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[關(guān)鍵詞]融資,資產(chǎn)證券化,權(quán)利質(zhì)押,擔(dān)保法
資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)是近年來出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新,在發(fā)達(dá)國家已有一些卓有成效的實(shí)踐。作為一種新型的融資手段,我國法律界與經(jīng)濟(jì)界開始關(guān)注這一問題,并在某些領(lǐng)域開始實(shí)驗(yàn)。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件,但法學(xué)家們依然擔(dān)心中國推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟?其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動(dòng)?現(xiàn)行法律制度對(duì)推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙,如何進(jìn)行修改或廢除?這些問題的提出成為近年來法律界關(guān)心的熱門課題,其論著和討論日益增多。本文試圖從一個(gè)方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔(dān)保制度中的權(quán)利質(zhì)押問題,并著重對(duì)一般債權(quán)是否可以擔(dān)保進(jìn)行初步分析。
一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押
從法律的角度看,資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收帳款,即發(fā)起人擁有的對(duì)其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來進(jìn)行融資,這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。
通說,權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式,它以擔(dān)保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認(rèn)為,以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔(dān)保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此,可以出質(zhì)的權(quán)利必須是:私法上的權(quán)利、可讓與的財(cái)產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機(jī)構(gòu)管理的財(cái)產(chǎn)權(quán)。我國《擔(dān)保法》對(duì)可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定(第75條第1款規(guī)定的四種形式),但對(duì)第4項(xiàng)“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實(shí)踐中,對(duì)“其他權(quán)利”的界定頗有爭議。傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說”認(rèn)為,只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求,所有的財(cái)產(chǎn)權(quán)均可以出資:“否定說”認(rèn)為,應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒有法律上的規(guī)定,
其他權(quán)利均不得出資;第三種觀點(diǎn)認(rèn)為,符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資,但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性,又不能控制的,則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。在資產(chǎn)證券化中,用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外,還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一,這種權(quán)利質(zhì)押是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支承的。可預(yù)見的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提,也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款,以后又出現(xiàn)了信用卡應(yīng)收賬、汽車貸款應(yīng)收賬、版權(quán)專利費(fèi)收入等。其二,這種用于質(zhì)押的債權(quán)應(yīng)該具有同質(zhì)性,以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指,某些資產(chǎn)應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本,以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如,銀行取得的住房抵押貸款債權(quán),其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務(wù)的住房抵押貸款合同。這類合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的文本,發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池,進(jìn)行證券化。
二、一般債權(quán)、股份作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押
學(xué)界與立法都把權(quán)利質(zhì)押作為質(zhì)押的一種,并與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押相提并論。但事實(shí)上,權(quán)利質(zhì)押的成立方法和實(shí)現(xiàn)方法與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押有很多不同,尤其是債權(quán)和股票作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押,其擔(dān)保作用類似于抵押。這種特殊性在資產(chǎn)證券化中就顯得十分突出,我們以債權(quán)和股份為例。在債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押的情況下,由于質(zhì)權(quán)人僅占有權(quán)利憑證或僅在登記部門登記,其權(quán)利本身的真實(shí)性與權(quán)利憑證上記載的權(quán)利可能存在差異。因此,在權(quán)利質(zhì)押后,如果發(fā)現(xiàn)權(quán)利不存在或權(quán)利落空,對(duì)質(zhì)權(quán)人就會(huì)帶來損害。此外,我國現(xiàn)行法律沒有要求權(quán)利質(zhì)押一定要通知權(quán)利的義務(wù)人,所以出質(zhì)人在出質(zhì)權(quán)利后還可以采取欺騙手段從權(quán)利義務(wù)人處取得權(quán)利,或放棄權(quán)利,甚至使權(quán)利消滅。在資產(chǎn)證券化交易過程中,資產(chǎn)由原始權(quán)益人將資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給SPV(特殊目的載體),這種轉(zhuǎn)移在法律上表現(xiàn)為一個(gè)契約。如果前面所提到的權(quán)利的真實(shí)性有問題,那么將直接導(dǎo)致后面的契約的合法性。當(dāng)資產(chǎn)出售后,SPV會(huì)確定一個(gè)服務(wù)商負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收取款項(xiàng),還要委托一個(gè)信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)服務(wù)商收取款項(xiàng)進(jìn)行管理并向債券投資者進(jìn)行支付。這一連環(huán)流程都會(huì)由于權(quán)利不存在而帶來一系列法律糾紛,所謂“皮之不存,毛之焉附”的邏輯在這一流程中可見一斑。由此,一般債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押,尤其是用于資產(chǎn)證券化的權(quán)利質(zhì)押,在法律操作上應(yīng)該有更明確、嚴(yán)格的規(guī)定。從擔(dān)保法的角度,對(duì)自始不存在的權(quán)利出質(zhì)的處理,司法實(shí)務(wù)的做法是先確定質(zhì)押合同無效;如果出質(zhì)人的行為構(gòu)成民事qz的,對(duì)債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。如何避免這一問題,涉及到債權(quán)證書和公示性這兩個(gè)環(huán)節(jié)。我國現(xiàn)行法律沒有對(duì)一般債權(quán)的質(zhì)押程序作出相應(yīng)的規(guī)定,擔(dān)保法僅規(guī)定質(zhì)押合同自質(zhì)物移交于質(zhì)權(quán)人占有時(shí)生效。也就是說,一般債權(quán)并不一定要表現(xiàn)為證書形式。問題是,一般債權(quán)如果沒有證書證明,作為質(zhì)押的安全性和擔(dān)保性就較弱了。因此,對(duì)沒有證書的一般債權(quán),如果用于資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押,還必須強(qiáng)調(diào)先制作債權(quán)證書,再交付占有,否則質(zhì)權(quán)不能有效成立。
一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展
資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu),主要是儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行,在投資銀行和共同基金的沖擊下,其儲(chǔ)蓄資金被大量提取,利差收入日益減少,而使其競爭實(shí)力下降,經(jīng)營狀況惡化。為了擺脫這一困難局面,政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場,以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年,政府國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”,從此開全球資產(chǎn)證券化之先河。
80年代以來,隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,資產(chǎn)證券化的內(nèi)含和外延也發(fā)生了變化。資產(chǎn)證券化的概念按以下順序擴(kuò)展:住宅抵押貸款證券化銀行信用證券化資產(chǎn)證券化。
所謂住宅抵押貸款證券化,是指住宅抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)將其所持有的抵押貸款資產(chǎn),匯集重組成抵押貸款組群,經(jīng)過擔(dān)保或信用增級(jí),以證券的形式出售給投資者的融資過程。通過證券化這種方式,住宅抵押貸款的原始發(fā)放者將其貸款資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上消除(因?yàn)榘l(fā)行的是無追索權(quán)的債券),同時(shí)得到了現(xiàn)金或其它流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)。相比而言,銀行信用證券化的范圍比住宅抵押貸款證券化要廣得多,它包括汽車貸款、信用41經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊1999年第2期購買價(jià)格真實(shí)交易余款退回卡應(yīng)收賬款、計(jì)算機(jī)貸款和其它商業(yè)貸款等銀行資產(chǎn),均可作為證券化的對(duì)象。被證券化資產(chǎn)的原有者不僅指商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu),還可以是企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)。并且被證券化的資產(chǎn)可以突破信用資產(chǎn)的范圍,擴(kuò)展到其它的資產(chǎn)形式。至此,資產(chǎn)證券化的概念已不僅指一種實(shí)際過程,而在更重要的意義上成為一種具體內(nèi)容十分豐富的理財(cái)觀念和方式。
二、資產(chǎn)證券化的操作原理
(一)資產(chǎn)證券化過程中的參與者資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具,由于它具有比傳統(tǒng)融資方式更為經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn),因而近年來發(fā)展迅速,被證券化的金融資產(chǎn)種類越來越多,證券化交易的組織結(jié)構(gòu)也越來越復(fù)雜,一般來說,資產(chǎn)證券化過程的主要參與者有:發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)、承銷商、投資銀行、信用提高機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)如圖1所示。圖1揭示了資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合與發(fā)起人完全剝離,過戶給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作,信托機(jī)構(gòu)將金融資產(chǎn)經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,確保有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入在不太理想的情況下向投資者的本息回報(bào)的流向仍然暢通。
(二)資產(chǎn)證券化的操作步驟
資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟:
1確定資產(chǎn)證券化目標(biāo),組成資產(chǎn)池。發(fā)起人一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu),首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求,根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等,將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合,根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù),最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。
2組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV),實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體,注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)必須受法律的嚴(yán)格限制,其資金全部來源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立后,與發(fā)起人鑒定買賣合同,發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)。這一交易必須以真實(shí)出售(TrueSale)的方式進(jìn)行,即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參于清算,資產(chǎn)池不列入清算范圍,從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來,投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。
3完善交易結(jié)構(gòu),進(jìn)行信用增級(jí)(Creditenhancement)。為了吸引更多的投資者,改善發(fā)行條件,特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí),使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償還期與SVP安排的資產(chǎn)證券償付期不相配合都會(huì)給投資者帶來損失,所以信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務(wù)水平,成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。
4資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù),因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)與一般債券評(píng)級(jí)相似,但有自身特點(diǎn)。信用評(píng)級(jí)由專門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行。評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場風(fēng)險(xiǎn),而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級(jí),一般地,資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的安全度,這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。
5安排證券銷售,向發(fā)起人支付購買價(jià)格。在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后,由投資銀行負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS),銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信用機(jī)構(gòu)(SPV)從投資銀行處獲取證券發(fā)行收入,再按資產(chǎn)買賣合同中規(guī)定的購買價(jià)格,把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。
6證券掛牌上市交易,資產(chǎn)售后管理和服務(wù)。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市,從而真正實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理,負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入,并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。托管行按約定建立積累金,交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu),由其對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理,以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后,還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后,若有剩余,按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配,整個(gè)資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。
(三)資產(chǎn)證券化收益與風(fēng)險(xiǎn)分析
1資產(chǎn)證券化對(duì)各參與者的收益分析
(1)發(fā)起人:資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常是金融機(jī)構(gòu),也可以是其他類型的公司。資產(chǎn)證券化可以給發(fā)起人提供更低的融資成本、較低的經(jīng)營杠桿、用來擴(kuò)展和重新投資的立即可用資本、多樣化資金來源以更好的資產(chǎn)負(fù)債管理,使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分地利用現(xiàn)有的能力,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過證券化的資產(chǎn)在公開市場中出售,金融機(jī)構(gòu)可迅速獲得流動(dòng)性。
(2)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV):特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)中介機(jī)構(gòu),它購買發(fā)起人的原始信用產(chǎn)品,加以整合,然后出售包裝后的證券。SPV以某種價(jià)格購買信貸資產(chǎn),通過將它們包裝成市場交易商品,而增加了信貸資產(chǎn)的價(jià)值,然后以一個(gè)較高的價(jià)格出售。通過購買、證券化和出售,SPV幾乎將信用風(fēng)險(xiǎn)都分散給投資者承擔(dān),這樣使得SPV降低其所有者權(quán)益成本,因?yàn)檫@些資產(chǎn)將不再出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中。
(3)信用提高機(jī)構(gòu):信用提高機(jī)構(gòu)可以是母公司、子公司或者其他金融機(jī)構(gòu),它可以是擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司。它作為一個(gè)第三方實(shí)體更適合于使這類交易成為“真實(shí)出售”,信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常按比例收取一定的服務(wù)費(fèi)用,如按擔(dān)保金額的05%收取。
(4)投資銀行:資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。投資銀行在資產(chǎn)證券化過程中充當(dāng)承銷商的角色,并獲得其發(fā)行收入。
(5)投資者:證券化過程為投資者在市場中提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于大多數(shù)組合資產(chǎn)都是由許多小額信用資產(chǎn)集合而構(gòu)成,促進(jìn)了組合的多樣化,即使其中的一兩個(gè)貸款違約,也不會(huì)對(duì)整個(gè)組合有質(zhì)的影響。而且許多組合資產(chǎn)保持地理區(qū)域多樣化,因此,某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)的低速發(fā)展不會(huì)深刻或迅速地影響到整個(gè)組合資產(chǎn)的績效,而且投資者通過購買不同的組合資產(chǎn)的部分證券而能夠避免地理和行業(yè)的集中帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于信用評(píng)級(jí)由第三方執(zhí)行,然后公布等級(jí),投資者不用自己去分析每個(gè)發(fā)起人的資信,這也處理方式會(huì)計(jì)要素表1表內(nèi)處理與表外處理比較是吸引投資者的一個(gè)優(yōu)勢所在。
2資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
由于資產(chǎn)證券化非常復(fù)雜,每一次交易無論怎樣被相當(dāng)好的結(jié)構(gòu)化,并被徹底地加以研究和精確地用文件證明,都仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。常見的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)有如下幾種:
(1)欺詐風(fēng)險(xiǎn):從美國證券市場及其他國家證券市場中我們可以知道,由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見不鮮。陳述書、保證書、法律意見書、會(huì)計(jì)師的無保留意見書及其他類似文件被仍不足以控制欺詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
(2)法律風(fēng)險(xiǎn):雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素,但有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素,事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。
(3)金融管理風(fēng)險(xiǎn):資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰,它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美的平衡。如果任一因素發(fā)生故障,整個(gè)交易可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。我們把這種風(fēng)險(xiǎn)稱為金融管理風(fēng)險(xiǎn),主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易,設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障,以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等。
(4)等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn):從已有的證券化實(shí)例中人們已經(jīng)證實(shí),資產(chǎn)證券化特別容易受到等級(jí)下降的損害,因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ)包含許多復(fù)雜多樣的因素,如果這些因素之一惡化,整個(gè)證券發(fā)行的等級(jí)就會(huì)陷入危險(xiǎn)境地,從而對(duì)市場產(chǎn)生巨大的影響。
除了上述幾種風(fēng)險(xiǎn)之外,還存在一些其他風(fēng)險(xiǎn),諸如政策性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意外風(fēng)險(xiǎn)、合同協(xié)議或證券失效、對(duì)專家的依賴風(fēng)險(xiǎn)等等。所有這些風(fēng)險(xiǎn)都不是彼此獨(dú)立地存在著,而是相互聯(lián)系的。這些證券化風(fēng)險(xiǎn)的影響及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必須識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn),分析它們的規(guī)模,審查減少風(fēng)險(xiǎn)的方法,以及正確估計(jì)那些減少風(fēng)險(xiǎn)的手段的有效性。投資者在任何資產(chǎn)證券化過程中,應(yīng)閱讀資產(chǎn)支持證券交易中所提供的陳述書、保證書及賠償文書等文件,了解他們的責(zé)任范圍,查看是否有法律顧問出具的法律意見書以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的無保留意見書。要對(duì)證券化結(jié)構(gòu)中存在的大量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范,最重要是看信用增級(jí)的手段,是否有一家信譽(yù)卓著的銀行或保險(xiǎn)公司提供百分之百的擔(dān)保。
(四)資產(chǎn)證券化涉及的會(huì)計(jì)和稅收問題
資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收和法律等問題是資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵所在,它們涉及到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動(dòng)性,關(guān)系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。
1資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題
資產(chǎn)證券化交易在會(huì)計(jì)處理上,主要考慮兩方面問題:(1)被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表,即是表外處理還是表內(nèi)處理的問題,這里還包括會(huì)計(jì)確認(rèn)問題,即收益和損失的確認(rèn);(2)合并問題,即特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問題。
對(duì)于是否把被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)分離出資產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)問題,主要取決于該證券化行為被當(dāng)作銷售處理還是擔(dān)保融資處理,這是發(fā)起人(賣方)所關(guān)心的一個(gè)關(guān)鍵問題,因?yàn)椴煌奶幚矸椒〞?huì)對(duì)發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響,這種影響可列表如下:
在了解了上述影響之后,我們來比較一下傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處理方法和近年來最新采用的金融合成分析方法對(duì)資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的后果。
最典型的證券化傳統(tǒng)會(huì)計(jì)確認(rèn)方法當(dāng)然要屬“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法了。按照這種方法,如果發(fā)起人仍保留已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn),則證券化交易視同擔(dān)保融資,證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn),通過證券化所募集的資金被確認(rèn)為發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)的絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn),那么該證券化交易被作為銷售處理,所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表,所募集資金作為一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)的損益(即表外處理)。在“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法下,金融工具及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被看成是一個(gè)不可分割的整體,因此,如果發(fā)起人仍保留證券化資產(chǎn)相關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,且被保留的這部分被判斷為很重要的話,則發(fā)起人在其資產(chǎn)負(fù)債表上仍然要繼續(xù)確認(rèn)這項(xiàng)資產(chǎn),同時(shí)將來自于證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得稅為擔(dān)保負(fù)債的結(jié)果。但在當(dāng)今金融技術(shù)飛速發(fā)展,使得基于基本金融工具上的各種風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬能被有效地分解開來,并以各種相互獨(dú)立的金融衍生工具作為載體,分散給不同的持有方。毫無疑問,“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法只對(duì)證券化交易作了非常簡單和不全面的反應(yīng),這很明顯與會(huì)計(jì)所追求的“公允(TrueandFair)反映”背道而馳。同時(shí)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法中“絕大部分”的判斷,定質(zhì)容易定量難,它要求辨認(rèn)和估價(jià)證券化過程所帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬所保留或轉(zhuǎn)讓部分是否占有絕大部分,這無疑會(huì)增加實(shí)際操作上的難度和主觀性。
由于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的局限性,使其難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境,從而給金融交易的進(jìn)一步創(chuàng)新與有效管理帶來了諸多不便,因此,迫切需要會(huì)計(jì)模式的改進(jìn)與創(chuàng)新。正是在這種環(huán)境壓力下,美國第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(SAFSNo.125):《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營金融資產(chǎn)及金融負(fù)債的取消會(huì)計(jì)》(AccountingforTransfersandServicingofFinancialAssetsandExtinguishmentofLiabilities)突破傳統(tǒng)框框,另辟蹊徑,采用了“金融合成分析法”(FinancialComponentApproach)。按照這種方法,在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下,應(yīng)該將已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)的問題與因金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題嚴(yán)格區(qū)分開來。換言之,對(duì)已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉(zhuǎn)移性的交易所面臨的再確認(rèn)或終止確認(rèn)的處理,取決于轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖,也即決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷售處理要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方,而非看其交易形式。
在資產(chǎn)證券化交易中,由于發(fā)起人與特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)有著千絲萬縷的利益關(guān)系,SPV是否應(yīng)該合并入發(fā)起人財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中,也成為證券化會(huì)計(jì)一個(gè)亟需解決的問題。一旦SPV被視為發(fā)起人的子公司而合并入發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表,那么,兩個(gè)獨(dú)立法人實(shí)體也就被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體,兩者之間的交易也就變成了經(jīng)濟(jì)實(shí)體內(nèi)部交易,必須從合并報(bào)表中剔除出去,這或許是證券化設(shè)計(jì)者所不愿看到的,因?yàn)橐坏┖喜ⅲl(fā)起人與SPV個(gè)別報(bào)表中原先不管怎么確認(rèn),作銷售處理也好,作融資處理也好,對(duì)合并報(bào)表來說,得出的結(jié)果是相似的,進(jìn)行復(fù)雜的金融安排,并不會(huì)實(shí)現(xiàn)原先所期望的結(jié)果。
現(xiàn)行的合并理論與實(shí)務(wù)是以母公司對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際控制程度作為判斷合并與否的依據(jù),而不是注重于法定持股比例的多少,凡是對(duì)關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有重大控制權(quán)的都被列為合并范圍之列。顯然,問題的實(shí)質(zhì)在于判斷以信托形式存在的SPV是否屬于發(fā)起人的一個(gè)準(zhǔn)子公司,通常有以下3個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn):
(1)SPV為發(fā)起人帶來收益與發(fā)起人真實(shí)的子公司無實(shí)質(zhì)性差異;(2)發(fā)起人直接或間接地控制著SPV,并從SPV的凈資產(chǎn)中獲利;(3)發(fā)起人擁有與這些利益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
只要符合其中之一,就可判斷為準(zhǔn)子公司。這就意味著,如果發(fā)起人擁有相當(dāng)比例的剩余權(quán)益,把SPV納入合并范圍似乎更符合會(huì)計(jì)慣例。
2資產(chǎn)證券化的稅收問題
資產(chǎn)證券化的稅收問題和會(huì)計(jì)問題一樣十分重要,直接影響證券化的成本問題,可能導(dǎo)致可觀的稅收費(fèi)用。
關(guān)于資產(chǎn)證券化過程中所產(chǎn)生的稅務(wù)問題,在不同的國家各有不同,但總的來說應(yīng)是本著稅收中性化的原則(即不因證券化少繳稅或多繳稅),使稅收機(jī)構(gòu)和繳稅者都能夠接受。
(1)發(fā)起人的稅收問題
當(dāng)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí),有以下兩個(gè)稅務(wù)問題:
A如果證券化交易符合銷售資產(chǎn)的條件,那么任何收益或虧損都必須被記入損益表內(nèi)而后作為資本利得或資本損失處理。對(duì)資本利得是否應(yīng)當(dāng)征稅,或是否應(yīng)對(duì)之實(shí)行優(yōu)惠待遇(即課以輕稅),一直是稅收理論界長期爭論不休的話題。發(fā)達(dá)國家一般都對(duì)資本利得在稅務(wù)處理上給予程度不同的優(yōu)惠,而發(fā)展中國家則很少將資本利得的稅務(wù)處理單獨(dú)作為一個(gè)問題而加以特殊考慮。對(duì)資本利得采用輕稅政策,可以達(dá)到鼓勵(lì)資本流動(dòng),活躍資本市場,防止產(chǎn)生投資“鎖住”狀態(tài)的目的(即指財(cái)產(chǎn)持有人若發(fā)現(xiàn)自己有了資本利得,但考慮出售后要繳納較重的普通所得稅,便可能不愿出售,而形成“鎖住”)。
對(duì)于證券化交易產(chǎn)生的資本損失,也有兩種不同的做法,一種是可享受稅收抵免待遇,另一種是由于稅務(wù)機(jī)關(guān)可能認(rèn)為其出售不是在發(fā)起人的正常經(jīng)營范圍內(nèi),因而所產(chǎn)生的損失不可扣稅。
B發(fā)起人向SPV出售資產(chǎn)可能會(huì)產(chǎn)生印花稅,稅率即使很低,也可能給交易帶來巨大的障礙。這可通過適當(dāng)?shù)陌才牛炎C券化以債務(wù)形式進(jìn)行,則可避免有關(guān)的印花稅。
(2)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的稅收問題
對(duì)于SPV,需要考慮的稅務(wù)問題是它是否需要納稅,如果需要,應(yīng)通過哪些方法來降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因?yàn)樵赟PV產(chǎn)生稅務(wù)費(fèi)用會(huì)增加證券化的整體成本,最簡單的辦法是在避稅天堂(如開曼群島)設(shè)立SPV;此外,也可以通過適當(dāng)?shù)陌才牛乖摴静槐徽J(rèn)為在發(fā)行地或資產(chǎn)所在地開展業(yè)務(wù),從而達(dá)到避稅的目的。為了明確SPV的稅務(wù)地位,最好的辦法是向有關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān)預(yù)先確認(rèn)。
(3)投資者的稅收問題
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)管理
一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理
1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動(dòng)性狀態(tài),當(dāng)流動(dòng)性需求增加時(shí),通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動(dòng)性供給;當(dāng)流動(dòng)性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時(shí),又可投資短期金融工具,獲取盈利。
2.建立銀行風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),在經(jīng)營中力求穩(wěn)健,正確處理好安全性、流動(dòng)性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動(dòng)性管理部門,其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時(shí)與銀行高層管理者聯(lián)系,確保流動(dòng)性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動(dòng),并協(xié)調(diào)這些部門與流動(dòng)性管理部門的活動(dòng);(3)必須連續(xù)分析銀行的流動(dòng)性需要和流動(dòng)性供給,以避免流動(dòng)性頭寸過量或不足。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的啟示
1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),緩解流動(dòng)性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主,而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化傾向。在中國,企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右,商業(yè)銀行長期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能,中長期貸款比重逐年上升;另一方面,隨著加息周期來臨以及金融投資產(chǎn)品的興起,儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭,貸款長期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)的矛盾并存,銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理,“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能,可將不具有流動(dòng)性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外,及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn),從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配,是商業(yè)銀行面臨的重大課題,資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》,要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張,各銀行普遍面臨資本金不足的難題,紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場和招致投資者的抵制,且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,不能從根本上解決資本金不足的問題。
3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn),特別是不良資產(chǎn)時(shí),銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力,且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金,這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)采用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資產(chǎn)回收率,然后將資產(chǎn)按照一定比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn),節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間,快速回籠現(xiàn)金,融資成本較低,同時(shí)又保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。
4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國內(nèi)金融市場,特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達(dá),國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源,中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運(yùn)用資產(chǎn)證券化,能給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議
1.先試點(diǎn),后推廣,降低風(fēng)險(xiǎn)。中國在推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化的過程中,應(yīng)遵循“先試點(diǎn),后推廣;先實(shí)踐探索,后立法規(guī)范”原則,選擇有政府信用支持的專門運(yùn)作機(jī)構(gòu)。國際經(jīng)驗(yàn)表明,在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段,政府的作用至關(guān)重要,借助政府和國家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。
論文題目《中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題分析》
一、課題來源
20世紀(jì)70年代以來,信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一,隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變,它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象,現(xiàn)如今,它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分,而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來,我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快,與其相關(guān)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比,我國還存在嚴(yán)重的缺陷。對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段,伴隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的逐步加快,我國進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)其的應(yīng)用就勢在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今,任面臨不少問題,有的是歷史問題,有的是新形勢下產(chǎn)生的新問題。面對(duì)當(dāng)前激烈的競爭環(huán)境,許多金融機(jī)構(gòu)都在尋求新的盈利模式,尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口,信貸資產(chǎn)證券化,降低了融資成本,提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性,分散了風(fēng)險(xiǎn),增加了服務(wù)費(fèi)收入,增強(qiáng)了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢。但與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家及亞洲新興市場國家相比,中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在我國加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。基于此本文將對(duì)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。
二、研究目的和意義
信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具,它可以有效解決銀行投資資金短缺,儲(chǔ)戶存款居高不下,投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性增強(qiáng),從而改善資產(chǎn)質(zhì)量,緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛,從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進(jìn)債券市場的發(fā)展,從而使資金流動(dòng)更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的融資渠道選擇之一,使其得以迅速發(fā)展。
與美國歐洲等具有發(fā)達(dá)金融市場的國家相比,中國對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究相對(duì)較晚,對(duì)于它的理論研究始于20世紀(jì)90年代,但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀(jì)初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作啟動(dòng)。國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后,國內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券
化,我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進(jìn)步。
我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達(dá)國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比,我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少,在整個(gè)金融市場中的占比微乎其微。但是,無論從供給面來看還是從需求面來看,我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿Α9┙o方面,規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。需求方面,發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應(yīng)存在對(duì)資產(chǎn)證券化有主動(dòng)需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題,可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。
我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中,普遍存在資產(chǎn)流動(dòng)性差,資金來源渠道單一,資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)后,信貸資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是一種能有效解決以上問題的手段。
當(dāng)前,我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破,商業(yè)銀行對(duì)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達(dá)成了共識(shí),國內(nèi)學(xué)者們也專門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化理論及實(shí)施做了系統(tǒng)的研究,取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性,加之銀行風(fēng)險(xiǎn)管理手段不足等各方面的因素,信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此,加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化問題的研究,規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題,對(duì)推動(dòng)我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)、金融的健康發(fā)展,促進(jìn)金融與國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展,都具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
三、國內(nèi)外的學(xué)術(shù)動(dòng)態(tài)及本課題的主攻方向
我國國內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的討論最早應(yīng)始于1995年,其后幾年的研究幾本局限于對(duì)資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認(rèn)識(shí)。從1999年開始,我國對(duì)證券化的研究和關(guān)注開始逐漸增多,關(guān)注的角度從最初的國外經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)為對(duì)中國實(shí)施客觀條件的分析:研究范圍也逐漸變廣,開始延伸到會(huì)計(jì)法律等領(lǐng)域,對(duì)資產(chǎn)證券化,對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進(jìn)行了探討。
涂永紅,劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進(jìn)行了設(shè)計(jì)和構(gòu)想。耿明齋,鄭帆(2013)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究,認(rèn)為有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性,提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置,增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化原理進(jìn)行了系統(tǒng)闡述,并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的作用。對(duì)如何利用資本市場,運(yùn)用資產(chǎn)證券化機(jī)制,處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心,系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提
前償付風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。同時(shí)對(duì)定價(jià)方法與效率的關(guān)系進(jìn)行了論證。
張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動(dòng)因的七個(gè)假說包括監(jiān)督技術(shù)假說,管制稅假說等,他還從宏觀貨幣政策的角度:(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長,可以先將一定的貸款資金運(yùn)用減出銀行部門再增加新的貸款資金運(yùn)用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度,進(jìn)而使得關(guān)于貨幣市場均衡的相關(guān)參數(shù)發(fā)生變化,使市場效率得到提高。
國外對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗(yàn)和較科學(xué)的理論,非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過對(duì)美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關(guān)。Dionne等(2013)對(duì)加拿大銀行樣本進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)資本率,給銀行帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點(diǎn)。
Steven L.Schwartz《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實(shí)銷售和信用增級(jí)原理,準(zhǔn)確解讀了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的稅收、會(huì)計(jì)、監(jiān)管和跨國證券化問題。
Giannini,Alberto和Preventative(2013)認(rèn)為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負(fù)債表的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場。因此有必要加強(qiáng)對(duì)銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認(rèn)為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風(fēng)險(xiǎn)通過SPV不斷地向市場擴(kuò)散。Gustavo Suarez(20XX)認(rèn)為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時(shí)進(jìn)一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。
國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動(dòng)因以及作用研究,目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價(jià)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理以及對(duì)資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐的反思。但對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)施過程中風(fēng)險(xiǎn)的研究以及對(duì)資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐的反思多停留在技術(shù)層面,偏重定量分析,缺乏定性分析,特別是缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的根本性認(rèn)識(shí)。
本課題的主攻方向是:對(duì)我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。
四、閱讀的主要文獻(xiàn)
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五、研究內(nèi)容
本文一共有四個(gè)部分組成:
第一部分,對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分,結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分,工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分,針對(duì)工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的問題的提出自己的建議。
1 信貸資產(chǎn)證券化概述
1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程
1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義
2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模
2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)
3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題
3.1 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善
3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境
3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高
3.4 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)條件不足
3.5 證券化信息披露不規(guī)范
4 推進(jìn)我國信貸資產(chǎn)證券化的建議
4.1 完善法律體系、健全實(shí)施細(xì)則
4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制實(shí)現(xiàn)信息共享
4.3 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類
4.4 增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)能力、加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
4.5 培養(yǎng)合格機(jī)構(gòu)投資者
4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場
六、途徑及進(jìn)度
途徑:主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關(guān)的期刊文獻(xiàn)以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個(gè)論題發(fā)展的動(dòng)態(tài),使用圖書館的電子資源增進(jìn)對(duì)這個(gè)論題的認(rèn)識(shí),并通過和指導(dǎo)老師一起探討進(jìn)一步深化理解本論題。
進(jìn)度:
1、20XX年11月15日前:搜尋文獻(xiàn),完成外文翻譯,交指導(dǎo)老師。
3、2017年1月30日前:提交論文初稿,期間將論文初稿交指導(dǎo)老師批閱。 4、2017年2月25日前:提交論文二稿,期間按指導(dǎo)老師意見進(jìn)行修改。 5、2017年4月30日前:在老師指導(dǎo)下,學(xué)生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前:交畢業(yè)論文正本,質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前:指導(dǎo)教師將評(píng)閱好的畢業(yè)論文交教研室。
8、20XX年5月24日:開始形式審查,上網(wǎng)查詢。
9、20XX年5月25日:交叉評(píng)閱。
10、2017年6月2-3日:答辯 2、20XX年12月15日前:交開題報(bào)告正本,質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn) 防范
一、前言
資產(chǎn)證券化在金融業(yè)近幾年,是世界各國最重要、發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一,對(duì)中國而言,資產(chǎn)證券化能夠?yàn)槠髽I(yè)解決融資難的問題提供幫助,它必然是一個(gè)有效拓寬融資渠道的金融補(bǔ)充。通過企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資,不僅能在不增加企業(yè)負(fù)債的前提下,優(yōu)化企業(yè)已有存量資產(chǎn)的配置,而且可以實(shí)現(xiàn)有效的市場融資項(xiàng)目計(jì)劃,最終實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。然而,由于我國獨(dú)特的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融體制,企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于相對(duì)落后的階段,特別是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范研究涉及較少。在此基礎(chǔ)上,本文對(duì)當(dāng)前中國企業(yè)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析和研究,希望為我國企業(yè)成功實(shí)施資產(chǎn)證券化提供理論支撐。
二我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素
一般來說,資產(chǎn)證券化可能遇到信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)池可回收風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等,這些風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于世界各國的資產(chǎn)證券化過程中。然而,目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素。
(一)法律風(fēng)險(xiǎn)
通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定,這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)前都得不到法律法規(guī)的支持。此外,目前還沒有完善的法律體系制定出一個(gè)全面的標(biāo)準(zhǔn)體系,以保障參與者的權(quán)利和義務(wù),明確利潤分配,減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),并提供必要的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。
(二)政策風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中,政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對(duì)合法資產(chǎn)提供保護(hù)系統(tǒng)。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
迄今為止,流動(dòng)性問題已成為中國證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴(yán)重限制。缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動(dòng)性溢價(jià),大大增加了資產(chǎn)證券化的成本,這與“非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化為高流動(dòng)性證券”的初衷相背而馳。因此,要加快中國資產(chǎn)證券化進(jìn)程,必須提高產(chǎn)品的流動(dòng)性,這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。
三、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的策略
(一)完善相關(guān)法律制度
法律保障是資產(chǎn)證券化的重要前提,隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資產(chǎn)證券化將的應(yīng)用將更加廣泛,這與目前我國相關(guān)法律的完善程度是不協(xié)調(diào)的,也不利于證券市場的規(guī)范運(yùn)作,特別是對(duì)于資產(chǎn)證券化的具體執(zhí)行而言,更需要修改大量法律規(guī)定,而這些都是與我國目前的實(shí)際情況不適宜的。因此,必須一套專門的立法,才能夠保證資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)作,并能統(tǒng)一地在我國各地區(qū)實(shí)施。同時(shí),盡快對(duì)特定資產(chǎn)管理計(jì)劃制定相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)措施,以規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理合法性,進(jìn)一步改進(jìn)立法的信托制度,擴(kuò)大法律可行性范圍。從長期來看,政府需要建立與資產(chǎn)證券化相協(xié)調(diào)的法律體系,財(cái)政部門、國家稅務(wù)機(jī)關(guān)也應(yīng)頒布相關(guān)的會(huì)計(jì)法律法規(guī)和稅務(wù)操作規(guī)程。
(二)調(diào)整市場環(huán)境
首先,改革現(xiàn)存的有關(guān)規(guī)定,在擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的投資者群體時(shí),拓寬商業(yè)銀行、信托投資公司、投資基金、保險(xiǎn)基金、證券公司等投資機(jī)構(gòu)的投資適用范圍,使其成為資產(chǎn)證券化的投資主體。同時(shí),通過政府監(jiān)管,開放外國投資者的市場準(zhǔn)入壁壘,吸引外資。另外,為了吸引投資者,還應(yīng)完善產(chǎn)品的安全性、盈利性和流動(dòng)性。
其次,通過相關(guān)立法規(guī)范中介機(jī)構(gòu)并明確其職責(zé),防止和消除中介機(jī)構(gòu)弄虛作假。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在我國的行業(yè)信用評(píng)價(jià)尚屬起步階段,資本市場急需引進(jìn)國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和人才,同時(shí)培養(yǎng)國內(nèi)資產(chǎn)證券化人才,發(fā)展具有中國特色的資產(chǎn)證券化理論與實(shí)踐研究,這對(duì)提高我國資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)的質(zhì)量和水平大有脾益。政府也應(yīng)健全資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系和評(píng)價(jià)體系,指導(dǎo)和規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估實(shí)踐,避免市場參與各方因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)完善監(jiān)管環(huán)境
資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資,涉及證券、信托等金融領(lǐng)域以及企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域、跨行業(yè)的綜合領(lǐng)域,因此,具有完善統(tǒng)一的監(jiān)督機(jī)制對(duì)保證其發(fā)展非常有效的。如果監(jiān)管機(jī)制不統(tǒng)一,各種監(jiān)管模式的并行,會(huì)降低資產(chǎn)證券化融資的效率,從而降低甚至消除其融資的積極性。目前,由于我國資產(chǎn)證券化的立法不完善,導(dǎo)致各部門的監(jiān)管分工不明,現(xiàn)有管理系統(tǒng)對(duì)不同機(jī)構(gòu)部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管對(duì)象往往不同,導(dǎo)致了技術(shù)成本和道德成本的增加。
目前,我國企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅涉及證監(jiān)會(huì)管理問題,也涉及證監(jiān)會(huì)、中央銀行和銀監(jiān)會(huì)協(xié)作方面的問題。因此,為避免監(jiān)管交叉和“踢皮球”現(xiàn)象,必須制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,保證企業(yè)資產(chǎn)證券化正常、有序、合理、合法的發(fā)展。
總之,實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅需要考慮我國的發(fā)展現(xiàn)狀,政府的政策狀況、市場環(huán)境,更應(yīng)立足未來和長遠(yuǎn),著力改善資本市場環(huán)境,引導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。
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