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創(chuàng)業(yè)板指范文第1篇

    今日是A股6月最后一個交易日，也是半年、季度收關(guān)之日，滬深兩市小幅高開隨后創(chuàng)業(yè)板指反攻帶動股指全線反彈。收盤：滬指漲2.17%，創(chuàng)業(yè)板板指大漲4.08%。

盤面分析：在半年、季度、月度收關(guān)之日，股指上演大反攻，創(chuàng)業(yè)板放量上漲領(lǐng)先突破下降趨勢線，確認(rèn)波段低點，原下跌趨勢結(jié)束。就各大指數(shù)而言，后市會先盤再漲，原有觀點不會改變，八月份后才會有吃飯行情。操作上，中線耐心持股，短線不要急著追漲，等強(qiáng)勢股拉回的機(jī)會。

即使是你可能把自己的資金投入到一個相當(dāng)不錯的投資基金，但是如果你沒有信心，你就會在恐慌害怕時拋出，但毫無疑問這時賣出的價格往往是最低最不劃算的。我所說的是的信心是什么樣的呢？那就是始終相信美國會繼續(xù)存在發(fā)展下去（相信自己的國家）；相信人們繼續(xù)正常地生活，和往常一樣在早晨起床穿褲子時先穿一條腿再穿另一條腿，生產(chǎn)褲子的公司會繼續(xù)為股東賺錢；相信老企業(yè)終將喪失活力而被淘汰，沃爾瑪、聯(lián)邦快遞、蘋果等充滿活力的企業(yè)將取而代之；相信美利堅人民是一個勤奮工作且富于創(chuàng)造力的民族，甚至相信即使是對于那些雅皮士，盡管擁有待遇優(yōu)厚的專業(yè)工作和富裕的物質(zhì)型生活方式，如果懶惰不努力的話，也會被大家嚴(yán)厲指責(zé)。

創(chuàng)業(yè)板指范文第2篇

中國資本市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，目前已有1600多家上市公司，他們基本上構(gòu)成了我們國民經(jīng)濟(jì)的精銳和靈魂。

創(chuàng)業(yè)板的誕生，將為那些亟待資金的創(chuàng)業(yè)型公司提供融資平臺和機(jī)會，有利于他們實現(xiàn)自身的快速發(fā)展，同時也為中國經(jīng)濟(jì)增長提供新動力，這在時下全球經(jīng)濟(jì)衰退及中國力爭率先擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響而復(fù)蘇的大背景下，意義之大更是不言自明。

在我們的愿景中，新生的創(chuàng)業(yè)板能夠創(chuàng)造出一種全新的資本市場文化，能夠最終培植一股中國經(jīng)濟(jì)積極向上的力量

千呼萬喚始出來。

2009年3月31日，證監(jiān)會正式了《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）。這標(biāo)志著中國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，同時也意味著全球創(chuàng)業(yè)板市場將再添一員新軍。

海外創(chuàng)業(yè)板市場誕生于上世紀(jì)70 年代，經(jīng)過30多年的探索與實踐，截至目前，有超過40家創(chuàng)業(yè)板在全球運作。

“從國外資本市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)板面臨的風(fēng)險是巨大的?！眹┚卜治鰩熽愃加粽J(rèn)為。納斯達(dá)克在建立之初，從100基點上漲到200點足足用了10年時間，但是隨著那巨大泡沫的破裂，納指只用了2年時間就從5000點下跌至1000點，不少國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板也因此被迫關(guān)閉，香港創(chuàng)業(yè)板維持到現(xiàn)在也非常艱難。

“好多香港創(chuàng)業(yè)板的上市公司在去年沒有多少贏利增長，很多公司的交易量也很小?！?陳思郁稱。

在近40年的發(fā)展歷程中，國外創(chuàng)業(yè)板有成功的經(jīng)驗，也有失敗的教訓(xùn)。那么，對于國內(nèi)即將推出的創(chuàng)業(yè)板，這些經(jīng)驗教訓(xùn)又有哪些借鑒意義呢？

凈利潤門檻高過海外

“這次國內(nèi)推出的創(chuàng)業(yè)板的門檻要比好多國外創(chuàng)業(yè)板高，這主要體現(xiàn)在對凈利潤的要求上，而其他一些國家（如美國和日本等）的創(chuàng)業(yè)板，卻沒有這么高的門檻?！贝蠛蚐MBC投資亞洲有限公司投資總監(jiān)曹巍認(rèn)為。

以百度（BAIDU）為例，其在納斯達(dá)克上市時預(yù)測市盈率達(dá)到1000倍，有人認(rèn)為其明顯高估，但其后保持連續(xù)13 個季度每季100%的增長。

在擬上市公司的盈利能力方面，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板有兩套標(biāo)準(zhǔn)，具體規(guī)定為要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。同時規(guī)定了發(fā)行人不得有影響持續(xù)盈利能力的若干種情形。

而國際上比較成功的美國納斯達(dá)克和最近幾年發(fā)展較快的韓國科思達(dá)克則在這一方面寬松很多。

比如，2006年7月，納斯達(dá)克正式將其股票市場分為三個層次：納斯達(dá)克全球精選市場、納斯達(dá)克全球市場（即原來的“納斯達(dá)克全國市場”）以及納斯達(dá)克資本市場（即原來的納斯達(dá)克小型股市場）。

這樣，納斯達(dá)克就可以吸引不同層次的企業(yè)上市。比如，有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，有一定規(guī)模無盈利的企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，盈利又無保證的企業(yè)，都可以選擇適合自己的市場。而投資人也可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力來選擇不同的市場進(jìn)行投資。

而納思達(dá)克市場的一個顯著特點是鼓勵高科技風(fēng)險型公司上市，這表現(xiàn)在上市條件中對這類公司基本不設(shè)任何數(shù)量和財務(wù)指標(biāo)要求。

此外，倫敦交易所另類投資市場也沒有對擬上市公司有盈利記錄的要求。

“這主要是因為國外市場基本上都擁有較為成熟的做市商制度，能夠保證市場擁有充分的流動性，而國內(nèi)則還不具備建立做市商制度的條件。”曹巍認(rèn)為。

另外，“創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)都要面臨一個問題，那就是如何在利潤和投資之間平衡，企業(yè)如果需要快速成長，就需要大規(guī)模投資，因此不可能有很多的利潤留存或分配。納斯達(dá)克的很多企業(yè)沒有利潤，但是，卻受到市場的熱烈追捧，因為一旦企業(yè)的投資積累到一定規(guī)模的時候，利潤就可能爆發(fā)出來。從這一點來看，國外創(chuàng)業(yè)板似乎比國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板更加寬容。”曹巍認(rèn)為。

但是，曹巍也表示，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對擬上市公司的門檻較高，符合國內(nèi)的規(guī)則和投資者的要求。

陳思郁則認(rèn)為，“國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對擬上市公司的凈利潤要求嚴(yán)格一些，有利于市場積聚人氣?！?/p>

陳亮也表示，“評價一個創(chuàng)業(yè)板是否成功，一個重要的標(biāo)準(zhǔn)就是交易量，如果交易量不大，就會對上市公司的估值產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>

而且，“國內(nèi)有很多好企業(yè)，其中不乏凈利潤指標(biāo)較好的企業(yè)，雖然創(chuàng)業(yè)板上市門檻較高，但是，還是有很多企業(yè)能夠滿足這個指標(biāo)，上市資源方面挑選余地大，有利于防范風(fēng)險，保證上市公司質(zhì)量，減少退市公司。這樣看來，門檻較高反而是控制企業(yè)風(fēng)險的一種舉措?！?陳思郁認(rèn)為。

建議實行終身保薦制

5月1日即將正式實施的《暫行辦法》，明確了證監(jiān)會和交易所的職責(zé)分工，此后，證監(jiān)會要做的工作還有：相關(guān)信息披露規(guī)定以及修改保薦業(yè)務(wù)規(guī)定、建立創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委等，深交所將會頒布相應(yīng)的上市、交易以及退市規(guī)則，相關(guān)規(guī)則出齊后，將會開展對中介機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)和投資者教育，此后證監(jiān)會開始受理首發(fā)申請材料。

陳思郁認(rèn)為，在投資者關(guān)心的上市公司門檻等方面，修改后《管理辦法》增加了2條，修改了5條，以及其他若干文字調(diào)整，基本都是圍繞風(fēng)險控制展開的。

那么，在之后的工作中，監(jiān)管層所需要做的工作還有哪些可以加強(qiáng)風(fēng)險控制呢？

宏源證券分析師譚人友認(rèn)為，在國際成熟的證券市場上，退市條件與程序也是各國創(chuàng)業(yè)板市場制度建設(shè)的重要內(nèi)容，通過不斷吸納優(yōu)質(zhì)公司上市，同時又不斷淘汰劣質(zhì)公司下市，可以為創(chuàng)業(yè)板市場注入新的生機(jī)和活力，保證創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的整體素質(zhì)。

而美國納斯達(dá)克市場是全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場，其退市條件與程序設(shè)計的若干特點為其他許多證券市場所仿效。

以納斯達(dá)克全球市場為例，公司若持續(xù)上市則需滿足兩種條件之中的一個：一是凈有形資產(chǎn)400萬美元，公眾持股量400萬股，公眾持股市值500萬美元，每股最低出價1美元，持股100股以上的股東400人和2個做市商；二是公司必須滿足凈有形資產(chǎn)200萬，或市值5000萬加上利潤50萬，公眾持股量110萬股，公眾持股市值1500萬美元，每股最低出價5美元，持股100股以上的股東400人和4個做市商。

除了持續(xù)上市的條件多樣性之外，譚人友還認(rèn)為，應(yīng)明確禁止上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，禁止買賣殼資源。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模較小，資本運作極大的增加了創(chuàng)業(yè)板的不穩(wěn)定性。所以應(yīng)該真正做到有進(jìn)有出，讓市場發(fā)揮充分的作用。

在保薦人制度方面，倫敦創(chuàng)業(yè)板實行的是寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)與終身保薦人制度相結(jié)合。這也被認(rèn)為是倫敦創(chuàng)業(yè)板成功的一大法寶。

而《管理辦法》則規(guī)定保薦人監(jiān)管期限在企業(yè)上市后只繼續(xù)保薦三年。譚人友認(rèn)為，這將無法充分發(fā)揮對上市公司的監(jiān)督作用，加大了交易所的監(jiān)管難度和成本。

譚人友認(rèn)為，借鑒倫敦創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板市場可以考慮構(gòu)建以終身保薦人為核心的監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板市場中應(yīng)明確保薦人的兩大任務(wù)：在上市前是上市公司的“輔導(dǎo)員”和“獨立審計師”；在上市后是“信息披露監(jiān)督員” 和“投資者公關(guān)”。

創(chuàng)業(yè)板指范文第3篇

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，資深律師。學(xué)術(shù)旨趣主要在資本市場、上市公司收購和公共政策，特別關(guān)注中國的轉(zhuǎn)型和法治變遷。作為中國律師，執(zhí)業(yè)領(lǐng)域主要在上市公司收購、反壟斷、公司治理和證券訴訟等方面

制度和土壤只是前提，成敗的關(guān)鍵則在于管理層的理念和決心。退市制度能否保障創(chuàng)業(yè)板健康運行的關(guān)鍵在于是否被不折不扣地執(zhí)行

上市公司退市機(jī)制作為證券市場機(jī)制設(shè)計的重要組成部分，通過淘汰劣質(zhì)公司，施加外部壓力，對上市公司提高績效和完善公司治理具有極為顯著的激勵約束效應(yīng)，因而為各大證券市場所青睞。中國資本市場建立伊始，就借鑒他國之實踐，在制度層面建立了上市公司的退市機(jī)制，然而，因為諸多的復(fù)雜因素，符合退市條件而真正被退市的上市公司寥寥無幾，使得退市機(jī)制成為中國資本市場最不成功的制度之一。

早在1994年，中國第一部《公司法》就規(guī)定了退市制度，在上市公司出現(xiàn)財務(wù)造假等欺詐行為，或者其連續(xù)三年虧損的情況下，應(yīng)當(dāng)終止上市。但在上市指標(biāo)奇缺，“殼資源”價格不菲的情況下，這樣的原則規(guī)定顯然只是公司治理系統(tǒng)中的“稻草人”，甚至連微弱的恫嚇作用都難得一見。直至2001年，中國資本市場10周年的時候，才出現(xiàn)了第一家真正退市的上市公司（PT水仙），利益博弈之艱難，可見一斑。到2008年，上交所累計退市的上市公司21家，深交所退市23家，18年來，總共只有44家上市公司被退市。占1600多家上市公司的比例不到3%，和美國證券市場每年10%左右的退市比例相比，基本屬于形同虛設(shè)。

退市制度在主板市場的失敗，意味著在上市公司的外部治理機(jī)制上廢掉了最重要的武功之一，加之一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司控制權(quán)市場的長期萎靡，而這兩項制度設(shè)計歷來被視為資本市場的兩大利器。很顯然，這是導(dǎo)致中國公司治理失靈的重要制度根源。管理層數(shù)年來雖然屢屢痛下決心推動退市機(jī)制的實施，然而，主板市場的諸多先天不足和復(fù)雜的利益博弈，往往無功而返，收效甚微。

因此，當(dāng)3月31日的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》和深交所5月8日的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》都高調(diào)規(guī)定了公司退市制度時，其用意不僅僅在強(qiáng)調(diào)和強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險的特質(zhì)，管理層的意圖顯然在于將創(chuàng)業(yè)板作為完善資本市場退市制度的最佳跳板，從理念和制度實施上為退市機(jī)制的重生殺出一條血路。

我們看到，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)退市風(fēng)險大于主板企業(yè)的特點，而在深交所的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》征求意見稿中，除了主板規(guī)定的退市條件之外，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板自身的特點，增加了三種退市情形：上市公司財務(wù)會計報告被會計師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見；上市公司會計報表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)時；創(chuàng)業(yè)板公司股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股。這三種情況，基本借鑒了納斯達(dá)克等市場的退市規(guī)定，首次將股票的交易狀況列為退市的條件之一。

創(chuàng)業(yè)板指范文第4篇

之前的判斷：創(chuàng)業(yè)板指在2013 年10 月下旬發(fā)出明確的調(diào)整信號，隨著之后的回落，我們認(rèn)為這是一次中期調(diào)整，調(diào)整低點可能下探1000 點，調(diào)整時間需要2-4個月。由于牛市特征明顯，這個調(diào)整僅是第一波上漲之后的大調(diào)整，調(diào)整完畢后將再度走高，高點有望達(dá)到1800 點，即2014 年創(chuàng)業(yè)板指將是前低后高的牛市。

目前的偏差：截至目前，實際的運行較預(yù)判出現(xiàn)一些偏出，主要表現(xiàn)在12 月初本來的調(diào)整運行出現(xiàn)突然的扭轉(zhuǎn)走強(qiáng)，再奔前高點而去，前高點雖然受阻，但走勢明顯強(qiáng)于預(yù)期，市場似乎十分看重1200 點的得失，到底是構(gòu)筑標(biāo)準(zhǔn)的“頭部”形態(tài)，還是轉(zhuǎn)為“箱體震蕩”的中繼形態(tài)，需要觀察，因為這兩種形態(tài)對后市的影響完全不同。

頭部形態(tài)：這個形態(tài)意味著之前的上升行情告一段落，轉(zhuǎn)入調(diào)整，需待調(diào)整完成后方能開啟新一段行情。2013 年10 月10 日的高點1423 點是“左頭”，起初我們以為11 月29 日的反彈高點1369 點是“右頭”，雖然這個點明顯低于1423點。形態(tài)的完成要跌破頸線，但1200 點頸線附近獲得支撐，并出現(xiàn)了較強(qiáng)的上行，形態(tài)出現(xiàn)變數(shù)，但上漲在1月10 日止步于1423 點，與此前的高點剛好持平，很有可能這個點才是真正的“右頭”，中間的1369 點只是個穿插，或是因為當(dāng)時IPO將重啟的信息造成的頭部中斷。如果仍是“頭部形態(tài)”的話，這個形態(tài)更標(biāo)準(zhǔn)，且比預(yù)期的規(guī)模要大，雖然幅度上沒有太大變化，但時間延續(xù)了，由此后面的調(diào)整可能比預(yù)期加重。當(dāng)然形態(tài)要跌破頸線為最后的完成，11月11日低點1191點，12 月6日低點1194 點，幾乎處同一水平，該線1191-1194點即為頸線，或是簡單視為1200 點。形態(tài)完成后的下跌幅度，按照形態(tài)高度翻轉(zhuǎn)對應(yīng)點位1000 點略低。

創(chuàng)業(yè)板指范文第5篇

【關(guān)鍵詞】量價關(guān)系 午后效應(yīng) 短線波動

一、研究背景及樣本選擇

許多學(xué)者的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，我國股市可能連弱有效市場的階段都沒有達(dá)到。這也就表明：股票的價格及成交量信息是有價值的，可以通過觀察其規(guī)律獲益。而隨著大數(shù)據(jù)時代的來臨、技術(shù)分析的普及以及量化概念的興起，投資者及學(xué)者們觀察量價關(guān)系的視角越來越短，而事實也證明，量價關(guān)系確實在短周期視角下呈現(xiàn)出獨特的規(guī)律，研究空間很大，短周期交易也存在諸多機(jī)會。

根據(jù)筆者對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的觀察，如果午后開盤半小時的成交量要明顯大于上午收盤前半小時的成交量，那么股價往往會在下午呈現(xiàn)較大的波動性，且上漲的可能很大，筆者把此現(xiàn)象定義為“午后效應(yīng)”。從現(xiàn)象本身出發(fā)，筆者選取了創(chuàng)業(yè)板從成立至2013年7月底的量價數(shù)據(jù)，以1分鐘及30分鐘為跨度提取，研究創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的“午后效應(yīng)”。

二、“午后效應(yīng)”的實證檢驗

（一）成交量特征與收益波動大小的關(guān)系

首先，分類樣本。由于量存在趨勢，因此不使用絕對指標(biāo)，而使用相對指標(biāo)，以午后半小時成交量較午前半小時成交量變化率為考量，將樣本分為“大幅增加”、“基本不變”、“大幅減少”三個子樣本，先進(jìn)行對比，再拉出“大幅增加”樣本單獨進(jìn)行分析，成交量變化率由：

Cv=■ （1）

表示與計算。

其次，定義波動。研究波動性的時段范圍定在午后半小時之后，即1：30到3：00的時間區(qū)間，為了更為簡化與直觀，本小節(jié)將收益波動定義為在時間區(qū)間內(nèi)每一分鐘價格的變化，即：

σp=Pt-Pt-1 （2）

從后期收益與波動角度看，分別計算三個樣本區(qū)間各自的均值，得到表1：

表1 成交量變化與后期收益波動大小關(guān)系分析

由表來看，“大幅增加”樣本區(qū)間的收益變化均值為6.87，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他兩個樣本區(qū)間，這表明當(dāng)午后成交量相比午前迅猛放大的情況下，之后盤面的平均漲幅可以達(dá)到6.87點，這不單單表明在此情況下的總的波動性是比較大的，更表明波動可能具有方向性。

而從超短周期看，“大幅增加”樣本下的每分鐘波動絕對值之和的均值要高于其他樣本，這表明午后半小時量能的放大會導(dǎo)致后盤產(chǎn)生較大的波動，比量能沒有放大的情況平均多出12到14點的總點數(shù)波動。事實上，一些極端樣本，比如后盤每分鐘波動絕對值之和大于100點的樣本，以及雖沒過百但也遠(yuǎn)超均值的樣本，大多也在“大幅增加”區(qū)間中。

進(jìn)一步看，無論是波動的標(biāo)準(zhǔn)差還是波動絕對值的標(biāo)準(zhǔn)差，在量能放大的情況下都是屬于較高的，因為1分鐘平均產(chǎn)生的波動也只在1點左右，而其標(biāo)準(zhǔn)差卻達(dá)到了0.57和0.39，這說明超短期視角下，量能的放大雖然導(dǎo)致了后盤的波動放大，但這種大的波動或許存在較高的不確定性，這一問題將在第三小節(jié)中深入分析。

綜上所述，“午后效應(yīng)”初步來看是存在的。

（二）簡單統(tǒng)計及特殊樣本點分析

基于上一小節(jié)，本小節(jié)將拉出“大幅增加”的樣本，對Cv與后盤收益及波動的關(guān)系作進(jìn)一步探討。

對樣本做簡單的概率統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，一旦“午后效應(yīng)”出現(xiàn)征兆，即午后成交量較午前明顯放大，后盤即1：30到3：00盤面上漲的概率達(dá)到了77.3%，而一旦確認(rèn)為上漲，其上漲幅度超過10點的概率達(dá)到了56.3%，超過15點的概率達(dá)到了25%。這無疑是較為可觀的“勝算”。

而在樣本中，有幾個樣本點值得我們關(guān)注。第一個點是2010年7月2日，也就是創(chuàng)業(yè)板成立不久，那一天指數(shù)下探到832.62，成為了一個中長期底部，之后指數(shù)開始了長達(dá)半年的上攻，直指1239.60點。而在那一天，午后半小時的成交量較午前放大了50%，雖然這在樣本中并不算大，但關(guān)鍵是后盤直接上漲了32.21點，是樣本區(qū)間中最高的，而其波動絕對值之和也達(dá)到了90.58點，是樣本中的第二高。這表明午后多空開展了激烈的搏殺，而在態(tài)度與實力見分曉后，多頭在下午開始了猛烈的反攻，空頭雖頑強(qiáng)抵抗，但最終仍然以多頭大獲全勝告終。

另外兩個值得關(guān)注的樣本點是2011年5月24日以及2012年9月27日，它們都是午后成交量極端放大的樣本，分別放大了334%和149%。從宏觀K線看，它們有許多共同點，比如它們出現(xiàn)的前一天都是一根沒有上下影線或上下影線很短的大陰線，而它們出現(xiàn)當(dāng)天都是一根沒有上下影線或上下影線很短的大陽線；它們出現(xiàn)當(dāng)天都有微小的放量，但放得不明顯；它們離中期或長期的底部都有較長的距離，即它們的出現(xiàn)并沒有改變中短期的下降趨勢。從“午后效應(yīng)”角度看，極端的放量并沒有帶來后盤較大的收益以及波動，收益變化分別為1.54點和-1.44點，波動絕對值之和分別為26.05點和24.61點，勉強(qiáng)與其他兩個樣本的均值持平。一方面，這說明了Cv大小與后盤的收益波動大小不存在線性關(guān)系。另一方面，這也表明若“午后效應(yīng)”的征兆來得太強(qiáng)烈，反倒會遏制“午后效應(yīng)”的產(chǎn)生。多頭在午后半小時態(tài)度雖堅定，但實力不足且消耗過快，導(dǎo)致后盤盤面冷清，進(jìn)而無法改變短期的下降趨勢。

從這一小節(jié)我們可以發(fā)現(xiàn)，“午后效應(yīng)”雖在總體上被驗證，但Cv大小與后盤的收益及波動大小并不存在“越大越大”的關(guān)系，甚至有悖離的可能。把Cv與收益及波動大小作為整體的“午后效應(yīng)”來看，若“午后效應(yīng)”得以完整且明顯地出現(xiàn)，那很可能會帶來短期或中長期反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)，反之亦然。由此可見，1：30到3：00這一時段的波動性及收益也是“午后效應(yīng)”的重要焦點，下一小節(jié)正是著眼于這一時段的波動性及收益，從而將波動聚集性與Cv的關(guān)系納入考量。

（三）Cv與后盤波動聚集性的關(guān)系

正如第一小節(jié)中所述，大的Cv可能會導(dǎo)致1：30到3：00盤間大的波動性，但這種波動可能存在某種不確定性，本小節(jié)就試圖將這種不確定性量化，即探究此間波動的聚集性。

依然以對比分析為切入點，將樣本分為“大幅增加”、“基本不變”以及“大幅減少”三個區(qū)間，在“大幅增加”中隨機(jī)選出8個樣本，在其他兩個區(qū)間中各隨機(jī)選出4個樣本，依次建立GARCH模型，再觀察與對比各估計參數(shù)。由于本小節(jié)探究的是區(qū)間之間的總體對比特征，因此不選擇上述的特殊樣本點，即在沒有極端“增量”或極端大波動的樣本中選擇。建模與估計都使用eviews6.0操作完成。以下先以一個樣本為例闡述建模過程，選取的2011年10月24日這一樣本點，其午后放量較午前增加92.3%，雖不極端，但也很大，其后盤波動屬中等水平。

對于連續(xù)的指數(shù)，一般采用一類特殊的單位跟過程——隨機(jī)游動（Random Walk）描述，形式為：

Pt=Pt-1+εt （3）

將Pt與Pt-1作回歸，對其殘差序列做滯后9階（觀測值91個）的Q統(tǒng)計量檢驗，得如下結(jié)果：

表2 Pt與Pt-1回歸殘差的Q統(tǒng)計量檢驗

結(jié)果顯示，1到9階Q統(tǒng)計量的P值均為0，表明殘差不獨立，存在顯著的高階ARCH效應(yīng)，這從自相關(guān)與偏自相關(guān)圖中也能明顯看出。由此，引入GARCH（1，1）模型：

Pt=Pt-1+εtht=α0+α1ε2t-1+θ1ht-1 （4）

估計結(jié)果如下：

表3 GARCH模型擬合結(jié)果

從擬合結(jié)果看，P（-1）的估計系數(shù)近似等于1，表明是單位根過程，而R2達(dá)到了0.96，AIC和SC都較小，α1+θ1

進(jìn)一步對新模型的殘差做LM檢驗，得如下結(jié)果：

表4 GARCH模型殘差的LM檢驗

結(jié)果顯示，LM的統(tǒng)計量Obs*R-squared的相伴概率為0.5，遠(yuǎn)大于0.05的顯著性水平，因此不能拒絕原假設(shè)，殘差不存在ARCH效應(yīng)。

綜合來看，GARCH（1，1）模型較好的反應(yīng)了1：30到3：00時段指數(shù)的波動過程。事實過程中，筆者還進(jìn)一步嘗試了在條件方差方程中引入每分鐘成交量V作為外生變量去擬合方程，擬合結(jié)果的AIC和SC值較原GARCH模型都是相似的，但新模型的LM檢驗拒絕了原假設(shè)，效果不理想。因此筆者仍然選用條件方差方程中不加入成交量的GARCH模型為主要模型，對另11個樣本依次進(jìn)行擬合，結(jié)果如下：

表5 各樣本GARCH模型擬合結(jié)果

表5中選取的樣本是剔除極端樣本后在各區(qū)間純隨機(jī)選取的，但其中我們依然可以看到一些規(guī)律特征。比較有意思的是，“大幅增加”和“大幅減少”區(qū)間較“基本不變”區(qū)間來說，其指數(shù)隨機(jī)游動的殘差具有更顯著的高階ARCH效應(yīng)，然而，從GARCH（1，1）模型擬合的AIC和SC數(shù)值看，“基本不變”區(qū)間的樣本反倒要普遍小于其他樣本區(qū)間，這說明GARCH（1，1）模型對其擬合效果更好，換而言之，GARCH（1，1）模型可能不是指數(shù)波動擬合的最優(yōu)模型，起碼對所有樣本而言。但這并不對分析構(gòu)成影響，就每個樣本本身而言，除去2012年1月17日的樣本外，擬合效果都不錯，參數(shù)的約束條件都符合要求，模型的R2都在0.9以上，其殘差的LM檢驗也都通過了。

從參數(shù)估計的結(jié)果可以明顯看出，α1估計值的絕對值在“大幅增加”區(qū)間中都是偏大的，要明顯大于其他兩個樣本區(qū)間的|α1|；反過來，在“基本不變”與“大幅減少”區(qū)間中，θ1估計值的絕對值都大于|α1|，相比于“大幅增加”區(qū)間的|θ1|也高出不少。事實過程中，α1是隨機(jī)擾動項ε2之前的參數(shù)，而θ1是滯后項ht-1前的參數(shù)，這就表明：“午后效應(yīng)”帶來的后盤波動雖然較大，但波動聚集性的確定性較小，即影響波動的因素主要是在于隨機(jī)項ε2。由此可見，“午后效應(yīng)”1：30至3：00的盤面很難走出上下震蕩的“喇叭”型、“反喇叭”型或一路向上（向下）的形態(tài)，而更多的可能是間歇性“跳動”的走勢。這些間歇性的“跳動”恰恰反映出新生力量的介入，這些新生力量并非盯盤操作的“存量”玩家，而是被午后放量吸引的“增量”玩家，這也就解釋了“午后效應(yīng)”帶來的不單單是波動，更可能是收益的歷史情況。

三、結(jié)論

通過統(tǒng)計分析，“午后效應(yīng)”的現(xiàn)象被證明是基本存在的。也就是說，在理想條件下，如果一個普通投資者發(fā)現(xiàn)午后成交量迅速放大并選擇入場，那么他盈利的可能性很高。當(dāng)然，條件是創(chuàng)業(yè)板存在股指期貨、短線交易的成本要足夠低，并且有時間去盯盤等等。

而從時間序列模型探索波動性的結(jié)論看，午后放量所帶來的后盤股價走勢更有可能是“間歇性”跳躍的，這也就代表午后放量可能吸引了“增量玩家”進(jìn)場。如果要進(jìn)一步探究原因，其可能是由于在信息不對稱下各投資者間博弈而做出跟風(fēng)選擇的結(jié)果，也可能是由于投資者存在啟發(fā)式偏誤而導(dǎo)致的行為的結(jié)果。當(dāng)然，在大數(shù)據(jù)時代，很多時候無需揣摩“為什么”，而只需了解“是什么”。本文也希望借由探索市場規(guī)律的切入在投資理念上做一個“拋磚引玉”，希望未來有更多從短周期視角做量價關(guān)系規(guī)律探索的研究。