前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇經(jīng)濟泡沫最初的表現(xiàn)范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

經(jīng)濟泡沫最初的表現(xiàn)范文第1篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價格 泡沫 貨幣政策

中圖分類號：F830.49文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)06-016-04

近年來，我國資產(chǎn)價格泡沫越來越明顯，這給我國經(jīng)濟帶來重大隱患，對我國的貨幣政策提出了重大挑戰(zhàn)。因此研究資產(chǎn)價格與貨幣政策的關(guān)系是一個重大課題。本文試圖對資產(chǎn)價格泡沫現(xiàn)狀與危害，資產(chǎn)價格泡沫形成原因及在資產(chǎn)泡沫下的貨幣政策操作問題作一探討。

一、我國資產(chǎn)價格泡沫現(xiàn)狀與危害

我國當(dāng)前資產(chǎn)市場的兩大領(lǐng)域即房地產(chǎn)市場和股票市場都出現(xiàn)了明顯的泡沫化現(xiàn)象。衡量房地產(chǎn)市場是否出現(xiàn)泡沫，可以參照房價租金比、房價收入比，建筑投入/GDP、未歸還按揭貸款/GDP等幾項指標。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)， 1998年-2006年間，中國房屋租金價格翻了一番。與此同時，中國目前未歸還貸款總額占GDP的比重已由1997年的不到1%躥升至32%。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計，2006年，我國70多個城市房屋價格平均漲幅高達6%。股票、房產(chǎn)、土地等國內(nèi)資產(chǎn)價格漲聲一片。從政府公布的數(shù)據(jù)來看，2006年每個季度的房價漲幅都保持在5．5%左右，但實際上無論是北京、深圳、廣州等特大城市還是中小城市，房價上漲速度之快都是盡人皆知的，一些特大城市的漲幅已經(jīng)是兩位數(shù)了。

自2005年6月6日上證指數(shù)創(chuàng)出998.23的低點以來，中國股市經(jīng)歷了1年零11個月的牛市行情，到近日突破3700點，上漲近4倍。從市盈率資料來看，從2006年3月至目前滬市A股平均市盈率從19.42倍上升到48倍多，深市A股從18.87倍上升到45倍之高，有100多家公司的市盈率高達100倍以上（即每年投資收益率不足1％），而目前美國、英國、香港等成熟市場的市盈率一般在10-20倍左右。

在居民消費價格平穩(wěn)的同時，資產(chǎn)價格的上漲不能不引起我們應(yīng)有的重視。資產(chǎn)價格的波動對金融市場和經(jīng)濟生活的危害是顯而易見的。從國際上看，有些國家及地區(qū)的金融體系成功地經(jīng)受了資產(chǎn)價格崩潰的沖擊，并很快走出了危機，另外一些國家則因此而一蹶不振。

應(yīng)該看到，當(dāng)資產(chǎn)價格快速上漲時，資產(chǎn)價格的高估及這種高估不可持續(xù)性也隨之而來，并由此會導(dǎo)致金融市場的脆弱性及負面影響。因為，當(dāng)資產(chǎn)價格重估并下降影響到企業(yè)與個人償債能力時，金融機構(gòu)的不良貸款就會隨之增加，從而降低銀行及金融機構(gòu)資本充足率及削弱它們的貸款能力。如果資產(chǎn)價格快速下降，貸款擔(dān)保品價值下降會進一步強化這種影響，從而容易導(dǎo)致銀行危機、貨幣危機及經(jīng)濟危機。

從效率的角度看，泡沫的出現(xiàn)扭曲了市場價格體系，會導(dǎo)致資源的無效配置，泡沫持續(xù)時間越長，資源誤配的效率損失越大。另外從公平的角度看，泡沫產(chǎn)生的最大危害，在于資產(chǎn)價格的異常上漲擾亂了人們的價值觀。

二、我國資產(chǎn)價格泡沫形成原因

（一）投資者的從眾心理及不良預(yù)期導(dǎo)致投機盛行

投資者的從眾心理必然會使得后來者不斷地做別人都在做的事情。如果這種力量是樂觀或貪婪的，那么市場就會持續(xù)繁榮；如果這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場就會逆轉(zhuǎn)。在市場繁榮的時候，投資者往往會忘記以往市場崩潰時的慘痛教訓(xùn)。

投資市場的繁榮不僅會增強投資者信心和期望，而且也會讓已經(jīng)進入的投資者來哄抬或操縱價格，以吸引更多的投資者進入。而這種從眾行為的循環(huán)往復(fù)，會產(chǎn)生一種無限的放大機制。希勒教授就把這種放大機制歸納為投資者的反饋理論。根據(jù)這一理論，股市最初價格的上漲會導(dǎo)致更高的價格上漲。投資者需求的增加，會使得最初的價格上漲信號反饋到更高的股市價格中。而第二輪的股市價格上漲信號又會反饋到第三輪的股市價格上漲上，然后反饋到第四輪，等等。在這種情況下，股市最初的價格上漲信號顯然被無限地放大了，房地產(chǎn)市場的情況亦是如此。

一般來說，資產(chǎn)價格往往由一國的股市市盈率、股息收益、實際GDP增長率、無風(fēng)險利率和通貨膨脹率等因素決定，但是這些因素的不可預(yù)測性，使資產(chǎn)價格的變化摻雜進許多主觀情緒，中國的情況更是有過之而無不及。如果不考慮人為情緒的因素，那么資產(chǎn)價格的合理性就在于盈利增長快于長期潛在產(chǎn)出。當(dāng)這種假定不成立時，那么資產(chǎn)的價格就容易出現(xiàn)高估。即使這種假定在短期或中期內(nèi)成立，也還有長期來看是否成立的問題。歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟高增長時期往往是資產(chǎn)價格風(fēng)險低估時期，反之亦然。

在泡沫形成和發(fā)展的過程中，人們相信房地產(chǎn)價格只升不降的神化，爭相購置房地產(chǎn)。人們相信利率不變，企業(yè)從銀行貸款非常容易。借款方不考慮一旦利率提高了還不起利息該如何辦，而貸款方也忘記了升息的風(fēng)險，只是一味地貸款給房地產(chǎn)公司，并天真地認為如果這些企業(yè)暫時資金出現(xiàn)緊張時只需將手里的房地產(chǎn)項目賣掉就可以解決問題。企業(yè)及個人房地產(chǎn)投機盛行，大量資金涌入房地產(chǎn)業(yè)，多數(shù)房地產(chǎn)公司并非專業(yè)的房地產(chǎn)公司，這給房地產(chǎn)泡沫破滅后產(chǎn)生大量壞賬埋下禍根。這些因素更加促進了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。

（二）現(xiàn)行的住房預(yù)售制度引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫

在我國房地產(chǎn)市場發(fā)展初期，住房預(yù)售制度的設(shè)立，目的是為了扶持成長中的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。但從實踐看，一方面，房屋預(yù)售制度在一定程度上推動了國內(nèi)房地產(chǎn)市場的繁榮；另一方面，住房預(yù)售制度所存在的諸多缺陷，也為房地產(chǎn)開發(fā)商利用其制度性缺陷并掠奪社會財富創(chuàng)造了條件。在一定程度上，房屋預(yù)售制度不僅妨礙國內(nèi)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，侵害了消費者利益，也給國內(nèi)銀行發(fā)展帶來了一系列的風(fēng)險。目前房屋預(yù)售制度運作是使開發(fā)商存在著"價格合謀"的真實動力。在目前的情況下，我國房地產(chǎn)市場是一個非競爭的壟斷性市場，特別是土地的獲得方式更是決定這個市場的非競爭性。在需求一定的前提下，假如房地產(chǎn)開發(fā)公司之間競爭激烈，房價必然會下降，而房價下跌會壓縮開發(fā)商的利潤空間，這樣的競爭結(jié)果是開發(fā)商不愿看到的。因此，開發(fā)商之間存在著價格合謀動機，在或真或假的行情看漲的大背景下，開發(fā)商時常會制造漲價升值的假象，消費者反而會對降價出售的房子的質(zhì)量產(chǎn)生懷疑，從而陷入了"買漲不買跌"和"價格越低房子越賣不出去"的惡性循環(huán)。對于資本密集型的房地產(chǎn)開發(fā)商來說，保持房價的剛性、降低巨額沉淀成本的風(fēng)險及獲得超額利潤等因素，共同成為開發(fā)商偏好于價格合謀的動力，而房屋預(yù)售制度則為這種房地產(chǎn)開發(fā)商的價格合謀創(chuàng)造了一種先天條件。可以說，房屋預(yù)售制度是導(dǎo)致近幾年來房地產(chǎn)市場價格"居高不下"的最為重要的原因之一。隨著房價的推高，房地產(chǎn)泡沫勢必會吹大，房地產(chǎn)市場風(fēng)險也會隨之不斷增加。

（三）低利率引發(fā)資產(chǎn)價格上漲

國際經(jīng)驗已經(jīng)提供了升值背景下利率與資產(chǎn)價格膨脹的關(guān)系。20世紀80年代中后期，日本、英國、德國、意大利和法國在本幣對美元的快速升值過程中，由于出口商品的價格競爭力受到一定程度的削弱，出口對經(jīng)濟增長的貢獻有所下降，為刺激國內(nèi)經(jīng)濟，各國都不同程度地采取了降低利率的寬松型貨幣政策。"廣場協(xié)議"之后，日本的利率下調(diào)50%，降至2.5%的超低利率，并將這一利率維持了兩年多，而德國、英國、法國和意大利都在低利率上停留時間較短，經(jīng)濟萎縮趨勢一經(jīng)改變并表現(xiàn)出通貨膨脹苗頭時，這些國家紛紛提高利率。正是由于日本在低利率上停留時間太久，陷入了利率的"流動性陷阱"，并最終引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫和長期經(jīng)濟過熱。而其他幾個國家由于及時地提高利率、控制貨幣供應(yīng)量，避免了像日本那樣的經(jīng)濟過熱。

（四）流動性過剩導(dǎo)致資產(chǎn)價格持續(xù)快速上漲

從長期來看，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，在實物市場中超額流動性作用就可能表現(xiàn)為通貨膨脹。如果超額流動性作用在資產(chǎn)市場，就表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。因此，從根本上講，資金過剩是助推資產(chǎn)價格上升的根本性因素。

由于人民幣升值預(yù)期非常強烈,國際資本通過各種途徑大量流入中國,我國國際收支出現(xiàn)持續(xù)大量順差,在當(dāng)前的匯率體制下,外匯儲備大增，從而使我國出現(xiàn)了流動性過剩的現(xiàn)象，出現(xiàn)了資金相對過剩的局面。在這樣的背景下，許多投資者或企業(yè)和個人的投資信心在很大程度上偏向于積極樂觀的方向變化，資金有強烈的選擇愿望。在樓市、匯市和股市的財富效應(yīng)影響下，人們有更大的信心或更積極的預(yù)期參與投資，充足的貨幣資金更多地是去追逐資產(chǎn)，造成了資產(chǎn)價格的攀升。

三、我國資產(chǎn)價格泡沫下的貨幣政策操作

首先，應(yīng)將資產(chǎn)價格作為貨幣政策的參考目標。我們需要在貨幣政策中加入資產(chǎn)價格因素的考慮。我國一般產(chǎn)品的市場供應(yīng)充足，從而以CPI角度考慮的通貨膨脹被有效抑制；另一方面，資產(chǎn)的財富蓄水池作用，使得各類經(jīng)濟體積攢的"貨幣力量"不斷向其中歸集，資產(chǎn)意義上的通貨膨脹快速上升。在兩類通貨膨脹形勢出現(xiàn)背離，而資產(chǎn)價格波動對于社會經(jīng)濟破壞力更為嚴重的情況下，貨幣政策不應(yīng)還是只停留在CPI層面，實際上，歐盟、澳大利亞等均已將資產(chǎn)型通貨膨脹作為貨幣政策的重要參考，而基于當(dāng)前的資產(chǎn)價格形勢，值得我們借鑒。

其次，適時適當(dāng)提升利率，在國際視野下調(diào)節(jié)資產(chǎn)價格上漲。我國的匯率升值所面臨的環(huán)境有特殊性，資產(chǎn)價格上漲的路徑也有所不同，利率政策出發(fā)點也有差異。中國的本輪資產(chǎn)價格上漲，實際上低利率起了很大的作用。因此，要注重發(fā)揮利率對資產(chǎn)價格上漲的調(diào)節(jié)作用，同時也要有國際視野。中國目前的低利率環(huán)境更多地著眼于保持與美國一定的利息差，防止資本流入，為匯率形成機制改革創(chuàng)造寬松的環(huán)境。

當(dāng)前美國經(jīng)濟逐步放緩，加息周期已經(jīng)基本結(jié)束，隨著核心通貨膨脹壓力減弱，預(yù)計在2007年將進入降息周期。一旦美國進入降息通道，即使國內(nèi)經(jīng)濟熱度不減，或為減弱較低的實際利率對資產(chǎn)價格的沖擊，而企圖提高利率，將變得更加困難---提高利率從而縮小中美利差，會誘發(fā)資本流入，增大升值壓力。因此，要在充分考慮國際經(jīng)濟周期和利率變化趨勢的基礎(chǔ)上，恰當(dāng)利用利率杠桿調(diào)節(jié)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟，實現(xiàn)經(jīng)濟金融的平穩(wěn)運行和可持續(xù)發(fā)展。

在人民幣穩(wěn)步升值的確定預(yù)期下，產(chǎn)生了資本流入無匯率風(fēng)險的環(huán)境，促使資本無后顧之憂地流入。而5%甚至更高的升值水平，與美元和人民幣之間3%的利差相比，事實上已經(jīng)起不到阻止資本流入的作用。低利率對資本流入的遏制作用越來越低，提升利率對資產(chǎn)泡沫的遏制作用會比較明顯。

第三，緊縮貨幣流動性，進一步增強匯率彈性。毫無疑問，泛濫的貨幣流動，會逐步形成資產(chǎn)價格上漲、投資過熱、經(jīng)濟過熱局面，培育出巨大的經(jīng)濟泡沫。同時，貸款沖動也有可能會讓銀行業(yè)不良貸款率隨之上升。從理論上說，貨幣政策的最終目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定和整個金融體系的穩(wěn)定，而資產(chǎn)價格的變化與金融體系的穩(wěn)定關(guān)系密切。如果存在資產(chǎn)價格過度波動的現(xiàn)象，常常會引起實體經(jīng)濟的損失，因此，為了避免資產(chǎn)價格過度上漲和最終崩潰帶來的長期影響，貨幣政策在資產(chǎn)價格上漲的初期就應(yīng)該干預(yù)資產(chǎn)價格。目前，有必要在國內(nèi)實施偏緊的貨幣政策，進一步增強匯率彈性，加快外匯市場的改革，貫徹寬出嚴進的方針。隨著2005年7月我國匯率形成機制改革序幕的拉開，國內(nèi)經(jīng)濟運行環(huán)境更加開放，匯率因素使國內(nèi)供求、國際貿(mào)易對經(jīng)濟運行的影響更加復(fù)雜化，在未來較長一段時間內(nèi)，匯率將成為影響國內(nèi)經(jīng)濟基本面的最重要因素。我國在現(xiàn)階段要更多地考慮由于升值預(yù)期、FDI政策、順差引起的資本項目、經(jīng)常項目的"雙順差"，以及與此相聯(lián)系的國內(nèi)流動性泛濫、貨幣政策操作和外匯儲備增長，及相應(yīng)的由流動性過剩支撐的資產(chǎn)價格上漲。

第四，加強監(jiān)管制度的建立，嚴格監(jiān)管。銀行在泡沫經(jīng)濟中不理性的信貸膨脹，對資產(chǎn)泡沫形成負有重要責(zé)任，也將對自身造成嚴重的后果。中國應(yīng)該嚴格控制、查處在資產(chǎn)價格不斷上升時期違規(guī)違法向房地產(chǎn)和資本市場貸款的行為。在資產(chǎn)價格膨脹過程中，人們的行為會和資產(chǎn)膨脹一樣瘋狂。中國如不采取果斷的措施，不僅會把政府巨額注資、壞賬剝離后脫胎換骨的銀行拖入無底深淵，更嚴重的是會把資產(chǎn)市場乃至整個經(jīng)濟毀掉。

對于非貿(mào)易性的、非QFII的證券投資資本的流入，也要嚴加監(jiān)管。我們應(yīng)注意到體制變革必須與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，不能一蹴而就，也不能按照想當(dāng)然的時間表以超常規(guī)速度推進。因為結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟模式的轉(zhuǎn)變都不是短期內(nèi)能完成的，資本賬戶的開放更要把握節(jié)奏。

另外還要完善信息披露，抑制投機。資金永遠期待著能夠帶來豐厚回報的選擇，資產(chǎn)市場的活躍源自于人們對很多好的選擇充滿信心和期待，期待的結(jié)果取決于政府的理性引導(dǎo)和投資者的明智選擇。資產(chǎn)價格的波動，究其根本原因是貨幣供應(yīng)量，但是，短期內(nèi)價格的大幅變動與投資者的預(yù)期相關(guān)，而非理性投資者的過度參與將可能引向資產(chǎn)價格泡沫。為了培育理性投資理念，抑制過度投機行為的瘋狂上演，政府首先應(yīng)該做好的就是規(guī)范市場信息披露制度，最大限度地抑制市場噪音，讓投資主體得到比較完善、準確而又權(quán)威的信息，同時，采用綜合稅收手段加大投機成本。

經(jīng)濟泡沫最初的表現(xiàn)范文第2篇

特里芬難題

《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》直指后布雷頓森林體系下的國際金融格局的局限所在，鮮明地指出：“此次金融危機的爆發(fā)與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進世界經(jīng)濟發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織(IMF)成立的宗旨之一。但此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，由于現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷反而愈演愈烈。”

二戰(zhàn)結(jié)束前夕，1944年在美國召開的布雷頓森林會議制訂了《國際貨幣基金協(xié)定》，確立了美元同黃金掛鉤、其他國家貨幣同美元掛鉤的平價(固定匯率)制度，以美元作為國際儲備和國際清償力的主要來源和支撐，作為國際貨幣體系的中心。這一架構(gòu)對于恢復(fù)戰(zhàn)后經(jīng)濟、緩解國際黃金儲備和清償能力的不足起到了積極作用，但也存在固有的缺陷。

20世紀50年代，美國經(jīng)濟學(xué)家特里芬(Robert Triffin)對布雷頓森林體系研究后指出，如果沒有別的儲備貨幣來補充／取代美元，以美元為中心的平價體系必將崩潰，因為在這一體系中，美元同時承擔(dān)了相互矛盾的雙重職能。美元在布雷頓森林體系下的這種兩難處境，就是著名的“特里芬困境”(Triffin Dilemma)。其后的歷史發(fā)展證明了特里芬教授的先見之明。

1973年布雷頓森林體系崩潰之后，各主要發(fā)達國家之間逐步形成了浮動匯率制度，保證了國際貿(mào)易和金融的平穩(wěn)秩序。在隨后的20年間，雖然局部的經(jīng)濟危機時有發(fā)生，但是國際間大規(guī)模的危機再未出現(xiàn)過，長時間的平穩(wěn)環(huán)境也讓人們逐漸淡忘了后布雷頓森林體系的漏洞。首先，浮動匯率只是在發(fā)達國家之間自發(fā)形成的，發(fā)展中國仍然采用釘住美元的政策；其次，國際貿(mào)易結(jié)算仍然是美元一家獨大，沒有國際條約或者組織可以約束美國潛在的給貿(mào)易赤字進行貨幣融資的可能。

縱觀歷史可以看出，上世紀90年代后期和21世紀初，隨著亞洲金融危機后亞洲國家重回釘住匯率制和中國等新興國家融入世界自由貿(mào)易體系，世界貿(mào)易和金融活動重現(xiàn)了布雷頓森林體系崩潰前的流動性過剩。只不過30年前是以美元的黃金價值崩潰收場，而這次經(jīng)濟危機則最終要以美元的國家信用受損甚至崩潰收場。

中國的儲蓄問題

多年以前，經(jīng)濟學(xué)家就已經(jīng)指出，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)問題在于儲蓄與投資的不平衡。理解這一點并不困難，一國的儲蓄應(yīng)當(dāng)?shù)扔谕顿Y加上凈出口。儲蓄和投資的不平衡本質(zhì)上就是外貿(mào)的不平衡。巨額的外貿(mào)順差造成我國金融系統(tǒng)的儲蓄沉淀嚴重，資金配置效率低下，而同時投資的收益率不高。

外貿(mào)巨額順差導(dǎo)致的儲蓄過剩也直接影響著民生問題。據(jù)統(tǒng)計。自2004年起我國的居民消費占GDP的比重就在不斷下降，與投資、凈出口的快速上升呈現(xiàn)出鮮明的反差。居民消費直接反映了普通老百姓的生活水平，消費占GDP比重的下降，說明老百姓的生活水平提高沒有跟上經(jīng)濟發(fā)展的步伐，是眾多民生問題在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上的集中體現(xiàn)。

我國儲蓄一般由個人儲蓄存款和企業(yè)存款構(gòu)成，二者大約各占一半。但近年來，居民儲蓄比例逐年下降，2007年已經(jīng)接近總儲蓄的40％水平。這說明企業(yè)存款已經(jīng)成為中國經(jīng)濟中儲蓄的主要成分，而這部分資金對存款利息水平、利息稅以及社保體系建設(shè)等因素并不敏感，通過觀察統(tǒng)計數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)儲蓄的增長同我國外貿(mào)順差的增長具有一定程度的因果聯(lián)系。強制結(jié)匯制度客觀上決定了外貿(mào)企業(yè)將出口收入直接轉(zhuǎn)變成銀行人民幣存款。同時國有企業(yè)長期不分紅也造成了企業(yè)儲蓄居高不下。

周小川行長明確指出，“中國政府、國有企業(yè)等領(lǐng)域的改革仍不徹底，影響了儲蓄率的調(diào)整。盡管目前民營、私營企業(yè)已實現(xiàn)市場化和成本真實化，但政府機構(gòu)體系沒有納入社會化管理，國有企業(yè)和國有控股企業(yè)的改革雖取得較大進展，但由于成本因素不確定，貨幣化程度不夠。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快政府部門改革和職能轉(zhuǎn)化。”

從長期看，為實現(xiàn)平衡的、可持續(xù)的發(fā)展，為不斷改善民生，政府必將對國有企業(yè)分紅問題著手進行解決，外貿(mào)企業(yè)的外匯資金也將不再能輕易兌換成人民幣。這兩個變化對銀行來說無疑將是巨大的挑戰(zhàn)――國有企業(yè)存款長期看可能會逐步下降或者至少是增長乏力，而外貿(mào)領(lǐng)域的結(jié)售匯收入以及外貿(mào)企業(yè)的人民幣存款也會受到不小的打擊。

金融順周期性

順周期問題可以歸結(jié)為以下兩大類：一是制度性順周期，二是理論性順周期或者說“理性預(yù)期型”順周期。前者表現(xiàn)為“信用評級羊群現(xiàn)象”、“公允價值計價失準”和“巴塞爾新資本協(xié)議內(nèi)部評級法鼓勵提高杠桿”三種現(xiàn)象。而后者則表現(xiàn)為以通貨膨脹率作為政策目標并主要依靠利率工具實現(xiàn)貨幣調(diào)控的中央銀行自身的順周期性。

關(guān)于制度性順周期問題，周小川行長指出，全球金融體系在投資決策和風(fēng)險管理時高度依賴外部信用評級，從而產(chǎn)生了顯著的順周期性特征。信用評級業(yè)由少數(shù)幾家大型機構(gòu)主導(dǎo)，它們幾乎提供了全部重要的評級服務(wù)。三大信用評級機構(gòu)的具體評級相關(guān)性較高，它們疊加在一起產(chǎn)生了強大的周期性力量。經(jīng)濟繁榮促使樂觀情緒產(chǎn)生，經(jīng)濟衰退則導(dǎo)致悲觀。眾多市場參與者使用三大評級機構(gòu)的評級結(jié)果，并作為業(yè)務(wù)操作和內(nèi)部考核的標尺，在機構(gòu)層面產(chǎn)生大量的“羊群行為”。

巴塞爾新資本協(xié)議框架允許金融機構(gòu)使用內(nèi)部評級法對復(fù)雜產(chǎn)品定價并評估其風(fēng)險。在其他條件相同的情況下，當(dāng)經(jīng)濟高速增長時，風(fēng)險權(quán)重通常較低，資本充足率因而較高；而在經(jīng)濟衰退時，風(fēng)險權(quán)重通常較高，資本充足率則較低。因此，金融機構(gòu)傾向于在好年景時提高杠桿率，而在年景不好時則降低杠桿率，從而促進了繁榮期的泡沫積累，以及衰退期的信貸緊縮與資產(chǎn)拋售，導(dǎo)致周期性波動上升。這體現(xiàn)了較強的順周期性。

理論性順周期描述了這樣一種情況，當(dāng)經(jīng)濟好的時候，通貨膨脹低，人們對未來樂觀，主觀貼現(xiàn)率低。貼現(xiàn)率決定資本成本即利率，因此利率低，人們愿意買房子，企業(yè)愿意貸款進行投資擴張。這導(dǎo)致原材料價格上漲，股票價格快速上漲。價格上升最初沒有傳導(dǎo)到消費品。等到價格上漲傳導(dǎo)到消費品，人們發(fā)現(xiàn)通貨膨脹后，就對將來失去信心，貼現(xiàn)因子就會變大，利率水平隨之上升，企業(yè)將面臨流動性不足、信貸約束，整個社會出現(xiàn)失業(yè)和經(jīng)濟衰退。實際上危機發(fā)生之前的美國就是這樣――早在本世紀最初的幾年，由于亞洲和東歐新興國家的大量廉價商品出口到美國，使得美國長期維持較低的通貨膨脹率，以通貨膨脹為首要政策目標的美聯(lián)儲因而可以很正當(dāng)?shù)拈L期保持低利率，這種低利率環(huán)境造就了房地產(chǎn)泡沫和金融市場泡沫，再加上監(jiān)管不力，最終兩個泡沫融為一體。但是早期被釋放的過剩流動性最終還是會導(dǎo)致通脹出現(xiàn)，從而很快刺破泡沫。

經(jīng)濟泡沫最初的表現(xiàn)范文第3篇

在前期的趨勢觀察中，我們說過黃金雖經(jīng)歷暴跌但不要急于抄底，那一向保守的“中國大媽”為何如此瘋狂？想來想去，應(yīng)該和這一段時間里到處彌漫的“致青春”主題有關(guān)。“中國大媽”希望用“搶”的方式來緬懷青春，畢竟，現(xiàn)在衣冠楚楚的客戶經(jīng)理與晦澀復(fù)雜的金融模型已經(jīng)替代了她們在證券交易廳里的高談闊論與出手時的果斷勇敢，未來值得“搶”的東西越來越少。追憶逝水年華，要么埋葬青春，要么重?zé)ㄇ啻海爸袊髬尅狈攀忠徊?/p>

黃金，因為愛情

在致青春的主題中，愛情始終是主角，“中國大媽”瘋搶黃金，怎能不說是有“愛”的因素呢？畢竟，這種閃耀著光芒的美麗東西，曾在彌漫著通貨膨脹的躁動歲月里給她們帶來了幻想與安全感。但是，埋葬青春最先埋葬的就是愛情，12年的黃金牛市或許只能留下青蔥歲月里的一抹美好回憶。

對黃金價格影響最大的是美元，這恐怕是“中國大媽”們沒有意識到的，而美元進入長期的升值通道可能是大概率事件。包括頁巖氣革命和3D打印機等技術(shù)革命推動美國的再工業(yè)化進程，美國經(jīng)濟可能持續(xù)復(fù)蘇，標普指數(shù)也創(chuàng)歷史新高，再加上QE的退出可能以及加息預(yù)期、日元貶值可能引發(fā)的亞洲貨幣競爭性貶值等因素，美元持續(xù)走強的跡象愈發(fā)明顯。

當(dāng)然，也有不同的聲音出現(xiàn)，對于美元能持續(xù)升值的懷疑來自于美國的債務(wù)。美國的債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)達到歷史最高點，消費者債務(wù)也是居高不下，美元升值不利于美國債務(wù)的消化，這也是如宋鴻兵等專家一直看好黃金的原因。不過，美元升值對美國的益處同樣很大，可以鞏固美國的地位，打擊新興經(jīng)濟體國家，還能讓資本回流美國，支持美國再工業(yè)化。

實際上，從1973年布雷頓森林體系解體以來，美元只經(jīng)過兩輪長期升值，第一輪是1979年9月到1985年2月，第二輪是1995年6月到2002年1月，從中是否嗅到一些危險的信號？因為在第二輪美元升值的過程中爆發(fā)了亞洲金融危機。其中美元升值導(dǎo)致資本的回流是一大因素，當(dāng)然更重要的是亞洲新興經(jīng)濟體的結(jié)構(gòu)失衡，以及當(dāng)時日本經(jīng)濟泡沫破滅后出現(xiàn)的日元套利交易作祟。那么如今的中國呢？同樣面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡，同樣日本的“安倍效應(yīng)”在發(fā)酵，這不能不讓人擔(dān)憂。改革開放以來的經(jīng)濟高速增長難道正如80年代的青春，是張揚的、詩意的也是躁動的，但很快被現(xiàn)實擊得粉碎？

對于“中國大媽”而言，每年買點賀歲金條放著還是可以的，但瘋狂的抄底大可不必。

房子，最初的夢想

在致青春的主題中，少不了夢想與奮斗。以“中國大媽”為代表的中國人理財觀，其投資理財?shù)膲粝刖褪嵌噘I幾套房或者換更好的房子。買房不是手段而是目標，甚至與其說買房子不如說是搶房子，“搶”這個字打下了他們的青春烙印。但是，未來還有什么東西是需要搶的嗎？

如果真的出現(xiàn)美元大幅升值而亞洲貨幣包括人民幣競相貶值的情況，那很可能出現(xiàn)經(jīng)常項目順差大幅縮小，隱藏在加工貿(mào)易中的大量“熱錢”外流，這對于房地產(chǎn)泡沫來說絕不是好消息。目前，不少三四線城市頻現(xiàn)“鬼城”，但整體的房價還在上漲，特別是一線城市。為了控制房價，北京甚至有嚴厲的行政指令。而房產(chǎn)稅的試點擴容已提上日程，可能還是針對增量增收，這依然是治標不治本。如今房地產(chǎn)像一枚定時炸彈，不敢讓它再熱，也怕拆除時突然引爆。因為中國地方政府債務(wù)數(shù)額龐大，且抵押資產(chǎn)多為土地，一旦房地產(chǎn)崩盤，可能引發(fā)連鎖債務(wù)危機。

所以，對于房產(chǎn)的調(diào)控，依然是慎之又慎。還是任志強說得好，房子不貴，按面積算還沒有胸罩值錢，其實兩者還有些相似之處，都可能是隆起來的，都要好好呵護。房地產(chǎn)的走勢最終還是取決于中國經(jīng)濟的基本面，為什么一線城市的房價很難跌？因為中國的經(jīng)濟還在增長，因為貧富差距還在拉大，新增的GDP和金錢還是要疊加在那塊土地上。今年以來，唱空中國經(jīng)濟甚至認為中國經(jīng)濟將硬著陸的聲音不絕于耳，對這些聲音不可全信也不可不信，至少通過金融投資來對沖經(jīng)濟下滑的風(fēng)險也不錯，比如做空澳元、做空大宗商品、煤炭、白銀等。

歷史上，“中國大媽”的戰(zhàn)績并不佳，凡是搶的東西往往都砸到手里了，比如當(dāng)年的電視機甚至臉盆，如今的黃金和房產(chǎn)也會面臨同樣的遭遇嗎？如果“搶”代表著青春的激情，其實也意味著不理性和不成熟，更會反映出青春的殘酷。

股票，再回首

在致青春的主題中，少不了懷舊的元素。讓“中國大媽”懷舊的東西不少，股票是最具代表性的，因為它曾經(jīng)帶來了巨大的財富幻覺，讓很多人覺得養(yǎng)老無憂，甚至可以實現(xiàn)財務(wù)自由。

A股市場在經(jīng)過一段時間的震蕩調(diào)整后，進入5月以來表現(xiàn)不俗。“紅五月”能延續(xù)到六月嗎？筆者對此仍然保持謹慎樂觀的態(tài)度。之所以樂觀，是因為相比于其他投資品，比如房產(chǎn)、黃金，股市的基本面還是屬于最扎實的，而現(xiàn)在的流動性依然寬松。在今年前4個月，社會融資總量凈增7.9萬億元，增量比去年同期多了63%，在制造業(yè)低迷、房產(chǎn)受到調(diào)控、地方融資平臺處于嚴格監(jiān)管而減少基礎(chǔ)建設(shè)投資的情況下，過量流動性完全可以流向股市。

之所以保持謹慎，是因為經(jīng)濟增速放緩已是事實，不少上市公司的效益出現(xiàn)下滑。此外，利率市場化改革箭在弦上，甚至有傳聞?wù)f存款利率將上浮20%，這對于嚴重影響到大盤指數(shù)的銀行股不是好消息，近期高盛出清工行股份或許是個信號。

盡管對于大盤指數(shù)并不看好，但行業(yè)板塊和個股的機會依然多多。比如農(nóng)藥行業(yè)，經(jīng)過長期低迷后目前景氣度持續(xù)上揚。再比如文化娛樂產(chǎn)業(yè)，未來還會涌現(xiàn)出高倍成長股，其原因是這個行業(yè)正面臨爆炸式增長，龐大的中產(chǎn)階級越來越愿意將錢花在文化娛樂消費上，從最近幾部國產(chǎn)電影的火爆程度就可見一斑。

經(jīng)濟泡沫最初的表現(xiàn)范文第4篇

關(guān)鍵詞：金融危機；貨幣體系；社會總資本再生產(chǎn)

一、從貨幣的起源發(fā)展看其對經(jīng)濟危機的潛在影響

此次危機起源于美國，進而波及全球，速度快，規(guī)模大，影響深刻是其主要特點，包括美國在內(nèi)的大多數(shù)發(fā)達國家都是崇尚市場的，我們國家也是市場經(jīng)濟，可見市場在現(xiàn)代經(jīng)濟中的重要作用，而發(fā)達國家的市場又起到主導(dǎo)作用。作為資本主義國家的發(fā)達國家，社會財富表現(xiàn)為商品的堆積，商品的二重性的矛盾運動調(diào)和著經(jīng)濟的發(fā)展，縱觀經(jīng)濟發(fā)展，看到價值的承載體一步步的演變，即交換價值的變化，最初的是一種使用價值和另一種使用價值相交換的數(shù)量關(guān)系和比例關(guān)系，這種交換很原始很笨拙，但是可以設(shè)想在這樣的交換條件下出現(xiàn)買賣失衡，信用缺失的可能性幾乎為零。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，開始用金銀作為貨幣來衡量其他一切商品的價值，基于金銀本身也具有價值，這樣的交換使得經(jīng)濟活動便捷多了，因為是大家所普遍認可的價值承擔(dān)體，并且是現(xiàn)場交易，所以在這種情況下，出現(xiàn)危機的可能也是很小的，當(dāng)然這是在保證社會有充足的金銀儲備來承載它們所衡量的商品價值的，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展到一定程度，社會商品急劇增加，而稀缺的資源——金銀無法按需及時供應(yīng)，那么必然會出現(xiàn)交換受阻，生產(chǎn)脫節(jié)等現(xiàn)象，危機在小范圍開始蔓延。

二、現(xiàn)實條件下信用替代品出現(xiàn)后引發(fā)的問題

當(dāng)然歷史的發(fā)展將這種可能徹底填埋了，因為一系列的信用替代品的出現(xiàn)。人們找到了一種有效的方法，既節(jié)約資源，又能保證經(jīng)濟的發(fā)展。這個過程中必不可少的是人為對經(jīng)濟的操控，很大程度上是政府間的控制，因為經(jīng)濟的高速發(fā)展，社會的巨大進步，使人們在一定程度上對社會供需做出較好的把握，體現(xiàn)在貨幣發(fā)行規(guī)律上，即是說信用替代工具和它們所要衡量的社會產(chǎn)品之間的理想狀態(tài)，最好是平衡，但這很難辦到，但是這無關(guān)緊要，因為小范圍的波動也確實是有利于經(jīng)濟的發(fā)展的。各個國家都有相應(yīng)的貨幣體系來保障這方面的平衡，至于每個國家實際采取的機制那是不同的，這里的不同不僅指國與國的不同，還有國家政策和實際手段上的差異。但是無論怎樣，當(dāng)我們回到貨幣產(chǎn)生的本源，就會發(fā)現(xiàn)各種各樣先進的金融衍生品享有和紙幣一樣的出身，他們本身不具備價值，只是作為一種符號而存在，它們在經(jīng)濟高速發(fā)展的今天大行其道，但并不能從根本上克服可能引發(fā)經(jīng)濟危機這一缺陷。因為我們強調(diào)社會供需大體平衡，即是在整個物質(zhì)資料生產(chǎn)過程的各個環(huán)節(jié)都能有機連續(xù)。在這個過程中，就包含了交換，那么生產(chǎn)所創(chuàng)造出來的社會產(chǎn)品在進入交換環(huán)節(jié)完成使命時，就要求和真正能衡量它們的那些價值交換媒介的平衡，而一系列的衍生品出現(xiàn)并能暫時充當(dāng)交換媒介的一個前提是信用的存在，但是我們知道因為衍生品實際無價值，就使得信用沒有實際依托。

綜上所述，這一系列的反應(yīng)揭示出不健全不完善的貨幣體系從本源上帶來危機的可能性。貨幣單位的名稱實際上是法幣名稱，那么我們生產(chǎn)的多少，有多少貨幣流通于市場，人們信用度和金融衍生品的信用度的兌換比例是否能持衡，現(xiàn)在沒有一個健全的貨幣體系來衡量。

三、結(jié)合貨幣和社會總資本再生產(chǎn)來看金融危機

可以把此次金融危機看成是對規(guī)律的不充分把握下社會總資本再生產(chǎn)的一次失敗運營，出現(xiàn)社會總資本再生產(chǎn)這個概念，暗含了這是個資本擴大再生產(chǎn)的時代，而不是一個簡單的再生產(chǎn)時代，這也是為什么在短短時間內(nèi)由美國迅速擴散并波及全球的重要原因。社會總資本再生產(chǎn)有賴于資本的積累，資本的積累回到最初又是和貨幣和價值相關(guān)聯(lián)的，所以考慮貨幣對金融市場的影響，不得不考慮社會總資本再生產(chǎn)這個重要問題。在這個經(jīng)濟大背景下，全球通體并沒有健全的運營機制來保證，即便像二戰(zhàn)后建立起來的布雷頓森林貨幣體系，它在以美國為主導(dǎo)的一系列國家中起到了經(jīng)濟劑的作用，使得這個群體的社會總資本運營得以有一個統(tǒng)一的媒介——美元和黃金掛鉤。社會總資本再生產(chǎn)在較長時間內(nèi)維持了良好態(tài)勢，可是后來，布雷頓森林體系瓦解，前所未有的調(diào)控力又不復(fù)存在，為什么會這樣呢？究其原因還是出現(xiàn)在貨幣這個東西上，美元和黃金掛鉤，只是說進一步拉近了交換媒介與實際價值的距離，但并沒有從根本上取代人們心中理想的價值媒介，所以由此主導(dǎo)下的社會總資本在生產(chǎn)必然會再次出現(xiàn)問題，何況時至今日，國際形勢越發(fā)復(fù)雜，要想統(tǒng)一各國共同進入一個貨幣權(quán)衡體系，從而保證社會總資本再生產(chǎn)的順利進行，是難上加難。所以在這樣的情況下，生產(chǎn)社會化其實也就包含了各國無需無組織無原則的自我運營。這也就不難理解各國金融大鱷為什么可以單刀直入某一個國家的經(jīng)濟內(nèi)核，抓住該國家經(jīng)濟體制的紕漏，在資本轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出間周旋從而引起該國資本再生產(chǎn)的順利進行，最后從中謀取暴利這類問題了。像索羅斯對泰銖事件一樣，至于現(xiàn)在爭議頗多的索羅斯會對人民幣怎樣的問題，完全得看我國在貨幣對資本再生產(chǎn)關(guān)系上的處理了。

四、結(jié)論

將金融危機劃整歸零，發(fā)現(xiàn)這都是貨幣這個問題引發(fā)的一系列經(jīng)濟無規(guī)律運動。這當(dāng)中當(dāng)然包含了信用度缺失（房產(chǎn)泡沫，次貸危機），金融政策監(jiān)管失衡等問題，貨幣撬動金融市場，是從它產(chǎn)生的那一天就開始了，不一樣的是，在金融危機這個問題上表現(xiàn)更激烈而已。（作者單位：四川大學(xué)文學(xué)與新聞學(xué)院）



參考文獻：

[1] 劉詩白.政治經(jīng)濟學(xué).西南財經(jīng)大學(xué)出版社

[2] 王曉楠.面對金融危機的積極思考.中國社會科學(xué)院，北京100102

[3] 趙玉珍.美國金融危機對中國經(jīng)濟的影響[J].經(jīng)濟縱橫，2008

經(jīng)濟泡沫最初的表現(xiàn)范文第5篇

流動性偏好即“一個人以貨幣形式加以保存資產(chǎn)價值的偏好”（凱恩斯，1936），流動性所指的就是貨幣，也正是受此影響，盡管各個經(jīng)濟學(xué)家對流動性的理解有所不同，但總體上均將流動性視為和“貨幣特性”具備等同的經(jīng)濟含義，一般從兩個角度定義流動性：

（1）用資產(chǎn)到期曲線來界定流動性。主要通過資產(chǎn)的變現(xiàn)所需要時間的長短及交易費用的高低進行衡量，流動性能力與剩余期限成反比。國外較早的是從動態(tài)視角闡述了資產(chǎn)價格形成過程中買賣價差是如何產(chǎn)生的，并提出了基于交易即時性和買賣報價差（Bid-ask Spread））的流動性概念，開創(chuàng)了以金融產(chǎn)品的市場流動性為核心的微觀結(jié)構(gòu)研究之先河（Demsetz，1968）。國內(nèi)學(xué)者有認為流動性是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實購買力的速度（錢小安，2007），也有將流動性定義為資產(chǎn)短時間內(nèi)以低成本完成市場交易的能力（黃峰，2007），也有學(xué)者認為從期限結(jié)構(gòu)來理解流動性更為準確，并以此解釋了我國金融市場流動性過剩下資產(chǎn)價格上漲與收益率曲線平坦化兩個典型現(xiàn)象（彭興韻，2007）。

（2）從總量的角度定義流動性。為貨幣余額與產(chǎn)出的比率，該比率反映貨幣對產(chǎn)出的效率，在產(chǎn)出值固定的情況下，越高的比率意味著貨幣的生產(chǎn)力效率越低（G. Kaminsky，1999），國內(nèi)部分學(xué)者將流動性理解為貨幣總量（盧萬青，2008；談?wù)_，2012），他們具體的差別只在于采取的口徑不同，這一定義的主要問題在于將流動性過剩等同于貨幣的超額供給，但單純的從量的角度對流動性進行的界定容易忽略深層次的金融特征。在我國事實上存在流動性過剩的情況下，學(xué)術(shù)界對流動性的研究主要集中于貨幣層面，屬于“量”的研究，其主要從短期商品市場與貨幣市場的均衡角度進行分析。實際上流動性過剩導(dǎo)致的經(jīng)濟過熱、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等社會福利損失都只是表面征象，流動性過剩背后的問題是中國國民財富積累的渠道缺失，大量的財富被占用在低效率的資產(chǎn)之上。在金融創(chuàng)新的深化與金融市場快速發(fā)展的背景下，金融逐漸成為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心部分，在外圍經(jīng)濟體寬松貨幣政策之下，后金融危機時代的國際經(jīng)濟將進入一個持續(xù)的流動性過剩與金融體系改革的再平衡時期，在對流動性過剩問題進行研究時，需從傳統(tǒng)的貨幣與商品市場二元視角轉(zhuǎn)向貨幣市場、產(chǎn)品市場、金融市場的三元平衡問題，這也要求我們要從期限結(jié)構(gòu)考慮流動性的“結(jié)構(gòu)”與從資產(chǎn)選擇與收益率的角度考慮流動性的“金融力”，即從流動性的第三個含義對其進行探討與研究。已有文獻的流動性研究大部分集中于貨幣的供給角度，本文從貨幣的需求入手，先對貨幣需求進行論述，將貨幣的需求與資產(chǎn)的供給聯(lián)系在一起，結(jié)合資產(chǎn)短缺對流動性問題進行分類探討，探討流動性過剩在資產(chǎn)短缺情況下解決路徑是否有其他選擇。

二、 從貨幣需求與資產(chǎn)選擇角度考察流動性過剩

隨著經(jīng)濟發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的不斷深化，對金融資產(chǎn)的需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了貨幣支付類為主金融資產(chǎn)向價值儲藏類金融資產(chǎn)和資本投資類金融資產(chǎn)的演變，主要表現(xiàn)為相對于存款需求而言，更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模日益增大，借助于瓦爾拉斯一希克斯一帕廷金的理論模型分析了經(jīng)濟運行中的貨幣作用，證明了貨幣的職能重心正由交易媒介功能向價值儲藏功能轉(zhuǎn)變（范從來，2007）。據(jù)《中國金融年鑒》統(tǒng)計，現(xiàn)金占總家庭金融資產(chǎn)比例從1978年的44.61%降低到2012年7.05%；存款總量穩(wěn)定增長，2008年后儲蓄存款占家庭金融資產(chǎn)之比有明顯的上升，2012年為57.75%；股票從無到有，2012年占比15.45%；基金與銀行理財產(chǎn)品占6.52%。我國歷年數(shù)據(jù)表明更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模正在變大，在金融資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)演變和貨幣職能重心轉(zhuǎn)變的同時，流動性過剩的主要機理是否發(fā)生變化？基于上文三大資產(chǎn)分類，進一步分層次梳理流動性過剩的內(nèi)涵和類型，為以更好地探析流動性過剩的機理，本文嘗試將流動性過剩劃分為“摩擦型流動性過剩”“結(jié)構(gòu)型流動過剩”“短缺型流動性過剩”三個層次，其中摩擦型流動過剩對應(yīng)著運營資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性流動過剩對應(yīng)著儲備資產(chǎn)，本文重點對短缺型流動過剩對應(yīng)著的金融資產(chǎn)加以分析，最后周期型流動過剩則是作為一種資產(chǎn)短缺經(jīng)濟中容易發(fā)生的危機形勢加以分析。

（1）摩擦型流動性過剩。摩擦型流動性過剩是一種初級形態(tài)下的流動性能力過剩的狀況，主要對應(yīng)貨幣需求的三個分類中的第一類“運營資產(chǎn)”，是基于商品市場與貨幣市場的兩部門經(jīng)濟結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的過剩，在貨幣供給與經(jīng)濟實際產(chǎn)出所共同決定的貨幣需求的背離時，表現(xiàn)在現(xiàn)有物價水平?jīng)]有大幅上漲的情況下，具有一定持續(xù)性的貨幣存量相對于商品的過剩。摩擦型流動性過剩主要的存在于貨幣層面，并不必然會引起物價上漲吸納過剩的流動性，傳統(tǒng)的流動性分析采用的M2/GDP衡量的即摩擦型流動性過剩狀況，是基于商品市場與貨幣市場失衡的角度的分析。

（2）結(jié)構(gòu)型流動性過剩。從定量資金的的不同投資領(lǐng)域角度來研究流動性過剩問題，我國目前還存在一定程度的“結(jié)構(gòu)型流動過剩”，這一部分過剩的流動性在初始階段主要滯留在金融領(lǐng)域，并且主要以存款的形式存在，從貨幣需求的“儲備資產(chǎn)”角度進行分析。如果說摩擦型流動性過剩是基于商品與貨幣二市場的模型的分析，則結(jié)構(gòu)型流動性過剩則是基于商品、貨幣、資本三市場的模型分析，并且以處于貨幣市場的主體銀行為切入點的研究。

我國目前結(jié)構(gòu)型流動性過剩主要反應(yīng)為兩個層面，在金融領(lǐng)域與投資領(lǐng)域分布失衡。首先就金融領(lǐng)域內(nèi)部而言，不同的金融領(lǐng)域分布失衡，銀行間市場相對于債券、股票市場有著更充裕的資金，四大國有銀行相對于廣大的中小股份制商業(yè)銀行有著更充裕的資金。其次是城鄉(xiāng)與產(chǎn)業(yè)間存在結(jié)構(gòu)失衡，城市與沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)相對于農(nóng)村及中西部地區(qū)流動性過剩。不同規(guī)模的企業(yè)之間也存在流動性分配的不均衡情況，大企業(yè)流動性過剩的同時中小企業(yè)流動性不足，截止2011年底，中小企業(yè)特別是小型微型 企業(yè)已經(jīng)成為俄中國擴大城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的主要渠道，中小企業(yè)創(chuàng)造了GDP總量60%的最終產(chǎn)品價值與服務(wù)價值，納稅占總稅收50%以上，并完成了65%以上的發(fā)明專利與80%以上的新產(chǎn)品的研究。但是我國中小企業(yè)仍主要依賴自己的資金積累，外部金融提供的支持力度不足，我國中小企業(yè)發(fā)展的資金來源有50%以上來源于業(yè)主自身的固有資本和內(nèi)部留存收益，債務(wù)融資與股權(quán)融資等直接融資方式在1%以內(nèi)。

（3）資產(chǎn)短缺型流動性過剩。“資產(chǎn)短缺”假說是進行短缺型流動性過剩分析的理論基礎(chǔ)，其主要從宏觀視角對金融資產(chǎn)供求進行均衡分析，其基本架構(gòu)是金融資產(chǎn)需求由價值貯藏需求與抵押需求共同構(gòu)成，金融資產(chǎn)的價值貯藏需求由儲蓄水平?jīng)Q定，金融資產(chǎn)的抵押需求由金融業(yè)的發(fā)達程度決定。金融資產(chǎn)的價值等于資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值和泡沫價值的加總，基礎(chǔ)價值部分取決于其未來凈收益流的累計貼現(xiàn)額。經(jīng)濟持續(xù)高速增長的新興經(jīng)濟體由于普遍存在金融資產(chǎn)短缺，才導(dǎo)致實際利率的內(nèi)生性下降與長期利率與短期利率之間聯(lián)動關(guān)系的扭曲（Caballero，2006）。

為測量我國資產(chǎn)短缺現(xiàn)狀，對金融資產(chǎn)的供求差異角度構(gòu)建資產(chǎn)短缺“C-I指數(shù)”（陳嘉千，2011）進行修正：

AS=1-■

其中，AS為本國的資產(chǎn)短缺指數(shù)；S為本國的國內(nèi)國民儲蓄；B為本國的債券發(fā)行規(guī)模；E為本國的股票發(fā)行規(guī)模；L為本國的貸款發(fā)放規(guī)模；？駐S.D.為本國的短期存款變化量。將樣本期間擬定為1978年～2010年間，對我國C-I資產(chǎn)短缺指數(shù)進行計算，其中國內(nèi)的名義GDP、名義的最終消費、名義的存貨增加額以及名義的凈出口年度數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，如圖2所示。

1978年～1993年間中國交替出現(xiàn)過資產(chǎn)短缺及其過剩現(xiàn)象，此后中國的資產(chǎn)短缺現(xiàn)象一直存在。2003年起，隨加入WTO中國國民財富水平迅速上升，資產(chǎn)短缺程度也日趨嚴重，2007年達24%。結(jié)合我國要素稟賦結(jié)構(gòu)的特點，在現(xiàn)代經(jīng)濟的金融快速發(fā)展的條件下，流動性已經(jīng)不僅僅是貨幣的同義語，它還囊括了商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、各類金融企業(yè)、政府、居民等所有經(jīng)濟主體持有金融資產(chǎn)的狀況。在事實上存在資產(chǎn)短缺的背景之下，無論是從摩擦型流動性過剩角度以M2/GDP為論據(jù)提出的控制貨幣投放總量，還是從結(jié)構(gòu)型流動性過剩角度以存貸比為論據(jù)提出的在既定總量之下優(yōu)化資金投放渠道，均對發(fā)展中國家市場金融市場發(fā)育程度低、經(jīng)濟非均衡等問題缺乏深入認識，中國現(xiàn)存的摩擦性流動性過剩與結(jié)構(gòu)性流動性過剩都是資產(chǎn)短缺經(jīng)濟下必然會發(fā)生的情況。

作為一個發(fā)展中國家，從要素稟賦結(jié)構(gòu)上而言也屬于資本稀缺型，中國當(dāng)前的流動性過剩這一經(jīng)濟現(xiàn)象中必然蘊含著與要素稟賦結(jié)構(gòu)相關(guān)的經(jīng)濟學(xué)邏輯，要素稟賦結(jié)構(gòu)決定的資產(chǎn)稀缺是導(dǎo)致我國流動性過剩的根源。首先以銀行體系內(nèi)積聚大量財富為特征的摩擦性流動性過剩問題，關(guān)鍵原因正于資產(chǎn)短缺，在中國經(jīng)濟高速發(fā)展中財富創(chuàng)造過程產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的需求遠遠超出由實體經(jīng)濟運行而產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供應(yīng)量，居民的可支配收入與財富缺乏投資的渠道，本質(zhì)是快速增長的高額國民儲蓄與資產(chǎn)供給相對不足所產(chǎn)生的矛盾，一方面會助長經(jīng)濟的泡沫化風(fēng)險，另一方面也影響著經(jīng)濟發(fā)展給居民帶來的財富增值效應(yīng)，削弱了經(jīng)濟增長的質(zhì)量與福利。其次無論是區(qū)域間還是產(chǎn)業(yè)間的結(jié)構(gòu)性流動性失衡狀態(tài)的改善，均離不開金融市場的長足發(fā)展，因為金融市場發(fā)展與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給增加不僅提高貨幣流動速度，還能實現(xiàn)貨幣在區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、時間上更有效率的配置，這也契合我國當(dāng)前提出的“執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，用好增量、盤活存量，充分發(fā)揮金融業(yè)在支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級中的積極作用”的政策導(dǎo)向。

三、 我國流動性過剩危機的防范與治理機制

經(jīng)濟發(fā)展較快的經(jīng)濟體在面臨資產(chǎn)短缺時為了安置流動性，往往存在利率管制，在現(xiàn)金流不變時，低的折現(xiàn)率可以增加資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值滿足市場需求，同時還存在資產(chǎn)泡沫的傾向，通過資產(chǎn)價格的上漲吸納流動性，在金融創(chuàng)新的推動之下，衍生產(chǎn)品也會遠遠超出基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的供給量來滿足市場對資產(chǎn)的需求。無論是利率管制、資產(chǎn)泡沫還是衍生品脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)供給量，都是在資產(chǎn)短缺的驅(qū)動下產(chǎn)生的，這種為解決流動性過剩而存脆弱的金融體制反過來又加劇了流動性危機爆發(fā)的可能性與危害性。在資產(chǎn)短缺的背景之下一旦經(jīng)濟基本面與投資者情緒發(fā)生變化，或者在宏觀政策調(diào)節(jié)下，強行刺穿資本市場泡沫回歸最初的平衡，流動性過剩瞬間向流動性緊縮的方向發(fā)展，這種流動性的反轉(zhuǎn)變化勢必會對經(jīng)濟造成巨大沖擊。從我國現(xiàn)實情況來看，這種資產(chǎn)短缺型流動性危機的爆發(fā)路徑是我國需要密切關(guān)注并積極預(yù)防的，這也是前文將流動性過剩劃分為摩擦型、結(jié)構(gòu)型、短缺型三個不同形態(tài)的意義所在。

根據(jù)上文對流動性過剩不同層次的研究與流動性危機爆發(fā)的分析，無論是貨幣總量層面的摩擦型流動性過剩，還是產(chǎn)業(yè)地區(qū)間的結(jié)構(gòu)型流動性過剩，或是為了滿足對資產(chǎn)的超額需求，通過泡沫化與利率扭曲等方式而導(dǎo)致的周期性泡沫崩塌所形成的流動性危機，根源都在于我國資產(chǎn)供給不足與資產(chǎn)交易能力的缺失。對待我國當(dāng)前存在的“資產(chǎn)短缺型流動性過剩”宜“梳”不宜“堵”，中國的流動性管理方式需要做出一定轉(zhuǎn)型，要從被動的總量控制與表層結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)向供給激勵，政策重點也應(yīng)從抑制流動性轉(zhuǎn)向如何有效利用過剩的流動性上來，這樣才有助于我國經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，在供給激勵下的增加資產(chǎn)供給的實現(xiàn)路徑轉(zhuǎn)變。

因此，要解決流動性過剩問題，關(guān)鍵還是要依靠加快國內(nèi)金融市場的發(fā)展解決資產(chǎn)短缺問題，從外匯與本幣、貸款與存款等機制改革推動金融市場的廣度與深度，將過剩流動性的金融力與財富效應(yīng)充分的發(fā)揮出來。有效的發(fā)揮利率在引導(dǎo)流動性方面的機制作用，以高效率的金融機構(gòu)來弱化現(xiàn)存的信息不對稱現(xiàn)象，提高金融市場運作效率；通過金融市場發(fā)展來提供更多的優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品，引導(dǎo)流動性的合理分配并提高貨幣流通速度。期中政府債務(wù)證券化是值得注意的增加資產(chǎn)供給的途徑，財政赤字可作為政府債務(wù)的證券化的來源，同時政府債務(wù)的債券化還可以作為其他經(jīng)濟主體的金融資產(chǎn)的 供給與創(chuàng)造的定價基準。我國目前的債務(wù)證券化主要來自由中央的財政赤字，而地方債券的證券化率則較低，當(dāng)前的債權(quán)市場無法滿足微觀經(jīng)濟主體在創(chuàng)造金融資產(chǎn)的過程中多樣化的基準定價與風(fēng)險收益需求。最近開展的全國政府債務(wù)審計，暫估的地方債規(guī)模在12.1億元～20億元之間，對其中有優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的債務(wù)進行資產(chǎn)證券化處理有著積極的作用與深遠的意義。