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資本市場的主要特點范文第1篇

關鍵詞：資本市場 市場結構 市場體制 對策

一、背景介紹

資本市場，也叫作長期金融市場或長期資金市場，主要指一年以上的各種資金借貸或證券交易，因為其資金投入期限長，風險大，具有長期穩定收入，類似于資本投資，所以稱為資本市場。

資本市場的主要特點有：一是融資期限長，少則一兩年，也可長達幾十年甚至沒有期限。二是由于資本市場資金多用于長期融資，因此流動性差，變現能力弱。三是由于其長期融資的特點，導致發生重大變故的可能也隨之增大，相對的，收益也較高。四是融資量大，資本市場上的資金需求方一般是大型企業、政府重大項目等等，而提供資金的主要是銀行、保險、信貸公司、各種基金和個人投資者，因此，資本市場上的資金借貸量較大。

自從1970年代末以來，改革開放的浪潮促使了我國資本市場的出現，經過三十多年的實踐，在政府和市場共同的努力下，我國的資本資本市場取得了長足的發展，不斷擴大承載力，優化功能結構，不斷提高制度建設等。到今天，隨著資本市場參與者的快速增加，我國資本市場的法律體系、交易規則、監管體系已經逐漸接近國際標準。我們建立了全球第三大市值的股票交易市場，和市場規模位居世界第三的債券市場，和全球最大的商品期貨市場。目前，我國的資本市場已經成為優化資源配置、促進發展改革和中國經濟可持續發展的重要平臺。

然而隨著資本市場的擴大，資本市場的弊端也顯露了出來，我國的資本市場仍然存在法律不完善，制度不健全，監管不到位等問題，這些都影響了我國資本市場的健康持續發展。為此，政府應該在資本市場的發展建設中，履行好完善制度，合理監管和適當干預等職責，使我國資本市場更加規范化發展，促進我國經濟社會建設。

二、我國資本市場存在的主要問題

由于我國的資本市場是在經濟體制改革中摸索發展起來的，在建立初期留下了一些制度上的局限和政策上的不配套，同時資本市場存在一些深層次和結構性的問題，限制了市場自我調節功能的發揮。我認為我國資本市場的主要問題存在以下幾方面：

1.我國資本市場的制度不合理

由于我國上交所、深交所本身就是由政府自上而下建立起來的，建立之后由于種種體制的不完善，政府部門和行政機構頻繁介入，基本是政府主導模式，雖然后來經過多次改制，行政化特質仍然很濃。一方面資本一級市場受到行政壟斷，地方政府在選擇上市公司時，一般只考慮保證地方財政收入而很少考慮上市公司的成長性。受此影響，企業為了上市也只能將主要精力放在政府公關和包裝上市上，上市只為圈錢，而不是真正通過融資改進生產經營。另一方面，由于地方政府對企業的保護，導致資本二級市場經常存在“政策行情”的情況，導致市場優勝略汰的自我調節機制沒有起到作用，股市陰晴受政府態度左右。

我國資本市場還面臨法律法規不健全的難題，《證券法》雖然已經出臺，但其制定和實施遲緩且缺乏相應的配套實施細則和相關法律等，嚴重影響了證券市場的健康規范發展。而監管部門職能不清，權責不明，沒有科學嚴密的措施保證監管效果，導致大戶利益輸送，上市公司虛假信息、操縱市場等行為大量存在，嚴重擾亂資本市場正常運作。

而由于資本市場體制不合理，導致競爭、約束、激勵等機制也都比較滯后，市場競爭無序、約束無效的問題比較突出。

2.我國資本市場體系結構不合理

我國資本市場的結構失衡問題比較嚴重。首先上市公司結構不合理，國有企業、大中型企業、傳統產業上市公司多，而非國有企業、小型企業、高新技術企業上市公司少，這導致大批資金充足，產能過剩的企業占據著大量的融資席位，而急需資金支持的中小型高新企業卻無法上市融資，浪費了大量社會資源。其次是上市公司的股權也不合理，國家股、法人股往往占據的比重非常大，公眾流通股的比重都很低，這導致很多國有企業雖然改制為股份企業，但仍然是原來的國有企業，很難轉換經營機制。同時，由于流通股規模小，機構大戶很容易操縱市場，這也使我國股市投機盛行。第三是投資主體結構不合理。雖然近些年來，基金、信貸等投資機構發展迅速，但我國資本市場投資主體仍以個人投資為主，而個人投資者投資資本市場往往存在投機心理，其投資偏好的隨機性很強，非常不穩定。機構投資往往更注重對上市公司進行全面分析，有合理科學的投資策略，理性的投資選擇，投資機構對穩定市場有著重要作用。而當前投資機構的發展跟不上市場需要，難以發揮其穩定資本市場的作用。另外，金融產品也存在很多問題。例如金融產品單一，期貨市場建設滯后，金融電子化、網絡化與國外發達水平相比還存在很大差距等。

三、政府健全和完善我國資本市場的對策

健全和發達的資本市場是我國經濟社會發展的重要前提、強大動力和重要保障。因此，政府應當對資本市場的發展、完善予以高度重視，承擔起資本市場守護者的責任。

1.完善資本市場制度設計，深化金融領域改革

完善制度建設是我國資本市場健康發展的根本保證，十報告中明確指出：要深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系，加快發展多層次資本市場。因此，政府作為制度的設計者，設計一套嚴謹科學、符合實際且切實可行的制度和規則，并能高效、實時的加以完善是我國資本市場健康穩定發展的重要保證，也是政府應當著力做好的關鍵。因此，加快利率市場化進程、匯率改革、人民幣國際化、深化證券期貨領域的各項改革，進一步減少政府對資本市場的行政干預，通過完善市場制度，將市場能夠自我調節的問題交給市場自行解決，才是政府應當履行的職能。例如，證監會應以保護證券市場穩定發展，減少對股票上市的行政干預等等。

2.完善資本市場的機制建設，不斷加大創新力度

通過推進資本市場的市場化改革，要逐步減少非市場化成分，建立健全市場機制，提高市場效率。首先要健全約束機制，真正形成權力機構、決策部門、監督機構、經營者、投資者之間相互監督和制衡的約束機制，規范大股東的行為，強化上市企業經營管理者的誠信意識，提高上市公司信息公開的真實性、準確性、及時性。其次，應大力發展投資機構，投資機構與個人相比，行為比較規范，對市場有全面的分析把握，市場影響力較大，大力發展機構投資者可以改善投資結構，提高市場穩定性，規范性。例如應當加快社保基金、企業年金等各種基金的入市步伐，進一步拓寬合法合規資金的入市渠道，進一步引入境外投資機構等，促進投資金鉤發展。三是應完善多層次資本市場建設，豐富資本市場的市場層次和品種，如創業板市場、場外市場，各類債券、權證、基金等投資產品和期貨市場等。推動銀行、基金等機構根據個人投資者的風險承受能力，不斷加強創新，開發差異化、針對性強的金融產品，豐富市場交易品種和避險產品。滿足不同種類企業融資需求，在中小企業板的基礎上，進一步放寬中小企業上市限，并在時機成熟時啟動股份的全流通，使中小企業板成為真正的創業板市場，形成上交所、深交所的有序互補。

3.加強資本市場的監管機制，營造有序投資環境

高效的監管是資本市場健康發展的重要保證，也是政府部門的重要職責，政府應該在健全法律法規的基礎上，著力打造高效的資本市場監督體系，及時有效的查處資本市場中的違法違規行為，加大懲處力度，增加違規成本，維護資本市場公平公正公開的交易投資環境，保護投資者的合法權益，尤其是應當把中小投資者等弱勢群體作為重點，維護誠信的市場秩序，對嚴重違規失信的機構和個人實行市場禁入措施。

4.進行必要的市場干預，彌補市場機制的盲目性

首先要強調的是，正常情況下，政府應當盡量不干預資本市場的正常運行，讓市場機制發揮優化資源配置的功能，但當特殊情況如經濟危機時，政府干預作為凱恩斯所推崇的市場運行中“另一只有形的手”，一定程度上彌補市場的盲目性，就是十分必要的了。西方國家由自由市場經濟發展到現代市場經濟，政府干預經濟早已司空見慣，如次貸危機時，美國就使用多種經濟手段進行市場干預，最終促成了1500億美元的經濟刺激方案。當然，政府對市場的干預應適時適度，只有當市場失靈和不穩定時，政府才應該科學準確的適度干預市場，恢復市場功能。

四、結論

經過數十年的發展，中國資本市場仍然處在“新興、轉型”的初級階段，為了促進經濟社會發展，加快多層次資本市場體系建設，政府最應該做的仍然是借鑒國際先進經驗，結合我國實際，致力于營造完善科學的資本市場體系和機制，充分發揮市場功能，促使資本市場走上穩定健康發展的道路。

參考文獻

資本市場的主要特點范文第2篇

[關鍵詞] 內部資本市場 盈余管理 內部交易

現代經濟中，多樣復雜的內部資本市場交易在一定程度上促進了內部資本市場的發展，卻也為其中的盈余管理行為提供了溫床。本文從盈余管理這個角度來研究內部資本市場的配置效率問題，在對內部資本市場中的盈余管理賦予定義的基礎上，結合2006年頒布的新會計準則，對其為何會出現、以何種形式出現、出現的負面影響及消除影響的對策進行分析。

一、內部資本市場中盈余管理

1.概念

所謂盈余管理， Schipper認為它是“披露管理”，即企業管理層為獲取私利，對外披露時，有目的地對財務報告進行控制的過程。Healy和 Wahlen則認為它是管理當局為了自身利益，在編制財務報告和進行交易時，有意選擇有利于公司的會計政策和方法、會計估計等來對會計報告進行修飾，從而誤導利益相關者對公司業績的判斷，或影響有賴于會計數據的合同執行結果。本文結合兩者的觀點，在“披露管理”的基礎上，強調盈余管理的動機和手段，將“內部資本市場中的盈余管理”定義為：企業集團內部的控股股東、管理者為誤導財務信息使用者的決策，以內部資本市場為平臺，在內部資本市場交易中利用會計準則等技術規范公共領域的機會主義行為。

2.主要特點

相對于單一企業而言，內部資本市場中的盈余管理具有以下特點：

(1)存在基礎的特殊性。在我國，內部資本市場依附的組織載體主要是H型（控股公司制）組織機構。這種特有的組織機構為盈余管理的實施提供了組織基礎。

(2)涵蓋內容的特殊性。廣義上，內部資本市場中的盈余管理包括兩個層次。第一層是將內部資本市場作為一個整體，各分部相互配合，通過構造或改變內部交易等方式來管理盈余。第二層是各分部為了從內部資本市場中獲取更多的財務資源，運用職業判斷等方式進行盈余管理。狹義上，則僅包括第一層。但對于單一企業，通常指企業為了從外部資本市場籌集更多的資金而管理盈余。這與上述的第二層類似。因此，本文僅對第一層的內容進行分析。

(3)實施方式的特殊性。單一企業通常利用會計方法和政策的選擇、虛擬資產掛賬等手段來調節盈余。但在內部資本市場中，盈余管理的方式不再局限于此，還可通過改變或構造各種內部交易并對交易進行披露管理，以達到粉飾財務報告的目的。

(4)實施動機的特殊性。在內部資本市場特有的組織環境下，盈余管理的緩解融資約束、避稅等動機在程度、方式上都與單一企業不同。內部資本市場中，總部因具有信息優勢，將一些被外部投資者低估的項目納入投資計劃，加劇了企業資金供需的不平衡，進而使其緩解融資約束的動機更為強烈。而為實現避稅，單一企業僅能利用會計與稅法的差異以調整應納稅所得額。但在內部資本市場中，則可利用各分部執行稅率的差異，通過調節內部轉移定價，降低集團總體稅負。

二、內部資本市場中盈余管理的主要方式

在內部資本市場中，集團總部是資金使用部門資產的所有者，擁有剩余控制權，其可通過內部資本市場交易重新配置集團的資源。總部憑借其“權威”性質的控制地位，在運用行政機制干預或撮合集團內部交易的同時，還可根據自身需要，適時確定內部轉移價格，以實現盈余管理。具體而言，常用于調節盈余的方式有：

1.利用內部產品或服務往來

集團內部交易通常采取協商定價，總部根據自身需要確定內部轉移價格，以實現盈余管理。如當集團內某分部上市后，為充分利用其籌資優勢，分部間交易時，上市分部以低于市場的價格從其它分部購入原材料，再以較高的價格將產品銷售給其它分部。前后兩個轉移價差使利潤在分部間轉移，提高了上市分部的利潤水平。

2.利用內部資產或股權轉讓

資產轉讓是內部資本市場中盈余管理的重要手段。如當某分部進行債務融資時，為符合債務條款對資產質量、盈利能力等指標的要求，融資分部可將不良資產轉移給其他分部，以滿足相關的融資條件，并同時避免經營不良資產的風險。而集團內部股權轉讓，可通過轉讓前后，成本法和權益法的轉換來調節盈余。

3.利用內部資產租賃

因各類資產租賃的市場價格難以確定，租賃成為分部間轉移利潤的重要方式。如土地使用費，地區地段不同，同等使用面積土地價格可能有天壤之別，即使相關信息披露完全，投資者仍無法對租賃價格做出準確的判斷。而固定資產也因新舊程度、折舊率等不同使租賃費差異明顯，租賃費的確定更為模糊。

4.利用內部委托或合作投資

委托投資是指當某分部面臨投資項目周期長、風險大等因素，將部分投資資金轉移給總部，以總部的名義進行投資。在協議中，可約定委托分部獲得大部分投資收益。此時，分部的投資風險全部轉嫁給總部，卻獲得大部分投資收益，提高了盈余水平。合作投資主要用于當上市分部增發股票時，一旦凈資產收益率難以達到要求時，通過倒算利潤缺口，再與其它分部簽訂合作合同，投資回報即為測算的缺口。此方式下，上市分部通過內部交易，在短期內獲得了高回報，使盈余水平符合規定。

三、內部資本市場中盈余管理產生的內在動機與外部條件

1.內在動機

(1)緩解外部融資約束。內部資本市場中，總部利用各分部資金需求的時間差進行資源配置，而集團的資金往往處于供不應求的狀態。尤其當外部投資者和公司管理層對公司現有資產價值及項目預期收益的信息不對稱時，一些凈現值為正的投資項目可能因外部投資者的信息不完全而被放棄。但總部卻因擁有信息優勢，將這些項目也考慮在投資規劃內，這使內部資本市場的資金瓶頸現象更為突出，必然要從外部資本市場上籌集資金。而為滿足外部融資條件的相關約束，管理當局易對盈余進行調節。

(2)避稅動機。由于我國的稅法體系還不完善，優惠政策較多，且公司在會計政策的選用上有一定的靈活性。這使我國內部資本市場中盈余管理的避稅動機較為明顯。如某些以生產應稅消費品為主的集團，因稅法規定，除少數情形外，消費稅的征稅環節在生產環節，對銷售環節不征稅。為實現避稅，集團可設立銷售公司，先低價賣給銷售公司，再由其高價銷售。此外，為促進某些地區經濟發展，稅法對其執行優惠稅率，這使不同地區的稅負不同。在集團內，各分部可能因位于不同的地區而執行不同的所得稅率。此時，通過調節內部交易時的轉移定價，使利潤從高稅率分部流向低稅率分部，進而實現集團總體稅負水平最低。

2.外部條件

(1)金字塔結構為管理盈余提供便利。我國企業集團經歷了由“合作契約式”到“資本控制式”兩個發展階段。隨著“資本控制式”集團規模的壯大，現實中，以金字塔結構的控股公司為最常見的形式。該結構下，母公司控制一家或多家子公司，子公司又控制一家或多家孫公司，以此類推，以系列控制鏈的形式達到“一控多”的結構體系。這條控制鏈中，內部交易不僅可同級發生，還可跨級發生。這使內部資本市場交易的形式更為復雜，進而更易管理盈余。同時，假設各級控制鏈的持股比例為Si，則最終所有者的控制權為min( S1，S2，…Sn)，現金流分配權為S1×S2×…×Sn。隨著控制鏈的增長，現金流分配權相對于控制權趨于減小，控股權將遠大于現金流分配權，此時就會出現兩者相分離。控制權與現金流分配權的分離是大股東掠奪的制度基礎，兩者差異越大，大股東就越有欲望實施掠奪行為。

(2)內部資本市場運作的缺陷。①上市分部對外籌資的獨立性較差。在我國，集團總部往往選擇內部優質分部上市，以其為中心進行股權資本籌集。優質分部雖在經營效率、資源配置效率等方面具有一定的優勢，但它不一定符合上市條件。此時，總部可通過內部資本市場的運作，將利潤轉移至優質分部，使其達到要求。優質分部上市后，雖是一個獨立的法人主體，但因其從集團中剝離而來，不完全具備獨立的銷能力，在產品銷售、原材料供應等方面對集團存在依賴。因此，上市分部與集團間更易產生盈余管理行為。②委托、合作投資不符合“風險報酬權衡原則”。在委托或合作投資方式下，需調節盈余的分部通過協議，將大部分投資風險轉嫁給總部或其他分部，自身僅承擔了較小的風險，卻獲得了大部分的投資收益。顯然，這與高風險高報酬，低風險低報酬的“風險報酬權衡原則”相悖。但低風險高報酬狀態卻是企業風險投資時追求的理想狀態，當分部片面追求該狀態時，必將促使其采用此方式調節盈余。

3.會計制度不完善

2006年2月頒布的新會計準則，在許多方面縮小了集團利用會計政策選擇管理盈余的空間。如取消“后進先出法”，長期資產一旦計提減值準備不得轉回等規定。且關聯方披露準則的完善，也對集團通過構造內部交易管理盈余起了一定的抑制作用。但新準則在一定程度上，仍激發了內部資本市場中的盈余管理行為。如非貨幣易中引入公允價值計量屬性，此模式下，只要換出資產的公允價值與賬面價值不等，就一定會涉及損益的確認。從而易促使集團內偏好于使用資產交換的方式進行結算以調節盈余。此外，新準則允許企業自主選擇無形資產的攤銷方法。這使集團在靈活安排資產交易方式的基礎上，同時利用攤銷方法的選擇，共同調節盈余。

四、規范內部資本市場中盈余管理行為的對策

內部資本市場中的盈余管理行為，雖在一定程度上能降低集團的融資成本，但最終是通過改變對外報表的披露以誤導企業相關利益主體的決策。這必將損害企業相關利益主體的利益，不利于企業價值最大化目標的實現。因此，需對其予以規范。

1.限制金字塔多層持股結構

金字塔結構下，控制鏈級越長，控制權與現金分配權的差異水平越高，大股東越有動機管理盈余。因此，進行股權改革時，不能一味降低股權集中度，減少大股東持股比例，而應限制集團內的金字塔多層持股，以降低控制權和現金分配權的分離程度。美國現代的大公司沒有形成金字塔控股結構的企業集團，這與其他國家的集團擁有多層持股結構的情況不同。Morck認為導致這種差異的原因是美國對公司間紅利進行了雙重或多重征稅。在我國，母公司從子公司獲得的紅利是按兩者所得稅率的差異納稅。當母公司的稅率低于子公司或相同時，母公司所獲紅利不再交稅。與公司間紅利政策相比，我國紅利收入的稅負水平明顯偏低。我們可嘗試將母公司的紅利收入與其他收入分開，依據控股比例的不同，單獨設置多檔稅率，計算出紅利所得稅額后，再并入母公司所得稅額。通過加大稅收成本，達到限制金字塔多層持股的目的。

2.進一步完善會計準則

(1)報表列報中增加全面收益表。全面收益表體現了公允價值的觀點，表中資產以公允價值計量，并對未發生的資本利得與損失進行確認。新準則雖明確了利得損失的概念與公允價值的披露，但僅將“公允價值變動凈收益”與“資產減值損失”兩項納入利潤表，對全面收益的其他項目并未涉及。若企業單獨編制全面收益表，投資者可通過對期末凈收益與全面收益兩者比較并結合現金流量，更深入了解公司經營業績的實質。

資本市場的主要特點范文第3篇

實際上，策略分析師在分析資本市場時，一般需要回答投資者兩個問題。問題一是股票價格上漲的原因是什么？如何結合股票運行的階段進行有效的定位，如果策略分析師給出了一個相對準確的定位，那么未來行業輪換的時間和空間又會如何？問題二則是在于從投資者的角度看，可以試圖在哪些板塊中獲得超越市場的收益？

要想回答這兩個問題，首先需要審視全球經濟在2010年的發展變化。眾所周知，2008年，全球面臨了前所未有的金融危機，從時間上看，中國股市早于全球主要市場率先見底反彈，于2008年10月末就開始返身向上，而美國股指作為全球經濟見底的風向標，最晚也于2009年3月后逐漸回升。這個時間點基本上可以被視為全球資本市場的重要轉折點，之后，從2009年3月到2010年7月，一般可以看作經濟修復的第一期，美國量化寬松一期政策是主要的特征，中間夾雜的反復拉鋸走勢不過是修復行情中的小波浪。但在2010年7月之后，全球經濟復蘇之路已經開始出現了明顯地分化，由于受到巨大流動性的推動，新興經濟體在經歷了V型復蘇后，已經重新進入到經濟危機之前的增長軌道中，不過這一軌道和危機前的模式還是存在一些差異，資本流動的方式也發生了較大改變。而成熟經濟體，尤其美國和歐盟經濟復蘇的勢頭已經在2010年中期后開始放緩，美聯儲不得已再次祭出量化寬松的法寶，希望借助更加寬松的流動性來刺激經濟。值得重視的是，令新興經濟體頭痛的事情是通脹趨勢顯著地變化，將主要的壓力傳導到這些國家的食品、住宅、資產價格上，從而對本國經濟產生干擾。

主流券商的核心觀點

正是面對如此嚴峻的通脹形勢，國內策略分析師的觀點也大相迥異，業內人士既沒有2007年年底的狂熱與煩躁，也沒有2008年底的悲觀與謹慎，更多地表現為“漲固可喜，跌亦無悲”式的淡定。或許，2011年復雜多變的市場趨勢將再度成為真正“阿波羅”神的專利。

在行業排名中，2010年新財富前三的位置分別屬于申銀萬國策略團隊、中信證券策略團隊和安信證券策略團隊。對于2011年資本市場，他們的主要觀點也多有差異，大致可以分為傳統樂觀、謹慎樂觀和謹慎悲觀三類。

申銀萬國策略團隊作為蟬聯新財富排名第一的佼佼者，他們對于2011年的市場走勢謹慎樂觀，強調市場趨勢從防御到進攻，并預計未來一年上證指數的核心波動區間為2600～3800點。其核心邏輯在于中國經濟處于穩步復蘇階段，但政策面會傾向于緊縮。由于政府面臨較大的通脹壓力，涉及民生的產品均處于大幅度上漲階段，尤其是房價還在上漲，這必然給監管層帶來更多的輿論壓力，因此緊縮風險在2011年一季度將顯得尤為突出。

中信證券屬于傳統的樂觀派。他們認為全球經濟轉型期中中國的發展形勢好壞并存，關鍵要看宏觀調控部門的應對能力。如果把分析視角劃分為兩個維度，維度一是國內政策，維度二是中美兩國之間的戰略博弈，據此，策略選擇應該通過2011年的事件發生順序進行相機選擇。這樣的分析框架非常值得推崇，但關鍵點在于市場一致預期對于市場點位的共識是什么？他們認為，上證指數的估值中樞在3500點，具體到2011年四個季度的表現，可以判斷為“上漲―下跌―修復―上漲”。

相比較而言，安信證券可謂悲觀派的代表。“上上下下的享受”基本上代表了他們的態度，在所有的宏觀指標中，通貨膨脹問題已經被其視為影響2011年實體經濟和資本市場走勢的關鍵問題。從投資、消費和進出口三駕馬車的趨勢上看，未來一年最大的變數是投資。其實在2011年一季度，由于全國拉閘限電等擾動因素的消失，經濟增速可能短暫回升，但在高通脹、緊貨幣以及地產投資下滑的制約下，二季度和三季度經濟可能在低位徘徊，只有到2011年年底，這一態勢才有轉好的跡象。實際上，他們并不看好上半年，乃至第三季度的市場走勢，而將希望寄予年底的新一輪經濟增長上。

除了上述三家的觀點，其他券商也根據不同的分析邏輯，加入了不同的陣營，當然其中也不乏極度樂觀和極度悲觀派。任何分析師都無法用一個固定的模式來詮釋市場，因為市場是如此的變化莫測，既不能使用吉普賽人的水晶球，也不可以使用蓍草和大龜殼配合起來占卜，那么必須從核心問題的變化來找尋線索。

市場的核心問題是什么？

有人說，2010年市場的投資很簡單，雖然從指數的角度看，2010年全年下跌了8%左右，但只要在該年抓住“轉型”這兩個字，基本上就可以獲得超越市場的收益，更何況中小板指數和創業板指數不僅僅涌現了一批遠超大盤的個股，而且還創出了歷史的新高。對于2011年，我們是否可以找到支撐市場的核心邏輯，中金公司將2011年資本市場的變化歸結為三大核心問題，分別是“后危機時代的全球經濟向何處去？”、“中國經濟轉型是必然還是臆斷？”、“A股現在究竟貴不貴？”。

實際上，在后危機時代，原先的經濟結構格局已經被打破，但新的格局尚未建立。2011年10月后，全球經濟就已經進入了經濟復蘇的第二個階段，在這個階段，無論是政界還是學術界都在為經濟發展開方抓藥。選擇什么樣的解決路徑已經成為回答上述問題的關鍵，另外鑒于2011年各國之間、社會各階層之間的利益博弈加劇已經成為常態，那么相信市場的不穩定性會日益加劇，進而在中國A股市場波動中產生持續干擾。

在封閉的資本市場環境下，資本類別的偏好一般會隨著經濟周期的變化而變化。借鑒美國股市的歷史，債券、股票和商品會出現一些規律性的變化特征（見圖1）。

往往在經濟恢復的第一階段，央行對于信貸開始放松，但由于投資者信心不足，此時的資金主要進入債券市場，而股票表現比較差；而第二階段，由于大宗商品價格見底，市場對于經濟預期有所改善，股票資產開始有了良好的表現；進入第三階段后，債券、股票和商品這些市場都處于牛市之中，投資者也能獲得比較好的回報；但在第四階段，債券開始下跌，而股票和大宗商品市場繼續保持牛市；進入第五階段，通貨膨脹壓力加大，只有商品市場還處于牛市，股票市場難言樂觀；最后是第六階段，主要特點為信貸緊縮、需求下降、通脹回落，此時已經沒有一個市場處于牛市，現金為王成為投資者最為推崇的投資格言。

不過，在進入開放式的資本環境后，大類資產類別的輪動規律已經發生了較大變化。對于美國股市而言，匯率因子并不是最為重要的考慮變量，但新興市場國家的資本市場卻必須重視匯率因素的變化。事實上的美元本位，對資金流動方向提出了很多新的模式，例如利率、匯率、商品、通脹等，這些因子最終改變了資產周期的游戲規則。如果說，美元指數的變化貫穿2010年資本市場始終的話，那么展望2011年市場趨勢，中美兩國的戰略博弈，將繼續對中國的匯率、商品價格、資金流動構成重要影響。

關鍵變量的預測

所有的分析人士都將通貨膨脹因素作為考量2011年市場變化的核心變量。從央行的政策取向上看，緊縮已經代替了適度寬松，至于央行會采取什么樣的手段來收緊貨幣，機構的態度也僅僅存在輕微的差異，市場的普遍預期是2011年的CPI高點在二季度。中信證券預測2011年全年CPI大致在3.8%左右，但就走勢看，表現為前高后低的特點（見圖2）。

由于影響通脹的主要因素包括流動性規模與政策預期，央行調高存款準備金率的舉措將直接抬高周小川行長關于“池子”的水位，從而改變投資者對于政策的預期。另外，影響通脹的因素還要看輸入性通脹風險，這主要看原油價格的變化，以及非食品價格能否保持穩定。

另外，資本市場還需要評估上市公司業績的變化。雖然各家對于2011年上市公司的業績預測多有不同，但增長的預期還是值得期待的。例如中信證券預測2011年上市公司業績增速為22.14%，波動幅度在14%～27%之間，其中銀行業績波動為15%～25%，而地產仍有望獲得較好的收益，大致業績波動為40%～60%。申銀萬國證券在樂觀看待2010年上市公司業績增長30%的基礎上，對于2011年的業績也持較為樂觀的態度，根據GDP增長9.6%，預測滬深300的利潤增速為20%。無論上市公司最終的業績變化如何，增長的相對確定性已經成為大家的共識，由此也說明，A股的估值也仍屬于合理。

有沒有超越宏觀調控的行業？

在不同的經濟周期中，不同的行業往往成為階段性的領漲力量，并能幫助投資者獲得不菲的收益。通俗地說，就是輕大盤重個股，通過自下而上選擇優質的公司來獲得良好的回報。

理想經濟復蘇模式下，行業輪動大致次序是金融-可選消費-工業制成品-工業中間品-能源與大宗商品（見圖3）。該次序取決于不同行業對經濟復蘇的敏感程度差異。不過，這樣一種變化特征仍屬于理論性的，在結合現有中國經濟的特點后，各大券商給出了不同的回答。

申銀萬國證券在策略報告中開宗明義，直接將制造業升級作為2011年投資的重點，認為中國經濟正在步入轉型的中期，在此階段，制造業升級幾乎是一個必然的趨勢，那些能實現“傳統＋新興”完美結合的企業，即在傳統產業的基礎和積淀上，能夠形成新的技術突破和提升的上市公司將2011年的最大受益者。

中信證券更側重于尋找成長股和轉型股，其認為由于市場的四大盈利模式中“傳統倉位調節、行業輪換”的投資模式將讓渡于投資者是否具備穿越宏觀調控周期尋獲的能力，因此，2011年的中國資本市場將深度挖掘那些成長股、轉型股，十二五規劃已經全面開始彌補傳統經濟發展中的失衡之處，這也為此類個股的投資提供了絢麗的舞臺。

資本市場的主要特點范文第4篇

關鍵詞：信貸運行；儲蓄資金分流；實證分析

中圖分類號：F830文獻標識碼：B文章編號：1006-1428(2007)06-0019-03

上海市中資商業銀行人民幣儲蓄存款出現近五年來的首次大幅下跌，2006年全年，中資商業銀行人民幣儲蓄存款同比少增484億元，而2007年僅第1季度，儲蓄存款同比就少增417億元，儲蓄資金分流呈現加劇態勢，從宏觀現實背景看，儲蓄存款不斷分流將成定局。

一、近期上海市儲蓄存款變化的主要特點

近一年來，上海市各商業銀行人民幣儲蓄存款出現快速分流，儲蓄存款變化的主要特點有：

1、儲蓄存款增速回落較快(圖1)。2006年末，上海市商業銀行儲蓄存款余額比年初增長13.9%，增幅同比下降11.4個百分點；2007年3月末，儲蓄存款增長7.8%，漲幅較年初和同比分別下降6個和17.7個百分點，主要是定期儲蓄增幅下降較快，分別下降9.1個和27個百分點。

圖1 中資商業銀行人民幣儲蓄存款增幅走勢圖

2、儲蓄存款活期化傾向增強。如圖2所示，近年來活期儲蓄占儲蓄存款規模的比重呈明顯上升趨勢，2006年末，上海市商業銀行活期儲蓄存款占比較1998年末上升14.4個百分點。2007年3月末，活期儲蓄存款增幅同比上升5.5個百分點，高出同期儲蓄存款增幅12.4個百分點。在近11個月的儲蓄存款增量中有約3/4為新增的活期存款，而在此之前的10年間，活期存款累計增量占比不足1/4，表明目前居民對資金流動性偏好明顯增強。

圖2 儲蓄存款定期和活期存款規模占比走勢圖

3、儲蓄增長動力下降，存款波動性加劇。由于受投資領域拓寬的影響，居民儲蓄偏好有所減弱，儲蓄增長動力明顯不足。據調查，2007年1季度上海市居民選擇儲蓄的占比僅為16.3%，比年初下降14.5個百分點，為近年來最低。3月末儲蓄存款增速的同比降幅比各項存款多降11.5個百分點，儲蓄存款回落明顯快于各項存款，儲蓄資金的快速分流進一步加劇存款整體的波動性。

二、儲蓄存款分流原因的實證分析

為進一步合理解釋近年上海市儲蓄存款分流的具體原因，本文選取了一些與影響居民儲蓄變化相關的經濟金融變量，包括實際利率水平(以1年期存款利率扣除上海市CPI后的利率)、社會消費品零售總額、個人消費貸款、商品房銷售額、上證綜合指數、上交所市盈率、證券公司存放商業銀行的客戶保證金存款等指標，通過研究這些指標在2000年1月至2007年3月期間的月度同比增幅與商業銀行儲蓄存款增幅之間的相關性，揭示儲蓄存款分流的主要原因。

通過利用SPSS軟件對實際利率水平等指標與儲蓄存款增幅之間進行計量分析后，得出如下相關系數表(表1)。

表1 2000年1月-2007年3月上海市部分經濟金融指標與儲蓄存款變化的相關系數表

根據上述計量結果可以看出，不同經濟金融指標對上海市儲蓄存款分流的影響程度差異較大。

1、股市財富效應凸顯是引發儲蓄存款分流的主要原因。通過計量分析發現，上海市儲蓄存款與上證指數和股市市盈率呈負相關關系，兩者相關系數絕對值分別達到O.59和O.62，表明由于經濟發達地區個人投資意識強烈，儲蓄資金對股市波動的敏感性較強。同樣，從儲蓄存款變化軌跡看(圖3)，凡股市異常活躍期都會引發儲蓄存款大幅波動，促使儲蓄資金向資本市場分流；而股市低靡期則儲蓄存款增長平穩，一般不會出現劇烈波動現象。因此，2006年以來股市回報率的大幅提高，居民儲蓄偏好減弱，是近期商業銀行儲蓄存款增幅持續減緩的主導因素。同時，隨著股市交易量和開戶數的持續火爆，商業銀行銀證轉賬交易量與日俱增導致居民對資金流動性偏好的不斷增強，是近期儲蓄存款活期化加劇的主要原因。據上海幾大國有銀行銀證轉賬交易數據顯示，2007年3月份銀證轉賬交易量同比上升了11倍，有些銀行一周的銀證轉賬規模就會翻番，儲蓄存款通過銀證轉賬流向股市的路徑日漸清晰。隨著資本市場的持續發展和投資渠道的多元化，儲蓄存款活期化趨勢還將持續，儲蓄資金分流已成定局。

圖3 上海市商業銀行人民幣儲蓄存款月環比增量和上證綜合月度指數走勢圖

2、消費和房地產投資對當前儲蓄分流作用有限。根據計量結果，上海市儲蓄存款變化與社會消費品零售總額和商品房交易的相關性程度較弱，但與個人消費貸款增幅呈高度正相關關系，相關系數達0.63，而兩者余額的相關系數更是高達O.8。這一結果表明，居民消費和房地產投資行為對當前儲蓄存款的分流作用十分有限。其主要原因：一是近年來上海市居民個人收入穩步增長，恩格爾系數和實物消費占比下降明顯，消費結構雖有改善，但由于服務項目價格指數近兩年呈平穩回落態勢，使得個人消費總支出對消化儲蓄增量的作用不明顯；二是目前房地產仍是個人最主要的實體投資對象，而個人投資房地產大都通過銀行負債即個人住房貸款融通資金。因此，無論是支付貸款首付款還是分期付款，都需要個人通過儲蓄積累資金，這就造成了消費信貸(95%為住房貸款)與儲蓄存款強相關且呈同向變化的局面，尤其是近兩年受房地產宏觀調控影響，上海市消費貸款出現負增長的同時，儲蓄存款增幅也呈放緩態勢。

(三)實際存款利率對居民儲蓄偏好的影響減弱

經過計量分析發現，上海市商業銀行儲蓄存款雖然與實際存款利率呈正相關，但相關程度極低，相關系數只有O.18，表明儲蓄存款變化對實際存款利率的彈性很小，實際利率變化不足以影響居民儲蓄偏好的改變。隨著我國匯率形成機制改革和資本市場改革的穩步推進，相對于名義利率和物價水平而言，匯率、本外幣利差和市場投資收益率已成為影響個人財富預期和投資偏好的重要因素。與以往投資渠道和投資產品稀缺，個人資金大量集中于銀行儲蓄不同的是，隨著投資市場結構日益多元化，股市和投資理財產品收益率的高企削弱了實際利率彈性，降低了儲蓄存款對實際利率變化的敏感性。

綜上所述，由于消費和實物投資對儲蓄分流作用有限，實際存款利率對居民儲蓄偏好的彈性隨著個人投資結構的多樣化而迅速減弱，因此從近期來看，商業銀行儲蓄存款分流和波動主要受制于股市等投融資市場的整體發展水平，即直接融資和投資市場活躍，投資收益預期上升，則儲蓄存款分流加快，存款波動性加大；反之儲蓄存款變化不大。投融資市場收益率、個人投資偏好與銀行儲蓄存款三者間的互動性與日俱增。

三、儲蓄存款分流效應分析

總體上看，中資商業銀行儲蓄資金分流利大于弊。

有利方面主要體現為：一是推動直接融資發展，提高資金配置效率。儲蓄存款分流緩解了資金大量沉淀于信用中介機構，造成社會稀缺資源嚴重浪費的局面。儲蓄存款資金向股市適度分流有助于進一步釋放資本市場良性發展的信號，推動直接融資快速發展，扭轉間接融資占比過高的問題，提高資本流動速度，滿足企業低成本融資需要，解決中小企業融資難問題。同時，儲蓄資金分流還有利于通過投資、消費等渠道疏通和吸收金融體系過剩的流動性，消減潛在的通脹壓力。

二是減輕商業銀行經營壓力，降低銀行負債水平。由于目前商業銀行負債來源過于單一，過多的城鄉居民儲蓄存款與單一的資產運作模式會給商業銀行造成較大的經營壓力，而直接融資發展對高收益中長期信貸業務的替代效應會進一步壓縮銀行盈利空間。近6年來上海市商業銀行存款利息支出年均增幅高出貸款利息收入增速1.5個百分點。因此，儲蓄資金分流不僅有助于商業銀行減輕存款利息支出的成本負擔，更好地適應資產負債業務對稱性變化的需要，而且有利于商業銀行轉變經營理念和經營機制，拓展多元化的融資渠道，開展主動負債管理，降低整體負債率，增強金融產品創新和定價意識，實現資產配置多樣化的經營模式。

不利方面主要體現為：一是加大中小商業銀行流動性管理壓力。在目前居民儲蓄資金仍是中小商業銀行發放貸款的重要資金來源的前提下，儲蓄存款分流和存款活期化加劇會加大中小商業銀行流動性管理的難度。

二是儲蓄存款分流渠道單一，容易助長投機行為。根據計量結果，儲蓄存款變化與證券公司存放商業銀行的客戶保證金存款存在一定的負相關，這表明分流到資本市場的資金并未全部流入經濟實體，而是有相當一部分資金長期駐留在證券一級市場，這不僅不利于證券市場融資功能的正常發揮，改善貨幣供給結構，而且容易助長股市投機活動和短期行為，不利于資本市場的良性發展。

四、相關對策建議

1、加快利率改革，建立合理的市場化利率形成機制。進一步完善貨幣市場利率體系，增強貨幣市場利率的標桿作用，幫助投資者熟悉市場化利率發現機制。同時要繼續完善存貸款利率結構，簡化存貸款利率期限檔次，擴大商業銀行存款定價權，提高商業銀行開展主動負債管理的積極性，由此引導個人形成合理的收益預期，防止資金無效沉淀。

2、全面推進金融市場發展，提高實際投資比率。要繼續大力發展資本市場，不斷提高上市公司和債券發行人經營業績，加快股市擴容速度，擴大貨幣市場和債券市場規模，增加直接融資比重，疏通資金跨市場流動的渠道，促進貨幣市場與資本市場協調發展，提高金融市場流動性，為利率市場化形成合理的市場收益曲線創造條件。同時，為構建和諧社會，還可以考慮建立醫療、教育合作基金產品，擴大養老保險基金規模，豐富金融市場投資產品，實現金融產品的多樣化。

資本市場的主要特點范文第5篇

關鍵詞：國際收支失衡；雙順差；經常賬戶順差；資本與金融賬戶順差

從1994年至今，除了1998年出現國際收支逆差外，其余年份均為順差。雖然國際收支順差表明國家的綜合國力和競爭力的不斷增強，但是作為發展中國家，長期的國際收支失衡卻會對我國國民經濟運行產生負面的影響。

從2001年以來，我國的國際收支順差規模出現了加快的趨勢，收支失衡情況日益明顯。根據外匯管理局2012年3月的國際收支報告顯示，2011年國際收支交易額比2010年增長22%，國際收支中經常項目和資本項目繼續保持雙順差，順差額分別為2017億美元、2211億美元。經常項目的大規模順差構成我國國際收支失衡的主要部分。2003年―2012年，我國的國際收支順差呈逐年上升的趨勢，而且貨物項目的順差經常占到經常項目的80% 以上。

一、中國現階段國際收支失衡的現狀

從外匯局查到的資料顯示，我國自20世紀90年代以來，幾乎年年出現經常賬戶與資本和金融賬戶的雙順差。尤其是進入21世紀以后，我國國際收支的雙順差規模出現了激增的趨勢，這在國際經濟歷史上絕無僅有的，雙順差使得我國的外匯儲備也迅速增加，至今已累積了3萬多億美元，成為世界第一外匯資產持有國。

近年來我國國際收支失衡狀況 單位：億美元

數據來源：國家外匯管理局

由表可見，自2004年以來，我國國際收支的雙順差格局相比前幾年的情況來說，并沒有發生根本改變。從2004年到2008年，經常賬戶的差額逐年上升，由2004年的689億美元漲到2008年的4206億美元。國家外匯局的《中國外匯管理年報》說，2009年，由于受國際金融危機影響，中國國際收支交易總規模增長有所放緩，經常賬戶順差2433億美元，較上年下降41%。2010年，“雙順差”局勢繼續存在，2011年，我國經常項目順差2017億美元，同比下降15%；2012年上半年，經常項目順差772億美元，同比下降12%。經過計算發現，貨物和服務貿易差額在經常賬戶差額中所占的比例在90% 左右，成為經常賬戶出現順差的首要因素。而且，每一年的服務貿易差額均為負值，說明我國的服務行業還不發達，還是進口占主導。從以上的分析可以看出，一方面，我國出口商品的結構已經發生了改變，出口商品的競爭力增強了；但是另一方面，這也充分說明了我國經濟的內部失衡，即內需不足，使得經濟增長不得不依靠出口，越來越傾向于外向型貿易。

二、中國現階段國際收支失衡的原因分析

（一）主要貿易伙伴的貿易傾向

我國貿易失衡不僅源于自身過分強調對外貿易，還部分源于主要貿易伙伴的忽視對外平衡。王曉雷分析表明，貿易逆差其實并沒有惡化美國經濟和就業，貿易保護主義是可以治理美國的貿易逆差。美國貿易逆差的真正根源是它的儲蓄―投資缺口，與美國貿易貨幣的貿易政策無關。有數據表示，美國失業率的波動與貿易逆差的大小成反比，在美國的貿易收支“改善”階段，美國的失業率上升，而在貿易收支“惡化”階段，美國工人的失業率下降。

（二）國際間產業結構的轉移

隨著世界各國經濟聯系的不斷緊密，為尋求更優資源配置，跨國公司出于比較經濟優勢和在全球配置資源的戰略需求，開始了新一輪的產業轉移。把一些勞動密集型的制造業從發達國家轉向了新興市場國家，而把一些高技術的制造和高端服務留在了本國。在國際生產力布局變化下，中國以加工貿易為主的外貿結構，以直接投資為主的利用外資方式，使中國處于制造業的終端，承擔了許多轉移順差。

（三）儲蓄大于消費的結構性失衡

長期以來，我國國內經濟的主要特點之一是低消費、高儲蓄，而高儲蓄帶來的則是高放貸和高投資。在國內消費不足的狀況下，高投資形成的過剩產能只能通過對外出口來釋放，由此導致了貿易順差的不斷擴大。社會保障制度不健全導致消費需求不足，進而成為我國國際收支失衡的原因之一。居民儲蓄存款快速增長的根本原因在于居民對預期支出和收入的不確定性，是預防性儲蓄動機導致的結果。

三、調節中國國際收支失衡平衡的政策建議

（一）優化進出口商品結構

一方面，限制資源性商品的出口，限制低附加值、“三高企業”產品的出口，繼續發揮出口退稅在調節出口產品結構中的積極作用，有針對性地優化貿易結構，對這類商品降低、取消出口退稅政策，必要時甚至向其征收出口稅。另一方面，努力開發高新技術產品，擴大高新技術產品在出口產品中的比例，提升出口產品的層次。對于自主創新產品的出口實施優惠政策、提供便利條件。

（二）完善國內的金融市場和資本市場

第一，進一步完善多層次的金融市場體系建設，重視貨幣市場、外匯市場、黃金市場以及農村金融市場等的協調發展，提高金融市場整體效率，最大限度的發揮金融市場有效配置資源的作用，讓居民的儲蓄在國內得到充分有效地利用，防止流到國外。

第二，建立和完善多層次的資本市場體系，鼓勵大型國有企業在國內上市融資，使一部分儲蓄存款向資本市場轉移；規范上市公司的運作，提高上市公司回報股東的意識，引導投資者長線投資，降低市場對政策的依賴，避免資本市場的大起大落。

第三，政府應營造健康、良好的宏觀經濟環境，同時注意健全國家金融監管體系和預警體系，保障各市場交易的正常和完整的進行。

（三）積極實行企業“走出去”戰略

一方面，向對外投資企業提供低息外匯貸款，鼓勵有條件的企業海外投資，為企業的海外投資和發展創造有利條件；另一方面，有選擇、有步驟地開放資本市場，放開國內企業在境外投資的購匯額度和種種政策限制，提高企業使用外匯的主動權，鼓勵企業對關系國計民生的戰略性資源進行長期投資，從而增強國內企業實力，提高資金利用效率，降低國內的流動性過剩。同時企業還應積極尋覓并開拓拓新的目標市場，市場多元化可降低出口企業對國外某些市場的長期依賴。（作者單位：河南財經政法大學）

參考文獻：