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一、銀行業05年經營特點

(一)“寬貨幣緊信貸”格局下銀行存貸款變化

“寬貨幣緊信貸”資金格局下，銀行存貸款增速差持續擴大；。銀行間資金充裕，流通領域信貸供應持續緊縮。

人民幣升值預期下國際資本大量流入和貿易順差的持續增長導致國家外匯儲備攀升，迫使基礎貨幣投放承受以外匯占款形式為主的擴張壓力。而宏觀調控的信貸制約和銀行自身的資本約束等四大因素導致銀行信貸供給從緊，造就“寬貨幣緊信貸”的資金格局：

1、M1和M2持續背離，差距不斷擴大。三季度末M2同比增長17.9%，創16個月以來新高，連續第四個月高于今年15%的增長預期，M1同比增長11.64%，增幅同比下降2.3個百分點，維持低速增長。M2與M1自年初以來增速持續背離，差距從2月末的3.3%一路擴大到6.28%，折射銀行間資金充裕，流通領域貨幣供應的持續緊縮。

存貸款增速差距擴大，存差顯著攀升，存貸比持續下降截至三季度末，金融機構貸款同比增速13.8%，保持低速增長；而存款增速除一季度略有下滑以外持續攀升，三季末19.08%；存貸款差額同比增速攀升至44.49%，增幅比上年底高15.74個百分點。銀行存貸比由去年5月的76.86%下降至今年9月的68.22%。

(二)銀行業國有銀行的壟斷格局悄然演變

三季度末，國有商業銀行資產總額占比從年初的53.8%下降至53.3%，股份制商業銀行份額則上升0.6個百分點達到15.3%；盡管國有銀行壟斷金融機構市場半壁江山的局面尚未根本改變，但股份制商業銀行以24.4%的同比增速居行業之首，拉動全部金融機構資產同比增長19.3%，而四大行同比增長17.5%，延續04年以來的行業中最低增速，市場份額呈下降趨勢。

(三)整體資產質量大大改良

國有商業銀行獨攬存款市場的局面悄然發生改變集中資產剝離大大改善國有銀行的資產質量。股份制商業銀行不良資產額回升，反映企業經營效益下降；但不良貸款率仍保持下降

宏觀經濟增長減速，規模企業今年的利潤增速繼去年從41.56%的高點下降后進一步滑落至20.10%；企業虧損增速卻逐季攀升，三季末同比增速達57.6%,比去年同期增幅上漲50.4個百分點。企業經營效益下降對銀行的顯著影響除抑制對信貸增量的需求外，則是加快信貸資產存量的風險釋放。

而今年主要商業銀行不良貸款卻呈現余額和比例雙降的局面。三季末，主要商業銀行不良貸款余額比年初減少31.84%，不良貸款率由年初的13.21%降至三季末的8.70%，下降4.51個百分點。這主要是得益于國有商業銀行在上市前股份制改造過程中集中剝離呆壞賬，使不良貸款比年初銳減35.40%，不良貸款率10.11%，比年初下降5.46個百分點，從而使主要銀行資產質量獲得較大程度改良；而股份制商業銀行則更為客觀地反映了宏觀景氣回落，企業資金流動性下降所帶給銀行的資產風險釋放：不良貸款余額1531.9億元，比年初增加106.9億元，增長7.5%，但不良貸款率繼續降至4.51%，比年初下降0.43個百分點，維持去年中以來的遞減趨勢。

(四)平衡資本消耗與資產擴張矛盾貫穿全年

資本約束機制的信貸緊縮效應顯現，明年上市銀行將逐步解決資本經營瓶頸。金融機構貸款增長放緩引發“緊信貸”貨幣格局的一個重要原因是銀行在資本約束效應下信貸發放更為理性和審慎。資本約束對粗放式擴張的抑制效應顯現，商業銀行對平衡資本與高增長的自我約束意識明顯增強。

《商業銀行資本充足管理規定》限定商業銀行的資本充足率于2006年12月31日前達到8％的下限。截止2005年6月末，資本充足率達標的銀行已經超過30家，達標銀行資產占我國商業銀行總資產的比重超過70%。經歷前幾年的高速資本擴張，上市銀行資本消耗比較充分，今年除招商銀行外的其他A股上市銀行資本充足率均逼近或跌破監管底線，因受制于國內資本市場融資渠道暫時關閉，均面臨或即將面臨資本約束的經營瓶頸之困。各行明年將通過各種融資手段解決資本危機。

(五)傳統盈利模式開始轉型，中間業務開創新利潤增長

1、銀行卡業務加速發展，成為銀行的新利潤增長點。據央行最新統計，截至2005年6月，全國銀行卡發卡量8.75億張，前五大發卡機構農、建、工、中和中國郵政合計占比達75.93%。上市銀行中招商銀行發卡量達3600萬張，占全國總發卡量的4.3%，發卡量全國第七；1至6月，全國銀行卡交易額為24.06萬億元；四大行的占比達75.9％，招行以15.89%的全國最高增幅，將交易額市場占有率從年初的6.28%提升至8.2％。僅次于四大行排名第五。目前北京、上海、廣州、深圳等經濟發達城市持卡消費額占社會商品零售總額的比例已達30%，接近發達國家水平。銀行卡業務將進入高速發展和逐步盈利階段。

2、網上銀行在成本節約模式下快速擴張。網上銀行逐漸成為銀行在資源整合、成本節約模式下，快速擴張業務規模的新工具。全國網上銀行交易額從2003年的24.3萬億元到目前接近百萬億，兩年連續保持100％的增幅。作為國內首家網上銀行，招行每年保持50％的交易額和交易筆數增長,并于11月推出涵蓋現金集中管理功能的企業銀行5.0版；而截至今年10月底，工行以33.5萬億元的交易額成為國內最大的網上銀行。

3、上市銀行中間業務收入占比持續上升，招行業務轉型步伐領先。上市銀行以招商銀行為代表，中間業務收入占比逐步提高。招行今年的強勁增長使中間業務收入占比由去年同期的6.67%上升到7.79%，在上市銀行中份額達到52.48%。除民生銀行外其他銀行中間業務收入增速均保持在20％以上，招行、浦發和華夏則達到40％左右。

二、銀行業2005年發展熱點

(一)國有商業銀行成功上市

國有銀行海外成功上市，受到機構資金追捧，提振了國內上市銀行股價2005年國有商業銀行的改革邁出了實質性步伐。在補充資本金、資產剝離、發行債券補充附屬資本、健全公司內部治理機制等取得顯著成效的基礎上，中國建設銀行于10月份率先在香港上市，倍受境外機構資金追捧，兩次調高招股價，最終以每股2.35港元的價格募集資金79.8億美元。發行價格僅低于招股價上限0.05港元，相當于PB2.05倍，遠遠高于此前1.59倍的預期，證明國際市場對國內銀行投資價值的認可。在市場消化了大行海外上市對A股銀行股價的壓力之后，國有商業銀行H股的成功發行一定程度上提升了國內上市銀行股價。

(二)外資參股國內銀行熱情高漲

外資金融機構參股國內銀行熱情高漲，合作程度雖暫限于零售銀行技術引進，但有望隨外資入股比例上限突破逐漸深入。2003年外資金融機構參股國內銀行、搶攤國內龐大金融服務網絡的意圖已經初露端倪。從收購頻率和收購價格來看，外資銀行對中國銀行業的熱情在05年日漸高漲，并以德意志銀行1.92倍每股凈資產高價入股華夏銀行，GE金融2.09倍每股凈資產高價投資深發展以及花旗對收購廣發銀行“志在必得”為標志達到一個高潮。中行計劃明年上半年上市時售出15%股份，使外資股比例增至40%。而已占有一席之地的境外戰略投資者均不乏繼續擴張野心：幾乎每家參股外資行均有增持計劃。而在此輪國內銀行股權并購熱潮中，境外戰略投資者已經和即將掏出將近200億美元的真金白銀。

中國宏觀經濟長期向好，而經濟增長對銀行貸款的高依存度決定了中國銀行業比國際同業能更大程度地分享經濟增長的成果。中國銀行業的高準入門檻保障的行業壟斷價值、長期建立起來的信用體系、網點資源以及巨大的改善空間，都將使行業的良性發展在未來一段時間內獲得支撐。因而外資完全有理由利用國內銀行引入外資戰略投資者的契機搶占進入中國銀行業的先機。

由于外資入股比例受制于25%的限制，中外銀行合作目前停留在以信用卡業務為主的技術支持和技術引進層面，而對于核心業務管理參與有限。但隨著未來外資入股比例上限實現突破，中外銀行合作程度有望深入。

2006年展望

一、貸款增長持續小幅放緩

宏觀經濟增速緩慢回落，資本約束與脫媒效應，將一定程度上抑制銀行貸款增速。但人民幣升值預期有望釋放一定的信貸增長空間。

鑒于我國經濟增長的資本驅動型特性和企業融資對銀行的高依存度，銀行貸款增長與宏觀經濟增長息息相關。

1、宏觀經濟增速緩慢回落影響銀行貸款增長繼續放緩

宏觀經濟增速緩慢回落，但仍保持約8.8%的高增長。今年新開工項目增長依然強勁，06年固定資產投資增速有望維持較高水平，但生產資料價格增速呈下降趨勢，占城鎮固定資產投資五分之一的房地產開發投資呈下降趨勢。故從中期看，投資增速總體趨于溫和。因此06年銀行業貸款增長受中長期貸款增速下降影響逐漸放緩。

2、人民幣升值預期有望促進釋放一定的信貸增長空間

正如前期央行副行長吳曉靈所說“未來人民幣進一步升值是大趨勢”，06年人民幣匯率進一步走強的趨勢可以預見。因而有望減緩基礎貨幣投放壓力，給予信貸一定的增長空間。

3、上市銀行平均貸款增速預計在18%左右

基于上述宏觀判斷和對GDP與貸款余額相關性，初步估算要維系8.8%左右的GDP增長率，大概需要匹配17%左右的信貸增長率。我們預測明年全行業貸款增速將略低于今年，而上市銀行平均貸款增速則在18%左右。但由于貸款對銀行收入增長貢獻具有一定持續性，上市銀行的利潤增速將有所下滑，但仍有望維持20%的平均水平。

二、國有銀行改革繼續改善資產質量，上市銀行不良貸款略有增長

下降影響逐漸放緩。國有銀行改革繼續改善資產質量，上市銀行在貸款減緩增長和不良資產加速釋放的雙重壓力下，不良貸款繼續增長。

隨著國有銀行改革的深化，仍占主要商業銀行總額86.92%的國有不良資產經財務重組和集中剝離將繼續大幅減少，行業不良貸款比例降為5%是國有銀行股份制改革重要目標之一。而經濟增速下降對銀行資產質量風險釋放的影響將較為客觀地反映在上市銀行資產負債表中；部分行業的景氣回落也將進一步暴露貸款的行業集中度風險。在貸款總量減緩增長和不良資產加速釋放的雙重壓力下，不良貸款額和不良貸款比例將繼續輕微反彈。但上市銀行高速增長時期積累的貸款損失準備將一定程度抵消資產質量下降對利潤增長的負面影響。貸款行業集中度較低的銀行將因不良貸款形成率較低在系統性風險中彰現優勢；同時撥備充分的銀行則可能隨新計提準備政策的實施，得以減輕撥備壓力，釋放利潤空間。

三、利率市場化使資金的成本控制和使用效率成為盈利要素

央行逐步降低乃至取消超額準備金利率，迫使銀行釋放留存央行的超額存款準備金，促使商業銀行更積極有效地運用資金，而不是在信貸緊縮的政策環境下被動倚賴上存央行獲益，為利率市場化奠定基礎。央行超額存款準備金的進一步下調預期有望推動貨幣市場利率進一步下行，銀行間資金可能進一步充裕。

加強資金成本控制、提高資金使用效率將日益成為銀行持續盈利的要素。以房貸利率下限管理為標志的貸款利率自主定價、差異化趨勢，以及對優質客戶競爭加劇產生的凈利差收窄趨勢也將對銀行的風險定價能力形成挑戰。

我們認為資金成本優勢和合理資產配置將打造銀行的核心競爭力之一。在已上市的國內銀行中，招商銀行受益于零售銀行業務，擁有近40%的儲蓄存款，獲得顯著的低成本優勢。

四、混業經營趨勢促進中間業務升級

“十一五規劃”為金融業混業經營指明方向，并促進銀行中間業務向高附加值、高技術含量品種升級。

“十一五規劃”建議提出穩步推進金融業綜合經營試點，標志著我國金融業將實現從分業大步邁向綜合經營。《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》允許商業銀行投資設立基金管理公司，使各銀行系基金公司以憑借大網絡和客戶資源為基礎的渠道營銷能力優勢，隨著銀行業務轉型的深入促進基金業的分化。《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》則使銀行通過介入資產管理業務加快自身業務轉型，同時將加速資產管理業務競爭格局的洗牌，推動金融業混業經營的深化。

從而我們認為金融業混業經營將實現銀行中間業務功能的多元化升級，從當前技術含量小、費率低的銀行卡、結算、匯兌和業務拓展或升級到財務顧問、并購業務、金融期貨等高附加值、高技術含量的業務品種。同時以合法的途徑介入資產管理業務為商業銀行提供了發展成為全能型貨幣中心的機會。

五、國有銀行上市促進提高銀行業綜合治理水平

上市后國有銀行將面臨資本市場約束，公司治理將趨完善。

政府注資、處置不良資產、完善公司治理結構、發行次級債和引入戰略投資者，直接彌補了國有銀行的資本金不足，提高了資本充足率和改善了資產質量。上市后國有銀行將面臨資本市場約束，公司治理將趨完善，而外資銀行的進入也有利于改善銀行經營管理和健全公司治理。因此國有銀行改革的深化和經營管理水平的國際化，將提高銀行業綜合治理水平，銀行業理應中長期向好。

六、行業全面開放加劇外部競爭，短期難改中資銀行優勢

銀行業全面開放逐步加劇中外資銀行競爭。但一段時期內中資銀行的壟斷經營優勢尚難被超越。

根據世貿協定，2006年底將取消外資銀行在我國經營的地域、客戶及經營許可范圍等非審慎性限制，中資銀行將日漸面臨外資銀行的競爭挑戰。中資企業人民幣業務的開放將使中、外資銀行對優質中資企業展開日益激烈地的競爭。今年2月由花旗銀行上海分行牽頭、18家外資銀行組成的外資銀團向上海港集裝箱股份有限公司發放一筆10億元人民幣的3年期銀團貸款，已經開啟了在滬外資銀行首次聯合向中資企業發放人民幣貸款的先例。

中國銀行業開放以來，隨著外資銀行的本土化，其經營管理優勢逐漸凸顯。銀行業全面開放后外資行優惠待遇和業務限制將逐步取消，合資金融機構中方50％的控股權上限可能改變，外資公司謀求控制權的最終意圖將使中外資銀行競爭逐步全面展開。

但我們認為一段時期內，中國銀行業長期建立起來的、遠遠優于其他金融機構的信用、龐大的網絡和客戶資源優勢，取得的壟斷經營優勢，尚難短期被外資同業超越。

七、會計政策國際化接軌加劇銀行盈利能力分化

金融會計制度國際化將使銀行利潤創造透明化、市場化，加劇盈利能力分化

2006年1月1日《金融工具確認和計量暫行規定》(下稱“暫行規定”)的實施將意味著國內金融會計制度與國際慣例基本接軌。對銀行業績的直接影響是使銀行利潤創造透明化、市場化，進而加劇盈利能力的結構分化：

1、交易性金融資產或負債的相關交易成本直接計入當期損益，并按公允價值進行后續計量的方法將使銀行的債券投資受未來債券市場的波動影響。

2、資產減值準備按照“折扣現金流模型”計提提高了銀行計提準備的客觀性和針對性，增加了銀行利用撥備進行財務操作、調控利潤的難度。對于資產質量較好且撥備充分的銀行有望減少撥備釋放利潤；而撥備不足以及風險控制較差的銀行，將需要增加撥備補足減值準備。由于招商銀行、民生、浦發在報表中聲明可回收貸款計算均按貸款原來實際利率貼現估計未來現金流量現值進行計量，基本符合“暫行規定”；而華夏和深發展并未明確，預計貸款準備計提可能受較大影響。

八、銀行稅改有望提上日程，減稅將釋放部分利潤

稅改有望提上日程，減稅將使銀行盈利大大增長過高營業稅、內外資收入結構差異表現的營業稅基不合理和中外資銀行業在所得稅稅率上的差距給中資銀行造成了沉重的負擔，使國內銀行的盈利能力被長期低估。

考慮到全面對外開放后金融安全和銀行業的競爭力問題,估計銀行稅改可能在2006年至2007年有所突破：營業稅降至3%的可能性較大；所得稅可能統一為25%。按上市銀行04年實際稅負計算，3%的營業稅率使上市銀行凈利潤平均提升23.47%；25%的所得稅率則將使其盈利平均提高18.67%。由于深發展的利潤規模最小，其凈利潤對營業稅率變化的敏感度最高，而民生銀行則由于實際所得稅比例最低(僅28%)，因此所得稅減負對其影響最小，而其他四家所得稅負均有10%－16%的降幅。