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編者按：本論文主要從完善國(guó)債運(yùn)行機(jī)制;提高國(guó)債資金的使用效益等進(jìn)行講述，包括了國(guó)債設(shè)計(jì)的最優(yōu)化、國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)代化、國(guó)債償還的制度化、選準(zhǔn)國(guó)債資金的投資方向、選擇恰當(dāng)?shù)膰?guó)債投資方式、加強(qiáng)對(duì)國(guó)債投資項(xiàng)目的監(jiān)管、力求國(guó)債投資項(xiàng)目效益的最大化、政府應(yīng)通過國(guó)債資金的使用最終達(dá)到社會(huì)資本存量增長(zhǎng)的等，具體資料請(qǐng)見：

國(guó)債運(yùn)用效率應(yīng)包括兩方面的含義：從國(guó)債發(fā)行、流通、償還的運(yùn)行機(jī)制來看，應(yīng)盡量做到降低國(guó)債發(fā)行成本、增強(qiáng)國(guó)債流通性和及時(shí)足額地償還國(guó)債。從國(guó)債資金的具體使用項(xiàng)目來看，應(yīng)努力提高國(guó)債資金使用對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，并且這種拉動(dòng)作用不僅僅表現(xiàn)為資本量的增加，更表現(xiàn)為增長(zhǎng)的質(zhì)量，即不是粗放型的增長(zhǎng)而應(yīng)是集約型的增長(zhǎng)。筆者從以下兩個(gè)方面探討提高國(guó)債運(yùn)用效率的途徑。

一、完善國(guó)債運(yùn)行機(jī)制

1、國(guó)債設(shè)計(jì)的最優(yōu)化

要提高國(guó)債的運(yùn)用效率，降低國(guó)債的發(fā)行成本是必要的途徑。應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面考慮降低國(guó)債發(fā)行成本：

（1）國(guó)債規(guī)模確定的合理性。國(guó)債規(guī)模指標(biāo)的同時(shí)，應(yīng)特別注意一國(guó)政府的規(guī)范聚財(cái)能力。因?yàn)閲?guó)債最終是要靠財(cái)政收入來歸還的，若一國(guó)政府所聚集的財(cái)政收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重較低，則決定了該國(guó)國(guó)債規(guī)模不能太大，否則可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)。我國(guó)財(cái)政收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重是較低的，況且還有大量的預(yù)算外資金游離于預(yù)算之外，客觀上縮小了我國(guó)國(guó)債規(guī)模的空間，這應(yīng)是政府衡量國(guó)債規(guī)模時(shí)考慮的重要因素之一。

（2）國(guó)債發(fā)行時(shí)點(diǎn)選擇的合理性。出于通常情況下市場(chǎng)利率與國(guó)債票面利率的不一致性，若國(guó)債發(fā)行時(shí)點(diǎn)選擇不當(dāng)，則可能增加國(guó)債的發(fā)行成本。一般來說，國(guó)債發(fā)行應(yīng)選擇在銀行降息之后和銀行加息之前。我國(guó)目前的國(guó)債利率基本都是固定利率，銀行降息之后有得于國(guó)債票面利率的低位發(fā)行從而降低發(fā)行成本。（3）國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的合理性。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的合理性就是指要做到短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行中的優(yōu)化安排和在國(guó)債償還時(shí)的均勻分布，從而達(dá)到政府特定的經(jīng)濟(jì)目的。一方面，在經(jīng)濟(jì)萎靡時(shí)，擴(kuò)大短期國(guó)債的發(fā)行來活躍市場(chǎng)，充分發(fā)揮短期國(guó)債的擴(kuò)張性作用；在經(jīng)濟(jì)熱時(shí)期，增加長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行來收縮銀根。另一方面，在利率較高時(shí)，多發(fā)行短期國(guó)債，在利率較低時(shí)，多發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，盡力降低國(guó)債的利息成本。

2、國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)代化

（1）擴(kuò)大國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的權(quán)利和義務(wù)。我國(guó)1995年在國(guó)債發(fā)行中采用一級(jí)自營(yíng)商制度，為發(fā)行的市場(chǎng)化和脫離行政攤派邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，但我國(guó)目前的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商只在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)發(fā)揮作用，以國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商為基礎(chǔ)的國(guó)債做市商制度還沒有建立。我國(guó)要完善國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)，應(yīng)提高國(guó)債的流通性，這需要一級(jí)自營(yíng)商權(quán)利和義務(wù)的擴(kuò)大。在二級(jí)市場(chǎng)上，給予一級(jí)自營(yíng)商配合中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作、自動(dòng)取得同中央銀行進(jìn)行國(guó)債回購交易、抵押貸款、再貼現(xiàn)的權(quán)利，同時(shí)又必須承擔(dān)回購報(bào)價(jià)、接受交易對(duì)方在所報(bào)價(jià)位上的任何交易而促進(jìn)市場(chǎng)流通的義務(wù)。

（2）建立國(guó)債投資基金。一方面，可以在廣大中小投資者與國(guó)債發(fā)行之間架起一座橋梁；另一方面，市商能充分發(fā)揮其活躍市場(chǎng)交易、促進(jìn)國(guó)債流動(dòng)的作用，有利于國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的完善。

（3）逐步建立全國(guó)統(tǒng)一的登記托管結(jié)算系統(tǒng)。在我國(guó)逐步建立統(tǒng)一的國(guó)債登記結(jié)算系統(tǒng)也是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)走向成熟的現(xiàn)代化的主要標(biāo)志。我國(guó)目前還做不到國(guó)債全國(guó)范圍內(nèi)的全額托管和統(tǒng)一結(jié)算。國(guó)債托管結(jié)算系統(tǒng)的現(xiàn)狀不利于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)債調(diào)控機(jī)制的建立，阻礙了全國(guó)統(tǒng)一國(guó)債市場(chǎng)的形成，完善國(guó)債托管結(jié)算系統(tǒng)是必須的，但應(yīng)該分步驟進(jìn)行。首先是擴(kuò)大記帳式國(guó)債在政府債券中所占比例，再逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的初步統(tǒng)一托管結(jié)算，最后建立國(guó)債的全額托管和統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)。

（4）強(qiáng)化國(guó)債市場(chǎng)的法律監(jiān)管。從歷史發(fā)展角度來講，我國(guó)的證券還是一個(gè)新興市場(chǎng)，也只有把市場(chǎng)參與主體的各種交易活動(dòng)控制在合理與合法的范圍之內(nèi)，才能更好保護(hù)投資者的利益和促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3、國(guó)債償還的制度化

國(guó)債償還的制度化也就是在國(guó)債償還的資金來源確定的情況下，中央政府在編制本級(jí)預(yù)算時(shí)對(duì)當(dāng)年到期的國(guó)債進(jìn)行還本付息所做的制度性安排，當(dāng)然這種安排的依據(jù)就是當(dāng)期的客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。國(guó)債的償還因進(jìn)入預(yù)算而具有強(qiáng)制性。實(shí)現(xiàn)國(guó)債償還制度化的關(guān)鍵是建立償債基金制度。償債基金是國(guó)家財(cái)政部門為償還國(guó)債而設(shè)置的專項(xiàng)基金。償債基金既可以源于國(guó)債資金投資的具體項(xiàng)目所獲得的收益，也可根據(jù)每年財(cái)政收入的規(guī)模適量提取一定的預(yù)算資金作為償債基金。償債基金應(yīng)統(tǒng)一由財(cái)政部門掌握，并承擔(dān)通過科學(xué)有效的管理而使基金保值增值的責(zé)任，償債基金中的增值部分應(yīng)不斷滾存入償債基金。

二、提高國(guó)債資金的使用效益

1、選準(zhǔn)國(guó)債資金的投資方向

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不同時(shí)期，政府運(yùn)用國(guó)債調(diào)控經(jīng)濟(jì)的著入點(diǎn)是不一樣的，它客觀上要求政府選準(zhǔn)國(guó)債資金的投資方向。首先，國(guó)債資金所投資產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)性應(yīng)比較強(qiáng)，即國(guó)債的使用應(yīng)盡可能地帶動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)得到盡可能的增長(zhǎng)，尤其是在經(jīng)濟(jì)不振、需求不足時(shí)，這一點(diǎn)顯得更為重要。其次，國(guó)債資金的投資方向應(yīng)符合國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)是不一樣的，國(guó)債資金的投向應(yīng)適應(yīng)這一變動(dòng)。在當(dāng)前，國(guó)債資金適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，應(yīng)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（如信息、生物制藥、新型材料等）的穩(wěn)定發(fā)展。最后，國(guó)債資金的投向應(yīng)遵循經(jīng)濟(jì)性和社會(huì)性兼顧的原則。

2、選擇恰當(dāng)?shù)膰?guó)債投資方式

一般來講，國(guó)債投資方式有直接和間接投資兩種。在直接投資方式中，投資項(xiàng)目的資金來源基本上全部是國(guó)債資金，而在間接投資方式中，投資項(xiàng)目的資金來源是多渠道的，其中包括國(guó)債資金以貼息、財(cái)政參股、補(bǔ)貼等方式的投入。直接投資方式適合于國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施類型公共產(chǎn)品的提供，而間接投資方式主要在政府引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時(shí)所運(yùn)用。在這種投資方式下，投資項(xiàng)目的啟動(dòng)需要其它渠道資金的配合，因此說間接投資方式對(duì)啟動(dòng)社會(huì)投資需求具有杠桿作用。政府應(yīng)更多地使用間接投資方式，以較少的資金啟動(dòng)更大的投資需求。

3、力求國(guó)債投資項(xiàng)目效益的最大化（包括經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益）。出于國(guó)債資金不同于政府預(yù)算中的一般性支出，它是一種信用資金，客觀上要求國(guó)債的使用要產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益，但它同時(shí)又是政府信用，因此追求經(jīng)濟(jì)效益不是國(guó)債資金使用的唯一目的，而應(yīng)是經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的有機(jī)結(jié)合。（1）當(dāng)國(guó)債資金用于基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，應(yīng)側(cè)重于考慮在項(xiàng)目成本一定的情況下，使項(xiàng)目本身所產(chǎn)生的社會(huì)效益和由此項(xiàng)目而增加的社會(huì)效益最大化。（2）當(dāng)國(guó)債資金通過貼息、補(bǔ)貼等方式服務(wù)于微觀經(jīng)濟(jì)主體的技術(shù)升級(jí)時(shí)，則應(yīng)側(cè)重于考察其所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。

4、加強(qiáng)對(duì)國(guó)債投資項(xiàng)目的監(jiān)管。政府應(yīng)通過國(guó)債資金的使用最終達(dá)到社會(huì)資本存量增長(zhǎng)的目的，但這種增長(zhǎng)必須是有質(zhì)量的提高。在我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，豆腐渣工程已屢見不鮮，應(yīng)該意識(shí)到，豆腐渣工程不僅僅意味著造成了社會(huì)資源的巨大浪費(fèi)和阻礙了社會(huì)資源的有效配置，而且因?yàn)槎垢こ谈緹o經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益可談，因此從制度上來規(guī)范和監(jiān)管國(guó)債資金的使用是非常迫切的。要做到這一點(diǎn)，建立一套投資項(xiàng)目的選擇、概算、決算與財(cái)務(wù)報(bào)表審核制度和投資效益跟蹤分析報(bào)告制度已是當(dāng)務(wù)之急。