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摘要中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱，而傳統(tǒng)的融資框架基本上將其排除在外，中小企業(yè)陷入嚴(yán)重的融資困境。在我國鼓勵中小企業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下，天使投資是解決中小企業(yè)融資困難最根本、最有效的手段之一。

關(guān)鍵詞中小企業(yè)融資天使投資

我國的中小企業(yè)已經(jīng)占到企業(yè)總戶數(shù)的99.3%，GDP的55.6%，稅收的46.2%，就業(yè)崗位的75%以上，在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。然而，由于投融資體系和中小企業(yè)自身存在諸多缺陷，我國的中小企業(yè)融資存在很大的困難。要解決中小企業(yè)融資難題需要新思維，打破傳統(tǒng)的企業(yè)融資體制，構(gòu)建我國的天使資本市場。

1我國中小企業(yè)的融資困境

1.1中小企業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)重的資本短缺

據(jù)調(diào)查顯示，目前我國中小企業(yè)的短期貸款缺口很大，長期貸款更無著落。其中81%的企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動資金僅能滿足部分需要，60.5%的企業(yè)沒有1~3年的中長期貸款，在我國停產(chǎn)的中小企業(yè)中，47%是因為資金短缺。融資難引起的中小企業(yè)資金匱乏已制約和影響到中小企業(yè)的生存和發(fā)展，這與中小企業(yè)對我國經(jīng)濟和社會發(fā)展的貢獻(xiàn)極不相稱。

1.2我國現(xiàn)行的融資體系——一種制度性障礙

我國現(xiàn)行的企業(yè)融資體系非常不健全，尤其對中小企業(yè)來說，存在兩方面的制度性障礙，即融資渠道不暢并且單一和融資體系本身嚴(yán)重的非均衡發(fā)展。

股票融資和債券融資是現(xiàn)階段我國企業(yè)直接融資的主要手段，但我國對企業(yè)擬上市發(fā)行股票和發(fā)行企業(yè)債券有著嚴(yán)格的規(guī)定，占絕大部分的中小企業(yè)很難進(jìn)入。同時，尚未建立起針對中小企業(yè)的、可信度較高的企業(yè)信用評級制度和信息披露制度，阻擋了中小企業(yè)在資本市場融資的道路。股票、債券融資這種強烈偏向國有企業(yè)和大型企業(yè)的傾向，使得中小企業(yè)要在資本市場實現(xiàn)直接融資的可能性微乎其微。直接融資的其他主要方式包括自籌資金、集資或民間借貸、政府扶持等。對企業(yè)發(fā)展來說自籌資金顯然是杯水車薪。向職工借債、內(nèi)部股份募集等方式集資或從“地下錢莊”、“儲金會”貸款等民間借貸途徑大多屬于政府限制的“非法集資”范疇。而政府扶持資金對大多數(shù)中小企業(yè)來說無疑是厚此薄彼、僧多粥少。此外，各地實物型產(chǎn)權(quán)交易市場有場無市，無法真正發(fā)揮中小企業(yè)融資作用。

相對于直接融資，企業(yè)更“偏好”于間接融資。據(jù)統(tǒng)計，2004年上半年，在國內(nèi)非金融企業(yè)的新增融資中，銀行貸款比例高達(dá)89.5%，盡管我國銀行信貸主要青睞大中型優(yōu)質(zhì)客戶，但是中小企業(yè)的間接融資還是主要來源于銀行貸款。但是，中小企業(yè)每年僅有5%~8%能獲得銀行貸款，大多數(shù)中小企業(yè)不能從銀行獲得貸款（見表1，中小企業(yè)申請貸款的拒絕率是大型企業(yè)的2～3倍以上）。不僅國有商業(yè)銀行不愿給中小企業(yè)貸款，包括民營銀行、城市商業(yè)銀行在內(nèi)的中小銀行和信托投資公司、金融租賃公司等非銀行金融機構(gòu)都不樂意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。

總的來說，我國投融資體系不發(fā)達(dá)，加上最初對投融資體制改革和對金融體系的設(shè)計偏重于服務(wù)國有大中型企業(yè)，現(xiàn)有的融資體系適應(yīng)不了多樣化的需求主體，這種融資體系構(gòu)成了中小企業(yè)融資困境的制度性障礙。

1.3中小企業(yè)融資困境的經(jīng)濟學(xué)分析

中小企業(yè)融資難是一個世界性的問題，從經(jīng)濟學(xué)上講存在兩方面的主要原因。

（1）資金的出租或委托經(jīng)營極易受到侵蝕，成為“壞賬”而得不到歸還或補償，一般的資金所有者或金融機構(gòu)在資金融通上都普遍采取謹(jǐn)慎性原則，甚至?xí)霈F(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。在資金稀缺時，投資必然會面臨一定的信貸配給選擇。

如圖1所示，橫軸Q表示資金需求（供給）量，縱軸r代表利率，由于較高的利率同時伴隨較高的風(fēng)險，所以資金供給曲線是向后彎曲的。r0r是瓦爾拉斯均衡利率（需求等于供給），而社會上的實際利率是r1，這時存在（Qd1-Qs1）的借貸資金缺口。我國現(xiàn)行的利率又被人為低估和固定為r2，信貸資金缺口可能更大，如圖1中的（Qd2-Qs1）。隨著銀行體制改革的不斷深入和銀行貸款風(fēng)險管理責(zé)任制的實施，銀行將有限的信貸資金集中投向大中型企業(yè)，是商業(yè)銀行一種必然的和理性的選擇。這樣，大量迫切得到信貸支持的中小企業(yè)由于其自身原因和社會上貸款擔(dān)保和保險制度的缺失，必然難于從銀行等金融機構(gòu)獲得必要的信貸支持。摘要中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱，而傳統(tǒng)的融資框架基本上將其排除在外，中小企業(yè)陷入嚴(yán)重的融資困境。在我國鼓勵中小企業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下，天使投資是解決中小企業(yè)融資困難最根本、最有效的手段之一。

關(guān)鍵詞中小企業(yè)融資天使投資

我國的中小企業(yè)已經(jīng)占到企業(yè)總戶數(shù)的99.3%，GDP的55.6%，稅收的46.2%，就業(yè)崗位的75%以上，在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。然而，由于投融資體系和中小企業(yè)自身存在諸多缺陷，我國的中小企業(yè)融資存在很大的困難。要解決中小企業(yè)融資難題需要新思維，打破傳統(tǒng)的企業(yè)融資體制，構(gòu)建我國的天使資本市場。

1我國中小企業(yè)的融資困境

1.1中小企業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)重的資本短缺

據(jù)調(diào)查顯示，目前我國中小企業(yè)的短期貸款缺口很大，長期貸款更無著落。其中81%的企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動資金僅能滿足部分需要，60.5%的企業(yè)沒有1~3年的中長期貸款，在我國停產(chǎn)的中小企業(yè)中，47%是因為資金短缺。融資難引起的中小企業(yè)資金匱乏已制約和影響到中小企業(yè)的生存和發(fā)展，這與中小企業(yè)對我國經(jīng)濟和社會發(fā)展的貢獻(xiàn)極不相稱。

1.2我國現(xiàn)行的融資體系——一種制度性障礙

我國現(xiàn)行的企業(yè)融資體系非常不健全，尤其對中小企業(yè)來說，存在兩方面的制度性障礙，即融資渠道不暢并且單一和融資體系本身嚴(yán)重的非均衡發(fā)展。

股票融資和債券融資是現(xiàn)階段我國企業(yè)直接融資的主要手段，但我國對企業(yè)擬上市發(fā)行股票和發(fā)行企業(yè)債券有著嚴(yán)格的規(guī)定，占絕大部分的中小企業(yè)很難進(jìn)入。同時，尚未建立起針對中小企業(yè)的、可信度較高的企業(yè)信用評級制度和信息披露制度，阻擋了中小企業(yè)在資本市場融資的道路。股票、債券融資這種強烈偏向國有企業(yè)和大型企業(yè)的傾向，使得中小企業(yè)要在資本市場實現(xiàn)直接融資的可能性微乎其微。直接融資的其他主要方式包括自籌資金、集資或民間借貸、政府扶持等。對企業(yè)發(fā)展來說自籌資金顯然是杯水車薪。向職工借債、內(nèi)部股份募集等方式集資或從“地下錢莊”、“儲金會”貸款等民間借貸途徑大多屬于政府限制的“非法集資”范疇。而政府扶持資金對大多數(shù)中小企業(yè)來說無疑是厚此薄彼、僧多粥少。此外，各地實物型產(chǎn)權(quán)交易市場有場無市，無法真正發(fā)揮中小企業(yè)融資作用。

相對于直接融資，企業(yè)更“偏好”于間接融資。據(jù)統(tǒng)計，2004年上半年，在國內(nèi)非金融企業(yè)的新增融資中，銀行貸款比例高達(dá)89.5%，盡管我國銀行信貸主要青睞大中型優(yōu)質(zhì)客戶，但是中小企業(yè)的間接融資還是主要來源于銀行貸款。但是，中小企業(yè)每年僅有5%~8%能獲得銀行貸款，大多數(shù)中小企業(yè)不能從銀行獲得貸款（見表1，中小企業(yè)申請貸款的拒絕率是大型企業(yè)的2～3倍以上）。不僅國有商業(yè)銀行不愿給中小企業(yè)貸款，包括民營銀行、城市商業(yè)銀行在內(nèi)的中小銀行和信托投資公司、金融租賃公司等非銀行金融機構(gòu)都不樂意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。

總的來說，我國投融資體系不發(fā)達(dá)，加上最初對投融資體制改革和對金融體系的設(shè)計偏重于服務(wù)國有大中型企業(yè)，現(xiàn)有的融資體系適應(yīng)不了多樣化的需求主體，這種融資體系構(gòu)成了中小企業(yè)融資困境的制度性障礙。

1.3中小企業(yè)融資困境的經(jīng)濟學(xué)分析

中小企業(yè)融資難是一個世界性的問題，從經(jīng)濟學(xué)上講存在兩方面的主要原因。

（1）資金的出租或委托經(jīng)營極易受到侵蝕，成為“壞賬”而得不到歸還或補償，一般的資金所有者或金融機構(gòu)在資金融通上都普遍采取謹(jǐn)慎性原則，甚至?xí)霈F(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。在資金稀缺時，投資必然會面臨一定的信貸配給選擇。

如圖1所示，橫軸Q表示資金需求（供給）量，縱軸r代表利率，由于較高的利率同時伴隨較高的風(fēng)險，所以資金供給曲線是向后彎曲的。r0r是瓦爾拉斯均衡利率（需求等于供給），而社會上的實際利率是r1，這時存在（Qd1-Qs1）的借貸資金缺口。我國現(xiàn)行的利率又被人為低估和固定為r2，信貸資金缺口可能更大，如圖1中的（Qd2-Qs1）。隨著銀行體制改革的不斷深入和銀行貸款風(fēng)險管理責(zé)任制的實施，銀行將有限的信貸資金集中投向大中型企業(yè)，是商業(yè)銀行一種必然的和理性的選擇。這樣，大量迫切得到信貸支持的中小企業(yè)由于其自身原因和社會上貸款擔(dān)保和保險制度的缺失，必然難于從銀行等金融機構(gòu)獲得必要的信貸支持。