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1、并購融資制度對產業整合的意義。我國經濟增長速度很快，但經濟增長質量并不高。一個重要原因是產業組織處于比較分散的狀態。分散的市場組織結構，抑制了規模經濟效益，企業無法形成規模競爭優勢，在全球化的市場競爭中難以應對跨國公司的強力挑戰。而市場化的企業并購活動，是產業進行整合的有力武器。

并購融資制度在企業并購活動中起著核心作用。通常而言，企業并購需要較多的資金支持，如果沒有良好的融資渠道，不可能正常進行。長期以來，由于我國企業并購的融資制度不完善，導致融資渠道不暢，資金來源不足成為制約企業戰略性并購的主要瓶頸，抑制了我國企業在開放經濟環境中國際競爭力的提高。

2、我國并購融資制度的主要不足。從資金來源看，企業的并購融資渠道主要有：債務融資、股權融資以及由債務與權益衍生的一些融資工具。而目前我國的融資制度不完善，阻礙了各種融資工具在企業并購活動中的靈活運用。

一是貸款方面。銀行的貸款是企業融資的主要渠道，也應該成為并購融資的主要渠道。在歐美等經濟發達國家，銀行等金融機構可以在并購活動中為買方提供巨額的貸款資金支持，并購方可以從銀行獲得交易總額80%左右的信貸資金。而我國的《貸款通則》等法規規章實際上禁止金融機構為股權交易的并購活動提供資金。外資并購我國的企業能充分運用國外的銀團貸款，而我們卻沒有相應的制度支持，在并購浪潮中將落后于人。

二是公司債券方面。公司債（企業債）是國外成熟市場上融資的主要方式之一，為并購活動提供了大量的融資。但我國對企業債的發債主體有著嚴格的限制，多是一些國有大型企業和基礎設施企業；同時，債券的發行還有年度總額度的控制，利率水平的管制和用途的限制。種種限制阻礙了債券市場的發展，更遑論在國外企業并購中大量使用的垃圾債券。

三是權益融資方面。在國外，使用公開發行方式募集并購資金的做法非常普遍。國外市場普遍實施注冊資本制和發行備案制，公開發行的效率很高，可以滿足并購發生的及時要求。但是在我國由于公開發行需要通過中國證監會發行審核委員會的核準，效率較低。

由于我國并購融資制度存在不足，導致企業在并購活動無法根據自身的實際情況靈活使用各種融資工具，抑制了企業并購業務的發展，限制了我國企業競爭實力的提高，使我在全球并購浪潮中處于不利于之地。因此，亟需完善企業并購融資制度，拓寬并購融資渠道。

3、借鑒國外經驗，完善我國并購融資制度。為了推動我國企業并購活動，該當有步驟地放松金融管制，有選擇地創新金融工具，允許各種資金進入并購融資領域。為此建議：

一是修改《貸款通則》，引導信貸資金進入并購市場。修改《貸款通則》的相關規定，允許商業銀行等金融機構對股權交易的并購發放貸款，允許商業銀行考慮開辦并購專項貸款等業務。目前已經允許開辦股票質押貸款業務，允許券商開展融資融券業務，這些都是涉及股票的高風險業務，應該可以考慮允許商業銀行開辦并購貸款業務。銀行參與并購融資可以采取先間接（專業機構打理），后直接，在風險管理到位的情況下，逐步地參與并購融資。同時，可以輔以相應的限制條件，比如融資額度的限制、獨立機構的信用評級限制等。

二是盡快出臺新的《企業/公司債券管理條例》，加快債券市場的建設?，F行法規對企業發行債券的嚴苛條件使得大多數企業無法通過債券進行融資，即使是資質較好的上市公司也只有發行可轉換債券這一條途徑。建議通過修改《公司法》、《證券法》和《企業債券管理條例》的相關條例，就公司債的一些基本原則、發債主體資格、發債額度限制、發債審批程序等問題做出突破，放寬債券的發行條件，擴大企業融資的渠道；允許信用債券、高息債券等新型債券發行，構建多品種的債券市場，為并購活動提供資金支持。

三是完善權益融資渠道，創新融資工具。目前上市公司可以通過發行新股的方式為并購募集資金，或是通過換股的方式進行并購。但是由于審批環節復雜，導致效率低下，使公司無法在需要并購資金時及時獲得資金，往往會錯過最佳的并購時機。建議相關管理部門簡化審批環節，加快審批步驟，以適應公司并購業務發展的需要。

四是制定《投資基金管理辦法》，引導社會資金參與并購。歐美國家發達的私募股權投資基金經驗值得借鑒。一方面，私募基金集富人之財，具有資金量大、風險承受能力強的特點；另一方面，它屬于專家理財，投資分析能力強，有利于發現企業價值。根據《證券法》《公司法》和最近修訂的《合伙企業法》，私募基金的設立已經具備法律依據，但還需要制定具體的實施辦法。建議盡快制定出臺《投資基金管理辦法》等配套政策，允許合格的機構發起設立專業化的并購融資基金。基金可以是綜合性的，行業性的、區域性的乃至專題性的（如并購過橋貸款基金），專業從事并購項目的權益性投資和債權性投資。將社會的有閑資金、特別是有風險承受能力的資金聚攏起來，提高社會資金的使用效

率，為企業并購活動提供高效的融資渠道，支持我國企業并購業務的發展。