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凈資產收益率范文第1篇

【關鍵詞】房地產企業 能力分析 凈資產收益率 財務投資狀況

一、2014年房地產行業現狀分析

房地產行業2014年將繼續保持平穩向上的增長趨勢，行業發展將呈現城市格局分化與房企格局分化的局面；房企利潤率繼續在低位徘徊；而一二線重點城市房價仍會進一步上漲，但其增速將大幅放緩，預計在5%左右。

1、城市、房企格局分化

2014年城市格局分化現象將繼續存在，三四線城市的樓市正在積累較大風險，將面臨著巨大的去化壓力，但出現崩盤的概率不大。房地產行業呈現出強者愈強的格局，主要是房地產龍頭企業擁有更強的市場把控能力以及資源吸聚能力。

2、房企利潤率低位徘徊

目前，房地產企業的利潤已經到了一個非常飽和的程度，利潤率在低位徘徊，行業平均利潤率不足10%，很多房企的利潤率只有5%左右。如果房企不進行戰略上的創新與管控能力的提升，將很難提升其利潤率，獲得超額利潤。

二、對房地產企業而言，最重要的財務指標是凈資產收益率

在市場經濟條件下，長期獲得較高的凈資產收益率是企業最重要的目標之一，同時也是企業發展壯大的前提條件。凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。企業家的首要責任是為社會創造價值和財富，而凈資產收益率是衡量其效果的最好的一個指標。

凈資產收益率=凈利潤/股東權益=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產）*（總資產/股東權益）=銷售利潤率*總資產周轉率*財務杠桿比率

從經營者使用會計信息的角度看，應使用加權平均凈資產收益率計算公式（2）中計算出的凈資產收益率指標，該指標反應了過去一年的綜合管理水平，對于經營者總結過去，制定經營決策意義重大。因此，企業在利用杜邦財務分析體系分析企業財務情況時應該采用加權平均凈資產收益率。另外在對經營者業績評價是也可以采用。從企業外部的相關利益人股東看，應使用全面攤薄凈資產收益率計算公式（1）中計算出的凈資產收益率指標，只是基于股份制企業的特殊性：在增加股份時新股東要超面值繳入資本并獲得同股同權的地位，期末的股東對本年利潤擁有同等權利。

總之，對企業內更多的側重采用加權平均法計算出的凈資產收益率；對企業外更多的側重采用全面攤薄法計算出的凈資產收益率。

三、從凈資產收益率為起點，對房地產企業的四維能力分析

1、贏利能力

企業資本金是所有者投入的資金，資本金利潤率的高低直接關系到投資者的權益，是投資者最關心的問題。當企業以資本金為基礎，吸收一部分負債資金進行生產經營時，資本金利潤率就會因財務杠桿原理的利用而得到提高，提高的利潤部分，雖然不是資本金直接帶來的，但也可視為資本金有效利用的結果。它還表明企業經營者精明能干，善于利用他人資金，為本企業增加盈利。反之，如果負債資金利息太高，使資本金利潤率降低，則應視為財務杠桿原理利用不善的表現。企業成敗的關鍵，只有長期贏利，企業才能真正做到持續經營。

2、償債能力

企業財務狀況的安全性的晴雨表。房地產企業短期償債能力分析：短期償債能力是房地產企業的流動資產償付流動負債的能力。一般來說，房地產企業的流動負債是償還期在一年或超過一年的一個營業周期，需以流動資產來償還的。所以，短期償債能力的大小，主要取決于流動資產的數量和質量，也就是資產的變現能力和變現速度。通常，我們分析房地產企業的短期償債能力主要是通過變現力指標：流動比率；速動比率；現金比率，其中現金比率將在現金流量分析中具體分析

3、營運能力

企業營運能力分析有助于判斷企業財務的安全性、資本的保全程度以及資產的收益能力，可用以進行相應的投資決策。一是企業的安全性與其資產結構密切相關，如果企業流動性強的資產所占的比重大，企業資產的變現能力強，企業一般不會遇到現金拮據的壓力，企業的財務安全性較高。二是要保全所有者或股東的投入資本，除要求在資產的運用過程中，資產的凈損失不得沖減資本金外，還要有高質量的資產作為其物質基礎，否則資產周轉價值不能實現，就無從談及資本保全。

4、成長能力

杜邦分析法有助于企業管理層更加清晰地看到權益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產周轉率、債務比率之間的相互關聯關系.杜邦分析法的的基本思路： 權益乘數表示企業的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經營活動的程度。資產負債率高，權益乘數就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高；在分析房地產企業的成長能力時，不僅應對其報表數據進行多期比較，還應對具體的行業指標，如開發面積、銷售面積、土地儲備等指標進行多期比較分析。

四、通過杠桿系數，放大房地產企業的凈資產收益率

利用房地產企業在資本市場的良好形象多方面融資、提高企業總資產，利用杠桿系數將凈資產收益率放大。圍繞企業的經營管理捕捉管理層最關心的熱點問題，適時的進行各種定期的和專題的財務分析。既可利用財務信息，也可利用業務信息結合判斷與估計，體現財務分析的實時化和快速反應。在現代企業制度下的財務分析應該從經營者的角度出發，強調在利用財務分析發現企業存在問題的同時進一步通過財務分析來判斷企業資本運營效果，以便作出正確的決策調整，提高企業資本運營效率，增強企業的財富，從而達到股東財富最大化的目的。

參考文獻：

[1]李清.我國上市公司盈余管理的理論與實證研究[D].武漢理工大學，2008.

[2]杜曉宇.中國上市公司高管變更期間業績預告披露行為研究[D].吉林大學，2009.

[3]劉麗靚.上市公司再融資須與分紅掛鉤[N].證券日報，2008.

凈資產收益率范文第2篇

市盈率：（earnings multiple，即P/E ratio）也稱“本益比”評估股價是否合理的重要指標，計算公式：股票每股“市價”與每股“盈利”的比。如何理解：作為比較不同價格股票是否被高估或低估的指標。一般地，市盈率過高則股票可能是被高估（因為不斷買賣，價格被多次炒高，但是公司盈利并沒有發生變化，所以比值過高）。將公司市盈率與同行業其他公司市盈率進行對比，可以看出股票是不是低估，對于低估的股票要及時關注適時買入。但是，應該注意的是有的時候，市盈率高的企業可能也有良好的發展前景，不能一概而論?！拘≠N士】其倒數是預測未來股票收益的優良指標，在平穩的環境中市盈率在20倍左右比較好

市凈率。如何理解：公司內每股含凈資產多少，表現股民對公司是否有足夠信心，如果市凈率高，股民認為股票優質，有升值潛力，公司有發展前景。但同時也應該看到，當市凈率低于1時表示股價低于凈資產，投資比較安全。

凈資產收益率（roe）：又稱股東權益報酬率，是“凈利潤”與“平均股東權益”的百分比。表示公司使用股東資金收益的效率，凈資產收益率越高，表明給投資者帶來更多的收益。如何理解：公式本身存在一定缺陷，利潤并非凈資產產生，公式相除不合邏輯。此公式不可以用于同行業之間比較。不可低于同期銀行存款利率，否則說明公司經營效率低下?！拘≠N士】上述三者之間更具公式推導可以得到下面的規律： 凈資產收益率=凈利潤/凈資產=市凈率/市盈率。

凈資產收益率范文第3篇

Abstract： ROE （Rate of Return on Common Stockholders' Equity） is generally accepted financial indicator to inspect a company's profitability. ROE reflects the actual level of investment income， which fully considers the gross profit margin， asset turnover， financial leverage and other factors， and is a core indicator to measure the profitability of listed companies. Therefore， deeply understanding its connotation and carefully understanding its function will contribute to properly assess the intrinsic value of the stock and make right investment decisions for stock market investors.

關鍵詞： 凈資產收益率；上市公司；盈利能力

Key words： Rate of Return on Common Stockholders' Equity；listed companies；profitability

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）36-0149-02

0 引言

為了對上市公司會計信息披露行為進行規范，讓上市公司真實的獲利能力具體的展現出來，對盈利水平進行客觀的評價，中國證監會制定了《公開發行證券公司信息披露編報規則第9號——凈資產收益率和每股收益的計算及披露》，其真正目的是對上市公司資產收益率的可比性和合理性進行提高，從而有利于廣大投資者可以正確的進行投資決策。但是筆者認為，由于上市公司存在著有粉飾利潤的條件、動機和壓力的情況下，上市公司的真實盈利能力并不能通過凈資產收益率指標完全正確的反映出來，我們仍有必要抱著審慎的態度采用這一指標數據。

1 公司凈資產收益率的含義

所謂凈資產收益率，就是指公司稅后凈利潤與凈資產（股東權益）的百分比，它將股東權益的剩余報酬呈現出來，用來衡量公司對股東投入資本的利用效率。凈資產收益率是一個很重要的指標，深受上市公司、管理層和股東的關注，因為其對每股稅后利潤指標的不足進行了彌補。對于上市公司來說，凈資產收益率是公司增發和配股的一個重要條件。因為根據《關于進一步規范上市公司增發新股的通知》這一份文件來看，公司最近三年的平均凈資產收益率不得低于10%，且最近一年加權平均凈資產收益率不低于10%是上市公司申請增發新股所要具備的條件之一，而且要求按照扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，采用低的那部分數據作為計算加權平均凈資產收益率的依據。并且，在杜邦的分析體系中，對企業的分析也是從凈資產收益率開始的，凈資產收益率是杜邦分析體系中的核心部分。

綜上所述，可以得出，凈資產收益率是一個綜合性相對較強的財務指標，對于上市公司財務運行狀況的分析有著重要的意義。

2 上市公司存在有粉飾凈資產收益率指標的動機

對于上市公司來說，凈資產收益率不僅是反映公司盈利能力的核心指標，還是對經理人員的工作效率進行考核的一個重要依據。對于經理人員來說，由于其自身作為經濟人的身份，存在著將自身利益最大化的動機，當上市公司董事會決定，直接將經理人員的收入與凈資產收益率指標聯系起來時，上市公司的經理人員為了對董事會下達的指標完成或者可以超額完成，一定會盡全力將資產收益率提高，會采用各種合法或者不合法的手段，以達到取悅董事會成員與廣大中小投資者和滿足自身效益最大化的雙重目的。近年創業板很多上市公司招股說明書顯示凈資產收益率動輒50%以上，有的居然達到90%，創下奇跡，但獲得融資之后連續幾年該指標迅速下跌，除了融資擴大計算分母導致數值下降，也反映了企業真實盈利能力的薄弱。所以我們一定要睜大眼睛審查改指標反映的數據。

3 上市公司存在有粉飾凈資產收益率指標的壓力

按照《中華人民共和國公司法》的規定，對于上市公司來說，如果接連三年都呈現虧損的狀態，公司將會受到處罰，那就是暫停股票上市之后，如果在規定的時間里公司不能將虧損變為盈利，那么將被判定為不符合上市的條件，公司所受到的最終處罰則是終止股票上市。對于上市公司的債權人、投資者、管理人員以及有著其他利害關系的人來說，如果公司因為虧損的原因而被暫停上市、特別處理以至于終止上市之后，他們都會受到牽連，利益也會因此而受到損失。所以，從這些我們可以得出，上市公司的經理人員在對盈利的管理方面有著很強烈的動機，會采取一系列的手段去對出現的虧損進行盡可能的避免或者是避免連續三年出現虧損，以為了對有關法規、法律的處理和懲罰進行逃避。一旦上市公司出現虧損的情況，就一定會想出各種方法和手段以盡最大可能的避免連續三年出現虧損，一旦出現這樣的局面，這些上市公司就不得不在虧損一年或兩年的時間內，采用明顯的調減公司盈利的應計制會計處理，將以前的虧損一次性的全部清除掉，并且盡最大的可能提前預計以后的費用，讓公司后期的費用大大的減少，從而為公司由虧損轉向盈利局面打下堅實的基礎。從另外一個層面來講，按照我國對上市公司的規定，想要取得增發新股和配股資格的主要條件就是連續三年公司的凈資產收益率平均要達到10%（6%是每年的最低標準）。對于上市公司而言，尤其是連續兩年凈資產收益率都在6%以上的那些公司，最關鍵和重要的部分就是第三年的凈資產收益率，能不能夠繼續在資本市場進行融資，最關鍵的一關就是三年的凈資產收益率平均是否達到10%。為了能夠繼續在資本市場上融資，有部分上市公司會暗地里對利潤進行操縱，大大突破10%的最低底線。除了這個手段之外，“資產重組”也是很多上市公司經常都會采用的，所謂資產重組，就是企業為了對產業機構進行調整，以優化資本結構，從而完成戰略轉移等目的而進行實施的股權置換和資產置換。但是，由于很多公司廣泛的濫用資產重組，所以，現在一提起資產重組，人們立刻就會聯想到做假賬這個行為。近些年來，在一部分的企業當中，尤其是在上市公司中，在對公司的會計報表進行粉飾時，經常會采用的手段就是資產重組。采用這個手段的最終目的也是為了使公司的凈資產收益率能達到10%的要求。所以，對于上市公司來說，凈資產收益率必須達到10%這一公司增發配股或者新股的剛性指標，也就直接成為了上市公司想要提升凈資產收益率指標的巨大壓力。

4 上市公司存在有粉飾凈資產收益率的條件

當前我國的會計實行權責發生制，以權利和責任的發生來決定收入和費用歸屬期，以應收和應付作為標準。所以，多攤銷一些費用或者是預計一些損失通常情況下都會被認為是穩健原則的產物，注冊會計師審計時并不會放過多的精力在這個上面，也不容易被引起注意，當然也不會輕易的被外部信息使用者所洞悉。實際上，上市公司為了提升凈資產收益率和扭虧為盈，會通過利用會計制度的客觀缺陷這一手法。

5 結束語

總的來說，由于上市公司存在著對凈資產收益率進行粉飾的條件、壓力和動機，所以也就決定了它不能完全真正的反應上市公司的盈利能力。所以，對于投資者來說，在運用凈資產收益率指標進行投資決策時，一定要將上市公司相關的一些財務數據以及現金流量指標統統放進去綜合進行考慮，只有這樣做，才能對上市公司在未來某一個時期的盈利能力做出真實、客觀的評價，從而做出正確的投資決策。

參考文獻：

[1]夏云峰.凈資產收益率指標反映上市公司盈利能力問題的探討[J].廣西會計，2002（12）.

凈資產收益率范文第4篇

【關鍵詞】 財務杠桿效應； 凈資產收益率； 資本結構

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）24-0037-03

財務杠桿是企業運用負債來調節收益的重要工具，它決定著企業的資本結構，對企業的發展具有深遠的意義。最早的現代融資理論源于美國的莫迪利亞尼和米勒提出MM理論，不考慮公司稅時，公司的價值與負債多少無關；但如果考慮到公司稅，由于負債利息是稅前支付，具有抵稅的作用，此時，負債越多，企業的價值越高[1]。在MM理論提出后，國內外很多學者在此基礎上不斷進行深入研究，并取得了一定的成果。如權衡理論在MM理論基礎上考慮了財務危機成本，信息不對稱理論考慮到融資的“啄食”順序。目前對資本結構的研究開始從交易動機、公司成長性等更微觀的層面進行分析，這些研究成果為我國企業融資提供了一些很好的理論借鑒。然而，在我國，很多企業對財務杠桿的關注度不夠，財務杠桿沒有得到充分有效的運用。

一、汽車行業概況及樣本選取

（一）汽車行業概況

汽車行業是產業聯動效應高，規模效益明顯，資金和技術密集型的重要產業。隨著人們生活水平的提高，以車代步已成為必然趨勢。據中汽協的數據，2015年，中國汽車工業總產值占國內生產總值的比例接近7%，如果加上其聯動效應，其占比遠遠超過10%，汽車行業在國民經濟中的重要性日益凸顯，其發展關乎著整個國民經濟的發展。近年來，我國的汽車市場發展迅猛，但相對國外一些知名品牌的汽車公司，我國汽車行業公司規模不大，資本結構不合理，要實現汽車行業的健康發展，需要不斷優化資本結構，發揮財務杠桿的正效應，提高企業的價值。

（二）樣本選取

汽車行業包括整車和零部件企業，由于零部件企業產品多樣且涉及到其他行業，因而，本樣本選擇的公司為汽車整車上市公司，這些公司資本雄厚、管理規范、財務制度完善，能夠代表汽車行業的基本情況。本文以滬深A股汽車整車制造業上市公司作為研究對象，2012年底之前已經上市的汽車整車制造企業23家，為了保證數據的全面、連續以及有效，剔除了*ST夏利和異常變動的亞星客車公司，選取的樣本公司共21家，對2013―2015年共3年數據進行實證分析。樣本公司數據來源于東方財富網以及深交所和上交所網站。

二、模型的建立和變量定義

只要企業融資方式中存在固定財務費用，就存在財務杠桿效應。當息稅前利潤增大時，每一個單位的盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給股東帶來額外的盈余，即產生財務杠桿收益。凈資產收益率（ROE）可以反映一定時期股東的收益，凈資產收益率越大，說明公司的獲利能力越強，給股東帶來的財富越多[2]。本文將凈資產收益率作為反映財務杠桿效應的核心指標，分析企業應如何運用財務杠桿提高股東財富，實現企業價值最大化。

式中：ROE為凈資產收益率；ROA為息稅前資產收益率；Rd為債務利息率；V為資產總額；D為負債總額；E為股東權益總額；T為所得稅稅率；EBIT為息稅前收益。

由公式（1）可知：當企業的息稅前資產收益率（ROA）大于債務利息率（Rd），企業適度增加負債，就能提高凈資產收益率（ROE），從而使股東財富增加，財務杠桿會產生正效應；當企業的息稅前資產收益率（ROA）小于債務利息率（Rd），企業繼續增大負債的比重，凈資產收益率將會降低，從而減少股東財富，甚至會給企業帶來財務風險，財務杠桿會產生負效應；當企業的息稅前資產收益率（ROA）等于債務利息率（Rd），財務杠桿不發揮效應。凈資產收益率作為衡量財務杠桿效應的核心指標，主要受息稅前資產收益率（ROA）、債務利息率（Rd）和產權比率（D/E）三個因素的影響[3]。為了驗證財務杠桿效應，設ROE為被解釋變量，ROA、Rd和D/E為解釋變量，X0常數項，X1、X2、X3為各解釋變量的回歸系數，建立回歸模型2。

ROE=X0+X1×D/E+X2×Rd+X3×ROA （2）

三、汽車整車上市公司財務杠桿效應實證分析

（一）汽車整車上市公司財務杠桿效應的現狀描述

樣本公司2013―2015年財務杠桿效應相關指標描述性分析見表1。從表中可以看出：2013―2015年，凈資產收益率（ROE）每年的極大值與極小值差異較大，2014年相差55.1%，歷年均值為9.65%、9.39%和6.88%，呈逐年下降趨勢，表明汽車整車上市公司總體盈利能力差距較大，盈利水平不斷降低且偏低。產權比率（D/E）每年的極大值與極小值之間差異不是太大，均值分別為158.03%、163.40%和173.88%，即資產負債率在60%以上，且負債占比不斷加大。債務利息率（Rd）歷年不高，均值分別為-0.12%、-0.13%和-0.13%，表明汽車整車上市公司利息負擔小，債務利息率下降的原因之一是因為近年來銀行貸款利率不斷下降。息稅前資產收益率（ROA）每年的極大值與極小值之間存在一定的差距，均值分別為4.83%、4.44%和4.77%，大體呈下降趨勢，這也是導致凈資產收益率（ROE）呈逐年下降的主要原因。

（二）汽車整車上市公司財務杠桿效應的回歸分析

本文主要采用Excel表格中的工具（數據分析）進行回歸分析，分析結果見表2、表3、表4，由于每年的Significance F值都小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與D/R、 Rd、ROA之間總體上呈顯著的線性關系。

根據表2―表4，進行整理得出2013―2015年D/R、 Rd、ROA與ROE顯著程度（見表5）：第一，2013年，凈資產收益率與產權比率呈顯著正相關關系，財務杠桿產生正效應，該行業上市公司如果繼續加大債務比率，凈資產收益率可得以進一步提升；2014年該行業上市公司加大了負債比率，凈資產收益率與產權比率呈不顯著正相關關系，說明財務杠桿的正效應已得以充分發揮，如果還想通過加大負債資本的比重來取得財務杠桿效應是不可取的，這從2015年體現出來，2015年，負債比率進一步加大，凈資產收益率與產權比率呈不顯著負相關關系。第二，2013年和2014年，凈資產收益率與債務利息率呈不顯著正相關關系，說明負債帶來的節稅利益大于利息支出，企業適度增加負債，財務杠桿會發生正效應。2015年，整個行業債務利息率為均值-0.13%，較2014年基本沒變，但由于2015年負債資本比重進一步提升，負債帶來的節稅利益不足以支付利息，凈資產收益率與債務利息率表現為不顯著負相關關系。第三，2013―2015年，凈資產收益率與息稅前資產收益率呈顯著正相關關系，說明息稅前資產收益率是體現財務杠桿運用效果的主要指標，該指標反映企業運用總資產的水平情況，即企業運用權益資本和債務資本的水平。3年間，凈資產收益率逐年下降，息稅前資產收益率先降后升，產權比率不斷上升，說明2014年較2013年企業運用資本的效果有所降低，由于負債增加產生的正效應不足以彌補息稅前資產收益率的降低幅度，致使本年凈資產收益率下降；2015年企業運用資本的效果有所提高，但由于息稅前資產收益率的上升不足以彌補負債不斷增加產生的負效應，致使本年凈資產收益率繼續下降。

從實證的結果來看，汽車整車行業上市公司總體負債比重逐年增大，凈資產收益率不斷下降，財務杠桿效應不斷弱化。因而，該行業上市公司在運用財務杠桿效應時，應注意：

1.就汽車整車行業上市公司整體而言，負債資本比重已經過高，企業應適度降低并維持一定的負債規模，合理運用債務資本，達到最佳資本結構，才能使財務杠桿發揮良性作用，從而減小財務風險，實現企業價值最大化。

2.息稅前資產收益率越大，說明企業運用總資產的水平越高，企業的凈資產收益率越高，能給股東帶來的財富就越多[4]。近年來，汽車整車行業上市公司息稅前資產收益率整體上是下降的，因而，企業除了要合理負債外，還需要進一步提高資本的運用效果。

四、結語

本文以凈資產收益率為衡量財務杠桿效應的指標，對汽車整車行業上市公司2013―2015年相關數據進行實證分析，從回歸分析結果可以看出：整體而言，汽車整車行業上市公司的凈資產收益率與產權比率呈正相關關系，與債務利息率呈不顯著正相關關系，與息稅前資產收益率呈顯著正相關關系。2013―2015年間，汽車整車行業上市公司凈資產收益率逐年下降，財務杠桿效應不斷弱化，汽車整車行業上市公司應根據企業自身情況合理運用負債資本，優化資本結構，降低財務風險，另外，從凈資產收益率與息稅前資產收益率的顯著程度可以看出，提高資本的運用水平是汽車整車行業上市公司調節的重點。

【參考文獻】

[1] 陳蕓.上市公司資本結構現狀分析――以我國汽車制造業為例[J].中國鄉鎮企業會計，2010（2）：38-40.

[2] 路立敏，李嬌.農業上市公司財務杠桿效應分析[J].會計之友，2014（5）：40-43.

凈資產收益率范文第5篇

關鍵詞：財務分析體系；凈資產收益率；比較分析

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年9月1日

無論是傳統財務分析體系，還是改進財務分析體系，均把凈資產收益率作為核心指標，財務管理目標是股東財富最大化，凈資產收益率反映股東投入資金獲利能力，反映企業籌資、投資、資產運營等活動的效率，提高凈資產收益率是實現財務管理目標的基本保證。同時，凈資產收益率也是上市公司再次融資硬性指標之一。

一、傳統財務分析體系的凈資產收益率分析

傳統財務分析體系由美國杜邦財務公司在20世紀20年代首創，把各種財務比率結合成一個體系，又稱杜邦財務分析體系。它以凈資產收益率為起點，以資產凈利率和權益乘數為核心，重點揭示企業獲利能力及權益乘數對凈資產收益率的影響。這種財務分析體系主要利用現行財務會計報表所提供數據進行分析，其核心公式為：凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數。其中，凈資產收益率反映投資者投入資本的獲利能力，是財務分析體系的核心，綜合性最強，其他各項指標都圍繞這一核心；銷售凈利率反映企業凈利潤與營業收入之間的關系，用來分析企業經營業務的獲利水平，是利潤表的概括；總資產周轉率是企業一定時期營業收入與總資產平均余值的比值，用來分析企業全部資產的利用效率和全部資產質量；權益乘數反映總資產與所有者權益之間的關系，用來分析企業債務風險和財務杠桿，是資產負債表的概括，其基本框架如圖1所示。（圖1）

這種財務分析體系，將企業盈利能力、營運能力、償債能力分析等有機地納入到一個整體之中，全面地對企業經營成果、財務狀況進行揭示與披露，從而對企業經濟效益的優劣做出準確評價與判斷。同時，這種自上而下的分析，不僅可以揭示企業各項指標的內在結構關系，查明各項主要指標變動的影響因素，而且還為決策者優化經營狀況、提高企業經營效益提供思路。

這種傳統財務分析體系雖然被廣泛使用，但是也存在某些局限性。

（一）計算總資產凈利率的“總資產”與“凈利潤”不匹配。因為總資產是由債權人和股東提供的，而凈利潤是專門屬于股東，債權人提供了資金，沒有相應分享收益，兩者不匹配。

（二）沒有區分有息負債與無息負債。為公司提供資產的人包括股東、有息負債的債權人和無息負債的債權人，要求分享收益的是股東、有息負債的債權人，無息負債的債權人不要求分享收益，所以負債的真正成本即利息支出僅僅是有息負債的成本，用利息支出與有息負債相除，才是實際的平均利息率。而傳統財務分析直接用利息支出與全部負債相除，不能真實反映利息率水平。

（三）沒有區分經營活動損益和金融活動損益。傳統財務分析體系沒有區分經營活動和金融活動，對于多數企業來說，金融活動是籌資活動，籌資活動不會產生凈利潤，而是凈費用（支出），從財務管理的基本理念看，企業的金融資產是投資活動的剩余，是尚未投入實際經營活動的資產，應將其從經營資產中剔除，與此相適應，金融費用也應從經營收益中剔除，才能使經營資產和經營收益匹配。

二、管理用財務分析體系的凈資產收益率分析

為了適應現代企業發展需要，管理用財務分析體系已成為現行和今后將推行的一種新型綜合財務分析方法。這種方法是在現行財務會計報表基礎上，按經營活動和金融活動將資產、負債、利潤重新分類，其核心公式為：凈資產收益率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿，這種改進財務分析體系，比傳統財務分析體系更直接，更清晰地揭示影響企業凈資產收益率的各個因素。

（一）將現行財務會計報表重新分類

1、將傳統資產負債表調整為管理用資產負債表。傳統資產負債表是由資產、負債、所有者權益構成，其會計等式為：資產=負債+所有者權益，管理用資產負債表首先按經營活動和金融活動將資產劃分為經營資產和金融資產，將負債劃分為經營負債和金融負債；所有者權益不分類；其次改變傳統會計等式，其基本等式為：凈經營資產=凈經營負債+所有者權益。管理用資產負債表簡表如表1所示。（表1）

其中：凈經營資產=經營資產-經營負債，反映企業經營活動所需占用資金；凈金融負債=金融負債-金融資產，反映企業金融活動的凈籌債務資金；股東權益反映股東（投資者）提供權益資金。

2、將傳統利潤表調整為管理用利潤表。與資產負債表的經營資產與金融資產的劃分保持對應關系，將管理用利潤表分經營活動損益和金融活動損益。金融活動的損益是利息費用，利息費用包括借款和其他有息負債的利息，如果沒有債權投資利息收入，可以用“財務費用”作為稅前“利息費用”的估計值。金融活動損益以外損益，全部視為經營活動損益。管理用利潤表的基本等式：凈利潤=稅后經營利潤-稅后利息費用。管理用利潤表簡表如表2所示。（表2）

（二）影響資產收益率的因素。根據管理用財務分析體系核心公式，凈資產收益率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿，影響凈資產收益率有三個因素：凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿。其中，凈經營資產凈利率是經營活動的稅后經營利潤與凈經營資產之比，反映企業經營活動的盈利能力；稅后利息率是金融活動的稅后利息費用與凈金融負債之比，反映企業籌資活動的資金成本；凈財務杠桿是凈金融負債與股東權益之比，表示每1元權益資本配置的凈金融負債，反映企業財務風險和財務杠桿效率。管理用財務分析體系的基本框架如圖2所示。（圖2）

杠桿貢獻率是經營差異率和凈財務杠桿的乘積，表示企業借助金融活動借入資金來提高股東收益率。凈經營資產凈利率與稅后利息率的差額，稱為經營差異率，表示企業每借入1元債務資本投資于經營活動產生的收益，償還債權人稅后利息后剩余部分。經營差異率是衡量借款是否合理的重要依據，如果經營差異率為正值，借款通過企業經營可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈經營資產凈利率是企業可以承擔的借款利息的上限。企業負債如果不斷增加，凈財務杠桿和財務風險就會不斷提高，而企業只能在一定范圍內承擔風險，所以依靠凈財務杠桿提高杠桿貢獻率是有限的。

主要參考文獻：