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[摘要]國內對電子商務企業融資的探討主要是運行機制的定性研究，對電子商務企業融資過程中涉及的融資工具的選擇和融資策略的選擇等問題的研究并不很具系統性。作者結合電子商務企業的運作情況以及國內外研究的基礎，對電子商務企業的融資策略再次進行系統的分析，希望對相關企業有所裨益。

[關鍵詞]電子商務企業融資結構股權融資債權融資

一、電子商務企業的融資特點

中國電子商務在技術上與國際先進企業同步，但在企業規模上卻遠遠不及國際同行，資本的缺乏一直影響著從事電子商務企業的發展，主要表現：

1.電子商務企業向銀行機構貸款難

電子商務本身的特點決定了按常規向銀行貸款是非常困難的，因為銀行關心的是利潤增長，而電子商務關心的是長期發展。電子商務企業的成立可以依靠增長速度而不僅僅是利潤，大多數投資者因為相信互聯網和電子商務的未來而投資，它們更關注企業的長期利潤而不專注于短期利潤。對商業銀行來說，他們更愿意投資在能很快實現利潤，在短期內就能收回資金，風險比較小的企業。

2.電子商務前期盈利與大量成本開銷相脫鉤

電子商務是一種新經濟下的商務模式，在市場推廣方面需要投入大量的資金，而消費者由于對新技術、新應用的認識和傳統的消費習慣的限制，以及消費者網絡知識水平的不足，都使得電子商務在最初的幾年沒有足夠的收入來支持其相對巨大的支出，致使電子商務的收入和支出無法平衡，并存在很大的收支缺口。另外，中國消費者對于網絡的使用和利用網絡交易的平臺還沒有形成。中國多數的電子商務企業希望依靠廣告收入來獲得收益，而廣告收入的取得，首先要在傳統媒體上進行大規模的廣告宣傳，這對于大多數的中國電子商務而言是無法實現的，即便是那些實現上市的電子商務企業實際上也無法獲得足以收支平衡的收入。實際上，在初時期依賴于網絡廣告的盈利模式是行不通的，電子商務企業必須先專注于自身獨特的核心業務。然而，這個前期過程通常是只有支出，沒有收入的過程。

二、電子商務企業的融資方式及選擇

1.電子商務企業的融資方式

電子商務作為一種新經濟下的商務模式，它的特點決定了其發展必須得到金融市場的大力支持，電子商務的發展壯大過程就是不斷融資的過程。為電子商務提供金融安排的主體包括：風險資本與商業銀行、投資公司、基金等機構的資金供給、政府金融手段的供給、股票市場資金出口的供給等。從金融供給的角度來考察，主要包括，股權和債權性質的資本。

股權融資渠道主要包括：核心資本、天使資金、風險資金及創業板市場。股權包括多種形式，主要有所有者的股權，普通股和認股權證。許多像雅虎這樣成功的電子商務企業都是由一個或幾個人提供啟動資金從事較小業務，然后將企業所獲得的利潤用于再投資。這些企業所有者帶來的資金，就是所謂的所有者股權，它為企業業務的增長以及最終的成功奠定了基礎。對公開上市的企業而言籌集股本的傳統方法是以一個市場愿意接受的價格來發行普通股。新上市企業的發行價格一般由發行機構估算而確定，對己上市企業的發行價格則以當前市場的價格為基礎。已成立的企業并不經常使用普通股來為它們的新項目和經營活動融資，但普通股仍是最廣泛使用的融資的手段。普通股是一種簡單的證券，而且也相對容易理解和估價。近幾年，一些企業開始將目光投向普通股以外的股權融資手段，比如認股權證，風險資本。認股權證是由企業發行的一種證券，賦予持有人在有效期內以固定的價格購買企業股票的權利。風險資本通常是由一個或幾個投資者為私人企業提供股本資本，作為回報，他們取得企業的部分所有權。

債權性質的資本主要包括銀行和非銀行金融機構資本的金融供給，公司發行的債券，它們多通過信貸資本的供給方式提供資金。債務的主要種類有銀行借款和債券。一般借款的最初來源是商業銀行，它們根據借款人可覺察的風險程度對放款計息。對于公開上市的大企業而言，銀行借款以外的債務融資手段可以是發行各種債券。發行債券可以使融資風險為眾多的金融市場投資者所分攤。對于創業初期和投入運營階段的企業而言，債權融資的融資成本較高，而且償還本金和利息的風險較大。

2.電子商務企業的融資選擇

資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質的融資方式，債權融資的主要成本是必須在預定的期限內支付利息，而且到期必須償還本金；而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來股息增長。

影響資本成本的因素有很多。一般來說，債券融資成本由直接融資成本、純利率、通貨膨脹補償率和各種相關風險補償率組成。對于處于發展初期的電子商務進行債券融資的資本成本，按照我國信貸的基本情況，純利率約為5%～6%，通貨膨脹補償率大約為2%，拖欠風險補償率更高，在10%以上，流動風險補償率按照美國的的統計結果，風險投資企業一般為30%～50%，期限風險補償率在3%左右，直接投資成本最高可占20%，最低也達到6%，綜合起來，債券融資的資本成本最低也要達到56%，這對于一向以穩健著稱的銀行來說，由其提供電子商務的全部發展資金幾乎沒有可能性。

債權融資與股權融資間的區別表面上看來是它們分別采取債務或股票的形式，但本質上卻在于兩種融資形式現金流量索取權的性質不同。債權索取權的持有人有權獲得合同規定的現金流量，而股權索取權的持有人通常要在其他承諾的索取權得到滿足后才有權獲得余下的現金流量。

債權融資需要還本付息的特點使電子商務企業很難選擇債務作為創業資本。這是因為：一是電子商務企業在創業期是很難做到贏利的。電子商務企業在創業階段對資本的需求量很大，因為網絡產品服務己生產出來，為了向市場推薦并保證交易成功，需花費大量銷售和維護費用。雖然企業的市場在逐步擴大，但仍處于虧損狀態。即使在產品服務的穩定成長期，由于網絡營銷所耗費的驚人的開支，許多企業的現金流量仍然是負值。電子商務的這一特點決定了它很難使用債務的方式進行融資。二是電子商務企業的風險高。首先是市場風險高。電子商務企業面臨著激烈的競爭，企業是否能夠占領市場不確定。其次是財務風險高。對于一個新項目，投資預算往往很難完全確定，市場利率的變化，外部資金的可獲得性都使投資回收的風險更高。如果企業采用債務融資的方式，到期還本付息的能力受到質疑。最后，技術風險。特別是一些從事互聯網基礎設施產品的企業，其技術轉化失敗率很高。由于這些原因，在現實操作中股權融資已經成為電子商務企業首選的融資方式。

3.電子商務最佳融資結構探討

根據現代財務學的觀點，電子商務也應該存在最佳的融資結構。和傳統商務一樣，良好的融資結構取決于企業長期資金的成本需求。當負債資金的成本低于主權資本成本時，舉債經營可以獲取相應的財務杠桿利益，從而增加企業的主權資金收益；但是，當舉債經營達到某一限度，繼續增加負債資金來源就可能產生相反的效果，因為債權人會意識到繼續投資的風險在加大，企業的償債能力發生了變化，從而要求補償額外風險所應取得的代價，于是，負債資金成本將會提高，并可能造成財務杠桿損失。最優的資本結構應當是一個可使公司股票價格達到最大的長期資金比例，而滿足這個比例的條件就是加權平均資金成本的最低。

電子商務發展之初，獲取資金雖然重要，但考慮融資成本、注意融資結構也很關鍵。適當舉債應該是一般的選擇，畢竟在適度增加風險的情況下還是為股東增加了利益。而且，隨著電子商務逐步進入贏利的正常軌道，債券融資的避稅效應更加突出，這時網絡產業的風險進一步降低，適當增加債券融資比例帶來的正面效應將超過負面效應。

融資結構中的稅收追隨者效應表明負債高的公司不易吸引大股東，而根據我國現階段電子商務的實際情況，最好能吸引著名投資機構的參股，利用其在金融市場的影響力和關系網，提升公司形象，改善公司治理結構。電子商務的特點也決定其資金的用途多是流向人員成本和技術設備，其實際擁有的資本是技術優勢、人力資源和商標等無形資產。而技術設備的投資折舊率非常高，即資產貶值非常迅速；無形資產又存在著價值不穩定，變現能力差的情況，使銀行和其他借款人無法得到確定的資產抵押擔保，而電子商務的商業信用也因為其成立時間和行業特點沒有得到借款人的認可，所以電子商務在中國通過舉債的方式來獲得資金的可能性極低。從目前的實際情況來看，中國的電子商務獲得資金方式主要來自于對于股權轉讓；基于目前中國資本市場和網絡企業自身的現狀，電子商務宜采取保守型融資結構。通常，電子商務企業采用股權融資通常分兩步走，在初期階段通過運用風險投資實現企業的起飛，然后通過在股票市場上市實現長期的融資目的。

隨著電子商務逐步發展成熟，其融資渠道將更加趨于多元化，各種融資方式的優越性和缺點將得到更理性的對比，借鑒其他傳統行業的融資方式、融資結構可以發現，處于發展初期的電子商務獲得資金的方式主要來自于股權轉讓，股權融資是電子商務目前乃至今后相當長時期內最主要的選擇。

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