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從利潤的追逐到資本的盛宴

財務管理是企業管理的核心。由于企業的生產經營是處于一個特定的環境之中，因此不同政治、法律、經濟發展狀況背景下的企業財務管理理念會存在很大的差異。比較改革開放以來我國經濟體制發展的兩個階段，我們可以發現在這25年間隨著經濟體制改革的進行，我國企業的財務管理理念從無到有、從狹隘到完善發生了巨大的轉變。

財務管理目標的轉變：

由利潤最大化發展到企業價值最大化

由利潤最大化發展至企業價值或者股東財富最大化。在改革開放初期，我國國有企業主要實行承包制或者租賃制的經營方式。在這種情況下，不僅國家把利潤作為對企業經營者考核的一個重要指標，而且承包者、企業職工的經濟利益同企業的利潤也是緊密聯系在一起的，“利潤最大化”自然發展成為企業財務管理的目標。盡管與完全計劃經濟時期僅僅完成國家下達的各項任務比如產值、稅收等指標的企業目標相比，以利潤最大化作為公司經營和財務管理目標體現了對企業利益的重視。但是“利潤最大化”目標卻存在著許多不足，比如沒有考慮資金的時間價值和風險，忽視了投資額的大小，不能協調大部分股東和債權人的利益等。

九十年代初期開始，隨著改革的進行社會主義市場經濟體制在我國得到初步發展，我國企業的產權改革也逐步深入，以所有權和經營權相分離為典型特征的有限責任公司、股份有限公司在我國如雨后春筍般出現，“企業價值最大化”或者“股東財富最大化”成為我國企業目前主導的財務管理理念，也就是通過對企業的合理經營，在考慮貨幣時間價值和風險因素的情況下，使企業的總價值實現最大，進而使得股東財富實現最大化。目前，在企業進行融資、投資等重大決策時，資金的“時間價值”以及“風險”已成為企業經營者必須考慮的重要因素。

融資方式的變遷：

從銀行貸款到股票、債券

經濟體制改革、資本市場的發展也促進了我國企業融資理念的不斷更新。企業融資方式由向銀行間接融資逐步出現向股票、債券等直接融資方式轉變的趨勢，融資方式不斷創新，公司債券、可轉換公司債券、發行新股（IPO）、配股增發、定向發行等已成為一些企業常用的融資手段；融資范圍擴大，海外上市融資成為一些企業資金的重要來源，青島啤酒在香港的直接上市、中新藥業在新加坡上市、中信泰富香港買殼上市以及上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖等八家通過全球存股證方式（GDR）和美國存股證方式（ADR）分別在全球各地和美國紐約證券交易所上市拓寬了企業的融資渠道。

盡管如此，從總體上來看，目前我國企業的直接融資比例還相當低，直接融資和間接融資的比例還不足10％，而這一比例在發達國家往往超過50%，另一方面直接融資所取得的長期資本對于企業的發展又十分重要，企業過多地依賴財務杠桿甚至以短期資金替代長期資本容易導致企業資金鏈的斷裂，引發企業危機，近期發生的新疆“德隆事件”就足以說明這一點。另外談到企業融資必然想起的一個問題的是中小企業融資難問題，雖然深圳中小企業板塊的建立為中小企業直接融資帶來了一線曙光，但是這條道路的前景如何仍需要時間的考驗。隨著我國資本市場的開放，大量外資銀行的進入也為中小企業融資帶來了一點希望。與國內大銀行不一樣，國外銀行更看重具有發展潛力的中小企業，更愿意與其結成戰略性的合作伙伴。同時他們這種做法也將會促進國內銀行積極關注中小企業，民生銀行已經設立了專門針對中小企業的辦事機構。但中小企業的誠信問題仍然是其融資的一大障礙。

資本運營的出現：企業并購

“資本運營”這個具有中國特色的名詞也在這25年間出現，并且已經成為企業界熱門的話題。對資本的運作是現財觀念的重要體現。由于在我國經濟體制改革中面臨的最大問題就是產權問題，如果不按照現代企業制度明晰企業產權，企業的各項經濟資源也就不能進行資本運作，那么也就不能實現資本的最優化配置，實現國有資產保值、增值的目標。隨著我國企業產權改革的逐步開展，以企業間兼并、收購為主要表現形式的資本運營日漸得到了發展。

1984年河北保定就出現了我國第一例企業間兼并，隨后我國企業間的兼并活動日趨活躍，1988-1989年，在政府的推動下，掀起了第一個企業兼并浪潮；九十年代我國建立證券市場，《公司法》、《證券法》、《上市公司收購管理辦法》等等各項法律法規不斷發展完善，九十年代末我國上市公司再掀企業兼并收購高潮，儀征化纖并購佛山化纖、華潤創業并購北京華遠、珠海恒通收購上海棱光國有股、中遠并購眾城實業等一系列并購經典案例經媒體宣傳，已經成為金融界、企業界津津樂道的話題。而且兼并收購方式不斷發展創新，買殼、承債、資產置換等各種各樣重組方式層出不窮，資本運作參與主體也不斷多樣化，民營企業已成為參與資本市場的一支不容忽視的力量。從整個市場來看，尤其是近一兩年我國企業的資本運作狀況大為改善，實質性重組取代報表性重組、戰略性并購取機性并購必將成為企業資本運營的發展趨勢。資本運營也越來越得到企業的重視，大部分企業已經根據自身特點形成了適用于本企業的資本運營理念：比如遼寧冰山集團就明確提出其資本運營理念是“靠改革積累資本，靠盤活資產增加資本，靠對外開放引進國際資本，靠兼并、收購優化資本”；或者形成了自身的資本運營模式，比如海爾集團的“吃休克魚”模式。

熱潮背后的隱憂：理性生存

在企業風風火火進行資本運作的熱潮背后也隱藏著令人擔憂的問題。盡管美國經濟學家喬治。斯蒂格勒說：“縱觀美國著名大企業，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應用了兼并、收購發展起來的，幾乎沒有一家大公司能主要依靠內部擴張成長起來?！钡敲つ康剡M行多元化，忽視企業核心競爭力，這也是我國一些企業進行資本運營之后需要面對的更為本質的問題。名噪一時的巨人集團、“活力28”的失敗，更應該引起我們足夠的警示。據有關調查顯示，目前我國企業的多元化失敗率高達90％。多元化不應該是一廂情愿的，企業應更多地關注自身核心競爭力、自身的財務控制能力、現金流狀況以及企業的協調能力等多方面因素，在這些條件基本具備的情況下謹慎地制定多元化戰略，避免“拍腦袋”行為。

總體來看，25年間我國企業資本與財務新理念的形成與我國經濟體制改革的深化密不可分。但我國市場經濟發展尚處于初級階段，我國證券市場也于九十年代初期才成立，相關的各項法律、法規尚不完善，我國企業目前在財務管理和資本運作中也還面臨著許多問題。面對不斷變化的生存環境，企業如何完善自己的財務理念，借助各種財務管理和資本運作手段，尋求適合自己的生存之道，仍是我國企業需要在實踐中不斷摸索的問題。