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證券投資基金的特點(diǎn)范文第1篇

證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。

2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國(guó)刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來(lái)，學(xué)者們開(kāi)始從全局上思考刑法中犯罪客體問(wèn)題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說(shuō)”，認(rèn)為用“法益”來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國(guó)的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來(lái)，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說(shuō)明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說(shuō)明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對(duì)于證券投資基金犯罪的主體，概括來(lái)講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。

就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類(lèi)。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類(lèi)主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。

單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說(shuō)隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業(yè)銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機(jī)構(gòu)。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點(diǎn)是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過(guò)失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：

證券投資基金的特點(diǎn)范文第2篇

關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。

2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國(guó)刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來(lái)，學(xué)者們開(kāi)始從全局上思考刑法中犯罪客體問(wèn)題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說(shuō)”，認(rèn)為用“法益”來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國(guó)的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來(lái)，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說(shuō)明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說(shuō)明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對(duì)于證券投資基金犯罪的主體，概括來(lái)講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。

就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類(lèi)。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類(lèi)主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。

單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說(shuō)隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業(yè)銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機(jī)構(gòu)。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點(diǎn)是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過(guò)失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：

（1）在我國(guó)刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財(cái)產(chǎn)型犯罪，也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類(lèi)型是不可能存在過(guò)失的心理狀態(tài)的，因?yàn)檫@類(lèi)犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪，其犯罪行為的實(shí)質(zhì)就是違背受托義務(wù)，擅自運(yùn)用客戶(hù)資金或者其他委托、信托的財(cái)產(chǎn)。

（2）我國(guó)刑法明確規(guī)定：“過(guò)失犯罪，法律有規(guī)定的才負(fù)刑事責(zé)任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過(guò)失犯罪為特殊的精神，說(shuō)明刑法分則沒(méi)有明文規(guī)定罪過(guò)形式的犯罪只能由故意構(gòu)成。考察有關(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過(guò)失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過(guò)失。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)：

參考文獻(xiàn)

證券投資基金的特點(diǎn)范文第3篇

關(guān)鍵詞：證券投資基金；綜述

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-7712 （2013） 10-0120-02

一、國(guó)外相關(guān)研究綜述

目前，國(guó)外學(xué)者對(duì)于證券投資基金的研究領(lǐng)域主要集中在以下幾個(gè)方面。對(duì)于基金與績(jī)效關(guān)系一直處于爭(zhēng)論的階段，有些學(xué)者認(rèn)為基金與績(jī)效之間存在相關(guān)關(guān)系，還有些學(xué)者認(rèn)為兩者之間不存在相關(guān)關(guān)系，對(duì)于認(rèn)為兩者之間存在相關(guān)關(guān)系的學(xué)者的觀點(diǎn)也存在分歧，有些認(rèn)為投資基金與績(jī)效之間存在正相關(guān)效應(yīng)，而有些則認(rèn)為存在負(fù)面效用，不同的國(guó)家和不同的時(shí)期，基金與績(jī)效的關(guān)系很難界定。除此以外，國(guó)外學(xué)者也比較關(guān)注基金費(fèi)用的方式，尤其是開(kāi)放式下基金費(fèi)用的管理費(fèi)用一直是國(guó)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)話題，還有些學(xué)者則從基金與現(xiàn)金流量的關(guān)系來(lái)研究基金的影響因素。下面從基金與績(jī)效的關(guān)系、基金與現(xiàn)金流量以及基金費(fèi)用的方式三個(gè)方面來(lái)具體分析國(guó)外學(xué)者對(duì)于證券投資進(jìn)的研究。

（一）基金與績(jī)效的關(guān)系

基金與績(jī)效的關(guān)系一直是學(xué)者爭(zhēng)論的熱點(diǎn)話題，有些學(xué)者認(rèn)為基金費(fèi)用與績(jī)效之間存在正向關(guān)系，也有些學(xué)者認(rèn)為基金與績(jī)效之間存在負(fù)向關(guān)系，還有些學(xué)者認(rèn)為基金與績(jī)效之間并無(wú)顯著的關(guān)系Carlson（1970）指出美國(guó)股票的基金費(fèi)用與績(jī)效之間并不存在顯著的關(guān)系，Bechmann&Rangvid（2007）通過(guò)研究丹麥基金市場(chǎng)，也認(rèn)為積極費(fèi)用與績(jī)效不存在顯著的關(guān)系。而部分學(xué)者則認(rèn)為基金費(fèi)用與績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，如Wermers（2000）通過(guò)研究美國(guó)共同基金管理者在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整后收益可以彌補(bǔ)管理費(fèi)用及交易費(fèi)用，證明了基金費(fèi)用之間存在正相關(guān)關(guān)系。Viet&Robert（2005）對(duì)澳大利亞基金業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果也表明基金業(yè)績(jī)與約束費(fèi)用之間存在顯著的正相關(guān)效應(yīng)。

（二）基金與資金流量的關(guān)系

對(duì)于基金與資金流量的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者的研究較與績(jī)效的研究較小，但是基金與資金流量的關(guān)系并不是沒(méi)有與績(jī)效的關(guān)系重要，可能是國(guó)外學(xué)者較為重視結(jié)果，而有時(shí)忽略了過(guò)程，Latzko（2002），DelGuercio&Tkac（2002）和Ruckman（2003）等國(guó)外學(xué)者則彌補(bǔ)了這個(gè)不足，他們從資金流量與投資基金的關(guān)系角度來(lái)研究，具體如下：Latzko（2002）利用基金面板數(shù)據(jù)研究了開(kāi)放式基金中的規(guī)模效應(yīng)與費(fèi)用的關(guān)系，他認(rèn)為管理費(fèi)用是基金費(fèi)用的主要源頭，結(jié)果發(fā)現(xiàn)開(kāi)放式基金的規(guī)模效應(yīng)確實(shí)存在，當(dāng)且僅當(dāng)基金國(guó)民達(dá)到220億美元時(shí)，基金的平均總成本最小。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于證券投資基金的研究的方法存在很多的不同，有些學(xué)者從中國(guó)證券投資基金的影響因素方面進(jìn)行研究，主要認(rèn)為影響因素有市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境、內(nèi)部機(jī)構(gòu)治理、科研能力等因素，建立單因素及三因素等計(jì)量模型來(lái)研究，還有些學(xué)者則建立中國(guó)證券投機(jī)基金績(jī)效的評(píng)價(jià)體系來(lái)研究證券投資基金市場(chǎng)，還有些學(xué)者從中國(guó)證券投資基金的行為效應(yīng)進(jìn)行分析，大都學(xué)者都認(rèn)為我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)存在顯著的羊群行為效應(yīng)，除此之外，還有很多學(xué)者利用其他的計(jì)量方法來(lái)分析我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)，如將股票市場(chǎng)分為牛市和熊市兩個(gè)階段來(lái)研究中國(guó)證券投機(jī)基金市場(chǎng)的差異水平等等。下面具體來(lái)分析國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于證券投資基金的研究及其成果。

（一）中國(guó)證券投資基金的影響因素及評(píng)價(jià)體系

孫超，楊克磊（2003）從四個(gè)層面研究我國(guó)投資基金業(yè)的現(xiàn)狀，這四個(gè)層面分別是法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及科研能力，從我國(guó)投資基金這些影響因素可以看出，它們相互影響、相互聯(lián)系、相互制約也相互促進(jìn)，從而形成一個(gè)完整的影響因素體系，他們通過(guò)研究中國(guó)投資基金行業(yè)中存在的問(wèn)題，并根據(jù)這些問(wèn)題及發(fā)展中的不足，提出相應(yīng)的策略和建議，進(jìn)而營(yíng)造一個(gè)良好的外界環(huán)境及建立一個(gè)完善的內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)。還有些學(xué)者利用不同的計(jì)量模型，對(duì)中國(guó)證券投資基金進(jìn)行分析并比較，如楊折，王小征（2003）利用單因素指數(shù)與三因素指數(shù)兩種模型來(lái)研究中國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)及績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，選取1999年和2000年這兩年件的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)三因素模型的顯著性水平和置信度都原有單因素模型，可見(jiàn)，中國(guó)證券投資基金的收益率大致上可以利用三因素模型中的市場(chǎng)收益率、公司規(guī)模及賬面市值比三個(gè)因素來(lái)衡量。

除了對(duì)于中國(guó)證券投資基金的影響因素分析，國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也從證券投資基金的方向角度來(lái)研究，如徐靜，吳繼紅（2007）從證券投資基金的操作風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)研究投資基金的業(yè)績(jī)水平及其績(jī)效的穩(wěn)定性，他們認(rèn)為要重視風(fēng)險(xiǎn)文化，創(chuàng)立操作風(fēng)險(xiǎn)管理信息部門(mén)及建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，加強(qiáng)內(nèi)部的管理與監(jiān)督，完善投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系及信息制度，對(duì)投資基金的操作風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任人進(jìn)行嚴(yán)肅處理和追究法律責(zé)任，這樣才能有效的避免操作中存在的缺陷及制度不足造成的基金投資風(fēng)險(xiǎn)。劉百芳，徐曉雯，隋立秋（2010）也從風(fēng)險(xiǎn)變化角度入手，深入研究證券投資基金受的市場(chǎng)因素的約束、剩余權(quán)利對(duì)有限合伙制投資基金的最優(yōu)匹配機(jī)制的影響，他們認(rèn)為應(yīng)該在不同生命周期中采取不同的相機(jī)匹配，這樣才能有效激勵(lì)管理者及提高基金的運(yùn)用效率。還有些學(xué)者從機(jī)構(gòu)投資的角度來(lái)研究證券投資基金對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，如方丹（2011）則從機(jī)構(gòu)投資的角度來(lái)研究中國(guó)證券投資基金，他認(rèn)為中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在證券投資基金領(lǐng)域的持股份額將達(dá)到五分之二，而且其市場(chǎng)正處于不斷擴(kuò)大和快速發(fā)展的階段；然后這種機(jī)構(gòu)投資行為是否能夠提高證券市場(chǎng)質(zhì)量是有待研究的重點(diǎn)問(wèn)題，他通過(guò)建議機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及股市波動(dòng)性的影響，最后得出在熊市市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資基金行為對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有著正向的影響效應(yīng)。

（二）中國(guó)證券投資基金的行為分析

國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)為中國(guó)證券投資基金存在羊群行為效應(yīng)，如趙家敏，彭虹（2004）通過(guò)建立CCK校正模型和虛擬變量模型來(lái)檢驗(yàn)中國(guó)證券投資基金的羊群行為及股市整體羊群行為的存在與否，如存在及羊群行為的存在程度有什么特點(diǎn)，結(jié)果他們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券投資基金的羊群行為與股市整體羊群行為均顯著性存在，而且兩者的顯著性水平基本相同，從而可知由于證券投資基金在股市中所占較少的份額，所以中國(guó)證券投資基金的羊群行為在股市中對(duì)于整體股市價(jià)格的波動(dòng)基本不會(huì)產(chǎn)生顯著性的影響。肖玉軍，王青松，龍露（2007）的觀點(diǎn)與趙家敏，彭虹（2004）的觀點(diǎn)基本相同，也認(rèn)為我國(guó)證券投資基金存在顯著的羊群行為效應(yīng)，他們利用上海深圳兩市200年至2007年300股票為樣本，利用改進(jìn)的LSV模型進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明我國(guó)證券投資基金存在十分嚴(yán)重的羊群行為效應(yīng)，為了更深入的研究我國(guó)證券投資基金，他們從行業(yè)、規(guī)模、市盈率及收益等角度來(lái)詳細(xì)研究證券投資基金的羊群效應(yīng)及其原因，對(duì)與國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究成果進(jìn)行橫向和縱向的比較。

（三）中國(guó)證券投資基金的其他實(shí)證分析

對(duì)于中國(guó)證券投資基金的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者不僅僅局限于對(duì)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系和行為進(jìn)行分析，還有很多學(xué)者從不同的角度來(lái)研究中國(guó)證券投資基金，如王尤，陳宇峰（2002）利用我國(guó)近兩年來(lái)的證券投資基金經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證建立單因素評(píng)價(jià)模型來(lái)分析證券投資基金，并與國(guó)外的實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行比較，根據(jù)實(shí)證結(jié)果及國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析證券投資基金，并對(duì)我國(guó)證券投資基金提出相應(yīng)的建議和策略。

三、述評(píng)

綜觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于基金發(fā)展的影響因素研究，國(guó)外學(xué)者和國(guó)內(nèi)學(xué)者都比較關(guān)注基金績(jī)效的研究，而國(guó)外學(xué)者與國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究視角和研究的側(cè)重點(diǎn)存在差異。對(duì)于國(guó)外學(xué)者對(duì)于基金與績(jī)效的關(guān)系一直處于爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)學(xué)者則建立證券投資基金的評(píng)價(jià)體系來(lái)研究基金的績(jī)效水平，他們可謂是各抒己見(jiàn)，觀點(diǎn)各不相同。對(duì)于開(kāi)放市場(chǎng)環(huán)境與封閉市場(chǎng)環(huán)境，證券投資基金的績(jī)效可能存在差異但是對(duì)于研究證券投資基金的管理費(fèi)用時(shí)，大都學(xué)者又存在共同的觀點(diǎn)，認(rèn)為管理費(fèi)用對(duì)證券投資基金具有正向的積極作用。對(duì)于證券投資基金的生命周期理論的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究都較少而且不是很深入，對(duì)于證券投資基金的績(jī)效及管理方法的研究已有不少研究成果。將國(guó)內(nèi)外對(duì)于證券投資基金的影響因素研究的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，可見(jiàn)，從證券投資基金的影響因素及發(fā)展的視角來(lái)研究具有非常重要的實(shí)踐意義，而對(duì)于中國(guó)證券投資基金發(fā)展的影響因素研究的學(xué)者卻較為鮮有，將發(fā)展及影響因素相結(jié)合的文獻(xiàn)則很少，對(duì)于從證券投資基金發(fā)展中的生命周期理論將可能成為證券投資基金未來(lái)學(xué)者進(jìn)一步研究的方向。總而言之，從中國(guó)證券投資基金發(fā)展的影響因素研究基金與績(jī)效、現(xiàn)金流量以及不同周期股票市場(chǎng)的情況具有一定的研究?jī)r(jià)值，從而選擇中國(guó)證券投資基金發(fā)展的影響因素進(jìn)行研究綜述也是非常重要的。

參考文獻(xiàn)

[1]劉百芳，徐曉雯，隋立秋.剩余權(quán)利匹配的影響因素研究――基于有限合伙制投資基金視角[J].經(jīng)濟(jì)師，2010（2）：59-60.

證券投資基金的特點(diǎn)范文第4篇

[關(guān)鍵詞]證券投資；基金；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069

隨著我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定進(jìn)步，國(guó)內(nèi)的證券投資基金也成為眾多投資者所關(guān)注的金融工具之一。但是我國(guó)的證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理水平還有待提升，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和評(píng)估，進(jìn)而不能準(zhǔn)確地根據(jù)實(shí)際情況提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，從而影響到證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)此，筆者可觀分析了證券市場(chǎng)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估后提出行之有效的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略，最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響。

1 證券投資基金的內(nèi)涵

證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。在基金的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，主要是由發(fā)行方進(jìn)行投資者資金的募集，之后由專(zhuān)業(yè)托管方（通常為商業(yè)銀行）進(jìn)行托管，并由基金的管理方進(jìn)行運(yùn)用與管理，主要面對(duì)的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。

2 證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金的宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)不定使投資基金的不確定性增加而造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因大多來(lái)自于國(guó)家的政治政策和經(jīng)濟(jì)政策的變化。具體來(lái)說(shuō)，宏觀環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三個(gè)方面：第一，國(guó)家在證券投資基金管理辦法中對(duì)投資對(duì)象以及組合的有規(guī)定說(shuō)：證券基金投資的對(duì)象必須是國(guó)家按照法律規(guī)定發(fā)型的股票和國(guó)債，而且投資的組合必須按照國(guó)家規(guī)定比例。這樣在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，減持股票、國(guó)債的比例不能過(guò)大，這樣基金抗風(fēng)險(xiǎn)水平也會(huì)進(jìn)一步降低。第二，我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境十分封閉，這使整個(gè)市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。與西方證券市場(chǎng)可以進(jìn)行自由的證券基金投資相比，我國(guó)的證券投資市場(chǎng)則是封閉型的，投資人持有的基金種類(lèi)較少而且也只能投資于本國(guó)市場(chǎng)，這時(shí)一旦市場(chǎng)發(fā)生較大變動(dòng)或者是步入熊市，那么基金風(fēng)險(xiǎn)也難以規(guī)避。第三，在我國(guó)用于應(yīng)對(duì)證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的金融工具較少，進(jìn)而應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較低。

2.2 微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

除了宏觀市場(chǎng)環(huán)境會(huì)造成證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)之外，微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。一方面，進(jìn)行證券投資基金運(yùn)作的投資人數(shù)量較多，在進(jìn)行基金運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中，往往會(huì)委托給法人治理結(jié)構(gòu)將基金資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作，但是這些組織結(jié)構(gòu)往往將對(duì)基金的保管和管理統(tǒng)一起來(lái)，缺乏獨(dú)立性，這樣的不規(guī)范結(jié)構(gòu)會(huì)讓基金管理者在進(jìn)行投資時(shí)按照大股東或者是主管的意見(jiàn)投資，那么投資人的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質(zhì)量和實(shí)效性差，不能讓投資者及時(shí)的接收到準(zhǔn)確的基金資產(chǎn)凈值等信息，這樣投資人在運(yùn)作基金的過(guò)程中就會(huì)出現(xiàn)判斷失誤的情況，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

2.3 管理人風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)中的管理人風(fēng)險(xiǎn)主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當(dāng)以及管理人的職業(yè)道德素養(yǎng)不高等造成的。我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，也屬于新興市場(chǎng)，市場(chǎng)中的管理人員流動(dòng)性較大，只是具備一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但是卻沒(méi)有接受過(guò)良好的培訓(xùn)，專(zhuān)業(yè)素質(zhì)能力不高，不能準(zhǔn)確的應(yīng)用專(zhuān)業(yè)知識(shí)高效的管理基金，這就使投資者的風(fēng)險(xiǎn)大大增加；管理人在對(duì)基金進(jìn)行管理的過(guò)程中需要運(yùn)用良好的投資策略，根據(jù)證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩(wěn)健型基金投資于藍(lán)籌股會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)型基金投資于潛力股會(huì)確保投資回報(bào)等。但是目前管理人不能對(duì)基金類(lèi)型有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷進(jìn)而不能選測(cè)一個(gè)合適的投資策略，從而造成風(fēng)險(xiǎn)；由于管理人的擇業(yè)道德素質(zhì)低，他們會(huì)利用違規(guī)操作的方式對(duì)投資人的基金收益進(jìn)行侵害，為投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和巨額損失。

3 證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制

3.1 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

在明確證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)之后，為了更好地提出風(fēng)險(xiǎn)控制的策略，首先需要對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，明確其危害程度和特點(diǎn)，進(jìn)而提出針對(duì)性對(duì)策。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作中，要明確以下幾個(gè)問(wèn)題：第一，對(duì)證券投資基金的井陘縣進(jìn)行評(píng)估后得出的只是一個(gè)參考值，雖然能夠測(cè)算到影響基金投資收益的程度和造成風(fēng)險(xiǎn)的不定因素但是不能夠評(píng)估出一個(gè)確定的數(shù)字。第二，證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估獲得的結(jié)果會(huì)受到外部因素的影響，在開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作時(shí)必須根據(jù)外部環(huán)境變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估和校對(duì)，使得到的結(jié)果更為準(zhǔn)確和穩(wěn)定。第三，每一種股票基金都具有自身特點(diǎn)，因此采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段必須具有差異性，需要掌握風(fēng)險(xiǎn)變化的規(guī)律，避免經(jīng)驗(yàn)主義錯(cuò)誤。對(duì)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調(diào)查的手段收集權(quán)威信息，并將這些信息進(jìn)行整理和分析，從而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。第二，統(tǒng)計(jì)計(jì)量法，即運(yùn)用計(jì)量學(xué)原理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并測(cè)算出基金的市場(chǎng)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估法，即從財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)價(jià)格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標(biāo)體系，接下來(lái)再利用參考值的比較對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行確定。第四，價(jià)格指標(biāo)評(píng)估法，即選用多樣性的技術(shù)分析指標(biāo)進(jìn)行組合分析，推斷基金投資的現(xiàn)實(shí)變動(dòng)，但是這種方法是忽略市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，只是會(huì)指示介入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)選擇。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)控制

3.2.1 完善投資組合

合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，因此為了更好的防控風(fēng)險(xiǎn)和保障投資收益的穩(wěn)定獲得，必須完善投資組合，并根據(jù)實(shí)際需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，調(diào)控資產(chǎn)比例。我國(guó)目前有三類(lèi)投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據(jù)投資需要和期望收益選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，基金管理者為了獲取較為平穩(wěn)的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當(dāng)?shù)模?dāng)然管理者可以從市場(chǎng)環(huán)境的變化情況分析調(diào)控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業(yè)尤其是國(guó)有上市大型企業(yè)的債券以及國(guó)庫(kù)券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，可以在顧及債券流通的情況下根據(jù)實(shí)際情況選擇短期、中期和長(zhǎng)期的比例，這樣不僅能夠維護(hù)基金的安全，減少風(fēng)險(xiǎn)，還能夠讓投資者獲得穩(wěn)定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當(dāng)，按照投資策略來(lái)分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。基金管理者為了保證投資組合的合理性需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時(shí)候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對(duì)于證券基金風(fēng)險(xiǎn)更多考慮的是收益回報(bào)、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及投資風(fēng)險(xiǎn)，因此基金管理人員需要對(duì)以上幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考量，在確定投資組合的過(guò)程中務(wù)必考慮到投資的安全、穩(wěn)定的收益回報(bào)、分散投資和投資套現(xiàn)。

3.2.2 加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)

在控制證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，基金監(jiān)管需要承擔(dān)起重要責(zé)任，采用有效的投資基金監(jiān)管手段對(duì)基金的運(yùn)作管理過(guò)程進(jìn)行全程監(jiān)管和控制，加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)工作，確保基金的安全穩(wěn)定運(yùn)行。證券投資基金監(jiān)管需要提高對(duì)利益協(xié)調(diào)工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標(biāo)和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。其優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)基金管理者對(duì)基金的合理投資與管理來(lái)獲得較大的投資收益。在這一過(guò)程中基金管理者具有運(yùn)作資產(chǎn)的權(quán)利，但是需要注意的是基金管理機(jī)構(gòu)需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協(xié)調(diào)和合理控制基金管理者的權(quán)利顯得十分重要。當(dāng)投資者將基金委托給證券投資基金機(jī)構(gòu)后對(duì)基金管理者的監(jiān)控力度就會(huì)大大降低，那么當(dāng)二者出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)情況后，基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要將保護(hù)投資者的收益作為工作原則，運(yùn)用法律手段保證受托人能夠履行職責(zé)，使基金收益人的權(quán)益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲(chǔ)蓄聚集起來(lái)后對(duì)其進(jìn)行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會(huì)影響到證券市場(chǎng)的發(fā)展，管子到整個(gè)金融秩序的穩(wěn)定，那么更大程度的突出和保護(hù)投資者的利益顯得更加重要。因而，我國(guó)需要不遺余力的完善和優(yōu)化基金監(jiān)管體系，進(jìn)一步確保利益協(xié)調(diào)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

3.2.3 加強(qiáng)法制管理

證券投資基金的法制建設(shè)是控制風(fēng)險(xiǎn)的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規(guī)能夠?qū)ψC券投資基金的行為進(jìn)行約束，為相關(guān)管理工作提供法律依據(jù)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)法制管理控制投資基金風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面著手：第一，借鑒國(guó)外證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制和法律建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，建立起一套完善帶有中國(guó)特色的基金法律系統(tǒng)，除了對(duì)原有的法律發(fā)揮進(jìn)行補(bǔ)充和完善之外，還要根據(jù)實(shí)際情況制定證券投資基金法。在對(duì)投資基金法律體系進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)要強(qiáng)調(diào)建立相互制約平衡的機(jī)制，將基金管理和托管分離開(kāi)來(lái)，有效維護(hù)投資者的利益，進(jìn)一步消除非法挪用基金的風(fēng)險(xiǎn)。第二，建立基金評(píng)估考核制度，對(duì)基金信息的披露進(jìn)行監(jiān)督，將風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)作為基金評(píng)估考核的標(biāo)準(zhǔn)，使基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為準(zhǔn)確。第三，完善和優(yōu)化基金治理機(jī)制，合理地進(jìn)行內(nèi)部控制，解決利益沖突問(wèn)題，進(jìn)一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權(quán)益得到保護(hù)。第四，證監(jiān)會(huì)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查和實(shí)時(shí)資料分析的方式對(duì)基金的運(yùn)作和管理進(jìn)行有效把控，并且要嚴(yán)格執(zhí)法，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，確保基金運(yùn)作的健康發(fā)展，有效防范政權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié) 論

證券投資基金是證券市場(chǎng)上投資人用來(lái)投資和獲取收益的金融產(chǎn)品，其收益會(huì)受到宏觀和微觀環(huán)境的影響，只有全面分析證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，做出正確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略才能夠最大程度的降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，確保證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境安全。本文通過(guò)研究分析提出完善投資組合、加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的全面推進(jìn)。

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證券投資基金的特點(diǎn)范文第5篇

由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)過(guò)去一直沒(méi)有買(mǎi)空機(jī)制，缺乏進(jìn)行對(duì)沖和套利的股指期貨和股票期權(quán)等金融衍生工具，相關(guān)法律對(duì)私募基金的缺失，這些都使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金演化過(guò)度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國(guó)私募證券投資基金與對(duì)沖基金的距離，但是目前法律法規(guī)對(duì)我國(guó)私募證券投資基金的資金運(yùn)作在以下方面還存在相當(dāng)?shù)南拗啤?/p>

一、金融期貨和賣(mài)空機(jī)制的缺失使私募證券投資基金無(wú)從對(duì)沖證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

海外之所以將此類(lèi)投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱(chēng)之為對(duì)沖基金；是因?yàn)檫@些基金在最初都采取了對(duì)沖的交易方式規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，今天我們所謂的對(duì)沖基金并非都采取對(duì)沖手段，但如果完全不能進(jìn)行對(duì)沖交易的私募證券投資基金也很難稱(chēng)得上是對(duì)沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的65%，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家大部分只占30%，因此，對(duì)國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖十分必要與迫切。在債券市場(chǎng)上，由于國(guó)內(nèi)還未實(shí)行利率市場(chǎng)化，債券的收益率波動(dòng)較小，還未形成對(duì)債券類(lèi)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，但是利率市場(chǎng)化是中國(guó)金融開(kāi)放與創(chuàng)新的必然趨勢(shì)，對(duì)這方面工具的需求也將日益暴露出來(lái)。由于缺乏金融期貨等對(duì)沖工具及賣(mài)空機(jī)制，國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場(chǎng)中獲利，而在證券市場(chǎng)的單邊下降趨勢(shì)中無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，不能如同海外對(duì)沖基金一樣，在雙邊市中同時(shí)獲利。表1對(duì)不同類(lèi)型對(duì)沖基金的波動(dòng)率進(jìn)行了比較。

從表1可以看出，采用了對(duì)沖交易規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金，除做空傾向基金和新興市場(chǎng)基金外，其他的收益波動(dòng)性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。

由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒(méi)有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開(kāi)始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。

由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略不同，目前海外就對(duì)沖基金種類(lèi)愈加細(xì)分，有許多種類(lèi)的對(duì)沖基金與國(guó)內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對(duì)沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金長(zhǎng)期以來(lái)受制于缺乏可用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賣(mài)空機(jī)制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無(wú)論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對(duì)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時(shí)A指的比較。

和海外的情況相同，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動(dòng)性也小于大盤(pán)指數(shù)，但是，由于國(guó)內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對(duì)沖基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，因此其較海外對(duì)沖基金經(jīng)受著更大的波動(dòng)性，同時(shí)，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)時(shí)只能被動(dòng)地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將問(wèn)世的滬深300股指期貨，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)無(wú)對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金可以通過(guò)向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為的可能。由于國(guó)債“327”事件，國(guó)內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖只能通過(guò)融資融券。無(wú)疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過(guò)允許讓私募證券投資基金中部分種類(lèi)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對(duì)沖基金演進(jìn)。

二、不完全的賣(mài)空機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來(lái)劃分，我國(guó)目前的私募證券投資基金主要有三種類(lèi)型。一種是契約型，主要是指通過(guò)契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過(guò)投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質(zhì)的組織形式來(lái)運(yùn)作。再一種是公司型，是通過(guò)按《公司法》成立的投資公司來(lái)協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過(guò)向其他金融機(jī)構(gòu)融資來(lái)放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款，但是，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除開(kāi)立了住房、汽車(chē)、消費(fèi)和助學(xué)貸款外，只允許個(gè)人以憑證式國(guó)債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙與公司型的企業(yè)法人，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)其通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來(lái)發(fā)放貸款，如憑證式國(guó)債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金法人來(lái)說(shuō)，其很難滿(mǎn)足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司統(tǒng)計(jì)了截至2004年底各種不同類(lèi)型對(duì)沖基金，在投資過(guò)程中通過(guò)賣(mài)空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調(diào)查的結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，海外對(duì)沖基金通過(guò)賣(mài)空機(jī)制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買(mǎi)入證券和融券賣(mài)出時(shí)，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度。考慮到國(guó)內(nèi)對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。

三、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

在我國(guó)的資本項(xiàng)目還沒(méi)有對(duì)外完全開(kāi)放之前，唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場(chǎng)的也只有合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國(guó)社保基金。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場(chǎng)幾乎不可能。而在美國(guó)等一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，正是由于開(kāi)放的資本項(xiàng)目，才會(huì)產(chǎn)生游走于國(guó)際資本市場(chǎng)的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。圖3是Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司對(duì)1995年到2004年國(guó)際對(duì)沖基金種類(lèi)占比的統(tǒng)計(jì)。

圖3中全球宏觀型對(duì)沖基金和新興市場(chǎng)型對(duì)沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金，且其他類(lèi)型的對(duì)沖基金對(duì)海外資本市場(chǎng)的投資比例也不可小覷。只能投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的私募證券投資基金，受一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無(wú)法通過(guò)分散投資于不同市場(chǎng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開(kāi)放的資本市場(chǎng)也是障礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對(duì)沖基金的一道門(mén)檻。

四、法律法規(guī)的空白不能保障國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對(duì)沖基金在美國(guó)誕生，半個(gè)多世紀(jì)后，美國(guó)依然是世界上對(duì)沖基金經(jīng)營(yíng)最活躍、法律法規(guī)最健全的國(guó)家之一。在美國(guó)，并沒(méi)有通過(guò)專(zhuān)門(mén)針對(duì)對(duì)沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項(xiàng)法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的，即滿(mǎn)足豁免條款的對(duì)沖基金可以免于如在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對(duì)投資者的人數(shù)、資格及銷(xiāo)售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對(duì)沖基金的美國(guó)法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問(wèn)法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。

在國(guó)內(nèi)，有關(guān)證券投資的所有法律法規(guī)都沒(méi)有對(duì)私募基金給予明確規(guī)定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行定。”這雖然給國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)計(jì)運(yùn)行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點(diǎn)是解決了客戶(hù)資金安全的問(wèn)題。作為資金信托產(chǎn)品，其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專(zhuān)項(xiàng)證券賬戶(hù)監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專(zhuān)項(xiàng)資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進(jìn)行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤(rùn)分配等幾個(gè)環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。由于這種機(jī)制很好地解決于信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，投資者資金安全有保證。實(shí)際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發(fā)生變化，在以往的證券信托計(jì)劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會(huì)出現(xiàn)利益輸送問(wèn)題。而現(xiàn)在，信托只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作，把投資者角色讓給了專(zhuān)業(yè)私募基金經(jīng)理。信托公司的定位也從以往的操盤(pán)者，變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產(chǎn)品基本是按照海外對(duì)沖基金模式來(lái)設(shè)計(jì)和操作的，現(xiàn)在只缺沽空交易。將來(lái)國(guó)內(nèi)股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對(duì)沖基金。