金融理論對(duì)公司管理的啟示
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(一)戰(zhàn)略公司金融
隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，20世紀(jì)80年代后，產(chǎn)業(yè)組織理論以及金融理論從剛開(kāi)始相分離的狀況逐漸變得統(tǒng)一起來(lái)，產(chǎn)業(yè)組織理論曾經(jīng)單純的認(rèn)為可以通過(guò)研究市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，確定不同的競(jìng)爭(zhēng)決策，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)確定競(jìng)爭(zhēng)策略。但是它卻忽視了融資政策的影響，因?yàn)?公司資金來(lái)源的不同會(huì)明顯影響到公司采取的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。相比而言，公司金融理論明顯考慮的因素要多一些，例如，公司金融理論逐步認(rèn)識(shí)到了債務(wù)的影響，一個(gè)企業(yè)的債務(wù)水平應(yīng)當(dāng)有個(gè)上限，市場(chǎng)的需求、同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的動(dòng)機(jī)以及市場(chǎng)上的各種其他因素都會(huì)對(duì)這一上限產(chǎn)生影響。公司的融資選擇不是簡(jiǎn)單的從財(cái)務(wù)成本計(jì)算考慮的,公司融資決策還要考慮面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司資金存在怎樣的影響,為了避免公司在競(jìng)爭(zhēng)中由于資金問(wèn)題遭受到各種不利影響，因此出現(xiàn)了所謂的戰(zhàn)略公司金融。
(二)行為公司金融
經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谛袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)管理者作出了各種假設(shè)，例如雙方誰(shuí)是理性的，誰(shuí)是非理性的，或者兩者都是理性的，亦或者兩者都是非理性的。在這些假設(shè)中,企業(yè)財(cái)務(wù)決策顯示和主流金融契約理論完全不同的特征?；谶@些理性的假設(shè)公司金融研究被稱為行為公司金融理論。行為公司金融當(dāng)前的研究主要針對(duì)一些不同的融資實(shí)踐進(jìn)行探討,并提出了基于行為的角度解釋,目前還沒(méi)有形成我們所期待的邏輯一致的理論體系。
二、公司金融理論在公司管理中的作用
在確定轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)公司的管理理制度時(shí),經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須根據(jù)每個(gè)公司的具體情況來(lái)確定每個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)操作模式的具體情況。因此，在對(duì)我國(guó)公司管理研究中，也不能離開(kāi)中國(guó)的國(guó)情制度。
(一)公司金融理論研究中兩大因素
公司的管理結(jié)構(gòu)。在我國(guó)的公司中，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中存在國(guó)家整體的制度安排的復(fù)雜性和變化性,形成了一個(gè)完全不同于英美市場(chǎng)主導(dǎo)的公司治理機(jī)制模型，股權(quán)的集中程度較高，在許多有利益關(guān)系的主體之間，缺乏相應(yīng)的平衡機(jī)制，貸款銀行和中小投資者已經(jīng)成為了主要的問(wèn)題，這些問(wèn)題對(duì)企業(yè)的金融環(huán)境、企業(yè)的金融行為以及要達(dá)到的財(cái)務(wù)目標(biāo)都有很大的影響。因此,公司管理中要注意金融理論的影響。資本市場(chǎng)的有效性。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下,我國(guó)股票市場(chǎng)背景和定位成為為國(guó)有企業(yè)改革提供融資,以減輕解決方案的工具,各種轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的合作的結(jié)果是資本市場(chǎng)功能失調(diào),投資強(qiáng),很難和國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)相比,這將對(duì)公司的實(shí)際金融決策產(chǎn)生一系列影響。
(二)公司金融理論的作用
在我國(guó)，金融行為的解釋性研究和最優(yōu)金融決策研究是公司金融研究主要的兩個(gè)方面。
(1)金融行為的解釋性研究。通過(guò)對(duì)公司金融行為的解釋性研究,根據(jù)公司的治理結(jié)構(gòu)來(lái)確定特定的金融行為的決策者,推導(dǎo)公司財(cái)務(wù)決策。而西方的經(jīng)典公司金融理論把公司當(dāng)成是理想的公司治理，能讓公司股東價(jià)值最大化成了公司決策者的任務(wù)。在我們的國(guó)家，約束條件是公司治理結(jié)構(gòu)在對(duì)方的利益和資本市場(chǎng)的實(shí)際條件,這可能決定最終的金融決策行為。
(2)最優(yōu)金融決策研究。金融決策的目標(biāo)函數(shù)首先得確定，其次才是公司的理念，這在公司的最優(yōu)金融決策研究中必須要注意。在古典的公司治理理論中始終強(qiáng)調(diào)“股東中心主義”。在實(shí)際情況運(yùn)作當(dāng)中，公司的股票市值最大化以及股東利益最大化已經(jīng)不再是公司的目標(biāo)，而利益相關(guān)者的利益成了需要考慮的對(duì)象，這就產(chǎn)生了“利益相關(guān)者理論”。在上市公司的最佳金融決策研究中,金融決策目標(biāo)函數(shù)是什么要首先被確定,然后確定不同公司治理的概念。所以,股東利益最大或股票市值最大都不再是公司的目標(biāo)，而是要與利益相關(guān)者聯(lián)系起來(lái)。
三、公司管理中公司金融理論的發(fā)展
雖然公司金融理論剛剛開(kāi)始發(fā)展,但已經(jīng)有很多文獻(xiàn)通過(guò)建立模型來(lái)解釋傳統(tǒng)金融理論,解釋了異常的投資和融資行為。金融理論研究發(fā)現(xiàn),投資者心理和行為偏差的不僅僅是一個(gè)人類(lèi)理性造成的缺陷,特殊的制度因素也會(huì)導(dǎo)致投資者行為偏差。政府經(jīng)常為達(dá)到目的來(lái)出臺(tái)各種政策刺激股票市場(chǎng),上市公司股票在很大程度上受到政策環(huán)境和供需關(guān)系的影響,而不僅取決于公司的財(cái)務(wù)狀況的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和分配政策。所以上市公司的股票有虛假的價(jià)格可能是非常大的作為一個(gè)新的金融研究領(lǐng)域,行為公司財(cái)務(wù)本身也存在廣泛的研究空間,真正的資本市場(chǎng)公司的資本配置行為研究也將推動(dòng)行為金融理論進(jìn)一步改善和發(fā)展。中國(guó)的資本市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)開(kāi)發(fā)過(guò)程短和不成熟的特點(diǎn),決定了中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的環(huán)境和傳統(tǒng)的理論背景存在一定的差距,在面臨特殊的市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，在中國(guó)背景下的市場(chǎng)參與者普遍存在不完全理性的心理和行為模式應(yīng)結(jié)合具體情況具體分析。公司管理是描述為所有利益相關(guān)者的行為和結(jié)果,并沒(méi)有一個(gè)主流國(guó)際公司管理模式。我國(guó)家現(xiàn)在正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的過(guò)程中,在公司管理結(jié)構(gòu)和公司管理的發(fā)展方向采取什么樣的措施是不確定的。西方公司是基于金融研究公司價(jià)值最大化為目標(biāo),其實(shí)質(zhì)仍然是投資者為核心,并且由于它的股東對(duì)所有已發(fā)行股票,債券的債權(quán)人也可以貿(mào)易流通,所以最大化公司的價(jià)值本質(zhì)就是最大化公司的股票和債券市場(chǎng)。但我們的國(guó)家有完全不同的條件:首先,公司債務(wù)主要是銀行貸款,不能交易循環(huán),債權(quán)人都在追求企業(yè)財(cái)務(wù)安全的本金償還性;其次,大多數(shù)股票的股東只有有限的協(xié)議轉(zhuǎn)讓權(quán)利，轉(zhuǎn)移價(jià)格大約等于凈資產(chǎn),所以,這部分的不可轉(zhuǎn)讓股東如果想最大化其價(jià)值,必須擁有凈資產(chǎn)價(jià)值最大化;可交易股票的持有者在市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓、股票價(jià)格最大化成為追求的目標(biāo)。以上三個(gè)部分公司投資者的目標(biāo)不同,決定了公司的財(cái)務(wù)決策優(yōu)化的目標(biāo)函數(shù)有不同的選擇。
作者：宋曉華單位：杭州銀行北京分行
