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摘要:2015年以來，受國際金融形勢及美聯儲加息影響，我國金融市場動蕩加大，系統性金融風險發生的可能增加。為牢牢遏制系統性金融風險發生的可能，本文基于經濟轉型視角，從資本市場動蕩、房地產市場低迷、地方政府債務過大以及人民幣貶值等角度分析了當前我國發生系統性金融風險根源及危害，并依據風險分析情況，有針對性提出了有效的防范措施。

關鍵詞:系統性金融風險;經濟轉型;資產泡沫

近年來，受全球經濟金融形勢影響，中國經濟增速開始減緩。國內傳統的煤炭、鋼鐵、水泥、房地產等行業產能出現過剩，市場日益飽和，其在促進中國經濟增長上開始乏力。如何培養新的經濟增長點，推動產業升級，加速經濟結構調整已成為當前中國經濟轉型中亟需解決的問題。然而經濟的轉型需要一個穩定的金融環境，系統性金融風險的發生必然加大我國經濟轉型的壓力與困難。因此，分析轉型背景下系統性金融風險產生的根源，事先做出積極的防范措施，這對促進我國金融穩定并以此保障經濟的順利轉型具有較強的現實意義。

一、轉型背景下我國可能產生系統性金融風險的根源

系統性金融風險通常產生于一個國家的政治、經濟及社會環境等宏觀因素的變動。識別與分析系統性金融風險產生的根源，是防范系統性金融風險發生及其危害的前提和基礎。當前中國經濟可能發現系統性金融風險的根源有:

(一)股市暴跌可能引發的系統性金融風險

近日，國際經濟金融動蕩，中國股市在短短的兩個月內經歷了兩輪大而快速的暴跌。一是2015年6月15日－7月9日的暴跌，17個交易日，上證綜指暴跌1805點，跌幅34.8%，整個下跌過程A股市值蒸發24萬多億。二是2015年8月18日－8月26日的暴跌，短短7個交易日上證指數再跌1156點，跌幅28.8%?？偸兄嫡舭l11.8萬億。兩輪下跌跌速之快，時間之短，世所罕見。如此短而快速的下跌造成的直接結果就是A股5000多萬有效持股賬戶戶均損失達到40多萬元。股市暴跌導致大量股民損失的同時又勢必會引起基金的大量贖回、保險資金虧損以及證券公司的業績下滑，進而導致基金行業萎縮，保險公司、證券公司虧損，嚴重發展下去則可能波及銀行業，使銀行業不良資產增加，進而導致整個國內金融領域的動蕩，從而極大的加大了系統性金融風險發生的可能。

(二)房地產低迷可能引發的系統性金融風險

眾所周知，中國的地產業基本就是一個靠銀行信貸支撐起來的行業。大量的房地產公司從土地購買、到樓盤建設、直至房屋銷售，基本所有環節都是通過信貸資金完成。而據國際貨幣基金組織統計顯示，近五十多年來的全球系統性金融風險發生時，70%多的國家的房價是由漲轉跌的，其中最明顯的案例就是美國的次貸危機。當前，我國房地產行業經過20多年的快速發展，市場趨于飽和，房屋銷售開始減緩，房屋價格穩中有降。據統計，2014年以來我國35個大中城市的房價環比下降，房屋空置率增加，房屋銷售困難。與此相應，房地產市場的低迷必然導致與房地產相關的信貸資金回收難度增大，銀行不良貸款增加，業績下滑，甚至虧損，從而可能引起銀行業乃至整個金融業動蕩。同時，地產的低迷又勢必引起鋼鐵、水泥、建材等與地產有關的傳統性行業以及依附于地產的房屋中介服務型行業的衰退，進而導致系統性金融風險的發生。

(三)地方政府債務過大可能引發的系統性金融風險

據中金公司研究報告顯示，截至2014年底，中國各地方政府債務總規模達到15.4萬億元，比去年增長25%，債務規模相當于我國國內生產總值的24%，其中大約有近3萬億的地方政府債務將會在短期內到期。數據顯示，我國地方政務債務率已經超過85%，且不少地方政府的債務率已經超過警戒線100%。大規模的政府債務必須依靠穩定的財政收入作為償還保證。但眾所周知，我國地方政府的財政收入主要依賴于土地收入，而近年來房地產市場低迷，土地交易價格下降，已經開始導致地方政府的財政收入降低。一方面是高額的地方債務規模，一方面是不斷減少的財政收入，收支之間的不平衡已經開始給我國地方政府的財政狀況造成極大壓力。還款壓力大，債務負擔重，債務比率高已成為我國地方政府債務存在的主要問題。那么，一旦土地交易價格大幅下滑，那么勢必引起政府財政收入大幅減少，進而導致地方政府還款能力下降，地方政府債務危機發生的可能增加，進一步惡化則可能波及整個金融業，從而引發系統性金融風險。

(四)人民幣貶值可能引發的系統性金融風險

長期以來，人民幣升值吸引了大量的外國資本流入中國，而外資流入的增加又進一步推高了我國的房產、土地、資源、股票等實物或金融資產的價格?？梢哉f，近年來國內各類資產升值，資產泡沫增大，與升值預期下的大量外資流入密切相關。然而，2015年以來，在美聯儲的加息預期下，人民幣開始出現貶值。2015年8月11日至13日，中國人民銀行大幅下調人民幣中間價，短短三天時間人民幣中間價下調4.66%，創近二十年以來人民幣匯率調整的最大幅度。在即期外匯市場上，人民幣兌美元的兌換比率的一度貶值達2.8%。人民幣升值過程就此結束，人民貶值預期開始增加;那么，與此相應，國際游資處于保值增值的目的必然會大幅流出中國;近日來我國外匯儲備規模連續幾個月持續下降就是明證。大量資金流出，貨幣供給減少，又勢必會刺破已經膨脹的資產泡沫，進而引起房地產、土地、資源、股票等資產價格下降，從而導致市場低迷、經濟下行，進而波及銀行等整個金融業，導致其不良資產增加，壞賬增多，最終極有可能導致系統性金融風險發生。

二、經濟轉型背景下系統性金融風險的防范

建立系統性風險預警體系，有效遏制發生系統性金融風險的可能，避免國內金融領域出現系統性金融風險引發的金融動蕩，對我國金融穩定、經濟穩定乃至整個經濟轉型都與有重要意義?？梢哉f，其成敗直接關系著我國經濟發展和經濟轉型的成功與否。

(一)建立平準基金，多方面穩定資本市場

2015年6月15日和8月18日，兩輪斷崖式的暴跌是在證券市場去杠桿、去泡沫的背景下發生的。2010年3月31日，融資融券試點推出;2011年11月21日，融資融券業務由試點轉為全面鋪開。杠桿的出現極大的推動了我國證券市場的上升，然而，對于剛剛建立20多年的資本市場，無論投資者還是監管者都未真正理解杠桿投資的本質與危害。當監管層意識到杠桿所帶來的金融風險，并大力去杠桿時，杠桿的危害全面爆發。短短2個月的時間，五萬多億的資金流出證券市場，股價迅速下跌引發恐慌的羊群效應，滬深兩市連續多天無量跌停，基金公司、證券公司、保險公司在這次股市暴跌中無一幸免。面對如此嚴峻的資本市場形勢，當務之急就是要先牢牢遏制住股市暴跌所形成的的恐慌性拋售潮，防止股價進一步暴跌引發系統性金融風險發生。因此，面對去杠桿導致的大量資金流出，證券市場流動性不足，政府及相應監管部門應當機立斷，果斷采取措施，防止風險和恐慌進一步蔓延，具體措施包括:一是建立平準基金，真金白銀入市彌補市場流動性不足;面對流動性不足，監管部門應多方面籌措資金，建立平準基金，號召證券公司、基金公司、上市公司等資本市場主體積極入市購買股票，穩定市場，防止恐慌蔓延;二是監管部門應立即暫停新股發行審核，嚴格控制ipo所引發的抽血行為，對已過會的IPO申請暫停其發行融資;三是大幅下調證券交易印花稅，大幅降低證券投資收益所得稅，培養價值投資理念，鼓勵廣大投資者長期持有股票，有效提振資本市場信心;四是嚴查惡意做空，對股市暴跌中的活躍做空賬戶進行嚴密監控，并在交易保證金、傭金、交易數量等方面做出嚴格管制，防止惡意做空引發的股市再次暴跌;五是嚴查證券市場中的操縱股價、內幕交易等違法違規行為，加大對違法違規行為的監察和處罰力度，還證券市場一個公平、公正、公開的良好環境。

(二)穩定房價，拓寬融資渠道，逐步消化房地產泡沫

經過多年的政策傾斜和快速發展，目前我國房地產市場的發展已經進入到了瓶頸期，房屋價格開始下滑，房屋銷售日漸低迷，這已經成為引發我國經濟轉型期系統性金融風險發生的導火索。面對這種情況，擺在我國政府面前的首要任務就是穩定房價，拓寬房地產公司的融資渠道，防止其經營狀況惡化，引發銀行不良資產增加，進而引起金融市場動蕩。具體措施包括:一是牢牢控制房地產價格波動幅度，防止房地產價格快速下跌，引發的房地產公司虧損和銀行不良信貸增加;二是拓寬房地產公司的融資渠道，鼓勵房地產企業多元化融資，緩解房地產公司資金鏈壓力，提高地產公司的抵御風險的能力。三是完善房產稅收制度，減少不合理的重復征稅現象，減輕購房者和房地產企業的稅收壓力;這樣做一方面可以刺激房地產銷售，另一方面也能減輕房地產公司的資金壓力。四是加快經濟發展和經濟轉型，通過穩步的經濟增長來逐漸消化房地產供給的過剩和房屋價格泡沫，讓房地產業的去泡沫過程變成穩定可控。五是合理控制房地產信貸資金比例，優化銀行資金投放結構，鼓勵銀行積極開展房地產信貸資金證券化業務，努力降低銀行信貸資金風險。

(三)加強監管，合理控制地方政府債務規模

規模巨大的地方政府債務已成為引起我國系統性金融風險發生的重要因素之一。近年來，各地政府為發展當地經濟大肆舉債，導致地方政府債務增長過快，債務率上升。有部分地方政府的債務率已經超過了100%，達到入不敷出的境地。面對如此嚴峻的地方政府債務形勢，控制地方政府債務規模，化解地方政府債務風險，已成為防范我國發生系統性金融風險的重要領域。具體措施有:一是加強財政監管，合理控制地方政府債務規模，防止地方政府債務增長過快，引起的政府債務負擔過重。二是加強政府舉債資金管理，提高地方政府舉債籌措資金的使用效率;建立良好的資金利用考評機制，多角度對地方政府的資金使用效率進行績效考評，提高政府債務資金投資的安全性和回報率，保證地方政府債務的有效償還。三是加大對債務資金使用的審計力度，對于地方政府舉債資金進行專戶管理，?？顚Ｓ?，防止挪用、濫用和損失浪費等情況發生。四是摸清當前我國地方政府債務資金規模，逐步排查地方政府債務資金風險，在弄清地方政府債務資金風險的真實情況下，針對不同的資金使用情況，制定出適宜的風險防范和風險控制措施。五是提高地方政府債務資金使用的透明度，要求各地地方政府及時、準確、真實的披露地方債的籌措和使用情況，加強地方政府債務的社會監督。

(四)推進匯率機制改革，增強人民幣匯率彈性

2015年以來，受美聯儲加息預期的影響，國際金融市場匯率波動加大，各新興國家貨幣貶值壓力增加。與此相應，人民幣升值進程結束，貶值壓力加大。一旦人民貶值預期形成，那么由此形成的大量外資流出，國內資金不足，必將引起國內房地產泡沫破裂、股市下跌、資產價格下滑，進而經濟金融波動加大。為此，我們必須牢牢控制住人民幣貶值的預期，維護人民幣幣值穩定，防范因人民幣貶值而引發的金融風險發生。具體措施有:一是積極完善人民幣匯率形成機制，促進人民幣匯率波動彈性，維持人民幣匯率在科學合理均衡下的長期穩定。二是加強資本流動監測，密切關注外資流出與流入，對由此導致的國內資金供給不足或過剩，通過及時的貨幣政策調控進行調節，防止國內資金問題導致的經濟金融動蕩。三是穩步推進人民幣國際化步伐，擴大人民幣在國際結算中的使用范圍，通過進一步的國際合作，推動人民幣在新興市場國家的使用。

參考文獻:

［1］尹中立，《股市緣何暴漲暴跌》［J］.《中國金融》，2015年06期.

［2］沈悅、郭培利、李巍軍，《房價沖擊如何生成系統性金融風險》［J］.《財貿研究》，2015年05期.

［3］張泉泉，《系統性金融風險的誘因和防范:金融與財政聯動視角》［J］.《改革》，2014年10期.

作者：張茜 單位：山西財政稅務?？茖W校金融系，