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全球金融危機原因范文第1篇

[關鍵詞] 德國 金融危機 表現 原因

一、危機的爆發及其表現

爆發于美國的次貸危機迅速沖擊了德國的金融市場。德國法蘭克福DAX指數在2008年9月下旬到10月下旬期間集中急速下滑，一個月內從近6500點跌至近4300點，跌幅高達33.8%。之后的3個月，DAX指數反復震蕩，在2009年3月再次出現大幅下滑，失守4000點，上市公司的市值大幅縮水。受美國金融危機沖擊最早、最大和最直接的是德國地產融資抵押銀行，其旗下愛爾蘭子公司德發銀行因為未能完成短期融資計劃，開始陷入危機，之后母公司德國地產融資抵押銀行受到影響，股價一落千丈，出現了700億到1000億歐元的資金缺口，瀕臨破產，而2007年德國地產融資抵押銀行稅前還實現了8.62億歐元的利潤。不僅地產融資抵押銀行遭到重創，絕大多數德國金融巨頭也都未能幸免。2008年德意志銀行這家德國最大的金融機構稅前虧損57億歐元，稅后虧損額也高達39億歐元。德國第二大金融機構――德國商業銀行僅實現300萬歐元的稅后利潤，而運營虧損高達3.78億歐元。德國安聯保險集團凈虧損24億歐元。而德國郵政銀行則自1996年以來首次出現8.21歐元的赤字。此外，部分德國州立銀行因為股票大跌、購買雷曼兄弟有毒證券、受到冰島破產等因素的影響，出現巨額虧損，比如巴伐利亞州州立銀行2008年虧損就高達50億歐元。

接著，金融危機的影響逐漸蔓延到德國的實體經濟。具體表現為以下幾個方面。

1.經濟增長放緩。德國國內生產總值在2008年仍然實現了1.3%的增長，但是與2006的3.0%和和2007年的2.5%的經濟增長相比，增長明顯放緩。其中，2008年的前三個季度運行良好，德國GDP同比分別增長了2.8%、2.0%、0.8%，但是第四季度出現明顯下滑，同比增長出現負數，為1.6%。隨著金融危機的負面影響在實體經濟領域的逐漸顯現，德國經濟在2009年第一季度進一步惡化，與前一季度相比德國國內生產總值下滑了3.8%，這已經是連續四個季度德國GDP環比增長出現負數。而與去年同期相比，德國經濟更是萎縮了6.7%，創造了自1970年有季度統計數據以來單個季度GDP下滑幅度的記錄。德國經濟增長的總體放緩在德國的支柱產業――制造業上表現出來，從2008年5月開始，德國加工制造業獲得訂單指數與上一年同期相比增長率一直為負；進入2009年，情況進一步惡化，1月份和2月份的獲得訂單指數同比分別下滑了36.8%和38.3%。從銷售來看，2009年2月德國汽車整車及零部件的實際銷售額同比下降了39.6%，其中德國國內減少了30.4%，而在國外下降了44.5%；金屬制造加工業的實際銷售額與2008年2月相比下滑了29.9%；機械行業和化學工業的銷售情況同樣十分暗淡，2009年2月同比分別下滑了22.3%和25.8%。

2.投資減少。投資額2008年第四季度出現了負增長。剔除價格因素以后，德國2008年第四季度的投資同比減少了其中機器及設備投資同比下降了住宅投資降低了0.8%，建筑物投資增長了0.7%

3.出口受阻。德國的出口受到金融危機的沖擊最大。2008年第四季度的出口同比減少了5.2%，環比下降了7.3%，這是自1993年第三季度以來出口減幅最大的季度。與2008年同期相比，2009年1月份和2月份的出口分別下降了20.7%和23.3%，其中對歐盟其他國家的出口下滑幅度要大于對世界其他國家的出口。2009年2月份，德國對非歐盟國家的出口同比減少了20. 65%，而對歐盟國家的出口同比減少了24.4%。

4.失業人口增多。 2009年4月登記失業人數為385.5萬，失業率為8.6%，與上年同期相比波動不大。但是金融危機的負面影響已經開始在勞動力市場顯現， 2009年3月就業人數(按照國際勞動組織統計就業標準統計的數據)與上一年同期相比減少了46000人，下降了0.1%，這是自2006年2月以來德國就業人數同比增長數字首次出現負數。

二、危機爆發的直接原因和深層原因的探討

美國次貸危機無疑是重挫德法經濟的第一推手及最直接的原因。危機前，德法國家正處于一個明顯的經濟上升周期，經濟增長和就業等宏觀指標呈現良好態勢。美國危機的外來沖擊致使德法經濟上升的趨勢戛然而止，并跌入衰退期。具體而言，美國金融危機波及德法金融業形成金融動蕩，造成投資和消費需求惡化，然后傳導到實體經濟。與工業革命時期以商品全球流通為標志的上一輪全球化相比，上世紀90年代開始的經濟全球化的主要特征是金融的全球化，主要表現為宏觀上全球金融市場的高度統一對接、金融產品銷售的全球化和微觀上金融機構經營方式的全球趨同。金融全球化在推動世界經濟一體化的同時，也使發端于一國的金融危機更容易演變成全球性的金融危機。美國次貸危機從2006年春季開始逐步顯現，2008年9月美國雷曼公司的轟然垮塌更是拉開了自1929年1933年經濟危機以來最嚴重的全球性金融和經濟危機的序幕。此次危機對德、法兩國經濟的影響路徑是先金融，后實體。金融危機對實體經濟的沖擊主要有兩條途徑：一是金融危機引發信貸危機。金融危機造成金融機構喪失相互間信任，擔心借出去的資金收不回來，因此不愿意互借資金，造成資金流通不暢，間接導致實體經濟中的企業特別是中小企業無法獲得充足的信貸，陷入融資困境，無法開展必要的投資和經營活動；二是金融危機使得消費者和投資者對未來前景信心不足，于是削減消費和投資支出，導致有效需求不足，商品銷路不暢、庫存囤積，造成經濟停滯，失業增加。

但如果僅僅是金融危機，德國分別5000億歐元的救市資金更是足以應付，但經濟危機仍然向縱深發展，德法經濟危機還受到其他原因的影響。就德國而言，其經濟結構存在的問題是經濟危機曼延的深層原因。

德國經濟結構的一大問題是外貿依存過高。德國經濟是一個“兩頭在外”的經濟，其國內經濟嚴重依賴國際市場，所以，長期以來，德國經濟一直存在著出口興旺而內需不足。德國是世界第一出口大國，從2003年至2008年連續6年保持世界頭號出口大國地位，出口對國內生產總值GDP的增長貢獻一直保持在較高水平。2007年德國出口9690億歐元，占歐盟出口額的24.9%，對國內生產總值GDP的增長貢獻率達近40%。2008年出口商品和服務共計11771.4億歐元，進口10200.7億歐元，外貿依存度高達88.17%一直以來，德國的外貿出口已經成為德國最重要的經濟拉動力，國內經濟增長的首要推動力。然后，全球經濟不景氣，德國出口遭受嚴重打擊，由于德國經濟長期內需不足，主要依賴外貿，尤其是出口拉動經濟，受影響大，所以，當國際市場需求下降，德國出口萎縮時，德國經濟便立刻陷入衰退口就像多米諾骨牌，當德國的出口這張骨牌倒下時，其后工人的就業率、居民的消費力等也就紛紛跟著倒下。外需不足，內需又由于高失業率和低購買力而雪上加霜，因此德國的經濟無可避免地陷入到嚴重衰退之中。

而高的外貿依存需要有保持外貿優勢的能力，而德國現在這種優勢在逐漸喪失。德國經濟以工業為主，而工業中又以傳統工業汽車、機械和化工為主，三者構成德國工業的三大支柱。傳統工業是德國保持經濟強國地位的基礎，“德國設計、他國制造”曾是德國人引以為傲的口號。但是，德國自1960年、1970年代開始的將科研重點過分囿于制造業相關實用技術的弊端也開始逐漸顯現：盡管這一選擇對保持德國在其傳統強項化工、電子、汽車和機械制造行業的出口優勢頗為有效，但“人無遠慮，必有近憂”。隨著全球化加速，國際競爭的日益激烈，第三世界的不斷工業化，德國傳統工業的競爭力正日益下降。2008年以來，一方面是受金融危機下世界經濟疲軟，國際市場汽車、機械和化工產品需求下降的影響，另一方面，第三世界的不斷工業化多少也瓜分了原屬于德國的市場。20世紀90年代中期，德國曾經試圖進行經濟結構的調整，向高新技術產業轉型，但由于起步較晚，加之德國在尖端技術開發、利用和投資力度方面落后于美國、日本、英國等國，導致德國在上世紀90年代興起的信息技術的競賽中完敗于美國等，被迫大量引人相關人才盡管目前德國在能源和環保技術方面具有相當領先的地位，但仍不能成為獨樹一幟，引領新一輪科技創新和產業升級，難以形成國際產業分工上的競爭優勢，未能實現產業轉型，直至目前，德國經濟結構仍以傳統工業為主，依靠傳統工業維持經濟的增長。

全球金融危機原因范文第2篇

一、關于全球金融危機的生成機理

副校長衛教授指出，中國盡管不處于本次金融危機的中心，但受到的影響是不可忽視的，并就金融危機的生成機理進行了深刻剖析。潘淑娟教授回顧了美國次貸危機的發生過程，并從后布雷頓森林體系中的“特里芬現象”出發對現行美元本位制和美元環流進行剖析和解構。她還從美國金融資產中出現的諸多“異象”出發，提出了國際金融秩序亟待改革的構想。徐旭初教授詳細分析了全球金融危機的產生機理，認為美國的金融創新在一定程度上深化了金融危機出現的可能性，原因在于證券化產品、期貨、期權等金融衍生品結構的高復雜性導致投資者無法判斷所投資金融產品的風險，增強了其杠桿效應。張會恒教授強調了金融監管的重要性，認為應加強金融監管的國際合作，建立一個適應金融市場發展水平和風險狀況的有效金融監管體系。唐敏教授認為美國低利率的貨幣政策、房地產次貸危機、美元本位等只是引發本次全球金融危機的表層原因，其深層根源在于以自由化、私有制、放松管制等為特征的思想組織制度基礎，嚴重透支未來的發達資本主義經濟和有恃無恐的金融霸權主義，而次貸危機只是本次全球金融危機的導火線。沙文兵博士就1997年爆發的東南亞金融危機同本次金融危機進行了比較分析。徐德云博士則認為目前金融危機的影響不在于其是否會形成經濟危機，更在于人們由此可能產生的心理“恐慌”。

二、關于全球金融危機與FDI、貿易發展

衛教授還從產業結構、特定產業部門、企業并購與重組和全球企業裁員等角度，分析了全球金融危機對實體經濟、社會各界以及高校畢業生就業的影響，并從宏觀和微觀方面提出應對全球金融危機的政策建議。邢孝兵博士就全球金融危機對我國出口貿易、不同要素密集型商品出口以及我國對美國出口貿易的變化情況進行了實證分析。徐松教授就金融危機對中國出口貿易、中國出口美國貿易以及中國各出口部門的貿易損失進行了核算，并提出減少損失、促進出口，要從調整產業結構、加強外匯管理和幫助中小型出口企業轉型等方面入手。劉敏博士就全球經濟危機對國際石油價格波動的影響做了深入探討，認為國際石油價格將在理性回歸中探索新的平衡點，而國際油價回落會在一定程度上減緩我國經濟增長的壓力。韓剛博士認為全球金融危機會使外國減少利用當地資產進行投資或擴張的FDI，減少其新設投資與跨國并購；我國應適當調整FDI政策，從多元化渠道入手防止FDI流量的下降。馮德連教授提出金融危機背景下的外貿企業應積極采取“走出去”戰略，推動企業的外向國際化，培育國際型企業家。

全球金融危機原因范文第3篇

相信大多數人都會贊同，這是一個充滿金融危機的年代。1992年的歐洲貨幣危機、1994年的墨西哥比索危機和1997年的東亞金融危機尚未淡出人們的記憶，2008年美國次貸危機引發的一場金融海嘯再次席卷了全球。在經歷了一場又一場的金融危機之后，人們迫切地想知道，金融危機從何而來，又將帶來什么?

這正是《東亞金融危機的根源與啟示》一書將要告訴我們的。作者依靠其在世界銀行總部豐富的工作經歷和對大量文獻的分析，向讀者再現了東亞金融危機發生時的驚心場景，揭示了隱藏在危機表象下的根源本質，得出了令人深思的重要結論。

關于東亞金融危機的專著有很多，然而大多數仍然沿用新古典主義與國家主義這兩種主流學派的觀點。本書的創新之處在于作者在對兩大主流學派進行批判的基礎上，提出了四種可供替代的危機根源模式：投機攻擊模式、全球化模式，政治危機模式和經濟不平衡模式。這為我們理解新興市場金融危機提供了一個全新的系統分析框架。

投機攻擊模式是四種模式中唯一的外部因素。作者剖析了固定匯率制度本身內在的脆弱性，提出了純粹的投機攻擊足以給實行固定匯率制度的經濟體帶來危機，而不受其宏觀經濟基本面等因素的影響的重要結論。

全球化模式認為，全球化引起的金融系統的脆弱性造成了許多東亞經濟體的危機隱患。在這個過程中，政府監管的缺位導致金融部門特別是銀行系統高負債和高不良資產。這是造成金融隱患的重要原因之一。

政治危機模式則強調了政治因素。作者論證了政局的不穩定和政策的不確定在很大程度上會加劇金融危機的程度，甚至能引發金融危機、經濟危機、政治危機和社會危機相互交織的總危機。

全球金融危機原因范文第4篇

關鍵詞:貨幣金融危機理論;美國金融危機;虛擬經濟;

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02

一、金融危機理論中“虛擬經濟”的考證分析

金融危機理論在分析金融危機生成的可能性及現實性時,把金融危機分成了伴隨經濟危機的金融危機和獨立的貨幣金融危機兩種。特別是在分析獨立的貨幣金融危機時,強調了信用、“虛擬資本”、“虛擬經濟”對于產生金融危機的影響。

1.獨立的貨幣金融危機生成的可能性

在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機是任何普遍的生產危機和商業危機的一個特殊階段,應同那種也稱為貨幣危機的特種危機區分開來。后者可以單獨產生,只是對工業和商業發生反作用。這種危機的運動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財政。”[1]同伴隨經濟危機的金融危機一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉化出現隨機性、不確定性,包含了危機的可能性。因為“流通所以能夠打破產品交換的時間、空間和個人的限制,正是因為它把這里存在的換出自己的勞動產品和換進別人的勞動產品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立。”[1]這樣以來,商品和貨幣的轉換即商品生產和價值實現過程就包含著中斷或危機的可能性。其次,隨著信用的發展,貨幣作為支付手段包含著危機的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機的,只有在貨幣時代或商品經濟時代,“如果貨幣作為支付手段發揮作用的結果是彼此的債權相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現實;因而,如果危機的這兩種抽象形式本身并沒有實際地表現出來,那就不會有危機。”[2]而當這種矛盾實現時,危機的爆發就有其可能性了。

2.獨立的貨幣金融危機的現實性

獨立的貨幣金融危機是不以經濟危機爆發為條件的金融危機。它產生的現實條件來自金融系統內部的紊亂。“危機最初不是在和直接消費有關的零售商業中暴露和爆發的,而是在批發商業和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發的。”[3]隨著資本主義的發展,信用、銀行金融和在信用基礎上發展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經濟”、“金融經濟”、“虛擬經濟”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發展有暫時超越和背離生產系統而發展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導致了貨幣金融危機。因為信用和信用貨幣不是真正的貨幣,不是真實的財富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉化,因此 “在危機中,會出現這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應該能夠同時一起轉化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應該都能夠同時一起再轉化為資金。”這時,以虛擬資本為主體的虛擬經濟中就會出現所謂“金融過剩”,危機一觸即發。馬克思又說:“勞動的社會性質一旦表現為商品的貨幣存在,表現為一個處在現實生產之外的東西,獨立的貨幣危機或作為現實危機尖銳化的貨幣危機,就會不可避免。”[4]在這里,馬克思在論述金融危機的可能性及現實性時,都特別強調了信用的發展對金融危機的影響,進而得出了一個重要結論:虛擬資本的自我膨脹運動是獨立的貨幣金融危機形成的主要機制[5]。

3.獨立的貨幣金融危機的擴散性

馬克思對金融危機的分析雖然是以國內系統為基礎進行的,但并沒有限于國內系統。他已經認識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機的影響。在資本主義的全球擴展過程中,各國金融、貿易和生產密切關聯,金融系統特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機的產生。馬克思指出:“在普遍危機的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業發達國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發生;并且,在一個國家比如英國爆發危機……接著就在一切國家發生同樣的總崩潰。”[4]金融危機就這樣在許多國家依次發生了[6]。國際信用的發展推動了一切國家的出口和進口膨脹,加深了各國間經濟貿易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務的價值最終仍然都需要貨幣來實現和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機特別容易發生了。

二、美國金融危機的成因探析

按照金融危機理論,可以說美國金融危機是當代世界經濟發展中多種矛盾激化的表現,但這又是一場并不伴隨經濟危機而發生的獨立性的金融危機。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(簡稱次貸危機)持續惡化釀成的金融風暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經濟領域,其影響范圍也幾乎擴大到了全球的各個角落。這次美國金融危機無論從其可能性,現實性還是其全球性上,都印證了金融危機理論的科學性與正確性。那么,它爆發的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機看金融危機理論中的信用和虛擬資本

美國是一個資本主義經濟發達的國家,正如馬克思所說的,發達的資本主義經濟就是信用經濟,而信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,也就是所謂的虛擬經濟。美國信用經濟的高度發展,使其金融系統非常活躍,金融創新更加迅速。其金融衍生產品如按揭抵押債券(MBS)、債務抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環節不能實現,就可能導致整個金融系統的紊亂,引發如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發生的信用危機和貨幣危機。”[7]馬克思當時對于信用和虛擬資本發展對金融危機的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機發生的根本原因及其導火索:無論是房地產泡沫的破滅,還是次貸危機都是美國虛擬經濟脫離實體經濟而過度發展的必然結果。

2.直接原因或導火索是美國次貸危機或房地產泡沫

由美國房地產經濟泡沫破滅所引發的次貸危機,進而引發了美國的金融危機甚至全球性的信用危機和金融市場的劇烈震蕩。其危機的源頭就在于房地產泡沫的破滅。為了應對2000年前后的互聯網泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯邦儲備委員會(簡稱美聯儲)從2001年1月至2003年6月,連續13次下調聯邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進入房地產領域,而在房價只漲不跌的預期下,房貸規模進一步擴大,埋下了危機的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調,使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發了次貸危機。

3.根本原因在于虛擬經濟的過度發展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經濟的生產過程周期(繁榮、衰退、停滯、復蘇)中來分析經濟危機和金融危機產生的原因的,但當時,他已經意識到了信用發展和虛擬資本的產生對獨立發生的金融危機的決定性影響。并且,馬克思還認為,發達的資本主義經濟是信用經濟,這種信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,是虛擬經濟。美國金融危機也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經濟,即高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統論述。虛擬資本以金融系統為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權證。虛擬資本不代表現實的資本,但它通過深入到物質資料的生產、分配、交換、消費等經濟生活中,推動實體經濟運轉,提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經濟本身并不創造價值,其存在必須依附于實體生產性經濟,而一旦脫離了實體經濟,虛擬經濟就會變成無根之草,最終催生泡沫經濟。因此可以說,美國金融危機的根本原因不在于其存在虛擬經濟而在于它的過度發展。

三、總結

金融危機理論關于獨立的貨幣金融危機的分析,不僅揭示了資本主義發生金融危機的可能性及現實性,而且對于我們認識美國金融危機的成因及分析現代金融危機也具有重要意義。特別是其理論中關于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經濟金融全球化迅速發展的背景下,發展虛擬經濟提供了理論依據。為此,我們應該完善商品交易的法律規范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統。并且要在充分利用虛擬經濟發展的優勢的同時,防止其過度發展所造成的“金融過剩”而引發危機。此外,還應在國際貿易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機的外部傳遞性的繼續擴大。

參考文獻:

[1]馬克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972:133-158.

[2]馬克思恩格斯全集:第26卷Ⅱ[M].北京:人民出版社,1973:584.

[3]周雨風.馬克思經濟危機理論對社會主義市場經濟建設的啟示[J].特區經濟,2006,(12):310-312.

[4]馬克思.資本論:第3卷[M].北京:人民出版社,1975:55-601.

[5]王德祥.經濟全球化條件下的世界金融危機研究[M].武漢:武漢大學出版社,2002.

全球金融危機原因范文第5篇

一、金融危機的生成機理綜述

按國內學者劉園和王達學的觀點,金融危機是指整個金融體系的動蕩超出金融監管部門的控制能力,造成其金融制度混亂,進而對整個經濟造成嚴重破壞的過程。國際貨幣基金組織曾經在其1948年5月發表的《世界經濟展望》中將金融危機分為四種類型:貨幣危機、銀行業危機、債務危機、系統金融危機。

(一)早期金融危機的生成機理研究

周才云(2007)認為金融風險形成、積累和轉化為金融危機的過程,實際上是一個從量變到質變的演變過程。這個轉變過程也就是相關的經濟狀態從均衡轉向失衡的過程,而這中失衡又分為國際收支失衡、經濟結構失衡和資本借貸失衡三個方面。

在早期的研究中,邁克爾?佩蒂斯認為,始于發達國家的大范圍的資本流動性收縮是導致金融危機的根本原因。Calvo(1998)通過對亞洲金融危機的研究發現,大規模的外資流入并通過銀行業信用過度擴張,風險貸款增加,使一國的金融體系脆弱性增強。當一國外資流入過多導致外債過度時,在內外部沖擊因素的作用下,外資的流入會出現逆轉,這是導致金融危機的重要原因。

(二)美國金融危機發生過程

陳華、趙俊燕(2009)認為美國金融危機是金融風險長期積累瞬間爆發的結果。其過程是:(1)美聯儲的降息與房地產市場的降溫。(2)金融衍生產品的催化作用。(3)信息披露不充分導致風險的不確定性因素大大增加。(4)政府監管不力,忽視了信貸風險的控制,金融衍生品的發展也超越了金融監管的范圍。

張明(2007)在分析美國次貸危機成因時把危機的演進邏輯概括為三個環環相扣的風險鏈條,即房地產市場繁榮導致抵押貸款標準放松和抵押貸款產品創新、證券化導致信用風險由房地產金融機構向資本市場傳遞,以及基準利率提高和房地產價格持續下跌成為危機爆發的導火索。Fisher(1933)從實體經濟角度研究了這次危機的成因。他認為,當經濟陷入衰退時,企業產品銷售下降,使其清償能力喪失,借貸者為了清償債務被迫低價拋售資產,從而使企業償債能力進一步下降,造成債務負擔加重和清償能力下降的惡性循環,金融危機就此爆發。

這次美國金融危機的成因存在著內在邏輯(張羽嗚,2008),包含金融體系的內在因素,結構性信貸產品以及發起-分銷的商業模式在危機中的作用不容置疑。另外,在這場危機中,相關各方也起到了推波助瀾的作用。

二、金融危機的傳導路徑與理論

金融危機的一個顯著特點是:危機經常在許多國家同時爆發,或先在一國爆發后,迅速傳導到其他國家。這一現象引起了學術界對金融危機傳導機制的研究,并揭示出危機在傳導的過程中各要素之間的邏輯聯系。

(一)金融危機傳導理論與機制

金融危機的傳導,實際上是一個金融風險形成、積累、轉化和擴散的過程,是一個從量變到質變的過程。陳華、趙俊燕(2009)金融危機的傳導有狹義和廣義之分。狹義的金融危機的傳導主要是指接觸性傳導,是貿易和金融溢出效應的結果,即一國金融危機發生后,由于實體經濟或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國際間傳播。廣義的金融危機的傳導泛指一國金融危機的跨國傳播與擴散,導致許多國家同時陷入金融危機。這可能是源于貿易金融關系密切的國家間所產生的接觸性傳導,也包括貿易金融關系并不密切的國家間的非接觸性傳導,這種非接觸性傳導可能是由于共同的沖擊產生的“季風效應”,也可能是由于投資者預期變化引起自我實現的多重均衡,即傳染效應。

高薔(2003)認為推動金融危機傳導和擴散的因素很多,其中:恐慌心理的傳播是金融危機傳導和擴散的重要動力;某些不同類型金融市場的關聯性、互動性是金融危機傳導的重要機理;某些國家和地區之間經濟結構的相似性是金融危機在不同地域傳導的重要媒介;某些國家之間的經濟關系過于密切形成金融危機在不同國家之間傳導的紐帶;國際間金融協調與干預機制跟不上國際金融業的發展步伐,為金融危機傳導擴散提供了條件。么崢 譚艷平(2008)分析認為,金融衍生品在危機傳導中的起著媒介的作用。危機蔓延是由于非理性的繁榮造成了市場的泡沫,而投資者的心理預期遵循“羊群效應”使得金融恐慌進一步蔓延。

張韶明(2003)金融危機的傳導機制是由投機者、本國公眾、本國政府、外國公眾、外國政府、國際組織等多方參與者參加的多方非對稱信息動態博弈。危機的傳導導致博弈各方的實力對比、利益格局變化、所獲信息變化,而這些變化又必將導致博弈均衡的變化,從而導致危機的迅速擴散。孫立平(2009)進一步認為,完整的危機要經過兩步的傳導過程,第一步是從金融危機到經濟危機的傳導;第二步則是經濟危機向社會危機的傳導。

(二)金融危機的傳導路徑

高薔(2003)當一國宏觀經濟基礎未因外來沖擊而改變,只是因為他國危機的影響而爆發金融危機時,此時的危機傳輸就傳染。安輝(2004)分析得出,金融危機傳導的主要渠道包括:(1)國際貿易渠道―貿易溢出效應;(2)國際資本流動渠道―金融溢出效應;(3)經濟全球化―季風效應;(4)自我實現的多重均衡―凈傳染效應。

而金融危機的傳導過程可以分為兩個層面(陳華 趙俊燕.2009):一個是危機在不同市場或不同領域之間的傳導與擴散過程;另一個是危機在不同地理空間上的傳導與擴散過程。

1、金融危機在國內的傳導

金融危機的國內傳導主要表現為危機在貨幣危機、資本市場危機、銀行業危機之間的相互傳遞,進而向全面的金融危機演變的過程(周才云,2007)。實際上,貨幣危機與銀行業危機和資本市場危機的擴散是雙向的,在某些情況下,貨幣危機可能擴散至銀行業和資本市場,在另外一些情況下,銀行業危機、資本市場危機也可能導致貨幣危機。

(1)貨幣危機向銀行業危機的擴散。Kaminskyand and Reinhavt(1999)的研究發現,許多發生了貨幣危機的國家也發生了銀行業危機。其原因在于:在面臨匯率壓力時,若中央銀行采取大幅度提高利率的對策,就會使銀行立即陷入利率風險之中,貨幣危機就會向銀行業危機擴散。Chang and Velasco(1998)認為,新興市場國家金融危機產生的主要根源在于銀行系統的國際流動性不足。當超額借貸的外匯頭寸大到銀行系統自身難以軋平時,任何負面的經濟信號都會導致銀行業危機的發生,并產生貨幣危機的連鎖反應。

(2)銀行業危機向貨幣危機的擴散。許多研究討論了銀行擠兌導致貨幣危機的因果關系。Gonzalez-Hermosillo(1996)指出,在金融市場欠發達的經濟體中,銀行危機更有可能導致貨幣危機的發生,這是因為市場交易者在銀行危機發生后,更偏好于持有外幣資產而非本幣資產。如果市場主體大量拋售本幣資產,必然對本幣幣值的穩定造成巨大壓力,若短期內本幣急劇貶值,貨幣危機的發生就難以避免了。Kaminsky and Reinhavt(1999)研究了1970―1995年幾十個國家的26次銀行危機和76次貨幣危機,認為20世紀80年代以后,隨著世界上許多地區金融市場的放開,銀行危機與貨幣危機的聯系越來越密切。一般說來,銀行方面問題的出現總是要早于貨幣危機,反過來,貨幣錯配和資本外逃又加重了銀行危機。

(3)資本市場危機向銀行業危機的擴散。資產價格的大幅度下跌,通常會造成銀行體系的不穩定,嚴重時會引發銀行危機,導致金融體系的崩潰。Banerjee and Abhijit(1998)認為,由于信息不對稱等原因,銀行難以有效監督借款人的行為,從而使借款人將借入資金投向股市和房地產等高風險領域,以取得高投資回報成為可能,這種情況的存在使銀行承擔了大量風險。由于借款人遭受嚴重損失,大量借款不能按期歸還,商業銀行的資產風險暴露于市場,在銀行資產損失嚴重和流動性嚴重不足的情況下,導致銀行危機發生。

張明(2008)在描述這次危機的傳導機制時,將其概括為:第一,基準利率上升和房地產價格下降引爆了危機;第二,次級抵押貸款的證券化、金融機構以市定價的會計記賬方法,以及以在風險價值為基礎的資產負債管理模式,導致危機從信貸市場傳導至資本市場;第三,資產支持商業票據市場的萎縮導致商業銀行被迫向特別投資載體提供信貸支持,以及受損商業機構不得不通過降低風險資產比重來重新滿足資本充足率要求,導致危機從資本市場再度傳導至信貸市場,造成持續的信貸緊縮;第四,財富效應、托賓Q效應、金融加速器機制、持續的信貸緊縮、次貸危機直接造成房地產投資下降等因素,導致危機從金融市場傳導至實體經濟;第五,在經濟金融全球化背景下,危機將通過貿易和投資等渠道從美國傳導至全球。

2、金融危機的國際傳導

李小牧(2001)廣義的金融危機國際傳導泛指金融危機在國與國之間的傳播和擴散,它既包括危機國內傳導的溢出,也涵蓋單純由外部原因導致的跨國傳導,既有存在于貿易金融關系緊密的國家間的接觸性傳導,也有存在于貿易金融關系并不緊密的國家間的非接觸性傳導。而所謂接觸性傳導就是狹義的金融危機國際傳導,它是指在金融危機發生之前、之中、之后,某些經濟要素的變化引起其他要素變化,最終引起經濟金融的某些側面或整體變化,以致引發、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程,也稱溢出效應。

貿易溢出和金融溢出是金融危機國際傳導的主要途徑(傅建源 張世林,2008)。溢出或者擠出效應是指一國或某市場的投機性沖擊造成本國或本市場經濟基本面(如貿易赤字、外匯儲備)的惡化,它的惡化從而導致另外的國際或者市場的經濟基本面受到沖擊的壓力。它的實現主要依賴于國與國或者市場與市場之間的經濟貿易、資本市場之間的相互聯系,從而出現短期互動現象。

張韶明(2003)把金融危機的國際傳導歸結為波及效應的傳導,即指一個國家發生的危機惡化了另一個國家的宏觀經濟基礎,如貿易赤字擴大、外匯儲備下降,從而導致另一個國家發生危機;此外也包括“凈傳染”,即指一個國家的貨幣危機影響到投機者的信心與預期,誘發了另一個國家的貨幣危機。

以Baneriee(1992)為代表的許多學者將金融危機的國際傳導機制分為三類:(1)危機傳導的波及效應。當一個國家發生危機時,同時也惡化了另一個國家的宏觀經濟基礎,從而導致另一個國家也發生危機。(2)危機傳導的季風效應。即以發達國家為主導的全球經濟環境的變動必然會對許多發展中國家產生不同程度的影響。(3)危機傳導的貿易效應。當一國發生危機通常會導致本國貨幣貶值,必然使該國出口競爭力增強,對其貿易伙伴國的出口增加而進口減少,導致貿易伙伴國的貿易赤字增加,經濟情況惡化。

一國發生貨幣危機后,投資者對其他類似國家的心理預期變化和投資者信心危機造成的投資者情緒的改變是金融危機的主要傳染機制(李小牧,2001)。“傳染效應”形成的關鍵在于投資者認為一些國家之間存在某種相似性。這種相似性包括的范圍非常廣,常見的有宏觀經濟基礎的相似、政治與經濟政策的相似和文化背景的相似,相應地,存在基于經濟基礎相似的傳染、基于政治與經濟政策相似的傳染和基于文化背景相似的傳染。

三、金融危機對中國的傳導過程

陳紅泉(2009)分析認為:次貸危機對中國實體經濟的影響,主要是通過貿易傳導機制、產業聯動效應和金融傳導機制產生的。第一,由于次貸危機引發的全球經濟衰退、需求下降和國際貿易增長放緩。這其中首當其沖影響最直接的顯然是作為“世界工廠”的中國出口部門。第二,金融危機通過產業的結構性震動效應和存貨的加速原理兩個方面,向我國蔓延和傳導。第三,次貸危機的金融傳導機制是通過銀行信貸市場和股票市場兩個方面沖擊中國的實體經濟的。首先,國內部分商業銀行因持有美國債券而在次貸危機中遭受直接損失。其次,次貸危機對中國銀行業和實體經濟的主要影響。不是銀行業在次貸危機中的直接損失.而是擔心次貸危機導致的國內經濟衰退而出現的惜貸現象。

趙曉輝(2008)金融危機在全球的“輻射效應”日益顯現的同時,也大大地影響了我國的經濟發展。按照虛擬經濟的特點,它必然會通過實體經濟之間的傳導、價格傳導作用、關聯企業之間的傳導、金融領域的傳導、心理傳導等方面來影響我國的經濟。盧盛榮(2009)的研究同樣發現,金融危機將通過匯率與外貿、流動性需求、市場預期、產業聯動效應傳導途徑影響我國經濟。

楊萬東(2008)在研究美國金融危機對中國經濟的傳導路徑時將其歸結為:第一,外貿傳導。第二,香港市場傳導。第三,估值水平引導。第四,合力性影響。第五,投資性虧損。

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