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從風險投資者的角度來看，風險投資與借貸資本不同，它是一種權(quán)益性的投資。風險投資者更注重企業(yè)的發(fā)展前景和增長潛力。風險投資的目的是通過向被投資企業(yè)提供資本和非資本增值服務促使其不斷發(fā)展，最終通過合理方式退出，實現(xiàn)投資增值變現(xiàn)。因此，風險投資者對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效進行評價的重點并不是企業(yè)當前的盈虧狀況，而是對其創(chuàng)新能力、市場競爭力、團隊與管理等方面全面、合理的持續(xù)評價。現(xiàn)有的企業(yè)績效評價體系偏重于財務評價，關(guān)注短期獲利能力，并且不能全面反映出風險投資增值服務對企業(yè)績效的影響，不能真正反映出風險投資的績效;從中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)角度來看，中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有知識密集和技術(shù)密集的特點，無形資產(chǎn)、人力資源、創(chuàng)新能力、成長性等指標非常重要。傳統(tǒng)的績效評價重點關(guān)注的是企業(yè)財務方面的評價，指標體系不健全，評價面過窄，不能客觀、公允地反映出其績效，尤其是企業(yè)的成長性和持續(xù)發(fā)展能力。其次，風險投資者偏重于投資前項目的評價。風險投資一項非常重要的作用就是積極參與被投資企業(yè)的管理活動以實現(xiàn)中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增值。在這個過程中風險投資者需要持續(xù)地對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行監(jiān)督和評價［11］。目前，我國的風險投資機構(gòu)沒有制定科學合理的風險投資項目的評價體系，大部分投資者只關(guān)注風險投資前對風險投資項目的評價，很少針對風險投資資金投出后風險企業(yè)的績效進行綜合評價，導致我國風險投資機構(gòu)的獲利能力與風險投資業(yè)發(fā)展較好的國家相比還比較低，失敗的風險較大，沒有充分發(fā)揮風險投資應有的作用。

一、風險投資績效評價的意義

從上述分析可知，對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效進行客觀的評價無論對風險投資者進行科學決策，還是對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展都有非常重要的意義。首先，對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。風險投資項目的評價是風險投資運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)(見圖1)，是風險投資項目取得成功的關(guān)鍵。但現(xiàn)有有關(guān)風險投資項目評價的研究主要集中于風險投資前項目的篩選階段，很少有學者針對風險投資全過程評價進行研究，對風險投資績效評價的研究也較薄弱，且主要采用實證的研究方法，因此，對中小型科技創(chuàng)業(yè)風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。其次，有利于為風險投資者進行科學決策提供依據(jù)。風險投資的運作過程包括投資資金的籌集、投資項目的尋找和篩選、投資項目的評估、投資項目的決策、投資后的監(jiān)管和投資撤出幾個階段，如圖1所示。從圖1可以看出在風險投資的運作過程中，需要對投資項目不斷進行評價，項目的評價是風險投資取得成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由于中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在技術(shù)、市場等方面具有較高的不確定性，存在很高的風險，加上管理不善和信息的不對稱，風險投資者往往不能正確地評估企業(yè)的狀況。對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資進行科學合理的評價有利于風險投資者充分了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，根據(jù)評價結(jié)果采取相應的改進措施，幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理，提高風險投資項目的成功率，降低風險。第三，有利于中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的發(fā)展。中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常是由新技術(shù)的發(fā)明者創(chuàng)立，他們往往具有較強的技術(shù)創(chuàng)新能力，但是管理上的經(jīng)驗和技能比較缺乏，而且沒有足夠的時間與資源對其績效進行全面、及時的評價。與一般的投資不同，風險投資者在將資金投入風險企業(yè)以后，還積極參與被投資企業(yè)的管理，為風險企業(yè)的發(fā)展提供幫助。風險投資介入中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，由于利益上的一致性，風險投資者將對企業(yè)的日常經(jīng)營進行監(jiān)督，并持續(xù)對企業(yè)的風險績效進行評價，以幫助企業(yè)提高經(jīng)營管理水平，使企業(yè)能最大可能地獲取成功。中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以根據(jù)績效評價結(jié)果對自身的運營狀況、發(fā)展?jié)摿Α⒐芾硭降冗M行自我診斷，并以此為參考來進行自我改造［12］。綜上所述，建立科學合理的中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標體系具有理論和現(xiàn)實意義。

二、風險投資績效評價的理論分析

風險投資主要的投資對象是高科技的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風險很高，為了降低失敗風險，取得投資的成功，風險投資者不僅僅為風險企業(yè)提供資金支持，還非常注重參與企業(yè)的管理，為其提供各種非資本增值服務。因此，得到風險投資支持的中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)不但能有效地解決經(jīng)營中的資金短缺問題，而且公司的治理水平會得到很大改善，進而企業(yè)績效將得到提升。

首先，風險投資為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持。風險投資最基本的作用是為快速成長的風險企業(yè)提供足夠的資金，以支持其生存和發(fā)展［12］。中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展需要連續(xù)、長期的資金投入，例如技術(shù)研發(fā)、科技成果的順利轉(zhuǎn)化、購買廠房設(shè)備、產(chǎn)品的市場開拓以及企業(yè)正常經(jīng)營活動的維持等都需要大量資金支持。但是中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展在技術(shù)、產(chǎn)品和市場等方面存在極大的不確定性和很高的風險性，導致中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的籌資渠道籌集到所需要的資金，資金短缺問題嚴重制約其健康發(fā)展。風險投資是一種高風險高收益的投資，追逐高風險后隱藏的高收益，因此中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)含量高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c正好符合其投資要求。這正好能彌補中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資缺口，使中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)得以存活并不斷發(fā)展。風險投資為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供長期的股權(quán)性質(zhì)的資金，能夠優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，為其不斷創(chuàng)新提供充足的資金支持，并促使科技成果盡快地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，逐步擴大企業(yè)的規(guī)模，增強競爭力，提高企業(yè)經(jīng)濟效益，使企業(yè)不斷成長，促進企業(yè)績效的提升。

其次，風險投資為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供管理支持。創(chuàng)業(yè)者通常具有很強的創(chuàng)新能力，在技術(shù)上很有優(yōu)勢，但是管理、財務等能力卻非常缺乏，風險投資機構(gòu)的介入可以為企業(yè)提供這些資源。風險投資目的是從風險企業(yè)中獲得超額的資本利得，幫助企業(yè)實現(xiàn)價值增值，通過適當?shù)姆绞酵顺觯瑢崿F(xiàn)增值變現(xiàn)［11］。但是由于信息的不對稱，加上風險投資期限較長，為降低被投資企業(yè)經(jīng)營失敗的風險，實現(xiàn)企業(yè)的增值，以便在退出時取得豐厚回報，風險投資者會投入大量的時間和精力對企業(yè)進行積極的監(jiān)控，參與風險企業(yè)的管理，提高企業(yè)管理水平。例如，風險投資者一般會選擇比較熟悉的領(lǐng)域進行投資。風險資本投入企業(yè)后可以利用自己豐富的投資經(jīng)驗和對該行業(yè)環(huán)境的了解為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供戰(zhàn)略上的指導;幫助企業(yè)建立健全管理制度，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營行為;利用其豐富的經(jīng)驗幫助企業(yè)制定正確的營銷策略;在企業(yè)運營出現(xiàn)失誤時幫助企業(yè)招聘管理人員，重組管理團隊，增強企業(yè)的管理能力等。第三，風險投資為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供豐富的社會資源。中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的社會經(jīng)驗與社會資本并不豐富，銷售渠道不暢，缺少客戶和供應商資源。風險投資機構(gòu)經(jīng)常和各種企業(yè)、社會中介、政府等部門交往，具備良好的行業(yè)資源，在社會上有很強的影響力。由于利益的一致性，風險投資者可以利用自身的社會關(guān)系網(wǎng)絡優(yōu)勢為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供支持，包括為其尋找重要的客戶和供應商、打通采購和銷售渠道、籌措資金、咨詢經(jīng)營活動中遇到的經(jīng)濟法律問題等，為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供幫助。

最后，風險投資能提供認證功能。風險投資者大多都具有專業(yè)優(yōu)勢，掌握的信息比較充足，風險投資機構(gòu)向中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資可以向外界傳遞有利的信號，證明該企業(yè)具有很大的發(fā)展?jié)摿Γ欣谔嵘髽I(yè)的信譽。一方面，這一認證功能可以擴展企業(yè)融資渠道:吸引大量的投資者投資這個企業(yè)［13］，不但可以起到直接的資金支持的作用，而且還為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引了其他資金，從而拓展了企業(yè)的融資渠道。另一方面，風險投資機構(gòu)通過自己良好的聲譽和以前成功的投資經(jīng)驗可以為中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引優(yōu)質(zhì)的中介服務機構(gòu)。總之，風險投資對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資會極大地提升企業(yè)的認可度，提高企業(yè)的價值，促使企業(yè)不斷成長。

三、風險投資績效評價指標體系構(gòu)建

通過以上分析，中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價體系應該把財務指標和非財務指標結(jié)合起來，包括財務狀況、管理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場競爭能力、社會關(guān)系、經(jīng)濟效益、成長性7個維度。

(一)評價指標的理論選取(1)財務狀況風險投資有利于中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務狀況的優(yōu)化。本文擬采用資產(chǎn)營運狀況、償債能力和財務安全性來衡量中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的績效。其中，資產(chǎn)的營運狀況選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表示;短期償債能力用流動比率來表示，長期償債能力用資產(chǎn)負債率來表示;財務的安全性選用自有資金比率來表示，即所有者權(quán)益總額占資本金總額的比率［14］。(2)管理能力風險投資者注重參與風險企業(yè)的管理，對企業(yè)的融資、生產(chǎn)經(jīng)營等環(huán)節(jié)進行監(jiān)管，因此風險投資的介入可以增強中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理能力，進而提高企業(yè)績效。本文借鑒楊青和黃津金的觀點，初步確定選用以下評級指標:①管理者文化程度，即管理者的受教育水平;②管理者素質(zhì)，其評價依據(jù)為管理者在身體素質(zhì)、道德素質(zhì)、經(jīng)營素質(zhì)等方面的水平;③管理制度的完善程度，其評價依據(jù)為企業(yè)的規(guī)章制度是否完善、是否健全，是否有效地向企業(yè)員工傳達;④企業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的完善性，即監(jiān)管機構(gòu)是否獨立于管理層，是否能充分發(fā)揮其作用;⑤管理團隊的優(yōu)化，是指對于風險投資者推薦的管理人員，企業(yè)是否能夠接受，以及企業(yè)的管理者是否能夠接受被取代［10］。(3)創(chuàng)新能力技術(shù)是中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的立足之本，風險投資對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供支持，對其技術(shù)創(chuàng)新能力有促進作用，因此對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效評價應該重點評價其技術(shù)創(chuàng)新能力。本文擬從以下幾個方面對技術(shù)創(chuàng)新能力進行評價:①資金的投入，包括研發(fā)經(jīng)費投入和技術(shù)引進經(jīng)費的投入，員工的培訓支出;②人員的投入，即研發(fā)人員比重;③新產(chǎn)品的研發(fā)周期;④企業(yè)的專有技術(shù)數(shù)量;⑤新技術(shù)轉(zhuǎn)化率;⑥新產(chǎn)品產(chǎn)值，即新產(chǎn)品的銷售收入占中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入總額的比重。(4)市場競爭力風險投資提供的資本和非資本增值服務都有助于中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)開拓市場，增強其市場競爭力。市場經(jīng)競爭力是指市場營銷及發(fā)展的能力，結(jié)合謝科范［12］等人的觀點，本文初步確定選用五個指標來反映中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場競爭力，其分別為產(chǎn)品銷售率、市場占有率、營銷網(wǎng)絡覆蓋率、分銷機構(gòu)增長率、企業(yè)形象提高度。其中，產(chǎn)品銷售率為企業(yè)本年的產(chǎn)品銷售量與產(chǎn)品的產(chǎn)量之比，反映了產(chǎn)品的市場適應能力;市場占有率根據(jù)企業(yè)某種產(chǎn)品的銷售量與市場同類產(chǎn)品銷售總量之比來確定，通過企業(yè)的市場占有率與該行業(yè)平均的市場占有率比較可以反映企業(yè)市場競爭優(yōu)勢。(5)社會資本風險投資利用自身資源可以給企業(yè)帶來豐富的社會關(guān)系，從而增強企業(yè)競爭能力。對于中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)社會資本的評價，本文借鑒鄭美群［15］等人的觀點，擬采用銷售渠道投入水平、政企關(guān)系指數(shù)、忠誠客戶比率、與科研機構(gòu)合作指數(shù)、銀行對企業(yè)信用評級五個指標來進行評價。其中，政企關(guān)系指數(shù)是指獲得政府支持的項目數(shù)與項目總數(shù)的比重;忠誠客戶比率為中長期客戶占總客戶的比重;與科研機構(gòu)合作指數(shù)是指企業(yè)與科研機構(gòu)的合作項目數(shù)占總項目數(shù)的比重。(6)經(jīng)濟效益企業(yè)經(jīng)濟效益的高低直接關(guān)系到風險投資者的投資收益，對其進行評價具有重要意義。因此，風險投資者應該對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟效益進行評價。本文結(jié)合李喜榮［16］等人的相關(guān)研究，將年銷售收入總額、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率作為經(jīng)濟效益評價的備選指標。(7)成長性科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)與其他類型的企業(yè)相比，具有成長速度快的顯著特征，因此，要科學地評價中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效必須對其成長性進行評價。本文結(jié)合鄭美群等人的觀點，擬將總資產(chǎn)增長率、資本積累率、營業(yè)利潤增長率和大專以上人員比重作為評價指標來反映其成長性。

(二)評價指標的篩選以上初步構(gòu)建的中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標體系是依據(jù)中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點及風險投資對企業(yè)績效的作用機理，在參閱了大量現(xiàn)行的企業(yè)績效評價指標后確立的，具有很強的主觀性。為增強評價指標的客觀性和合理性，有必要對初步確立的評價指標體系進行統(tǒng)計分析，以優(yōu)化中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標體系。1.中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標的隸屬度分析本文將初步確定的36個評價指標制成問卷調(diào)查表，選擇高校的相關(guān)研究者和科技型企業(yè)的業(yè)務骨干進行調(diào)查，要求其根據(jù)自身知識和經(jīng)驗，從36個評價指標中選出23－25個他們認為最理想的指標。作者共收回94份問卷，收回的問卷中有效問卷為77份。根據(jù)隸屬度的原理，將中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標體系{x}視為一個模糊集合，把每個評價指標看作一個元素，如果調(diào)查對象對第i個評價指標Xi選擇的總次數(shù)為Mi，則該評價指標的隸屬度為:Ri=Mi/77。如果Ri值很大，則評價指標Xi在很大程度上屬于該模糊集合，說明該項評價指標在評價體系中很重要，應該予以保留，否則有必要刪除該項評價指標［17］。通過對77份有效調(diào)查問卷的統(tǒng)計分析，得到了36個中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標的隸屬度，刪除隸屬度低于0.5的6個評價指標(如表1所示)，保留了30個評價指標，得到了中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價的第二輪的30個評價指標體系。2.中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標的相關(guān)分析在中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價的第二輪的30個評價指標中，一些指標可能存在很高的相關(guān)性，這種相關(guān)性的存在會導致被評價對象信息的重復使用［17］，從而降低評價的合理性和準確性，因此有必要對保留的30個評價指標進行相關(guān)分析。3.中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標的鑒別力分析中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標的鑒別力是指評價不同中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效差異的能力。如果所有被評價的中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在某個指標上的得分幾乎一致，那么就認為該評價指標幾乎沒有鑒別力，識別不出不同企業(yè)風險投資的績效，反之就認為該指標具有較高的鑒別力［17］。

(三)評價指標的確立通過對中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標體系的理論選取和隸屬度分析、相關(guān)分析和鑒別力分析，本文建立了一個包括23個指標的具有較高鑒別能力、操作性較強的評價體系(如表4所示)。該指標體系具有很強的針對性，數(shù)量適中，可以有效評價中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的績效狀況。四、結(jié)論與展望風險投資績效評價是風險投資過程中非常重要的環(huán)節(jié)，是風險投資者減少風險，確保實現(xiàn)投資收益的重要手段。中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)以技術(shù)密集和高成長性為特征，加上風險投資對其績效的影響與傳統(tǒng)投資不同，有其獨特性。因此，用傳統(tǒng)的績效評價方法來評價中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效的結(jié)果可能存在偏差。目前大多數(shù)風險投資者偏重于投資前項目的評價，風險投資績效評價也大多數(shù)采用實證研究的方法選用幾個財務指標來證明風險投資是否能促進科技型企業(yè)的發(fā)展，關(guān)于中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效到底該如何評價的相關(guān)研究還很少。針對當前相關(guān)研究的不足，本文祥細分析了風險投資對中小型科技創(chuàng)業(yè)績效的作用機制，在此基礎(chǔ)上結(jié)合中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點從財務和非財務兩個維度構(gòu)建了包括財務狀況，技術(shù)創(chuàng)新能力在內(nèi)的7個方面的指標體系，并通過隸屬度、相關(guān)性和鑒別力分析篩選出23個指標構(gòu)成最終的評價指標體系。該指標體系能夠反映出風險投資者的利益導向和風險企業(yè)的實際情況。由于篇幅限制，本文僅僅構(gòu)建了比較完善的中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價指標體系，相關(guān)指標的權(quán)重和具體的中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資績效評價模型的構(gòu)建有待繼續(xù)研究。

作者：李恩平周曉芝單位：太原理工大學經(jīng)濟管理學院