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內容提要四大國有商業銀行上市目前被認為是中國銀行業發展的重要方向。本文就關于國有銀行上市討論比較集中的三大難點（歷史包袱、產權改革、融資規模）進行較為深入的分析，并提出了有針對性的、具體的、可操作的對策。在闡述論點時，澄清了一些有關國有銀行上市片面的和不當的認識。一、關于解決資本充足率低、不良貸款比例高難題的破解

（一）財政向國有商業銀行注資

國有商業銀行的資本金不足的形成是歷史的原因。今天既然要把商業銀行“交給”市場，那么政府就有責任、有義務把一個健康的而不是一個“殘疾”的銀行推向市場。正如中國人民銀行前行長戴相龍指出的那樣，這是需要“通過中央財政幫助”的。

具體做法是國家財政可以從每年的財政預算中切塊，或選擇發行特別國債的方式向國有商業銀行注資，如1998年就發行了2700億元的特別國債以充實四大國有商業銀行的資本金。這是一種現實的、快刀斬亂麻的，同時也是可行的、必需的做法。但限于國家財力，頻繁采用此方法將使原本緊張的財政更加吃緊，同時利用特別國債方式，也還得考慮國家舉債的適宜度和財政承擔能力，不能把這一方案作為解決資本金不足的唯一所在。

（二）發行長期金融債券

依照《巴塞爾協議》的規定，按照國際通行做法，銀行發行的長期債券可計入資本金。8％的資本金充足率中，核心資本與附屬資本可以各占4％。長期債券作為附屬資本，與股本、利潤結余等核心資本一樣計為資本金。銀行長期債券的收益率越高，投資者越愿意購買。西方一些銀行甚至發行與股票相近的無限期的長期債券。我國當前的利率水平已是歷史最低，市場上資金充足，完成債券發行應該也不存在任何障礙。

目前，中國人民銀行也正在制定有關條例，允許四大國有銀行透過二級資本發行長期金融債券，令四家銀行的資本充足比率能在今年底或明年初達到或超過8％。而且，這一辦法不只適用于國有銀行，將來其它有規模的銀行也可發行長期金融債券。

（三）返還、進一步降低營業稅充實銀行資本金

二、關于突破產權改革難的難題的破解

（一）吸收民間資本進入金融領域

（二）實施有效的商業銀行內部的績效評估和激勵約束制度安排

商業銀行內部的績效評估和激勵約束制度安排，是國有商業銀行公司化改革后首先遇到的需要解決的問題。國有商業銀行公司化以后，一改過去的半行政、半企業性質，為實行先進的績效評估和激勵約束制度建立了前提條件。在國有商業銀行內部建立高效的績效考評體系，切實體現能上能下、優勝劣汰的人力資源的配置原則。

具體做法：（1）銀行經理人員的工資、獎金、職務消費、年薪、股份與股票期權等各種手段有機結合；（2）與銀行短期效益掛鉤的報酬與對有利于銀行長期發展的企業家行為的鼓勵手段有機結合；（3）在位時的待遇與退位后的待遇（如退休金計劃）、物質手段與精神激勵手段有機結合。對普通員工制定完善的績效考核指標體系，實現員工考核的日常化、制度化、規范化，為員工工資晉升、晉職、獎勵等提供科學依據。

（三）采取集團式的混合型結構股份制模式

解決所有者缺位、產權關系模糊等商業銀行深層次的矛盾，只有將我國國有獨資商業銀行改革為股份制商業銀行，按市場規律塑造資本結構和治理結構，按股份公司的經營機制進行經營管理。

具體做法：工、農、中、建四家國有商業銀行分別組建為銀行集團總公司，初步確定一定比例（初期可控制在75％左右）的國家股由國家資產管理與監督委員會參與和組織市場運作。在集團式股份制模式基礎上，銀行集團總公司作為控股公司經營金融業務，同時通過持有證券、保險等非銀行金融機構股份，實現混業經營。這種構架規模較大，具有較強的競爭力，能夠確保商業銀行在國際金融市場上搏擊風浪，實現我國金融企業的長期目標。這也一定會從根本上解決產權關系模糊、產權歸屬缺位、“內部人”控制、缺乏有效的監督機制和自我約束機制、銀行經營效率低下等眾多困擾目前我國商業銀行發展與改革的難題。

三、關于克服融資規模過于龐大難題的破解

（一）整體上市，分階段分步驟融資

目前，四大國有商業銀行從資產總量看都在1萬多億以上，從自有資產看大的有1000多億人民幣，小的也有400億，與現有的上市公司相比，“四大行”的確是名符其實的“航空母艦”。即使分拆上市，國內的小池子股市也必定掀起驚瀾。

（二）改居民儲蓄存款為股權，即“改存為股”

（三）積極培養國內的“機構投資者”

目前，國內股票市場上的投資者結構基本上是以個人投資者為主導，機構投資者的發展十分滯后。這種投資者結構不僅影響了股票市場的平穩運行，增大了股票市場的投機性，同時還影響到投資者對于上市公司的有效監督。政府已多次強調，要采取超常規手段，培育一批成熟的機構投資者。我們認為，國有銀行上市也可算為培育國內機構投資者提供了一個契機，同時國有銀行上市也引入了有較大規模的國內戰略投資者。另外，事實上，機構投資者的價值不僅在于穩定二級市場，更在于提高股東對上市公司的監督力度，促進公司治理的完善，從而推動股票市場評估功能的實現。機構投資者投資規模巨大，因而對銀行具有很大的影響力，而且這種能力隨著其所控制的資產規模的不斷發展而與日俱增，必然會引起公司治理模式發生相應的變化。可以說，沒有一個以機構投資者為主導的投資者結構，股票市場的評估功能就很難得到有效的發揮。

（四）海外上市

有人說過，四大國有商業銀行技術上已經破產。中國的銀行在海外能上市嗎？國外投資者一般把商業銀行看成是一國經濟的代表，只要對一國的經濟有信心，他們對這個國家經營好的有行業地位的商業銀行就有信心。中國加入WTO，全世界都看好中國的經濟，以四大行在中國經濟中的地位，只要它們能讓海外投資者相信，通過上市它們的經營機制將會變得與市場經濟接軌，它們就會得到海外投資者的青睞。總的來說，若上市前的改制工作做得好，上市機遇掌握住，那么在海外成功上市應不是問題。

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