企業投資證券
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企業投資證券范文第1篇
［關鍵詞］ 證券投資 風險控制 收益c
證券是一種特殊的商品，由于其自身的運行機制必然會導致泡沫的存在，而這種泡沫風險在一定時期內積累到一定程度必然會有釋放的要求，所以需要對證券投資所帶來的風險有較為清晰、透徹的認識，以便因地制宜地采取風險控制的方法。另外，收益和風險始終是共同存在的，在試圖獲得利益的同時，也要做好承擔風險的準備。
證券投資的風險因素，可分為宏觀風險和微觀風險兩個組成部分。宏觀風險是指由于企業外部、不為企業所預計和控制的因素造成的風險。微觀風險是指由股份公司自身某種原因而引起證券價格下跌的可能性，它只存在于某個具體的股票、債券上的風險，與其他有價證券無關，它來源于企業內部的微觀因素。具體來講，企業進行證券投資時急需應對的內外部風險主要有以下幾種：
1.政策風險。由于我國證券市場建立時間不長，各種法律法規還不健全，在從試點到規范的過程中，不斷有各種各樣的法律法規出臺和調整，這勢必對證券市場造成極大的影響。
2.市場價格波動風險。證券市場運行存在著自身的規律，其價格波動不可避免，投資者介入時機如在高位將有可能使未來一段時間產生投資損失。同時，上市公司經營業績未達到預期、財務狀況出現困難等情形也會導致證券價格下跌，使投資者蒙受損失。
3.流動性風險。企業的證券投資資金主要由長期沉淀資金和短期閑置資金組成，企業證券投資像開放式證券投資基金一樣存在著不定期贖回的問題。如果證券投資無法及時變現，業務支付和其他用款就會出現困難，出現流動性風險。
4.決策與操作風險。同其他機構投資者一樣，企業進行證券買賣時同樣面臨著決策與操作風險。對市場行情或市場熱點判斷失誤，買入或賣出時機把握得不好，對上市公司情況了解得不充分，或者操作流程出現漏洞、未能有效實現內部控制以及操作者違規操作等原因，都有可能給企業帶來投資損失。
二、企業證券投資風險控制研究
企業證券投資風險控制是一個系統性、整體性的工程，所以需要綜合各個環節的措施，綜合性地加以控制。
1.組織專業投資人才、建立科學決策機制、執行嚴格操作規程
為了防范證券投資風險，使證券投資穩健高效地運行，企業必須具備一定的條件：組建專門的證券投資隊伍，建立科學的決策機制和規范的操作規程，完善各項投資制度。
（1）組建專門的證券投資部門，配備專業投資人才。企業必須在原有優勢的基礎上重新組織一批專業化的證券投資人才，設置獨立的證券投資部門，使證券投資穩健高效地進行。在證券投資的具體實施過程中，應實行資金管理部門和資金運作部門適當分離，即資金管理部門根據業務需要統籌安排企業的各類資金，閑置資金由資金運作部門進行證券投資。
（2）建立科學的決策機制。證券市場是一個機遇和風險共存的市場，為了在一定風險下獲得最大的利益，任何投資主體都必須建立科學的決策機制。對企業來講，科學的決策機制主要包括“集體決策、額度管理、分級授權、自主經營”等幾個原則。
首先，企業證券投資是在保障資金安全性的前提下進行的大規模的收益性投資，因此，為了避免個人判斷失誤，必須發揮集體的智慧，進行集體決策。其次，無論是在企業層面還是在證券投資部門內部，都應該進行額度管理，根據對證券市場全年走勢的判斷和集團內部資金的安排以及風險承受能力的變化，確定當年證券投資的總體規模和具體投資品種結構，投資額度由企業和部門逐級下達，最終落實到投資小組。分級授權是在額度管理的基礎上進行的權責安排，每一級投資主體享有逐級遞減的投資決策權，在授權額度內自主選擇投資品種，自主確定投資組合。
（3）在進行證券業務操作過程中，應遵循以下原則：
①證券賬戶上持有的權益類證券按成本價計算的總金額不得超過證券營運資金的80%。②持有一種非國債證券按成本計算的總金額不得超過證券營運資金的20%。③買入任何一家上市公司股票按當日收盤價計算的總市值不得超過該上市公司已流通股總市值的20%。④買入任何一家上市公司股票持倉量不得超過該上市公司總股本的5%。
2.權衡收益與風險，關注證券價格波動
（1）按照收益性和風險性相匹配的原則，企業的投資方式可以有以下三種：第一種是激進型，直接在二級市場買賣股票和參與配售新股的比例較大;第二種是保守型，閑置資金主要存放于銀行，投資于股票市場的相對較少；第三種是穩健型，其投資風格介于前兩者之間。因此，企業為了充分利用好自己的閑置資金，就必須在收益性和風險性之間進行權衡，制定適合自己的投資組合，合理地分配資金，將系統風險控制于一個可以承受的水平，盡量消除非系統性風險。
（2）關注證券價格波動所帶來的市場風險。控制市場風險應做到如下幾點：
①加強信息收集研究工作，建立強大的決策支持系統。②交易人員應敏銳地分析、判斷市場變化，隨時準備采取措施，調整投資策略，及時向公司領導小組匯報市場有關情況，以便修改有關投資計劃，減少和規避市場風險。③根據實際情況設定止損點，當投資虧損達到投資資金一定比例時，應斷然采取減倉、清倉等措施，以減少損失。④如遇市場突發性事件，負責證券業務的主要人員有相機決策權，但事后應及時向公司領導小組匯報。⑤操盤人員應嚴守秘密，禁止向其他單位和個人泄露公司交易情況，包括證券賬戶持倉量、資金運營等有關情況。
參考文獻：
[1]金長宏：論證券投資風險[J].技術經濟,2006,(3).
企業投資證券范文第2篇
【關鍵詞】 權益資本成本；過度投資；資本市場
一、引言
近年來，由于我國經濟的飛速發展，加上我國實行積極的財政政策，種種因素使得中國資本市場似乎陷入到一股投資熱潮中，作為我國經濟發展主力軍的上市公司在其中發揮了重要作用。我國上市公司的這些投資是否一定都是有效投資，是否存在過度投資呢？如果存在過度投資，那么，企業的過度投資是否可以采用有關方法予以量化而不僅僅是表面上的泛泛之談？權益資本成本是否與投資過度存在某種內在聯系，能否通過觀察權益資本成本來了解企業的投資行為，從而通過市場上投資者的投資行為來抑制企業的過度投資行為？對以上問題的分析和討論構成了本文的研究主題。
二、文獻綜述
（一）國外文獻
Jensen和Meckling（1976）在研究中指出，股東和債權人問題的存在將會導致企業出現過度投資問題。他們認為，當企業發行風險負債時，因股東只承擔有限責任，債權人只享有債務契約里提前約定好的固定收益，股東往往偏好高風險的投資項目，因為如果投資成功的話，獲得的大部分收益則全歸股東所有；如果投資失敗，股東僅以投資額為限承擔有限損失，債權人則承擔大部分成本。這種股東和債權人之間收益與風險的不對稱性使得股東有動機歪曲投資決策，進而產生過度投資問題。Jensen（1986）認為，當經理人擁有超過公司所有盈利投資項目所需的資金時，經理人可能使用這部分自由現金流來進行符合其最大利益的凈現值為負的項目，因為他們能從控制更多資產中獲得私人利益。企業自由現金流越多，過度投資問題越嚴重。Myers和 Majluf（1984）認為，在企業外部投資者和內部管理者之間存在著信息不對稱的狀況時，企業為實施投資項目所發行的融資證券有可能在資本市場上被投資者高估或低估，企業融資證券的高估或低估會導致企業投資決策中的過度投資或投資不足行為的發生。
（二）國內文獻
袁國良（1999）認為股權融資成本的“軟約束”使上市公司的融資成本很低，因而對投資項目評價時，折現率的要求也很低，企業有無限動力通過股權融資進行大規模的過度投資行為。潘敏和金巖（2003）建立了企業股權融資投資決策模型，分析了我國上市企業股權融資偏好下過度投資的形成機制。分析結果表明，我國上市企業股權融資下過度投資發生的可能性比較大。盛明泉和李昊（2010）發現預算軟約束將會導致上市公司存在過度投資現象，上市公司股權再融資偏好與過度投資正相關。國內學者大都是從企業股權融資成本的角度分析權益資本成本對過度投資行為的影響，很少從市場的角度來分析權益資本成本與企業過度投資行為的關系。
三、研究設計
（一）研究假設
從投資者的角度來看，權益資本成本就是投資者對企業進行投資所要求的必要報酬率。企業的過度投資會導致企業資金配置效率低下，影響企業的長遠發展，損害企業價值。而投資者對企業價值十分關注，對于存在過度投資行為的企業，投資者會降低對企業價值的預期，要求較高的投資報酬率。因此，企業的過度投資行為最終就會反映在投資者對其要求較高的權益資本成本中。我國2007年開始實施的新企業會計準則以提供決策有用的會計信息為目標，這對于提高企業會計信息質量及其透明度，減少信息不對稱，進而提高市場效率起到十分積極的作用（孫錚，2006）。上市公司披露的信息是投資者對其進行價值判斷的主要依據，在有效率的市場情況下，投資者可以獲得能夠更加反映出企業真實價值的信息。對存在過度投資行為的企業，投資者能更有效地將其識別出來，對它們要求更高的權益資本成本，提高這些企業的股權融資成本。由此，提出本文的假設：
假設：過度投資與權益資本成本正相關，在市場更加有效率的情況下，權益資本成本與過度投資的正相關關系會更加顯著。
（二）樣本與數據來源
本文選取滬深兩市A股上市公司2003年至2009年的數據進行分析，數據均來自于清華金融巨靈數據庫和國泰安數據庫。為了保證數據的有效性，剔除了ST和PT公司、金融保險業的公司、少數資產負債率大于100%的公司或者資產負債率小于1%的公司、少數投資為負數的公司、財務會計數據或指標缺失的公司。最終獲得5 308個樣本。
（三）過度投資的衡量
過度投資就是把資金投入到凈現值為負的項目中，本文采用Richardson（2006）的方法對其進行衡量。將企業的總投資分為兩部分：維持性投資（Ima int enance）和新增投資（Inew）。折舊與攤銷是用于維持廠房、機器設備和其他運營資產所必須耗費的支出，因此筆者認為折舊與攤銷是對維持性投資的合理估計。新增投資又可以分為兩部分：預期投資于凈現值為正的項目投資即適度投資（I*new）和非效率投資或非預期投資（Iεnew）。非效率投資可能是正的，也可能是負的。負的代表投資不足，正的代表投資過度。企業總投資的分解用下面的公式表示：
Itotal=Ima int enance+Inew（1）
其中，Inew，t=I*new，t+Iεnew，t （2）
選擇現金流量表中購建固定資產、無形資產和長期資產所支付的現金作為企業本年度新增投資，即Inew，除以上一期的銷售收入以消除規模影響。利用實際投資Inew對適度投資I*new的偏離程度來表示過度投資Iεnew。
（四）模型構建與變量定義
在考慮了成長機會、融資約束等影響企業投資支出的因素后，建立以下預期投資模型：
Inew，t=α+β1Growtht-1+β2Levt-1+β3Casht-1+β4Aget-1 +β5Sizet-1+β6Inew，t-1+∑Year+εt（模型1）
預期適度投資水平就是模型的擬合值，非效率投資量就是模型的殘差項，大于零的殘差值表示的就是過度投資的量。其中，Growth是企業的成長機會，用主營業務增長率表示；Lev是企業的資產負債率；Cash是企業的現金持有量，用貨幣資金和短期投資的自然對數表示；Age是企業的成立年數，用企業年齡的自然對數表示；Size是企業規模，用企業總資產的自然對數表示； Inew，t-1是企業滯后一期的新增投資支出除以前年的銷售收入以消除規模影響；Year是年度虛擬變量。
為了對本文假設進行驗證，建立以下模型：
RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+εt（模型2.1）
RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+β6ME+εt（模型2.2）
其中，Rw，表示權益資本成本，使用市盈率的倒數表示；Iover是企業的過度投資支出，根據模型1計算得出；ROA是企業的年末總資產回報率；Beta是企業的貝塔系數；Lev是企業的資產負債率； Size是企業規模，用企業總資產的自然對數表示；ME是市場環境變化虛擬變量，2003年至2005年設置為0，2007年至2009年設置為1。
四、實證結果分析
（一）過度投資的估計
表1列出了預期企業投資支出水平的回歸結果。筆者發現對新增投資支出影響最大的是滯后一期的新增投資支出，它對當期的新增投資支出的影響在1%的水平下顯著正相關。這可能是因為企業投資決策存在慣性，如果企業在上年擴大新增投資規模，今年也很有可能繼續擴大新增投資規模。現金持有量對新增投資支出影響也較為明顯，在5%的水平下顯著，現金持有量每增加1%，企業的新增投資支出將增加0.079%，這說明在當企業持有較多現金時，更容易發生過度投資行為。公司的年齡與企業新增投資支出是一種顯著的正相關關系。公司年齡越長，積累的留存收益就可能會越多，也就越容易發生過度投資行為。公司規模與新增投資支出在10%的水平下顯著負相關。經理人具有建立企業帝國的愿望，所以對于那些企業規模偏小的公司，為了擴大企業規模，經理人傾向于把企業資金投入到更多的項目中去，這可能引發過度投資行為。企業的成長機會在10%的水平下對企業新增投資支出影響顯著，成長機會每增加1%，企業新增投資支出就會增加0.043%。資產負債率對企業新增投資支出呈不顯著的正相關關系，也就是說，負債對我國上市公司投資支出并沒有產生制約作用。這可能與我國資本市場結構和相關法律制度的不完善，市場經濟尚不成熟有關。最終在所有有效樣本中發現有846個樣本發生了過度投資行為。
（二）過度投資樣本的描述性統計
表2是從所有樣本中抽取的存在過度投資的樣本，并對這些樣本的過度投資、權益資本成本和其他權益資本成本影響因素的描述性統計。筆者發現，我國上市公司的權益資本成本的均值為0.03，標準差為0.03，不同公司之間權益資本成本差別比較大。
（三）企業過度投資與權益資本成本回歸結果分析
表3反映的是模型2.1和模型2.2的回歸結果。在未考慮市場環境變化因素的情況下，過度投資與權益資本成本呈正相關關系，但是并不顯著。而在考慮了市場環境變化的因素后，過度投資與權益資本成本的正相關關系在10%的水平下顯著。也就是說，實施新的企業會計準則使資本市場效率有所改善后，過度投資與權益資本成本的正相關關系更加顯著了，這與本文的假設相符。市場環境變化的系數估計值為0.012，T值為6.718，市場環境變化與權益資本成本在1%的水平下顯著正相關。也就是說，實施新企業會計準則之后的過度投資企業的權益資本成本都隨之提高了。同時在考慮市場環境變化因素后，方程的擬合優度從32.3%上升到了35.8%，方程的解釋能力增強。這說明改善資本市場效率確實能對投資者識別過度投資進而提高權益資本成本產生積極影響。
五、結論與建議
從以上分析結果可以看出：權益資本成本與過度投資呈正相關關系，在市場效率有所改善的情況下，過度投資與權益資本成本的正相關關系更加顯著。也就是說，在新的企業會計準則改善了資本市場效率后，投資者能根據上市公司披露的信息更有效地識別出存在過度投資行為的企業，進而提高這些企業的權益資本成本。基于以上研究，為了改善我國上市公司的投資行為，筆者從市場的角度提出以下建議：第一，完善企業會計準則的應用指導，強化會計準則的執行機制；第二，加強和完善企業信息披露機制，提高企業信息披露質量；第三，完善資本市場建設，提高資本市場效率；第四，提高投資者素質，大力培育機構投資者。
【參考文獻】
［1］ 袁國良，鄭江淮，胡志乾.我國上市公司融資偏好和融資能力的實證研究［J］.管理世界，1999（3）.
［2］ 潘敏，金巖.信息不對稱、股權制度安排與上市企業過度投資［J］.金融研究，2003（1）.
［3］ 盛明泉，李昊.預算軟約束、過度投資與股權再融資［J］.中南財經政法大學學報，2010（4）.
［4］ 孫錚，劉浩.經濟環境變化與會計思維轉換［N］.上海證券報，2006-03-02.
［5］ Jensen Michael C.， Meckling William H. Theory of the firm： Managerial behavior， agency costs and ownership structure［J］. Journal of Financial Economics， 1976， 3（4）：305-360.
［6］Jensen Michael C. Agency Costs and Free Cash Flow， Corporate Finance and Takeovers［J］. American Economic Review， 1986， 76（2）：323-330.
［7］ Scott Richardson. Over-investment of free cash flow ［EB/OL］. http：//papers.省略/sol3/papers.cfm?abstract_id=884229， 2006-02-21.
［8］ Myers Stewart C.， Majluf Nicholas S. Corporate financing and Investment decisions when firms have information the investors do not have［J］. Journal of Financial Economics， 1984， 13（2）：187-221.
［9］ Hart Oliver， Moore John. Debt and Seniority： An Analysis of the Role of Hard Claims in Constraining Management［J］. American Economic Review， 1995，85（3）：567-585.
企業投資證券范文第3篇
這一交易方式推出后，截至9月底，債券遠期交易累計成交60筆，金額87.34億元，成交較為清淡，這說明，目前金融市場形勢下，國內機構仍無法借助遠期交易獲得投機、對沖或者套利的操作機會。盡管國內將逐步推出西方成熟市場的各種基本工具，但市場表現說明“引進”產品在國內仍面臨著較長時期的磨合以及被選擇的過程，因而，有必要重新審視西方思維模式下，金融市場的行為模式和交易方式。
一、債券市場金融工具比較
美國債券市場主要存在預發行，回購及逆回購、期權及期貨、本息剝離工具等金融工具，這些工具的活躍，有助于提高市場流動性、降低發行人融資成本。例如，債券發行前活躍的預發行交易能夠提前度量市場需求，便于發行人、承銷商對債券的定價；回購及逆回購交易有助于提高市場流動性，幫助交易機構實現短期融資；債券的期貨及期權市場，有利于市場參與者在流動性市場中建立分散化的對沖策略；本息剝離工具產生的零息債有助于實現現金流的重組，滿足不同投資群體對不同現金流結構的需求。
近兒年，通過研究西方成熟市場運行狀況，國內債券市場逐步引進了一些金融工具，目前已擴大到（質押式、買斷式）回購及逆回購交易、本息剝離工具、遠期債、遠期交易以及即將推出的預發行交易等工具。從市場表現看，質押式回購及逆回購交易工具存在時間最長，已成為銀行等金融機構調節流動性、管理頭寸的基本手段，在銀行間債券市場各交易品種中交易量排名第一，2004年交易量將近10萬億元。買斷式回購與質押式回購類似，能夠向市場參與者提供融資渠道，在國內債券市場基礎券種較少、尚未建立連續拍賣發行制度等因素的制約下，2004年交易量僅為1200多億元。由發行人主導開發的本息剝離工具，由于國內市場流動性不足、不能滿足市場參與者的有效需求，交易稀少，國家開發銀行也僅試探性地操作了一次。遠期債主要為了解決國內資金供給與利率的季節性波動較大的問題，這一安排最早在財政部發行國債時啟用。目前，市場資金較為寬松，人民銀行在央行票據發行中使用這一制度，用以熨平公開市場操作對資金市場的沖擊。而即將推出的債券預發行制度，能夠幫助確立價格發現機制，縮短承銷時的分銷周期，減小承銷商的資金占用。
二、遠期交易手段及國內發展現狀
遠期交易是金融市場運用較為普遍的規避利率風險的金融衍生工具，與現貨交易的根本區別在于延遲了標的交割時間。廣義上的金融遠期合同，包括遠期利率協議、期貨、互換和期權。在國內債券市場，遠期交易在大概念上包括遠期債、二級市場的遠期交易和即將推出的預發行制度，而曾經出現的國債期貨交易由于當時的監管及市場環境方面的因素，被監管機構叫停后尚未恢復。
按照交易方式、場所的不同，遠期金融合同可分為場內集中交易和場外交易兩種方式，其中，期貨和期權這兩種交易方式都已制度化、標準化，通常按照集中競價方式分別在期貨交易所和期權交易所安排上市交易；遠期利率協議、互換通常在場外交易，在西方市場基本不屬于期貨交易法律所管轄的范圍。在美國，債券遠期交易的場外交易（柜臺買賣）制度，源于1974年的商品交易法修正案（CommodityExchangeAct），這一規定通過將國債遠期交易排除在期貨交易的適用范圍外，使遠期交易得以在場外進行。而日本債券遠期交易的制度化，是在1992年日本證券業協會實施債券遠期交易規定后才開始的。在市場建設方面，國內遠期交易基本與國際接軌，銀行間市場的遠期交易由人民銀行監管，屬于場外交易的組成部分。
在西方成熟債券市場中，遠期交易作為一種必要和正常的交易機制存在著。一般來說，遠期交易最主要的經濟效益在于提供了避險手段，并為市場參與者增加了買賣時機的彈性；而市場主管機構、機構內控部門最關注的是市場中買空賣空的投機氣氛是否太濃，且隨著交割期限的延長，是否會增加價格波動引發的市場風險、以及違約交割帶來的信用風險。從國外的經驗來看，為有效規避自身的買賣風險，交易雙方都會審慎選擇交易對象，并且定期重新審核機構間往來的授信額度，因而，對交易風險的控制必然會使遠期交易的市場集中度較高，交易的也集中在幾家大機構手中。
國內債券市場已建立起做市商制度（15家機構做市商）和結算制度（43家結算行），以活躍二級市場，但由于市場流動性不足，金融機構拘囿于“持有到期”的盈利模式，使得在資金來源上占主導地位的國有銀行交易金額不高，市場中自營交易額要高于金額。所以，在現階段國內金融市場的運作方式下，二級市場流動性不足導致遠期交易不活躍，這是市場發育的問題，與某些市場人士提出的利率結構問題（短期利率太低）、機構內部資金管理粗放等因素關系不大。
三、國內遠期交易發展的可能途徑
遠期交易方式必須準確定位，才能激發市場參與者的真實需求，真正在市場中發揮作用，這是開發、推廣金融工具的基本之道。
在國內，銀行占主導地位的金融業的經營哲學不是“交易”，二級市場的流動性也不強，所以，遠期交易不能單純定位于“二級”市場。從國內現階段資本市場和金融工具發展階段來看，融資性需求強于交易型需求，即伴隨融資行為的金融工具可能比單純的交易型金融工具更具有生命力。例如，筆者在開發信用工具、開拓風險交易市場過程中，基本會向金融機構推廣兩種產品，一是人民幣貸款的信用違約互換工具（CDS），另一種是附帶融資性質的信用鏈接產品（CreditLinkedInstrument），大多情況下，金融機構往往會對融資性質的信用產品表現出較為濃厚的興趣。
企業投資證券范文第4篇
關鍵詞：私募股權投資 成長性 股權結構
一、引言
私募股權投資作為一項重要的金融創新，在我國上市公司中已經開始應用，部分上市公司在上市前有私募股權參與，這些私募股權投資使被投資公司獲得資金的同時，私募股權獲得了股權，改變了股權結構，甚至是進入董事會參與企業決策。Thompson（1993）研究了全球4000多家公司的管理和經營情況，認為私募股權機構對企業的發展具有重大的推動作用，私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面的服務，這一系列的舉措不僅降低了自己的投資風險并確保被投資企業的健康發展，同時進一步研究發現私募股權在對企業投資的過程中，私募具有政府背景或是家族控股，被投資企業的業績會有更好的表現。私募投資機構有助于企業實現價值最大化，促使企業成長，其決策管理發揮了極其重要的作用。張曉蓉、黃蓓（2006）對世界主要發達國家的私募股權資本市場進行了深入研究，包括其在資本市場的地位、私募的融資渠道、運作程序等。以此對中國私募股權資本市場特別是私募股權對改善中小企業的融資環境提出建議。同時也通過實證證明私募股權投資對提高企業管理水平和經營業績起到了一定程度的作用，最后對企業如何有效、充分利用私募股權這種融資方式提出了可能會遇到的問題。Baker＆Gompers（2003）認為，公司董事會中有私募股權投資參與對公司戰略決策影響大于沒有私募參與，有私募股權機構支持的公司董事會獨立性較強，特別是私募股權支持的科技公司外部董事更傾向于聘用財務金融專家。Lerner（2002）論證了在私募股權市場中，政府背景私募投資機構存在的必要性，因為私募投資本身具有高風險、高收益的特征，私募投資機構具有個人背景的，為了控制風險，投資過于謹慎，不利于企業的健康、有序的發展。政府背景私募股權投資對其具有發展前景的行業投資，具有很大的示范效應，從而對于企業而言可以拓寬更多的融資渠道，同時在研究中發現我國與外國同時都具備政府背景的私募，外國私募投資機構在整個投資過程中運作過程相當規范，從而能更好地控制風險。回顧已有文獻發現，較少有文獻專門研究私募股權投資與企業成長性。張曉蓉、黃蓓（2006）通過實證證明私募股權投資對提高企業管理水平和經營業績起到了一定程度的作用，最后對企業如何有效、充分利用私募股權這種融資方式提出了可能會遇到的問題。研究結論主要是針對企業的業績，是一個靜態的指標，基于已有研究的不足，本文專門研究私募股權投資對企業成長性的影響，多角度探討私募股權對企業特別是中小企業的促進作用，已求在已有研究的基礎上做一些邊際的貢獻。
二、研究設計
（一）研究假設 目前私募股權機構對企業的發展具有重大的推動作用，已獲得普遍認同。私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面服務。私募投資機構有助于企業實現價值最大化，具有更強的人力管理水平和運營管理能力，從而有助于企業實現價值增值。因此，提出以下假設：
假設H1：私募股權投資與公司成長性顯著正相關
盡管企業的股權集中可以減少信息不對稱問題和降低成本，避免小股東“搭便車”行為，甚至能產生利益趨同效應，但股權集別是對于上市企業而言會產生嚴重的利益輸送問題，特別在我國中小企業上市公司中，多數是家族企業，股權相當集中，大量存在控股股東侵占中小股東的利益和發生利益輸送現象，在我國資本市場不成熟的大環境下這一現象尤為突出。因此，股權分散對于解決控股股權侵害小股東的利益有明顯優勢，只有小股東和控制股東都以企業價值最大化為目標，企業才會健康成長。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權。因此，提出以下假設：
假設H2：私募股權投資比例與公司成長性顯著正相關
政府作為行政機關比一般的團體和單位擁有更多的社會資源和管理資源，對于私募股權投資而言，擁有政府背景是否對被投資企業和私募股權自身的發展更有利呢？在私募股權市場中，政府背景私募投資機構存在的必要性，因為私募投資本身具有高風險、高收益的特征，私募投資機構具有個人背景的，為了控制風險，投資過于謹慎，不利于企業的健康、有序發展，并指出具有政府背景的私募股權投資可以減低自身的融資成本和利用各種資源減低進入行業的標準。那么具有背景的私募股權機構對企業成長性的影響有何差異呢？因此，提出以下假設：
假設H3:風險投資企業政府背景與企業成長能力顯著相關
私募股權投資憑持有公司股權，為了盡快提高公司經營管理績效，從而相應提高公司成長性。私募投資機構通過股東大會選舉或者直接進入董事會，管理企業日常業務，提出發展戰略，對公司重大事項作出決策。公司董事會中有私募股權投資參與對公司戰略的參決策影響大于沒有私募參與的，因為有私募股權機構支持的公司董事會獨立性較強，特別是私募股權支持的科技公司，做外部董事更傾向于聘用財務金融專家任職。私募股權參與企業投資決策，不是真正意義上經營企業，而是想順利讓企業上市，私募獲得退出機會。Fried etal（1998）實證研究表明有私募股權投資支持的公司董事會對于公司戰略的參與度要遠高于其它公司，因此提出以下假設：
假設H4：私募股權派駐董事與企業成長性顯著正相關
（二）變量定義 本文研究變量包括被解釋變量變量、解釋變量以及控制變量等三個部分：（1）被解釋變量：總資產增長率，總收入增長率。借鑒大多數學者的做法，本文選擇總資產增長率、總收入增長率指標衡量企業的成長性。（2）解釋變量變量：私募股權投資、私募股權投資比例和私募背景。（3）控制變量。企業的成長性受諸多因素的影響，如果僅僅考察私募股權結構與公司成長性之間的關系而不考慮這些因素對企業成長性的影響，那么研究得出的結果很可能會出現較大偏差。鑒于此，參考了陳崢嶸（2005），向群（2010），金建培（2010）研究成果，本文選取了如下對我國上市公司成長產生影響的控制變量：第一，公司規模（SIZE）：公司規模對企業而言具有兩面性，一方面，公司規模越大，擁有的資產規模就越大，融資能力增強，公司規模的度量在實證研究中一般有兩個變量：企業營業收入總額，如萬華林（2005），黃文華（2008）用主營業務收入的對數；企業的總資產。本文采用期初總資產的對數計算得出。第二，財務杠桿水平（LEVY）：本文衡量企業面臨的財務風險采用資產負債率。企業績效和成長性受企業的負債水平的影響較大。通常認為，負債對企業產生破產威脅主要來自于負債和資金鏈的斷裂、同時會引起債權人對其監督和約束。從而規范管理層的經營行為，進一步提高公司的業績和成長性。第三，行業虛擬變量（IND）：考慮到公司成長性受所處行業屬性的影響較大，在研究是有必要將行業屬性作為控制變量來考量。本文將全體樣本公司分為制造業和非制造業兩大類，制造業取1，否則取0。變量定義見（表1）。
（三）模型建立 借鑒已有的研究成果，在控制前述變量后，構建了如下模型：模型1：assetgrow/revgrow=α0+α1×pe+α1×control+u；
模型2：assetgrow/revgrow=?茁0+?茁1×peration+?茁2×character+?茁3×control+u
模型3：assetgrow/revgrow=?酌0+?酌1×pe+?酌2×control+u
模型1用來檢驗假設1，模型2用來檢驗假設2和假設3，模型3用來檢驗假設4。
（四）樣本選取和數據來源 本文選取2004年至2009年我國A股上市公司的中小板326家企業為樣本進行實證分析。私募股權投資直接來自于前十大股東中披露的數據。全部由手工收集而來。其他變量的數據直接取自國泰安csmar數據庫。本文涉及的數據處理和假設檢驗全部通過EXCEL和SPSS15.0完成。326家樣本公司以制造業和信息技術業為主，其行業分布如（表2）所示。
三、實證結果分析
（一）描述性統計 首先對投資支出模型各主要變量進行了初步描述性統計，結果如（表3）所示。可以看出由于對數據進行了Winsorize處理，樣本各變量數據分布比較均勻。
（二）回歸分析 本文的回歸結果見（表4）至（表6）。第一，模型1的回歸結果。（表4）回歸結果顯示，不論采用總資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明有私募參與的樣本組與沒有私募參與的樣本組相比較，有私募參與的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面的服務，這一系列舉措不僅降低了自己的投資風險并確保被投資企業的健康發展。本文的研究結論與張曉蓉、黃蓓（2006）一致。此外，控制變量回歸顯示，公司規模與成長性顯著相關，即公司規模越大，規模效應越強，公司成長性越好。第二，模型2的回歸結果。（表5）是模型2的回歸結果。結果顯示，不論采用資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明私募持股比例高的樣本組與持股比例低的樣本組相比較，私募持股比例高的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因為股權分散對于解決股權高度集中帶來的大股東與外部小股東的利益沖突問題具有優勢，在投資者保護較好的環境下，股權分散公司的績效和成長性要優于股權集中。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權。私募具有政府背景的樣本組與私募具有其他背景的樣本組相比較，私募具有政府背景的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因為擁有政府背景的私募作為一種獨特管理資源，可以從多個維度對企業產生效用，那么，政府背景同樣會對企業從行業的進入及降低成本等方面產生積極的影響，并由此成為提高企業成長能力的重要因素之一。本文的研究結論與吳斌（2011）一致。（3）模型3的回歸結果。如（表6）所示，不論采用總資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明派駐董事的樣本組與私募未派駐董事的樣本組相比較，私募派駐董事的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權投資憑持有公司股權，為了盡快提高公司經營管理績效，從而相應提高公司成長性。私募投資機構通過股東大會選舉或者直接進入董事會，管理企業日常業務，提出發展戰略，對公司重大事項作出決策，甚至可以通過法定的程序更換不稱職管理者，以有效監督和約束公司管理層。本文的研究結論與Suchard（2009）一致。
四、結論
本文以A股中小企業板的326家上市公司為樣本，用總資產增長率和總收入增長率衡量企業成長性，分析了私募股權投資與企業成長性的關系，結果發現，私募對企業成長性有重要的影響。有私募投資的企業與其成長具有顯著的正相關性。因為私募對企業投資時，具有流動性差、風險性高、信息不對稱等特點，為了克服私募在投資過程中的弊端，私募在投資中持股比例均比較大，在樣本公司中，私募平均持股比例11.1%表明私募股權投資占上市公司股權的比重較大，可以優化股權結構并可以參加股東大會投票選舉和更換董事會成員來對公司管理層實施監控，從而掌控企業發展方向，這對公司的成長有積極的作用。私募持股比例與企業成長性具有顯著的正相關性；私募派駐董事比私募未派駐董事的企業更具有成長性；私募股權投資企業政府背景與企業成長能力顯著相關，與吳斌等（2011）的研究結論相似，具有政府背景的私募有助于獲得政府、社會的支持及降低融資成本等方面產生積極的影響。
參考文獻：
［1］惠恩才：《關于上市公司成長性分析》，《財經問題研究》1998年第4期。
［2］林樂芬：《中國上市公司股權集中度研究》，《經濟學研究》2005年第11期。
［3］陸生全：《對我國發展產業投資基金的思考》，《南京財經大學學報》2007年6 期。
企業投資證券范文第5篇
一、外商投資企業受讓土地使用權后再轉讓所取得的轉讓金，包括場地使用費、土地處置費等，應按照5％的稅率繳納工商統一稅。
二、外商投資企業承包開發經營出讓土地使用權取得的出讓金和土地使用費，在扣除實際上繳給政府主管部門的部分后，計算繳納工商統一稅。
三、外商投資企業土地使用權出讓所取得的手續費和價差收入，應列為業務收入，按照7％的稅率繳納工商統一稅。
四、外商投資企業建造商品房（包括工業廠房）和建筑物（如臺、場、碼頭、墓穴等）連同土地使用權一并轉讓的價款，應劃分計算繳納工商統一稅，轉讓土地使用權所取得的轉讓金，按照5％的稅率繳納工商統一稅；出讓房屋建筑物取得的價款，可以暫減按3％的稅率繳納工商統一稅。
五、外商投資企業將受讓的土地使用權再轉讓所取得的收入，減除原受讓價款和開發費用后的差額，列為當年度損益，依照稅法規定計算繳納企業所得稅。
六、從事土地開發經營和建造商品房出售的外商投資企業，不得列為生產性企業減免企業所得稅。
