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債務融資計劃范文第1篇

關鍵詞：PPP融資模式 地方政府 債務風險

在經濟高速發展當下，不可避免的存在債務危機，也是影響經濟復蘇的重要因素。我國在2009年金融危機洗禮后，地方政府提出了高達18億元的投資計劃，促使地方政府債務規模巨大，且增長率飆升。地方政府債務是一把雙刃劍，在拉動民生建設，累積經濟增長資本的同時，風險也不斷累積。

一、PPP融資模式概述

（一）PPP模式的定義及優勢分析

PPP融資模式是一種新的合作方式，是對公共部門與私人企業合作融資模式的簡稱，主要指政府和企業就某些項目，包括基礎設施建設、公益項目等，達成的相互合作意識，能夠最大化的實現預期效果。它同傳統的融資模式相比較而言，能夠將項目合作風險分攤，通過新的資金來源，提高公共服務效率，增加經濟收入，推動城鎮化建設，有效的化解地方政府債務風險，最終實現政府、企業的雙贏局面。當然，PPP的形式多樣，包括管理協議、BOO/BOT/BLT/BOOT、運營維護協議、非公共機構擁有等，與BT、BOT存在明顯的差別，它更注重項目管理，貫穿于整個項目建設管理運營過程，無論是項目前期科研，還是項目立項都全程參與。這樣一種新的融資模式，促進了政府企業對項目的參與，使得雙方在長期合作中信息更加對稱。

對于政府而言，采用PPP融資模式能夠有效降低基礎設施建設的公共開支，通過引進社會資本來環節地方政府債務風險，同時政府利用PPP模式還能夠提高項目運作效率。據相關數據統計，截止2013年6月，我國省市縣三級地方政府債務達17.89萬億元，較2012年增加12.6%。2014年的償付債務占21.89%，也就是地方政府需償還的債務金額增加至2.4萬億元。這就需要在PPP模式下身兼發起者、監督者、管理者的政府，積極探尋化解地方政府債務風險的途徑。而對于PPP融資模式下的企業，這是一個最佳的分享城鎮化紅利的契機，可以最大化的利用自身的優勢，將資金、技術、管理等投入項目建設中，與公共部門共同承擔項目風險，獲得更多的收益。

（二）PPP模式存在的風險

當然在政府大力支持下蓬勃發展的PPP模式也不是絕對成功的，因為系列因素也會給地方政府帶來一定風險。通常PPP項目常見的風險有3種，金融風險、市場風險與政策法律風險，根據風險屬性、數量的不同，可以從政府、項目企業、發起人三個不同主體的角度進行風險分析。而在進行風險分析的過程中，涉及涵蓋了風險角度、變量、主要風險、解決措施等多方面，利于更好的化解風險，保證項目的順利進展。

二、應對地方政府債務風險的措施探討

（一）關于PPP模式下金融風險的應對之策

金融風險是PPP融資模式背景下不可忽視的風險，也是地方政府債務中常見的風險之一。為了更好的解決金融風險，政府可以通過設立融資基金或是提供中央財政支持等措施來介入項目建設，使得融資更加的便利可行。當然政府的資金提供促進了項目建設的順利籌備啟動，也有效的降低了融資成本，待項目步入正軌后，政府的融資基金就可以逐漸退出項目建設，確保政府、發起人、項目企業三者間承擔的金融風險公平。

在出現通貨膨脹、利率風險等我問題時，政府也可以采取相應的對策來加以防范，如：根據物價變動指數調整合同、建立亞UN期利率協議、期貨等，有效控制器對項目的影響，最大程度的規避項目的金融風險。當然政府在給予PPP模式最大資金支持時，也需要結合財力狀況成立擔保有限實體，避免項目風險轉化為政府財政風險。

（二）關于PPP模式下市場風險的應對之策

為了應對PPP融資模式運營中的市場風險，最主要的就是做好項目可行性調查分析，結合PPP自身的優勢特點，有針對性的選擇適合的項目。從國際PPP模式經驗來看，適合的項目都具有幾大特點，包括具有穩定的未來現金流，行業波動性較小，需求穩定等。因此，結合我國國情實際，適用PPP融資模式的項目多為基礎設施建設和公益項目，如：城市軌道交通建設、養老醫療設施、水電氣供應項目等。在進行項目可行性調查分析時，最大化的考慮是否物有所值，對資本結構、融資成本、預期利潤、風險分擔、項目效率等進行全面綜合的評估。

（三）關于PPP模式下政策法律風險的應對之策

政府政策法律隨著市場環境變化而改變，是造成PPP融資模式出現政策法律風險的主要原因。為了進一步應對解決這一風險問題，作為PPP模式重要組成者的政府可以出具相應的承諾和擔保，以確定政策法律的連續穩定性，并提出政策變更時的補償救濟之法。首先，政府部門吸取外國實踐經驗，并結合中國實際完善相關的政策法律體系，通過制定相關政策法律，為社會資本提供最佳保障，以吸引更多民間資本。這樣不僅能充分調動企業的能動性，還能避免政府因現金流量過大造成的丈夫債務風險。

其次，需要制定PPP融資的指導標準，將項目設計、融資、建設、施工等各個環節職務明確規定，提前預防可能出現的爭議糾紛，約束PPP模式政策法律風險。同時，要進一步建立完善風險分擔機制，使項目建設的參與者公平的承擔風險，如：政府主要承擔政策、法律、政治風險；企業承擔技術、運營風險。當然，在進行風險承擔劃分時，也要根據其風險的大小獲得相應的回報，才是真正的公平原則體現。

三、結束語

綜上所述，PPP融資模式是實現地方政府債務風險化解的一大途徑，推動了城鎮化建設的進度，受到越來越多的關注。但是在實際操作過程中，還需要最大程度的考慮金融、市場、政策法律風險等，尋求最佳的解決之道，循序漸進的推進PPP融資模式的多方應用。

參考文獻：

[1]王亞芬.我國地方政府債務風險的現狀和防范對策研究[J].科技促進發展，2011（9）：57-61

[2]謝琳璐.PPP融資模式結構的風險分擔探討[J].現代經濟信息，2014（21）：338

[3]杜瑩冰.新時期我國PPP融資模式問題研究[J].行政事業資產與財務，2014（33）：108-109

債務融資計劃范文第2篇

一、模型設計

（一）樣本及數據來源。本文選擇截至2016年12月31日在上海、深圳證券交易所的上市公司作為總樣本，具體來說共包括3,030家上市公司，作為總樣本庫。全文中不同發展階段的公司樣本，系在總樣本庫基礎上，選擇符合相應發展階段設定指標特征的上市公司群。

（二）不同發展階段指標設計考量。本文主要以營業收入、營業利潤等相關易量化的指標變動為基礎來劃分上市公司不同的發展階段，不直接考慮競爭對手、經營風險等不易量化的指標。在設定不同發展階段指標上下限金額時，具體參照總樣本相應指標的平均數和中位數，既考慮到數據的集中趨勢，又考慮去除少數極端值的影響。

二、成長階段公司融資戰略分析

（一）內部融資。經統計發現，成長階段的公司內部融資比例相對股利支付比率處于較高的水平，平均三年凈利潤留存率達到了76%，三年累積未分配利潤留存率達到了74%，一半以上的公司三年凈利潤留存率均值在80%以上。另外有30 家（占5.7%）的公司連續三年未發放現金股利。在一定限額以上，累積未分配利潤并未明顯超出期間新增凈利潤。

（二）債務融資。經統計發現，成長階段公司三年資產負債率平均值為41%，其中以營運負債為主，營運負債占總資產比率三年均值達到了17%，其次為短期借款，短期借款占總資產比率三年均值為8%，長期借款和應付債券及其他非流動資產債務規模相對流動負債而言均不高。

（三）權益融資。經統計發現，成長階段公司權益融資比例較高，三年期間已有366家公司成功實施增發股票募集資金，家數占成長階段樣本群的69%。另有156家公司2017年度或之前已有增發計劃，截至2017年8月底正在進行，家數占比為29%。成長階段中已成功實施增發股票、配股或正在籌劃增發股票的家數占比達到了79%。

三、成熟階段公司融資戰略分析

（一）內部融資。成熟階段的公司內部融資比例相對股利支付比率同樣位于較高水平，平均三年凈利潤留存率達到了69%，平均三年累積未分配利潤留存率達到了74%。其中一半以上的公司三年凈利潤留存率在70%以上。大部分成熟階段的公司未分配利潤留存率指標高于凈利潤留存率。

（二）債務融資。經統計發現，成熟階段公司資產負債率平均值為37%，其中以營運負債為主，營運負債占總資產比率三年均值達到了14%，其次為短期借款，短期借款占總資產比率三年均值為6%，長期借款和應付債券及其他非流動資產債務規模相對流動負債而言均不高。

（三）權益融資。經統計發現，成熟階段也有相當數量的公司進行權益融資，三年期間有361家公司成功實施增發股票募集資金，家數占成熟階段樣本群的32%。另有198 家公司2017 年度或之前已有增發計劃，截至2017年8月底正在進行，家數占比為17%。成熟階段中已成功實施增發股票、配股或正在籌劃增發股票的家數占比為45%。

四、衰退階段公司融資戰略分析

（一）內部融資。衰退階段的公司內部融資比例相對股利支付比率非常高，無論凈利潤留存率指標，還是累積未分配利潤留存率指標，均有60%以上的公司連續三年未分配現金股利，利潤全部留存或者因累積虧損程度較大而無能力發放現金股利。

（二）債務融資。經統計發現，衰退階段公司資產負債率平均值超過50%，其中以營運負債和短期借款為主，營運負債和短期借款占總資產比率三年均值分別為達到了17%、14%。另外，其他應付款占總資產比率三年均值也超過了5%，其他應付款所涉及的債務融資成為衰退期公司債務融資的重要方式。長期借款和應付債券及其他非流動資產債務規模相對流動負債而言均不高。

（三）權益融資。經統計發現，衰退階段通過權益方式進行融資的公司占比較低。三年期間有僅有16家公司成功實施增發股票募集資金、16 家公司在2017 年正在籌劃增發股票，家數均僅占衰退階段樣本群的21%。衰退階段中已成功實施增發股票、配股或正在籌劃增發股票的家數占比為37%。

五、三個發展階段融資方式比較

（一）內部融資方面。三個階段下凈利潤和未分配利潤留存率指標的均值、中位數均接近或超過70%，股利支付率基本不超過30%，標明三個階段的公司均比較注重將企業留存盈余用于公司未來發展。因此，在內部融資方面，三個階段利潤留存率相對于股利支付率，均處于較高水平，成熟階段公司凈利潤留存率偏低，衰退階段內部公司之間差距較大。

（二）債務融資方面。經分析發現，衰退階段的公司資產負債率相對處于較高水平，平均值和中位數均達到了53%、50%；成熟階段的公司資產負債率水平相對較低，平均值和中位數分別為37%、33%；成長階段的公司資產負債率水平適中，平均值和中位數分別為41%、40%。因此，在債務融資方面，三個階段均以流動負債為主，短期借款是對外融資的重要方式；成熟階段公司債務水平相對較低，衰退階段債務水平相對較高。

（三）權益融資方面。對三個階段權益融資統計數據對比分析發現，2014 年至2016年，三個階段公司成功實施權益融資或有計劃的比例均超過了30%，其中，成長階段的公司家數占比高達79%；衰退階段最低，家數占比為37%；成熟階段居中，家數占比為45%。從增發股票實施情況來看，成長階段成功比例最高，家數占比達69%；衰退階段成功比例最低，家數占比為21%。從增發計劃來看，截至2017 年初至8 月底，三個階段均有一定比例公司存在增發意愿，成長階段增發意愿最高，家數占比為29%，成熟階段公司增發意愿最低，家數占比為17%，而衰退階段公司有增發計劃意愿的家數占比與成功實施占比均為21%，這表明衰退階段公司雖然增發股票意愿強烈，但因其相關財務指標不符合增發要求，成功的比例較低。因此，增發股票等權益融資，因其永久性（無需還本）和低成本（盡管一次性融資費用較高，但無需支付固定利息）的優勢，成為各種階段上市公司的重要融資方式。增發股票尤其是為成長階段公司提供了重要融資渠道。

債務融資計劃范文第3篇

關鍵詞：債務融資結構 信貸融資 債券融資

國上市公司融資結構中，以信貸融資為代表的債務融資占據著重要地位并且具有不可替代的優勢。2005年啟動的股權分置改革，緩解了我國上市公司原來的“一股獨大”問題，有效地改善了公司的治理結構。在股權分置改革的制度背景下，上市公司債務融資選擇行為是否會發生變化，其變化的背景原因是什么？本文圍繞著各種債務融資方式的環境、制度因素進行分析，以便深入理解上市公司債務融資結構變化趨勢及原因。

一、上市公司債務融資結構現狀

債務融資來源包括銀行信貸、公司債券、商業信用等方式，其中銀行信貸融資和商業信用融資是主導的債務融資方式。與股權融資相比，債務融資具有一定的融資治理效應。公司對不同債務融資來源的選擇是在解決信息不對稱問題和利用市場信號優化融資配置之間進行權衡，但現實中影響我國上市公司債務融資選擇因素非常復雜，尤其受到外部經濟環境的深層影響。上市公司作為我國企業資源中質量最為優質、盈利能力最強的典型代表，其債務融資行為一定程度上代表了社會經濟導向。

本文選擇滬深兩市2008-2012年上市公司年報數據對債務融資結構進行簡要分析，在剔除異常資產負債數據后得到表1內容。

筆者發現，股權分置改革之后，上市公司總體負債水平保持穩定，但債務融資結構發生變化，其中短期借款比例逐年下降，長期借款比例呈先上升后下降的趨勢，銀行信貸融資（短期+長期）比例總體呈下降趨勢，而來源于商業信用和公司債券融資比例呈持續上升態勢。

2008年之后我國資本市場基本處于較低迷的熊市狀態，IPO和再融資的規模相對有限，但負債率并沒有快速增加。一方面由于金融危機影響，公司投資行為受到抑制，資金需求較弱，另一方面具備“硬約束”效應的債券融資比例增加。這意味著股權分置改革之后，大股東一定程度上加強了債務融資的硬約束機制，以強化對經營層的治理。

為什么上市公司債務融資結構會如此變化？本文進一步分析了信貸融資、債券融資以及票據融資的外部環境背景特征，以加深對上市公司債務融資選擇的環境約束因素研究。

二、上市公司信貸融資環境分析

影響上市公司銀行信貸融資環境的最核心要素是宏觀金融環境，為了刺激我國經濟更早走出全球金融危機的影響，2008年9月起央行執行適度寬松的貨幣政策，貨幣供應量極為充裕。以M2廣義貨幣衡量，中國新增貨幣供應量在2009年猛增到13.51萬億元人民幣，到2012年底中國貨幣量M2余額達到人民幣97.42萬億元，居世界第一，金融危機爆發后四年間中國貨幣供應量激增50萬億元。在充裕貨幣供應和寬松貨幣政策下，上市公司信貸融資環境寬松，總體信貸融資環境特征表現為：

（一）上市公司在與商業銀行的信貸融資博弈中處于優勢地位。2008-2012年間銀行流動性過剩問題日益嚴重；流動性比例是衡量商業銀行資金充裕程度的重要指標，以招商銀行為例，2011年底流動性比例高達44.28%，即使在貨幣政策趨緊的2012年流動性也高達39.95%，遠高于銀監會25%的監管要求，商業銀行資金充裕，信貸增長內生沖動顯著。

商業銀行有強烈動機選擇高質量、低風險的客戶放貸，為爭奪優質客戶往往會降低信貸審核條件和貸款契約約束，銀行系統內部出現對優質客戶的惡性競爭端倪。而上市公司作為我國企業界整體經營質量最優質的板塊，受到銀行金融體系的大力追捧，獲取銀行信貸融資資源相對便利，在與銀行的信貸博弈中處于優勢地位。

（二）融資環境的“信貸轉移”特征顯著。由于在信貸博弈中處于劣勢地位，商業銀行基于自身利益最大化考慮，而將新增信貸投放從企業轉向地方政府融資平臺，上市公司信貸融資比例相對萎縮。2008年我國政府提出四萬億的經濟刺激計劃，投資重點向基礎設施、公用設施等城鎮化建設傾斜，地方政府性債務快速增加。審計署2011年第35號對地方政府性債務的專項審計結果表明，2010年底全國地方政府性債務余額107 174.91億元，其中融資來源主要為銀行信貸融資，占全部資金來源的79.01%；銀行系統對地方政府城鎮化建設發放信貸資金84 678.91億元，金融支持地方政府的特征顯著。

（三）融資環境信貸“軟約束”特征顯著。信貸融資“軟約束”有三方面主導因素：銀行體系、公司產權、政府干預。從銀行體系來說，由于銀行在信貸博弈中處于弱勢地位，而導致“軟約束”；從公司產權角度，上市公司大多是由國有企業公司制改造轉變而來，銀企產權同質性程度較高，銀行難以形成對其有效約束；從政府干預角度，銀行為獲取地方政府支持和協作，可能會屈從于地方政府意志向當地上市公司進行信貸支持，此時非效率和過度信貸融資和“軟約束”就成為普遍現象。

基于對上市公司銀行信貸環境分析，筆者認為上市公司處于優勢地位，而銀行由于缺乏對大客戶授信的有效管理和信息共享制度，被迫降低貸款額度和收縮貸款期限，將大量信貸資源投放于地方政府性債務融資平臺。這表現為2008年以來，上市公司信貸融資短期借款和長期借款比例都有所下降，并且長期借款下降比例尤為突出。

三、上市公司債券融資制度環境分析

公司債券是債務融資的重要組成部分，我國企業債券市場出現早于股票市場，但從1994年后債券市場發展長期滯后于宏觀經濟和證券市場發展速度，直到2003年債券市場發展才重新得到恢復和發展。2004年后國家從制度建設、銀行金融體系等方面逐步放寬公司對債券融資的限制，2004年人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》，為公司債券在銀行間市場正式流通提供了依據，2005年5月25日，中國人民銀行下發《短期融資券管理辦法》，短期融資債券發行規模快速擴大；2007年8月《公司債券發行試點辦法》的出臺進一步推進了債券融資發展。

總體來看，公司債務融資近年來在融資規模和融資增長速度方面處于較快發展階段，但由于制度體系還不健全、衍生交易工具不成熟，債券市場還處于調整恢復階段。當前我國上市公司債券融資制度環境具有以下特征：

（一）股權分置改革之后大股東對債券融資偏好性增強。股權分置改革使得原來非流通性大股東以“對價”方式獲得流通權，控制權與現金流量權偏離程度有所減少，控制的積極激勵效應開始顯現，更傾向于借助債券融資這種“硬約束”的債務融資工具加強對公司經營者的治理機制和效應。所以股權分置改革之后，債務融資結構中公司債券融資比例持續上升，且呈快速增加趨勢。

（二）債券融資平臺與融資品種有所創新。上市公司債券融資市場形成了以商業銀行為主體的機構投資者，以公司債、可轉債、短期融資券為主體的長短期結合的融資結構，從2004年后快速發展，融資規模已超過股票融資規模。2004年《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》對銀行金融體系開放債券交易流通市場，由于銀行大量“存差”導致流動性過剩，銀行有強烈動機投資于低風險的證券資產，企業債券市場對銀行體系開放使得銀行多余資金可以尋求相對安全的投資品種。

債券融資品種創新加快，最典型的創新品種為可轉換債券和短期融資券的廣泛應用。短期融資券是債券市場融資品種的重大創新，是銀行間交易流通的不超過365天的債券，在發行、監管、流通等各環節市場化，其特點為無擔保、短期、低利率。

（三）債券融資管理制度建設加快。債券市場改革的目標是：改進發行制度，放開所有制歧視和規模限制，改變多頭監管、行政化審批的管理制度，將債券市場發展為高效率、高約束力、高信用的融資平臺。迫于債券管理制度修訂一直未完善，中國人民銀行首先從商業銀行間交易平臺和融資品種方面進行創新。2005年《短期融資券管理辦法》為債券市場化改革探路；2007年8月《公司債券發行試點辦法》出臺，標志著我國公司債券發行制度體系建設的重大變革，對于發展我國債券市場、拓展融資渠道、豐富證券投資品種、完善金融市場體系、促進資本市場協調發展具有重要意義，體現了債券市場化導向的指導思想；2008年1月國家發改委《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》，對債券發行核準程序進行改革，重新限定企業債券的發行條件，以額度審批為特征的計劃管理體制宣告終結。

總體來講，股權分置改革之后，上市公司債券融資迎來快速發展階段，上市公司大股東更偏好于具有“硬約束”效應的債券融資，債券融資平臺和品種創新加快，債券融資管理制度逐漸向市場化體系靠攏。

四、上市公司商業信用融資環境分析

商業信用是非金融企業之間因商品交易而產生的短期債務融資，在財務報表上表現為應付賬款、預收賬款、應付票據。其中應付賬款雖然是商業信用的主體，但由于我國缺乏信用環境基礎，企業之間的相互拖欠、惡意欠款問題嚴重，信用融資環境一直處于破壞和重建循環過程，應付款融資在商業信用融資中的作用呈下降趨勢。我國商業信用制度環境變遷體現出一個重要特征：即商業信用票據化，作為代表性的信用方式和支付工具，商業票據的信用融資制度環境具有以下特征：

（一）票據融資成為國家宏觀經濟政策調控重要工具。2008年世界金融危機爆發后，為了緩解企業融資壓力，國家從政策上大力支持票據市場規范發展，對涉及“三農”和中小企業的票據優先辦理再貼現，票據融資額持續快速增長。2011年金融機構累計貼現25.1萬億元，期末貼現余額為1.5萬億元，有利配合了國家積極性財政政策，支持國家宏觀經濟的平穩發展。

（二）商業信用“銀行化”趨勢明顯。商業票據有嚴格的法律制度限制和契約要求，因而比應付款有更好的信用基礎；公司基于提升信用等級以及銀行爭奪優質資產業務的動機，大量商業票據向銀行承兌匯票漸變，票據信用完成了與銀行信用置換。

（三）商業信用淪為控制性股東“關聯交易”的重要途徑和工具。控制性大股東基于利益驅使，很大程度上將上市公司視為其本身重要的融資平臺，通過關聯交易能夠低成本的占用上市公司資源或者通過向其“注入資源”幫助上市公司獲取再融資配股資格。由于商業信用交易門檻低、可操縱性強，其成為控制性大股東調控上市公司業績的重要工具。

五、小結

本文對上市公司債務融資的環境背景特征進行了探討，發現股改之后大股東持股比例下降，上市公司債務融資選擇有所變化，信貸融資比例降低，而債券融資比例上升。

通過對銀行信貸、公司債券、商業信用融資的制度背景分析，筆者進一步發現：一方面在寬松的信貸融資環境下，上市公司在銀企博弈中處于優勢地位，但對信貸資金的主動需求較弱，銀行將大量資源轉向城鎮化過程中的政府性債務融資平臺；而另一方面公司債券融資持續增長，其融資制度建設、融資平臺與品種創新、大股東控制下的債務融資治理機制是其快速發展的重要環境背景因素。X

參考文獻：

1.賈春梅.預算軟約束與中國證券市場發展[J].商業研究，2004，（12）：103-105.

2.江偉.負債的兩面性與公司價值[J].中國經濟問題，2004，（6）：64-73.

債務融資計劃范文第4篇

關鍵詞：中小企業；股權融資；債務融資；銀行融資；政府援助

全球金融危機對中小企業融資和發展產生了嚴重的不確定性影響。由于經濟衰退，各國政府開始考慮實施更具包容性、可持續性的經濟政策，中小企業在國民經濟發展中的作用越來越明顯。尤其是在亞洲地區，由于生產和貿易在經濟增長中處于核心地位，中小企業的發展對經濟增長和就業的拉動作用尤為明顯。根據相關數據顯示，2014年中國中小企業創造的最終產品和服務價值超過GDP總量的60%。

然而，中小企業的融資需求并未得到充分滿足。根據2015年四季度《貨幣政策執行報告》，2015，我國小微企業人民幣貸款余額約為人民幣23.5萬億元，僅占中國金融機構人民幣貸款余額約17.3%。根據國際金融公司（IFC）的統計，2011年，我國中小企業信貸缺口高達627億美元，企業平均信貸缺口達4.4萬美元，中小企業融資難問題日益嚴重。近年來，國務院、中國人民銀行及中國銀監會頒布了多項政策和措施，鼓勵金融機構向中小企業開發及提供創新的金融產品及信貸服務，增加對小微企業的貸款。但由于規模小、缺少抵押物、信息不透明，加之我國資本市場和監管框架不完善，中小企業普遍存在貸款難的問題，這就要求中小企業不斷創新融資模式，拓寬融資渠道，對中小企業融資模式的研究就顯得尤為重要。

“他山之石，可以攻玉”。國外金融市場比較成熟，中小企業融資模式也呈多樣化發展趨勢，主要有股權融資、債務融資、銀行融資以及政府援助等方式。因此本文的出發點就是通過研究國外中小企業先進融資技術和融資渠道，發現中小企業適合的融資模式，以期能夠為國內的研究和政策制定提供支持，提高中小企業的融資效率。

一、 股權融資

中小企業初創時期，道德風險與信息不透明等問題比較嚴重，內部股權融資中小企業是主要的資金來源，典型代表是以中小企業主的個人儲蓄作為種子資金。隨著企業的發展和壯大，中小企業將逐步降低內部股權融資比例，并開始尋求其他資金渠道，比如內部未分配利潤和風險投資等。

一般情況下，股權資本沒有明確的到期還款日，股權資本提供者實際上是企業投資人。股權資本既可以通過內部途徑獲得，也可以通過外部途徑獲得。內部股權主要來自企業主自有資金、親友借貸或者企業未分配利潤；外部股權主要來自除現有合伙人和親友之外的資本。

如上所述，由于資金短缺、缺少貸款抵押品等，初創期的企業較多地使用股權融資。股權融資有兩個優點：一是與債券融資相比，股權融資不需要支付利息；二是股權融資有助于提高企業信譽。Ou和Haynes（2006）認為在兩種情況下企業需要通過股權融資滿足融資需求：一種情況是面臨財務困境且缺少融資渠道；二是正常渠道的資金流流入小于資金流流出。那么為什么僅在這兩種情況使用股權融資？Ou和Haynes（2006）認為，原因在于外部資金提供者認為初創期中小企業未來的成長充滿了不確定性，并將此類企業歸為高風險企業。Sch？]fer，Werwatz和Zimmermann（2004）的研究結論與Ou和Haynes（2006）不一致，他們發現風險企業更容易獲得股權融資。

在股權融資中，風險投資和天使投資是兩種重要的外部股權來源。風險投資是一種金融中介，由投資者提供資金來源，主要投向高風險、信息不透明的企業，其中大部分是初創型企業。風險投資者決定投資時間和投資類型，并負責篩選、簽約和監督企業，全程參與企業的戰略規劃和戰略決策。風險資本市場由一系列的機構組織構成，包括上市公司、投資公司和私人合伙企業等。相較于其他傳統的融資渠道，風險投資以下三點特征：首先，風險投資的信息不對稱性和不確定性較強，同時受投資的企業擁有較高的無形資產。其次，只有在風險資本集中投資到企業以后，企業才會有動力接受監督，監督手段主要包括駐守企業，并與企業管理人員定期舉行會議。最后，風險投資者可以為企業提供新供應商、新客戶和戰略合作者。

與風險投資不同，天使投資是企業的直接融資手段。天使投資人具備豐富的商業經驗，通常選擇高成長性的中小企業直接投資。該投資形式基于股權合同，通常為普通股。天使投資具備三個優點：首先，天使投資在企業早期比較活躍，通過建立內部融資與外部投資人之間的聯系，解決中小企業“融資缺口”問題。其次，天使投資的拒絕率低，投資時間長，并且可以滿足中小企業的大部分要求。最后，與風險投資不同，天使投資傾向于本地投資。

天使投資是許多中小企業重要的資金來源之一，尤其是初創期的企業。根據Morrissette（2007）的估計，天使投資的投資額約為風險投資的11倍。Shane（2012）的調研數據表明，2001年～2003年，每年約有14萬到26萬個天使投資人向50 000個～57 000個中小企業投資了127億～360億美元。Stedler和Peters（2003）的研究表明，德國天使投資總資產約為250萬～500萬歐元，分布在1個～5個企業中，全部都是初創期企業。

二、 債務融資

中小企業和大型企業的資產結構與股權和債權的使用密切相關，但由于中小企業信息不透明，資產結構與股權、債權之間聯系沒有那么緊密，增發股票將稀釋企業的所有權和控制權。因此，為了保持完整的企業所有權和控制權，中小企業更傾向于尋求債務融資，而不是股權融資。

在債務融資方面，中小企業與大型企業存在三個顯著差異。首先，大型企業一般擁有廣泛的債務融資來源，但中小企業往往只能從商業銀行融資。其次，由于中小企業信息不對稱問題比較嚴重，企業與銀行的長期借貸關系，能夠幫助中小企業融資過程中出現的問題。最后，對于企業主集權的中小企業，目前的研究還不能證明債務融資可以降低信息不對稱帶來的成本。

選擇短期債務還是長期債務，對中小企業的資本結構有重要的影響。短期債務的選擇與否，由其帶來的成本收益決定。Jun和Jen（2003）認為，短期債務帶來的收益主要有：（1）短期債務利率基本為零；（2）與長期債務相比，短期債務的名義利率較低；（3）短期債務的靈活性較高，可以根據企業的融資需求及時做出調整；（4）短期債務的籌資成本較低。此外，企業必須在較短時期償還債務和相關費用，因此從出借者的角度來看，短期債務可以有效解決信息不對稱問題。短期貸款的主要缺點是風險較高。因此，當短期債務的收益不能抵消風險時，企業將傾向于長期債務融資。

貿易信貸是中小企業重要的債務融資來源之一。中小企業使用貿易信貸，既有交易動機，也有融資動機。存在交易，就可以預測短期內雙方（買方和賣方）的現金需求，進而通過現金管理節約交易成本。融資動機是指，當企業無其他融資渠道時，中小企業將會訴諸貿易信貸。此外，Fatoki和Odeyemi（2010）認為，初創期的中小企業，違約風險較高，貿易信貸融資是其首選的融資方式；資金來源充足的企業可以充當金融中介，并為資金匱乏的企業提供資金幫助。

在某些國家，由于銀行系統與金融系統不發達，加之中小企業信息不對稱問題比較嚴重，貿易信貸對于解決中小企業融資問題至關重要。Allen，Qian和Qian（2005）把中國經濟的高速增長歸功于非正式融資渠道，其中最主要的就是貿易信貸。Cook（1999）使用1995年352家俄羅斯企業的數據進行研究，結論表明非金融機構，尤其是貿易信貸的提供商在中小企業發展中發揮了積極的作用，有效地解決了中小企業信息不對稱的問題。Cook（1999）認為，貿易信貸可以通過兩個途徑解決資本市場不完善的問題。第一，貿易信貸供應方可以掌握合作伙伴的更多信息，能夠有效評估和控制信用風險，解決信息不對稱問題；第二，通過貿易信貸，中小企業可以向銀行證明自己的信用，提高獲得銀行貸款的可能性。

非銀行金融機構債務是中小企業另一重要的債務融資來源。以津巴布韋為例，非銀行金融機構貸款占全社會債務的30%，在中小企業債務中排名第二。小企業聯合會（SBA）進行的最新一項研究表明，美國有15 000多家金融機構提供中小企業融資服務，半數為信用社形式的非銀行機構。原因在于，由于銀行傾向于短期債務，因此他們的負債也是短期的；非銀行金融機構，如保險公司等一般傾向于長期債務，因此他們的負債也是長期的。

一般情況下，中小企業使用債務作為外部融資渠道的主要優勢是“稅盾利益”（Tax Shield Benefit）。此外，在尋求外部資金時，中小企業主為了保持對企業的控制，往往限制使用股權融資。多股東的中小企業經常保持低債務水平，以避免破產和債務融資帶來的成本問題。

三、 銀行融資

大量的研究表明，銀行是中小企業最主要的外部資金來源。Keasey和McGuinness（1990）認為，與其他融資渠道相比，銀行融資價格相對較高，但會產生較高的回報率，而且銀行的監管能夠促進中小企業實現更好地發展。從銀行的角度來看，中小企業領域具有重要的戰略意義。Dela Torre等（2009）認為銀行與中小企業之間密不可分，銀行不僅為企業提供必要的資金支持，還為企業提供一系列的服務和金融產品。Beck等（2008）研究了影響銀行為中小企業提供資金支持的因素，其中最重要的是企業的發展前景和巨大的盈利能力，另一個目的是拓展中小企業客戶。此外，銀行支持中小企業發展也能刺激競爭，推動產業發展。

中小企業銀行融資的實證文獻主要集中在融資模式、融資技術和模型等問題上，比如關系型貸款，保理和信用評分模型等。

關系型貸款能夠有效解決企業貸款、尤其是中小企業貸款過程中出現的信息不透明問題。在關系型貸款中，金融機構（主要是當地銀行）通過與企業的連續接觸，持續收集企業“軟”信息。這些信息主要用于貸款過程中的企業評估，確保企業能夠到期還款。信用評分作為一種貸款技術，被廣泛用于銀行評估貸款申請者的信用度。關系型貸款的信息收集時間較長，而信用評分技術可以直接從消費者信用局和商業征信機構獲取相關信息和數據，有效提高中小企業企業的貸款效率。Frameetal.（2001）發現，采用信用評分技術以后，銀行貸款占中小企業資金份額提升了8.4%。此外，根據Frame（2007）的研究，8.4%的提升可以分為五個組成部分：（1）貸款總額提升；（2）貸款投向了信息相對不透明的風險客戶；（3）貸款投向了低收入地區；（4）貸款投向了偏遠地區；（5）提高了貸款期限。

中小企業貸款的另一項技術是保理。簡單地說，保理就是把企業的應收賬款變現。由于中小企業通常缺少抵押品，保理作為應收賬款抵押的一種方式，對于提高中小企業的流動性具有重要作用。保理作為中小企業資金來源渠道，在滿足中小企業資金缺口方面至關重要。

四、 政府援助

中小企業面臨的外部融資約束，會嚴重影響中小企業在國民經濟發展中的關鍵作用。因此，許多國家已經開始通過政府援助確保中小企業的資金需求。Riding，Madill和Haines（2007）認為，只有在特定條件下，政府援助計劃才能有效地拓寬中小企業資金來源。此外，由于規模較小、信息不對稱等問題，中小企業的面臨的信貸約束較大，Zecchini和Ventura（2009）建議政府援助計劃應致力于降低中小企業受到的信貸歧視，降低信貸成本。對于不同類型、不同生命周期的中小企業，政府的援助計劃也應提高針對性和差異化水平。

加拿大的《中小企業融資方案》是工業化國家政府援助計劃的典型案例。根據這項方案，加拿大政府每年為85%的貸款提供擔保。2005年～2006年，這項計劃使中小企業獲得了10 000多筆貸款，總價值超過10億加幣。再看英國，1981年英國頒布了《小企業貸款擔保計劃》。1998年～1999年，中小企業貸款規模達到45 000多筆，總價值達到1.89億英鎊。發展中國家的情況略有不同。克羅地亞政府于2000年，聯合八家本地商業銀行實施了《國家中小企業貸款計劃》，旨在提高中小企業信貸供應，降低融資成本。然而事與愿違，在實施的前兩年，中小企業的貸款審批率只有5%，原因在于《國家中小企業貸款計劃》中涉及的商業銀行之間使用的貸款標準不一致。與克羅地亞的案例相反，《乞力馬扎羅合作銀行計劃》有力地提高了坦桑尼亞北部地區農村中小企業的信貸供應。Satta（2006）評估了《乞力馬扎羅合作銀行計劃》，認為該計劃的執行效率，超過了亞洲、拉丁美洲以及中東國家的中小企業融資計劃。

五、 主要結論

隨著中小企業的經濟貢獻度不斷上升，就要求我們必須不斷地研究中小企業融資行為。由于大型企業的運作模式明顯有別于中小企業，因此大型企業的融資模式不能完全應用于中小企業。本文通過綜述國外中小企業融資模式方面的相關研究，分析了影響中小企業采用何種融資模式的因素。

本文認為鑒于中小企業發展的復雜性、多樣性和差異性，解決中小企業融資難問題，關鍵在五點：一是加強中小企業自身發展，擴大企業發展規模，完善自身的資產結構，提高信息透明度，這是解決中小企業融資難的根本所在；二是實施政府援助，支持政府建立統一信息平臺，解決“缺信息”難題，并通過信用擔保貸款、保理業務和政府補貼等方式，擴大中小企業資金來源；三是深化金融體制改革，構建與中小企業發展相適應的多層次的間接融資體系，為中小企業提供全方位、多層次、個性化的金融產品和服務；四是健全商業銀行相關的服務配套設施，根據中小企業發展特征進行客戶精細化分類，并提供合適的金融產品，積極踐行“投貸債”聯動；五是健全擔保機制，積極探索、創新并實踐“政府+銀行+第三方”多種風險共擔機制。

參考文獻：

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基金項目：2015國家社科基金青年項目“垂直專業化背景下中國制造業國內技術含量的動態變化及影響因素研究”（項目號：15CJL049）。

債務融資計劃范文第5篇

企業在進行融資過程中，有時需要從企業的外部籌集融資，而企業債務融資就是一種重要外部融資途徑。當企業自身的資金無法為企業自身發展提供充足的資金時，采用企業債務融資的方式就成為企業的主要籌集資金的策略，以滿足企業發展的要求。

1 企業債務融資風險的現狀

目前，國家壟斷使得我國銀行業的資本無法自由流通，企業的融資渠道不暢通，融資困難的現象時有發生。我國企業尤其是中小企業存在規模上的劣勢，資金來源以借貸融資為主，企業融資渠道單一，資金運作能力差，影響企業的正常發展。而在債務融資過程中，中小企業難以平衡較少的自有資金與較高的融資成本之間的關系，使得企業收益低，入不敷出，最終債臺高筑，影響企業的正常發展。

中小企業通過向銀行借款獲得發展資金，并將此資本投入到企業的運營中，從而獲得收益，在這個過程中，中小企業自身的實際經營處于中介位置，以此獲得收益與再發展的能力，并將向銀行所借取的資本歸還。但是實際上社會發展與銀行資金運行這二者中間的信息并不是完全對稱的，通常會出現“道德風險”、“劣幣驅良幣”、“逆向選擇”等不良現象，這都會破壞市場道德，削弱企業的經濟實力和競爭力，是企業面臨更大的融資困難狀況，不利于企業的可持續發展。

2 企業債務融資風險的形成原因

就我國現有的企業來說，家族企業占多數，在資產組成上屬于一人獨自企業，由于這些企業在經營管理方面的決策多由企業所有者一人獨斷，所以決策的做出并不以企業所處市場環境、企業的發展前途以及財務等狀況為準，主觀判斷和隨意決斷占絕大多數。企業決策的盲目性與經營管理的不善，導致企業面臨更大的經營風險，投出的資金難以取得應有的收益，使得企業資金浪費，喪失主要的市場競爭優勢，給企業的發展帶來風險。

中小企業往往忽視融資結構的合理性，只看重外部融資所帶來的發展資金，卻忽視了融資之后所帶來的債務數量、企業的負債額在企業總金額中的比率以及債務的整體期限結構，這種不周全的決策使得企業的融資無法帶來發展的效益，卻打破了企業融資規模和資金使用的合理結構，導致債務規模失調。而企業的債務規模越大，企業后期所需要支付的債務利息也隨之增加，企業所獲得的實體經濟效益就會降低，而企業的債務融資風險也就越來越大。若企業無法按期償還債務，便會面臨嚴峻的破產風險。

另外，融資時機也對企業債務融資風險起著重要的作用。企業應綜合考慮各方面要素，選擇合適的融資時機，以求獲得更大的發展空間。但是如果企業在實際的融資過程中，忽視融資時機的選擇而盲目地進行融資，就會因時機不當而浪費企業融資，造成不必要的資金支出，而加大企業所面臨的債務融資風險。同時，企業應當根據自身實際情況選擇適合自身發展的融資方式，因為融資方式因企業而異，選擇的融資方式不同，所面臨的融資成本和融資風險也會有差異。如果企業忽視自身的發展實際，而一味地跟風選擇融資方式，必然會使企業處于償債風波，加深融資過程中的風險。故而，融資時機和融資方式與企業的債務融資風險息息相關，決策不當，便會導致企業債務融資風險的加劇。

3 加強企業債務融資風險管理的措施

首先，各企業應當建立健全企業內部的控制制度，抓好財務管理工作。目前我國企業以家族式經營的企業為主，因此在企業經營管理中多采用家族式的經營管理方式，這使得企業在起步時因內部凝聚力頗高而發展速度較快，但是，關于企業發展的問題卻在企業的長期發展過程中日漸凸顯，出現管理上的風險。因此，在企業的發展過程中必須加強企業內部控制制度的建立和完善工作，規范企業的財務管理，使得企業可以獲得可持續發展和長遠的進步空間。企業應當根據自身實際設立管理財務的專門部門，安排專業人才對企業的財務狀況以及財務風險進行全面科學的管理和控制，對企業進行外部融資的過程中所潛在的風險進行監管和分析，以促進決策的合理性。首先，應當合理運用資金周轉表分析法，加強對企業資金周轉的監管，提前做好財政預算工作，保證企業具有充分的資金清債能力，保證企業財政充裕，有足夠的資金支持項目周轉和企業的長遠發展。其次，合理應用定期財務法，通過使用合理的財務分析方法，如杜邦財務分析法，對企業財務進行逐層遞進的分析，合理評估企業負債風險和資金的有效運用。

金融市場環境良好與否直接影響到企業的融資空間和融資行為的進行，因此企業在進行融資行為之前，必須對所處的金融環境和與其相關的融資條件做出全面的調查和分析，通過把握金融市場的發展前景采取有利的融資行為，以金融市場的發展走向為企業投資和項目開發提供根本的動力。在了解金融環境的基礎上，企業需要通過不同的途徑了解各個金融機構的金融產品，分析不同金融機構貸款原則對于自身的利與弊，在綜合全面考慮的基礎上做出符合自身實際并有助于長遠發展的金融產品與融資渠道，從而獲得最有利的融資條件，以此來降低企業在融資過程中的風險，獲得更大的收益。

觀念決定企業經營方針的決定和實際操作。因此，企業應當順應時代的發展和金融環境的變化，適時轉變舊思想舊觀念，加強自身的市場經營理念，重視企業的融資風險，樹立風險防范和風險管理意識。尤其是中小企業，必須時刻認識到在自身的存在和發展中所客觀存在的風險，強化風險規避意識，警惕在金融資金流動中所伴隨的不平衡的劇烈波動、過度投機等風險問題，統籌全局，適當處理融資風險與收益的關系，達到利益的最大化。

中小企業需要根據自身的發展情況與發展前景做出詳細的融資計劃，通過對比企業資金經營的優勢與劣勢，做出合理的判斷和決策，為企業經營管理方式的變革和經營水平的提高、企業利潤的增加提供可行性的保證。中小企業在管理改革的過程中，應當積極鼓勵進行企業債務融資的創新，優化債務融資的引入與使用，為企業的融資發展提供可持續發展的動力。在分析企業債務融資時，應當將其置于適度負債的經營管理中，維持企業的負債規模處于適當的范圍中，使得企業的負債比例與企業的經營情況相協調，合理安排企業長期債務、短期債務與債務償還期限，降低到期本金與利息的償還負擔，讓企業能夠在適度的風險之下獲得最大的利潤收益。