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私募基金證券投資范文第1篇

新基金法第90條規(guī)定，擔(dān)任非公開募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)，報(bào)送基本情況。公募的證券投資基金管理人必須在符合一定條件之下，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)方可，并且對(duì)基金管理人的董事、監(jiān)事、高管也有明確的資格要求必須符合新基金法第15條的相關(guān)規(guī)定。私募證券投資基金的管理人只要向基金協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)就可以了，大大放松了對(duì)私募證券投資基金的管理人的要求，有利于基金管理人利用自已的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮私募的作用。新基金法第94條規(guī)定，按照基金合同約定，非公開募集基金可以由部分基金份額持有人作為基金管理人負(fù)責(zé)基金的投資管理活動(dòng)，并在基金財(cái)產(chǎn)不足以清償其債務(wù)時(shí)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。這樣的規(guī)定有利于基金份額持有人作為基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，有利于其他基金份額持有人權(quán)益的保護(hù)。

二、托管人的認(rèn)定

新基金法第89條規(guī)定，除基金合同另有約定外，非公開募集基金應(yīng)當(dāng)由基金托管人托管。私募證券投資基金的基金托管人是可以在基金合同自由約定的，除此之外，一般都是按照公募證券投資基金托管人的相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定的。在公募證券投資基金中為了行使監(jiān)督權(quán)，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資，或者持有股份。”而在新基金法中基金合同可以約定托管人的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)基金托管人與基金管理人為同一人的現(xiàn)象，這樣會(huì)出現(xiàn)不利于私募公募證券投資基金投資者的疑問。筆者認(rèn)為這樣的擔(dān)心是多余的，原因在于：新基金法第94條規(guī)定在基金合同可以約定，基金管理人在基金財(cái)產(chǎn)不足以清償其債務(wù)時(shí)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。由于基金管理人要對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，能有效地避免基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，因而無須設(shè)置單獨(dú)的基金托管人，這能有效地降低運(yùn)營成本。

三、信息披露規(guī)則

私募基金證券投資范文第2篇

2009年1月26日是中國的春節(jié)。雖然1月只有十多個(gè)交易日,但投資者在對(duì)即將到來的“牛年”的憧憬下,帶著對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心,積極參與交易,市場(chǎng)成交量逐步放大。滬深300指數(shù)終于守穩(wěn)1800點(diǎn),并一路反彈至2000點(diǎn)以上,最終收?qǐng)?bào)2032.68點(diǎn),漲幅為11.83%。

在1月緩慢盤升的行情中,私募基金整體表現(xiàn)略微強(qiáng)于市場(chǎng),其中約有一半私募基金表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)和同期股票型公募基金。晨星收錄的169只私募證券投資基金(其中有3只未公布凈值,深國投?鑫地一期進(jìn)行了信托份額調(diào)整,因此未包括其收益率)最近一個(gè)月的平均回報(bào)率為3.49%,中值為2.18%。有1只基金最近一個(gè)月的損失達(dá)10%以上。而表現(xiàn)最好(18.67%)和表現(xiàn)最差(-10.87%)的基金相差約30個(gè)百分點(diǎn)。

晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個(gè)月有131只基金獲得正收益,占比約為79%。有84只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為51%。有91只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為55%。其中有11只基金表現(xiàn)出色,超過了同期滬深300指數(shù)10%以上:

深國投?景良能量1期收益率為13.59%(超過同期滬深300指數(shù)14.61%);

深國投?美聯(lián)融通1期收益率為11.98%(超過同期滬深300指數(shù)13%);

中原?理財(cái)宏利二期龍贏收益率為18.67%(超過同期滬深300指數(shù)12.74%);

深國投?朱雀2期收益率為11.02%(超過同期滬深300指數(shù)12.04%);

中投?隆圣主題精選1期、2期、4期收益率為1.7%至3.04%(超過同期滬深300指數(shù)11%左右);

深國投?開寶1期收益率為10.16%(超過同期滬深300指數(shù)11.18%);

深國投?博頤精選1期、2期收益率約為3.9%(超過同期滬深300指數(shù)10%左右);

中泰?漢華證券收益率為1.72%(超過同期滬深300指數(shù)10.21%)。

中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)

具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有104只基金。其中獲得正回報(bào)的僅5只,占比約為4.8%。

這5只基金中,重國投?金中和西鼎繼續(xù)領(lǐng)跑。其最近一個(gè)月收益率為15.53%,最近一年的收益率為23.07%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約82個(gè)百分點(diǎn),超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率約71個(gè)百分點(diǎn)。

云南信托?中國龍精選1期最近一個(gè)月收益率為1.2%,最近一年的收益率為6.61%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約63個(gè)百分點(diǎn),超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率52個(gè)百分點(diǎn)。

江暉管理的深國投?星石系列(1期-3期)最近一個(gè)月的收益率約為8.8%,最近一年的收益率約為9%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約66個(gè)百分點(diǎn),超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率約55個(gè)百分點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,104只基金中有100只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為96%。有78只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為75%。這104只基金的平均收益率為-34.09%,中值為-36.14%。其中有25只基金的損失超過50%。絕對(duì)回報(bào)率最高的基金,比表現(xiàn)最差的基金(-65.95%)高出約90個(gè)百分點(diǎn)。從各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可以看出:私募基金的中期整體表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但是,也僅有少數(shù)基金能獲得絕對(duì)正收益。

長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)

共有12只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄。有7只基金獲得了正收益,占比為58%;有9只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有7只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。其平均收益率為8.15%,中值為5.89%,表現(xiàn)最好(44.08%)與最差(-18.93%)的基金之間的差距約63個(gè)百分點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(-7.69%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(0.5%)。

波動(dòng)率

波動(dòng)率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一, 在所有統(tǒng)計(jì)樣本中可計(jì)算最近一年波動(dòng)率的共104只基金,其中波動(dòng)率最小的10只基金如表3所示。波動(dòng)率最大的10只基金如表4所示。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益―夏普比率

在104只可計(jì)算最近一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,僅6只基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為正,但均未超過1(見表5)。而余下的98只基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益均為負(fù)數(shù),表明這些基金最近一年來所承受的風(fēng)險(xiǎn)并未能給其帶來相應(yīng)的回報(bào)。■

作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員,本文由晨星中國授權(quán)獨(dú)家

陽光私募業(yè)績報(bào)酬規(guī)則生變

【《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》報(bào)道】2月13日起,“陽光私募”基金業(yè)績報(bào)酬提取規(guī)則全面生變。

銀監(jiān)會(huì)13日《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十八條規(guī)定,“信托公司收取管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬的方式和比例,須在信托文件中事先約定,但業(yè)績報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取?！?/p>

私募基金證券投資范文第3篇

滬深300指數(shù)10月繼續(xù)震蕩上行,全月收漲9.17%。以各私募基金(共263只)凈值公布日為基點(diǎn)計(jì)算,最近一月中,私募基金整體獲利近3%,弱于同期大盤表現(xiàn)。

收益率靠前的基金有: 中海?海洋之星1號(hào)、山東信托?長金2號(hào)、平安財(cái)富?瑞智一期、粵財(cái)信托?新價(jià)值3期、重慶國投?翼虎成長一期、中信?匯利優(yōu)選一期、中信信托?匯利優(yōu)選二期、深國投?三羊卓越1期、中融?海昊一期、交銀國信?君富持續(xù)增長一期、山東信托?長金4號(hào)、深國投?泰石1期、深國投?銀信寶、深國投?同威1期、深國投?龍馬1期、中融?價(jià)值聯(lián)成成長三期、中融?樂晟股票精選。這17只基金最近一個(gè)月的收益率均超過了10%(見圖1)。

短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(今年以來)

截止10月末,今年以來滬深300的漲幅為80.47%,177只基金中有169只基金獲得了正收益,但只有18只基金強(qiáng)于同期大盤的表現(xiàn),占比約僅為10%;有47只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為27%。

這177只基金今年以來的平均收益率為41.26%,中值為35.62%,與大盤的漲幅(調(diào)整后)相比落后近38個(gè)百分點(diǎn),低于公募基金收益率(調(diào)整后)近14個(gè)百分點(diǎn)。

深國投?開寶1期、深國投?景良能量1期、中原?理財(cái)宏利二期龍贏、陜國投?龍鼎1號(hào)、平安財(cái)富?淡水泉2008、平安財(cái)富?淡水泉成長一期、深國投?尚雅4期收益率翻番。

而粵財(cái)信托?新價(jià)值3期、中融?混沌1號(hào)、深國投?尚雅3期、粵財(cái)信托?新價(jià)值2期、深國投?瑞象豐年、中海?海洋之星1號(hào)、深國投?美聯(lián)融通1期、深國投?睿信3期、深國投?睿信2期、深國投?龍騰、深國投?睿信4期以及中海?海洋之星2號(hào)?理成轉(zhuǎn)子1期的收益率也都超過了80%(見圖2)。

值得注意的是,在今年漲勢(shì)如虹的行情下,陜國投?創(chuàng)贏1號(hào)仍虧損了16.16%,這樣的業(yè)績令人匪夷所思。

私募基金短期內(nèi)巨大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及各基金之間的業(yè)績分化仍是投資者需要時(shí)時(shí)注意的事情。

中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)

具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有168只基金,其中獲得正收益的有163只,占比約為97%。

最近一年滬深300的收益率為93.23%,粵財(cái)信托?新價(jià)值2期、深國投?開寶1期、中融?混沌1號(hào)、深國投?尚誠、平安財(cái)富?淡水泉成長一期、北國投?云程泰2期、深國投?尚雅4期、中海?海洋之星2號(hào)?理成轉(zhuǎn)子1期、北國投?云程泰1期、粵財(cái)信托?新價(jià)值3期、陜國投?龍鼎1號(hào)、深國投?瑞象豐年、深國投?尚雅3期、中原?理財(cái)宏利二期龍贏和深國投?明達(dá)1期這15只基金的收益率在一年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番(見圖3)。

波動(dòng)率

波動(dòng)率是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一,數(shù)據(jù)顯示,最近一年波動(dòng)率最小的10只基金為:深國投?新同方1、2期、云南信托?中國龍2期、西部信托?銘遠(yuǎn)巴克萊、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍1期、華寶?合志同方一號(hào)、云南信托?中國龍穩(wěn)健3期、云南信托?中國龍穩(wěn)健2期和云南信托?中國龍價(jià)值5期。

波動(dòng)率最大的10只基金為:深國投?鑫地一期(進(jìn)行過份額調(diào)整)、中融?混沌1號(hào)、深國投?尚雅1、2、3、4期、北國投?云程泰2期、深國投?睿信1期、北國投?云程泰1期、深國投?道合2期。

需要提醒投資者的是,波動(dòng)率只是客觀的展示了在過去的一段時(shí)間內(nèi)各基金凈值上下變動(dòng)的幅度,而不能簡(jiǎn)單的斷定波動(dòng)率小的基金就一定表現(xiàn)好,波動(dòng)率大的基金就一定風(fēng)險(xiǎn)大。如上面提到的中融?混沌1號(hào)、深國投?尚雅系列以及北國投?云程泰系列較大的波動(dòng)率均來自于其今年以來收益率的大幅上漲。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益

在167只可計(jì)算最近一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的基金中,有163只基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為正值。夏普比率超過1的基金有133只,占比約為80%,表明這些基金最近一年來所承受的風(fēng)險(xiǎn)獲得了超額回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益排名前20的基金為:中融?智德持續(xù)增長、平安財(cái)富?淡水泉成長一期、深國投?朱雀1、2期、陜國投?龍鼎1號(hào)、中海?海洋之星2號(hào)?理成轉(zhuǎn)子1期、深國投?博頤精選2、粵財(cái)信托?新價(jià)值3期、中鐵?鑫蘭瑞一期、粵財(cái)信托?新價(jià)值2期、深國投?尚誠、云南信托?中國龍價(jià)值1、2、3、4、6、7期、中海?海洋之星1號(hào)、深國投?開寶1期、中融?以太一期(見圖4)。

長期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近兩年)

共有63只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄,其中有23只基金最近兩年的年化收益率為正值。

最近兩年,滬深300指數(shù)的年化收益率為-23.44%,而平安財(cái)富?淡水泉成長一期、重慶國投?金中和西鼎、深國投?朱雀1、2期、深國投?星石1、2、3期、粵財(cái)信托?合贏、深國投?民森A、B號(hào)、中海?海洋之星1號(hào)、云南信托?中國龍精選1期、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍價(jià)值2、3、4期和平安?Lighthorse穩(wěn)健、深國投?億龍中國1、2期、中泰?漢華、深國投?景林豐收、深國投?景林穩(wěn)健增長均獲得了年化收益率為正值的不錯(cuò)表現(xiàn)(見圖5)。

這63只基金中有59只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),有48只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù)。

其年化收益率平均值約為-5.02%,中值為-7.87%。私募基金的長期表現(xiàn)分別強(qiáng)于大盤和股票型公募基金近19個(gè)百分點(diǎn)和11個(gè)百分點(diǎn)。

私募基金證券投資范文第4篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；創(chuàng)業(yè)投資基金；并購基金；私募證券基金

中圖分類號(hào)：D912.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：0257—5833（2012）10—0104—09

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作者簡(jiǎn)介：趙 玉，國家檢察官學(xué)院講師 （北京 102206）

資本市場(chǎng)實(shí)踐既有的智慧告訴我們，任何一項(xiàng)融資工具或者法律制度的創(chuàng)新與成長，必須把握其內(nèi)在特性，立法與市場(chǎng)須為其提供適宜的土壤、并進(jìn)行精心的培育與動(dòng)態(tài)的修正。作為推動(dòng)資本市場(chǎng)融資與企業(yè)創(chuàng)新的私募股權(quán)投資基金制度在我國的落地生根，同樣需要考慮私募股權(quán)投資基金的外延類型特性，并設(shè)計(jì)不同的差異性監(jiān)管模式。隨著私募股權(quán)投資基金外延邊界不斷擴(kuò)張，區(qū)分的參數(shù)正變得越來越多，如天使投資（Angel Investment）、創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，VC）、Pre—IPO資本（如Bridge Finance）、發(fā)展資本（Development Capital）、夾層資本（Mezzanine Capital）、并購基金（Buy out/Buy in Fund，LBO）、重振資本（Turn Around）等等動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITS）等等①。私募股權(quán)投資基金外延的差異性與類型不同，內(nèi)含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外部性不同，相應(yīng)立法者采納的監(jiān)管模式與規(guī)制路徑應(yīng)該有所差異。本文從私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管正當(dāng)性入手，基于比較美英等國私募股權(quán)投資基金政府監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，提出針對(duì)不同類型的私募股權(quán)投資基金，不妨考慮建立不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在充分尊重市場(chǎng)自由化的同時(shí)，對(duì)于不同的私募股權(quán)投資基金進(jìn)行差別化監(jiān)管。

一、 私募股權(quán)基金政府監(jiān)管的正當(dāng)性支撐

（一）私募股權(quán)基金政府監(jiān)管的必要性

在純粹競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資基金將暴露出市場(chǎng)現(xiàn)象的特性，即壟斷性、外部性、不確定性的存在。2009年由于創(chuàng)業(yè)板推出后，對(duì)未上市高新技術(shù)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，由于被投資企業(yè)成功上市而獲得豐厚利潤。在此效應(yīng)的感召下，出現(xiàn)了“全民PE”的盛況，各類人士紛紛組建私募股權(quán)投資基金，為了追逐暴利，過分集中于對(duì)未上市公司的股權(quán)投資，價(jià)格一路看漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了被投資企業(yè)的實(shí)際凈資產(chǎn)。甚至有些非法機(jī)構(gòu)打著“擬上市公司”的招牌進(jìn)行非法集資，在一定程度上催生并惡化了2011年“民間借貸危機(jī)”的發(fā)生。由此，監(jiān)管部門、實(shí)務(wù)界、學(xué)界達(dá)成共識(shí)，對(duì)私募股權(quán)投資基金的適度監(jiān)管具有現(xiàn)實(shí)意義

韓言銘：《發(fā)改委劍指非法集資 “偽PE”或?qū)⒏F途末路》，

，2012—05—20。

一方面可以克服市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，提高私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作效率；另一方面規(guī)范私募股權(quán)投資基金的市場(chǎng)秩序，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

私募股權(quán)投資基金存在外部性特性，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是市場(chǎng)失靈。由于私募股權(quán)投資基金單純的逐利性本質(zhì)，決定了其對(duì)財(cái)富暴利增長的追求，一方面對(duì)于一些社會(huì)價(jià)值高于經(jīng)濟(jì)價(jià)值的投資方向長期漠視，另一方面對(duì)于高增長點(diǎn)競(jìng)相追逐，當(dāng)私募股權(quán)投資基金形成集合化效應(yīng)后，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈

文先明 ：《風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)失靈的對(duì)策思考》，《湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》2003年第5期。

二是壟斷性。私募股權(quán)投資基金是一種有效而迅速地將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，進(jìn)而獲得高額收入的行為方式。大多數(shù)私募股權(quán)投資基金企業(yè)將資金投向高科技企業(yè)的目的是：等到企業(yè)開始盈利，并且前景很好時(shí)，在資本市場(chǎng)上將企業(yè)出售或上市，從而實(shí)現(xiàn)資本的高額增值。在這個(gè)過程中，大公司、大企業(yè)為了壟斷某種技術(shù)或者防止相關(guān)技術(shù)的擴(kuò)散就會(huì)大量收購處于成長期的小企業(yè)，從而造成技術(shù)上的壟斷，并且有可能阻礙技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展。三是對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。近年隨著全球金融一體化和金融產(chǎn)品不斷的創(chuàng)新，私募股權(quán)投資基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，容易產(chǎn)生示范效應(yīng)，并造成私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)，私募證券投資基金對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的外部性凸顯出來，這從亞洲金融危機(jī)索羅斯對(duì)沖基金造成的沖擊可見一斑。

（二）私募股權(quán)投資基金政府介入的方式

私募基金證券投資范文第5篇

由于國內(nèi)證券市場(chǎng)過去一直沒有買空機(jī)制，缺乏進(jìn)行對(duì)沖和套利的股指期貨和股票期權(quán)等金融衍生工具，相關(guān)法律對(duì)私募基金的缺失，這些都使國內(nèi)的私募證券投資基金演化過度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國私募證券投資基金與對(duì)沖基金的距離，但是目前法律法規(guī)對(duì)我國私募證券投資基金的資金運(yùn)作在以下方面還存在相當(dāng)?shù)南拗啤?/p>

一、金融期貨和賣空機(jī)制的缺失使私募證券投資基金無從對(duì)沖證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對(duì)沖基金；是因?yàn)檫@些基金在最初都采取了對(duì)沖的交易方式規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，今天我們所謂的對(duì)沖基金并非都采取對(duì)沖手段，但如果完全不能進(jìn)行對(duì)沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對(duì)沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國股市價(jià)格波動(dòng)幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的65%，而美國等發(fā)達(dá)國家大部分只占30%，因此，對(duì)國內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖十分必要與迫切。在債券市場(chǎng)上，由于國內(nèi)還未實(shí)行利率市場(chǎng)化，債券的收益率波動(dòng)較小，還未形成對(duì)債券類對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，但是利率市場(chǎng)化是中國金融開放與創(chuàng)新的必然趨勢(shì)，對(duì)這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對(duì)沖工具及賣空機(jī)制，國內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場(chǎng)中獲利，而在證券市場(chǎng)的單邊下降趨勢(shì)中無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，不能如同海外對(duì)沖基金一樣，在雙邊市中同時(shí)獲利。表1對(duì)不同類型對(duì)沖基金的波動(dòng)率進(jìn)行了比較。

從表1可以看出，采用了對(duì)沖交易規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金，除做空傾向基金和新興市場(chǎng)基金外，其他的收益波動(dòng)性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。

圖1是CreditSuisse／Tremont對(duì)沖基金指數(shù)公司對(duì)全球?qū)_基金歷史收益率的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，圖表中同時(shí)反映了標(biāo)準(zhǔn)普爾

由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。

由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略不同，目前海外就對(duì)沖基金種類愈加細(xì)分，有許多種類的對(duì)沖基金與國內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對(duì)沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，國內(nèi)的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賣空機(jī)制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對(duì)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時(shí)A指的比較。

和海外的情況相同，國內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動(dòng)性也小于大盤指數(shù)，但是，由于國內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對(duì)沖基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，因此其較海外對(duì)沖基金經(jīng)受著更大的波動(dòng)性，同時(shí)，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到來時(shí)只能被動(dòng)地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補(bǔ)了國內(nèi)無對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國內(nèi)私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，使國內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對(duì)沖基金演進(jìn)。

二、不完全的賣空機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質(zhì)的組織形式來運(yùn)作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機(jī)構(gòu)融資來放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款，但是，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除開立了住房、汽車、消費(fèi)和助學(xué)貸款外，只允許個(gè)人以憑證式國債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙與公司型的企業(yè)法人，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)其通過不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來發(fā)放貸款，如憑證式國債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對(duì)沖基金國際顧問公司統(tǒng)計(jì)了截至2004年底各種不同類型對(duì)沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調(diào)查的結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，海外對(duì)沖基金通過賣空機(jī)制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買入證券和融券賣出時(shí)，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度?？紤]到國內(nèi)對(duì)證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。

三、資本項(xiàng)目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場(chǎng)

在我國的資本項(xiàng)目還沒有對(duì)外完全開放之前，唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場(chǎng)的也只有合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國社保基金。國內(nèi)經(jīng)營私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場(chǎng)幾乎不可能。而在美國等一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，正是由于開放的資本項(xiàng)目，才會(huì)產(chǎn)生游走于國際資本市場(chǎng)的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。圖3是Van對(duì)沖基金國際顧問公司對(duì)1995年到2004年國際對(duì)沖基金種類占比的統(tǒng)計(jì)。

圖3中全球宏觀型對(duì)沖基金和新興市場(chǎng)型對(duì)沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金，且其他類型的對(duì)沖基金對(duì)海外資本市場(chǎng)的投資比例也不可小覷。只能投資于國內(nèi)金融市場(chǎng)的私募證券投資基金，受一國經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無法通過分散投資于不同市場(chǎng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開放的資本市場(chǎng)也是障礙國內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對(duì)沖基金的一道門檻。

四、法律法規(guī)的空白不能保障國內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對(duì)沖基金在美國誕生，半個(gè)多世紀(jì)后，美國依然是世界上對(duì)沖基金經(jīng)營最活躍、法律法規(guī)最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對(duì)對(duì)沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項(xiàng)法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的，即滿足豁免條款的對(duì)沖基金可以免于如在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對(duì)投資者的人數(shù)、資格及銷售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對(duì)沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。

在國內(nèi)，有關(guān)證券投資的所有法律法規(guī)都沒有對(duì)私募基金給予明確規(guī)定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行定?！边@雖然給國內(nèi)私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國內(nèi)出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)計(jì)運(yùn)行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點(diǎn)是解決了客戶資金安全的問題。作為資金信托產(chǎn)品，其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專項(xiàng)證券賬戶監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專項(xiàng)資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進(jìn)行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個(gè)環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。由于這種機(jī)制很好地解決于信用風(fēng)險(xiǎn)問題，投資者資金安全有保證。實(shí)際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發(fā)生變化，在以往的證券信托計(jì)劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會(huì)出現(xiàn)利益輸送問題。而現(xiàn)在，信托只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作，把投資者角色讓給了專業(yè)私募基金經(jīng)理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產(chǎn)品基本是按照海外對(duì)沖基金模式來設(shè)計(jì)和操作的，現(xiàn)在只缺沽空交易。將來國內(nèi)股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對(duì)沖基金。