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宏觀經(jīng)濟風(fēng)險范文第1篇

記得七月份居民價格消費指數(shù)1.8%公布的時候，筆者就指出這是“假摔”，不是真跌。果然，8月份CPI又回到“2”時代。

物價回到“2”不僅正常，而且，從未來的趨勢看，筆者認為，物價上漲的壓力已經(jīng)凸顯。第一，8月份類消費品價格，除了通訊類的價格微跌之外，其余七大類消費品的價格都上漲，特別是隨著房地產(chǎn)的持續(xù)回暖，未來居住類價格因房租的上漲會更加顯著；其次，8月份豬肉價格雖然同比下降18%以上，但從豬肉價格單月的表現(xiàn)看，豬肉價格從7月份已經(jīng)開始緩慢止跌。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月份以來，全國豬肉價格呈緩慢上漲態(tài)勢，豬肉價格的回升，將對未來物價上漲形成明顯的壓力；第三，隨著穩(wěn)增長一系列舉措的繼續(xù)加碼，特別是8月份以來，國家發(fā)改委加大項目審批的力度，貨幣政策將在穩(wěn)健的基調(diào)下，繼續(xù)偏向?qū)捤伞ｎA(yù)計未來4個月，隨著投資力度的加大，貨幣投放量至少將和上半年持平，全年將在9.5萬億左右，實質(zhì)上屬于穩(wěn)中趨松的政策；第四，歐元區(qū)推行的“無上限收購債”的措施意味著，歐洲將不惜代價通過印鈔來走出債務(wù)危機，而美國量化寬松政策隨時可能出臺，這使得國際大宗商品以及糧食價格下半年重拾升勢的概率很大。國際油價在未來一個月已經(jīng)超過了8%的漲幅，而受美國干旱的影響，國家糧價對中國糧食價格的心理層面的影響不可小視；第五，考慮到下半年將深化資源價格等深層的改革，深化收入分配領(lǐng)域的改革，這意味著，就影響價格本身的因素而言，推動價格上漲的因素多余拉動價格下跌的因素。

與價格的上漲形成鮮明對照的是，實體經(jīng)濟未來復(fù)蘇的態(tài)勢并不明顯：其一，8月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降3.5%，較7月份2.9%的降幅放大0.6個百分點，不僅自2012年3月以來已經(jīng)連續(xù)6個月“負增長”，而且創(chuàng)下34個月以來的新低；其二，中國物流與采購聯(lián)合會的8月份中國制造業(yè)PMI為49.2%，這是自去年11月以來首度跌破50%，創(chuàng)9個月新低，其三，8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.9%，也是年內(nèi)的最低，而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤26785億元人民幣，同比下降2.7%，而8月份的發(fā)電量僅僅微增2.7%，這一系列的數(shù)字意味著，經(jīng)濟下行筑底的過程沒有完成，下行的壓力和風(fēng)險依然很大。

這樣，宏觀經(jīng)濟將面臨一個無法自圓其說的困境：一方面，無論是規(guī)模以上的工業(yè)增加值，還是進出口數(shù)據(jù)等而言，宏觀經(jīng)濟需要一系列的刺激政策遏制下滑的態(tài)勢，另一方面，在很多行業(yè)產(chǎn)能過剩，去庫存化尚未完成的情況下，如果通過加大貨幣的投放來遏制經(jīng)濟下滑，釋放出來的新增貨幣將無法為實體經(jīng)濟所吸收，只能在地面流動，最終推高物價。實體經(jīng)濟停滯，而物價又面臨上漲危險的情況下，宏觀經(jīng)濟面臨的滯漲風(fēng)險就會越來越大。

宏觀經(jīng)濟風(fēng)險范文第2篇

【摘要】隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷變化，政府宏觀調(diào)控產(chǎn)生的經(jīng)濟風(fēng)險已經(jīng)對各大商業(yè)銀行產(chǎn)生了一定的影響，因此文章將會就宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響進行分析，為我國金融環(huán)境的穩(wěn)定做出有效的保障。

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟風(fēng)險 商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為 影響探討

在我國目前的金融體系環(huán)境下，銀行是所有金融領(lǐng)域的主要負責(zé)人――無論是從規(guī)模、市場還是影響力等方面的主導(dǎo)性，還是形成全球性金融體系系y性風(fēng)險的可能性來講，國內(nèi)的商業(yè)銀行的任何微小變化都可能會對國民經(jīng)濟或者是個人財產(chǎn)變化產(chǎn)生深刻的影響。因此，研究宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為，不僅能夠保障銀行的可持續(xù)發(fā)展，還能為維護國家的經(jīng)濟安全和社會穩(wěn)定提供關(guān)鍵的作用。

一、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響分析

（一）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的整體影響

在目前的經(jīng)濟市場環(huán)境下，商業(yè)銀行持有的風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量以及信用衍生產(chǎn)品的數(shù)量都會隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的降低而提高，也就是說，商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為會隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的降低而加強。簡言之，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險降低，意味著宏觀經(jīng)濟的波動變小，在這種情況下，由于宏觀經(jīng)濟向好的趨勢發(fā)展，就會增加商業(yè)銀行對經(jīng)濟前景的信心。為了取得更多的資金收益，會使得商業(yè)銀行自發(fā)的增加了持有風(fēng)險資產(chǎn)和信用衍生產(chǎn)品的數(shù)量，因此，商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為也隨之增加。

（二）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

商業(yè)銀行投資組合方差會隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的增加而變小，這也就意味著商業(yè)銀行穩(wěn)定性的增加。簡言之，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險加大，市場經(jīng)濟形勢就會變得不穩(wěn)定，就可能會導(dǎo)致商業(yè)銀行損失增加，商業(yè)銀行往往都是風(fēng)險行為的厭惡者，因此，為了降低發(fā)生資金損失的可能性，勢必就會減少對風(fēng)險資產(chǎn)和信用衍生產(chǎn)品持有的數(shù)量，依次降低自身的風(fēng)險承擔(dān)行為的可能性。隨著持有的風(fēng)險資產(chǎn)和信用衍生產(chǎn)品數(shù)量的減少，商業(yè)銀行投資組合的方差也就變小了，商業(yè)銀行穩(wěn)定性增加。表面上看，似乎宏觀經(jīng)濟風(fēng)險加大，商業(yè)銀行會變得更加不穩(wěn)定才符合人們的直覺。其實，正是外部宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的增加，會促使商業(yè)銀行自身作出相應(yīng)的調(diào)整，以應(yīng)對這種外部風(fēng)險，因此，就商業(yè)銀行內(nèi)部而言，相比宏觀經(jīng)濟風(fēng)險不大時，穩(wěn)定性會增加。

（三）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行預(yù)期收益的影響

在宏觀經(jīng)濟風(fēng)險增大的情況下，商業(yè)銀行為了降低風(fēng)險發(fā)生的幾率，就會減少風(fēng)險資產(chǎn)和信用衍生產(chǎn)品的持有數(shù)量。但是風(fēng)險資產(chǎn)和信用衍生產(chǎn)品的持有數(shù)量，不僅會讓風(fēng)險得到控制，還會降低銀行的預(yù)期收益，這是由于商業(yè)銀行的預(yù)期收益往往都是來自于風(fēng)險資產(chǎn)和信用衍生產(chǎn)品的收益，因此可以說商業(yè)銀行的預(yù)期收益將隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的增大而減少。

（四）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行預(yù)期收益的影響

商業(yè)銀行總效用水平將隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的增大而減少。該結(jié)論的合理性和經(jīng)濟意義在于：當(dāng)宏觀經(jīng)濟風(fēng)險增大時，作為風(fēng)險厭惡者的商業(yè)銀行來說，其決策會變得保守以規(guī)避風(fēng)險。即，寧愿獲得的效用少一些，也不愿意冒更大的風(fēng)險，也就是說，這樣的決策主要因防風(fēng)險的緣故而寧肯犧牲自己一部分的效用水平。

二、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響分析結(jié)論

根據(jù)上述分析可知，商業(yè)銀行持有的風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量和信用衍生產(chǎn)品數(shù)量都將隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的降低而增加，也就是說，商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為會隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的降低而增加；隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的增加，商業(yè)銀行投資組合的方差變小，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性增大；商業(yè)銀行的預(yù)期收益將隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的增大而減少；商業(yè)銀行總效用水平將隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的增大而減少；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險越小，金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為影響就越明顯；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險越大，金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行預(yù)期總效用水平的影響就越小。

三、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險背景下對商業(yè)銀行提供的建議

商業(yè)銀行要有適度創(chuàng)新意識。一方面我們要穩(wěn)步推進金融創(chuàng)新，但另一方面，又要時刻保持警惕，不能產(chǎn)生金融創(chuàng)新過度的行為。總而言之，商業(yè)銀行的技術(shù)人員需要讓金融創(chuàng)新的程度控制在對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為起產(chǎn)生積極作用的范圍之內(nèi)。對于創(chuàng)新，還需要加強關(guān)注的是，國家和社會公眾所需要的創(chuàng)新是那種合理的創(chuàng)新，有價值的創(chuàng)新，有科學(xué)依據(jù)的創(chuàng)新，是尊重客觀事實的創(chuàng)新，是一種不僅能為商業(yè)銀行自身提供收益，還能真正為國家和社會提供切實福利的創(chuàng)新。國家反對的自私自利性質(zhì)的創(chuàng)新，只顧自己利益不管別人生存與否的創(chuàng)新。任何人都不希望再出現(xiàn)2007年金融危機類型的“創(chuàng)新”，政府和人民不需要這樣的創(chuàng)新，社會需要的是善良的創(chuàng)新。

另一方面，商業(yè)銀行要有明確的風(fēng)險意識，謹慎的處理和對待企業(yè)的融資行為。不管國內(nèi)的經(jīng)濟形勢的好壞與否，都要按照國家規(guī)定的貸款流程來開展經(jīng)濟活動，按制定好的規(guī)矩和制度辦理業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行只有先確保資本的安全以及自身經(jīng)營的合法性，才能幫助更多需要幫助的企業(yè)。只有按照既定的流程和規(guī)章制度操作，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)人員才能識別出真正需要資本幫助的企業(yè)。若是一些不法企業(yè)可以使用弄虛作假的卑劣方式獲取商業(yè)銀行的專項貸款，那么接下來就會出現(xiàn)第二個、第三個類似的情況不斷出現(xiàn)，最終傷害的是整個國家的經(jīng)濟。

四、結(jié)束語

綜上所述，在理論的角度研究金融創(chuàng)新和宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的作用機理可以證明研究金融創(chuàng)新和宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響，結(jié)論是宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的降低可以有效減少商業(yè)銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，提升商業(yè)銀行對抗風(fēng)險的能力，還在一定程度上抑制危機的發(fā)生都有積極的價值和意義。

參考文獻：

[1]查鑒珂.商業(yè)銀行市場競爭對風(fēng)險承擔(dān)行為的影響研究[D].重慶大學(xué)，2016.

[2]方鵬宇.金融創(chuàng)新和宏觀經(jīng)濟風(fēng)險對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響研究[D].重慶大學(xué)，2014.

宏觀經(jīng)濟風(fēng)險范文第3篇

【關(guān)鍵詞】銀行信貸 風(fēng)險管理 經(jīng)濟因素

一、引言

銀行是聚集和經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，控制好風(fēng)險是商業(yè)銀行存在和發(fā)展的基本前提，因此建立健全風(fēng)險管理體系是商業(yè)銀行重要的職責(zé)之一。盡管各國的銀行監(jiān)管部門都相當(dāng)重視銀行業(yè)的風(fēng)險管理，但是美國投資銀行――雷曼兄弟公司的破產(chǎn)，還是引起了全球各國對商業(yè)銀行的防范和抵抗金融風(fēng)險能力的擔(dān)憂。2010年9月，由27個國家銀行業(yè)監(jiān)管部門和中央銀行高級代表組成的巴塞爾銀行監(jiān)管委員會，制定并通過了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，對銀行風(fēng)險進行更為嚴格的管理。由此可見，防范和抵抗商業(yè)銀行信貸風(fēng)險是全球金融行業(yè)關(guān)注的核心課題。本文正基于此建立起其微宏觀經(jīng)濟因素與商業(yè)銀行信貸風(fēng)險的實證模型，以確定各經(jīng)濟因素對商業(yè)銀行信貸風(fēng)險的相關(guān)關(guān)系，以助于我國商業(yè)銀行建立科學(xué)、有效的風(fēng)險控制體系，以增強商業(yè)銀行在經(jīng)營中抵御風(fēng)險的能力。

二、影響銀行信貸風(fēng)險的因素

（一）微觀變量對銀行信貸的影響因素

1.貸款比例（LOAN）。在微觀方面，貸款比例對銀行不良貸款率的變化有著重要的代表意義。一般認為，過快的信貸擴張是比較容易產(chǎn)生信貸風(fēng)險，但信貸量的增加相當(dāng)于加大了不良貸款率的分母。因而，對于貸款比例，本文假設(shè)H1：貸款比例與銀行信貸風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系。

2.資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）。一般而言，資產(chǎn)規(guī)模越大的銀行擁有更多的分支機構(gòu)和網(wǎng)點數(shù)量，這樣在發(fā)揮各網(wǎng)點的地理優(yōu)勢時，可以起到因地制宜、取長補短的作用，以實現(xiàn)風(fēng)險的分散化，有效降低信貸風(fēng)險。因而，本文假設(shè)H2：資產(chǎn)規(guī)模與銀行信貸風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系。

3.管理費用支出比例（OR）。銀行管理費用的大小直接體現(xiàn)出銀行運行效率水平的高低。如果管理費用的支出水平較高，說明企業(yè)未能有效利用企業(yè)資源，低下的管理效率水平將會增加銀行的風(fēng)險。因而，本文假設(shè)H3：管理費用支出比例與銀行信貸風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系。

4.資本充足率（CAR）。資本充足率是指資本總額與加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額的比例。如果資本充足率越高，說明商業(yè)銀行抵抗風(fēng)險水平越強，商業(yè)銀行風(fēng)險就越低。因此，本文假設(shè)H4：資本充足率與銀行信貸風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系。

5.凈利息收入占總資產(chǎn)的比例（NIC）。銀行的存貸差歷來是我國商業(yè)銀行生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。一般認為，凈利息收入比重越大，風(fēng)險越高。因此，本文假設(shè)H5：凈利息收入占總資產(chǎn)的比例與銀行信貸風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系。

6.不良貸款率（NPL）。當(dāng)前較為常見的衡量商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)安全的有兩個指標：一是違約率，二是不良貸款率。本文將采用不良貸款率作為衡量商業(yè)銀行資產(chǎn)狀況的指標。

（二）宏觀變量對銀行信貸的影響因素

1.GDP增長率（GDPG）。一般而言，宏觀經(jīng)濟越好，社會的消費水平就越高，企業(yè)就更渴望擴大投資，以提高產(chǎn)出水平。同時，銀行也會在預(yù)期良好的宏觀經(jīng)濟條件下，擴大企業(yè)的信貸規(guī)模，增加信貸供應(yīng)量。因而，本文假設(shè)H6：GDP增長率與銀行信貸風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系。

2.貸款利率（INR）。貸款利率是衡量資本市場信貸資金的供需狀況。一般而言，貸款利率越高，資金的供應(yīng)量就會越多，而資金的需求量就會越少。本文是選取六個月至一年貸款利率水平作為衡量貸款利率的高低水平，并假設(shè)H7：貸款利率與銀行信貸風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系。

3.廣義貨幣供應(yīng)量增長率（M2G）。廣義貨幣供應(yīng)量是反應(yīng)貨幣當(dāng)局投放到貨幣市場的貨幣數(shù)量。如果廣義貨幣供應(yīng)量增長率越大，說明市場資金投放量就越多，相對的信貸基數(shù)就越大，不良貸款率就越低。由于貨幣供應(yīng)量對市場作用有一個時滯過程，因此本文作了滯后一期的處理，用M2G（-1）表示，并假設(shè)H8：廣義貨幣供應(yīng)量增長率與銀行信貸風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系。

三、計量模型與數(shù)據(jù)選取

（一）計量模型設(shè)定

結(jié)合微宏觀經(jīng)濟因素對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險的影響，建立如下模型：

NPLit=α+β1LOANit+β2SIZEit+β3ORit+β4CARit+β5NICit+ γ1GDPGt+γ2M2G（-1）t+γ3INRt+εit；（i=1，2，…，N；t=2005，2006， …，2011）

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2005～2011年7年期間在滬深兩市上市的國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行以及農(nóng)村商業(yè)銀行作為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。其中中國農(nóng)業(yè)銀行在05～07年的資本充足率數(shù)據(jù)缺失，因此該數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)。

（三）實證檢驗

本文是利用EViews6.0軟件對模型進行實證檢驗。首先，檢查多重共線性問題，通過方差擴大因子計算公式：VIF=1/（1-R2），計算出方差擴大因子（VIF）值，如表1所示。由于各個變量的VIF值均低于10，可見，多重共線性對模型的影響很小，基本不存在多重共線性的問題。

宏觀經(jīng)濟風(fēng)險范文第4篇

【關(guān)鍵詞】宏觀政策調(diào)整;通貨膨脹;全球性金融危機

2008年,由美國次貸危機引發(fā)的金融危機席卷全球。2008年第三季度后,我國實體經(jīng)濟開始遭受金融危機的沖擊。宏觀調(diào)控由治理因流動性過剩導(dǎo)致的通貨膨脹向“保增長,放衰變”轉(zhuǎn)變。從目前國家經(jīng)濟情況看,宏觀政策的調(diào)整基本能夠適應(yīng)國內(nèi)外形勢變化的要求。經(jīng)濟運行開始步入正軌,主要表現(xiàn)為:投資持續(xù)上升,消費穩(wěn)定增長,內(nèi)需對經(jīng)濟的拉動作用在逐步增強;工業(yè)增速穩(wěn)速上升;金融行業(yè)運行正常,社會信心基本恢復(fù)。但危機并未結(jié)束,雖然經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)較快,但我國的主要出口貿(mào)易伙伴美國和歐盟復(fù)蘇非常吃力,導(dǎo)致我國出口貿(mào)易在短期內(nèi)還難以迅速恢復(fù)。受出口下降,產(chǎn)能過剩,就業(yè)困難和國際貿(mào)易保護主義勢力抬頭等壓力,世界經(jīng)濟走勢依然不是很明朗。

就在國內(nèi)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象的同時,通貨膨脹的聲音悄然在民間傳開。國內(nèi)成品油價迎來再次調(diào)整。自2010年4月14日零時起,國內(nèi)汽、柴油價格每噸均提高320元;當(dāng)前1年期和2年期品種的收益率分別為1.4941%和1.8746%。同樣兩年的資金運作期限,如果直接投資2年期品種,按照單利計算,投資人獲得的利息為本金的3.7492%(1.8746%×2);如果分兩次投資1年期品種,第一年的利息率為1.4941%,要達到同樣3.7492%的回報,第二年投資1年期國債的收益率需要達到2.2551%,這比目前的1年期國債收益率高出了0.0076個百分點,也就是76個基點。這意味著,市場預(yù)期,1年期利率在1年后將上行76個基點。這從一個側(cè)面也反映了市場對通脹預(yù)期的升溫。

在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下,持續(xù)積極的財政政策和寬松的貨幣政策無疑會增加未來通貨膨脹的風(fēng)險,國家有必要對宏觀政策進行微調(diào),以保證我國經(jīng)濟正常穩(wěn)定的復(fù)蘇。

一、通貨膨脹簡要介紹

通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,經(jīng)濟學(xué)上把它定義為一般價格水平普遍的和顯著的上漲。一般指:在紙幣流通條件下,因貨幣供給大于貨幣實際需求,也即現(xiàn)實購買力大于產(chǎn)出供給,導(dǎo)致貨幣貶值,而引起的一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。其實質(zhì)是社會總需求大于社會總供給 (供遠小于求)[1]。

通貨膨脹通常用通貨膨脹率來衡量,公式為:

其中:πt為現(xiàn)期的通貨膨脹率。Pt為現(xiàn)期物價水平,Pt-1為基期物價水平。

二、通貨膨脹的依據(jù)

1、出口下滑和產(chǎn)能過剩制約經(jīng)濟增長,引發(fā)通貨膨脹。

受金融危機的影響,我國的主要貿(mào)易伙伴美國和歐盟內(nèi)需出現(xiàn)停滯或者不同程度的下滑,對我國外貿(mào)出口產(chǎn)生強烈的緊縮效應(yīng)。在進出口貿(mào)易對我國GDP貢獻率已達70%的條件下,我國GDP增長率由11.5%(07年第二季度)下降到8.9%(09年第三季度),已連續(xù)7個季度持續(xù)下降。

在出口嚴重下滑和內(nèi)需無法迅速提高的條件限制下,原有的被高投資和高出口掩蓋下的產(chǎn)能過剩已加速顯現(xiàn)。一些企業(yè)生產(chǎn)能力不能被充分利用、利潤下降,國內(nèi)出口貿(mào)易開始受到影響。由于我國是一個年輕的市場經(jīng)濟國家,一些經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)不夠健全,居民收入增長幅度較低,國內(nèi)需求跟不上經(jīng)濟發(fā)展要求,導(dǎo)致出口受阻的產(chǎn)品無法在國內(nèi)消化,對企業(yè)的生存和發(fā)展及人民的生活和就業(yè)帶來極大的困難。但長期來看如果不進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,會加劇產(chǎn)能過剩和有效需求不足的的矛盾,最終制約我國經(jīng)濟的發(fā)展速度和質(zhì)量。

2、流動性過剩易引起通貨膨脹

“流動性過剩”的概念在2004年由國有商業(yè)銀行首先提出,此概念提出后一直被不斷地引用。現(xiàn)在學(xué)術(shù)界普遍接受的定義是指實際的貨幣存量對預(yù)計的均衡貨幣存量的正向偏離,也就是指經(jīng)濟中存在過多的貨幣投放量,這些多余的資金需要尋找投資出路,于是就有了經(jīng)濟過熱現(xiàn)象和通貨膨脹危險[2]。在宏觀經(jīng)濟上,流動性過剩表現(xiàn)為貨幣增長率超過GDP增長率。

廣義貨幣量與GDP的比率,常作為衡量流動性過剩最常用的標準。截止到2008年底,我國的RM2與GDP的比值為160%,不僅遠高于發(fā)達國家美國的57%和俄羅斯的21%,更遠遠高于同為發(fā)展中國家印度的19%。由此可見,我國的流動性過剩已經(jīng)非常嚴重。貨幣流通速度和廣義貨幣增長速度共同決定了通貨膨脹率。但從我國價格水平、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟增長之間的長期關(guān)系來看,三者具有極強的相關(guān)性。以RM2代表廣義貨幣供應(yīng)增長量,CPI代表物價水平,NGDP代表名義GDP,RGDP代表實際GDP。

資料來源:中國人民銀行、中經(jīng)網(wǎng)1997年～2009年相關(guān)月度及季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)

1998年到2002年,RM2處于下降階段,國內(nèi)出現(xiàn)通貨緊縮,RGDP在8%左右;從2003年開始RM2開始大幅上升,連續(xù)7個月增幅超過20%,并于2003年8月到達極大值,它的上升帶動了CPI的上升,GDP的增長率也在升高;從2006年6月到2008年12月,RM2與CPI保持一致,GDP的增長率在10%左右。由此可見,RM2與CPI、NGDP、RGDP存在很強的相關(guān)性。

為確保經(jīng)濟增長目標,央行通過寬松的貨幣政策不斷向市場注入流動性,廣義貨幣供給量M2同比增幅不斷提高,從09年1月的18.7%上升到9月的29.3%,增幅連續(xù)6個月超過25%。

2009年前三季度,金融機構(gòu)人民幣貸款余額為39.0萬億元,比年初增加8.7萬億元,同比多增5.2萬億元;各項人民幣存款余額58.4萬億元,比年初增加11.7萬億元,同比多增5.2萬億元。銀行為中央政府1.18萬億投資還要提供配套貸款,貨幣供應(yīng)量的增加,加大了流動的壓力。長期的流動性過剩和貨幣供給短期內(nèi)大量增加使得通貨膨脹有了貨幣基礎(chǔ)。

同時,由于我國持續(xù)的國際收支雙順差,外匯儲備一直在增加,截至09 年上半年,國家外匯儲備余額為 21,316 億美元,同比增長 17.84%,是世界第一儲備大國。大量外匯儲備一方面增加了貨幣供給的壓力,另一方面加大了人民幣升值的壓力,兩年多來,人民幣對美元已經(jīng)升值 18%,并且有升值幅度加大的趨勢。由于人民幣的升值,國際上套利的熱錢大量流入,更進一步加大了我國的貨幣供給壓力,使我國流動性過剩問題雪上加霜。

過于巨額的流動性在短期內(nèi)注入市場,如不能迅速被生產(chǎn)領(lǐng)域消化,可能造成短期內(nèi)貨幣供給過剩引發(fā)通貨膨脹;即使新注入的流動性全部進入生產(chǎn)領(lǐng)域,也會引起總需求快速擴張,導(dǎo)致通貨膨脹。

三、通貨膨脹的可能性

但綜合多角度分析,筆者認為近期馬上發(fā)生通貨膨脹的可能性并不是很大。其主要原因是貨幣的流動性(M2/GDP)在不斷上升表明國內(nèi)經(jīng)濟景氣度還不高。因此,貨幣的流通速度在下降,短期內(nèi)貨幣擴張對經(jīng)濟增長和物價水平的推動作用減弱,所以短期出現(xiàn)通貨膨脹的可能性不大。但隨著經(jīng)濟景氣度上升,貨幣流通速度加快,是通貨膨脹的發(fā)生風(fēng)險大大增加。

盡管CPI和PPI雙雙回升,但是并不會馬上就帶來通脹,只是會為明后年出現(xiàn)通脹埋下伏筆。現(xiàn)在價格同比還是下降的,環(huán)比在上升說明經(jīng)濟在復(fù)蘇是好現(xiàn)象。也可以說,雙收窄,說明市場價格在逐步回升,通縮壓力在明顯減小。

很多學(xué)者認為,大宗商品期貨價格的大幅度上升成為推動生產(chǎn)資料價格上漲的最主要動力,也是未來中國物價上升的最主要動力。而對于過剩的中國金融資本而言,參與大宗商品的投機不成主流。因為全球大宗商品的主要市場部在中國,中國金融資本還沒有能力主宰全球大宗商品市場,而國內(nèi)期貨市場的資金規(guī)模大約只有1000億元左右。所以,不會導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹。

但在低通貨膨脹率的可能下,警惕資產(chǎn)泡沫是必須的。過剩的資本無法被實體經(jīng)濟吸收,必然向大宗商品及資本市場流動。盡管是否有資金進入股市還有爭論,但股價在2009年近一倍的漲幅和最近創(chuàng)業(yè)板市場的火爆登場等表現(xiàn)無不向世人昭示中國股市的“不差錢”。房地產(chǎn)方面,總所周知房地產(chǎn)中有大量的銀行資金,如果出現(xiàn)房價的大幅下跌,將直接表現(xiàn)為銀行壞賬迅速增加,會威脅我國的金融安全,美國的次貸危機就已經(jīng)給我們提供了前車之鑒。

四、宏觀政策的經(jīng)濟調(diào)整

在外需即出口持續(xù)減少的情況下,經(jīng)濟增長目標唯有依靠增加消費和投資來實現(xiàn)。但在通貨膨脹的風(fēng)險逐漸放大的情況下,應(yīng)對宏觀政策組合進行適度調(diào)整。應(yīng)將宏觀經(jīng)濟調(diào)整的目標和重點放在能有效抑制產(chǎn)能過剩、充分擴大國內(nèi)有效需求、切實增加居民收入以及有效帶動消費增長、充分化解通貨膨脹的風(fēng)險等內(nèi)容上。

一般而言,當(dāng)經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài)時,積極的財政政策配合產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對經(jīng)濟復(fù)蘇所發(fā)揮的作用要高于貨幣政策。但是,財政政策無法改變現(xiàn)有經(jīng)濟結(jié)構(gòu),不利于長遠的發(fā)展。所以,有效的貨幣政策顯得尤為重要。在經(jīng)濟景氣程度提高、貨幣流通速度加快時,應(yīng)在保持積極財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的同時,將貨幣政策轉(zhuǎn)向中性或者適度緊縮狀態(tài),以避免國內(nèi)貨幣發(fā)行過量而引發(fā)的通貨膨脹,同時防止經(jīng)濟增長出現(xiàn)下滑[3]。

1、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),加快經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變

從需求角度看,中國經(jīng)濟長期依靠出口和投資拉動,作為最終需求的消費動力不足。這種發(fā)展方式缺乏穩(wěn)定性,國際市場上一旦有風(fēng)吹草動,中國經(jīng)濟會立刻出現(xiàn)波動。應(yīng)當(dāng)進一步擴大居民消費需求,使得經(jīng)濟增長依靠消費、投資和出口協(xié)調(diào)拉動。

從生產(chǎn)角度看,中國經(jīng)濟過于依賴第二產(chǎn)業(yè)特別是工業(yè)支撐增長。第三產(chǎn)業(yè)在中國經(jīng)濟中的比重,近年來徘徊在40%左右,而美國的水平是80%。經(jīng)濟發(fā)展主要依靠工業(yè),必然加重資源環(huán)境壓力,是不可持續(xù)的,應(yīng)當(dāng)向第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)帶動轉(zhuǎn)變。

從投入方式看,中國經(jīng)濟過于依賴靠物資消耗推動經(jīng)濟增長,自主創(chuàng)新能力偏弱。在全球應(yīng)對氣候變化的大環(huán)境下,特別是國內(nèi)資源和環(huán)境承載能力有限的情況下,這種方式難以為繼。應(yīng)當(dāng)使經(jīng)濟增長主要依靠科技進步、提高勞動者素質(zhì)和管理創(chuàng)新。

2、積極調(diào)整投資方向,抑制產(chǎn)能過剩,擴大內(nèi)需

在現(xiàn)有條件下,固定資產(chǎn)投資每增加1萬億,GDP就能增長3.3%。所以,合理增加投資是實現(xiàn)經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。投資對短期目標的實現(xiàn)確實有支撐作用,但是長期卻會進一步增加產(chǎn)能過剩與內(nèi)需不足的矛盾。因此,在確保投資規(guī)模不減的前提下需要積極調(diào)整投資方向?qū)⑼顿Y集中于能長期有效帶動國內(nèi)消費顯著增加的行業(yè)。

切實增加居民收入,帶動內(nèi)需有效增長。長期以來,我國消費支出對GDP的貢獻度一直很低。主要原因在于居民整體收入水平偏低,貧富差距較大,貧困人口過多。加上中國人思想和傳統(tǒng)觀念的束縛,使消費一直不占主導(dǎo)地位。因此,為有效提高國內(nèi)居民的消費能力和消費水平,進一步擴大內(nèi)需以提高居民消費能力之外,還應(yīng)繼續(xù)加大社會保障的力度和覆蓋范圍,以便充分降低居民謹慎性動機,減少貨幣需求,刺激國內(nèi)消費。

3、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),調(diào)整信貸方向上

貨幣政策結(jié)合財政政策才會發(fā)揮宏觀政策的潛力。優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),調(diào)整信貸方向,防止產(chǎn)能過剩加劇和通貨膨脹的抬頭。截止2009年5月,信貸迅速擴張,規(guī)模已達5.18萬億元。雖然,信貸規(guī)模高速擴張在短期內(nèi)能刺激國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)較快增長,但是存在著擴大資產(chǎn)泡沫、影響銀行體系穩(wěn)定、引致通貨膨脹、推高產(chǎn)能過剩等多方面隱患。目前,信貸高速增長主要與中央和地方政府項目建設(shè)有關(guān)。除對拉動GDP有短期效果外,對切實提高居民購買力,擴大社會消費的作用十分有限。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與分配體制不合理,經(jīng)濟活動的社會效益長期不能改善是有效需求不足的主要原因。因此,加強對信貸規(guī)模和方向的控制,對私人投資部門的信貸進行引導(dǎo),在信貸放賣弄進行必要的監(jiān)管是非常必要的。

五、總結(jié)

通貨膨脹作為經(jīng)濟增長必然的伴隨品會一直存在,過高的通貨膨脹是經(jīng)濟增長過快和貨幣供應(yīng)過于寬松的產(chǎn)物。短期內(nèi),我國經(jīng)濟處于短周期的調(diào)整恢復(fù)期,難以再次出現(xiàn)1992年、2007年的超高增長,因而出現(xiàn)高通貨膨脹的可能性較小;而長期看,在經(jīng)濟發(fā)展過程中,難免會出現(xiàn)通貨膨脹的苗頭,但只要政府控制得當(dāng),措施及時,通貨膨脹完全可以得到控制,經(jīng)濟仍將重新恢復(fù)平穩(wěn)增長的趨勢。

參考文獻

[1][美]米爾頓.弗里德曼.米爾頓.弗里德曼論通貨膨脹[M].中國社會科學(xué)出版社,1987-07-02.

宏觀經(jīng)濟風(fēng)險范文第5篇

［關(guān)鍵詞］滯脹風(fēng)險；宏觀政策；內(nèi)生型增長

作者簡介：孫迎聯(lián)(1967―)，女，東南大學(xué)學(xué)院(南京，211102)，副教授。研究方向：政治經(jīng)濟學(xué)，經(jīng)濟倫理學(xué)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟面臨著高通脹、經(jīng)濟增速下降和高失業(yè)率的三重壓力。從經(jīng)濟的近期走勢看，“物價上揚，經(jīng)濟下行，失業(yè)率高企”的格局清晰可見。由此已引發(fā)關(guān)于中國可能會發(fā)生經(jīng)濟滯脹的普遍性擔(dān)憂。值得注意的是，這些現(xiàn)象是在有效內(nèi)需相對不足、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整、國際經(jīng)濟形勢發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的背景下產(chǎn)生的，具有一定的復(fù)雜性，現(xiàn)有理論難以對此進行有效解釋。因此，深入分析當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟運行中的滯脹因素，對正確認識我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的實際情況，及時把握宏觀調(diào)控的方向，具有很重要的意義。

一、我國宏觀經(jīng)濟運行的滯脹特征

經(jīng)濟學(xué)中，滯脹特指高通脹率、高失業(yè)率和低經(jīng)濟增長率交織并存的狀態(tài)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，消費物價指數(shù)（CPI）自2009年11月起，由負轉(zhuǎn)正并一路上揚，到2011年7月同比漲幅已達65%，創(chuàng)2008年7月以來的37個月新高。從消費品大類看，2011年7月，食品類價格同比上漲幅度最大，達到148%，其中豬肉同比上漲已高達567%。生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）自2009年12月由負轉(zhuǎn)正以來，也持續(xù)走高，到2011年7月同比上漲高達75%。實際通脹可能比數(shù)據(jù)反映的還要嚴重，因為，CPI不論如何定義，本質(zhì)上都是對各種價格進行某種形式的加總。［1］我國的CPI統(tǒng)計中，房價的權(quán)重被嚴重低估，被嚴格控制的食品價格占了消費價格權(quán)重的1/3。如果考慮這些因素和商品與服務(wù)質(zhì)量下降的成本，那么實際的CPI指數(shù)，會遠遠超出目前的數(shù)字。

伴隨物價的持續(xù)上漲，卻出現(xiàn)了GDP增速放緩和失業(yè)率高企的現(xiàn)象。我國經(jīng)濟過去10年的平均增速是103%，而目前的增速不僅顯著低于10%，而且還存在下滑趨勢。2010年第四季度增長98%，2011年第一季度增長97%，第二季度增長95%。2011年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為509%，環(huán)比回落11個百分點，表明當(dāng)前經(jīng)濟雖然繼續(xù)增長，但增速回落態(tài)勢仍在延續(xù)。如果考慮被低估的通脹因素，實際的經(jīng)濟增長率將比官方公布的數(shù)字要低很多。從失業(yè)率看，目前我國官方公布的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率雖為42%，但普遍認為這一數(shù)據(jù)沒有反映我國當(dāng)前真實的失業(yè)率，因為它僅根據(jù)勞動和社會保障部門登記的“在崗職工”統(tǒng)計而來，既沒有涵蓋15億農(nóng)村富裕勞動力，又排除了下崗職工和隱性失業(yè)等大量的城市無業(yè)人口。如果考慮這些人群，我國目前的失業(yè)率將大大超過42%。在2010年3月22日會見出席中國發(fā)展高層論壇的外方代表時透露中國的失業(yè)人口多達2億人。

種種證據(jù)表明，目前我國宏觀經(jīng)濟已具有一些明顯的“滯脹” 特征，雖然就此得出滯脹的結(jié)論還為時尚早，但存在滯脹的風(fēng)險是肯定的。2011年以來，為應(yīng)對通脹，央行六次上調(diào)存款準備金率，三次加息。目前大型金融機構(gòu)存款準備金率已達215%的歷史高位，但物價上漲的趨勢仍在持續(xù)，經(jīng)濟下行壓力卻在加大。特別是在當(dāng)前歐美債務(wù)危機加劇、全球經(jīng)濟增長明顯放緩的背景下，我國經(jīng)濟增速可能有進一步下滑的風(fēng)險。同時，勞動力成本與石油、鐵礦石、糧食等商品價格上升等諸多推動通脹的因素并未消除。因此，我國現(xiàn)階段存在一定的滯脹隱患。如果掉以輕心，未來一個時期，宏觀經(jīng)濟的運行狀況或?qū)⑦M一步惡化，甚至不排除發(fā)生滯脹的可能。

二、我國宏觀經(jīng)濟中的滯脹風(fēng)險因素分析

我國經(jīng)濟為何面臨“滯脹”風(fēng)險？經(jīng)濟學(xué)分析滯脹成因主要沿著總量和結(jié)構(gòu)分析兩條主線展開。就總量分析而言，主要有“政府福利增加說”、“政府?dāng)U張貨幣供給說”、“供給異常說”等；［2］(139-140)從結(jié)構(gòu)分析來看，有“市場不完全說”和“部門不平衡說”等。［3］(236)這些理論主要是以失業(yè)來說明經(jīng)濟停滯。失業(yè)固然是經(jīng)濟停滯的重要特征，但畢竟只是個別特征，不能完全說明經(jīng)濟停滯。因此，不能簡單地用失業(yè)與通貨膨脹的關(guān)系去分析滯脹。更重要的是，現(xiàn)有的成果主要是以西方國家上世紀70年代的滯脹為樣本，并不能合理解釋我國當(dāng)前的滯脹跡象。比如，近年來我國政府十分重視增加福利性財政開支，但目前我國福利性財政支出的總量偏低和結(jié)構(gòu)不合理仍是不爭的事實。因此，西方國家那種因救濟充分而自愿失業(yè)的現(xiàn)象即便存在，也不具有普遍性，不能解釋當(dāng)前我國的失業(yè)問題。再如，我國的工資增長率長期低于勞動生產(chǎn)率的增長率，即使目前的“民工荒”迫使一些企業(yè)提高了工資，但工資水平并沒有超過勞動生產(chǎn)率的增長，更沒有象西方國家那種工會化的寡頭行業(yè)推動工資增長的現(xiàn)象。當(dāng)然，從我國目前的經(jīng)濟運行看，貨幣供給量確已偏多，而且也存在著市場競爭機制不健全和經(jīng)濟部門之間發(fā)展失衡的問題。因此，“政府?dāng)U張貨幣供給說”、“市場完全說”和“部門不平衡說” 對我國當(dāng)前的滯脹現(xiàn)象有一定的解釋力，但是還很不夠，貨幣供給量為何如此之多？為何有壟斷高價現(xiàn)象？部門間發(fā)展不協(xié)調(diào)的原因是什么?只有搞清這些問題才算完成了解釋工作。

事實上，我國當(dāng)前的滯脹跡象是多重滯漲因素不斷疊加、共同作用的結(jié)果。既有“投資拉動、出口依賴”的經(jīng)濟增長方式的作用，也有收入分配失衡和社會保障不力的原因，同時還與市場機制不健全、經(jīng)濟政策扭曲以及世界經(jīng)濟增長緩慢等因素有關(guān)。

在眾多滯脹因素中，對滯脹的產(chǎn)生起著基礎(chǔ)性作用的是“投資拉動、出口依賴”的經(jīng)濟增長方式。消費、投資和凈出口通常被視為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”。 由于近年來我國消費率一直處于較低水平并持續(xù)走低，經(jīng)濟增長主要靠投資和凈出口拉動。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國投資對GDP增長的貢獻率從2005年的39%上升到2010年的548%，2009年投資對GDP增長的貢獻率達到了創(chuàng)紀錄的952%。2005年至2007年，貨物和服務(wù)凈出口對GDP的貢獻率和拉動率的年均值分別達到2103% 和233%。受金融危機影響，2008年和2009年我國貨物和服務(wù)凈出口對GDP的貢獻率為負值，但2010年，我國出口又取得高增長，全年出口增長313%，達到近五年來的最高點，出口的GDP貢獻率也由負轉(zhuǎn)正，為08%。

從投資的效應(yīng)看，投資越多，需求越大，越易引發(fā)通脹。這是因為：其一，投資增長會引起資本需求的驟增，導(dǎo)致資本品價格上漲，從而使工業(yè)產(chǎn)成品的價格上漲，并引發(fā)消費品價格上漲。由于一些消費品又是工業(yè)生產(chǎn)的原料，所以通貨膨脹螺旋產(chǎn)生。其二，貨幣購買是投資最終的實現(xiàn)手段，在投資資金來源以信用為主導(dǎo)方式的條件下，投資膨脹必然刺激銀行信貸的增長，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的擴張。為說明近期投資對通脹的拉動作用，我們選取國家統(tǒng)計局的2009年1月到2011年2月固定資產(chǎn)投資增長率inv和居民消費價格指數(shù)cpi的增長率，對不公布的每年1月份的固定資產(chǎn)投資增長率進行缺失值處理，并對采集的樣本序列進行平穩(wěn)性檢驗和回歸分析。結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投資和通貨膨脹具有長期均衡關(guān)系，其回歸方程為cpit=-3342506+0859966 cpit-1+0280393 cpit-2+0121422invt-2（調(diào)整后擬合優(yōu)度達0962521，F(xiàn)統(tǒng)計量為 1979 ，AIC值為148， SC值為168）。由此可知，固定資產(chǎn)每上升1個百分點，通脹就會在第三個月上漲大約012個百分點。

另一方面，投資拉動在刺激經(jīng)濟增長的同時也往往會埋下經(jīng)濟回調(diào)或衰退的隱患。因為投資往往集中在某些能夠快速帶動經(jīng)濟增長的產(chǎn)業(yè)和部門，隨著投資總量的不斷積累，會造成產(chǎn)能過剩和有效需求相對不足的結(jié)構(gòu)性矛盾，最終將使經(jīng)濟增速減緩。近年來，我國投資一直集中于“鐵、公、機”等基礎(chǔ)設(shè)施項目和資金密集型產(chǎn)業(yè)，對教育、醫(yī)療等民生工程和吸納勞動力較多的勞動密集型產(chǎn)業(yè)投入較少。傾斜式的投資增長不僅會直接通過相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩、利潤率降低來影響經(jīng)濟增長的質(zhì)效，而且還會通過降低經(jīng)濟增長的就業(yè)彈性，抑制消費需求的增長使經(jīng)濟增長難以為繼。同時，過度的投資已觸及到資源供給、環(huán)境質(zhì)量、生態(tài)容量等經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展約束因素的上限，使我國經(jīng)濟增長的瓶頸效應(yīng)進一步凸顯。

其實，產(chǎn)能過剩問題在上世紀90年代就已出現(xiàn)，只是被當(dāng)時發(fā)達國家制造業(yè)外移所形成的強勁外需所掩蓋。一旦外需下降，產(chǎn)能過剩問題又會重新顯現(xiàn)并威脅經(jīng)濟增長。2008年第四季度我國經(jīng)濟的急速下滑就是很好的例證。目前我國經(jīng)濟增速放緩與后危機時期全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢所導(dǎo)致的外需不足也有很大關(guān)系。

不僅如此，過度出口必然擴大經(jīng)常項目的順差，造成外匯儲備的激增，由此強化了人民幣升值的態(tài)勢。中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2011年8月8日人民幣對美元匯率中間價就達到64305，較上個交易日驟升146個基點，創(chuàng)出匯改以來的新高。在人民幣不斷升值的同時，部分產(chǎn)品的出口退稅率卻接連下調(diào)甚至被取消，再加上美元貶值引發(fā)的原材料、燃料、能源價格的上漲以及企業(yè)用工成本上升等因素的影響，又進一步壓縮了出口的利潤空間并迫使企業(yè)裁員，從而使失業(yè)率攀升、經(jīng)濟下滑。同時，激增的外貿(mào)順差在我國現(xiàn)行外匯政策下最終以人民幣的形式進入國內(nèi)流通范圍，演變?yōu)榱鲃有赃^剩，并被房地產(chǎn)、金融債券等具有虛擬資本性質(zhì)的領(lǐng)域所吸收。大量資金流入房地產(chǎn)和資本市場必然造成資產(chǎn)價格的急速上漲。國內(nèi)資產(chǎn)價格不斷上漲，又吸引大量海外游資的流入，形成資產(chǎn)泡沫。資產(chǎn)泡沫既能助長通脹，也能支撐經(jīng)濟增長，一旦其破裂或縮小勢必影響經(jīng)濟增速。目前我國經(jīng)濟增速放緩的一個重要原因就是2009年起國家一系列調(diào)控政策擠壓了資產(chǎn)泡沫。然而，必須注意到，由于我國農(nóng)產(chǎn)品價格一直低于國際水平，致使農(nóng)產(chǎn)品又成為繼股市和樓市后游資炒作的新目標。在我國CPI 計算中，農(nóng)產(chǎn)品占了30%，2009年以來由投機炒作引起的農(nóng)產(chǎn)品全面漲價，自然成為我國當(dāng)前CPI上漲的又一推手。

如果說“投資拉動、出口依賴”的經(jīng)濟增長方式是我國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險形成的基本原因，那么，導(dǎo)致這種經(jīng)濟模式的根源――收入分配失衡，就是根本性的滯脹因素。

一方面，過大的居民收入差距導(dǎo)致消費需求的疲軟。世界銀行相關(guān)報告顯示，目前，中國最高收入的20%人口與最低收入的20%人口之間的平均收入之比為107:1。美國的這一比例是84:1，印度是49:1，日本是34:1。1978年我國基尼系數(shù)為018。從2000年開始,我國基尼系數(shù)就一直大大超過04的國際公認警戒線，甚至有學(xué)者估計2010年我國的基尼系數(shù)已超過05。而一般西方發(fā)達國家的基尼系數(shù)在024到036之間。根據(jù)凱恩斯理論, 收入是影響消費最主要的因素。窮人的消費傾向一般大于富人。居民收入差距過大使收入集中于消費傾向較低的富人手中，結(jié)果就是降低全社會的消費傾向，使社會消費水平下降。為說明這一問題，本文選取我國2000年至2010年的基尼系數(shù)和居民最終消費率兩個指標進行對比。

由上圖可知，居民的消費率與基尼系數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。如2000年至2006年、2009年至2010年基尼系數(shù)不斷上升，消費率也不斷下降。對2000年至2010年居民消費率和基尼系數(shù)進行回歸，得到回歸方程：Y=1248797-1549106X，調(diào)整后的擬合優(yōu)度達088，這說明近十年來居民消費率能被居民收入差距解釋的可信度為88%，其它隨機因素僅占12%。模型中解釋變量的個數(shù)k=1，樣本容量n=10，取α=0005，查F分布表，得到F=7279> F0005（1，10），表明該模型的線性關(guān)系在99995%的水平下是顯著成立的。可以認為，目前我國居民收入差距對居民消費率影響十分顯著，基尼系數(shù)每增加1個百分點，居民消費率就下降155個百分點。這表明當(dāng)前我國居民收入差距的擴大的確是制約居民消費需求增長的主要因素。

另一方面，收入分配結(jié)構(gòu)的扭曲是造成我國目前消費不足的一個主要原因。20世紀90年代中期以來，GDP雖快速增長，但勞動收入的GDP占比卻呈下降趨勢，而資本報酬和生產(chǎn)稅凈額占比總體上卻呈上升趨勢。1996年至2007年，勞動者報酬的GDP占比由534%下降到397%，而生產(chǎn)稅凈額占比由128%上升到148%，企業(yè)盈余占比由212%上升到313%。盡管2007年后，政府采取的系列措施使勞動者報酬的GDP占比有所提高，2009年這一比例增長到4665%，但還遠低于美國等發(fā)達國家66%的平均水平。由于我國居民還不是除勞動力以外的生產(chǎn)要素的主要擁有者，大多數(shù)企業(yè)的所有權(quán)并不由居民直接或間接(通過機構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金的方式) 掌握。因此，在勞動者報酬的GDP占比過低且總體呈下降趨勢的情況下，即使企業(yè)的營業(yè)盈余的GDP占比不斷提高，GDP的增長也不可能使我國居民形成收入永久性穩(wěn)定增長的預(yù)期。再加上我國目前社會保障體系還很不健全，居民還不得不進行預(yù)防性儲蓄，從而導(dǎo)致我國居民消費需求的低迷。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，90年代以來政府的消費率總體上呈穩(wěn)定態(tài)勢，最終消費率偏低是由居民消費率長期偏低引起的。

要彌補消費不足對經(jīng)濟增長造成的損失，就只能依靠投資和凈出口來拉動。一方面，政府主導(dǎo)下投資資金主要來源于國有銀行體系，這就直接表現(xiàn)為銀行信貸的增長以及貨幣供應(yīng)的增長。過去30年來的數(shù)據(jù)表明，由銀行信貸增長引起的貨幣供應(yīng)增長速度一直明顯高于GDP的增長速度，前者的增幅往往是后者的一倍左右。另一方面，擴大出口帶來的巨額外匯儲備又成為基礎(chǔ)貨幣迅速膨脹的根源。改革開放以來，我國的狹義貨幣供應(yīng)量（M1)平均增幅在20%以上，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的增幅則更高。［4］高速增長的貨幣投放量刺激了中國經(jīng)濟的高增長，之所以能夠在相當(dāng)長的時期內(nèi)維持低通脹的局面是因為從上世紀80 年代的生活和生產(chǎn)資料到90年代的證券、教育、醫(yī)療再到最近十年來的房地產(chǎn)，總有不斷實行商品化的領(lǐng)域來吸納超發(fā)貨幣，使物價指數(shù)保持平穩(wěn)，并拉動GDP的增長。但是，當(dāng)幾乎所有的領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)商品化，尤其是教育、醫(yī)療費用和房價已大大超過社會承受能力，難以再找到可以吸納貨幣，拉動經(jīng)濟增長的領(lǐng)域時，滯脹就如期而至。可以說，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟中出現(xiàn)的高通脹、低增速的現(xiàn)象就是30年黃金發(fā)展期結(jié)束的信號。

還應(yīng)看到，當(dāng)前我國滯脹風(fēng)險的形成還與國內(nèi)、國際經(jīng)濟環(huán)境密切相關(guān)：一是關(guān)鍵性經(jīng)濟領(lǐng)域的行政壟斷所致的壟斷高價拉高社會價格總水平，壟斷行業(yè)的高工資、福利拉大行業(yè)收入差距；二是政府壓低勞動力等資源價格而形成“低價工業(yè)化”模式，造成國際貿(mào)易的持續(xù)順差、勞動報酬的GDP占比持續(xù)下降以及“土地財政”造成的畸高地價推高房價，導(dǎo)致房市投機行為；三是缺乏正常的工資增長機制造成勞動者報酬難以提高和財稅制度不完善造成的收入分配的“逆向調(diào)節(jié)”；四是教育、醫(yī)療、住房等方面保障不力或保障缺位造成居民預(yù)防性儲蓄過高，消費不足；五是股改和房改導(dǎo)向的偏差帶來的制度紅利導(dǎo)致相關(guān)投機性需求爆發(fā)；六是后危機時代，世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，美國的量化寬松貨幣政策，加大了全球通脹壓力等。

正因為有上述問題才使我國目前尚處于經(jīng)濟發(fā)展起步階段就發(fā)生了傳統(tǒng)理論認為的只有在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家才會發(fā)生的“產(chǎn)能過剩”、“有效需求不足”等現(xiàn)象。這既從源頭上削弱了經(jīng)濟增長的動力，也是引起投資、消費、出口三架馬車失靈，從宏觀決策上滋生通脹因素的根本原因。這些問題如果不能解決，內(nèi)需不足、投資拉動、產(chǎn)能過剩、出口依賴和流動性過剩等誘發(fā)滯脹的因素就會如影隨形，滯脹或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟的常態(tài)。

三、滯脹風(fēng)險下的宏觀政策選擇

理想的經(jīng)濟增長是以“內(nèi)需為主、外需為輔”的投資、消費和出口共同拉動的增長。前段時期，為應(yīng)對國際金融危機所造成的經(jīng)濟低迷，“穩(wěn)增長”被當(dāng)作首要任務(wù)并已基本實現(xiàn)。而“擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的目標并沒有實現(xiàn)，導(dǎo)致了目前我國滯脹風(fēng)險因素積聚增長。因此，應(yīng)該緊緊圍繞著“擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展”的目標來選配宏觀調(diào)控的政策工具。

就貨幣政策而言，一方面，在政策工具的選擇上，應(yīng)以匯率政策為主，不宜頻繁加息。因為持續(xù)加息往往會在減輕通脹壓力的同時，損害擴大內(nèi)需和經(jīng)濟增長的目標。況且，近期美歐債務(wù)危機加劇，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景依然充滿陰影，這就決定了美聯(lián)儲將在較長時間內(nèi)維持低利率， 國際流動性環(huán)境將依舊維持寬松局面。在此情況下，加息會強化人民幣的升值預(yù)期，遭致更多的熱錢流入。而適當(dāng)加快人民幣匯率升值步伐，不僅有利于減少為沖抵外匯而被動發(fā)行基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，提高我國貨幣政策的獨立性，而且也通過減少出口起到了增加國內(nèi)供給從而平抑物價的作用，同時又能相對低價地進口更多的商品來緩解輸入性通脹的壓力。另一方面，要加強信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在重視中小企業(yè)貸款的同時，引導(dǎo)資金向結(jié)構(gòu)調(diào)整、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保方面傾斜。

在財政政策上，不僅要通過提高個人所得稅起征點，調(diào)整稅率等方法，改變目前稅收“逆向分配”的狀況，而且要根據(jù)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和宏觀調(diào)控的需要，完善稅收結(jié)構(gòu)。比如為房地產(chǎn)調(diào)控征收財產(chǎn)稅；為節(jié)能減排，發(fā)展低碳經(jīng)濟征收資源稅、能耗稅、排放稅、碳稅等；為穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品及其加工品價格而免除或適當(dāng)降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和加工單位的增值稅、營業(yè)稅、企業(yè)所得稅等，并通過實行特定領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性增稅來引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理發(fā)展。同時，要規(guī)范政府的投資范圍，確保財政投入方向與可持續(xù)發(fā)展目標一致。在避免出現(xiàn)用大量資金進行固定資產(chǎn)投資的同時，加大對“三農(nóng)”和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投入力度，支持環(huán)保產(chǎn)業(yè)、循環(huán)和綠色經(jīng)濟、服務(wù)業(yè)以及中小企業(yè)的發(fā)展，尤其要支持解決就業(yè)、教育、社會保障、醫(yī)療衛(wèi)生、保障性住房建設(shè)、環(huán)境保護等涉及民生的問題。

根據(jù)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)的現(xiàn)狀，未來產(chǎn)業(yè)政策的重點應(yīng)在于：加強農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)，推進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，創(chuàng)新農(nóng)業(yè)的發(fā)展業(yè)態(tài)，轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式，降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對自然資源的依賴程度；提高工業(yè)發(fā)展的質(zhì)量，開展技術(shù)改造和自主創(chuàng)新，實施品牌戰(zhàn)略，擴大中高端市場份額，加強資產(chǎn)重組，打造企業(yè)集團，增強工業(yè)競爭力；促進消費性、技術(shù)和知識密集型服務(wù)業(yè)與社會保障、管理和服務(wù)相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使其成為拉動內(nèi)需，推動經(jīng)濟發(fā)展的重要力量；優(yōu)化產(chǎn)業(yè)空間布局，按照地區(qū)的資源和區(qū)位優(yōu)勢、經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，實行差異化的產(chǎn)業(yè)政策，實現(xiàn)錯位發(fā)展，以便在全國范圍內(nèi)形成分工合理、層次分明的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

在以上基礎(chǔ)上，還需加快制度供給層面的改革：加快要素市場建設(shè)，減少資源壟斷和要素價格的行政干預(yù)，保證農(nóng)民能動態(tài)地分享土地增值收益，從根本上扭轉(zhuǎn)地方政府“以地生財”的財政模式和短期利益驅(qū)動下的政績行為；建立以凈收入分成制為基礎(chǔ)的工資增長機制，促進居民收入的優(yōu)先增長；［5］校正要素價格的扭曲以及開放更多行業(yè)準入，控制壟斷經(jīng)營的規(guī)模，對壟斷企業(yè)占用的公共資源按市場價值收費，降低其收入，縮小不同行業(yè)之間的收入差距等。

總之，從短期看，應(yīng)對當(dāng)下滯脹的風(fēng)險關(guān)鍵在于抑制政府的投資沖動和財政需求；從長期看，中國經(jīng)濟健康發(fā)展的前景則取決于依靠財政政策、收入分配政策、產(chǎn)業(yè)政策和市場機制深化等措施來保障民生、促進社會公平、培育新的經(jīng)濟增長點，最大限度地釋放改革的制度紅利，實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)生型增長，這就是中國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的最佳路徑。

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Stagflation Danger and The Choice of Macro Policy

Sun YinglianAbstract：The potential danger of Chinese economy is not only the problem of

inflation; what's worse, the problem of stagflation along with inflation, stagnation and unemployment. The relevant analysis shows that the danger involved in stagflation comes from the superposition of the economic increase in “investment stimulation and export dependence”, currency issue, liquidity surplus , imbalance in the distribution of income, external input and economical system. So the most important in our future macroeconomic policy is to inhibit the government's investment impulse and financial demand, protect people's livelihood, promote social fairness, foster new economic point of growth and realize economic endogenous growth.