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[摘要]:經(jīng)濟界一般認為外商直接投資期限較長，“沉沒成本”較大，有利于避免金融風(fēng)險，我國政府一直大力鼓勵引進外商直接投資，并取得了顯著的成績，從1993年起連續(xù)7年吸引外商直接投資居發(fā)展中國家首位。外商直接投資會不會引發(fā)金融風(fēng)險？筆者認為外商直接投資一定程度劣化我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、降低總體產(chǎn)出效應(yīng)；外資企業(yè)的競爭導(dǎo)致內(nèi)資企業(yè)效益下降、虧損增加；外資替代內(nèi)資導(dǎo)致銀行資金閑置；外商投資利潤大幅度增加。通過對四個方面的實證研究；指出外商直接投資加大了我國的金融風(fēng)險。

經(jīng)濟界一般認為外商直接投資期限較長，“沉沒成本”較大，有利于避免金融風(fēng)險，我國政府一直大力鼓勵引進外商直接投資，并取得了顯著的成績，從1993年起連續(xù)7年吸引外商直接投資居發(fā)展中國家首位。外商直接投資會不會引發(fā)金融風(fēng)險？筆者認為會引發(fā)，外商直接投資加大了我國的金融風(fēng)險。

一、外商投資結(jié)構(gòu)失衡，劣化了我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加大了金融風(fēng)險

我國曾經(jīng)對外商投資一直采取普遍優(yōu)惠的政策，缺乏明確的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，雖然1997年制定了引進外資的產(chǎn)業(yè)政策，但是產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠在所有優(yōu)惠中不占主要地位。由于第一產(chǎn)業(yè)投資周期較長，投資規(guī)模大，投資收益低；第三產(chǎn)業(yè)除了少數(shù)幾個行業(yè)外，總體上限制較嚴，所以外商投資高度集中于第二產(chǎn)業(yè)，在工業(yè)中又集中于輕工業(yè)和加工工業(yè)，對第一產(chǎn)業(yè)投資很少，對第三產(chǎn)業(yè)投資畸形集中于少數(shù)幾個行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，1991-1998年外商直接投資（按協(xié)議額）第一產(chǎn)業(yè)只有l(wèi)．7％，第二產(chǎn)業(yè)占65．4％，其中工業(yè)占62．47％，第三產(chǎn)業(yè)占32．9％；根據(jù)1995年第三次全國工業(yè)普查資料，在獨立核算三資工業(yè)企業(yè)1995年累計的外商實際投資中，輕工業(yè)的投資比重為57．l％，重工業(yè)為42．9％，其中原料工業(yè)為12．8％；在第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，房地產(chǎn)和社會服務(wù)業(yè)協(xié)議投資比重1979-1990年平均為60．3％，90年代以來上升到70％左右，其中房地產(chǎn)業(yè)比重在40％-50％左右，社會服務(wù)業(yè)（主要是旅館業(yè)）接近20％，而商業(yè)（批零貿(mào)易）、交通運輸、倉儲和郵電通信業(yè)比重較低。我們知道，我國三次產(chǎn)業(yè)一直失調(diào)，第一、三產(chǎn)業(yè)滯后，第二產(chǎn)業(yè)超前發(fā)展。從1990-1998年，工業(yè)按不變價格（1990價格）計算的比重上升到50．1％，提高13．l個百分點，與相同水平的國家相比，要高出10-20個百分點；第三產(chǎn)業(yè)按不變價格（1990價格）計算的比重呈下降趨勢，1998年只有27．9％，比1990年還降低了3．4個百分點，與相同水平的國家相比，要低10-20個百分點。我國第二產(chǎn)業(yè)超前發(fā)展與外資高度集中于工業(yè)部門、對工業(yè)投資比重上升（90年代以來與80年代相比提高5-6個百分點）有很大關(guān)系，與此相反，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢、實際產(chǎn)出比重下降，與外商投資較少。投資比重降低（90年代比80年代降低4個百分點左右）有一定聯(lián)系，即外商直接投資加劇了我國三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)。

不僅如此，外商直接投資還加劇了工業(yè)內(nèi)部和第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)失調(diào)，我國基礎(chǔ)工業(yè)和原材料工業(yè)一直落后，成為整個經(jīng)濟發(fā)展和瓶頸，而外商直接投資高度集中于加工工業(yè)，使“瓶勁”狀態(tài)更加嚴重，工業(yè)內(nèi)部比例關(guān)系失調(diào)加大。我國第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部交通運輸、倉儲和郵電通信業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和咨詢服務(wù)比較落后，房地產(chǎn)業(yè)和社會服務(wù)業(yè)較為發(fā)達，而外商直接投資卻集中于房地產(chǎn)業(yè)和社會服務(wù)業(yè)，尤其是房地產(chǎn)業(yè)，使其畸形發(fā)展，加劇了第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的關(guān)系失調(diào)。結(jié)果是劣化了我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的總體效應(yīng)。

實證分析顯示：1995年三資企業(yè)創(chuàng)造的10713．97億元工業(yè)總產(chǎn)值和所擁有的13348．47億元總資產(chǎn)，與我國所有企業(yè)的平均水平相比，少為我國創(chuàng)造價值增殖543．66億元，產(chǎn)值利稅292，11億元，資產(chǎn)利稅218．78億元；與我國國內(nèi)企業(yè)相比，少為我國創(chuàng)造價值增殖672．98億元，產(chǎn)值利稅359．43億元，資產(chǎn)利稅210．19億元。產(chǎn)業(yè)資本是整個經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)資本運行效率的高低決定了整個金融體系的安全程度，因此，外商直接投資從劣化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、降低總體產(chǎn)出效應(yīng)方面加大了我國的金融風(fēng)險。

二、外資企業(yè)利用我們的政策優(yōu)惠，進行不公平競爭，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)效益下降，大量貸款無法歸還

外商投資我國的主要目的就是想占領(lǐng)龐大的市場，我國采取的“以市場換技術(shù)”的政策更為此提供了契機。除了機制優(yōu)勢和“超國民待遇”外，港澳臺企業(yè)尤其是跨國公司憑借雄厚的實力、先進的技術(shù)和經(jīng)營理念及周密的市場策劃而取勝。在短缺經(jīng)濟時代國內(nèi)企業(yè)還有發(fā)展的空間，但在賣方市場轉(zhuǎn)為買方市場后，國內(nèi)企業(yè)的市場份額迅速下降，經(jīng)營困難增加，不少行業(yè)已逐步被外資控制，形成外資壟斷的局面。從1993-1999年，外資企業(yè)銷售收入占獨立核算工業(yè)企業(yè)銷售收入的比重由8.64％迅速上升到25．72％；與此相應(yīng)，內(nèi)資企業(yè)的市場份額迅速降低，庫存量增加，1999年末國有及國有控股企業(yè)的產(chǎn)成品庫存高達3441億元。另外根據(jù)第三次全國工業(yè)普查資料，1995年在517個小類行業(yè)中，外資企業(yè)產(chǎn)品市場占有率超過30％的有133個行業(yè)。而1996年之后跨國公司對華投資迅速增長，通過合資、收購國內(nèi)企業(yè)，消滅國內(nèi)競爭對手的情況有增無減，從而三資企業(yè)產(chǎn)品市場占有率要遠遠超過1995年的數(shù)字，如我國的飲料行業(yè)八大名牌汽水廠有七家合資，機床行業(yè)國有企業(yè)的市場占有率由1990年的70％下降到1995年的30％；藥品中合資藥品和進口藥品1996年已占70％。跨國公司利用我國“以市場換技術(shù)”的政策，大舉進軍我國新興產(chǎn)業(yè)或者說幼稚產(chǎn)業(yè)，一旦進入，就又利用我國“保護幼稚工業(yè)、避免重復(fù)引進建設(shè)、防止過度競爭”的政策，使來遲的競爭對手難以插足，從而獨占中國市場。由于沒有反壟斷法，無法對此進行制裁。我國讓出了市場，但并未獲得技術(shù)，關(guān)鍵技術(shù)仍掌握在外國公司手中，可以說，一些政策目的是保護幼稚產(chǎn)業(yè)，結(jié)果卻是保護了外資企業(yè)。外資企業(yè)市場份額的迅速增長壓制了內(nèi)資企業(yè)的發(fā)展空間，導(dǎo)致內(nèi)資企業(yè)效益下降，虧損增加。據(jù)統(tǒng)計，我國工業(yè)企業(yè)百元資金產(chǎn)生的利稅自1978年以來直線下降，由1978年的24．2元下降至1998年的9．7元，降低了60％；鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)百元資金利稅由1978年的39．8元下降為1998年的12．9元，下降了68％。經(jīng)濟發(fā)達的老工業(yè)基地如四個直轄市和東北三省下降幅度最大，虧損企業(yè)的虧損面和虧損額直線上升。國內(nèi)企業(yè)虧損原因是多方面的，但是外資企業(yè)顯然起了巨大的作用。另外由于外資企業(yè)競爭優(yōu)勢較強，外資企業(yè)的效益還普遍高于內(nèi)資企業(yè)，1999年外資企業(yè)資產(chǎn)占全部國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額的19．68％，銷售收入占25．72％，利潤占32．95％，即利潤比重高于銷售收入比重，銷售收入比重又高于資產(chǎn)比重。

特別是我國為了改革國有企業(yè)，鼓勵外資嫁接改造，一方面想利用外資企業(yè)的機制優(yōu)勢，轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機制，另一方面想利用外資企業(yè)的先進技術(shù)、設(shè)備，提高國有企業(yè)的技術(shù)水平。想法是美好的，但從實際效果來看恰恰被外資利用。外商在合資以前，首先要求國有企業(yè)進行資產(chǎn)剝離，將落后的廠房、設(shè)備、多余的人員、巨額的債務(wù)全部摔給老企業(yè)，只與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行合資，這樣合資企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著增強，盈利能力大增，很容易打敗還未合資的國有企業(yè)，導(dǎo)致后者虧損累累，從而進一步要求外資嫁接改造，引致更多的購并與合資，外資企業(yè)進一步減少競爭對手，逐步控制國內(nèi)部分產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。統(tǒng)計資料表明，我國國企虧損的大量增加與外商投資的迅速增長和市場份額的增加有密切的聯(lián)系。外資企業(yè)的競爭力明顯強于內(nèi)資企業(yè)，經(jīng)濟效益也好于內(nèi)資企業(yè)，實收資本利潤率是國有企業(yè)的兩倍多，人均凈利潤是國有企業(yè)的近六倍。隨著外商直接投資的增長，外資企業(yè)的市場份額不斷上升，國有及國有控股企業(yè)的市場份額一直在下降，只是到了1998年由于國家實施債轉(zhuǎn)股。降低貸款利息等一系列的扶持政策，國有及國有控股企業(yè)的市場份額才上升。與此相對應(yīng)，國有企業(yè)虧損額一直在增加，利潤總額1994年達到頂峰后就迅速下降，以致國有企業(yè)1996年、1997年、1998年凈虧損分別為378．04億元、403．12億元、486．75億元，由于國家的扶持，1999年國有企業(yè)的虧損額才下降，利潤總額迅速增長，整體才扭虧為盈。計算結(jié)果表明，外商直接投資與國有工業(yè)企業(yè)虧損額的相關(guān)系數(shù)為0．883，與外資企業(yè)銷售收入占全國比重的相關(guān)系數(shù)為0．861，國有工業(yè)企業(yè)虧損額與外資企業(yè)銷售收人占全國比重的相關(guān)系數(shù)為0．910，即三者高度正相關(guān)。因此，國有企業(yè)的虧損除了體制原因，與外商直接投資有直接的聯(lián)系。

國有企業(yè)虧損額的增加，使其還貸能力大為削弱，到1998年底累積了12000億元左右的不良債務(wù)，其中絕大部分是國有銀行貸款。據(jù)統(tǒng)計，到1998年底，我國國有商業(yè)銀行的資金的70％貸給了國有企業(yè)，由于資產(chǎn)質(zhì)量差，導(dǎo)致了收息難，據(jù)初步統(tǒng)計我國四大國有商業(yè)銀行平均收息率1994年為84％，1997年為69％，1998年降至60％以下，1999年估計值為50％以下，僅工商銀行1998年底積欠利息就高達3155億元，當(dāng)年收息率為60．88％，比1997年下降7．64個百分點，因此，國有企業(yè)的虧損風(fēng)險變成了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險，形成了外資打敗內(nèi)資、內(nèi)資拖垮銀行的連鎖反應(yīng)。

三、外商直接投資一方面替代了部分國內(nèi)資金，造成了銀行資金的閑置和浪費，另一方面加劇了生產(chǎn)能力的過剩，加大了銀行貸款的難度，即從供求兩方面加大了金融風(fēng)險

我國資金曾經(jīng)一直很短缺，引進外資的主要目的就是為了彌補建設(shè)資金的不足，但現(xiàn)在情況已經(jīng)變化了，經(jīng)濟增長速度下降，賣方市場變?yōu)橘I方市場，商品普遍供應(yīng)過剩，大批生產(chǎn)能力閑置。根據(jù)國家統(tǒng)計局1998年的調(diào)查，621種主要商品中，供求平衡的466種，占總數(shù)的74．2％，供大于求的155種，占總數(shù)的25．8％，供不應(yīng)求的商品為零；900余種工業(yè)品生產(chǎn)能力的普查發(fā)現(xiàn)，半數(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)能力利用率不到60％。外資的進入更是部分替代了對國內(nèi)資金的需求，因為外資主要投向輕工業(yè)和加工工業(yè)，加劇了生產(chǎn)能力的過剩。根據(jù)全國第三次工業(yè)普查資料，依銷售收入計算的外資企業(yè)與全國獨立核算工業(yè)結(jié)構(gòu)（28個制造行業(yè)）相關(guān)系數(shù)由1985年的0．497猛增到1995年的0．824，表明了外資企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)與內(nèi)資企業(yè)由分工互補轉(zhuǎn)變到相互替代，即競爭全面化。以1998年為例，外商直接投資454．63億美元，其中屬于技術(shù)含量較高的電子及通訊設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)合計只占11．24％，而房地產(chǎn)業(yè)的比重為12．76％；真正屬于“先進技術(shù)企業(yè)”的項目僅為2000個，占外商投資企業(yè)總戶數(shù)的2．34％；其余的投資主要用于一般加工業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)，國內(nèi)資金完全能夠勝任。從單個行業(yè)來看，房地產(chǎn)業(yè)歷年都是投資最多的行業(yè)，目前全國空置商品房8000多萬平方米，占用銀行資金1000多億元，這有不少是外商投資的“功勞”。至于國內(nèi)生產(chǎn)過剩的紡織業(yè)、商業(yè)，外商仍然繼續(xù)對其大量投資。

隨著外資替代內(nèi)資，國內(nèi)銀行資金大量閑置，形成巨額存貸差，由表4可見，外商直接投資的大量流入與銀行存貸差的變化呈顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0．731。從1990年開始伴隨著外商直接投資的增長，銀行存貸逆差逐漸變小，并于1996年轉(zhuǎn)為順差，且越來越大，2001年竟高達31302．50億元，相當(dāng)于當(dāng)年外商直接投資的8倍。如果存款利率平均按1％計，就要多支付利息300多億元，相當(dāng)于2001年14家商業(yè)銀行（包括四大國有商業(yè)銀行）全部利潤的總和！目前在我國形成這樣一種矛盾的現(xiàn)象：一方面是引進資金，另一方面是閑置資金；銀行一方面要為巨額存款支付利息，另一方面又不能將資金貸放出去產(chǎn)生收益，造成巨大損失和浪費。

投資過剩還導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，市場飽和，企業(yè)效益普遍下降，進入微利時代。1993年獨立核算工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)利潤率為3.24％，其中國有工業(yè)企業(yè)為2．5l％，1999年全部國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)利潤率降為1．96％，其中國有及國有控股工業(yè)企業(yè)僅為1．24％。

我國為了減輕國企負擔(dān)，刺激內(nèi)需，從1996年5月1日起連續(xù)7次大規(guī)模地降低存貸款利率，一年期法定存款和法定貸款利率分別從9．18％和10．98％降到1999年6月10日的2．25％和5．85％，存貸利差從1．8％擴大為3．6％，即存貸利差已經(jīng)超過了居民儲蓄存款利率，企業(yè)支付的利息絕大部分被銀行拿走，這在國際上是罕見的。即使如此，銀行的效益仍然十分低下，1998年14家商業(yè)銀行（包括四大國有商業(yè)銀行）全部利潤只有200億元，而資產(chǎn)總額為11萬億元，即資產(chǎn)收益率僅為0．18％，四大國有商業(yè)銀行更慘，近年來平均資本回報率只有3％，遠遠低于歐美大銀行平均21．9％的水平，平均資產(chǎn)利潤率只有0．26％，且呈下降趨勢，與之相比，美國花旗銀行的資產(chǎn)利潤率是1．39％，是四大國有商業(yè)銀行的五倍多；美國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例目前僅為0．67％，而四大國有銀行不良貸款率為7．9％（官方公布的國有銀行不良貸款率只包括逾期貸款中的呆滯貸款和呆賬貸款，而銀行機構(gòu)非正式估計國有銀行不良貸款率為20％-29％）。1998年底，四大國有銀行存款占全國金融機構(gòu)存款總額的54．67％，貸款占71％，不良貸款占73．15％，因此，四大國有銀行的運營風(fēng)險決定了我國整個金融體系的風(fēng)險。

目前我國銀行仍以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)，存貸差收入是銀行利潤的主要來源。

利息收入占我國四大國有銀行營業(yè)收入的比重平均為88．27％，中間業(yè)務(wù)收入很少；利息凈收入占稅前利潤總額的比重高達1901．25％，即其它業(yè)務(wù)都是虧損的，完全靠存貸差收入去彌補并實現(xiàn)盈利。而發(fā)達國家大銀行中間業(yè)務(wù)的收入占很大比重，1986年美國7家最大商業(yè)銀行收入的50％以上來源于中間業(yè)務(wù)；1993年瑞士銀行中間業(yè)務(wù)盈利占總利潤的60％-70％；90年代中期，新加坡、香港等亞太地區(qū)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收人也達到30％以上，相比之下，我國銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)開展還處于起步階段。

目前我國的存款利率已經(jīng)顯著低于國際利率（美國一年期聯(lián)邦基金利率為6％），為了防止資本外逃（這也會加大我國的金融風(fēng)險），同時由于降低利率對刺激消費毫元作用，我國貨幣已經(jīng)到了“流動性陷阱”的邊沿，因此，繼續(xù)降低存款利率從而擴大存貸利差的空間極為有限；另一方面自1993年起銀行貸款利率持續(xù)高于工業(yè)稅前利潤率，統(tǒng)計資料證實，全部獨立核算工業(yè)企業(yè)的利息支出占銷售利潤總額的比重1993年達21％，1994年和1995年上升至25％和30％，而1995年稅后利潤卻只占銷售額的22％，即企業(yè)在為銀行“打工”，因此，想通過提高貸款利率來擴大利差根本行不通，從而銀行盈利空間越來越小，經(jīng)營越來越難。

四、外資企業(yè)利潤的大幅度增加對我國國際收支平衡的壓力越來越大

由于外資企業(yè)主要搞的是加工貿(mào)易，造成進口額居高不下，近十年來外資企業(yè)進口額占全國進口額的比重一直明顯高于其出口額占全國出口額的比重，1996年竟高出近14個百分點，達到54．5％；外資企業(yè)進出口長期是逆差，直到1998年才有順差，從1992年到2001年外資企業(yè)進出日貿(mào)易累計凈逆差高達602．89億＄，相當(dāng)于2002年對外貿(mào)易順差304億美元的兩倍，成為嚴重影響我國外匯收支平衡的因素。

另外隨著外商直接投資的迅速增加和進入贏利期的外資企業(yè)越來越多，其利潤總額也迅速增長，“三資”工業(yè)企業(yè)利潤總額1998年、1999年、2000年、2001年分別為418．61億元、753．93億元、1282．48億元、1442．95億元，年均增幅高達51．06％。外資企業(yè)的利潤處置主要有留用和匯出兩種方式，根據(jù)2000年江蘇省南通市樣本企業(yè)調(diào)查的情況，外企匯出的利潤約為利潤總額的27．7％，即70％以上留用。這主要是因為：（1）在近年歐美日三大經(jīng)濟體增長普遍放緩的情況下，我國國民經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展為境內(nèi)外商投資企業(yè)的經(jīng)營創(chuàng)造了良好的環(huán)境，而對中國經(jīng)濟總體增長的良好預(yù)期又促使在華外方投資者采用留存利潤的行為選擇；（2）境內(nèi)外利差水平的逐年縮小以及人民幣匯率的持續(xù)堅挺，客觀上也降低了外商企業(yè)留用利潤的機會成本。但是即使外資企業(yè)只有小部分的利潤匯出，也使從1993年起我國投資收益項目一直處于逆差狀態(tài)，且數(shù)額越來越大，其中1997年、1998年、1999年、2000年、2001年分別高達160．89億美元、165．36億美元、175．96億美元、141．88億美元、186．19億美元；從1993-2001年投資收益累計凈逆差為1095.59億美元，相當(dāng)于2001年外匯儲備總額的5l．63％；同時我們必須清醒地認識到，利潤留用的存量決定了未來匯出的總量，且匯出的時點也完全取決于企業(yè)自身，一巳經(jīng)濟金融形勢逆轉(zhuǎn)，出于逃避管制和追求個體利潤最大化考慮，在短期內(nèi)形成較大規(guī)模資本流出的可能性是存在的，這勢必對我國資本項目造成巨大的壓力，外方利潤留用結(jié)構(gòu)中再投資總量不僅低于利潤匯出，而且在歷年利潤留用存量中所占比重也最低。顯然，這一狀況更加大了投資利潤集中匯出的可能性。