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本文作者：夏琴作者單位：邦信資產管理有限公司一級職員

國內股權投資相關法律法規的完善和出臺，與我國原有公司法、合伙企業法等為PE行業發展搭出了可行空間，讓更多的PE資金和機構在參與國企改革和企業并購進程中能夠有章可循。近期正在上海試點的QDLP政策，更是歷史性的將海外私募基金引進了國內資本市場。

筆者分析，PE基金在這場國企及事業單位改革中將突顯自己的優勢，而國企和事業單位民營化將為PE基金帶來一個潛力巨大的新市場，理由在于，PE基金相對其他形式的資本投資更符合國企改革需求。相比分散的民間個體資本，PE基金投資的特點往往更趨向于服從政策導向，且其鏈式投資戰略中積累了大量產業鏈信息及行業經驗，同時PE又可能憑借自身的外部人優勢來化解部分利益矛盾；PE較之于VC亦存在兩方面的優勢：一是投資階段，業內一般認為PE的投資對象主要為擬上市公司，而VC的投資階段相對較早，但是并不排除中后期的投資。二是投資理念，VC強調高風險高收益，而PE一般是協助投資對象完成上市然后套現退出。PE較之VC更穩健的投資方式和后期介入、“暴利”相對低的特征更易獲得國企改革的青睞。

對于處于結構轉型期、增速放緩的中國經濟而言，帶動其持續增長的主力之一將仍然是龐大的國有企業（包括即將市場化的事業單位）。而PE參與我國國企改革和升級進程能夠為國企帶來重要的資金、管理等資源，也為自身開辟了新的潛在市場。需要注意的是，首先，任何企業賬面的財富都與該企業的經營方式、核心競爭優勢有關。PE基金入股后，已經在某種程度上與企業捆綁在一起，企業是否在轉型中獲得生機活482012年11月中力，才是PE基金能否繼續獲得發展和增值的硬道理。其次，國企市場化改革中可能會碰到市場壟斷格局改變、利益分配、人事變動，這都是PE基金在投資時會面臨的挑戰。第三，PE基金自身是否有足夠專業的團隊去研究和挖掘該企業的核心價值，幫助其增值，也是一個挑戰。未來PE行業將面臨團隊專業化、精細化發展的更嚴格要求。

成熟市場PE發展經驗分析

目前影響PE行業發展的環境因素可歸納為以下三個方面：一是政策暖調不變，國家鼓勵民間資本進入金融和實業投資領域。二是宏觀經濟方面經濟下行苗頭顯現，國內中小企業遭遇發展困難。三是PE行業內部出現過度發展和泡沫化的隱憂。針對第一個問題，可以借鑒美國黑石集團的經驗。黑石集團過去20年的飛速成長，一方面是受益于美國宏觀經濟環境的改善，另一方面是受益于自己獨到的眼光和創新的思維。在美國國內惡意收購非常普遍的上世紀80年代，黑石創造性的提出了友好收購的概念，加強了投資人和被投資企業之間的信任感，提高了投資人和管理層之間“并肩戰斗”的融合性，從而極富效率的促進了投資回報。針對第二個問題，可以參考美國和英國的經驗。據不完全統計，當前美國PE市場已有1500多只，從5000萬美元的小規模到100億美元的大規模不等，大多數年收益率高于20%。這樣規模大而盈利高的行業模式得益于以下規律：一是普遍采用有限合伙制；二是遵循嚴格的投資標準；三是重視與被投資企業的關系。英國PE基金的影響僅次于美國，與美國相比，英國PE基金的投資領域更偏向于企業的管理收購期和擴張期。資金來源方面，主要由銀行提供，加上稅收的優惠，使得外國資本也成了英國PE基金重要的資金來源之一。投資項目方面，英國PE基金更偏重主流產業。除此之外，同行監督和自律是英國PE基金的最大特點。

推進我國PE行業深入發展的建議

（一）鼓勵搭建多種形式的信息交流平臺

一是中央、地方、民間經常召集綜合或專項的融資洽談會，建設相關信息公開網站，通過多種形式多搭建信息交流的平臺，促進供需信息匹配，既可以為龐大的國企民營化市場吸引更多投資方，又可以通過市場之手合理引導和疏散PE投資擁堵于若干項目的現狀。二是鼓勵國內PE基金向成熟市場的PE同行學習經驗、探索合作模式，提升自身理念和投資水平。

（二）增加行業自律和監督，防范系統性風險

一是借鑒英國的經驗，建立PE基金行業協會，出臺一些監管和自律的“軟法”，并且由協會成員定期選舉巡視單位和巡視員，定期出版監督報告，及時發現和預警可能出現的系統性風險。二是督促PE基金嚴格風險管理。建議PE基金遵循多人投資決策制度，建立投后管理臺帳和風險預警系統，并建議打造個體基金向行業或政府監管部門報告重大風險的相關通道，系統風險處理盡量前置。三是鼓勵國內PE基金加強投后治理。PE基金不僅應向所投資公司派出擅長財務、法律、管理的董事和監事，更需要以整個基金的團隊力量融入企業，群策群力，與企業共同做大做強。

（三）加強與金融機構的融合，激發集團綜合優勢

目前股份制商業銀行計劃開展的股權投資相關業務已覆蓋整個VC/PE基金周期，建議政府下一步考慮鼓勵保險公司、證券公司、財務公司、信托公司等參與PE基金的運作周期。與此同時，鼓勵銀行和民間資本為PE基金提供融資渠道，既可為PE基金通過杠桿獲得更大回報倍數創造條件，又可同時促進銀行和民間資本的放貸質量和投資回報，實現雙贏。

（四）發展二級收購市場，拓寬退出渠道

目前PE基金的投資回報主要依靠在二級市場轉讓股份實現，鑒于能夠實現IPO的企業數量遠低于有PE基金進入的企業數量，建議大力發展處于IPO時點之前的二級收購市場，以解決目前PE基金退出渠道不暢的問題。我國現有的產權交易所和股權交易所在法律上基本具備作為二級收購市場平臺的條件，建議考慮在現有交易所規則框架之內進一步出臺專門促進私募股權轉讓的規則。