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雖然我國的私募股權投資基金近年來獲得了迅猛的發展，為構建我國多層次的資本市場以及給廣大中小企業提供資本支持做出了突出的貢獻，但是，我們不可否認的是，在我國私募股權投資基金的發展過程中也暴露出了不少問題，這些問題的出現和存在大大制約了我國私募股權投資基金的發展。而對問題的分析和把握，恰恰是進一步發展私募股權投資基金的所要解決的前提性問題。為了促進我國私募股權投資基金持續健康有序的發展，本文擬對我國私募股權投資基金中存在的問題進行一番梳理和分析。

一、法律制度方面存在的問題

1.相關法律法規缺失，PE發展缺乏有效制度支撐

雖然我國修訂了《公司法》、《證券法》和《合伙企業法》，也出臺了《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監督管理暫行辦法》，為私募股權投資基金的設立和發展提供了必要的制度支撐。但是，由于這些法律法規的修訂和出臺都是近些年完成的，一些更具可操作性的法律法規并沒有出臺，這使得私募股權投資基金的發展受到了很大影響。我國私募股權投資基金在發展中面臨的工商、稅務、金融等方面的問題依然沒有得到徹底有效的解決。我國的私募股權投資基金的發展仍然是無序和混亂的，缺乏一個統一而且具體的制度支持，缺少良性的法律環境和政策環境。

2.監管思路混亂，監管不利

由于我國私募股權投資基金在發展過程中產生了諸多問題，不少理論工作者和實務界人士開始呼吁我國政府應該采取嚴厲的監管措施來預防和制止私募股權投資基金發展過程中出現的問題。但是，與此同時，另一種監管思路也得到不少人的認同，而且在那就是：目前我國政府應該在鼓勵私募股權投資基金快速發展的前提下對私募股權投資基金進行適度監管。這兩種監管思路，各有利弊，前者有利于防范風險，后者對于目前處于初步發展階段的我國私募股權投資基金來說具有極強的現實意義。那么，究竟我們該何去何從呢？這確實是一個值得認真研究的重大問題。

3.投資者退出渠道不健全

私募股權投資基金想要良好地運行并能夠有效地實現基金設立的目的，當然要從多個方面來入手解決，而這其中的重要一環就是要建立投資者退出基金的合理機制。根據國外發展私募股權投資基金的實踐來看，投資者可以選擇上市、協議轉讓、回購和破產清算來退出。而在我國，由于我國多層次的資本市場沒有建立和發展起來，各種配套的機制不健全，這使得我國私募股權投資基金的投資者在退出時更多的是以IPO的方式。而這比較單一的退出機制，給我國的私募股權投資基金的發展帶來了嚴重的問題。根據相關的法律法規，能夠上市的企業畢竟是少數，而PE機構的數量日益增多，投資于有意上市的成熟企業的私募股權投資基金數量急劇增加，競爭異常激烈，這不僅導致了我國整個私募股權投資基金發展的無序和混亂，而且使得私募股權投資基金投資高新技術產業和促進中小企業發展的初衷無法實現。另外，IPO退出機制為權力尋租提供了溫床。一些能夠拿到即將上市企業股份的個人或機構成為PE青睞的對象，一些PE機構為了能夠獲得可以快速增值的股權甚至不惜鋌而走險從事違法犯罪行為。這些顯然不利于我國私募股權投資基金能夠持續健康有序的發展。

4.二級市場不健全，資本流動不暢

由于私募股權投資基金的投資者是中長期持有被投資企業的股權，所以，私募股權投資基金有一個顯著的特點就是資本的流動性差。但是，對于一個成熟的私募股權市場來說，一個完善的二級市場是必須的，機構投資者(LP)完全可以通過這個市場順暢地轉讓自己的出資份額。由于有PE的二級市場的存在，私募股權投資基金的流動性大大增強，而且市場對私募股權份額的定價功能可以有效發揮出來，這樣就大大促進了私募股權投資基金的發展。然而，我國目前還沒有PE的二級市場，私募股權投資的流動性很差，這使得很多本土LP不愿意涉足私募股權投資基金，從而大大影響了我國本土PE的發展。

二、政府監管方面存在不足

1.政府和企業的關系尷尬

根據相關的數據來考察和分析，我們不難看出我國的私募股權投資基金的發展主要是以政府推動為主的，而不是市場的力量發揮作用的結果。在私募股權投資基金發展的過程中，政府和企業有著千絲萬縷的聯系，這使得私募股權投資基金在發展過程中會變得無所適從，從而給企業和政府都帶來一些令人尷尬的問題。

2.數量急劇膨脹，配套管理缺失

由于全球流動性過剩的輸入和中國經濟自身內容的失衡使得中國本就非常嚴重的流動性過剩問題日益突出。由于資本的逐利性，過剩的資金勢必要尋求一切渠道來獲利。而我國的經濟長期保持高速增長，在許多行業都可以為投資者提供理想的投資機會。《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》、《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監督管理暫行辦法》的修訂和制定，為私募股權基金的發展徹底掃清了制度障礙；在此基礎上，國務院和地方政府有又出臺了一些有針對性的政策和意見，為私募股權投資基金的發展又提供了動力支持。另外，我國“創業板”的退出為我國私募股權投資基金的退出提供了一個比較理想的選擇。這些因素疊加在一起，大量資金開始涌入私募股權領域，私募股權投資基金獲得了迅猛的的發展，甚至可以說，私募股權基金的數量呈現出急劇膨脹的勢頭。但是，在私募股權投資基金迅猛發展的同時，不容忽視的是，私募股權投資基金數量的急劇膨脹也給我們的管理帶來了難題。正是由于我國各地政府對于私募股權投資基金基本上采取了“寬松”的政策，同時加上各地鼓勵私募股權投資基金發展政策的不同，使得相關部門和機構根本無法有效統計我國的私募股權投資基金的發展情況，這也使我國政府對于私募股權投資基金的管理失去了客觀而又準確的數據支持。這些顯然不利于私募股權投資基金的持續健康有序發展。

3.缺乏相應的信用管理機制

良好的信用制度是發展私募股權投資基金的基礎性要件之一，這已被以美國為代表的國家的私募股權投資基金的發展歷程所證明。然而信用制度在我國并沒有有效建立起來，國家沒有相關的信用管理制度和懲戒機制，尤其是很難規避基金管理人的“道德風險”，再加上目前我國的破產制度僅適用于企業，而沒有制定關于個人破產的法律法規，這些情況無疑使得投資人的投資成本和風險大大加重，從而阻礙了私募股權投資基金的發展。

三、私募股權投資基金自身發展中存在諸多問題

1.投資重點仍然是傳統產業，創新產業則投資不足

根據私募股權投資基金的產生和發展的歷史以及國外私募股權投資基金的發展實踐來看，私募股權投資基金主要投資于創新產業。但在我國，由于許多原因，整個國家和社會對于知識產權的尊重和保護還處于一個比較低的水平，企業對于知識產權的意識不強，創新意識不濃，權利人的知識產權得不到切實有效的保護和利用，肆意侵犯權利人知識產權的侵權行為大量存在，這些都大大影響了私募股權投資基金的投資選擇，我國的很多私募股權投資基金，尤其是本土的私募股權投資基金投資時主要選擇了那些傳統行業，而不選擇更需要資金支持的高新技術產業和擁有以專利技術為主的知識產權的中小企業，這顯然與私募股權投資基金設立的初衷是背道而馳的。

2.缺乏高素質的投資管理人才

實踐證明，私募股權投資能夠取得成功，最關鍵的要素是有沒有一批高素質的專業過硬的投資管理人才隊伍，而這其中的基金經理更是關鍵中的關鍵。但是，由于受我國教育體制的影響和人才流動機制的影響，再加上我國私募股權投資基金剛剛起步不久，符合要求的私募股權投資基金的管理人才顯然極為匱乏。而高素質PE專業人才的缺乏，嚴重影響了我國私募股權投資基金的發展，已經成為制約我國私募股權投資基金發展的瓶頸。

3.缺乏完善的基金管理機構

由于歷史的原因，我國的私募股權投資基金的發展尚處于起步階段，從歷史業績、內控、流程、人員素質、品牌等多方面來考察，我國目前大部分的私募管權投資基金管理機構還沒有足夠的市場經驗，還不能拿出讓人信服的真憑實據，而這顯然會影響到投資者的投資決策，尤其是對于銀行、保險、國企等這些機構投資者來說，如果沒有達到足夠的確信，他們顯然不會把資金投給私募股權投資基金；而如果沒有保險、銀行和國企的加入，在我國想發展私募股權投資基金的難度是可想而知的。因此，為了促進我國私募股權投資基金的發展，完善的基金管理機構和高素質的專業投資管理人才都是比不卡少的。

4.外資PE占據主導，本土PE競爭力不足

我國本土的私募股權投資基金的資金主要來源于政府、一般企業、金融機構和個人。這種資金的來源機構本身就存在著不合理、不穩定的問題。因為按照目前我國的相關法律規定來看，國有企業的資金不得隨意投資于私募管權投資基金，而個人資本則不具有長期性。根據國外私募股權投資基金的發展實踐來看，私募股權投資基金的資金主要來源于養老基金和金融保險機構，而我國對于這些機構投資私募股權市場的種種顧慮還沒有消除。因此，我國目前的私募股權投資基金，外資PE明顯占有主導地位，本土PE投資規模普遍偏小。這種局面的形成固然有許多歷史的原因，但是，如果沒有相應的措施來改變這種局面的話，我國本土的私募股權投資基金不可能得到實質性的發展，長此以往，對我國的整個經濟也會產生重大的負面影響。

5.缺少成熟的機構投資者(LP)

由于我國機構投資者自身的原因，我國的機構投資者不愿或不敢投資我國的PE，這使得我國的私募股權投資基金在資金募集上困難重重。這主要是由以下兩方面的原因造成的：一方面是特定機構投資者自身發展的還不夠成熟。“特定機構投資者”包括國有企業、商業銀行、保險公司、證券公司以及其他金融機構、全國社會保障基金理事會或企業年金進行投資的法人受托機構等。這些特定機構投資者有的是發展時間不長，實力不夠雄厚，缺乏市場經驗；有的則是在資金的使用方面限制較嚴。二是理性的投資理念還沒有在我國形成，這一點機構投資也不例外。私募股權投資基基金投資項目一般運作期限較長，而有些投資者只顧追求短期收益，希望能早收益早退出，從而使得投資者和基金管理人之間產生了矛盾，給基金的運作帶來諸多麻煩和困難。考察國外成熟的私募股權市場，我們不難得出結論：大型機構投資者的積極參與對私募股權投資基金的發展來說具有至關重要的作用，如果沒有大型機構投資者的參與，沒有足夠數量的社會閑散資金進入私募股權投資市場，私募股權投資基金的發展是無從談起的。我國機構投資者對私募股權投資市場的缺失將直接制約著我國本土PE的發展。

作者：張曉飛 單位：天津市委黨校法學教研部