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內容摘要：由于對外投資產(chǎn)業(yè)結構不合理，以及世界經(jīng)濟等因素的影響，我國跨國直接投資面臨較大的風險。本文分析了我國對外直接投資中存在的風險以及引起投資風險的主要原因，進一步通過均值-方差模型和雙產(chǎn)業(yè)投資模型，對投資風險的規(guī)避方式進行理論分析，最后提出相應的風險規(guī)避措施。

關鍵詞：對外直接投資風險產(chǎn)業(yè)選擇風險規(guī)避

風險是指發(fā)生損失或傷害的可能性以及損失的程度，在這個概念中強調了損失可能性的大小是可以度量的。國際直接投資風險是在特定環(huán)境下和特定時期內客觀存在的可能導致國際經(jīng)濟損失的狀況，一般地，將對外直接投資中由于不確定性事件的發(fā)生，引致資本或收益損失的可能性叫做對外投資風險。

我國對外直接投資的概況

（一）我國對外直接投資規(guī)模不斷擴大

我國企業(yè)從20世紀90年代開始了有實質意義的對外直接投資，進入21世紀后我國對外直接投資有加快的跡象。根據(jù)商務部的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國2008年上半年，我國非金融類對外直接投資256.6億美元，較去年同期增長229%，繼續(xù)保持快速增長的強勢勁頭。

（二）我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)結構現(xiàn)狀

隨著對外投資的發(fā)展，目前已拓展到貿易、資源開發(fā)、工業(yè)制造、交通運輸、餐飲旅館、咨詢服務、科研開發(fā)、農業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，其中以貿易、資源開發(fā)、工業(yè)加工制造為三大重點領域。總的來說，中國對外直接投資高度集中于資源開發(fā)業(yè)和初級加工制造業(yè)。

我國對外直接投資的風險來源

投資必然存在風險，跨國投資更增加了諸如政治、文化等所帶來的風險。但作為發(fā)展中國家的我國，其對外直接投資由于本身技術水平、產(chǎn)業(yè)結構等諸多因素更加顯示出了風險特點，其風險來源于多方面。

（一）對外投資產(chǎn)業(yè)結構不合理

過度依賴于資源開發(fā)業(yè)。隨著我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，對各種資源的需求日益增加，自然資源成為限制我國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸，伴隨著資源存量的不斷減少，在資源開發(fā)業(yè)領域的對外直接投資風險將會逐漸增加。

技術密集型產(chǎn)業(yè)投資比重較低。伴隨著信息全球化和網(wǎng)絡全球化的發(fā)展，擁有核心的生產(chǎn)技術是獲取投資收益的關鍵，技術密集型產(chǎn)業(yè)由于附加值較高，應對風險的能力較強。雖然我國近年來對技術密集型產(chǎn)業(yè)的投資有所增加，對外直接投資的企業(yè)，尤其是中高科技企業(yè)的比率仍然很低。

第三產(chǎn)業(yè)與高新技術產(chǎn)業(yè)比重很低。當前，無論是美國、日本還是亞洲新興工業(yè)化國家與地區(qū)，它們對外直接投資的產(chǎn)業(yè)重點大都落在了第三產(chǎn)業(yè)上，而我國目前的對外直接投資還處于起步階段，國內產(chǎn)業(yè)結構的層次還比較低，因此不可能盲目地要求第三產(chǎn)業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)成為對外直接投資的重點，但是，這些產(chǎn)業(yè)代表了我國未來對外直接投資產(chǎn)業(yè)重點的發(fā)展方向，特別是高新技術產(chǎn)業(yè)能夠有效地帶動國內產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）相對于東道國本土企業(yè)及第三國企業(yè)的競爭劣勢

在跨國直接投資中，我國企業(yè)與東道國企業(yè)的競爭劣勢體現(xiàn)在信息不充分上，由于文化環(huán)境、風俗習慣、交流語言的差異，海外企業(yè)的經(jīng)營管理人員在決策中信息往往不充分，尤其是跨國企業(yè)在與東道國企業(yè)展開競爭時，由于信息的不對稱，往往在競爭中處于劣勢，造成較大的經(jīng)營風險。我國企業(yè)與第三國企業(yè)的競爭劣勢主要體現(xiàn)在高新技術產(chǎn)業(yè)領域，我國企業(yè)的技術優(yōu)勢不足，對于許多引進技術的消化、創(chuàng)新不夠，技術當?shù)鼗膬?yōu)勢并不明顯。

（三）世界經(jīng)濟環(huán)境變化的影響

世界經(jīng)濟環(huán)境對直接投資的影響主要體現(xiàn)在匯率變動、價格波動、需求變化、投資壁壘、技術更新上。匯率風險是指因匯率的變化而導致對外投資者在東道國子公司資產(chǎn)價值變化的不確定性，匯率的變動會導致生產(chǎn)成本變動，投資收益率多變，投資者難以對企業(yè)形成正確的預期，從而影響投資者的信心及企業(yè)的國際競爭力。

我國對外直接投資風險規(guī)避的理論分析

（一）均值-方差模型

研究不確定性條件下選擇的一種方法是通過少量參數(shù)來描述對象的概率分布，并把效用函數(shù)看作定義在這些參數(shù)之上，最通俗簡便的例子就是均值-方差模型，只要考察幾個有關投資-收益的概率分布的統(tǒng)計量就可以很好的描述投資主體的投資偏好，具體為：

假設隨機變量W取值wi（i=1、2、3……n）的概率為pi，那么這個概率分布的均值就是它的平均值：uw=∑wi×pi，這個概率分布的方差是（w-uw）2的平均值，記作：z2=∑（wi-uw）2×pi。方差是對概率分布的離散程度的測度，因此，它可以合理地度量所涉及的風險。

既然這樣，我們自然會假設，保持其他情況不變，如果投資主體是厭惡風險的，比如說企業(yè)總是對投資小心謹慎，只有在收益值更大或者獲得收益的可能性更高時才愿意投資，那么企業(yè)一定會選擇收益值的均值大而收益值的方差小的產(chǎn)業(yè)去投資。

（二）最優(yōu)資產(chǎn)投資

本文運用均值-方差模型來分析一個簡單的資產(chǎn)投資損益問題，假設企業(yè)可以投資n種不同的資產(chǎn)xi（i=1、2、3……n），當投資資產(chǎn)xi時，如果不發(fā)生意外，你始終可以獲取固定的報酬率ri，不發(fā)生意外的概率是pi，而發(fā)生意外時的損失率是ri＇（ri＇>0），當然發(fā)生意外的概率是1-pi，那么，該資產(chǎn)的平均報酬就是ux=ripi-ri＇（1-pi），該資產(chǎn)組合報酬的方差可以表示為z2=（ri-rx）2pi+（ri＇-rx）2（1-pi）。由前文可知，如果ux很小而z2很大的話，厭惡風險的投資者根本就不會投資這第i種資產(chǎn)，同樣，企業(yè)會對各種可能的產(chǎn)業(yè)投資計劃項目利用以往數(shù)據(jù)進行收益和損失分析，選擇其中最大的收益可能而且風險系數(shù)最小的資產(chǎn)進行投資。

（三）雙產(chǎn)業(yè)投資模型

雙產(chǎn)業(yè)投資模型即資產(chǎn)分散，是將投資分散到不同區(qū)域，即在風險和收益之間尋求一種最佳的投資組合，從而避免某一特定區(qū)域經(jīng)濟的影響，達到降低風險的目的。以汽車產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)市場投資為例，假定企業(yè)只能投資這兩種產(chǎn)業(yè)，并且市場是完全競爭的，不考慮其他外在因素的影響。

本文使用的是無差異曲線分析方法，用r1和r2分別表示投資汽車行業(yè)和投資房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益，即投資后企業(yè)擁有的貨幣價值，當然企業(yè)的投資資金預算是一定的，兩種產(chǎn)業(yè)投資額與收益必將呈現(xiàn)負相關關系。

關鍵的問題在于預算線斜率的確定。假設起初企業(yè)擁有的固定投資資金是S那么r1、r2分別代表投資兩個產(chǎn)業(yè)的投資收益率的話，縱截距應代表把資金S全部投入房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益，即OM=r2×S；同理，橫截距應代表把資金S全部投入汽車行業(yè)所獲得的收益，即ON=r1×S，這樣可以導出預算線的斜率為兩投資產(chǎn)業(yè)的收益率之比，即k=r2/r1（取絕對值）。實質上，如果把資產(chǎn)收益率看作是投資收益的價格的話，預算線的斜率仍然是兩“商品”的價格之比，這與消費者的效用理論是完全相通的。

我們還可以粗略的繪制出投資者可能具有的對應于兩種投資的無差異曲線，很自然，這種無差異曲線的形狀是凸的，這表示他寧可在每一種狀態(tài)下保持相同數(shù)量的投資，也不愿在一種狀態(tài)下投資很多而在另一種狀態(tài)下投資很少。

給定了兩產(chǎn)業(yè)投資的無差異曲線和資金預算線，就可以討論產(chǎn)業(yè)投資組合的最優(yōu)選擇問題，與往常一樣，這種最優(yōu)選擇可以用切線條件來表示：兩產(chǎn)業(yè)投資額的邊際替代率一定等于預算線的斜率也就是投資收益率之比。

（四）產(chǎn)業(yè)選擇的風險規(guī)避

小島清的比較優(yōu)勢投資論（TheTheoryofCompartiveAdvantagetoTnvest）的主要核心就是“一國應該從已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)開始對外直接投資，并依次進行”。其中，“已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)”有一個書面的定義，叫做“邊際產(chǎn)業(yè)”，具體地講，“邊際產(chǎn)業(yè)”是曾經(jīng)在國內有長期高速地增長，具有一定的比較優(yōu)勢，而在現(xiàn)階段已經(jīng)或者即將陷入增長停滯期的產(chǎn)業(yè)，正是這所謂的“邊際產(chǎn)業(yè)”是我國對外直接投資應選擇的產(chǎn)業(yè)。

我國規(guī)避對外直接投資風險的措施

（一）我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)選擇

基于小島清的比較優(yōu)勢投資理論，我國的“邊際產(chǎn)業(yè)”應該是以下幾個產(chǎn)業(yè)：加工組裝型制造業(yè)、紡織與服裝業(yè)、資源開發(fā)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)是我國傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，在國內市場已經(jīng)基本飽和，然而這些產(chǎn)業(yè)的技術水平和產(chǎn)品質量穩(wěn)定，發(fā)展中國家對這些產(chǎn)業(yè)的需求也較大，其具有廣闊的國際市場，將其部分投入國外市場正好可以達到雙方產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢互補，相互借鑒為各國的產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展提供較大的空間。

（二）分析東道國市場環(huán)境

我國企業(yè)在實施“走出去”戰(zhàn)略前，應該制定風險防范機制，不能在沒有了解東道國的情況之前，就輕率地做出投資決定。企業(yè)在投資前要進行全面的調查研究，要對目標企業(yè)所在國政治、文化、法律甚至是競爭對手情況作調研分析，盡量縮小信息不對稱造成的政治、法律、文化等風險。

（三）積極應對世界經(jīng)濟波動帶來的風險

針對世界經(jīng)濟波動導致的匯率風險可利用遠期外匯市場套期保值等措施來避免，同時，采用分散化經(jīng)營策略，即將投資資金來源、投資地域、行業(yè)、產(chǎn)品及產(chǎn)品銷售渠道、原料來源等多樣化或分散化，例如，如果公司實現(xiàn)了分散化籌資和多樣化持有貨幣品種，那么，就可以防止因某種貨幣貶值或升值帶來過大的匯率風險損失。

（四）對外直接投資與技術吸收

在技術資源層面，由于國際競爭愈來愈集中于技術研發(fā)和應用領域，技術密集型產(chǎn)業(yè)愈發(fā)突出，而我國的技術研發(fā)和應用能力不足，因此極有必要通過對外投資補充技術要素，拓寬技術轉化途徑，投資于技術資源密集的發(fā)達國家有助于掌握世界科技動向，汲取高新科技成果，增強自身技術研發(fā)能力。

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