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資本市場范文第1篇

如果中國能將商業(yè)銀行、養(yǎng)老保險、融資融券和股指期貨等納入統(tǒng)一的金融市場，人民幣借助這場危機(jī)逐步成為國際化貨幣，那么中國的金融將為優(yōu)化中國的出口結(jié)構(gòu)、樹立中國的金融國際地位、改變?nèi)蛸Y源品定價起到實質(zhì)性的助推作用。

中國經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動力正在悄悄進(jìn)行著新老更替。在這個歷史轉(zhuǎn)折點上，必將擔(dān)當(dāng)重任的資本市場，需要大決斷。

中國的經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展已經(jīng)到了一個歷史性的關(guān)頭。在新的歷史轉(zhuǎn)折點上，新的經(jīng)濟(jì)增長引擎正在構(gòu)建；在新的歷史轉(zhuǎn)折點上，中國經(jīng)濟(jì)也比以往更需要一個健康的中國股市。

探索中國股市走出困局的路徑，我們必須正視中國資本市場已經(jīng)與中國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。2007年年底以來，中國股市深幅下跌的內(nèi)在原因就是，我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遭遇了全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。例如，最近股票市場的快速下跌就是因為全球金融危機(jī)使得整個市場，特別是包括大小非在內(nèi)的投資者，對經(jīng)濟(jì)將可能陷入危機(jī)達(dá)成共識。

因此，在這樣一個轉(zhuǎn)折的年代，我們又不得不正視中國經(jīng)濟(jì)的未來。中國經(jīng)濟(jì)過去10年乃至30年發(fā)展的老驅(qū)動輪將逐步衰減，那么未來中國中長期快速穩(wěn)定發(fā)展的動力又在何方？

中國經(jīng)濟(jì)的新驅(qū)動輪

我們認(rèn)為中國未來10年，乃至更長的30年，主要的經(jīng)濟(jì)動力來源于新的驅(qū)動輪：新農(nóng)村改革和PRC模式。

第一個新的驅(qū)動輪――新農(nóng)村改革。新農(nóng)村改革是指十七屆三中全會所確立的新的土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)制度、新的農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民公共服務(wù)均等化的目標(biāo)以及中國特色農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的新模式所帶來的新期待。

新一輪的農(nóng)村改革將在以下方面產(chǎn)生影響：一是對投資品行業(yè)的影響。不同模式的城市化進(jìn)程繼續(xù)演進(jìn)，房地產(chǎn)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步向中西部腹地發(fā)展，帶動建材、鋼鐵、有色、電力、煤炭、化工、原材料等行業(yè)，推動固定資產(chǎn)投資的增速，推動城市化制造資源的發(fā)展；

二是對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。國家進(jìn)一步配套發(fā)展農(nóng)村社會保障體系，賦予農(nóng)民財富、加快農(nóng)村消費(fèi)信貸的發(fā)展，推動農(nóng)民消費(fèi)；提高農(nóng)村勞動力成本、加快收入分配體制改革、進(jìn)一步啟動內(nèi)需；

三是對貿(mào)易結(jié)構(gòu)和金融市場的影響。農(nóng)村改革將進(jìn)一步推動城市化資源和累計產(chǎn)能的充分利用，加大機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的出口競爭力。發(fā)展農(nóng)村金融可以進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，深化金融改革。

第二個新的驅(qū)動輪――PRC（Producer-Resource Supplier-Cycle）模式。即，隨著發(fā)達(dá)國家在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退以后，他們在全球經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)度逐漸下降，發(fā)展中國家，尤其是那些資源品國家在這一輪大宗商品牛市中獲得了發(fā)展的啟動財富，具備了進(jìn)入城市化高速發(fā)展的條件，反過來需要中國等制造業(yè)國家輸出城市化的制造資源、技術(shù)資源、管理資源。這就為中國在原有和消費(fèi)國之間形成的經(jīng)濟(jì)循環(huán)基礎(chǔ)上找到一個新的經(jīng)濟(jì)增長動力。

這個新的模式將在三個方面產(chǎn)生影響：一是出口結(jié)構(gòu)，二是中國金融國際定位，三是改變?nèi)蛸Y源品定價。雖然這些都是長期的因素，但我們可以等待市場不斷改變預(yù)期，甚至于我們將看到短期出現(xiàn)一些反向變化的可能。包括因為大宗商品價格下滑導(dǎo)致的部分資源國的支付能力下降，包括部分資源立國的國家的外匯儲備迅速下降，包括部分資源企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，這些因素意味著中國資本將迎來海外并購的良機(jī)。正因為如此，資本市場肩負(fù)重任，沒有資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，這些預(yù)期的實現(xiàn)將非常困難。

大智慧、大決斷和大操盤

顯然，在中國新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，必然需要一個強(qiáng)大的資本市場發(fā)揮起資源配置的功能。因此當(dāng)前，必須在危機(jī)中推動金融市場的快速發(fā)展。

一是讓商業(yè)銀行重回交易所市場，構(gòu)建中國曲線。沒有一個統(tǒng)一的金融市場，就存在很多不可知的風(fēng)險。13年前商業(yè)銀行離開交易所市場是為了規(guī)避風(fēng)險，現(xiàn)在讓商業(yè)銀行重回交易所市場也是為了規(guī)避風(fēng)險。只有充分利用交易所市場透明的交易機(jī)制，才能為資本市場發(fā)展建立一個通道，疏通當(dāng)下分割的資金融通。

二是引導(dǎo)養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場，改善投資者結(jié)構(gòu)。只有像社保、企業(yè)年金和其他各類養(yǎng)老金都能大批量進(jìn)入資本市場，資本市場才具備了一個可持續(xù)發(fā)展的投資者結(jié)構(gòu)。而包括企業(yè)年金的稅收政策、投資管理人的統(tǒng)一管理、保險資金的市場化管理體系等問題都需要有大決斷才能推進(jìn)。

三是把握機(jī)遇，乘勢推進(jìn)人民幣的國際化。沒有貨幣權(quán)，就沒有國際地位，就會受制于人。中國的外匯儲備如何在這輪危機(jī)中發(fā)揮作用，是中國千載難逢的機(jī)遇，包括爭取在IMF中的話語權(quán)、提高人民幣在全球金融市場中的清算比例、獲得和亞太地區(qū)、資源國（PRC模式所指的國家）之間的貿(mào)易結(jié)算貨幣地位等等。

第四要堅定不移地推動資本市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)。

――加快融資融券和股指期貨的出臺。融資融券和股指期貨并不會改變市場的趨勢，但使市場具備了雙向投資的機(jī)制。有了雙向投資機(jī)制，資金才能持續(xù)地留在市場里，市場才能自動找到底。管理層應(yīng)充分培育市場的機(jī)制，進(jìn)而發(fā)揮“市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用”。

――進(jìn)一步放松上市公司股票回購和收購兼并的制度。一旦上市公司自身發(fā)現(xiàn)股票被低估了，就可以回購股票；一旦大股東或者其他戰(zhàn)略投資者發(fā)現(xiàn)股票價值被低估了，就會出現(xiàn)增持和購并。這些都是資源配置必需的手段。

資本市場范文第2篇

記得幾年前在一次創(chuàng)業(yè)項目展銷會上，大家都在爭相詢問一款產(chǎn)品。其大小厚薄就像現(xiàn)在的蘋果手機(jī)一樣，外觀時尚，攜帶輕便，最重要的是擁有它，好像就能展現(xiàn)出低碳生活的環(huán)保品味。這款產(chǎn)品是太陽能電池板。后來得知，該電池板給手機(jī)充電的效果竟然連5%都達(dá)不到。然而當(dāng)時，在政策扶持的帶動下，正掀起一波大力進(jìn)口多晶硅的熱潮，市場更是借此機(jī)會，春光燦爛的炒作了一把，直至太陽能概念泡沫的破滅。正如現(xiàn)在市場上各類概念一波未平、一波又起，而在實體經(jīng)濟(jì)中最終會不會又是下一個太陽能泡沫呢？

我們正走在改革的路上，在轉(zhuǎn)型的過程中，“”的思維一直在我們的腦海中揮之不去，“超前”政策的扶植導(dǎo)向也許違背了自由市場的基本規(guī)律，最終“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”，難免陷入“碎片化”，一味機(jī)械化的追求，只起到了拔苗助長的作用，華而不實，必不長久。依然清楚的記得在剛經(jīng)歷1997年亞洲金融危機(jī)后，全國報紙媒體熱衷討論的問題都是尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點。時過境遷，回首來看當(dāng)初討論的新經(jīng)濟(jì)增長點，幾乎沒有在后來的經(jīng)濟(jì)增長中貢獻(xiàn)出特別的力量，反倒是悄然啟動的住房制度改革以及加入世貿(mào)，著實為我國經(jīng)濟(jì)再上臺階貢獻(xiàn)了重要力量。

這不禁讓我聯(lián)想到近期媒體熱炒的“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”。總理的改革有濃烈的個人特色，比如《金融時報》等外媒曾經(jīng)提出過一個“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的概念。有專家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)核心有三條：一是強(qiáng)化市場經(jīng)濟(jì)的概念，二是放寬管制，三是改善供給。摩根大通把經(jīng)濟(jì)學(xué)總結(jié)為三要點：一是不刺激，二是簡政放權(quán)，三是要素市場改革。無論哪種解讀方式，“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”都被描繪為一種“減法”。他的各項改革措施都以激活市場活力為目標(biāo)，進(jìn)一步剔除經(jīng)濟(jì)體制中殘留的雙軌制。在擔(dān)任副總理和總理的六年中，他用自貿(mào)區(qū)、減少審批和直接面見支持標(biāo)志性企業(yè)家的方式，來給企業(yè)松綁和打氣。和“馬上辦”、“這就去”相比，更多的是“馬上停”、“不要做”。和進(jìn)取的調(diào)控相比，削去政府向企業(yè)亂伸的手，是更加直接奏效的，也是在中國經(jīng)濟(jì)放緩了數(shù)字速度、忍受轉(zhuǎn)型壓力的時候，企業(yè)最需要的一大支持。

回到我國資本市場上來說，近些年中國資本市場不斷地進(jìn)行改革，但缺乏認(rèn)真、系統(tǒng)的思考，反而從局部的、有針對性的視角著手，喪失了市場建設(shè)的大格局，結(jié)果是“按下葫蘆浮起瓢”，問題不斷。改革似乎陷入了一個怪圈，新推行的制度在現(xiàn)實面前遇到問題之后，又試圖以技術(shù)手段小修小補(bǔ)，加以解決。所謂大格局，就是要跳出部門利益和行政桎梏，在高度要求市場化的資本市場，確定監(jiān)管者的定位是什么？中國資本市場的根本問題有哪些？有了這些思考，才能系統(tǒng)的解決好資本市場最重要的進(jìn)入、退出問題。

目前資本市場建設(shè)最欠缺的，就是各方對市場的認(rèn)知和理解。大家要知道在市場當(dāng)中，哪些是應(yīng)該規(guī)范的，哪些是該交由市場來解決的。只有充分認(rèn)知市場的力量，尊重市場的規(guī)律，才能完成資本市場的改革建設(shè)任務(wù)，而不是創(chuàng)業(yè)板熱了，就都推出類似板塊來跟風(fēng)，藍(lán)籌股熱了，就都推出大盤板塊來。

資本市場范文第3篇

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場；資源配置效率；融資約束；多元化決策

一、引言

內(nèi)部資本市場產(chǎn)生于美國，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森1975年提出，上世紀(jì)90年代末成為關(guān)注的熱點。內(nèi)部資本市場的研究多半是伴隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國外對內(nèi)部資本市場的研究主要集中在三個方面：一是研究內(nèi)部資本市場是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對內(nèi)外部資本市場之間關(guān)系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關(guān)系（Guilien，2000等）；三是發(fā)展中國家企業(yè)內(nèi)部資本市場的正面效應(yīng)（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和負(fù)面效應(yīng)等（如Claessens等，1999）。

當(dāng)前，我國正面臨著以增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力為目標(biāo)的特殊時期，發(fā)展具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)，是我國今后企業(yè)改革和發(fā)展的重點。在外部資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，對我國內(nèi)部資本市場的研究有以下4個方面的重要意義：

第一，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)集團(tuán)日益成為經(jīng)濟(jì)活動的重要主體，其內(nèi)部資本市場的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實際關(guān)注的焦點。

第二，針對我國公司治理尚不完善，問題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高的特殊問題，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動機(jī)，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送創(chuàng)造條件。因此，如何將內(nèi)部資本市場和公司治理問題緊密結(jié)合起來分析和探討，將為我們提供一個嶄新的研究視角。

第三，隨著網(wǎng)絡(luò)信息的發(fā)展，國內(nèi)研究型數(shù)據(jù)庫（如CSMAR等）的建立為內(nèi)部資本市場的研究提供了大量的數(shù)據(jù)，有效地彌補(bǔ)了前期研究樣本小、數(shù)據(jù)跨度時間短的局限性，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。

第四，隨著企業(yè)集團(tuán)附屬公司數(shù)量增加，附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監(jiān)督、控制成本也將不斷增加，內(nèi)部控制是保證企業(yè)有效運(yùn)行的重要手段，如何將內(nèi)部資本市場和內(nèi)部控制緊密結(jié)合，將為我們研究內(nèi)部資本市場提供另一個新的方向。

二、中國對內(nèi)部資本市場與融資約束之間關(guān)系的研究

邵軍、劉志遠(yuǎn)（2006）通過理論模型，說明了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場具有放松融資約束的功能。總部能夠從外部市場籌集到比單個成員企業(yè)更多的資金，能夠在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行有效率的配置，而且隨著成員企業(yè)數(shù)目的增加，融資效率將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

趙紅梅（2007）基于我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場對成員企業(yè)投融資的效率分析，表明內(nèi)部資本市場由于在監(jiān)督、激勵和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優(yōu)勢，能起到提高集團(tuán)成員企業(yè)的投融資效率，但是我國內(nèi)部資本市場并未充分發(fā)揮提高集團(tuán)成員企業(yè)投融資效率的功能。

盧建新（2007）構(gòu)造了一個多分布企業(yè)內(nèi)部跨期資本配置模型，把內(nèi)部資本市場“有效率論”和“無效率論”結(jié)合到一起。研究表明，若通過內(nèi)部資本市場重新配置并能誘使兩個經(jīng)理努力工作的情況下，內(nèi)部資本市場的效率可能高于地域或等于兩個單分布企業(yè)組合的效率，而不是其中的某一種結(jié)果；其強(qiáng)化不同分部之間的生產(chǎn)力差異，并重視管理激勵，進(jìn)而降低配置成本。

魏馨、徐榮（2008）借鑒Hyun-HanShinYoungSPark的方法對中國上市公司進(jìn)行研究，選取了290家上市公司，并將其分為兩組。168家國資委下屬有多家上市公司企業(yè)集團(tuán)和122家非國資的僅有一家上市公司的企業(yè)，其結(jié)論與Shin和Park（1999）對韓國財閥中內(nèi)部資本市場的運(yùn)作情況研究結(jié)論不同。研究表明，中國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的非有效性現(xiàn)象非常突出，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場異化的原因，是我國H型組織架構(gòu)的上市公司第二委托-關(guān)系較為復(fù)雜，即大股東侵占小股東權(quán)益問題嚴(yán)重。

三、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究

我國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究包括以下幾個方面：

蘇冬蔚（2003）基于對數(shù)單位模型（logitmodel），對內(nèi)部資本市場的配置效率與多元化決策之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。但是由于我國上市公司未能提供企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各經(jīng)營單位的財務(wù)數(shù)據(jù)，不能直接研究資源配置效率和企業(yè)價值之間的關(guān)系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場現(xiàn)金流狀況對多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場的現(xiàn)金流入/流出呈負(fù)相關(guān)，即多元化程度高的公司與外部資本市場的金融交易少，則資本市場可能較為有效；反之，若呈現(xiàn)正相關(guān)，則內(nèi)部資本市場就可能無效。其次，筆者分別通過Logit模型和Tobit模型探討我國上市公司內(nèi)部資本市場效率和多元化決策之間的相關(guān)性。研究表明，兩模型的估計結(jié)果基本一致，表明價值高的上市公司具有較高的多元化程度，對外部資本市場依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側(cè)面說明了內(nèi)部資本市場較為有效。盡管研究結(jié)果具有間接性，但是為后續(xù)的研究提供了參考。如寒張璋（2006）借鑒蘇冬蔚的方法建立數(shù)學(xué)模型，選擇中國滬深股市A股中的電信和計算機(jī)板塊的66家公司為樣本，分析其在2002～2004年的財務(wù)數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明，在高新技術(shù)企業(yè)中內(nèi)部資本市場較為有效，適當(dāng)運(yùn)用內(nèi)部資本市場的配置功能可以增加企業(yè)價值。

曾亞敏、張俊生（2005）選擇中國1998～2000年進(jìn)行股權(quán)收購的上市公司為樣本，檢驗了自由現(xiàn)金流量假說和內(nèi)部資本市場假說對中國上市公司收購動因的解釋能力。經(jīng)驗分析結(jié)果顯示，上市公司收購前后的會計業(yè)績變動和市場業(yè)績變動與公司融資約束程度基本上無關(guān)，否定了內(nèi)部資本市場假說。

涂罡（2007）以2000～2004年在滬深A(yù)股市場發(fā)行上市的山東公司為研究樣本。結(jié)果表明，在公司治理機(jī)制不健全的情況下，內(nèi)部資本市場功能發(fā)生異化，隸屬于企業(yè)集團(tuán)的公司更易發(fā)生占款；多元化經(jīng)營有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。

饒靜、萬良勇（2007）以1999～2001年為樣本年度，從內(nèi)部資本市場與外部融資互動的視角考察了集團(tuán)內(nèi)部資本市場行為如何影響到上市公司外部股權(quán)融資行為。研究表明我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了上市公司所處的集團(tuán)內(nèi)部資本市場具有典型的機(jī)會主義特征，這種機(jī)會主義的集團(tuán)內(nèi)部資本市場運(yùn)作是上市公司偏愛配股融資的重要動機(jī)之一。而大股東的這種機(jī)會主義行為一方面是由于大小股東之間的委托問題引起；另一方面源于更為深刻的制度根源，如金融抑制環(huán)境、政府干預(yù)等。

四、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的個案研究

周業(yè)安、韓梅（2003）通過對華聯(lián)超市借殼上市進(jìn)行案例分析。筆者認(rèn)為，中國上市公司以國有股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征為內(nèi)部資本市場發(fā)揮作用提供了廣闊的空間。分析強(qiáng)調(diào)，通過適當(dāng)?shù)膬?nèi)部市場設(shè)計來實現(xiàn)內(nèi)部資本市場和外部資本市場的互補(bǔ)，進(jìn)而放松股權(quán)融資約束，造就集團(tuán)內(nèi)部投資機(jī)會的均等。在此過程中涉及到公司治理問題、相應(yīng)的法律法規(guī)及券商行為等問題。

萬良勇、魏明海（2006）以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例，分析了我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運(yùn)作形式、困境以及實現(xiàn)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置功能的條件，指出非相關(guān)多元化會加劇內(nèi)部資本市場中的信息不對稱。此外，約束缺位及激勵扭曲，導(dǎo)致的問題也會影響到我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的有效性。楊棉之（2006）基于內(nèi)部資本市場理論，以華通天香集團(tuán)為例作了分析，得出原本是為了提高資本配置而存在的內(nèi)部資本市場卻部分被異化為進(jìn)行利益輸送的渠道，同時沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行明顯的跨部門交叉補(bǔ)貼證據(jù)。李寧波、邵軍（2007）以華立系的內(nèi)部資本市場為例，研究大股東的內(nèi)部資本市場運(yùn)作對其附屬上市公司價值的影響。研究表明在當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，作為一個整體的“系族企業(yè)”所構(gòu)造的內(nèi)部資本市場為大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，侵占中小股東的利益提供了方便。

吳國棟（2007）以三九集團(tuán)的內(nèi)部資本市場困境為案例，重點分析該集團(tuán)內(nèi)部資本市場的活動與治理問題及其內(nèi)部資本市場所面臨的困境，指出三九集團(tuán)應(yīng)該通過以下途徑提高內(nèi)部資本市場的配置效率。首先是出讓非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，做強(qiáng)主營核心業(yè)務(wù)；其次是變革組織結(jié)構(gòu)，減少層級控制；最后是加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立保障機(jī)制和激勵機(jī)制等。

此外，部分學(xué)者結(jié)合具體的行業(yè)特征對內(nèi)部資本市場進(jìn)行了深入分析，如呂洪雁（2007）結(jié)合國有及國有控股企業(yè)集團(tuán)自身的特點，尤其是煤炭行業(yè)整合重組過程中的特殊問題，探討了內(nèi)部資本市場運(yùn)行的機(jī)制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行業(yè)中的大型企業(yè)集團(tuán)，就建筑行業(yè)中內(nèi)部資本市場的有效性及其優(yōu)勢和存在的問題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

五、對我國內(nèi)部資本市場研究的評價

通過對以上內(nèi)部資本市場研究文獻(xiàn)的歸納和整理，受到我國對內(nèi)部資本市場研究優(yōu)勢和不足的影響，主要表現(xiàn)在以下五個方面：

第一，近年來，尤其是2004年以后，我國對內(nèi)部資本市場的研究在研究方法上較以往有長足改進(jìn)，采用實證研究和個案研究方法的文獻(xiàn)數(shù)量在不斷增加，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。隨著對中小股東權(quán)益的保護(hù)，關(guān)于大股東如何通過內(nèi)部資本市場輸送利益的實證文獻(xiàn)在近兩年也有所增長，主要歸因于：首先，國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)庫的建立和完善，為現(xiàn)有的實證研究提供了較為詳實的數(shù)據(jù)，但是對內(nèi)部資本市場的配置效率及與之相關(guān)的多元化程度均缺乏直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)；其次，是現(xiàn)有的文獻(xiàn)個案研究較多，典型的案例研究較多，缺乏對中國大企業(yè)、大集團(tuán)的整體性和系統(tǒng)性研究，再加之個案研究自身的局限性，其結(jié)果推廣仍有待進(jìn)一步考究和探討。

第二，把內(nèi)部資本市場與公司治理緊密結(jié)合起來的研究文獻(xiàn)較少，結(jié)合中國特殊制度背景展開研究也較為薄弱。在我國，公司治理尚不完善，問題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高，不僅存在股東和經(jīng)理之間的關(guān)系，還存在大股東和小股東之間的關(guān)系。因此，在外部資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動機(jī)，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送提供運(yùn)作的平臺，同時也使公司治理問題更加復(fù)雜化。因此，將內(nèi)部資本市場和公司治理問題如何緊密結(jié)合起來，將提供一個新的研究視角。

第三，將內(nèi)部資本市場和外部資本市場結(jié)合起來，進(jìn)行系統(tǒng)性研究的文獻(xiàn)較少，尤其是探討二者之間互動關(guān)系的文獻(xiàn)則更少。盧建新（2006）利用比較制度分析方法研究了內(nèi)外部資本市場的制度特征、效應(yīng)以及不完全信息等問題，得出了提高內(nèi)部資本市場中信息完整性的建議，其主要是從組織安排方面提高信息的完整性。但是如何發(fā)揮內(nèi)外部資本市場之間相得益彰的互補(bǔ)特性，仍需深入的探討。

資本市場范文第4篇

資本市場三足鼎立

作為家紡行業(yè)第一梯隊三員大將，羅萊、富安娜、夢潔各顯神通，在短短幾個月時間內(nèi)，都已經(jīng)或者即將在資本市場敲響了自己的鑼鼓。而且從發(fā)行價來看，似乎有一家高過一家之勢。羅萊當(dāng)初的發(fā)行價為27.16／股，市盈率34.64倍。已經(jīng)驚壞很多人，而富安娜的發(fā)行價達(dá)30.00元／股，對應(yīng)市盈率高達(dá)46.88倍。

9月10日，羅萊拔得頭籌，率先在中小板上市，其發(fā)行價和開盤價都出乎預(yù)料的高，在隨后的表現(xiàn)中也并不弱。27.16元的發(fā)行價曾經(jīng)引發(fā)很多人的“破發(fā)”猜想，但是羅萊一登場就打了一個漂亮仗，以34.00元開盤，并且保持漲勢。

富安娜近年來一直處于快速成長過程中。公司近年內(nèi)營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)到27.45％，且公司盈利能力不斷增強(qiáng)，銷售凈利率從2006年的8.06％上升至2009年1～6月的10.43％。公司近年來積極實施對外擴(kuò)張戰(zhàn)略，先啟動“長三角戰(zhàn)略”，在江蘇省常熟市建成占地9萬平方米的大型現(xiàn)代化生產(chǎn)物流中心，緊接著“珠三角戰(zhàn)略”全面啟動，深圳龍華世界級工業(yè)園一期、二期建成，三期投入建設(shè)，這些為富安娜的再次騰飛提供了良好的先決條件。而公司此次上市將為公司的騰飛產(chǎn)生巨大的資本助力，正式吹響了公司高速成長的號角。

12月14日，夢潔家紡順利過會，擬發(fā)行1600萬股募資3.63億元。夢潔家紡預(yù)披招股說明書顯示，發(fā)行前公司總股本4700萬股，本次擬發(fā)行1600萬股流通股，發(fā)行后總股本為6300萬股。本次擬募資3.63億元，用于新增年產(chǎn)30萬套寢飾套件及80萬條芯被類生產(chǎn)線項目和夢潔直營市場終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。事實上，夢潔家紡是家紡行業(yè)內(nèi)最早謀求上市的企業(yè)。只因券商組織的申報材料內(nèi)出現(xiàn)多處數(shù)據(jù)錯誤，導(dǎo)致公司于2007年12月21日被發(fā)審會否決。雖然用券商負(fù)責(zé)人事后鄭重道歉的話說，“三流的團(tuán)隊耽誤了一流的公司”，但還是使公司與“家紡第一股”失之交臂。

短短兩三個月，羅萊、富安娜、夢潔三家家紡業(yè)巨頭將悉數(shù)在資本市場粉墨登場，讓人一時之間有“扎堆”之感。沒有上市之前，羅萊家紡2008年營業(yè)收入9.03億元，富安娜6.81億元，夢潔6.22億元，羅萊家紡暫時領(lǐng)先。而隨著家紡業(yè)三強(qiáng)的接連上市，國內(nèi)家紡市場很可能出現(xiàn)一輪整合高峰，三強(qiáng)座次也可能將重新排位。

低價混戰(zhàn)中的品牌強(qiáng)者

家紡行業(yè)是近年來發(fā)展頗為火爆的行業(yè)。據(jù)紡織工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2000～2007年我國家紡行業(yè)以年增長20％以上的速度快速發(fā)展，2008年增速雖然有所放緩，但也在11.5％左右。2009年家紡行業(yè)出口雖然受到?jīng)_擊，但由于內(nèi)銷占大頭，大約占到七成，整體上受金融危機(jī)沖擊比一些行業(yè)小。在服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用三大類紡織品消費(fèi)市場中，家紡類所占比例平穩(wěn)上升，預(yù)計今年將占到30％，而服裝類所占比例處于下降的情況。

盡管家紡內(nèi)銷處于上升階段，但競爭非常激烈，尤其是一些家紡產(chǎn)品受金融危機(jī)影響出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，使中低檔的競爭極為殘酷。中國目前擁有2萬多家家紡企業(yè)，處于低價混戰(zhàn)階段。記者發(fā)現(xiàn)，大多家紡產(chǎn)品沒有品牌、沒有投入品牌，產(chǎn)品設(shè)計含量不高，消費(fèi)者忠誠度也不高。一些整套床上用品甚至在超市里打折低于100元。在原材料價格、勞動力等成本不斷上漲的情況，不少家紡企業(yè)幾乎無利潤可賺。

在這場混戰(zhàn)中，羅萊、富安娜、夢潔無疑都是脫穎而出的強(qiáng)者。產(chǎn)品、渠道、研發(fā)、品牌戰(zhàn)略，是決定家紡企業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭地位的4個關(guān)鍵因素。這4個方面是富安娜、羅萊、夢潔等領(lǐng)先品牌花費(fèi)10年的時間才建立起來的，它們是品牌抓住先發(fā)優(yōu)勢而構(gòu)建起競爭壁壘和市場規(guī)則。

2009年初家紡行業(yè)協(xié)會所統(tǒng)計的11家品牌家紡企業(yè)中，2008年產(chǎn)銷率的增長均在10％以上，銷售利潤率達(dá)到7.5％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。2008年，羅萊家紡銷售收入為9.03億元，利潤增長為15.24％，富安娜銷售收入為6.81億元，利潤增長為11.84％。夢潔銷售額和利潤比前兩家低，但利潤增長也有9.93％。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這三家企業(yè)上市后，借助資本的力量擴(kuò)充銷售渠道和提升生產(chǎn)、設(shè)計等，穩(wěn)住中高端市場的陣營，拉大與中低檔家紡距離，在日益激烈的競爭中相對處于安全位置，在一定程度上可看成是國內(nèi)家紡行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向成熟的標(biāo)志。

集體強(qiáng)勢中的同質(zhì)化

雖然羅萊、富安娜、夢潔已經(jīng)在龐大的家紡生產(chǎn)企業(yè)群落中脫穎而出，但是要論其成功之道幾乎可以套用，無非是品牌效應(yīng)、營銷渠道、規(guī)模擴(kuò)張等，現(xiàn)在又多加一條融資成功。也許可以說成功的企業(yè)家家相似，但是這種同質(zhì)化雖然在目前仍然使它們集體強(qiáng)勢，但是過于同質(zhì)化不可能在未來被長期保持，尤其是在資本市場較量之下，同質(zhì)化必將遭到?jīng)_擊。即使是品牌，也將需要獨樹一幟才能獲得更久遠(yuǎn)的市場。誰是老大，不是看誰先上市，誰的規(guī)模大，而是看誰最有抓心的能力。有這種能力首先就要有獨特氣質(zhì)，讓人知道品牌名稱背后與其他名稱的不同。可是現(xiàn)階段，同質(zhì)化經(jīng)歷了創(chuàng)牌期，一時難以突破，上市之后隨著各種定期報告出臺和觀察、分析人士的增多，同質(zhì)化更加顯露無疑。

定位雷同：羅萊、富安娜、夢潔，這三個偏向女性化的品牌名稱說實在的要人一下子記住并且分辨還真的很難，夢潔還有點中國文字的氣息，羅萊和富安娜就完全洋化了，而lovo、fuanua、medale這三個作為其各自的英文品牌標(biāo)識，就完全是一種西化，估計不少中國消費(fèi)者都念不上來。取名的類似源于其品牌內(nèi)涵及定位的雷同。

雖然每家都在標(biāo)榜自己的差異性，事實上從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是品牌所追求的定位都是雷同的。富安娜、夢潔和羅萊走的都是全系列的路子，基本上覆蓋了國內(nèi)高、中、低各檔市場。高檔產(chǎn)品線上，羅萊推出的是品牌“雪瑞丹”，中高端品牌則是自有品牌“羅萊”和授權(quán)品牌“尚-瑪可”，還有一個面向兒童市場的授權(quán)品牌“迪士尼”。富安娜的產(chǎn)品中，“維莎”面向高端消費(fèi)者，“富安娜”、“馨而樂”分別面向的是中高端和中端消費(fèi)者，“圣之花”、“勞拉夫人”則面向大眾消費(fèi)者。夢潔擁有三個品牌“夢潔”、“寐”、“夢潔寶貝”，“寐”針對高端消費(fèi)群，“夢潔”面向中高端消費(fèi)群，“夢潔寶貝”對應(yīng)的是兒童消費(fèi)者。

之所以在“主攻中高端市場”上達(dá)成共識，就是因為中高端市場帶來的利潤最大。中高端產(chǎn)品是三家公司的主要收入來源，這一點上，三家再次表現(xiàn)出高度的相似性。面向中高端消費(fèi)者的“富安娜”、“夢潔”貢獻(xiàn)了各家公司的主要銷售收入，其中“夢潔”占夢潔家紡銷售額的86.83％；“富安娜”貢獻(xiàn)了富安娜公司銷售收入的82％：2009年上半年，“羅萊”品牌收入約占羅萊公司全部收入

的80％以上。

渠道相同：在銷售渠道上，羅萊、富安娜和夢潔走的都是“直營+加盟”的路子，細(xì)看招股書，除了表述上有些許不同，大致內(nèi)容相同。恍惚間讓人有一種“如有雷同，純屬巧合”之感，事實上這種雷同并非巧合，而是大家其實也玩不出什么新花樣，“直營+加盟”一路走來最好使，就繼續(xù)使著。方式相同，最大的不同就是彼此之間數(shù)據(jù)的變化。

富安娜招股說明書顯示，截至2009年6月30日，銷售終端總數(shù)為1188家，其中直營專賣店和直營專柜的總數(shù)為316家，加盟專賣店和專柜的總數(shù)為872家，直營店占總數(shù)的比例為26.6％。

截至2009年6月30日，羅萊在全國31個省(自治區(qū)、直轄市)的銷售終端總數(shù)為1723個，其中以特許加盟連鎖模式建立了1492個銷售網(wǎng)點，在部分大型中心城市，如上海、鄭州、長沙、重慶等地，則以直營連鎖模式建立了直營市場，形成了231個直營銷售網(wǎng)點，直營店占總數(shù)的比例為13.4％。

夢潔招股說明書(申報稿)介紹，在國內(nèi)擁有行業(yè)內(nèi)最大的營銷網(wǎng)絡(luò)，截至2009年6月30日，公司在全國建立了866家專賣店、732家專柜，共計1598個銷售終端，其中直營網(wǎng)點189個、加盟網(wǎng)點1409個，直營店占比11.8％。

從直營店占比來看，富安娜高居第一，但是從終端數(shù)量來看，羅萊的1723個比夢潔和富安娜都要多。

盡管羅萊家紡和富安娜憑借“直營+加盟”模式登陸資本市場，但中國家紡行業(yè)發(fā)展至今，尚未出現(xiàn)全國性的強(qiáng)勢品牌，如羅萊家紡主要在華東地區(qū)，富安娜主要在華南地區(qū)，而同屬家紡領(lǐng)域第一梯隊的湖南夢潔家紡，則主要在華中地區(qū)。可以判定，上市之后的羅萊家紡和富安娜，為打造全國性強(qiáng)勢品牌、提升銷售規(guī)模，將進(jìn)一步加快渠道布局，實現(xiàn)營銷網(wǎng)絡(luò)的深度和廣度覆蓋。而且，羅萊家紡和富安娜的上市，無疑將在家紡領(lǐng)域掀起一股上市熱潮，而要上市，最直接的辦法就是做大規(guī)模，因此，更激烈的渠道之爭將在家紡領(lǐng)域上演。

融資目的一致：在資本市場拿到錢以后要做什么?――這是廣大投資者最為關(guān)心的問題.因為以后要做什么才決定著利潤，也決定著投資者的利益。從羅萊、富安娜、夢潔的公布的融資用途來看，無疑例外，都是為了擴(kuò)大規(guī)模。生產(chǎn)規(guī)模、銷售渠道規(guī)模，已經(jīng)夠龐大的規(guī)模還在追求規(guī)模，看來以前還是規(guī)模取勝，所以沒有最大只有更大，規(guī)模成為融資的唯一追求。

羅萊家紡公告稱，預(yù)計募集資金52317.1萬元，分別用于以下三個項目：南通家紡生產(chǎn)基地擴(kuò)建項目、直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和研發(fā)設(shè)計中心建設(shè)項目。目前，羅萊家紡采用的是“特許加盟連鎖+直營連鎖”復(fù)合營銷模式，其許加盟連鎖占公司總銷售額的84％左右。利用此次募集資金，羅萊將新增3家直營旗艦店、10家直營主力店、65家直營基礎(chǔ)店和58家直營商場專柜，擴(kuò)大直營店的規(guī)模。

富安娜計劃公開發(fā)行2600萬股，募集資金將投向國內(nèi)市場連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)項目、龍華家紡生產(chǎn)基地二期建設(shè)項目、常熟富安娜公司家紡生產(chǎn)基地三期建設(shè)項目、企業(yè)資源計劃(ERP)管理體系技術(shù)改造項目和補(bǔ)充營運(yùn)資金五個方面，預(yù)計投資總額在35796.10萬元。這些項目的實施，將繼續(xù)增強(qiáng)公司的競爭優(yōu)勢，項目完成后，預(yù)計可為公司新增8.72億元銷售收入和6815萬元凈利潤。

資本市場范文第5篇

《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報道

作為多層次資本市場建設(shè)的重要一環(huán)，新三板分層制度終于問世，按照標(biāo)準(zhǔn)篩選，最終會有近千家公司進(jìn)入創(chuàng)新層。機(jī)會總是留給有準(zhǔn)備的公司，對新三板公司是如此，對A股上市公司也是如此。

進(jìn)軍新三板業(yè)績反轉(zhuǎn)

近日，四川長虹2016年一季報稱，公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.08億元，同比增長12.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.16億元，同比增長1148.64%。與此同時，長虹系公司業(yè)績出現(xiàn)全線增長。那么為何長虹系在短短三個月內(nèi)業(yè)績就可以出現(xiàn)全面上漲？

值得注意的是，在資本層面，僅在一季度，長虹系就新增了三家新三板掛牌公司，資本版圖得到空前擴(kuò)張。

一季度，中科美菱、長虹能源、長虹民生先后掛牌新三板。四川長虹2015年年報就顯示，公司的控股子公司長虹能源、長虹民生陸續(xù)登陸新三板。目前，長虹控股旗下已擁有4個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司和3個新三板公司，長虹在資本市場上的版圖得以迅速擴(kuò)大。而此三家公司或?qū)⒏膶戦L虹在資本市場的傳統(tǒng)版圖。去年下半年長虹改組為長虹控股以來，其資本運(yùn)作的動作不斷。長虹系也有意通過這三家公司布局深冷、綠色能源、智慧物流等領(lǐng)域，擴(kuò)充產(chǎn)品線，同時通過掛牌新三板，拓寬資本市場融資渠道。

長虹控股不是個例，現(xiàn)在越來越多的A股上市公司，其子公司開始集中掛牌新三板。根據(jù)公開資料顯示，今年以來，分別有包括四川長虹、中興通訊等超過100家A股公司的子公司，開始向新三板進(jìn)軍。

中興通訊也是較為典型的例子。4月7日，中興通訊公告稱，審議通過了《關(guān)于控股子公司中興軟創(chuàng)科技股份有限公司擬申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的議案》，中興軟創(chuàng)科技擬申請在新三板掛牌。而此前就在3月底，中興通訊發(fā)公告稱，其另一家控股子公司上海中興通訊技術(shù)股份有限公司正式遞交申請材料，進(jìn)軍新三板。

一個月內(nèi)兩家子公司進(jìn)軍新三板，毫無疑問標(biāo)志著中興通訊在新三板市場的布局已經(jīng)全面展開，實際上，翻看歷史資料之后不難發(fā)現(xiàn)，中興通訊對新三板的布局早就已經(jīng)開局。據(jù)中興通訊最近年報顯示，截至2016年4月5日，中興通訊的57家子公司中，中興新地已經(jīng)掛牌，另外還有4家計劃在新三板掛牌。

破解融資難題

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年年初至今，上市公司子公司在新三板掛牌數(shù)量已過百家，而從整體情況來看，由上市公司分拆出的子公司在新三板掛牌數(shù)量已經(jīng)接近600家。

“一般來說，主板上市公司將自己的子公司掛牌新三板，主要的考慮包括幾個方面，一方面是新三板融資便捷，能為子公司抓住更多融資機(jī)會，也可以有效調(diào)整上市公司本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及財務(wù)情況，另一方面，新三板有一定的流動性，上市公司可通過出售子公司股權(quán)實現(xiàn)投資收益，也可以借此調(diào)整上市公司整體戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，除此之外，上市公司也可以利用掛牌子公司的股權(quán)作為融資擔(dān)保，另外，也可以提升子公司的管理等方面。”一位分析人士表示。

而中興通訊也在上述《議案》公告中稱，中興軟創(chuàng)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌后，可以使中興軟創(chuàng)借助全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)作為資本運(yùn)作平臺推動主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，保留、吸引人才，提升企業(yè)形象，并將按照公眾公司治理規(guī)則進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作理念，提升公司經(jīng)營管理水平。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱坦言，新三板的一個鮮明的特點便是掛牌效率及審核效率高。“另外一點是新三板的融資能力很強(qiáng)。”

“一般而言，上市公司做定向增發(fā)程序較為繁瑣，不僅需要董事、股東大會的通過，還需要證監(jiān)會發(fā)審委審核、證監(jiān)會核準(zhǔn)等程序，耗時冗長。而新三板企業(yè)定增只要董事會、股東大會通過，快速便捷。同時，子公司掛牌后，上市公司可通過出售子公司股權(quán)實現(xiàn)投資收益，也可以借此調(diào)整上市公司整體戰(zhàn)略、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。此外，上市公司甚至可以利用掛牌子公司的股權(quán)作為融資擔(dān)保。可謂一本萬利。”他表示。

值得一提的是，自從新三板于2013年向全國擴(kuò)容，如今又推出分層制度，而創(chuàng)新層的推出對投資者而言將極大提高投資效率，對市場結(jié)構(gòu)來說，也將有利于新三板留住優(yōu)秀企業(yè)，淘汰落后企業(yè)。另外，創(chuàng)新層的推出對券商也提了個醒，那就是在選擇掛牌項目或做市時不光要謹(jǐn)慎，還要看好企業(yè)質(zhì)量。

根據(jù)安信證券新三板研究團(tuán)隊統(tǒng)計顯示，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)或有1124家企業(yè)，占所有掛牌企業(yè)的比例為16%，而從市場普遍觀點來看，新三板掛牌公司如果進(jìn)入創(chuàng)新層，無疑將更受資本青睞，面臨更大發(fā)展機(jī)遇。

問題仍存

值得注意的是，盡管越來越多的A股上市公司分拆子公司奔赴新三板，除了說明新三板的吸引力不斷增強(qiáng)之外，背后所存在的問題同樣不容忽視。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司分拆子公司上市，盡管目前A股上市公司控股子公司掛牌新三板并不需要證監(jiān)會批準(zhǔn)，但是子公司是否與上市公司存在關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭是監(jiān)管部門關(guān)注的重點，事先也需要和證監(jiān)會中相關(guān)的人員進(jìn)行溝通。

這也就是說，對于上市公司分拆出，然后掛牌新三板子公司來說，其獨立性是需要重點獲得監(jiān)管的。“應(yīng)該特別注意的問題包括，子公司掛牌是否影響上市公司核心資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的獨立經(jīng)營能力、持續(xù)盈利能力。其中掛牌公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤不能占上市公司比例過大；還有，掛牌公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)和財務(wù)是否獨立，是否有獨立面向市場的能力；另外，上市公司與掛牌公司高管是否存在交叉持股的情況。”一位券商分析師表示。

實際上，對于獨立性問題，各分拆掛牌新三板的子公司對此也是非常謹(jǐn)慎。據(jù)了解，多家上市公司分拆出的子公司，掛牌新三板時的公開轉(zhuǎn)讓說明書中，對于關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭方面也都有詳盡闡述。而即使在上述中興通訊的《議案》中，對同業(yè)競爭、持續(xù)易、高管交叉任職等問題也有著重的說明，以確保子公司的獨立性。