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再投資收益率范文第1篇

最近中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外發(fā)債融資很給力，達(dá)到 60多億美元；再看國內(nèi) 11月公募基金持債量首次超過保險(xiǎn)資金，僅次于商業(yè)銀行，可以看出債券市場火爆非常，各種債券相關(guān)的投資理財(cái)產(chǎn)品也都表現(xiàn)紅火，在蕭瑟的 A股市場寒意深深之時(shí)，徒增一抹異樣的溫?zé)幔?/p>

低迷的環(huán)境中資本市場投融資結(jié)構(gòu)悄然生變，在股權(quán)融資低迷的大環(huán)境下，積極開展債券業(yè)務(wù)對投行來說也是大勢所趨，進(jìn)入 2012年，公司債在融資市場上的表現(xiàn)可謂全方位 “井噴 ”。股票市場賺錢效應(yīng)缺失，流出資金多會(huì)選擇債券、理財(cái)產(chǎn)品等固定收益品種，從而間接支撐了債券市場不斷擴(kuò)容。短期理財(cái)債基、發(fā)起式債基和新型封閉債基等，債券型基金無論是吸金能力或創(chuàng)新手段均大放異彩。

債券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其防范：信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金， 而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。不買質(zhì)量差的債券。應(yīng)盡可能對公司經(jīng)營狀況進(jìn)行了解，以便及時(shí)作出賣出債券的抉擇。保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險(xiǎn)低的國債；債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng)，所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國債也會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里；通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)又稱購買力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)即變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其他人的認(rèn)同，冷門債券最好不要購買；再投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者以定期收到的利息或到期償還的本金進(jìn)行再投資時(shí)市場利率變化使得再投資收益率低于初始投資收益率的風(fēng)險(xiǎn)。

分散債券的期限，長短期配合。要分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，并使一些風(fēng)險(xiǎn)能夠相互抵消；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。選擇債券時(shí)一定要對公司進(jìn)行調(diào)查，通過對其報(bào)表進(jìn)行分析，了解其盈利能力和償債能力、信譽(yù)等。由于國債的投資風(fēng)險(xiǎn)極小，而公司債券的利率較高但投資風(fēng)險(xiǎn)較大，所以，需要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。

再投資收益率范文第2篇

近日，某地平安壽險(xiǎn)客戶趙先生收到該公司發(fā)出的短信――“2月12日，平安人壽公司的“富貴人生”就要停售了。”這是央行大降息后，首款宣布即將停售的高利率保險(xiǎn)產(chǎn)品。據(jù)悉，“富貴人生”是一款儲(chǔ)蓄返還分紅型險(xiǎn)種，利率是4.5％。2008年11月27日的大降息后，銀行一年定期利率僅2.25％，而該產(chǎn)品的年利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大降息后銀行一年期固定存款利率。

“保險(xiǎn)產(chǎn)品停售，壓力來自于央行大降息。而主要罪魁禍?zhǔn)走€是蔓延全球的金融危機(jī)。”降息之痛，狠狠地灼傷了保險(xiǎn)公司。業(yè)內(nèi)人士表示，如果長期處于低利率階段，壽險(xiǎn)公司的固定投資收益率將處于下降通道中。不僅僅是平安，其他壽險(xiǎn)公司之前針對加息推出的高利率產(chǎn)品，肯定也會(huì)扛不住被迫停售。

持續(xù)降息的事實(shí)，讓權(quán)益類投資遭遇“嚴(yán)冬”的保險(xiǎn)業(yè)，再度面對降息對其固定收益類資產(chǎn)帶來的負(fù)面影響，在投資業(yè)務(wù)如履薄冰的情形下，保險(xiǎn)企業(yè)如何提高承保業(yè)務(wù)這另一個(gè)輪子的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

“利差損”效應(yīng)顯現(xiàn)

兩個(gè)月內(nèi)央行連續(xù)三次下調(diào)存款利率，且此次大幅降息，使得人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行3.6％直接降至2.52％，逼近壽險(xiǎn)保單2.5％的預(yù)定利率上限，即壽險(xiǎn)保單最低負(fù)債成本。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，10年前困擾壽險(xiǎn)市場的“利差損”現(xiàn)象，將可能再次顯現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，對于逾80％投資資產(chǎn)投向定期存款、債券等固定收益類資產(chǎn)的保險(xiǎn)業(yè)而言，持續(xù)降息意味著存款利息收入下降和債券投資到期收益走低，加之資本市場和股票投資在短時(shí)期內(nèi)難見起色，保險(xiǎn)利差將進(jìn)一步收窄，甚至可能出現(xiàn)“利差損”，危及保險(xiǎn)企業(yè)償付能力。

2008年普遍遭遇投資收益縮水，尤其是股票投資嚴(yán)重虧損的保險(xiǎn)企業(yè)，已從此次金融危機(jī)中進(jìn)行一系列“傷筋動(dòng)骨”的變革，如著力改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尋求資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)培育投資文化等等，但在降息這一誘因下，有關(guān)壽險(xiǎn)“利差損”的擔(dān)憂驟然凸顯出來，如何盡快調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，如何求得資產(chǎn)負(fù)債匹配，以使“利差損”降至最低，這成為諸多險(xiǎn)企當(dāng)前無法回避的兩大難題。倒逼壽險(xiǎn)保單成本底線在持續(xù)降息的背景下，鑒于保險(xiǎn)投資以固定收益類資產(chǎn)為主(占投資資產(chǎn)的80％以上)，且資產(chǎn)負(fù)債久期不匹配，保險(xiǎn)公司尤其壽險(xiǎn)公司將受到降息的負(fù)面影響，這在業(yè)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

在1995年至1999年的降息周期內(nèi)，因投資渠道受限，幾大壽險(xiǎn)公司因此涌現(xiàn)大量高利率保單，進(jìn)而造成不同程度的“利差損”現(xiàn)象，不但使企業(yè)收益大幅下滑，消費(fèi)者信心同時(shí)遭受嚴(yán)重打擊，對整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。

“在降息這一誘因之下，利差損現(xiàn)象背后深層次的原因，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理和資產(chǎn)負(fù)債不匹配。”分析人士指出，重保費(fèi)、輕利潤的經(jīng)營方式固然與我國壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展年限短、缺乏經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，壽險(xiǎn)公司績效考核辦法與管理體制不夠完善，也是促使其只重規(guī)模不重效益的重要原因。

保險(xiǎn)“利差損”風(fēng)險(xiǎn)的形成，源于險(xiǎn)企經(jīng)營戰(zhàn)略不明確，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理和資產(chǎn)負(fù)債不匹配等多重因素，其中最主要原因是資產(chǎn)負(fù)債不匹配和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，結(jié)果導(dǎo)致資金收益低于壽險(xiǎn)保均預(yù)定利率，進(jìn)而威脅企業(yè)償付能力。

如何從資產(chǎn)負(fù)債匹配角度出發(fā)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并完善投資組合管理，將利差損風(fēng)險(xiǎn)降至最低，應(yīng)是壽險(xiǎn)公司通盤考慮的重點(diǎn)，而非僅僅在降息期內(nèi)提上議事日程。

“壽險(xiǎn)公司存在三個(gè)原因受損于降息周期。”平安證券某研究員認(rèn)為，首先已有保單的再投資收益率會(huì)下降，其次新增保單的價(jià)格上升，導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，最后，保單成本較投資收益下降速度慢，因此會(huì)產(chǎn)生時(shí)間性差異。

而高盛集團(tuán)近日就保險(xiǎn)行業(yè)所做的分析報(bào)告稱，10年期國債收益已從今年中期的4.5％至4.6％降至目前近3％，在央行持續(xù)降息的背景下，加之投資者基于當(dāng)前投資環(huán)境，更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)而加大債券類投資，債券投資收益還將進(jìn)一步走低。在投資收益下降的情況下，由于競爭的激烈和持續(xù)存在，保險(xiǎn)企業(yè)為維持其產(chǎn)品吸引力和市場競爭力，未必會(huì)以同樣的速度下調(diào)壽險(xiǎn)保單保底利率，因此，高盛分析報(bào)告認(rèn)為，在降息情況下，“保險(xiǎn)企業(yè)的投資收益要比融資成本下降得更快。”

利差運(yùn)營或徹底改變

“央行此次大幅降息，從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的角度來看，有利于行業(yè)發(fā)展，畢竟在大幅降息之后，人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率與壽險(xiǎn)保單保底利率相差無幾，相對原來存款利息明顯高于保單保底利率的情形，居民購買保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)意愿會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。”

日前，平安人壽相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，在降息周期內(nèi)，擁有保障兼理財(cái)功能的保險(xiǎn)產(chǎn)品，其需求量有望進(jìn)一步增大。但不可否認(rèn)的是，降息對保險(xiǎn)業(yè)造成的負(fù)面影響，主要在于固定收益類資產(chǎn)的投資收益逐步走低，這對保險(xiǎn)企業(yè)三大利潤來源(死差、費(fèi)差、利差)之一的利差構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

據(jù)有關(guān)部門透露，2008年1至3季度，保險(xiǎn)資金運(yùn)用平均收益率為2.1％，由此，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，保險(xiǎn)企業(yè)尤其是壽險(xiǎn)企業(yè)，以往過度依賴于利差的運(yùn)營模式和產(chǎn)品策略，需要徹底改變，逐步提高由死差、費(fèi)差帶來的利潤占比。

“更重要的是，除短期人身意外險(xiǎn)等純保障型、消費(fèi)類險(xiǎn)種及投連險(xiǎn)外，絕大多數(shù)帶有儲(chǔ)蓄性質(zhì)的壽險(xiǎn)保單都擁有保底利率，如果降息果然刺激和帶動(dòng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)需求，基于當(dāng)前保險(xiǎn)資金的投資環(huán)境和久期不匹配的現(xiàn)實(shí)，我們擔(dān)心壽險(xiǎn)業(yè)會(huì)因此出現(xiàn)保費(fèi)收入越多，保單負(fù)債壓力越大的惡性循環(huán)。”某外資壽險(xiǎn)公司首席精算師透露。

該精算師介紹稱，參照2.5％這一壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率上限進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)的分紅險(xiǎn)，目前企業(yè)通常會(huì)對客戶約定一個(gè)略低于這一利率水平的保底利率，并根據(jù)當(dāng)年投資收益狀況派發(fā)紅利，如投資收益下滑，即按原先約定的利率給予回報(bào)，如投資收益向好。產(chǎn)品回報(bào)往往高于2.5％；此外，各公司推出的萬能險(xiǎn)，通常設(shè)定2％－2.5％左右的保底利率，事實(shí)存在的結(jié)算利率往往高出這一水平，用以增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力，但在降息背景下，以國債和存款為重要投資標(biāo)的的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，其結(jié)算利率理應(yīng)進(jìn)一步下調(diào)，以降低企業(yè)資金成本。

分析人士認(rèn)為，在保險(xiǎn)利差受到嚴(yán)重威脅的情形下，通過費(fèi)差、死差提升壽險(xiǎn)產(chǎn)品利潤率，是企業(yè)努力的方向和競爭的焦點(diǎn)。但目前費(fèi)率市場化尚未正式啟動(dòng)，加之競爭的加劇和產(chǎn)品“同質(zhì)化”現(xiàn)象的存在，企業(yè)依靠費(fèi)差、死差賺取利潤的空間在日益縮小。光大證券分析師認(rèn)為，壽險(xiǎn)企業(yè)只能通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略的調(diào)整來控制資金成本，否則，基于當(dāng)前的投資形勢，如整體市場利率再出現(xiàn)下調(diào)。且維持在低位較長時(shí)期，壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營將會(huì)更加困難。

“壽險(xiǎn)企業(yè)主要經(jīng)營長期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，要通過

合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道安排達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。”某壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人稱，由于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄的特征，通常擁有多個(gè)利潤來源和多條業(yè)務(wù)渠道，因此具有穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的明顯特征，如果過度依賴于單條業(yè)務(wù)渠道和單項(xiàng)利潤來源，有悖保險(xiǎn)經(jīng)營抗周期性的特點(diǎn)，比如過度發(fā)展理財(cái)型產(chǎn)品，意味著將企業(yè)盈利能力過度捆綁于利差這一項(xiàng)利潤來源，一旦投資環(huán)境變化和利率風(fēng)險(xiǎn)加大，則意味著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直以來要求壽險(xiǎn)業(yè)提高壽險(xiǎn)產(chǎn)品保障功能，即是為分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，近年來一再要求壓低銀保渠道的增長速度，即是為分散渠道風(fēng)險(xiǎn)：明確提出要提高純保障型業(yè)務(wù)的占比，即是為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

“企業(yè)當(dāng)務(wù)之急是要避免急功近利的心態(tài)，建立合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以確保企業(yè)發(fā)展擁有固有優(yōu)勢的保障型產(chǎn)品，進(jìn)一步提高產(chǎn)品保障功能，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，”在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高壽險(xiǎn)產(chǎn)品的精算能力，定價(jià)水平和創(chuàng)新能力，加之監(jiān)管部門實(shí)施有效監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)行業(yè)自律，減少惡性競爭，有助于實(shí)現(xiàn)費(fèi)差收益，如此壽險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)利潤率有望進(jìn)一步上升。

結(jié)構(gòu)性難題待解

有關(guān)專家指出，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，即利率不敏感型、純保障型產(chǎn)品占比不高，資產(chǎn)負(fù)債不匹配，即高利率保單未能獲得長期、高收益的投資資產(chǎn)配置，這兩大結(jié)構(gòu)性難題的存在，加之費(fèi)率市場化未能放開，成為壽險(xiǎn)業(yè)“利差損”問題存在的癥結(jié)。

在2008年8月中旬召開的全國壽險(xiǎn)工作會(huì)議上。監(jiān)管層直指壽險(xiǎn)業(yè)“銀保業(yè)務(wù)發(fā)展過快，躉繳業(yè)務(wù)比例過大”等現(xiàn)象，要求各企業(yè)壓低銀保業(yè)務(wù)增長速度，調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其中各險(xiǎn)企普遍過高的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，成為監(jiān)管層打壓重點(diǎn)之一。

自2008年9月以來，各險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)算利率已經(jīng)開始下滑，高盛分析報(bào)告指出，這一現(xiàn)象有助于減少保險(xiǎn)企業(yè)的利差壓力。

在壽險(xiǎn)公司起步階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以返還型個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、團(tuán)體壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，保單預(yù)定利率單一與銀行利率進(jìn)行比較。忽視其長期性和復(fù)利計(jì)算特征，因此在厘定固定利率產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)率時(shí)，企業(yè)并未預(yù)期到未來利率會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，造成壽險(xiǎn)行業(yè)隨銀行利率波動(dòng)而被動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品預(yù)定利率的局面。

目前新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品主要包括分紅型、萬能型壽險(xiǎn)產(chǎn)品及投連險(xiǎn)產(chǎn)品，除投連險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)完全由投保人自行承擔(dān)外，一定程度上規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的萬能險(xiǎn)，其結(jié)算利率厘定在競爭環(huán)境中同樣出現(xiàn)“上行容易下行難”的特點(diǎn)。

“一是壽險(xiǎn)產(chǎn)品理性回歸保障，其次穩(wěn)步推行費(fèi)率市場化改革，這是有效抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。”有關(guān)專家稱，與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理與否緊密相連的另一個(gè)結(jié)構(gòu)性難題，則是資產(chǎn)負(fù)債匹配問題。

再投資收益率范文第3篇

［關(guān)鍵詞］ 實(shí)物期權(quán)；公司價(jià)值評估；不確定性

1 引言

公司價(jià)值的評估由于其評估過程復(fù)雜性、評估項(xiàng)目多樣性和評估環(huán)境易變性，難以使用單一的模型進(jìn)行科學(xué)合理的評估，因此成為長期以來公司治理中的主要問題。目前，已有中外學(xué)者建立了多種公司價(jià)值的評估模型，這些模型的立足點(diǎn)各不相同，得出的結(jié)論也并不一致。最本質(zhì)的區(qū)別在于它們賦予公司不同的意義，以不同的價(jià)值體系作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。例如：對于投資者來說，公司的價(jià)值表現(xiàn)為公司能為投資者帶來的投資回報(bào)，這種回報(bào)可能是公司的現(xiàn)金分紅，可能是公司股權(quán)的轉(zhuǎn)售價(jià)值，也可能是該公司為投資者擁有的其他公司帶來的協(xié)同效應(yīng)，因此投資者更加注重公司在其投資期內(nèi)的價(jià)值；對于并購者來說，公司價(jià)值表現(xiàn)為將處于相同競爭地位的公司排擠出市場可以獲得的利潤增加值，因此并購者更加注重公司所在行業(yè)的同類公司價(jià)值；對于破產(chǎn)者來說，公司價(jià)值表現(xiàn)為現(xiàn)有資本的變現(xiàn)值，它往往低于公司的真實(shí)價(jià)值。不同角度的評估對應(yīng)不同的評估模型，具體分類見表1。

2公司價(jià)值評估理論與模型發(fā)展綜述

公司價(jià)值評估理論最早發(fā)展于西方主流經(jīng)濟(jì)思想對各類資產(chǎn)的價(jià)值評估，可以追溯到20 世紀(jì)初艾爾文·費(fèi)雪提出的資本價(jià)值理論。1906 年費(fèi)雪在《資本與收入的性質(zhì)》中完整論述了資本與收入的關(guān)系以及價(jià)值的源泉問題，為現(xiàn)代公司價(jià)值評估理論奠定了基石。1907年，費(fèi)雪在《利息率》中分析了利息率的本質(zhì)和決定因素，并且進(jìn)一步研究了資本收入和資本價(jià)值的關(guān)系，初步形成了完整而系統(tǒng)的資本價(jià)值評估框架。1938 年，威廉姆斯（john burr williams） 在博士論文《投資價(jià)值理論》中首次提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流量的概念， 開創(chuàng)了內(nèi)在價(jià)值論的先河，從此折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（dcf）得以廣泛應(yīng)用。威廉姆斯的重要貢獻(xiàn)表現(xiàn)在： 一是給出了股利折現(xiàn)模型（dividend discount model，ddm），這是許多衍生的現(xiàn)值評估模型的基礎(chǔ)；二是把股利看作現(xiàn)金流量。1958 年莫迪格利安尼和米勒不僅對公司價(jià)值和價(jià)值評估方法做出確切的定義，而且還闡述了投資、融資和公司價(jià)值之間的關(guān)系。

但是，由于資本價(jià)值評估思想與實(shí)踐脫節(jié)，很難應(yīng)用于實(shí)踐之中，受到公司產(chǎn)權(quán)交易實(shí)踐的極大挑戰(zhàn)。早期評估理論雖然開拓性地指出未來收入的折現(xiàn)是價(jià)值的基礎(chǔ)，但是表述并不嚴(yán)謹(jǐn)。首先，未來收入的概念模糊。在會(huì)計(jì)計(jì)量和會(huì)計(jì)登錄中，當(dāng)期收入反映的是會(huì)計(jì)年度的收入而不是資本收入在整個(gè)存續(xù)期的實(shí)際分布。其次，將利息率作為折現(xiàn)率存在明顯不足。利息率作為折現(xiàn)率體現(xiàn)了對資金時(shí)間成本的計(jì)量，但是未來收入具有不確定性，僅僅考慮對當(dāng)期消費(fèi)推遲的補(bǔ)償而不考慮對未來收入不確定性的補(bǔ)償，等于遺漏了需要補(bǔ)償?shù)闹饕矫妗Ｒ虼耍?952 年，哈里·馬克維茨（harry markowitz）建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論，威廉·夏普（william sharpe）、約翰·林特納（john lintner）與簡·莫辛（jan mossin）將其發(fā)展為資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capm）。capm模型包含了風(fēng)險(xiǎn)分類和風(fēng)險(xiǎn)測度的重要思想，是公司價(jià)值評估理論的一個(gè)突破性發(fā)展。capm 模型在理論界得到高度評價(jià)，但是就公司價(jià)值評估理論的發(fā)展而言，該理論假定風(fēng)險(xiǎn)是外生變量，在缺少完善市場的情況下，評估過程無法進(jìn)行。而缺少市場評價(jià)的非上市公司、新上市公司和單一投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)測度實(shí)際上都是模擬市場評價(jià)的推算，缺乏可信度。1956 年，美國學(xué)者沃爾特（j．e．walter）嘗試把公司價(jià)值與公司盈利、股利發(fā)放比率、再投資收益率以及市場基準(zhǔn)收益率聯(lián)系起來，提出相應(yīng)的價(jià)值評估公式。沃爾特將盈利看作公司價(jià)值之源，將再投資收益率超過市場基準(zhǔn)收益率看作是公司價(jià)值成長之本。1958 年，莫迪格利安尼（modigliani） 和米勒（miller）發(fā)表了《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，對投資決策、融資決策與公司價(jià)值之間的相關(guān)性進(jìn)行了深入研究，第一次系統(tǒng)地將不確定性引入到公司價(jià)值評估理論體系之中，精辟論述了公司價(jià)值與公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代公司價(jià)值評估理論。1961 年，米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長和股票價(jià)格》，對股利政策的性質(zhì)和影響進(jìn)行了系統(tǒng)分析，提出了mm 股利無關(guān)論。認(rèn)為在完全市場的假設(shè)下公司的價(jià)值與股利政策無關(guān)。1963 年，他們對mm定理的適用性進(jìn)行了探討， 提出了存在公司所得稅狀態(tài)下的公司估價(jià)模型，為公司價(jià)值評估理論的推廣和應(yīng)用奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

進(jìn)入20 世紀(jì)70 年代，出現(xiàn)了由經(jīng)濟(jì)貨幣化向經(jīng)濟(jì)金融化過渡的趨勢。投資者越來越清醒地認(rèn)識(shí)到，投資獲利水平不是取決于公司在以往時(shí)期里所獲得的收益，而是取決于公司在未來時(shí)期里可能獲得的收益（現(xiàn)金流量），“購買股票就是購買公司的未來”已經(jīng)成為人們的共識(shí)。公司價(jià)值并不僅僅是以持續(xù)經(jīng)營為假設(shè)前提， 而是按貢獻(xiàn)原則與變現(xiàn)原則混合產(chǎn)生的公司價(jià)值。1982 年，美國人stern 與stewart 合伙成立思騰思特（stern ＆ steward） 財(cái)務(wù)咨詢公司，隨后推出反映公司資本成本和資本效益的經(jīng)濟(jì)附加值（ eva） 指標(biāo)。eva方法以股東利益最大化經(jīng)營目標(biāo)為基礎(chǔ)，表示的是一個(gè)公司扣除資本成本后的資本收益。

而這之后發(fā)展起來的期權(quán)定價(jià)理論為公司價(jià)值評估提供了一種新的思路。所謂期權(quán)，是賦予其持有者在特定時(shí)間或者特定時(shí)間以前，按照特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利的契約。伴隨著20 世紀(jì)90 年代的新經(jīng)濟(jì)浪潮，經(jīng)濟(jì)金融化、全球化和以信息技術(shù)為核心的高新技術(shù)迅速發(fā)展，公司價(jià)值評估技術(shù)也面臨著新挑戰(zhàn)。如何對潛在的、尚未列入規(guī)劃的公司價(jià)值增加值進(jìn)行合理的估價(jià)，成為公司價(jià)值評估中的一個(gè)重要課題。受b－s模型的啟發(fā)，myers （1977） 最早提出與金融期權(quán)相對應(yīng)的概念——實(shí)物期權(quán)（real option），開始將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融市場以外的實(shí)物資產(chǎn)投資與管理領(lǐng)域。沿用實(shí)物期權(quán)的思想，迪克西特（dixit） 與平迪克（pindyck） 指出，公司價(jià)值應(yīng)該是由經(jīng)營資產(chǎn)價(jià)值與投資機(jī)會(huì)的價(jià)值兩部分組成。平迪克（pindyck ，1988） 在連續(xù)時(shí)間模型下研究了投資的時(shí)間選擇性對投資機(jī)會(huì)和投資決策的影響，分析了投資項(xiàng)目的價(jià)值獨(dú)立于投資支出時(shí)的決策問題，指出項(xiàng)目價(jià)值的不確定性使決策者傾向于延遲投資以獲取更多的信息。迪克西特（dixit，1997）指出，若投資項(xiàng)目的價(jià)值是不確定的，立即投資喪失了等待選擇權(quán)，存在著投資機(jī)會(huì)成本問題。timothy a．luehrman（1998）認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤應(yīng)來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對未來投資增長機(jī)會(huì)的選擇。這種增長機(jī)會(huì)可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來投資，到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值依賴于資產(chǎn)未來價(jià)值和投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)，即投資者擁有一種權(quán)利，可以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物（非金融） 資產(chǎn)領(lǐng)域的延伸，在高新技術(shù)公司、網(wǎng)絡(luò)公司迅猛發(fā)展，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越來越大，即時(shí)選擇非常重要的情況下，期權(quán)估價(jià)技術(shù)顯示出了獨(dú)到的作用。與一般公司相比，高科技公司的強(qiáng)大生命力在于它們具備及時(shí)把握市場機(jī)遇的能力，同時(shí)也具備充分利用機(jī)遇的實(shí)力。要么不成功，喪失初始投資，要么獲得巨大成功，獲得極高的報(bào)酬率，這種狀況與期權(quán)定價(jià)所適用的條件非常吻合。運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對高科技公司進(jìn)行價(jià)值評估，那么這種潛在的、但隨時(shí)可能變成現(xiàn)實(shí)的獲利機(jī)遇就會(huì)構(gòu)成公司價(jià)值的一部分，即期權(quán)總價(jià)值中的“時(shí)間價(jià)值”。 3實(shí)物期權(quán)估價(jià)模型相對于其他評估模型的優(yōu)勢和適用范圍

根據(jù)上文的梳理，我們可以看出從不同的理論視角可以導(dǎo)出不同的公司價(jià)值理論，對應(yīng)的各種模型都存在其優(yōu)勢和弊端，在使用時(shí)必須根據(jù)公司所處的環(huán)境和估值目的性的不同而選擇不同的模型。具體來說，在并購公司時(shí)，對于公司價(jià)值的評估多采用與市場對照的方法，通過將其他相似的公司市值進(jìn)行直接或間接調(diào)整后作為收購公司價(jià)值評估依據(jù)的方法，給出一個(gè)相對公平的評估流程；在清算公司時(shí)，則更多地注重公司內(nèi)可變現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)值，對于一些無形資產(chǎn)和未來收益忽略不計(jì)；在投資公司時(shí)，由于公司的經(jīng)營方向和經(jīng)營戰(zhàn)略不同，面對的市場風(fēng)險(xiǎn)和利潤流形式也不相同，因此衡量是否應(yīng)該對一家公司進(jìn)行投資以及對投資回報(bào)率的估計(jì)都建立在采用何種角度和方法對公司價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，而且在一定條件下，公司并購的價(jià)值也可使用公司投資的估價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算。

在表1中，列出了多種適用于投資期的模型，其中的資產(chǎn)估價(jià)模型，是以公司的歷史成本為依據(jù)對公司價(jià)值的評估，公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值是一種沉沒成本，與公司創(chuàng)造未來收益的能力相關(guān)性不大，僅對于公司的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，無法反映公司的盈利能力、成長能力和行業(yè)特點(diǎn)。而且會(huì)計(jì)政策的彈性使得管理層很容易操縱凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。因此這種模型的主要缺點(diǎn)就在于將一個(gè)公司有機(jī)整體割裂開來，對某項(xiàng)資產(chǎn)脫離出整體單獨(dú)評價(jià)，其成本價(jià)格和它給公司整體帶來的邊際收益相差甚遠(yuǎn)。因此，這種方法得到的評估結(jié)果實(shí)際上并不是嚴(yán)格意義上的公司價(jià)值，充其量只能作為價(jià)值參照，提供評估價(jià)值的底線。

經(jīng)濟(jì)增加值法從計(jì)算上來說更進(jìn)了一步，然而在運(yùn)用時(shí)也存在著一個(gè)兩難問題， 那就是eva指標(biāo)一旦建立就不能隨意更改，但是公司的經(jīng)營環(huán)境是不斷變化的，用不變的指標(biāo)對變化的公司進(jìn)行評估，很容易造成結(jié)果的不準(zhǔn)確。另外，eva法在一定程度上仍依賴于收入實(shí)現(xiàn)和費(fèi)用的確定，很難識(shí)別報(bào)表中的虛假成分。

相對的，基于現(xiàn)金流量模型則較為適用于公司經(jīng)營項(xiàng)目有著穩(wěn)定的現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)小，資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)的公司。對于其他類型的公司，可能存在高估或低估的情況。例如市盈率模型，在證券市場上有的股票特別是高科技股的市盈率相當(dāng)高，用市盈率法來判斷，這些公司的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它們的價(jià)值區(qū)域。因此，這種方法只是一種粗略算法，不可泛用。

基于相同原理構(gòu)造的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在公司價(jià)值評估中雖然得到了廣泛應(yīng)用， 但是仍然有其自身的局限性：公司價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化沒有得到很好的反映。公司時(shí)刻處于變動(dòng)的經(jīng)營環(huán)境中，內(nèi)外部因素的變動(dòng)會(huì)引起公司價(jià)值的波動(dòng)，使公司價(jià)值處于一種動(dòng)態(tài)變化之中。而這種變化反映在股票的市場價(jià)格上，就會(huì)呈現(xiàn)出一種價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的情況。但是目前廣泛運(yùn)用的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基本上沒有考慮這種情況，而是將公司的價(jià)值固定在某一時(shí)點(diǎn)，看作是靜態(tài)的。尤其是對于影響公司價(jià)值的財(cái)務(wù)杠桿、資本成本、現(xiàn)金流量等參數(shù)的波動(dòng)沒有進(jìn)行考慮，對于現(xiàn)金流量的預(yù)測是依賴一種線性關(guān)系，對于資本成本的確定是基于目前的資本結(jié)構(gòu)和市場盈利狀況， 對于參數(shù)的變化沒有進(jìn)行定量分析和定性分析。因此，它不適用于當(dāng)前不產(chǎn)生現(xiàn)金流，近期內(nèi)也不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，但卻有潛力創(chuàng)造價(jià)值的公司。例如對于初創(chuàng)期的公司，該類公司的現(xiàn)金流量往往表現(xiàn)為負(fù)值，但這些公司很可能在某些方面具有優(yōu)勢，如人才優(yōu)勢、資源優(yōu)勢等，它們往往具有一定的價(jià)值，而且未來的潛在增值能力也很強(qiáng)，遺憾的是依靠目前的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，無法正確反映其潛在價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)模型的出現(xiàn)從一定程度上解決了這種問題。將一個(gè)公司的投資項(xiàng)目理解為若干個(gè)實(shí)物期權(quán)的組合，為我們利用現(xiàn)代期權(quán)理論來正確估算投資項(xiàng)目的價(jià)值提供了可能性。實(shí)物期權(quán)可用于對投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制以及對市場盈利機(jī)會(huì)的發(fā)掘。公司投資是一項(xiàng)具有不確定性特征的投資活動(dòng)，對公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營活動(dòng)和未來發(fā)展會(huì)產(chǎn)生很大影響。將實(shí)物期權(quán)理論運(yùn)用到投資中，解釋投資的現(xiàn)象和本質(zhì)，運(yùn)用期權(quán)定價(jià)方法評估投資的價(jià)值，對投資方在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做出正確的投資決策以及對投資后的公司進(jìn)行管理都有重要的意義。為科學(xué)合理地評估這種價(jià)值，引入實(shí)物期權(quán)的概念：首先，投資的目的在于贏得其在未來獲取巨大收益的機(jī)會(huì)，而不是期望當(dāng)前就盈利，因此公司進(jìn)行投資決策時(shí)，著重考慮的是投資行為將為其帶來鞏固市場地位、進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額、獲取先進(jìn)技術(shù)以及進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的權(quán)利。公司做出投資決策時(shí)，就擁有了看漲期權(quán)，有可能在將來獲得由投資帶來的巨大收益。其次，投資的收益是不確定的。投資的風(fēng)險(xiǎn)如協(xié)同效應(yīng)、市場前景等都將對投資的收益產(chǎn)生較大影響。收益的不確定性越大，用收益的期望值代替收益產(chǎn)生的誤差越大，則實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就越大。第三，投資后的投資機(jī)會(huì)不一定會(huì)馬上消失，它可以延遲。公司可在一定時(shí)期內(nèi)等待觀察，根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化決定最佳的投資時(shí)間，從而降低投資成本、減小投資風(fēng)險(xiǎn)。第四，投資決策是很靈活的。由于實(shí)物期權(quán)是一種權(quán)利而非義務(wù)，因此期權(quán)持有者可以靈活地選擇在有利于自己的條件下行使權(quán)利，也可以在不利于自己的條件下選擇放棄行權(quán)。在延遲期內(nèi)投資方可在被投資方形勢不佳的情況下中止投資，從而減少損失；在投資后的經(jīng)營期內(nèi)，投資方也可以選擇出售被投資公司。實(shí)物期權(quán)對公司投資戰(zhàn)略的制定有重要的指導(dǎo)意義，公司實(shí)施投資可能是執(zhí)行期權(quán)的行為，也可能是創(chuàng)造期權(quán)的行為。然而，投資公司不同于普通的投資，對目標(biāo)公司的價(jià)值評估有其自身的特點(diǎn)。目標(biāo)公司的價(jià)值除了自身的公平價(jià)值以外，還應(yīng)該包括目標(biāo)公司對于投資公司的附加價(jià)值。

下面根據(jù)dixit，pindyck（1994）在《investment under uncertainty》一書中提出的對實(shí)物期權(quán)應(yīng)用于投資決策的理論模型構(gòu)造模型（見表2）。

dp（t）＝α1p（t）dt＋σ1p（t）dz1（t）（1）

di（t）＝α2i（t）dt＋σ2i（t）dz2（t）（2）

該模型不僅考慮了投資面對的不確定性對價(jià)格的影響，而且將其對成本的影響也納入考慮范圍。由于變動(dòng)的相互影響，二維的絕對變動(dòng)必須降低到一維的相對變動(dòng)，因此根據(jù)式（1）~式（3）可得式（4）。其中p作為投資的自由邊界，代表了項(xiàng)目的投資價(jià)值等于等待價(jià)值的邊界值，其直觀意義見圖1。在數(shù)學(xué)上p這個(gè)斜率值有著標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)價(jià)值乘數(shù)含義。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，p增加，等待的區(qū)域增加，投資的區(qū)域減小。這樣，該模型很好地將市場風(fēng)險(xiǎn)、公司未來價(jià)值、投資可行性聯(lián)系起來，給出量化的解析解，成為投資決策的重要工具，尤其適合評估高風(fēng)險(xiǎn)公司的價(jià)值。

4實(shí)物期權(quán)估價(jià)模型的局限性和相關(guān)操作建議

雖然期權(quán)定價(jià)模型是公司定價(jià)研究領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要突破，但也有其局限性。期權(quán)定價(jià)公式包含著較為嚴(yán)格的假設(shè)條件，如標(biāo)的資產(chǎn)收益率服從維納過程，其方差在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變等。但現(xiàn)實(shí)中公司的投資項(xiàng)目收益特征難以完全符合該假設(shè)條件，尤其是在對標(biāo)的資產(chǎn)收益率方差的測定上。另外在公司價(jià)值評估中包含有多種期權(quán)，如等待期權(quán)、可轉(zhuǎn)換期權(quán)等，若要使評估出的價(jià)值更為精確，只有全面考慮各種期權(quán)，這無疑增加了應(yīng)用難度。

鑒于實(shí)物期權(quán)估價(jià)模型的這種局限性，在實(shí)際操作中，應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)：

第一，實(shí)物期權(quán)理論不是適應(yīng)于所有的投資項(xiàng)目。首先，期權(quán)定價(jià)理論是建立在可以運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造等價(jià)資產(chǎn)組合的前提之上的。對于上市股票的期權(quán)，這一點(diǎn)是成立的。但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)是沒有交易的實(shí)物時(shí)，期權(quán)定價(jià)理論成立的條件并不充分，這意味著風(fēng)險(xiǎn)中性原理對許多實(shí)物資產(chǎn)來說是不合適的。其次，期權(quán)定價(jià)模型的另一個(gè)假設(shè)條件是標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)是連續(xù)的，即沒有價(jià)格突變。但是針對多數(shù)公司投資項(xiàng)目而言，這個(gè)條件并不滿足。如果這個(gè)假設(shè)條件與實(shí)際不符，則模型將會(huì)低估公司并購項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。因此，具有以下特點(diǎn)的投資項(xiàng)目應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論更有意義，即投資項(xiàng)目可能帶來的未來收入很大；具有可觀的盈利空間；并購項(xiàng)目持續(xù)的時(shí)間較長，并且預(yù)期可得到一些信息，如市場需求、競爭者行為等以減少項(xiàng)目的不確定性。

第二，缺乏實(shí)物期權(quán)定價(jià)所需的價(jià)格信息。公司投資中實(shí)物期權(quán)的非交易性必然導(dǎo)致價(jià)格信息的缺乏。我們無法直接通過市場獲得應(yīng)用實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型所需的輸入信息，如標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格及波動(dòng)性，而且不像金融期權(quán)那樣可以用期權(quán)市場的實(shí)際價(jià)格信息檢驗(yàn)定價(jià)結(jié)果的合理性。

第三，存在其他影響公司投資實(shí)物期權(quán)價(jià)值的因素。實(shí)物期權(quán)不完全等同于標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)，它還有著自身的一些特殊性，既需要定性分析又需要定量分析，而且其中一些定量指標(biāo)的估計(jì)是比較困難和復(fù)雜的，其估計(jì)的準(zhǔn)確性也會(huì)直接影響決策的正確與否。

第四，實(shí)物期權(quán)的概念尚不普及，評價(jià)結(jié)果不為人們所接受。實(shí)物期權(quán)的概念畢竟是在20 世紀(jì)80 年代以后才逐步發(fā)展起來的，對它的研究和討論更多的還局限于學(xué)術(shù)界，實(shí)踐中的應(yīng)用還很有限。很多投資公司的決策者對此都不熟悉甚至一無所知，實(shí)物期權(quán)的模型就更加難以理解，因此用實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法估算出的投資項(xiàng)目價(jià)值往往讓他們難以接受，這也限制了實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用。和所有理論模型一樣，基于實(shí)物期權(quán)的評估模型在實(shí)際應(yīng)用中仍不可避免地存在局限性。因?yàn)槔碚撃Ｐ椭袇?shù)的假設(shè)條件都比較嚴(yán)格，而公司投資活動(dòng)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的業(yè)務(wù)，在此過程中不一定能完全滿足假設(shè)條件。我國對實(shí)物期權(quán)在公司投資價(jià)值評估中的應(yīng)用研究還處于初級階段，還有很長的路要走，上述問題還有待探索解決。

主要參考文獻(xiàn)

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再投資收益率范文第4篇

關(guān)鍵詞：耐熱導(dǎo)線；耐熱機(jī)理；金具

隨著廣東經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，廣東省電網(wǎng)規(guī)模2010年將會(huì)達(dá)到500千伏變電站39座，容量7625萬千伏安、線路約8484千米；220千伏變電站344座，容量14133萬千伏安、線路約20749千米。十二五期間將繼續(xù)積極推進(jìn)500千伏外環(huán)網(wǎng)建設(shè)，完善內(nèi)環(huán)網(wǎng)，形成以珠江三角洲雙回路內(nèi)外環(huán)網(wǎng)為核心，向粵東、粵西、粵北雙回路鏈?zhǔn)铰?lián)接的500千伏骨干網(wǎng)架。

現(xiàn)有電網(wǎng)網(wǎng)架勢必需要新建更多的輸電線路，如何提高單位走廊的輸送容量，作為提高線路輸送容量的對策，主要從兩條途徑解決:一是提高輸電電壓，二是提高輸電電流。在電壓一定的前提下，提高輸電電流密度，即提高導(dǎo)線允許輸電容量就顯得十分重要。目前廣東電網(wǎng)架空輸電線路所使用的導(dǎo)線基本上都是傳統(tǒng)的鋁包鋼芯鋁絞線（ACS側(cè)AC），由于其耐熱性能相對較弱，因此線路的輸電容量受到一定的限制。基于這種背景，在新建線路或者改造線路上采用耐熱導(dǎo)線并加以推廣應(yīng)用，將緩解輸電線路走廊緊張的被動(dòng)局面，定會(huì)產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

一、耐熱導(dǎo)線的耐熱機(jī)理

眾所周知，銅、鋁等金屬導(dǎo)體材料通電以后隨著自身溫度的提高，其機(jī)械性能降低，因而大大影響了輸電能力的提高。

1949年，美國通過研究首先發(fā)現(xiàn):在鋁材中適當(dāng)添加金屬錯(cuò)（Zr）元素能提高鋁材的耐熱性能。該項(xiàng)發(fā)現(xiàn)受到國際上相關(guān)專業(yè)人士的關(guān)注和重視，尤其是日本在開發(fā)和研究耐熱導(dǎo)線方面取得較大進(jìn)展，開發(fā)出在鋁中添加0.1%左右的錯(cuò)的耐熱鋁合金導(dǎo)線，并于上世紀(jì)60年代初開始在輸電線路實(shí)際應(yīng)用。耐熱鋁合金導(dǎo)線一經(jīng)問世即顯示出強(qiáng)大的生命力，以最基本的耐熱鋁合金導(dǎo)線―鋁包鋼芯耐熱鋁合金絞線（TACSR/AC）為例，其連續(xù)運(yùn)行溫度及短時(shí)容許溫度比常規(guī)鋁包鋼芯鋁絞線（TACSR/AC）要提高60℃，分別為150℃及180℃，因此大大提高了輸電能力。

在鋁材中添加金屬錯(cuò)能提高鋁材的耐熱性能，這主要是由于添加了金屬錯(cuò)以后鋁材的再結(jié)晶溫度得到了提高。從金屬學(xué)上的耐熱機(jī)理來分析，金屬經(jīng)過冷加工以后會(huì)提高機(jī)械性能，其機(jī)械性能相應(yīng)恢復(fù)到冷加工以前的退火狀態(tài)。這種鋁合金的耐熱機(jī)理與一般金屬的耐熱機(jī)理類似，提高耐熱性能就是要設(shè)法防止畸變能的減少，使其機(jī)械性能不至于因溫度升高而受損失。由于固溶體錯(cuò)自身轉(zhuǎn)位的微觀運(yùn)動(dòng)受到較大的障礙而形成耐熱效果。

二、設(shè)計(jì)應(yīng)用的技術(shù)

（一）導(dǎo)線的張力設(shè)計(jì)

耐熱鋁合金導(dǎo)線的規(guī)格與常用的普通鋼芯鋁絞線可以做到完全相同，物理參數(shù)也很接近，改造線路增容采用與原有導(dǎo)線規(guī)格相同的導(dǎo)線時(shí)，導(dǎo)線張力的選取完全可以與原有導(dǎo)線張力相同或略低于原有導(dǎo)線張力。新建線路導(dǎo)線張力的選取可以采用普通鋼芯鋁絞線導(dǎo)線張力的選取設(shè)計(jì)方法。

（二）弧垂設(shè)計(jì)

由于耐熱導(dǎo)線提高了輸送容量，導(dǎo)線運(yùn)行溫度通常在110~150℃，導(dǎo)線弧垂相應(yīng)增加，檔距越大，弧垂增加越多。一般情況下，耐熱鋁合金導(dǎo)線的運(yùn)行溫度為150℃，普通鋼芯鋁絞線為70℃，規(guī)律檔距在200~300 m時(shí)，耐熱鋁合金導(dǎo)線比普通鋼芯鋁絞線的弧垂增加2~2.5 m。設(shè)計(jì)時(shí)需要根據(jù)工程情況選擇合適的導(dǎo)線和導(dǎo)線溫度，按正常輸送容量時(shí)的導(dǎo)線溫度定位，用極限溫度輸送容量時(shí)的導(dǎo)線溫度來進(jìn)行弧垂校驗(yàn)。此時(shí)，對地距離和交叉跨越均應(yīng)滿足設(shè)計(jì)規(guī)程的要求。

極限溫度輸送容量（N-1條件）可能在各種運(yùn)行工況下出現(xiàn)，應(yīng)按極限溫度時(shí)計(jì)算最大風(fēng)偏情況下的導(dǎo)線弧垂，并校驗(yàn)邊導(dǎo)線與建筑物、樹木、山坡、峭壁、巖石等的距離。

（三）金具

與耐熱鋁合金導(dǎo)線直接接觸的耐張線夾、修補(bǔ)管、接序管等金具，如仍然使用普通導(dǎo)線的金具，會(huì)使普通導(dǎo)線金具不能承擔(dān)耐熱導(dǎo)線所提高的載流量而過熱，需要配套設(shè)計(jì)金具。通過提高金具與耐熱導(dǎo)線的直接接觸面積和有效載流面積，減少通過金具的電流密度，降低金具的運(yùn)行溫度，或采用耐熱材料制造耐熱金具，保證金具的運(yùn)行安全。隨著耐熱鋁合金導(dǎo)線的掛網(wǎng)使用，一些金具廠為之配套了適用的各種金具。上海寶翔機(jī)械有限公司、四平線路器材廠、南京線路器材廠等均可提供耐熱鋁合金導(dǎo)線金具。

（四）電能損耗比較

以普通導(dǎo)線正常載流量為基準(zhǔn)，同截面的耐熱鋁合金導(dǎo)線和普通導(dǎo)線的單位長度年損耗差很小，換以不同截面耐熱鋁合金導(dǎo)線時(shí)的單位長度年損耗差較大。導(dǎo)電率60%耐熱鋁合金線的線損是導(dǎo)電率58%耐熱鋁合金線線損的3/4。

由于耐熱鋁合金導(dǎo)線和普通導(dǎo)線每公里單位投資差別不大，而同等截面規(guī)格耐熱導(dǎo)線與普通鋼芯鋁絞線相比，耐熱導(dǎo)線線損較大，說明相同載流量條件下，以小截面耐熱導(dǎo)線替代大截面普通鋼芯鋁絞線是不經(jīng)濟(jì)的。

如果利用舊桿塔，將普通導(dǎo)線更換為同截面耐熱導(dǎo)線，達(dá)到增容目的就比較經(jīng)濟(jì)了。以單回線路更換240~，耐熱導(dǎo)線（相當(dāng)于400 mm普通鋼芯鋁絞線的正常載流量）為例，先期節(jié)省投資的再投資收益率按8%考慮，節(jié)省的先期投資可在6~8年折完，此后將增加運(yùn)行成本。

三、工程實(shí)踐中的應(yīng)用

220kV某變電站原有180MVA主變2臺(tái)，站內(nèi)主母線采用LDRE-130/116管母線，線路、母聯(lián)及旁母均采用LGJ-630/55R的普通鋼芯鋁導(dǎo)線。本期擴(kuò)建為180MVA主變2臺(tái)，發(fā)展遠(yuǎn)景為4×180MVA容量，相應(yīng)的線路、母聯(lián)及旁母導(dǎo)線均進(jìn)行必要改造，才能滿足運(yùn)行需求。220kV線路甲、乙線，采用NRLH58GJ-810/55的TACSR導(dǎo)線，雙回路同塔并架。以代替LGJ-630/55的ACSR導(dǎo)線，經(jīng)過容許電流比值試驗(yàn)分析。驗(yàn)證增大輸電容量50%~60%。如使用ACSR導(dǎo)線需2根630mm2，而使用TACSR導(dǎo)線僅需1根800mm2，節(jié)省了母線用的金具和耐張絕緣子串。而且，由于導(dǎo)線重量及弧垂增加并不影響線路的安全運(yùn)行，原鐵塔并不需更換，從而節(jié)省了大量的費(fèi)用。

220kV某變電站母聯(lián)及旁母間隔，將原來的LGJ-630/55的ACSR導(dǎo)線更換為NRLH58GJ-1440/120的TACSR導(dǎo)線。相應(yīng)的設(shè)備線夾、耐張線夾及T型線夾也分別更改為SY（G）-1440/120N（A、C）、NY-1440/120N及TY-1440/120N型。已滿足擴(kuò)容后4臺(tái)72MVA主變?nèi)萘康倪^流及溫升要求。