一、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)類型

(一)并購(gòu)前相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行之前，如果未能了解并入企業(yè)的各項(xiàng)信息，或者是自身的財(cái)務(wù)狀況，在市場(chǎng)環(huán)境影響下，就會(huì)構(gòu)成各種風(fēng)險(xiǎn)，主要包括三種：其一，外部環(huán)境方面的風(fēng)險(xiǎn)。即匯率浮動(dòng)情況、產(chǎn)品信息的變動(dòng)情況、各種影響因素的變動(dòng)情況、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及政策改變等。在有效掌握各種信息的前提下，一般能夠規(guī)避并購(gòu)前相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其二，并入企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。并入企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)即企業(yè)在正式并購(gòu)之前，對(duì)并入企業(yè)進(jìn)行估值判斷時(shí)潛存的風(fēng)險(xiǎn)。由于信息收集環(huán)節(jié)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)不對(duì)稱的情況，以至于企業(yè)無(wú)法有效掌握并入企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)信息。一旦財(cái)務(wù)報(bào)表方面出現(xiàn)刻意隱瞞等情況，企業(yè)就無(wú)法對(duì)并入企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估值，估值溢價(jià)程序也會(huì)面臨著風(fēng)險(xiǎn)。其三，收益預(yù)判方面的風(fēng)險(xiǎn)。在收益預(yù)判環(huán)節(jié)，其風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)受管理人員基本素養(yǎng)、財(cái)務(wù)人員職業(yè)素質(zhì)等因素的直接影響。

(二)并購(gòu)中相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐過(guò)程當(dāng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到三個(gè)方面，分別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。其中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，為了滿足資金方面的需求，選擇對(duì)其流動(dòng)資金進(jìn)行擠占，以至于企業(yè)內(nèi)部的流動(dòng)性嚴(yán)重不足，從而帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。缺乏流動(dòng)性不僅會(huì)影響企業(yè)日常生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)，對(duì)于其并購(gòu)整合也會(huì)產(chǎn)生直接影響。加之部分短期的融資到期之后，會(huì)對(duì)企業(yè)的基本流動(dòng)性造成直接影響，導(dǎo)致企業(yè)走入困境中。支付風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)根據(jù)相關(guān)要求，于并購(gòu)過(guò)程中是否能夠按時(shí)籌集到資金，并順利完成并購(gòu)活動(dòng)時(shí)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅抠Y金，而籌資期限十分有限，在此背景之下，企業(yè)能夠制定出最佳并購(gòu)方案、能夠獲得融資是決定其并購(gòu)程序能否成功的關(guān)鍵性要素。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常在舉債收購(gòu)環(huán)節(jié)中出現(xiàn)，即并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)以舉債的方式完成融資，從而產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)內(nèi)部資金無(wú)法滿足并購(gòu)所需資金要求，就只能進(jìn)行舉債，但這種行為會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多債務(wù)壓力，其資本結(jié)構(gòu)也會(huì)因此發(fā)生改變，負(fù)債金額過(guò)高的情況下，會(huì)使企業(yè)無(wú)法及時(shí)歸還債務(wù)。

(三)并購(gòu)后相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)活動(dòng)完成之后進(jìn)入的是整合階段，由于企業(yè)、并入企業(yè)間在文化層面、組織層面以及管理層面都存在著差異，因此需要進(jìn)行磨合。此時(shí)，并入企業(yè)的各項(xiàng)真實(shí)性財(cái)務(wù)信息會(huì)逐漸呈現(xiàn)出來(lái)，這無(wú)疑會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，包括兩方面：其一，清償性的風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)并入企業(yè)進(jìn)行控制之后，需直接承擔(dān)并入企業(yè)各項(xiàng)歷史行為造成的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，若并入企業(yè)本身具有違法行為，就會(huì)給形成并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。其二，整合性的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)、并入企業(yè)間在工作人員、財(cái)務(wù)組織、企業(yè)文化、管理制度以及管理方法等方面存在較大差異，可能會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)管理活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)收益等方面帶來(lái)一定負(fù)面影響，導(dǎo)致管理融合環(huán)節(jié)的成本增大，或者是財(cái)務(wù)工作人員整體素質(zhì)良莠不齊等情況的出現(xiàn)。

二、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本對(duì)策

(一)并購(gòu)前的相關(guān)控制對(duì)策對(duì)于并購(gòu)前相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須予以及時(shí)控制，可以從以下幾個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行：第一，以財(cái)務(wù)審查等形式掌握并入企業(yè)的各項(xiàng)信息。企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人作出決策之前，應(yīng)對(duì)并入企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況以及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等各項(xiàng)信息進(jìn)行深究，確保估值判斷環(huán)節(jié)的準(zhǔn)確性。結(jié)合并入企業(yè)的各項(xiàng)信息情況，選擇最佳并購(gòu)融資模式。對(duì)并入企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審查時(shí)，需要全面收集其背景信息、財(cái)務(wù)表報(bào)以及股東情況等資料，而在審查環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)提前設(shè)定審查工作的重點(diǎn)與目標(biāo)，對(duì)負(fù)債情況和資產(chǎn)項(xiàng)目等進(jìn)行全方位審查，以此方式提升審查質(zhì)量。同時(shí)，審查環(huán)節(jié)還應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)信息渠道進(jìn)行合理利用，在各種方法對(duì)比分析的基礎(chǔ)上，提取出并入企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)信息，再通過(guò)可行性分析，有助于提升其整體審查質(zhì)量。第二，嚴(yán)格把握評(píng)估方法選擇環(huán)節(jié)。對(duì)于價(jià)值評(píng)估操作而言，評(píng)估方法的優(yōu)良性會(huì)對(duì)其結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生直接影響。在評(píng)估同一個(gè)企業(yè)的價(jià)值情況時(shí)，若選用的方法不同，取得的結(jié)果也會(huì)各不相同，鑒于此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際情況，再對(duì)并購(gòu)目標(biāo)深入分析的基礎(chǔ)上，選擇最佳評(píng)估方案，用以提升并購(gòu)估值的精準(zhǔn)性。一般而言，常用的評(píng)估方法包括市值比較法、市盈率法以及現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等。若企業(yè)并購(gòu)以并入企業(yè)在完成并購(gòu)之后還可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)為主要目標(biāo)，建議以現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法為主要方法。

1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要種類

1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在選擇目標(biāo)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，因?yàn)椴粔蛄私夂蜕羁陶J(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象即所并購(gòu)的企業(yè)，特別是在所針對(duì)企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)運(yùn)而生的未來(lái)價(jià)值不能很準(zhǔn)確的預(yù)料和掌控，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值估量差異，而且在給目標(biāo)企業(yè)定價(jià)時(shí)會(huì)存在有風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。現(xiàn)如今伴著市場(chǎng)環(huán)境的不斷改變、難以預(yù)料和一直在深化的市場(chǎng)體質(zhì)改革的大背景下，隨著市場(chǎng)體制改革的不斷深化，企業(yè)并購(gòu)價(jià)值估量的不準(zhǔn)確、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題相當(dāng)普遍，應(yīng)該在企業(yè)并購(gòu)中對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)重視，只有控制好定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)的總體風(fēng)險(xiǎn)才能得到控制，企業(yè)并購(gòu)也才能真正走向正規(guī)化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也才有較為合理而全面的控制。

1.2融資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來(lái)看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問(wèn)題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來(lái)看，比如拿債務(wù)的融資來(lái)說(shuō)，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來(lái)說(shuō)，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。

1.3支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，也就是所說(shuō)的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來(lái)看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問(wèn)題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因

2.1企業(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱企業(yè)并購(gòu)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，其中信息不對(duì)稱是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。在具體的企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，在被并購(gòu)企業(yè)、并購(gòu)發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開(kāi)的問(wèn)題，這會(huì)造成被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會(huì)給并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值、并購(gòu)后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，造成企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)高。這種信息不對(duì)稱問(wèn)題甚至?xí)o并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)的威脅。

□作者：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院劉荊

內(nèi)容摘要：并購(gòu)作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，在我國(guó)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中起著越來(lái)越重要的作用，但是由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還不夠成熟，很多金融衍生工具還沒(méi)出現(xiàn)，導(dǎo)致在實(shí)際操作中對(duì)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的方法，如npv法等都沒(méi)有考慮并購(gòu)的期權(quán)性質(zhì)，從而低估了并購(gòu)的實(shí)際價(jià)值。本文就這一問(wèn)題作一初步的探討。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)成長(zhǎng)期權(quán)放棄期權(quán)bs模型

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他方式，購(gòu)買(mǎi)獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，是目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。通過(guò)不少學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的研究可以看出，并購(gòu)后兩三年內(nèi)，并購(gòu)雙方基本上沒(méi)有帶來(lái)效率的提高，公司也沒(méi)有因此獲得超額收益。很多公司在并購(gòu)的前幾年，并沒(méi)有像人們所預(yù)計(jì)的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，大多數(shù)的資產(chǎn)收益還有明顯的下滑趨勢(shì)，這些現(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行合理的解釋，傳統(tǒng)的并購(gòu)決策方法，都是靜止、孤立地分析并購(gòu)?fù)顿Y，它忽略了并購(gòu)企業(yè)擁有進(jìn)一步的選擇權(quán)。本文利用期權(quán)理論對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)提出一種新的視角和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并初步探討一下如何利用期權(quán)價(jià)值來(lái)有效規(guī)避和降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)的并購(gòu)理論

傳統(tǒng)并購(gòu)理論一般分為兩種類型：并購(gòu)價(jià)值贊成論和并購(gòu)價(jià)值懷疑論。并購(gòu)價(jià)值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括管理協(xié)同效應(yīng)理論、營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營(yíng)理論、價(jià)值低估理論，該理論認(rèn)為并購(gòu)能夠通過(guò)資源的優(yōu)化配置，提高整個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率；信息理論。此理論假設(shè)信息是不對(duì)稱的，有些信息還不為大眾所掌握，利用這些信息進(jìn)行并購(gòu)可以帶來(lái)可觀的利潤(rùn)；成本理論。如果由于低效或問(wèn)題而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，那么，并購(gòu)機(jī)制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了成本。

論文關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)循環(huán)經(jīng)濟(jì)制度

論文摘要:循環(huán)經(jīng)濟(jì)以其清潔生產(chǎn)和資源節(jié)約的特征成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)要求必然以制度作為重要保障。目前，建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)制度中企業(yè)內(nèi)部制度是一個(gè)非常重要的組成部分。它不僅可以節(jié)約制度成本，而且也可以運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)動(dòng)企業(yè)建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)的積極性，企業(yè)并購(gòu)方式是實(shí)現(xiàn)外部制度內(nèi)部化、充分利用企業(yè)內(nèi)部制度優(yōu)勢(shì)建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要途徑。而國(guó)家政策引導(dǎo)、稅收優(yōu)惠及財(cái)政補(bǔ)貼可以促進(jìn)這種并購(gòu)行為的進(jìn)行。

傳統(tǒng)發(fā)展模式以物質(zhì)財(cái)富和GDP的增長(zhǎng)為主要目標(biāo)，因而人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直沿襲著高投人、高消耗、高污染的增長(zhǎng)模式，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了不可持續(xù)性。當(dāng)傳統(tǒng)發(fā)展模式面臨巨大挑戰(zhàn)時(shí)，以資源節(jié)約和清潔生產(chǎn)為特征的循環(huán)經(jīng)濟(jì)就成為未來(lái)發(fā)展的必然選擇。川然而，經(jīng)濟(jì)主體追求自身利益最大化的目標(biāo)卻經(jīng)常導(dǎo)致資源浪費(fèi)與環(huán)境污染，所以制度約束與先進(jìn)的資源節(jié)約和清潔生產(chǎn)技術(shù)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)建立的重要保障。

一、企業(yè)并購(gòu)是用企業(yè)內(nèi)部制度建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要途徑

利用企業(yè)并購(gòu)方式建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)就是將污染與被污染企業(yè)或初級(jí)利用資源和次級(jí)利用資源的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)合并成一個(gè)企業(yè)或集團(tuán)，從而達(dá)到降低污染或降低資源消耗的目的，從而促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的建立。現(xiàn)實(shí)中，如果污染與被污染企業(yè)是相互獨(dú)立的，在沒(méi)有外部制度的約束下，污染的發(fā)生幾乎是一個(gè)必然現(xiàn)象，如河北省白洋淀的因污染而導(dǎo)致的死魚(yú)事件就是一個(gè)非常典型的事例。河北省百洋淀于2006年2,3月份受到了嚴(yán)重污染，導(dǎo)致大面積死魚(yú)。初步統(tǒng)計(jì)，經(jīng)濟(jì)損失達(dá)900多萬(wàn)元。經(jīng)監(jiān)測(cè)與調(diào)查，白洋淀水體污染的原因主要是近年來(lái)地處白洋淀上游地區(qū)的滿城縣造紙工業(yè)污水排放量明顯增加所致。然而如果滿城縣的造紙廠和白洋淀的漁場(chǎng)合并成一個(gè)企業(yè)這一后果發(fā)生的概率則可大大降低甚至避免，從而實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。我們就以造紙廠與漁場(chǎng)作為例子來(lái)說(shuō)明，兩企業(yè)是一種典型的污染與被污染造成損失的關(guān)系。造紙廠是污染企業(yè)，其污染在造成環(huán)境破壞的同時(shí)，主要對(duì)位于其下游的漁場(chǎng)造成了損失。如果兩企業(yè)為獨(dú)立關(guān)系，則易形成污染企業(yè)污染物排放過(guò)多，破壞生態(tài)環(huán)境，不僅給被污染企業(yè)而且也給社會(huì)造成巨大損失。而如果這些污染與被污染企業(yè)合并成一個(gè)企業(yè)就可避免此類事件的發(fā)生。這是因?yàn)槭褂弥挝墼O(shè)備的成本雖然高，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于污染所造成的損失。如果企業(yè)并購(gòu)的話，污染企業(yè)為了在市場(chǎng)條件下實(shí)現(xiàn)合并企業(yè)的最大利潤(rùn)必然主動(dòng)使用排污設(shè)備。

假設(shè)造紙工業(yè)是一個(gè)企業(yè)，漁場(chǎng)也是一個(gè)企業(yè)，而且這兩個(gè)企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的兩個(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體，以追求利潤(rùn)最大化作為自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。兩企業(yè)的利潤(rùn)函數(shù)分別為:

1文獻(xiàn)回顧

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從不同的角度對(duì)其進(jìn)行了描述和解釋。國(guó)外學(xué)者杰弗里•胡克認(rèn)為，企業(yè)償付債務(wù)能力的減弱以及企業(yè)融資經(jīng)營(yíng)能力的下降都是因?yàn)槭艿狡髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，企業(yè)為了并購(gòu)而進(jìn)行融資的負(fù)債數(shù)額和被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額狀況等是衡量企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度所需要考慮的因素。國(guó)內(nèi)學(xué)者也定義了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義，杜攀認(rèn)為，在并購(gòu)重組過(guò)程中的企業(yè)自然會(huì)有一定的資金需求，正是這個(gè)需求所引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組成部分。黃進(jìn)勇認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)負(fù)債融資，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是不確定的。此外，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因?yàn)檫x擇何種形式的融資方法而受到一定的影響。屠巧平在研究企業(yè)借款籌集資金的并購(gòu)過(guò)程中分析其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)正是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張應(yīng)杰認(rèn)為，在并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)的融通資本和資本構(gòu)成可能會(huì)發(fā)生變化，而由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境正是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)紅宇與王慶彤認(rèn)為，企業(yè)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在通過(guò)借款資金獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)的時(shí)候，由此產(chǎn)生企業(yè)的負(fù)債率增加和資本結(jié)構(gòu)的失衡進(jìn)而出現(xiàn)現(xiàn)金支付的困境。可見(jiàn)，對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)行為，既可以看作是一種投資活動(dòng)，也可以看作是一種融資活動(dòng)，二者協(xié)同影響企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀態(tài)。企業(yè)在籌資融資的過(guò)程中因?yàn)閮敻秱鶛?quán)的風(fēng)險(xiǎn)或是股東收益的不確定性，致使并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策失誤，正是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最終來(lái)源。

2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)既是一項(xiàng)管理活動(dòng)，也是一個(gè)繁雜的工程。因?yàn)樵谶M(jìn)行企業(yè)重組并購(gòu)的過(guò)程中，需要進(jìn)行許多具體的流程工作，比如目標(biāo)企業(yè)的選擇、對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、籌措資金和并購(gòu)整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)一直存在于企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中。所以，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)該仔細(xì)剖析各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而才能更加有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析有如下方面：

2．1企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，因?yàn)槠髽I(yè)之間的信息可能不夠公開(kāi)透明，導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確的獲取對(duì)方信息，無(wú)法做到確切的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致并購(gòu)方的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于并購(gòu)企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司；被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否透明；企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是善意的還是惡意的；目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來(lái)預(yù)測(cè)等。