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擔保投資策略范文第1篇

保本不會顛覆基金基礎制度

人認為“下有保底、上不封頂”的保本基金的問世，顛覆了百年來基金業的基本制度安排――基金管理人不承擔投資風險的制度安排。從國外推出的保本基金的產品設計與投資管理技術來看，在鎖定一定比例的投資，保證到期時的本金回報的基礎上，再利用利息的部分去投資股票等風險性工具，這種投資方式是可以保證100%的本金的，至于管理費、托管費等基金費用可以在利息中預扣。或者可以參照香港強積金法例的規定――倘若保本基金的投資回報不能達到規定，便不能收取任何行政費用；或依賴國際市場普遍使用的CPPI(恒定比例投資組合保險策略)技術實現動態保本――如果遇上“爛股”，而使本金損失，保本基金仍可推出，保本可以是保90%或者更低的本。可見，從基金產品的設計來講，是可以做到保本的。

如果還不放心，可以將銀行倒閉等因素羅列出來，作為保本承諾的排除情形，這種有限度的排除情形并不影響保本概念的成立，正如銀行信用風險和國家信用風險的存在并不否認儲蓄和國債的保本保息特征，糾纏于絕對的保本概念是毫無意義的。

因此，即使是對收益做出承諾，也不會導致對投資基金基本制度安排的顛覆，關鍵在于產品設計的控制。不考慮銀行信用風險和國家信用風險，設計出保本基金和保證收益的基金是完全可行的。從實踐來看，無論美國還是香港，迄今為止沒有發生過保本基金不能履行承諾的先例。

保本與國內現行法規

如果基金產品設計合理，只要基金管理人能夠嚴格按照其投資策略進行投資運作，實際的保本就不會成為問題。事實上，“保本”不是直接保證本金返還，而是通過基金管理人保證根據事先確定的投資策略進行投資運作來間接實現本金返還的保證，即是一些人認為的基金管理人自身“風險控制”的保證。因此，即使做出如南方避險增值基金基金契約的規定，也不會產生基金管理人與基金投資人之間的投資風險分擔問題。一種解釋是，基金管理人補足差價，其實是在為其違反基金契約的規定，即未按基金契約規定的投資策略進行投資運作而承擔的部分賠償責任，這種責任無一例外地存在于其他類型的基金中。至于在保本基金中引入擔保機制，其實質應是擔保機構對基金管理人按照基金契約規定補足差價部分的金錢債務擔保。但我們以為，即使不引入擔保機制，也不妨礙保本基金的設立。

擔保投資策略范文第2篇

【關鍵詞】美國 德國 投資策略 風險控制

一、引言

企業年金作為養老保險的第二支柱，是養老保險制度中一個重要組成部分。國內外眾多研究資料表明，企業年金制度的建立和發展對于完善一國養老保險制度體系、促進經濟發展、保持社會穩定起著至關重要的作用。在老齡化日益嚴重的今天，企業年金保值增值問題愈發突出。目前，我國企業年金市場仍處于起步階段，在投資策略及投資風險控制方面都在逐步的探索中。縱觀世界上企業年金投資的監管政策，根據監管機構對養老金投資資產的組合類別和投資比例的限制程度，可以分為謹慎人和數量限制型兩種監管模式。投資監管模式的不同會影響一個國家養老金的風險收益模式，而且會對養老金的投資風險控制產生不同的影響。本文就這兩種監管模式分別選擇了典型國家美國和德國，就其企業年金的投資風險控制策略進行探討。

二、美國企業年金投資風險控制

（一）投資情況概述

美國是最早建立企業年金制度的國家之一，采用的是謹慎人原則的監管模式。它對養老基金的資產配置(如投資品種、投資比例)沒有數量的限制，投資組合是多元化的，投資范圍也比較廣泛。但要求投資管理人為養老基金構造一個最有利于分散和規避風險的資產組合。美國企業年金的投資收益還是比較高的。截至2006年6月，美國最大的公共雇員養老基金――Calpers的權益類投資總額為1381億美元，占總投資額的65.4%， 04-06三年的投資回報率高達13.89%，從2008年各個國家企業年金投資收益情況來看，與其他國家相比，美國受金融危機的影響還是比較大的，僅次于愛爾蘭和澳大利亞。但是總體收益還是比較樂觀的，一份長期投資收益（1990-至今）的研究報告顯示，美國股票的年實際收益為5.2%，債券的年實際收益為1.9%。

（二）投資風險控制

美國企業年金投資中的風險控制機制相對比較成熟。具有代表性的兩種措施是：

（1）通過分散投資組合理論來化解風險。有研究表明，一個資產組合中如果包含了20-25種證券，其總的非系統風險就可以降低95%。企業年金要實現收益和風險的平衡，必須進行分散投資。美國屬于謹慎人原則，對投資的數量限制不多，企業年金的投資組合是分散的。

（2）通過建立第三方擔保的方式為企業年金的受益人設置一道安全屏障。這也是一種財務型風險管理技術，實質上是對企業年金進行風險轉移。美國的養老金受益擔保公司主要是對待遇確定型企業年金進行擔保。該公司受美工勞工部、商業部和財政部共同管理，由勞工部部長任公司董事會主席，在相當程度上維護了美國待遇確定型企業年金的長期穩定的運行。

三、德國企業年金投資風險控制

（一）投資情況概述

德國1974年建立了企業年金，比美國晚了將近一個世紀。目前，德國的企業年金屬于數量限制型的監管模式，對企業年金投資的資產類別、投資比例等進行直接的數量限制。但是它的規則這些年相對來說比較寬松、監管者在分散投資的原則下規定了投資范圍和每種資產的最高投資比例。對風險較高的資產如股票、對沖基金和高收益資產的投資比例最高限定在35%。德國偏重于低風險性的資產配置，在低風險性資產配置中，全球范圍內，德國企業年金的貸款占比最高為33%。由于多種層的安全規定，和相對保守的投資策略，企業年金受金融危機的影響較小。但是以2008年為例，德國的投資收益仍遠遠低于美國。

（二）投資風險控制

首先，德國也比較重視運用分散投資組合理論來化解風險。雖然德國實行的是數量限制型的監管模式，但是它的規則這些年相對來說比較寬松、監管者在分散投資的原則下規定了投資范圍和每種資產的最高投資比例。所以能夠有效地控制非系統風險。其次，德國風險控制的方式主要是借用保險行業的方式，如風險評分和壓力測試。評分方法提供了一套較為客觀、穩定的風險評估方法，可把評分系統的濫用降到最低程度，能夠有效地控制企業年金的投資風險。壓力測試通常包括信用風險、市場風險、操作風險、其他風險等，通過壓力測試，能夠幫助人們充分了解企業年金基金的風險狀況和風險抵御能力。

四、對我國的啟示

中國目前的企業年金基金監管模式采用的是數量限制型，這種監管模式對企業年金的投資范圍和投資比例有嚴格的規定。從上述分析筆者認為從中得到的啟示為：

1.對我國企業年金基金的監管模式進行改革。美國企業年金的監管模式采用的是謹慎人原則，德國雖然是數量限制型，但是近年來對投資數量的限制不多。從兩國的投資收益來看，美國企業年金的投資收益要遠遠高于德國；從風險控制的角度來看，美國因為謹慎人的監管模式更容易對企業年金基金進行分散投資，更有利于分散風險，達到控制風險的目的。

2.我國可以為企業年金的受益人建立第三方擔保，為其設置一道安全屏障，對企業年金的投資風險進行轉移。建立定期的風險評估制度，企業年金面臨的風險種類以及發生的頻率、程度是在不斷變化的。因此，要不斷對風險進行預測，根據經濟、社會和政治環境的變化對風險控制措施進行調整。

3.明確禁止某些風險極大的投資行為，直接進行風險回避。例如，規定企業年金基金不得用于信用交易，不得用于向他人貸款或提供擔保。投資管理人不得從事使企業年金基金財產承擔無限責任的投資等。

參考文獻

[1]楊波.企業年金的風險管理[J].中國社會保障,2006(10).

擔保投資策略范文第3篇

關鍵詞：高等院校 對外投資 管理研究

中圖分類號：G647，F234.3 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）07-079-02

隨著我國“科教興國”戰略的落實和教育體制改革的不斷深入，高等教育事業得到了迅猛發展，特別是高校實行的聯合、共建、合并，使其辦學規模和整體經濟實力迅速壯大，資金規模隨之擴大。近年來政府對高校的經費投入大幅度增加，伴隨高校擴招政策的實施，帶來學費收入的增加；隨著高校對科研的日益重視，科研項目及成果迅速增加，帶來了更多的科研經費收入；校辦產業蓬勃發展，校辦企業資金規模擴大；接受社會捐贈和贊助而形成的獎學金、獎教金以及各種基金也在逐年增加，高校的財務狀況出現了前所未有的良好狀況。一方面，各高校繼續根據自己的發展規劃和目標，加強財務管理，提高資金的運作效益；另一方面，隨著各高校資金運作規模的不斷擴大，投資理財成為高校財務管理的又一個新的領域。

所謂高校對外投資，指的是學校在有效聚集校內資金的同時，充分利用資本市場的投資工具，制定科學合理的投資計劃，在風險可控的條件下，發揮貨幣的時間價值和派生能力，使學校資金達到保值增值，為學校的教學科研和可持續發展作出貢獻。高校對外投資，實質上是使學校的財務管理由賬房型向理財型轉變，由單純追求資金數量的增加向追求資金效益的提高方面的轉變。

早在20世紀80年代中期，一些高校已經敏銳地覺察到高校資金運作、投資理財的重要性，較早就開始進行資金運作。隨著我國金融管理體制的不斷完善，政府監管力度的不斷加強，新的金融工具的不斷推出及投資環境的不斷優化改善，經過多年的運作實踐，高校資金運作的目標正在逐步明確，運作方法正在走向規范，防范風險水平和經濟效益在不斷提高。高校資金運作、投資理財，既是傳統高校財務管理的延伸，又是一個全新的專業領域。它需要有相關專業知識，熟悉各種現代金融工具和運作方法，熟悉投資理財業務，敬業愛崗的人員；要有多元化的投資渠道，與投資機構建立良好的協作關系；又有一套好的管理體制，這個管理體制既能保證資金安全，又能確保投資效益；既能保證學校利益，又能激勵資金運作人員積極性。高校資金運作、投資理財對我國高校財務管理來講，是一個新的領域、新的挑戰。建立高校投資管理體系的緊迫性呼之欲出。

二、對高校投資理財品種及資產組合問題的探討

（一）高校資金用于投資理財的有關限制要求

當今世界，全球經濟趨向一體化，資本市場迅猛發展，各類金融創新品種不斷推出，提供了更多的融資和投資渠道，然而高校資金的特點決定著融資和投資品種的選擇，需要受到一定的限制。對此，可根據高校資金的特點，對投資品種的選擇原則應該是：在規避風險、保證資金安全的前提下，選擇變現能力強，收益相對穩定且較高的品種。

我國的資本市場是一個新興的市場，市場上符合高校資金特點，可供高校投資選擇的品種較少，且在這極少的品種中，還存在一些對高校沒有明確政策支持的項目，如上市公司發行的新股，經過申購、上市后有較穩定和可觀的收益，但目前國家政策并不允許高校作為機構投資者或一般法人投資者參加認購。從市場上看，股票的市盈率高、收益率高，但對高校而言，由于信息獲取的渠道有限，又缺乏對市場有一定研究的專業投資理財人員，其投資風險也會相當高，不符合高校資金的特點。因此，目前適合高校資金特點的品種只有國債，主要是上市的記賬式國債、信用級別較高的企業債、可轉債、證券投資基金、新股申購、投資參股等。

（二）可供投資理財的品種評析

1.國債。國債是金邊債券，發行規模大，有記賬式和憑證式兩種，記賬式國債中有可上市流通的和只能在銀行間債券市場交易的，最適合高校的是可上市流通的記賬式國債。它安全性好，以政府信用為擔保，國家財政收入保證償付，不存在到期無法兌付的風險，投資國債的資金可以隨時收回，或作回購融資極為方便。

2.企業債券。企業債券有中央企業債券、地方企業債券、企業短期融資券、企業內部券、住宅建設券和地方投資公司券等。最適合高校的是能上市流通的中央級企業債券，信用程度AAA以上，有國家級部門或銀行的擔保，到期無條件承付。企業債年利率高于國債利率，當然風險也高于國債，如果不長期持有，半年左右上市后，酌情拋出，風險可降至最低，為收益較好的安全品種。

3.證券投資基金。證券投資基金是一種經批準由基金管理公司發行、集中投資者資金、有專門托管人托管、基金經理人投資操作管理、共同分享投資利潤、分擔風險的投資品種。證券投資基金主要投資于資本市場，因此市場上的系統性風險都會影響基金，比國債、企業債風險高。證券投資基金有封閉式基金和開放式基金。封閉式基金流動性較差，受市場影響大，風險較大。高校資金應嚴格控制比例。開放式基金傭金較高，但為較穩定增長的中長期品種。

4.可轉換公司債券。可轉換公司債券是在發行后的一段時間內，可轉換成普通股股票的債券。這種債券實際上是一種混合型的金融產品，是普通公司債券與期權的的組合體。此債券持有人可選擇將債券持有到期，要求公司還本付息，也可以選擇在約定時間內將債券轉換成其他證券。

三、高校對外投資運作策略及績效評價體系

（一）高校投資策略選擇和運作技巧

1.國債投資策略。國債投資策略一般分為積極型策略和消極型或被動型投資策略。積極的投資策略是指運用各種方法，積極主動地在國債市場尋找機會，發現被市場低估的國債。比如可根據市場利率及其他因素的變化判斷國債價格走勢，低價買進，高價賣出，賺取買賣差價。消極的投資策略是指在合適的價位買入國債后，一直持有至到期，在此期間不作買賣操作。對于以保值為目的的投資者，采取消極的投資策略較為穩妥。目前，作為機構投資者，大部分都采用積極型投資策略。

2.企業債券投資策略。一是了解當年國家企業債券的總體情況；二是了解企業債券流動性；三是了解發債企業的基本情況。

3.可轉換債券投資策略。一是從行業景氣周期等角度考察發行人的業績情況；二是從股票價格的波動走勢為投資者充分賺取相應的轉債差價；三是中線投資是普通投資者的首選；四是運用國債回購功能，放大資金盈利水平。

4.證券投資基金投資策略。一是注意投資基金的費率；二是注意對基金信息的搜集；三是注意基金的贖回；四是基金管理公司的選擇；五是投資于證券投資基金的風險。

（二）高校對外投資運作的績效評價體系

高校理財與其他許多投資機構一樣，在投資理財過程當中，他們都具有兩個共同的基本目的，即獲得較好的投資回報與降低投資風險。在對高校理財部門的效益進行評價時，也自然而然地需要從這兩個基本目的出發。這兩個基本目的有可以通過三大類指標來實現，這三大類指標分別是：高校理財的盈利能力指標，高校理財的資產管理能力指標，高校理財的成長性指標。有沒有獲得好的回報，可以通過分析高校理財的盈利能力來得出；能不能獲得較好的投資回報以及有沒有降低投資風險，可以通過資產管理能力來實現；而動態地看待理財績效，又可以用高校理財部門的成長性指標衡量。

1.盈利能力指標。（1）資產報酬率；（2）超額資產報酬率；（3）運作資金收益率；（4）凈收益率；（5）人均報酬率。

2.資產與風險管理能力指標。資產與風險管理能力反映了高校理財中資產運用的效率以及資產或資金運用過程中的風險管理能力。其衡量指標主要有以下幾個：（1）總資產周轉率；（2）總資產利用率；（3）流動比率；（4）運作資金風險率；（5）運作資本成本率；（6）資產負債率。

一般而言，過高的資產負債率意味著風險的積聚，特別是長期負債。因此，高校理財部門在進行負債融資時，要注意負債的流動性和時間性。

3.成長性指標。成長性指標實際上體現了高校理財的長期動態的評價思路。由于經濟金融形勢和證券市場變動的不確定性，單純用某一年的靜態指標來評價高校理財效益，就無法剔除偶然性因素的影響，對理財效益的評價就不完整。建立一個科學、嚴密的運籌考核指標體系，通過指標之間內在的聯系和制約，可以有效地緩沖收益和風險的矛盾，平衡籌集資金和運作資金兩個環節孰重孰輕的關系。

由上可知，高校理財效益指標可以用表1來表示。

（一）牢固樹立投資風險意識和法律意識，加強資金管理隊伍建設

學校要重視資金管理人員的隊伍建設，防范資金投資風險。一支積極進取、高效、精干的專業隊伍是資金運作中防范風險的重要保證。投資理財是對人員主觀能動性、思維敏捷度要求較高，且知識面廣，專業性很強的工作，因此，傳統高校的財務會計隊伍中偏重于核算型的工作人員是難以勝任的。學校要建立一支思想素質和業務素質雙過硬的管理隊伍。首先，要對投資負責人的任職資格進行認真審查，要著重考核品行。其次，要在用人機制上大膽引入競爭機制，擇優競聘上崗。第三，要強化對資金管理人員的培訓。當今世界是知識爆炸的時代，制度創新、金融創新、技術創新層出不窮，此時若不學習，不及時進行知識更新，不進則退，就會遭到市場的無情懲罰。另外，加強對管理人員遵紀守法、職業道德教育，規范管理行為，規避“道德風險”也是必不可少的。

（二）構筑新機制，提高投資管理水平，有效防范風險

投資理財是一門綜合性的新學科，它所面對的是一個信息量很大、專業交叉化程度較高的市場。因此，構筑一個適應新時期特點的資金運作新機制是刻不容緩的。

新機制的作用可以使學校投資管理進入高度科學化和專業化。以某高校的“借用外腦，虛擬企業”的管理機制為例，該校以結算中心為載體，聘請一批金融、法律、財務、審計等方面的專業人士，組成投資管理的五個層面：市場研究層、法律層、決策層、風險控制層和執行層。各層面人士取長補短，優勢互補，相互制約，有利于建立投資風險責任負責制及內部控制制度的實施、監管，就能構筑起資金投資風險的“防火墻”，使學校的資金投資逐步進入良性循環狀態。幾年來，該校投資管理部門在多次成功地化解政策、法律、市場、利率等各類投資風險后，還為學校提供了豐厚的資金回報，有力說明了一個好的機制是能有效防范投資風險的。

（三）建立投資風險準備金制度，為投資理財構筑“防火墻”

建立投資風險準備金制度，是對付日益加劇的投資風險的一種財務補救措施，是能持續進行投資活動的保證。這在國內外金融業、投資企業中是被普遍采用的。如我國上市公司有會計賬務處理的“八項計提“，國際上的金融存款保險也起到了類似的作用。

相對高校教學、科研活動或生產型企業的經營活動而言，資金投資活動應是一項長期持續進行且風險較大的經濟活動，投資理財面臨著損失的可能，而且投資損失的均是真金白銀，觸目驚心。因此，在投資收益中按一定比例提取或按投資總額一定比例提取投資風險準備金，及早做準備，防患于未然，設置一道“防火墻“式的準備金屏障，是很有必要的。

參考文獻：

1.伍金銘.投資管理香港城市大學的經驗.香港城市大學副校長講話，2001

2.施建軍.21世紀資本市場與高校投資理財論壇，2001

3.聶紹紅.高校對外投資會計核算探討——兼評《高等學校會計制度》（征求意見稿）.財會月刊，2011（3）

4.趙力.高校對外投資內部會計控制系統設計.財會通訊，2009（12）

擔保投資策略范文第4篇

    一、保險資金運用與償付能力的關系

    保險公司實際償付能力的大小實際反映了公司的資本實力以及經營效益情況。從根本上看,保險公司一切經營活動的績效都將最終影響其償付能力。

    (一)保險資金運用對保險經營效益的影響

    保險投資對保險公司經營效益具有決定意義。從世界各國的情況看,承保利潤都有下降趨勢,保險公司的效益主要靠投資收益來彌補。

    高效的保險資金運用收益,還可以促使保險費率的下降,從而提高市場競爭力。孤立地看,保險費率下降,似乎會削弱保險責任準備金的積累,進而不利于保險補償或給付的實現。但系統地看,在保險費率下降,其余條件不變的情況下,保險需求的興旺、投保人數的增加,促進了經營的規模化,從而在整體和總量上,較之于費率高時的情形更有利,大數法則的作用發揮更出色,更加強了經營的穩定性。從保險基金的規模看,隨著投保人群的增加,保險基金規模不斷擴大,保險可運用資金更有保證,使保險資金運用進入新的循環,相應地帶來更多的投資回報,這一良性過程,使保險資金對保險公司財務的穩定性具有積極的意義。

    良好的保險資金運用收益,還可以壯大保險公司償付能力。這是因為,隨著資金收益的增加、利潤基數的擴大,稅后利潤固定比例的公積金計提也會不斷擴大,所以資金運用收益是保險公積金積累的間接的重要來源,這也就為保險公司償付能力的壯大提供了資金準備。

    (二)保險資金運用對資本金的影響

    在公司發展的前期,資本金是公司償付能力高低的體現,是公司開設分公司拓展業務、開發新產品的資金保障。我們在談論償付能力時,往往注意的是償付能力充足率是否大于100%,而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然,該比例并非越高越好,任何資金都有成本,保費收入可以用其產品預定利率來估計其資金成本,資本金的資金成本則是股東要求的投資回報率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產,這部分資本可以承擔更多的風險,要求投資收益率更高的資產來滿足實現利潤和股東權益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題,資本的增長會給保險業務帶來更大的壓力。

    二、我國保險資金運用現狀及面臨的問題

    (一)我國保險資金運用監管政策回顧

    我國在1987年以前,保險資金基本用于銀行存款。在1987~1995年間,由于幾乎對保險資金運用無任何限制,因此保險公司多進行股市投資、借貸等業務,造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險法》頒布實施以后,遵循安全性原則,我國的保險資金運用監管方式屬于嚴格型監管,投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。近年來,為了適應保險市場的迅速發展,在以上投資渠道的基礎上,允許保險資金可以通過購買部分證券投資基金間接進入證券市場。同時,允許保險公司進入全國銀行同業拆借市場,從事債券買賣業務。《保險法》修改后,盡管放松了保險資金對企業的投資,并且在其他資金運用方面留下了一定的空間,但總體而言,其開放程度遠沒有達到令業界滿意的地步。

    (二)當前保險資金運用存在的主要問題

    當前保險業存在的主要問題是利差損問題,而這給保險業的資金運用帶來了巨大的壓力。經過連續7次降息后,我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8%下降到現在的1.98%,保險公司以高利率8.5%~8.8%承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時間的推移而進一步加大。在巨大的利差損壓力下,各保險公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率,一方面減少利差損,另一方面吸引更多的保費收入,用費差益來彌補利差損。

    然而,保險公司的投資收益率受市場宏觀環境的影響。根據無套利理論,風險和收益之間存在一定的關系,由于銀行存款、國債、金融債風險小,對應的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風險,但是相比于債券市場和銀行存款市場,自1996年至2000年其收益率明顯偏高,因此,為了獲得更高的投資收益率,保險公司一般都用足15%的額度。但這樣,無形中也加大了投資的風險。由于2002年資本市場走勢很差,也使保險公司在證券投資基金上損失慘重。總體而言,2002年國債收益率維持在2.35%~3.5%之間,短期資金回報率下跌到1.9%左右,長期協議存款也會受到影響,估計收益水平在3.50%~4%之間波動。這樣的收益水平,顯然無法起到彌補利差損的作用。

    三、資產負債管理與保險資金運用

    在上述情況下,開放保險資金運用渠道成為業內和學術界共同關注的焦點。在兼顧投保人利益和保險公司利益的前提下,有條件地開放保險投資渠道,已成為監管部門關注的重點。

    (一)從產品的角度看投資問題

    根據業務來源的不同,壽險資金的性質一般可分為四種類型:(1)由壽險公司擔保投資回報的資金;(2)壽險公司和客戶共擔風險的資金;(3)完全由客戶承擔風險的資金;(4)客戶利益與金融指數或物價指數掛鉤的資金。以上四類資金分別對應著傳統不分紅產品、傳統分紅產品、投資連結產品和指數連結等不同類型的產品。相應地,其投資的渠道和方式也應有所不同。

    1.傳統產品的全部風險由保險公司承擔,產品經營的全部盈余也由保險公司享有。但是在這樣的制度安排下,預定利率過高可能導致保險公司蒙受利差損風險,而預定利率過低則導致客戶在通脹環境下解約,因此不能適應未來市場利率的波動。這部分資金應投資于風險小的資產,如國債、信用高的中央企業債、金融債。

    2.投資連結產品是在銀行存款利率下降,壽險產品預定利率不超過2.5%的背景下推出的,目的在于實現壽險市場與資本市場的雙贏。然而投連產品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動,特別是2002年延續一年的熊市。從實際效果上看,并沒有起到預期的由保單持有人獨立承擔風險的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因,也有保險公司銷售和管理風險的實際控制能力不足的原因。

    3.分紅產品則介于傳統產品和投資連結產品之間,保險公司在承擔保底利率風險的基礎上,與保單持有人按一定比例分享產品經營的盈余。它與其它金融產品最大的區別在于通過對資產份額進行一定程度的平滑處理,保證保單持有人在保險事故發生時,所得到的保險利益不會因為市場和公司經營情況的波動而遭受損失,對投資風險具有調劑作用。好的分紅產品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利,又要避免資本市場短期波動對保單持有人帶來的損害。分紅產品具有非常明顯的保單持有人與保險公司之間的合作特征,同時由于保險公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險資產組合選擇等方面均有一定的靈活度,因此,比較適應未來我國社會經濟形勢的發展變化,特別是保險資金運用的政策調整。對于分紅產品擔保利率部分所對應的法定準備金,與傳統保險類似,其準備金的投資運用方式必須穩健、保守,一般以存款和債券為主,因此,預期的投資收益率較低。相反,終了紅利來自紅利風險準備金(即未分配盈余),而紅利風險準備金不是法定準備金的組成部分。與傳統保險不同,紅利風險準備金的投資運用方式可以偏向激進,一般以證券基金等權益性資產為主,因此,預期的投資收益率較高。所以,紅利分配政策選擇實際上形成了分紅保險資金投資策略的基礎框架,對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應的投資策略也有所不同,如美國分紅保險受股權投資的限制一般采用現金分紅方式,一般賬戶下的主要資產為債權而非股權;而英國采用增加保額的分紅方式,壽險資金可以在債權和股權之間靈活配置。

    (二)資產負債管理的引出

    “資產負債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動所引發利率風險的問題。在上個世紀80年代后期,如美、日等保險業發達國家,均發生數家大型保險公司因為沒有適當的管理利率風險而導致破產的情況。為了反映承保利率所產生的風險,監管機關開始要求保險公司提供基本的年度分析,以檢驗其利率風險管理。同時保險產、學界也意識到利率風險管理的重要性,因此發展利率風險管理的工具成了相當重要的議題,其發展也遠超過當初保險監管部門所要求的標準。保險業開始整合利率風險以外的問題,包括承保問題、市場風險問題等等。最后,資產負債管理作為衡量產品相關風險與公司整體風險的一種重要管理工具,也漸漸地被一般保險公司所采用。因此,資產負債管理的引出實際上是保險業與監管機構共同努力的結果。

    在過去,壽險公司分別對資產面配置管理追求高報酬率,對負債面作規劃安排以降低成本。而資產負債管理所要處理的問題,主要是從“公司整體”的觀點來決定公司的財務目標,通過同時整合資產面與負債面的風險特性,決定適當的經營策略。換句話說,資產面的資產配置,必須與其負債面的商品策略相關且一致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標準。對不同性質(指公司承擔風險的大小)的負債資金和公司自有資金投資策略加以區別,這些區別包括資產的配置、再保險的安排、稅務等方面。

    (三)資產負債管理對我

擔保投資策略范文第5篇

關鍵詞：利率定價 債券

一、原有的管制利率對我國債券市場發展的制約

過去我國實行管制利率政策，較低的存款利率增加了商業銀行的收入，但也限制了利率作為資金價格的作用，不利于提升資金運用效率。盡管我國的利率改革開始于1995年，但至今關鍵利率仍然受到管制。我國的管制利率政策制約了債券市場的發展，主要表現在以下三個方面。

第一，債券發行利率并不完全是債券市場資金供求關系的體現。央行控制了零售市場（金融機構吸存和放貸市場）利率。一年期存款利率仍為債券發行利率的一個基本決定和比照因素，并且債券發行方式中采取的單一價格招標方式、確定招標基數和利率上限等規定都與利率管制的基本背景是分不開的。因此，利率管制下的債券發行利率不是債券市場供求關系的真實反映。

第二，管制利率下的金融結構限制了債券市場的發債主體和市場規模。在利率管制的條件下，因為商業銀行資金成本低，競爭優勢大，國有商業銀行壟斷了全社會近60%的金融資產。這嚴重限制了債券市場的發債主體的結構，有政府支持的企業和國有企業發行的債券占債券市場的絕大部分。

第三，管制利率淡化了利率的資金價格指示功能，利率風險主要表現為政策性風險，使得控制和對沖利率和信用風險的衍生產品如利率期貨、信用違約掉期等缺乏市場，這又反過來降低了整個金融體系對利率風險的控制和抵御能力。因此，我國債券市場的交易機制相對簡單，僅限于現券和回購。這就造成我國債券市場過分突出籌資功能，導致分散資產組合功能、規避風險功能等市場功能的缺失。

二、利率市場化對債券市場的影響

短期來看，利率市場化對債券市場的影響以波動性為主，這是因為微觀主體尚未來得及適應利率形成機制的變化，相關的風險防范、管理工具也尚未完備，因此市場將在波動中成長。長期來看，利率市場化對債券市場的影響以系統性為主，微觀主體對自身投融資行為進行調整，并反映在債券的產品、價格和量等方面，進而對整個市場帶來系統性變化，具體可以總結為以下幾個方面。

1提升債券市場底部收益率

首先，利率市場化有利于改善國債長短端利率的割裂狀況。目前我國國債短端利率已經實現市場化，但我國尚未形成完備的利率傳導機制，短端利率和長端利率存在割裂。利率市場化有利于改變商業銀行的風險偏好和資金配置結構，使得長期國債的交易性需求占據主導，從而在一定程度上解決國債長短端利率傳導的割裂問題。

其次，利率市場化的推進將使基準利率提升，這會提高銀行的資金成本和投資證券的要求收益率，迫使金融機構更多地選擇高收益債。金融系統的風險偏好將會被迫提升，中小企業將獲得更多發行債券的機會，信用債的比例會有所增加，推動一級市場收益率走高。從國際經驗來看，利率市場化通常會導致金融市場利率整體上浮，回歸均衡水平。

再次，利率市場化可能會降低銀行盈利能力，提高銀行的經營風險，這會削弱銀行對債券的隱性擔保能力，增加市場對信用債券違約風險的預期，進而改變信用利差與基礎利率同向變動的局面，信用利差的變動將會更多地受到經濟形勢的影響。

最后，債券收益率波動性也會發生變化。金融市場聯動性加強，價格傳導機制增強，基準利率對金融市場的傳導性更快、更廣，基準利率波動對債券收益率的影響程度也越大。

2加大對信用債券的需求

利率市場化的推進將為債券市場帶來更多投資需求。一方面，對于銀行類金融機構，“金融脫媒”逐步深化必然推動銀行大力發展中間業務及投資業務。債券市場不僅是銀行最為重要的投資場所，也是銀行拓展包括承銷、理財等中間業務的重要渠道。另一方面，利率市場化推動債券收益率走高，將提高債券對非銀行機構的吸引力，增加此類機構的債券需求。此外，利率市場化還將推動債券市場投資者結構調整，改變目前商業銀行投資占比過高、投資者交易風格趨同等問題，促進投資者結構多元化。

3加大中低評級債券供給

利率市場化也將為債券市場帶來更多的供給，吸引更多的發行人參與債券市場融資，利率債與信用債的發行都有望增多。如1974―1983年，日本間接融資比重由94%下降至72%。對利率債而言，利率市場化將增強央行間接調控的力度，政府信用債券的貨幣政策功能將進一步加強。對信用債而言，由于銀行資金成本上升，貸款利率受到牽制也將上升，隨著企業對融資成本的敏感度加強，融資需求將更多地通過資本市場來解決。對大企業而言，由于信用資質優良，通過債券融資可以獲得比貸款融資更低廉的成本，而且還可以通過資本市場提高品牌認知度。對中小企業而言，利率市場化進程的展開以及由此帶來的金融創新，將使目前存在于灰色地帶的民間融資有進入到正規的金融市場（如債券市場融資）的機會。

4提高債券市場流動性

隨著利率市場化的逐步推進，債券市場也得到了大幅發展，僅從交易量上來看，利率管制的逐步放寬刺激了債券市場的流動性的提高。

表1

利率市場化進程的重要時點

5加強信用體系建設和評級公信力

利率市場化后社會信用風險將發生變革，進而使得債券信用風險的定價更為復雜。風險加大則要求金融風險度量方法趨于完善，信用債市場也將因此得到改進。現階段，評級制度的不合理嚴重制約了目前信用債市場發展，市場表現出對信用評級體系不信任，一旦出現信用環境惡化，市場就會表現出非理性恐慌，就像2011年底的城投債危機，直接抑制了債券市場的流動性和需求。利率市場化可促進信用債評級體系和信息披露制度趨于完善。

6加快債券市場創新進程

利率市場化將為債券市場引入更多元化的投資需求和發行人主體，商業銀行與企業的風險管理需求均會提升。這將直接給債券市場帶來創新動力，出現適合不同類型發行人、滿足不同投資需求的產品，包括信用衍生產品、債券遠期、期貨、互換在內的創新性產品將面臨大好機遇。

三、債券市場在利率市場化過程中的積極作用

發達國家經驗表明，利率市場化過程需要發達的債券市場輔助，債券市場在利率市場化中的積極作用主要表現在以下幾個方面。

1完善金融市場體系和利率結構

債券市場的發展將改善金融市場體系的不平衡狀況，從利率結構、利率形成機制、微觀主體行為、貨幣政策傳導等多個方面優化利率市場化改革的金融環境。2005年以前，我國企業信用類債券品種十分有限，期限多在5年以上，中短端產品缺乏。短期融資券和中期票據等非金融企業債務融資工具的推出豐富了債券市場的利率期限結構，使得資金在長、短期債市，資本市場和貨幣市場間得以自由流動，促進了合理的利率期限結構和信用利差的形成。

2優化利率市場化的微觀基礎

債券市場提高了實體經濟對金融的參與度，推動了企業和銀行等微觀主體行為的市場化。在2004年之前，企業信用類債券余額占GDP比重不足2%。債券市場由政府和金融機構主導，微觀主體只能被動接受利率，利率并不能代表資金的真實價格。但自2005年以來，企業信用類債券占比逐年上升，豐富了債券市場也提高了企業在金融市場的參與度，使得資金分配更加有效。

在債券市場開啟之前，企業只能被動接受銀行的貸款利率。2005年以來，隨著債券市場發展，企業對利率的敏感性隨著直接融資的增加而提升，逐漸形成了利率的市場化反應機制。債券市場的市場化機制對企業具有預算硬約束，促使企業提高投資效率，優化資源配置。債券市場將利率與實體經濟聯系在一起，必將進一步推動利率市場化的進程。

企業債券融資對銀行貸款具有替代效應，對銀行的盈利形成壓力，促使銀行逐步走向多元化服務和市場化經營。特別是信用債的大規模發行將促使銀行業產品、結構、業務模式、風控系統的改革和提高。此外，銀行機構作為企業信用類債券的主要投資人，也將提升利率風險管理能力，為進一步利率市場化提供條件。

3改善貨幣政策傳導，優化中央銀行調控方式

隨著債券市場發展，銀行信貸在融資總量的占比降低，針對銀行信貸的貨幣政策效果將逐漸減弱，通過市場化手段實現貨幣政策意圖的公開市場操作將逐漸增加。債券市場的發展為貨幣政策執行提供了有效渠道，改善了貨幣政策傳導機制，符合利率市場化的要求，也為利率市場化條件下的央行調控貨幣市場積累了經驗。

4產品創新為利率市場化提供保障

利率市場化將使市場利率波動性增大，市場參與者暴露在更大的風險中。利率互換，信用風險緩釋工具等風險管理工具為控制和轉移風險提供了產品基礎。未來可能會推出的國債期貨、利率期權、利率聯動債券等風險管理工具，將進一步豐富投資者的信用風險管理手段。隨著固定收益證券品種的日趨豐富，利率衍生產品的發展將推動金融工具的創新，進一步繁榮金融市場，也往往成為利率市場化改革的突破口。

四、債券投資中的利率風險衡量和利率風險防范

1利率風險衡量

宏觀經濟變動、貨幣政策調整、市場利率波動等因素都會引起債券市場的收益率水平波動，利率的變動進而會影響固定收益證券的價格和利息收入的再投資收益。所以如何衡量利率風險并進行有效的防范對沖，是債券投資的關鍵主要的衡量方法包括久期、凸性以及情景分析。

久期是衡量債券利率風險的重要指標，用于估算市場利率發生某一給定的小幅變動（通常小于1%）時，債券價格變化的程度。幾種尤為重要的種類是麥考利久期、修正久期和有效久期。但由于對利率期限結構平坦且收益率曲線是平行移動的簡單假設，使得久期模型在實際應用中存在一定的局限性。

凸性描述了價格/收益率曲線的彎曲程度，也是債券價格對收益率的二階導數，主要是用來估計沒有被久期反映的價格變化。凸性幾種尤為重要的種類是比率凸性、修正凸性和有效凸性，其中有效凸性適用性較廣泛。

與久期與凸性分析對市場利率單一因素進行分析不同，情景分析是一種多因素分析方法，結合設定的各種可能情景的發生概率，研究多種因素同時作用時對債券價值可能產生的影響。情景可以人為設定（如直接使用歷史上發生過的情景），也可以從對市場風險要素歷史數據變動的統計分析中得到，或通過運行描述在特定情況下市場風險要素變動的隨機過程中得到。

2控制利率風險的投資策略

防范利率風險包括被動的投資策略和主動的投資策略。

被動投資策略的選擇是基于對債券市場有效性持正面看法的情況下選取的。消極的債券組合管理者通常把市場價格看做均衡交易價格，因此投資者并不試圖尋找低估的品種，而只關注于債券組合的風險控制。一般而言，消極投資策略追求的目標主要有三類：一是為將來發生的債務提供足額資金；二是獲得市場平均回報率，即獲得與某種債券指數相同（相近）的業績；三是在既定的流動性和風險約束條件下追求最高的預期收益率。被動的投資策略包括以下幾種：買入并持有策略、指數化策略、免疫策略。

積極的債券管理者認為債券市場并非那么有效，所以明智的投資人總是能夠把握機會獲得超過市場平均收益的超額回報。此類投資者認為市場無效主要體現在債券定價錯誤和市場利率波動的可預測性。基于此，債券管理者進行債券選擇，力圖識別定價錯誤的債券或對市場利率做出精確的預測以把握市場時機進行買賣。積極的債券管理策略一般都是這兩種方法的結合使用。主動的投資策略包括對沖策略、水平分析策略和騎乘收益率曲線策略。常用的收益率曲線策略包括子彈式策略、階梯式策略和杠鈴式策略三種。

3控制利率風險的操作要點

投資經理負責識別和衡量投資組合的利率風險，并結合投資組合的安全性、流動性和效益性目標以確定相應的投資策略。雖然各機構之間，這個過程會根據其風險承受能力的總體目標和可接受的水平有所不同，但投資經理可以采取一些通用的操作要點以確保其目標的實現。這些措施包括但不限于：

（1）建立整體績效目標和設定風險承受能力水平，包括明確風險管理的崗位職責，設定可接受的利率風險上限等。

（2）確定短期和長期安全性和流動性需要，以采用適當的投資組合結構。

（3）制定管理利率風險的控制體系及指引，包括有關投資和交易活動的具體授權和限制，內含期權證券的使用以及從賬面上實現收益和虧損的政策。這樣，投資組合經理可以決定可行的投資目標，并在不同投資策略和投資組合結構之間作出明智的選擇。

（4）建立測量工具/基準，以確保績效目標的實現，并確定風險承受程度不會超出控制。

（5）建立處理突發、意外且超過該機構的可接受的風險承受能力水平的利率風險的處理流程。這些措施包括建立程序直接管理的正在增加的風險，以及及時就潛在風險進行溝通。

五、基本結論

在利率市場化的大環境下，外部利率風險管理工具的風險，相關市場的建立和流動性、收益率曲線的連貫性以及有效性的加強，都為利率定價和風險防范提供了更多的工具和風險管理的機遇；而任何主動或被動策略的執行，更需要系統性的投資流程的建立和管理，進而使得證券投資中利率定價和風險管理的內外部條件的成熟，不斷促使投資者、企業、金融機構更好地面對宏觀經濟及政策風險，維護金融市場以及經濟建設的穩定。

參考文獻