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摘要:2020年的疫情給實體經濟和金融體系帶來多層次的沖擊，給中小企業帶來了經營上的困難。央行采取多種貨幣政策手段來緩解疫情帶來的沖擊。本文探究我國貨幣政策變動對中小企業融資規模的影響并探討貨幣政策傳導機制的暢通性，以使貨幣政策更為精準，助力中小企業克服困難。

關鍵詞:企業融資貨幣政策傳導融資規模

中小企業是建設現代化經濟體系、推動經濟實現高質量發展的重要基礎，在支撐就業、穩定增長、改善民生等方面發揮著重要作用。2020年疫情給實體經濟和金融體系帶來多層次的沖擊，尤其是對于風險承受能力較弱的中小企業，現金流斷裂加劇了其融資難題。央行為緩解中小企業融資壓力采取了多種貨幣政策手段，如下調金融機構超額存款準備金率、定向降準、開展央行票據互換操作等一系列操作釋放整體流動性以維持金融體系流動性充裕和股票市場穩定，但緩解中小企業融資難融資貴問題不可能一蹴而就，特別是圍繞疏通貨幣政策傳導機制，綜合運用多種貨幣信貸政策工具等內容還需要進一步突破與完善。

一、文獻綜述

中小企業融資受限的原因，國際公認的看法是由于信息不對稱導致銀行無法準確了解中小企業經營情況，對其償貸能力持懷疑態度，從而提高了融資門檻。姚耀軍和董鋼鋒(2015)利用現金－現金流敏感性模型考察中小企業融資約束的原因，發現中小企業自身經營規范程度低，信息不對稱程度較高，因而銀行存在信貸配給行為，表現為中小企業信貸受約束、融資困難。且銀行規模大小與其對中小企業貸款積極性呈負相關。此外，林毅夫和李永軍(2001)通過研究提出我國當前金融市場呈“二元性”結構的論點，表示融資渠道狹窄也是造成中小企業融資困難的因素，目前我國融資市場發展現狀限制了中小企業通過直接融資渠道籌集資金，其主要融資方式仍依賴于向銀行等金融機構貸款。貨幣政策發生變動時，主要通過信貸渠道傳導，最終作用于實體經濟，影響中小企業融資規模。王建斌(2019)通過實證研究貨幣政策沖擊對我國上市企業融資約束的影響，覺察貨幣政策沖擊對我國上市企業融資約束影響顯著，緊縮性貨幣政策會加劇企業融資困難，尤其是中小企業。徐長生、賀燕(2017)通過動態面板系統GMM方法，檢驗不同類型企業債務融資規模的影響因素，結果顯示寬松貨幣政策對企業債務融資規模有顯著影響，但對中小企業影響有限，可知貨幣政策傳導機制并不通暢，導致信貸政策效力不足，無法有效緩解中小企業融資規模難題。

二、研究方法設計

(一)研究假設提出

貨幣政策變寬松時，中央銀行一方面減少商業銀行的存款準備金，另一方面通過再貼現政策買入商業銀行持有的票據或金融市場有價證券釋放流動性，擴大貨幣供應量，與此同時居民有更多的資金用于儲蓄和投資，儲蓄資金可以轉化為商業銀行的貸款，使商業銀行的可貸資金增加，中小企業可貸額度相應提高;反之貨幣政策變緊縮時，中小企業可貸額度減少。據此，本文提出假設一。假設一:貨幣政策變寬松時，貨幣當局通過調整貨幣政策增大貨幣供應量，使貸款總量增加，中小企業融資規模相應增加，反之中小企業融資規模相應減少。貨幣政策變寬松時，銀行信貸資金可以滿足大部分資金需求方的信貸需求，銀行面臨的信貸風險也較低，從而降低對中小企業預期成本，加上政府的一些政策傾斜和鼓勵，使得中小企業更容易從銀行獲得短期貸款，增加中小企業信貸規模;貨幣政策變緊縮時，銀根收緊導致流通中的貨幣量減少，銀行可用于發放信貸的資金總額也相應減少，更傾向于將有限的信貸資金投放到違約風險較小的國有企業和大型企業中，中小企業從外部獲得融資的可能性急劇減少，中小企業融資規模銳減。貨幣政策的不同變動對中小企業融資規模的影響程度并不對等。據此，本文提出假設二。假設二:貨幣政策的寬松與緊縮變動對中小企業融資規模的影響程度不對稱，且寬松的貨幣政策更有利于中小企業融資。

(二)樣本選取與數據來源

本文以2010－2018年我國中小板上市企業為原始的數據樣本，并對原始數據進行處理，剔除了ST、PT股票，按照證監會行業分類，考慮到金融行業具有明顯不同于其他行業的特征，剔除金融和保險業上市企業。本文所研究的數據包括我國中小板上市企業的財務數據、我國宏觀經濟的各項數據、觀測期內各企業財務數據，各項數據來自國泰安CSMAR數據庫以及中國人民銀行官網。

(三)模型設定與變量測度

本文采用鄒文理、王曦(2015)用懷特異方差一致標準差方法估計方程，加總計算得出的適合中國的MCI方程對貨幣政策進行度量:MCIt=0.2481(mgt－mg0)+0.2519(it－i0)其中MCIt表示t時期代表貨幣政策立場的貨幣政策條件指數，mg表示貨幣增長率，i表示利率。在此基礎上為描述每一年貨幣政策相較上年松緊程度的變化，引入解釋變量MPC(Monetarypolicychange)描述本年的貨幣政策與前一年相比是相對寬松還是相對緊縮，相對寬松則賦值0，相對緊縮則賦值1。根據上文假設分析，建立基本模型如下，MP為貨幣政策相關變量。

三、實證結果及分析

(一)回歸分析

通過模型回歸檢驗假設，主要結果如表2所示，被解釋變量與解釋變量之間顯著性為0.0014小于0.01，通過了顯著性檢驗，證明兩者間存在因果關系，即貨幣政策變動會對中小企業融資規模產生影響。兩者之間的系數為－0.017，表明兩者負相關，即貨幣政策變緊縮時，中小企業融資規模呈減少趨勢，反之則呈增加趨勢，該結果驗證了本文的假設一。

(二)比值分析

為了檢驗假設二，比較兩種貨幣政策變動對中小企業融資規模影響程度是否對等而進行比值分析，分子選取短期負債代表中小企業融資規模，分母分別選取廣義貨幣變化量作為衡量貨幣政策變動的指標。選取短期負債變化量與廣義貨幣變化量的比值來進行描述，即ΔDebt/ΔM2。貨幣政策變寬松時，其ΔDebt/ΔM2均值高于貨幣政策變緊縮時，表明中小企業的融資狀況在相對寬松的貨幣政策下更為敏感，這與本文假設二一致，此外通過表格數據還可以發現，無論是寬松還是緊縮的貨幣政策，ΔDebt/ΔM2的中位數都小于均值，說明樣本中存在少數偏高的數值拉高了總體均值。樣本數據的標準差較大，這也表明數據的離散程度很高，存在極端值，只有少數中小企業的融資規模狀況能及時反映到貨幣政策變動，貨幣政策的傳導機制并不通暢。

四、結論與政策建議

貨幣政策變寬松時，貨幣當局通過公開市場操作增大貨幣供應量，使得商業銀行等金融機構可貸總量增加，中小企業融資規模相應增加，反之中小企業融資規模減少，且中小企業融資規模狀況在相對寬松的貨幣政策下更為敏感，貨幣政策的寬松與緊縮變動對中小企業融資的影響程度不對稱，相對寬松的貨幣政策更有利于中小企業融資。通過分析貨幣政策傳導機制環節通暢性可見貨幣政策信貸效力微弱，商業銀行作為信貸機制的關鍵樞紐直接影響著信貸政策的效能，而我國現行的以大銀行主導的金融結構與中小企業自身特點不匹，中小企業融資難題仍在加劇，要想從根本上解決中小企業融資約束問題，就必須進行改革金融體制，創新金融產品，提高金融包容性，發展普惠金融。國家從制度角度出發為中小企業革新整治信用環境，大力支撐中小企業融資發展。加強對中小企業的政策扶持力度，考慮貨幣政策不同變動對中小企業帶來的影響，對貨幣政策實行差異化來扶持中小企業的發展，降低中小企業融資成本，為中小企業發展添磚加瓦。中小企業自身也當力尋破解融資難題的出路。首先在銀行選擇上，優先與自身規模相符的本土商業銀行和農村合作銀行進行合作，雙方共有的文化背景及地方政策的支持會增強雙方合作意愿;其次深化企業改革，提高自身綜合素質及核心競爭力、構建完善的中小企業信用擔保體系，在打造良好的品牌形象獲得消費者及銀行的廣泛認可的同時降低銀企雙方信息壁壘，為在融資市場中顯露頭角奠基;最后，中小企業要做好風險防范，靈活應對貨幣政策變動可能帶來的融資約束。

參考文獻:

林毅夫，李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資［J］．經濟研究，2001(1):10－18.

王建斌.貨幣政策對我國上市公司融資約束的差異性影響研究［J］．經濟問題，2019(12):44－51.

徐長生，賀燕.寬松貨幣政策對企業債務融資的影響研究［J］．武漢金融，2017(6):9－14.

姚耀軍，董鋼鋒.中小企業融資約束緩解:金融發展水平重要抑或金融結構重要?———來自中小企業板上市公司的經驗證據［J］．金融研究，2015(4):148－161.

鄒文理，王曦.中國貨幣政策立場的識別和度量研究［J］．統計與決策，2015(17):155－157.

作者：王琳   單位：山西財經大學