一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.風險資本的合同治理研究。在風險資本合同治理中有影響的學者主要進行了如下三個方面的研究：有些學者研究分階段投資在風險資本治理中的效率。Sahlman（1990）認為分階段投資是風險資本控制投資項目最好的辦法。Bergemann和Hege（1998）發(fā)現(xiàn)分階段投資對風險資本具有項目質(zhì)量的學習效應。Nether（1999）的研究則發(fā)現(xiàn)分階段投資是解決投資后風險資本被創(chuàng)業(yè)團隊套牢的有效機制。其他學者的研究也發(fā)現(xiàn)，相對于事前的一次性投資，分階段投資能解決事后風險資本被創(chuàng)業(yè)團隊套牢的道德風險問題（Wang&Zhou，2004）。同時，也有學者指出分階段投資可能導致產(chǎn)權保護力度不夠的情況下，風險資本事后套牢創(chuàng)業(yè)團隊的問題（Bigus，2006）。部分學者研究風險資本使用投資工具的投資治理作用。Kaplan和Stromberg（2002）發(fā)現(xiàn)美國風險資本大量使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等可轉(zhuǎn)換證券。由于在風險資本投資中，投資合同簽訂后投資雙方付出的努力對風險資本投資的成功都具有重要的作用。不少學者發(fā)現(xiàn)通過合理的轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換條件設計，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能解決風險資本和創(chuàng)業(yè)團隊事后投資過程中投入不足的雙邊道德風險問題還有部分學者利用規(guī)范分析研究投資合同中關鍵決策控制權分配在風險資本治理中的作用。Neher（1999）認為，由于創(chuàng)業(yè)團隊異質(zhì)性的人力資本在創(chuàng)業(yè)中的重要性，賦予風險資本關鍵決策控制權可以解決風險資本投資后被創(chuàng)業(yè)團隊套牢的道德風險問題。Hellman（1998）發(fā)現(xiàn)具有控制權的風險資本，在創(chuàng)業(yè)團隊管理層不能勝任的情況下，能付出最優(yōu)的努力搜尋職業(yè)經(jīng)理人并用職業(yè)經(jīng)理人替換創(chuàng)業(yè)團隊管理層。不少學者研究關鍵控制權在風險資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層之間的調(diào)整。如Kaplan和Stromberg（2002）等發(fā)現(xiàn)風險資本會擁有對投資企業(yè)關鍵決策（資產(chǎn)處置，項目退出方式，管理層替換）的控制權，尤其是在投資企業(yè)經(jīng)營狀況變的比較糟糕的情況下。Vauhkonen（2003）論證了當創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績高度相關的指標變差時應該由風險資本控制；在業(yè)績指標中等的情況下，應該由雙方共同控制；而在業(yè)績指標非常好時則由創(chuàng)業(yè)團隊繼續(xù)控制。

2.風險資本增值服務治理研究。投資后，風險資本一般會通過增值服務提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理水平，幫助企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)過程中稀缺的人力資源和外部資源———融資、供應商關系、客戶等。近年來，學者傾向從企業(yè)風險特征、風險資本特征來研究風險資本提供增值服務的關鍵影響因素。Sapienza等（1996）認為影響風險資本提供增值服務的因素主要有項目的風險（創(chuàng)業(yè)團隊管理水平）、商業(yè)風險、項目不確定性以及風險資本管理人的經(jīng)驗。Schefczyk和Gerpott（2001）證實德國風險資本投資階段偏好與所投企業(yè)特征（市場增長率、是否作為沉默合伙人）顯著影響風險資本對所投企業(yè)咨詢類的增值服務（研發(fā)咨詢、制造決策、銷售決策以及融資決策）的選擇和頻率。Bottazzi等（2008）發(fā)現(xiàn)具有商業(yè)經(jīng)驗合伙人的風險投資公司會更積極的幫助被投資企業(yè)招募管理人員，董事，協(xié)助后續(xù)融資，并保持與被投資公司積極的聯(lián)系。同時獨立型風險投資公司比附屬型風險投資公司更積極支持被投資公司Vladimir等（2010）發(fā)現(xiàn)相對于獨立型風險資本，公司型風險資本向創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供更有效的增值服務功能。另一些學者研究風險資本提供增值服務的類型及對其投資企業(yè)業(yè)績的影響，主要有如下的研究成果：Sapienza等（1996）研究表明美國，英國，法國以及荷蘭等國風險資本比較注重的增值方式是戰(zhàn)略咨詢、人際往來、以及幫助企業(yè)建立與其他公司和專業(yè)機構的網(wǎng)絡服務。Berghe&Levrau（2002）證實風險資本通過在戰(zhàn)略層面（董事會建議，幫助融資，商業(yè)建議）、教練服務以及網(wǎng)絡服務（合同資源，管理層招募）等增值服務幫助比利時高科技企業(yè)提升價值。Vladimir等（2010）研究表明，相比獨立型風險資本，公司型風險資本能顯著的提高與母公司戰(zhàn)略一致的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的IPO估值和并購溢價。

3.風險資本董事會治理研究。國外關于風險資本對參股企業(yè)董事會的投資治理研究主要集中在三個方面：一部分學者研究風險資本對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)董事會結構———董事會獨立性、規(guī)模以及董事長和總經(jīng)理兩職分離的影響。大部分學者的研究表明風險資本的進入能顯著增加被投資企業(yè)董事會的獨立性，主要體現(xiàn)在：接受風險資本投資的企業(yè)的董事會構成中有更多的具有行業(yè)經(jīng)驗的獨立董事長與總經(jīng)理一般是分別任命的（Gatsi，2006）；接受風險資本投資的企業(yè)具有更大的董事會。另一方面，在公開上市時，接受風險資本投資的企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團隊持股比例更低，創(chuàng)業(yè)團隊更可能被替換。另一部份學者研究影響風險資本董事會治理的關鍵因素。學者們研究發(fā)現(xiàn)，風險資本聯(lián)合投資、風險資本投資股權比例、風險資本類型（獨立型，公司型）以及風險資本聲譽（能力）等都是影響風險資本改善董事會治理的關鍵因素，主要結論有：聯(lián)合投資、風險資本聲譽以及風險資本股權投資比例與風險資本參股企業(yè)的董事會獨立性正相關。此外，Ivanov和Masulis（2007）證實公司型風險資本投資的企業(yè)董事會和薪酬委員會中具有更多的外部董事；同時會出現(xiàn)更高比例的強制性CEO輪換。還有少部分學者研究風險資本董事會治理的效率。Baker和Gompers（2002）證實風險資本能提高其投資企業(yè)董事會獨立性，并顯著的降低公開上市后公司失敗率。Wan（2007）發(fā)現(xiàn)風險資本能力（quality）對參股企業(yè)上市后董事會獨立性以及財務報表的質(zhì)量有積極影響。

4.國內(nèi)相關研究介紹。國內(nèi)關于風險資本對參股企業(yè)投資治理的研究大多還處于總結發(fā)達國家風險資本的典型合同治理機制，并對之進行規(guī)范或定性分析。一些學者通過定性分析或規(guī)范分析研究分階段投資在風險資本投資治理中的作用。勞劍東等（2001）發(fā)現(xiàn)分階段投資情況下，風險資本相當于獲得了在后續(xù)階段放棄投資或重新評估企業(yè)并繼續(xù)投資的期權。陳灝康（2006）認為分期注入資金是風險投資家所能運用的重要監(jiān)控機制。曹國華，潘蓉（2007）認為在分階段投資下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層為了獲得企業(yè)所需的后續(xù)資金，必須按照合同的規(guī)定運作企業(yè)并投入有效的努力。另一些學者研究投資形式在風險資本投資治理中的作用。唐偉（2005）認為在風險資本家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的聯(lián)合努力能提高項目收益，雙方的努力程度與投入正相關，且在風險資本投入比例低的條件下，風險資本應該獲得普通股。李建軍、費方域（2010）發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風險資本實施事前獲得控制權的有效機制。還有一些學者對風險投資治理中的控制權分配的效率進行了研究。為了減少創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的機會主義行為，同時為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的管理支持，風險資本通常會以適當?shù)姆绞街苯訁⑴c企業(yè)管理（張曉晴，2006）。李建軍，費一文（2008）研究發(fā)現(xiàn)，在風險資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層關于退出方式和時機的選擇存在利益沖突的情況下，條件控制相對單邊控制能更好的解決合同不完全情況下事后退出方式和時機的有效選擇問題。總體來說，國內(nèi)風險資本投資治理研究還處于從國外典型問題出發(fā)，總結國外主要研究成果的階段；還非常缺乏中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟和關系文化特征背景下的風險投資治理問題研究，尤其缺乏中國市場背景下，結合中國風險資本自身稟賦特征、所投資企業(yè)風險特征的風險資本投資治理模式和效率的實證研究。

二、現(xiàn)有研究總結

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀風險資本

一般在新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板融資前較早階段投資，所以面臨著較高的管理風險、技術和商業(yè)模式創(chuàng)新風險、市場風險以及高度的信息不對稱.在投資新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的過程中，由于技術創(chuàng)新、市場高風險和企業(yè)質(zhì)量、創(chuàng)業(yè)團隊能力等信息不對稱，發(fā)達國家風險資本一般會在投資前通過事前的合同治理，事中的增值服務和董事會治理三種投資治理方式構建有效的創(chuàng)業(yè)團隊激勵和約束機制，有力促進新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)孵化和技術創(chuàng)新，并最終實現(xiàn)其股權投資的增值。復雜的投資環(huán)境使風險資本投資上市前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的治理問題變得尤為重要和嚴峻。北美和歐洲實證研究表明，風險資本能顯著的改善被投資企業(yè)的公司治理水平，提升被投資企業(yè)的價值（。下面主要按照風險資本的三種主要治理機制進行風險投資治理的文獻歸納。

1.風險資本的合同治理研究

在風險資本合同治理中有影響的學者主要進行了如下三個方面的研究：有些學者研究分階段投資在風險資本治理中的效率。認為分階段投資是風險資本控制投資項目最好的辦法。發(fā)現(xiàn)分階段投資對風險資本具有項目質(zhì)量的學習效應。的研究則發(fā)現(xiàn)分階段投資是解決投資后風險資本被創(chuàng)業(yè)團隊套牢的有效機制。其他學者的研究也發(fā)現(xiàn)，相對于事前的一次性投資，分階段投資能解決事后風險資本被創(chuàng)業(yè)團隊套牢的道德風險問題。同時，也有學者指出分階段投資可能導致產(chǎn)權保護力度不夠的情況下，風險資本事后套牢創(chuàng)業(yè)團隊的問題.部分學者研究風險資本使用投資工具的投資治理作用。發(fā)現(xiàn)美國風險資本大量使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等可轉(zhuǎn)換證券。由于在風險資本投資中，投資合同簽訂后投資雙方付出的努力對風險資本投資的成功都具有重要的作用。不少學者發(fā)現(xiàn)通過合理的轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換條件設計，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能解決風險資本和創(chuàng)業(yè)團隊事后投資過程中投入不足的雙邊道德風險問題。還有部分學者利用規(guī)范分析研究投資合同中關鍵決策控制權分配在風險資本治理中的作用。認為，由于創(chuàng)業(yè)團隊異質(zhì)性的人力資本在創(chuàng)業(yè)中的重要性，賦予風險資本關鍵決策控制權可以解決風險資本投資后被創(chuàng)業(yè)團隊套牢的道德風險問題。發(fā)現(xiàn)具有控制權的風險資本，在創(chuàng)業(yè)團隊管理層不能勝任的情況下，能付出最優(yōu)的努力搜尋職業(yè)經(jīng)理人并用職業(yè)經(jīng)理人替換創(chuàng)業(yè)團隊管理層。不少學者研究關鍵控制權在風險資本和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層之間的調(diào)整。等發(fā)現(xiàn)風險資本會擁有對投資企業(yè)關鍵決策（資產(chǎn)處置，項目退出方式，管理層替換）的控制權，尤其是在投資企業(yè)經(jīng)營狀況變的比較糟糕的情況下。論證了當創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績高度相關的指標變差時應該由風險資本控制；在業(yè)績指標中等的情況下，應該由雙方共同控制；而在業(yè)績指標非常好時則由創(chuàng)業(yè)團隊繼續(xù)控制。

2.風險資本增值服務治理研究

投資后，風險資本一般會通過增值服務提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理水平，幫助企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)過程中稀缺的人力資源和外部資源———融資、供應商關系、客戶等。近年來，學者傾向從企業(yè)風險特征、風險資本特征來研究風險資本提供增值服務的關鍵影響因素。認為影響風險資本提供增值服務的因素主要有項目的風險（創(chuàng)業(yè)團隊管理水平）、商業(yè)風險、項目不確定性以及風險資本管理人的經(jīng)驗。證實德國風險資本投資階段偏好與所投企業(yè)特征（市場增長率、是否作為沉默合伙人）顯著影響風險資本對所投企業(yè)咨詢類的增值服務（研發(fā)咨詢、制造決策、銷售決策以及融資決策）的選擇和頻率。發(fā)現(xiàn)具有商業(yè)經(jīng)驗合伙人的風險投資公司會更積極的幫助被投資企業(yè)招募管理人員，董事，協(xié)助后續(xù)融資，并保持與被投資公司積極的聯(lián)系。同時獨立型風險投資公司比附屬型風險投資公司更積極支持被投資公司發(fā)現(xiàn)相對于獨立型風險資本，公司型風險資本向創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供更有效的增值服務功能。另一些學者研究風險資本提供增值服務的類型及對其投資企業(yè)業(yè)績的影響，主要有如下的研究成果：研究表明美國，英國，法國以及荷蘭等國風險資本比較注重的增值方式是戰(zhàn)略咨詢、人際往來、以及幫助企業(yè)建立與其他公司和專業(yè)機構的網(wǎng)絡服務。證實風險資本通過在戰(zhàn)略層面（董事會建議，幫助融資，商業(yè)建議）、教練服務以及網(wǎng)絡服務（合同資源，管理層招募）等增值服務幫助比利時高科技企業(yè)提升價值。Vladimir等（2010）研究表明，相比獨立型風險資本，公司型風險資本能顯著的提高與母公司戰(zhàn)略一致的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的IPO估值和并購溢價。

一、國際EPC總承包合同風險概述

EPC總承包模式通常是指總承包企業(yè)受業(yè)主委托，遵循合同約定對工程項目的各個環(huán)節(jié)包括設計、施工、采購等進行承包，確保工程項目建設能夠順利進行。對于業(yè)主而言，簽訂EPC合同能夠使其處于更為有利的地位，有效降低工程風險。但由于工程建設受到所在國政治、國際貨幣匯率變動、工程規(guī)模等較多因素的影響，因而應切實加強工程風險管理，有效保障項目建設的順利進行。

二、國際EPC總承包合同風險來源

（一）項目運作過程中潛在的風險

通常來說，總承包合同按照性質(zhì)屬于總價合同，即報價風險及工作量由總承包商進行承擔。按照合同規(guī)定，承包商應盡量滿足業(yè)主所要求的工程質(zhì)量。然而，業(yè)主面向承包商的要求中，沒有明確規(guī)定工程施工建設的任務量、工作范圍及工程質(zhì)量，只是要求保障工程的質(zhì)量和安全。在合同條款中，也沒有明確規(guī)定到底應該完成多少任務量，因此雙方一旦發(fā)生矛盾，就會存在一定風險。

（二）業(yè)主要求上產(chǎn)生的風險

編者按：本論文主要從賒銷交易的原因；出口賒銷交易風險的因素分析；出口賒銷風險管理措施等進行講述，包括了政治風險、經(jīng)濟風險、合同風險、風險識別、風險評估、風險控制、風險救濟、風險控制的第三個方法是出口企業(yè)建立出口賒銷管理制度、在經(jīng)濟全球化的大趨勢下，國際市場已經(jīng)形成了買方市場等，具體資料請見：

[論文關鍵詞]出口賒銷交易風險措施

[論文摘要]文章分析了我國出口企業(yè)賒銷交易的原因，指出了賒銷交易的風險，提出了風險識別、風險評估、風險控制及風險救濟的風險管理措施。

從2004年開始，中國已連續(xù)兩年進出口貿(mào)易額超過一萬億美元，成為繼美國、德國之后的世界第三大貿(mào)易國，但如此同時，我們不得不面對這樣一個事實：中國企業(yè)的海外欠款至少超過1000億美元，相當于2004年出口總額的五分之一，而且這個數(shù)字還在以年均150億美元的凈值增加。如此巨額的海外欠款的主要原因就是賒銷交易。

一、賒銷交易的原因

自從2001年加入世貿(mào)組織后，中國經(jīng)濟正在全面融入世界經(jīng)濟當中，這對中國的企業(yè)來說，既是前所未有的機遇，也是驚濤駭浪的挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟全球化的大趨勢下，國際市場已經(jīng)形成了買方市場。出口商面對競爭日益激烈的國際市場，除了加強商品質(zhì)量、價格、服務等傳統(tǒng)競爭力外，還必須提高一種新型的競爭力—出口賒銷能力。出口賒銷，是國際貿(mào)易中的一種結算方式，屬于信用銷售。國際結算方式一般有三種：匯付，托收和信用證。信用證是銀行信用，匯付和托收屬于商業(yè)信用，也就是出口賒銷的具體體現(xiàn)。信用證對出口企業(yè)有安全收匯的保障，但由于手續(xù)繁雜，銀行費用高，所以很不受進口方的歡迎。再加上中國產(chǎn)品絕大多數(shù)為初級制成品，技術含量低，競爭力差，在這種背景下，出口企業(yè)為了贏得客戶，擴大市場份額，不得不采用出口賒銷的方式。

編者按：本論文主要從財務風險的含義；債權人財務風險分析；基于公司治理的債權人財務風險管理等進行講述和分析。包括了財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險、債權人作為要素所有者將資金借給企業(yè)后、按照期權理財風險管理的思想，債權人可以通過在投資時進行權力義務的分離來達到分離風險的目的等，具體資料請見：

【論文關鍵詞】：公司治理財務風險信息不對稱

【論文摘要】：在現(xiàn)代的公司治理結構中，債權人做為公司資金的提供者，具有到期收取本金和利息的固定權利，其財務風險是源自于企業(yè)經(jīng)營風險的轉(zhuǎn)移，由于不完全契約和信息不對稱，債權人承擔了與其收益不匹配的財務風險，治理權后置是導致債權人財務風險的直接原因；而信息不對稱是根本原因。債權人對財務風險的管理關鍵獲得一部分剩余控制權，讓債權人擁有更多的經(jīng)營信息，實現(xiàn)股權和債權共同治理。

一、財務風險的含義

從企業(yè)管理者和所有者的角度看，財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)應有的經(jīng)營策略，在企業(yè)資本結構中，債務資本的比重大，償債能力弱，則財務風險大，反之，債務資本比重小，償債能力強，則財務風險小。基于企業(yè)管理者和所有者的角度，財務風險主要表現(xiàn)有企業(yè)無力償還到期債務導致訴訟或破產(chǎn)的財務危機，利率變動風險，再籌資風險。

二、債權人財務風險分析