規(guī)避單個(gè)國家證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如在英國資產(chǎn)管理業(yè)中，對(duì)國外投資占其總比例的20%。反觀我國的機(jī)構(gòu)投資者，其能夠投資的范圍基本局限于國內(nèi)，我國資本市場(chǎng)情形發(fā)展的勢(shì)頭即股票市場(chǎng)發(fā)展迅速而債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢使其運(yùn)作空間十分有限，而且股票市場(chǎng)中上市公司呈現(xiàn)出的“數(shù)量多、流通盤小”的特征進(jìn)一步制約了其投資運(yùn)作。其次，國外特別是發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機(jī)會(huì)，并提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效能。如歐盟國家61%的養(yǎng)老基金公司和保險(xiǎn)公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產(chǎn)配置，50%是為了規(guī)避現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)。（注：李季、王宇編著：《機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年版第184。）而在我國證券市場(chǎng)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)了總風(fēng)險(xiǎn)的大部分，甚至達(dá)到80%左右，分散化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用十分有限，而能夠規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的股票指數(shù)期貨和期權(quán)等金融衍生工具不能按照市場(chǎng)的要求推出，致使機(jī)構(gòu)投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱。

最后，國外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作空間的日益擴(kuò)展，為投資者提供了不斷創(chuàng)新的投資對(duì)象。僅以投資基金為例，20世紀(jì)90年代以來，英國基金業(yè)推出了一系列創(chuàng)新品種，主要包括：(1)個(gè)人股票計(jì)劃(PEP)和個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(ISA)。PEP和ISA都是可以享受一定免稅優(yōu)惠的個(gè)人儲(chǔ)蓄和投資計(jì)劃；(2)傘型基金與分割資本投資信托(SPLITS)。傘型基金主要通過運(yùn)用“雨傘”架構(gòu)來滿足投資者不同的投資需求，其下可設(shè)立多個(gè)子基金，每個(gè)都有特定的投資目標(biāo)和特征，投資者可以方便且低成本地在各子基金之間轉(zhuǎn)換。而分割資本投資信托則是投資信托中的一個(gè)種類，通過發(fā)行對(duì)資本增長(zhǎng)和收益具有不同權(quán)利的股份來滿足投資者不同的投資需求偏好；(3)風(fēng)險(xiǎn)投資信托VCT，主要包括創(chuàng)業(yè)板VCT、高科技VCT和一般VCT三種類型。尤其值得關(guān)注的是，在一些發(fā)達(dá)國家一種創(chuàng)新的基金品種，即“交易所交易基金或一攬子股票轉(zhuǎn)托憑證(XXDR)”在近期獲得了迅速發(fā)展。ETF的投資者既可以在交易所像封閉式基金一樣轉(zhuǎn)讓ETF，也可以要求贖回ETF獲得其所代表的股票，因而ETF兼具開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，成為頗具生命力的被動(dòng)投資品種。同樣，曾經(jīng)是專門針對(duì)富人的對(duì)沖基金，也被納入普通投資者的組合。（注：陳少波，《香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行三只零售對(duì)沖基金》，人民網(wǎng)2002年11月8日。）而在我國證券市場(chǎng)上，能夠供投資者購買的基金品種十分有限，不僅缺少在國外市場(chǎng)非常完善的三大基金即股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金中的貨幣市場(chǎng)基金，同時(shí)債券基金也極其稀少，而且即使是發(fā)展到具有一定規(guī)模的股票基金也有很大缺陷，集中表現(xiàn)在這些基金公司操作模式雷同，沒有形成各自的獨(dú)立風(fēng)格，無法得到普通投資者的認(rèn)同。

三、對(duì)我國發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的幾點(diǎn)思考

中國加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)該在以下幾個(gè)方面全面展開：

1.推出適應(yīng)市場(chǎng)并且已經(jīng)成熟的基金品種。我國目前已經(jīng)允許國外合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)，現(xiàn)在需要相應(yīng)地推出合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國際市場(chǎng)的相應(yīng)制度，即QDⅡ。QDⅡ的原理大體與QFⅡ相同，是在資本項(xiàng)目下未完全開放的國家，容許本地投資者往海外投資的投資者機(jī)制。在這一機(jī)制下，任何向海外資本市場(chǎng)投資的人士，均須通過這類認(rèn)可機(jī)構(gòu)進(jìn)行，以便于國家的監(jiān)管。在我國居民調(diào)整個(gè)人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對(duì)外投資的欲望不斷增強(qiáng)的背景下，迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則，又能疏通國內(nèi)居民投資海外資本市場(chǎng)渠道的機(jī)制，顯然QDⅡ機(jī)制的推出順應(yīng)了這種市場(chǎng)需求。其次，在上市公司國有股、法人股在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不在二級(jí)市場(chǎng)減持的背景下，場(chǎng)外市場(chǎng)將成為國有股減持的主要戰(zhàn)場(chǎng)，在國有股最終可能上市流通的預(yù)期下，投資國有股必然可以成為一個(gè)獲利非常豐厚的選擇。實(shí)際上，現(xiàn)在一些民營(yíng)企業(yè)特別是在近期成立的一些投資公司大肆吸納上市公司的國有股和國有法人股，其最終的預(yù)期在相當(dāng)大程度上就包括轉(zhuǎn)讓國有股甚至是直接上市流通以獲取超額利潤(rùn)?；诖?，可以順應(yīng)客觀形勢(shì)需要，推出針對(duì)市場(chǎng)公開募集的國有股、國有法人股減持基金，吸納對(duì)此有著強(qiáng)烈預(yù)期的資金。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和期貨基金也可以適時(shí)推出，以適應(yīng)一些追求比較高的風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者的需要。

2.進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)。首先是擴(kuò)大目前的股票市場(chǎng)的規(guī)模。在今后一段時(shí)間，要特別將大型藍(lán)籌股的發(fā)行放在重要地位，以全面提高上市公司的質(zhì)量，使得機(jī)構(gòu)投資者有比較充足的投資對(duì)象。其次，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，包括可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)，為機(jī)構(gòu)投資提供一個(gè)比較安全的市場(chǎng)。最后，要加快建立完整的證券市場(chǎng)體系，特別是要加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的步伐。雖然在目前的國際環(huán)境下，全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展遭遇到了一些困難，“但這從另外一個(gè)角度來看，實(shí)際上是提供了更多的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為小國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)今后的發(fā)展提供了更加充分的借鑒作用。

機(jī)構(gòu)投資者范文第2篇

第一條為了規(guī)范合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》、《證券法》和其他有關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（以下簡(jiǎn)稱境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者），是指符合本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國證監(jiān)會(huì)）批準(zhǔn)在中華人民共和國境內(nèi)募集資金，運(yùn)用所募集的部分或者全部資金以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行境外證券投資管理的境內(nèi)基金管理公司和證券公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

第三條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開展境外證券投資業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)由境內(nèi)商業(yè)銀行負(fù)責(zé)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，可以委托境外證券服務(wù)機(jī)構(gòu)買賣證券。

第四條中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯管理局（以下簡(jiǎn)稱國家外匯局）依法按照各自職能對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資實(shí)施監(jiān)督管理。

第二章境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格條件和審批程序

第五條申請(qǐng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）申請(qǐng)人的財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資信良好，資產(chǎn)管理規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限等符合中國證監(jiān)會(huì)的規(guī)定；

（二）擁有符合規(guī)定的具有境外投資管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人員；

（三）具有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)控制度，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范；

（四）最近3年沒有受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰，沒有重大事項(xiàng)正在接受司法部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的立案調(diào)查；

（五）中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。

第六條第五條第（一）項(xiàng)所指的條件是：

（一）基金管理公司：凈資產(chǎn)不少于2億元人民幣；經(jīng)營(yíng)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金）管理業(yè)務(wù)達(dá)2年以上；在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不少于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)；

（二）證券公司：各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)；凈資本不低于8億元人民幣；凈資本與凈資產(chǎn)比例不低于70％；經(jīng)營(yíng)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱集合計(jì)劃）業(yè)務(wù)達(dá)1年以上；在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不少于20億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。

第七條第五條第（二）項(xiàng)所指的條件是：具有5年以上境外證券市場(chǎng)投資管理經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)專業(yè)資質(zhì)的中級(jí)以上管理人員不少于1名，具有3年以上境外證券市場(chǎng)投資管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人員不少于3名。

第八條申請(qǐng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格的，應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送下列文件（一份正本、一份副本）：

（一）申請(qǐng)表；

（二）符合本辦法第五條規(guī)定的證明文件；

（三）中國證監(jiān)會(huì)要求的其他文件。

第九條中國證監(jiān)會(huì)收到完整的資格申請(qǐng)文件后對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，做出批準(zhǔn)或者不批準(zhǔn)的決定。決定批準(zhǔn)的，頒發(fā)境外證券投資業(yè)務(wù)許可文件；決定不批準(zhǔn)的，書面通知申請(qǐng)人。

第十條申請(qǐng)人可在取得境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格后，向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送產(chǎn)品募集申請(qǐng)文件。

第十一條中國證監(jiān)會(huì)自收到完整的產(chǎn)品募集申請(qǐng)文件后對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，做出批準(zhǔn)或者不批準(zhǔn)的決定，并書面通知申請(qǐng)人。

第十二條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)依照有關(guān)規(guī)定向國家外匯局申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)資格。

第三章境外投資顧問

第十三條本辦法所稱境外投資顧問（以下簡(jiǎn)稱投資顧問）是指符合本辦法規(guī)定的條件，根據(jù)合同為境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資提供證券買賣建議或投資組合管理等服務(wù)并取得收入的境外金融機(jī)構(gòu)。

第十四條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者可以委托符合下列條件的投資顧問進(jìn)行境外證券投資：

（一）在境外設(shè)立，經(jīng)所在國家或地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)從事投資管理業(yè)務(wù)；

（二）所在國家或地區(qū)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已與中國證監(jiān)會(huì)簽訂雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監(jiān)管合作關(guān)系；

（三）經(jīng)營(yíng)投資管理業(yè)務(wù)達(dá)5年以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元或等值貨幣；

（四）有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)控制度，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，最近5年沒有受到所在國家或地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰，沒有重大事項(xiàng)正在接受司法部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的立案調(diào)查。

境內(nèi)證券公司在境外設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資顧問的，可以不受前款第（三）項(xiàng)規(guī)定的限制。

第十五條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)受信責(zé)任，在挑選、委托投資顧問過程中，履行盡職調(diào)查義務(wù)。

第十六條投資顧問應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守境內(nèi)有關(guān)法律法規(guī)、基金合同和集合資產(chǎn)管理合同的規(guī)定，始終將基金、集合計(jì)劃持有人的利益置于首位，以合理的依據(jù)提出投資建議，尋求基金、集合計(jì)劃的最佳交易執(zhí)行，公平客觀對(duì)待所有客戶，始終按照基金、集合計(jì)劃的投資目標(biāo)、策略、政策、指引和限制實(shí)施投資決定，充分披露一切涉及利益沖突的重要事實(shí)，尊重客戶信息的機(jī)密性。

第十七條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者授權(quán)投資顧問負(fù)責(zé)投資決策的，應(yīng)當(dāng)在協(xié)議中明確投資顧問由于本身差錯(cuò)、疏忽、未履行職責(zé)等原因而導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)受損時(shí)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

第四章資產(chǎn)托管

第十八條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開展境外證券投資業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)由具有證券投資基金托管資格的銀行（以下簡(jiǎn)稱托管人）負(fù)責(zé)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。

第十九條托管人可以委托符合下列條件的境外資產(chǎn)托管人負(fù)責(zé)境外資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)：

（一）在中國大陸以外的國家或地區(qū)設(shè)立，受當(dāng)?shù)卣?、金融或證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；

（二）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)收資本不少于10億美元或等值貨幣或托管資產(chǎn)規(guī)模不少于1000億美元或等值貨幣；

（三）有足夠的熟悉境外托管業(yè)務(wù)的專職人員；

（四）具備安全保管資產(chǎn)的條件；

（五）具備安全、高效的清算、交割能力；

（六）最近3年沒有受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰，沒有重大事項(xiàng)正在接受司法部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的立案調(diào)查。

第二十條托管人應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)法律法規(guī)履行下列受托人職責(zé)：

（一）保護(hù)持有人利益，按照規(guī)定對(duì)基金、集合計(jì)劃日常投資行為和資金匯出入情況實(shí)施監(jiān)督，如發(fā)現(xiàn)投資指令或資金匯出入違法、違規(guī)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯局報(bào)告；

（二）安全保護(hù)基金、集合計(jì)劃財(cái)產(chǎn)，準(zhǔn)時(shí)將公司行為信息通知境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，確?；稹⒓嫌?jì)劃及時(shí)收取所有應(yīng)得收入；

（三）確保基金、集合計(jì)劃按照有關(guān)法律法規(guī)、基金合同和集合資產(chǎn)管理合同約定的投資目標(biāo)和限制進(jìn)行管理；

（四）按照有關(guān)法律法規(guī)、基金合同和集合資產(chǎn)管理合同的約定執(zhí)行境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、投資顧問的指令，及時(shí)辦理清算、交割事宜；

（五）確保基金、集合計(jì)劃的份額凈值按照有關(guān)法律法規(guī)、基金合同和集合資產(chǎn)管理合同規(guī)定的方法進(jìn)行計(jì)算；

（六）確?；稹⒓嫌?jì)劃按照有關(guān)法律法規(guī)、基金合同和集合資產(chǎn)管理合同的規(guī)定進(jìn)行申購、認(rèn)購、贖回等日常交易；

（七）確?；?、集合計(jì)劃根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)、基金合同和集合資產(chǎn)管理合同確定并實(shí)施收益分配方案；

（八）按照有關(guān)法律法規(guī)、基金合同和集合資產(chǎn)管理合同的規(guī)定以受托人名義或其指定的人名義登記資產(chǎn)；

（九）每月結(jié)束后7個(gè)工作日內(nèi)，向中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯局報(bào)告境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外投資情況，并按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行國際收支申報(bào)；

（十）中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯局根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他職責(zé)。

第二十一條對(duì)基金、集合計(jì)劃的境外財(cái)產(chǎn)，托管人可授權(quán)境外托管人代為履行其承擔(dān)的受托人職責(zé)。境外托管人在履行職責(zé)過程中，因本身過錯(cuò)、疏忽等原因而導(dǎo)致基金、集合計(jì)劃財(cái)產(chǎn)受損的，托管人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

第二十二條托管人應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)法律法規(guī)履行下列托管職責(zé)：

（一）安全保管基金、集合計(jì)劃資產(chǎn)，開設(shè)資金賬戶和證券賬戶；

（二）辦理境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的有關(guān)結(jié)匯、售匯、收匯、付匯和人民幣資金結(jié)算業(yè)務(wù)；

（三）保存境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的資金匯出、匯入、兌換、收匯、付匯、資金往來、委托及成交記錄等相關(guān)資料，其保存的時(shí)間應(yīng)當(dāng)不少于20年；

（四）中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯局根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他職責(zé)。

第二十三條托管人、境外托管人應(yīng)當(dāng)將其自有資產(chǎn)和境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者管理的財(cái)產(chǎn)嚴(yán)格分開。

第五章資金募集、投資運(yùn)作、信息披露

第二十四條取得境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格的基金管理公司可以根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)通過公開發(fā)售基金份額募集基金，運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)投資于境外證券市場(chǎng)?；鸸芾砉旧暾?qǐng)募集基金，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定提交申請(qǐng)材料。

第二十五條取得境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格的證券公司可以通過設(shè)立集合計(jì)劃等方式募集資金，運(yùn)用所募集的資金投資于境外證券市場(chǎng)。設(shè)立集合計(jì)劃的，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定提交申請(qǐng)材料，進(jìn)行資金募集和投資運(yùn)作。

第二十六條申請(qǐng)募集的基金應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定選擇投資業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

第二十七條基金、集合計(jì)劃應(yīng)當(dāng)投資于中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的金融產(chǎn)品或工具。

第二十八條基金、集合計(jì)劃應(yīng)當(dāng)遵守有關(guān)投資比例限制的規(guī)定。

第二十九條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、投資顧問挑選、委托境外證券服務(wù)機(jī)構(gòu)買賣證券的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行受信責(zé)任，并按照有關(guān)規(guī)定對(duì)投資交易的流程、信息披露、記錄保存進(jìn)行管理。

第三十條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、投資顧問與境外證券服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的證券交易和研究服務(wù)安排，應(yīng)當(dāng)按照以下原則進(jìn)行：

（一）交易傭金屬于基金、集合計(jì)劃持有人的財(cái)產(chǎn)；

（二）境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、投資顧問有責(zé)任代表持有人確保交易質(zhì)量，包括但不限于：

1.尋求最佳交易執(zhí)行；

2.力求交易成本最小化；

3.使用持有人的交易傭金使持有人受益。

第三十一條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的境外證券投資，應(yīng)當(dāng)遵守當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所的有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定。

第三十二條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、托管人等信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的要求進(jìn)行信息披露。

第六章額度和資金管理

第三十三條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)情況、產(chǎn)品特性等在募集方案中設(shè)定合理的額度規(guī)模上限，向國家外匯局備案，并按照有關(guān)規(guī)定到國家外匯局辦理相關(guān)手續(xù)?；?、集合計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)的額度規(guī)模管理應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行。

第三十四條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)在托管人處開立托管賬戶，托管基金、集合計(jì)劃的全部資產(chǎn)。

第三十五條托管人應(yīng)當(dāng)為基金、集合計(jì)劃開立結(jié)算賬戶和證券托管賬戶，用于與證券登記結(jié)算等機(jī)構(gòu)之間的資金結(jié)算業(yè)務(wù)和證券托管業(yè)務(wù)。

第三十六條托管賬戶、結(jié)算賬戶和證券托管賬戶的收入、支出范圍應(yīng)當(dāng)符合有關(guān)規(guī)定,賬戶內(nèi)的資金不得向他人貸款或提供擔(dān)保。

第三十七條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)定期向國家外匯局報(bào)告其額度使用及資金匯出入情況。

第七章監(jiān)督管理

第三十八條中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯局可以要求境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、托管人提供境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外投資活動(dòng)有關(guān)資料；必要時(shí)，可以進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

第三十九條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)在其發(fā)生后5個(gè)工作日內(nèi)報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案并公告：

（一）變更托管人或境外托管人；

（二）變更投資顧問；

（三）境外涉及訴訟及其他重大事件；

（四）中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。

托管人或境外托管人發(fā)生變更的，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)同時(shí)報(bào)國家外匯局備案。

第四十條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)在其發(fā)生后60個(gè)工作日內(nèi)重新申請(qǐng)境外證券投資業(yè)務(wù)資格，并向國家外匯局重新辦理經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)、投資額度備案手續(xù)：

（一）變更機(jī)構(gòu)名稱；

（二）被其他機(jī)構(gòu)吸收合并；

（三）中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯局規(guī)定的其他情形。

第四十一條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用基金、集合計(jì)劃財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資，發(fā)生重大違法、違規(guī)行為的，中國證監(jiān)會(huì)可以依法采取限制交易行為等措施，國家外匯局可以依法采取限制其資金匯出入等措施。

第四十二條托管人違法、違規(guī)嚴(yán)重的，中國證監(jiān)會(huì)可以依法做出限制其托管業(yè)務(wù)的決定。

第四十三條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、托管人等違反本辦法的，由中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯局依法進(jìn)行相應(yīng)的行政處罰。

第八章附則

第四十四條境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資于香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)的金融產(chǎn)品或工具，參照本辦法執(zhí)行。

第四十五條取得境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格的基金管理公司向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托投資于境外證券市場(chǎng)的，參照本辦法執(zhí)行。

機(jī)構(gòu)投資者范文第3篇

2009年機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績(jī)分化空前

2009年是中國資產(chǎn)管理行業(yè)大復(fù)蘇的一年。盡管2009年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊上漲格局，但機(jī)構(gòu)投資者之間的分化非常明顯。統(tǒng)計(jì)顯示，公募基金中，偏股型基金2009年最高收益率高達(dá)116.19％，而最低收益率僅有9.37％，竟然相差超過10倍，而在以往公募基金的排名中，即使呈現(xiàn)一定的差距，卻也在合理水平，一般難以超過30％。陽光私募基金中，最高收益率為192.57％最低收益率僅為10.55％?？梢姡侥蓟鹬g的差距較公募基金更為明顯。

這主要有兩方面原因：一是私募基金風(fēng)格特征明顯，在牛市中穩(wěn)健型和激進(jìn)型私募或者不同行業(yè)偏好私募的業(yè)績(jī)差別較大；二是私募基金的倉位控制靈活，資產(chǎn)配置方面有較多選擇，而資產(chǎn)配置往往能對(duì)業(yè)績(jī)起到很大的影響，直接導(dǎo)致各私募基金的業(yè)績(jī)分歧嚴(yán)重。而公募基金由于受到排名壓力的影響，較多追求相對(duì)業(yè)績(jī)，倉位不能像私募基金一樣靈活調(diào)整。

我們認(rèn)為，隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，彼此之間的分化會(huì)越來越大。如何選擇較佳的機(jī)構(gòu)投資者成為自己的資產(chǎn)管理人是擺在每個(gè)持有人面前的一大難題。

公募基金五佳：華夏、銀華、新華、易力達(dá)、華商

2009年，公募基金中整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較佳的基金公司有華夏基金、新華基金、銀華基金、華商基金和易方達(dá)基金等。

按照銀河證券基金研究中心的分類，華夏大盤精選基金以116.19％的高收益率名列開放式偏股型基金首位，同時(shí)也是全部公募基金的冠軍；銀華價(jià)值優(yōu)選基金以116.08％的收益率名列開放式標(biāo)準(zhǔn)股票型基金業(yè)績(jī)冠軍；新華優(yōu)選成長(zhǎng)基金以115.21％的收益率名列開放式標(biāo)準(zhǔn)股票型基金業(yè)績(jī)亞軍、新華優(yōu)選分紅基金以99.73％的收益率名列開放式偏股型基金第3名；易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)基金以102.9％的收益率名列開放式靈活配置型基金冠軍；華商盛世成長(zhǎng)基金則以106.80％的收益率名列標(biāo)準(zhǔn)股票型基金第4名。

綜合來看，上述5家基金公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較突出，除此之外，興業(yè)全球人壽基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金、東方基金亦在2009年取得了不錯(cuò)的投資收益。

私募基金五佳：撕價(jià)值、景良、開寶、龍騰、尚雅

2009年，陽光私募基金中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較佳的機(jī)構(gòu)投資者有新價(jià)值投資、景良投資、開寶資產(chǎn)、龍騰資產(chǎn)和尚雅投資等。

按照私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，新價(jià)值投資管理的兩只信托型私募基金粵財(cái)信托?新價(jià)值2期和粵財(cái)信托-新價(jià)值2009年收益率高達(dá)192.57％和156.47％，在全部可統(tǒng)計(jì)的陽光私募基金中名列前兩位；景良投資管理的深國投?景良能量1期以144.89％的收益率名列第三位；開寶資產(chǎn)管理的深國投?開寶1期以143.68％的收益率名列第四位；龍騰資產(chǎn)管理的深國投?龍騰以141.98％的收益率名列第五位；尚雅投資管理的深國投?尚雅4期以139.25％的收益率名列第六位、深國投?尚雅4期以134.46％的收益率名列第9位。

上述排名居前的陽光私募基金2009年的收益率全部跑贏了公募基金冠軍――華夏大盤精選。除了上述5家機(jī)構(gòu)投資者的7只產(chǎn)品外，混沌投資管理的中融?混沌1號(hào)、美聯(lián)融通管理的深國投?美聯(lián)融通1期也在2009年取得了不俗的業(yè)績(jī)。

把握熱點(diǎn)、敢于重倉成功取勝關(guān)鍵

總結(jié)這些機(jī)構(gòu)投資者的成功經(jīng)驗(yàn)，主要概括為準(zhǔn)確把握市場(chǎng)熱點(diǎn)、在市場(chǎng)猶豫時(shí)敢于重倉兩個(gè)方面。

2009年初，在金融海嘯的陰影尚未完全散去、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不明朗的大背景下，敢于在資產(chǎn)配置中大幅提高股票配置倉位是取勝的一個(gè)關(guān)鍵。由于公募更多的是被動(dòng)持倉，因此在這一點(diǎn)上，私募能夠做到的難度大于公募。而2009年表現(xiàn)最佳的陽光私募基金都是敢于重倉的投資人。其中比較典型的是景良投資、開寶資產(chǎn)和龍騰資產(chǎn)。公募中比較典型的則是華商基金、新華基金。

同時(shí)，2009年板塊之間的輪換速度較快，能否踏準(zhǔn)節(jié)奏同樣關(guān)鍵。在這方面，公募中的銀華基金、易方達(dá)基金以及私募中的尚雅投資比較典型。

此外，也有一些機(jī)構(gòu)投資者依靠自下而上的選股取得超額收益。公募基金中的華夏基金、私募基金中的新價(jià)值投資比較典型。

整體來看，部分近一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者，其2008年的跌幅較大，說明牛熊市轉(zhuǎn)換的行情中，機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)延續(xù)性較低。如果2010年市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生劇烈變化，也可能會(huì)給這些投資人帶來新的挑戰(zhàn)。

展望2010：看好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型主題

展望2010年，2009最佳機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于2010年的行情表示出謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。政策退出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的三大博弈決定市場(chǎng)將呈現(xiàn)復(fù)雜多變的震蕩格局。機(jī)構(gòu)投資者普遍預(yù)計(jì)空間在2800點(diǎn)到4500點(diǎn)之間，震蕩應(yīng)是2010年行情的主基調(diào)。

而對(duì)于投資主題，上述機(jī)構(gòu)投資者主要看好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，例如新能源、信息網(wǎng)絡(luò)、新材料、生物醫(yī)藥等行業(yè)。

機(jī)構(gòu)投資者范文第4篇

2.從投資者身份或組織結(jié)構(gòu)出發(fā)，將機(jī)構(gòu)投資者限定為與個(gè)人相對(duì)應(yīng)的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：《中國證券市場(chǎng)監(jiān)管理論與實(shí)踐》，中國財(cái)經(jīng)出版社2001年版，第313頁。）具體體現(xiàn)是開設(shè)股票賬戶的法人，包括三種類型：按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，有明確的法律規(guī)定的從事股票交易權(quán)利的證券公司和證券投資基金管理公司；按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業(yè)”，即國有企業(yè)、國有控股公司和上市公司；在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規(guī)定或權(quán)利義務(wù)不具體的法人，如“三資”企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、未上市的非國有控股的股份制企業(yè)、社團(tuán)法人，等等。

3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機(jī)構(gòu)投資者定義為：符合有關(guān)條件，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國證券市場(chǎng)，并取得國家外匯管理局額度批準(zhǔn)的中國境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

對(duì)比上述關(guān)于中外機(jī)構(gòu)投資者的各種含義，中外機(jī)構(gòu)投資者的差別最明顯地體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動(dòng)的專門性上，即國外強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者的主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)主要集中在證券投資活動(dòng)方面，而我國幾乎未能對(duì)此加以關(guān)注。與之相對(duì)應(yīng)的是，國外的機(jī)構(gòu)投資者隱含有在金融領(lǐng)域尤其是證券投資領(lǐng)域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對(duì)這個(gè)問題的看法則是比較模糊的。

二、中外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作實(shí)踐的比較

從運(yùn)作實(shí)踐的角度來進(jìn)行考察，中外機(jī)構(gòu)投資者的差別可從以下兩個(gè)方面來加以理解：1.機(jī)構(gòu)投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發(fā)達(dá)國家，作為最典型的機(jī)構(gòu)投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀(jì)末英國由于經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的產(chǎn)業(yè)革命而出現(xiàn)資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報(bào)酬，但國際投資知識(shí)的缺乏以及投資國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不時(shí)爆發(fā)，致使這些投資者中有相當(dāng)一部分遭受到比較大的損失，這樣就產(chǎn)生了由政府出面組建基金的市場(chǎng)需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發(fā)行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創(chuàng)立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務(wù)公司設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場(chǎng)需要的原因而發(fā)展起來的。由此不難看出，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的動(dòng)力來源于市場(chǎng)投資者的需要，是一種市場(chǎng)的自發(fā)行為。

反觀我國證券市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動(dòng)的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個(gè)方面：一方面是與證券市場(chǎng)迅速擴(kuò)容相適應(yīng)，期望機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)容帶來市場(chǎng)資金的迅速增加。如深圳交易所、上海證券交易所分別于1991年、1993年作出允許機(jī)構(gòu)投資者入市的決定，1999年準(zhǔn)許三類企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)等，都是基于上述原因。另外，認(rèn)為行情低迷、需要市場(chǎng)資金進(jìn)入也一直是管理層發(fā)展證券投資基金的原始動(dòng)力。早在1994年7月，針對(duì)市場(chǎng)情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：“發(fā)展共同投資基金，培育機(jī)構(gòu)投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國基金投入國內(nèi)A股市場(chǎng)”。在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件并不成熟的情況下，管理層出臺(tái)這類措施，很明顯地表明了其希望借此刺激市場(chǎng)的意圖。另一方面，希望機(jī)構(gòu)投資者能夠達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的要求，且這種意圖在有關(guān)的法規(guī)中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金“促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是其宗旨之一。為達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展的目的，管理層對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供了比較優(yōu)厚的政策待遇，其最主要表現(xiàn)在新股申購方面，如在2000年5月18日前新股發(fā)行時(shí)可以單獨(dú)向基金配售，其后基金可以作為戰(zhàn)略投資者或一般法人投資者申請(qǐng)預(yù)約配售等。

2.機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作環(huán)境存在非常大的差異。國外機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生本質(zhì)上是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且其發(fā)展也進(jìn)一步推動(dòng)了金融創(chuàng)新的發(fā)展，兩者形成了一種良性互動(dòng)的關(guān)系。而在我國，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展基本上是由政策推動(dòng)，缺乏適應(yīng)的生存空間，以致于“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”成了揠苗助長(zhǎng)的產(chǎn)物。

首先，國外機(jī)構(gòu)投資者不僅有規(guī)模足夠大的國內(nèi)市場(chǎng)供其運(yùn)作，而且在投資組合理論擴(kuò)展到國際范圍的背景下，可以不斷將其他國家市場(chǎng)特別是一些有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)納入其投資組合，從而可以在相當(dāng)程度上規(guī)避單個(gè)國家證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如在英國資產(chǎn)管理業(yè)中，對(duì)國外投資占其總比例的20%。反觀我國的機(jī)構(gòu)投資者，其能夠投資的范圍基本局限于國內(nèi)，我國資本市場(chǎng)情形發(fā)展的勢(shì)頭即股票市場(chǎng)發(fā)展迅速而債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢使其運(yùn)作空間十分有限，而且股票市場(chǎng)中上市公司呈現(xiàn)出的“數(shù)量多、流通盤小”的特征進(jìn)一步制約了其投資運(yùn)作。

其次，國外特別是發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機(jī)會(huì)，并提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效能。如歐盟國家61%的養(yǎng)老基金公司和保險(xiǎn)公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產(chǎn)配置，50%是為了規(guī)避現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)。（注：李季、王宇編著：《機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年版第184。）而在我國證券市場(chǎng)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)了總風(fēng)險(xiǎn)的大部分，甚至達(dá)到80%左右，分散化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用十分有限，而能夠規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的股票指數(shù)期貨和期權(quán)等金融衍生工具不能按照市場(chǎng)的要求推出，致使機(jī)構(gòu)投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱。

最后，國外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作空間的日益擴(kuò)展，為投資者提供了不斷創(chuàng)新的投資對(duì)象。僅以投資基金為例，20世紀(jì)90年代以來，英國基金業(yè)推出了一系列創(chuàng)新品種，主要包括：個(gè)人股票計(jì)劃和個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶。PEP和ISA都是可以享受一定免稅優(yōu)惠的個(gè)人儲(chǔ)蓄和投資計(jì)劃；傘型基金與分割資本投資信托。傘型基金主要通過運(yùn)用“雨傘”架構(gòu)來滿足投資者不同的投資需求，其下可設(shè)立多個(gè)子基金，每個(gè)都有特定的投資目標(biāo)和特征，投資者可以方便且低成本地在各子基金之間轉(zhuǎn)換。而分割資本投資信托則是投資信托中的一個(gè)種類，通過發(fā)行對(duì)資本增長(zhǎng)和收益具有不同權(quán)利的股份來滿足投資者不同的投資需求偏好；風(fēng)險(xiǎn)投資信托VCT，主要包括創(chuàng)業(yè)板VCT、高科技VCT和一般VCT三種類型。尤其值得關(guān)注的是，在一些發(fā)達(dá)國家一種創(chuàng)新的基金品種，即“交易所交易基金或一攬子股票轉(zhuǎn)托憑證”在近期獲得了迅速發(fā)展。ETF的投資者既可以在交易所像封閉式基金一樣轉(zhuǎn)讓ETF，也可以要求贖回ETF獲得其所代表的股票，因而ETF兼具開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，成為頗具生命力的被動(dòng)投資品種。同樣，曾經(jīng)是專門針對(duì)富人的對(duì)沖基金，也被納入普通投資者的組合。（注：陳少波，《香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行三只零售對(duì)沖基金》，人民網(wǎng)2002年11月8日。）而在我國證券市場(chǎng)上，能夠供投資者購買的基金品種十分有限，不僅缺少在國外市場(chǎng)非常完善的三大基金即股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金中的貨幣市場(chǎng)基金，同時(shí)債券基金也極其稀少，而且即使是發(fā)展到具有一定規(guī)模的股票基金也有很大缺陷，集中表現(xiàn)在這些基金公司操作模式雷同，沒有形成各自的獨(dú)立風(fēng)格，無法得到普通投資者的認(rèn)同。

三、對(duì)我國發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的幾點(diǎn)思考

中國加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)該在以下幾個(gè)方面全面展開：

1.推出適應(yīng)市場(chǎng)并且已經(jīng)成熟的基金品種。我國目前已經(jīng)允許國外合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)，現(xiàn)在需要相應(yīng)地推出合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國際市場(chǎng)的相應(yīng)制度，即QDⅡ。QDⅡ的原理大體與QFⅡ相同，是在資本項(xiàng)目下未完全開放的國家，容許本地投資者往海外投資的投資者機(jī)制。在這一機(jī)制下，任何向海外資本市場(chǎng)投資的人士，均須通過這類認(rèn)可機(jī)構(gòu)進(jìn)行，以便于國家的監(jiān)管。在我國居民調(diào)整個(gè)人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對(duì)外投資的欲望不斷增強(qiáng)的背景下，迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則，又能疏通國內(nèi)居民投資海外資本市場(chǎng)渠道的機(jī)制，顯然QDⅡ機(jī)制的推出順應(yīng)了這種市場(chǎng)需求。其次，在上市公司國有股、法人股在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不在二級(jí)市場(chǎng)減持的背景下，場(chǎng)外市場(chǎng)將成為國有股減持的主要戰(zhàn)場(chǎng)，在國有股最終可能上市流通的預(yù)期下，投資國有股必然可以成為一個(gè)獲利非常豐厚的選擇。實(shí)際上，現(xiàn)在一些民營(yíng)企業(yè)特別是在近期成立的一些投資公司大肆吸納上市公司的國有股和國有法人股，其最終的預(yù)期在相當(dāng)大程度上就包括轉(zhuǎn)讓國有股甚至是直接上市流通以獲取超額利潤(rùn)?；诖耍梢皂槕?yīng)客觀形勢(shì)需要，推出針對(duì)市場(chǎng)公開募集的國有股、國有法人股減持基金，吸納對(duì)此有著強(qiáng)烈預(yù)期的資金。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和期貨基金也可以適時(shí)推出，以適應(yīng)一些追求比較高的風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者的需要。

2.進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)。首先是擴(kuò)大目前的股票市場(chǎng)的規(guī)模。在今后一段時(shí)間，要特別將大型藍(lán)籌股的發(fā)行放在重要地位，以全面提高上市公司的質(zhì)量，使得機(jī)構(gòu)投資者有比較充足的投資對(duì)象。其次，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，包括可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)，為機(jī)構(gòu)投資提供一個(gè)比較安全的市場(chǎng)。最后，要加快建立完整的證券市場(chǎng)體系，特別是要加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的步伐。雖然在目前的國際環(huán)境下，全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展遭遇到了一些困難，“但這從另外一個(gè)角度來看，實(shí)際上是提供了更多的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為小國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)今后的發(fā)展提供了更加充分的借鑒作用。

3.加快金融創(chuàng)新步伐，全面引入做空機(jī)制。在目前的中國證券市場(chǎng)上，只存在被動(dòng)性做空，做多與做空難以形成良性發(fā)展，致使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越來越大。而且，現(xiàn)存利益格局有進(jìn)一步加強(qiáng)這種不平衡的趨向，主要是因?yàn)椋喝碳捌渌薪闄C(jī)構(gòu)基于收取更高傭金的想法會(huì)誘使投資者做多；上市公司為了維護(hù)市場(chǎng)形象、通過配股及增發(fā)新股籌集更多資金也有引導(dǎo)投資者做多的意愿；管理層希望股票市場(chǎng)上漲以表現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的動(dòng)向，以及股市上漲會(huì)帶來更多的印花稅等原因，也有維持市場(chǎng)向上的政策意向；幾乎所有的投資者也只有在“牛市”的大背景下才能獲得比較豐厚的利潤(rùn)，因而內(nèi)心也希望市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)的“牛市”，而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)不同的聲音時(shí)往往會(huì)表現(xiàn)過激的反應(yīng)，以至于提醒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的言論經(jīng)常受到惡意的攻擊。（注：筆者認(rèn)為，2001年下半年以來，“海歸派”受到市場(chǎng)各界的強(qiáng)烈批評(píng)，可能是這個(gè)問題最明顯的表現(xiàn)。）改變這種狀況，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給予機(jī)構(gòu)投資者良好的發(fā)展空間，必須全面引入做空機(jī)制。在目前做空機(jī)制的引入已經(jīng)具備基本條件的市場(chǎng)環(huán)境下，最大的問題在于一些錯(cuò)誤的觀念還主導(dǎo)著市場(chǎng)，其中比較有代表性的一種看法是，做空機(jī)制的引入可能導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，從而導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步增加。實(shí)際上，因?yàn)檫@種想法的存在而反對(duì)引入做空機(jī)制，本質(zhì)上就是認(rèn)為，目前的市場(chǎng)本身就有進(jìn)一步下跌的空間，市場(chǎng)價(jià)值仍然處于被高估狀態(tài)，因?yàn)樽隹諜C(jī)制的有效實(shí)施只能在價(jià)值高估的背景下進(jìn)行。

4.革除證券投資基金的各種不良行為，完善基金治理結(jié)構(gòu)。要解決上述問題，應(yīng)該在進(jìn)一步完善相關(guān)法規(guī)的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用。在基金準(zhǔn)入方面進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)的作用，允許符合條件的各類法人設(shè)立基金管理公司，打破現(xiàn)有基金公司的寡頭壟斷格局，實(shí)現(xiàn)基金業(yè)資源的優(yōu)化配置。讓基金充分流動(dòng)起來，基金持有人有權(quán)根據(jù)自己的要求選擇或變更基金管理人、基金經(jīng)理和基金托管人，使不合格或不作為的基金管理人、基金經(jīng)理、基金托管人完全退出市場(chǎng)。借鑒國外特別是美國的成功經(jīng)驗(yàn)，積極嘗試組建公司型基金，并在取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上全面推廣。

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機(jī)構(gòu)投資者范文第5篇

關(guān)鍵詞：傳播與文化企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資，價(jià)值回歸

一、引言

國家“十二五”文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要指出引導(dǎo)社會(huì)資本以多種形式投資文化產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展，使之成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。文化企業(yè)作為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的細(xì)胞，文化企業(yè)及文化企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展?fàn)顩r決定了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高度。文化企業(yè)要想發(fā)展壯大，必須借助資本市場(chǎng)，通過資本市場(chǎng)引入風(fēng)險(xiǎn)投資或者是機(jī)構(gòu)投資者，幫助文化企業(yè)實(shí)現(xiàn)合理的市場(chǎng)定位。文化產(chǎn)業(yè)類公司利用風(fēng)險(xiǎn)投資和機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)能力，使自身在公司定價(jià)、戰(zhàn)略制定、經(jīng)營(yíng)管理方面獲得更好進(jìn)步。

傳播與文化類企業(yè)整體規(guī)模小、無形資產(chǎn)占比高導(dǎo)致估值難、市場(chǎng)運(yùn)作水平低、贏利模式不清晰等原因，增加了傳播與文化企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。同發(fā)達(dá)國家的文化企業(yè)，我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)落后，規(guī)模小、技術(shù)創(chuàng)新不足、管理理念落后和文化專業(yè)性人才匱乏。截止2012年8月底，我國滬深兩市共有34家傳播與文化類上市企業(yè)，其總市值為2192.38億元，無形資產(chǎn)占比約為42%。由于無形資產(chǎn)的獨(dú)創(chuàng)性和獨(dú)占性，是的市場(chǎng)上很難找到替代品或類似產(chǎn)品；同時(shí)無形資產(chǎn)的盈利能力和經(jīng)濟(jì)壽命因經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀調(diào)控、市場(chǎng)同類產(chǎn)品企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，以及消費(fèi)者的消費(fèi)觀念、新技術(shù)的革新等表現(xiàn)出較大的不穩(wěn)定性和不確定性（張毅，2010）。正是由于傳播與文化類資產(chǎn)的特殊性，在其估值定價(jià)方面，更需要專業(yè)性的投資者。風(fēng)險(xiǎn)投資和機(jī)構(gòu)類投資者，通常堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的理念，圍繞證券價(jià)值做出買進(jìn)或賣出的決定。所以說，傳播與文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資和機(jī)構(gòu)類投資者對(duì)企業(yè)的管理、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、市場(chǎng)定位具有很大的幫助。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資本市場(chǎng)的發(fā)展起到了重要作用，最重要的表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)投資者可以穩(wěn)定市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者作為理性投資者的代表，能對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值做出正確估值；如果市場(chǎng)對(duì)證券出現(xiàn)估值錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者就可以通過買進(jìn)價(jià)值低估證券或賣出價(jià)格高估證券來穩(wěn)定市場(chǎng)。歐陽瑞和曾愛婷（2009）以1999 年至2007 年滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，研究了機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)股票收益率波動(dòng)的影響，實(shí)證結(jié)果證明機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股票收益率波動(dòng)負(fù)相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國股票市場(chǎng)起到了一定的穩(wěn)定作用。

另外機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司的股份，在一定程度上可以提升公司的價(jià)值。石美娟和童衛(wèi)華（2009）以2005—2007年后股改時(shí)期的公司數(shù)據(jù)， 研究了后股改時(shí)期機(jī)構(gòu)投資者與公司價(jià)值的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例和公司價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系，在后股改時(shí)期，機(jī)構(gòu)投資者通過各種方式，促進(jìn)了公司價(jià)值的提升。唐躍軍和宋淵洋（2010）選用2003-2007年在深交所和上交所上市的企業(yè)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究；研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)具有顯著的正面影響。國政和阮青松（2010）通過收集2007年至2009年部分上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司價(jià)值的關(guān)系。通過研究發(fā)現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司的公司價(jià)值之間存在一定程度上的正相關(guān)關(guān)系，也就是說，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加促進(jìn)了公司價(jià)值的增加。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文以在我國滬深證券交易所上市的傳播與文化產(chǎn)業(yè)類企業(yè)為研究對(duì)象；研究所需數(shù)據(jù)取自wind數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊及和訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。在選取樣本時(shí)剔除了如下的上市公司：（1）上市時(shí)所屬行業(yè)類別不是傳播與文化產(chǎn)業(yè)類；（2）財(cái)務(wù)報(bào)表資料不全或者披露不規(guī)范的公司。按照上述標(biāo)準(zhǔn)剔除后，共得到有效樣本18個(gè)；選用的傳播與文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)是按照中國證監(jiān)會(huì)（CS2RC）行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分。

（二）研究方法

首先，根據(jù)上市之前公司股東中是否含有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者，把樣本公司劃分為含有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者的樣本公司和不含有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者的樣本公司。其次，根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，公司首次上市發(fā)行新股，在初步詢價(jià)階段必須有機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)。根據(jù)初步詢價(jià)的結(jié)果，得到樣本公司參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量。最后，研究了機(jī)構(gòu)投資者持股變化對(duì)公司股票收益率的影響。

1.對(duì)于上市之前是否含有風(fēng)險(xiǎn)投資者的界定

文章把在上市之前公司股東中含有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者并且持有發(fā)行人5%以上股份的傳播與文化產(chǎn)業(yè)類公司設(shè)為虛擬變量1；否則為0。虛擬變量0和1的判斷來自上市公司的招股說明書，本文所需要的招股說明書下載于巨潮資訊網(wǎng)。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的定義確定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。上市公司招股說明書中持有5%以上的股東的名稱中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”則界定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的上市公司；此外，對(duì)于股東名稱中包含“高科技投資”、“高新投資”、“創(chuàng)新投資”、“科技投資”、“技術(shù)投資”、“投資公司”等字樣的公司，則通過查詢?cè)摴蓶|的主營(yíng)業(yè)務(wù)，若其中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”，則其作為股東的上市公司也屬于有風(fēng)險(xiǎn)投資背景。

2.參與初步詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)

初步詢價(jià)是指發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行詢價(jià)，并根據(jù)詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間及相應(yīng)的市盈率區(qū)間。初步詢價(jià)的對(duì)象為發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)選擇的符合詢價(jià)對(duì)象條件的機(jī)構(gòu)投資者（至少20家），而不是所有符合條件的機(jī)構(gòu)投資者。

三、研究分析及結(jié)果

根據(jù)前文所作的分析，本文對(duì)樣本進(jìn)行了分析，主要包括統(tǒng)計(jì)性分析、差異性檢驗(yàn)和機(jī)構(gòu)投持股變化對(duì)股票收益率影響。

（一）統(tǒng)計(jì)分析及結(jié)果

在把樣本公司劃分為含有風(fēng)險(xiǎn)投資者和不含有風(fēng)險(xiǎn)投資者的基礎(chǔ)上，本文研究這兩類樣本公司在上市首日和上市之后一定時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與表明被投資公司具有很好的投資價(jià)值，這也從側(cè)面反映了被投資公司的市場(chǎng)判斷。本文重點(diǎn)研究了樣本公司上市首日、上市后5日、上市后10日、上市后15日的市場(chǎng)表現(xiàn)。從wind資訊金融終端數(shù)據(jù)庫提取的樣本數(shù)據(jù)，對(duì)含有風(fēng)險(xiǎn)投資者和不含有風(fēng)險(xiǎn)投資者的樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下（見表3-1）：

由上表的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，上市之前有風(fēng)險(xiǎn)投資者參與的樣本公司在上市首日、上市后5日、上市后10日、上市后15日的股票價(jià)格的漲跌幅均小于上市之前沒有風(fēng)險(xiǎn)投資者參與的樣本公司。

為了研究風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)文化企業(yè)上市后市場(chǎng)收益的影響，本文對(duì)上市之前有風(fēng)險(xiǎn)投資者和無風(fēng)險(xiǎn)投資者的公司在上市后首日、上市后5日、上市后10日、上市后15日的漲跌幅進(jìn)行了差異性檢驗(yàn)，結(jié)果如下表。

有差異性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，只有在上市首日，上市之前無風(fēng)險(xiǎn)投資者參與的樣本公司的漲跌幅顯著高于上市前有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者參與的公司。

本文同時(shí)研究了，樣本公司首次上市時(shí)，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量和上市后一定時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者由于其信息搜集分析、上市公司研究的專業(yè)分析能力，通常被認(rèn)為是能夠增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性的重要力量。機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)，在一定程度上體現(xiàn)自身對(duì)上市公司價(jià)值的判斷和定位。我們選取了樣本公司上市首日、上市后5日、上市后10日、上市后15日的市場(chǎng)表現(xiàn)。具體結(jié)果見表3-3

從表3-3的結(jié)果，我們可以看出上市首日漲跌幅相對(duì)較大的公司，其上市后5日、上市后10日、后15日漲跌幅相對(duì)較??；相反上市首日漲跌幅相對(duì)較小的公司，其上市后5日、上市后10日、后15日漲跌幅相對(duì)較大。在上市首日漲跌幅接近的公司中，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量越多的公司，其上市后5日、上市后10日、后15日漲跌幅相對(duì)越大。半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假說認(rèn)為價(jià)格已充分所映出所有已公開的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息，股票價(jià)格會(huì)對(duì)所有相關(guān)公開的信息做出迅速反應(yīng)。由于各個(gè)機(jī)構(gòu)投資者在信息收集分析、公司研究存在的差異使得他們對(duì)同一家公司價(jià)值的判斷存在差異。漲跌幅的大小，一方面反映了市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可程度，另一方面表明機(jī)構(gòu)投資者在促進(jìn)公司價(jià)值回歸起到重要作用。

（二）機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)文化產(chǎn)業(yè)收益率影響

機(jī)構(gòu)投資者作為證券投資市場(chǎng)上一股活躍的力量，對(duì)于上市文化公司具有非常重要的影響。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市文化公司的影響主要體現(xiàn)在以下的幾個(gè)方面。一方面機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)性比較強(qiáng)的投資者，可以有效的發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行投資，引導(dǎo)證券價(jià)格的理性回歸。前人研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者特別是基金投資者具有很強(qiáng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，能夠發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)上具有發(fā)展?jié)摿Φ墓具M(jìn)行投資。如胡志勇和魏明海（2005）對(duì)封閉式基金重倉股的研究表明：封閉式基金具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)信息解釋能力，使得重倉股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更大程度上反映了公開財(cái)務(wù)信息。姚頤、劉志遠(yuǎn)和相二衛(wèi)（2011）的研究結(jié)果表明，基金作為知情交易者有能力對(duì)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)，基金的投資體現(xiàn)了對(duì)于股票未來會(huì)計(jì)盈余的追求。另一方面，不可否認(rèn)的是機(jī)構(gòu)投資者中存在著諸多的非理，會(huì)在一定程度上導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。比如機(jī)構(gòu)投資行為中的“羊群行為”往往會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)大漲大跌的交易發(fā)生，增加股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的投資者還會(huì)利用噪聲交易者的市場(chǎng)情緒來進(jìn)行投機(jī)行為，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格偏離股票內(nèi)在價(jià)值時(shí)。

從上面的分析可以看出機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上會(huì)發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值促進(jìn)價(jià)值回歸，同時(shí)也會(huì)利用投資情緒進(jìn)行交易。對(duì)于文化傳媒公司來說，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入對(duì)于上市文化公司究竟會(huì)有什么影響呢？接下來主要討論的就是機(jī)構(gòu)投資者持股行為變動(dòng)與股票收益率的關(guān)系；我們借助機(jī)構(gòu)投資者每個(gè)季度持股比例的變動(dòng)和后續(xù)股票收益率來進(jìn)行分析研究。

本部分?jǐn)?shù)據(jù)來自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫，主要選取了2006年到2011年六年間每個(gè)季度的上市文化公司的股票收益率和機(jī)構(gòu)投資者持股比例變動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。首先根據(jù)每個(gè)季度所有上市文化公司的機(jī)構(gòu)持股比例的變動(dòng)，上市文化公司進(jìn)行排序，然后小到大平均分為三組。第一組為減持組，表明當(dāng)季度機(jī)構(gòu)投資者大量拋售上市公司股票的組合；第三組為增持組，表明當(dāng)季度機(jī)構(gòu)投資者大量增持上市公司股票的組合；剩下的中間狀態(tài)為第二組中間組。接下來根據(jù)每個(gè)季度的分組情況分析上市文化公司在本季度之后的超額累計(jì)收益率（超額累計(jì)收益率以上證綜合指數(shù)的收益率為基準(zhǔn)）。最后對(duì)每一組中的所有的股票進(jìn)行加權(quán)平均得出表3-4。

表3-4反應(yīng)了文化公司上市之后機(jī)構(gòu)投資者行為與其股票收益率之間的關(guān)系。其中的超額累計(jì)收益率是指股票累計(jì)收益率減去上證綜合指數(shù)收益率的差額。從表3-4可以看出在機(jī)構(gòu)投資者行動(dòng)的當(dāng)季度，三組之間的超額累計(jì)收益率具有非常明顯的差別。增持組的超額累計(jì)收益率要比減持組的超額累計(jì)收益率高4.35%，這在一定程度上表明了機(jī)構(gòu)投資的進(jìn)入行為對(duì)于上市文化公司股價(jià)的沖擊作用。后面分別統(tǒng)計(jì)了1、3、6、9、12、24個(gè)月的超額累計(jì)收益率來看被機(jī)構(gòu)投資者大量加倉的股票是不是會(huì)有比較好的后續(xù)表現(xiàn)行為。從結(jié)果來看，投資當(dāng)季度之后的第一個(gè)月雖然增持組的股票收益率大于減持組的股票收益率，但是均已經(jīng)明顯的低于整個(gè)行業(yè)的平均水平，三個(gè)月之后的股票收益率來看減持組與增持組的股票收益率基本上差異很小，但是我們也可以發(fā)現(xiàn)減持組和增持組的股票收益率都要明顯比中間組的收益率要高，造成這種結(jié)果的可能解釋就是不管是被機(jī)構(gòu)投資者增持還是減持都表明該只股票受到了機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，這種關(guān)注可能會(huì)導(dǎo)致公司的股票收益率表現(xiàn)更好。

綜上來看，機(jī)構(gòu)投資者并沒有表現(xiàn)出非常有效的預(yù)測(cè)能力，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)上被低估的股票進(jìn)行投資。相反，機(jī)構(gòu)投資的增持和減持的股票在之后的期間收益率表現(xiàn)非常的相似，并沒有出現(xiàn)明顯的區(qū)別。這與之前的很多文獻(xiàn)的結(jié)論有一定的差別，在一定程度上說明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)上市公司的參與度還不夠高，而且機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用也沒有得到有效發(fā)揮。正因如此，機(jī)構(gòu)投資者可以借國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的東風(fēng)，積極了解文化產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作特征和業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)具有發(fā)展?jié)摿Φ奈幕髽I(yè)，積極參與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的間接管理，努力實(shí)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的更快更好的發(fā)展。

四、結(jié)論及建議

根據(jù)以上的數(shù)據(jù)和分析結(jié)果，不難得出以下結(jié)論：

首先，在上市之前有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的傳播與文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)，其上市首日及其后期的市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，即風(fēng)險(xiǎn)投資參與的樣本公司的股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小。這說明風(fēng)險(xiǎn)投資的引入在一定程度上能夠穩(wěn)定市場(chǎng)和促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的回歸。

其次，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，與傳播與文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市首日及其后期的市場(chǎng)表現(xiàn)沒有顯著的關(guān)系。這可能是因?yàn)樯鲜泻蠊蓛r(jià)的漲跌還受到其他因素的影響，比如個(gè)人投資者、交易者情緒、等等。

最后，在上市后較長(zhǎng)時(shí)期里，機(jī)構(gòu)投資的增持和減持的股票在之后的期間收益率表現(xiàn)非常的相似，并沒有出現(xiàn)非常明顯的區(qū)別。這說明機(jī)構(gòu)投資者持股變動(dòng)與其股票收益率也不存在顯著的關(guān)系。

根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為我國傳播與文化產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的合理定位和快速發(fā)展，一方面積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者，利用風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)戰(zhàn)略、公司管理、成本控制及渠道擴(kuò)展等方面的能力幫助企業(yè)發(fā)展；另一方面，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者積極參與傳播與文化產(chǎn)業(yè)類上市公司，促進(jìn)上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用，同時(shí)獲得較高的回報(bào)。

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