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關(guān)鍵詞：創(chuàng)造、證券、發(fā)展

摘要：本文對(duì)證監(jiān)會(huì)的所謂“基礎(chǔ)性制度建設(shè)”，提出了尖銳的批評(píng)。認(rèn)為當(dāng)股市已被推倒，陷入全面危機(jī)的時(shí)候，坐論“基礎(chǔ)性制度建設(shè)”，必然貽害無窮，其不但不能促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，反而成為無所作為的一種籍口，會(huì)使證券市場(chǎng)再次錯(cuò)失發(fā)展的機(jī)遇。本文還從使證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理能夠撥亂反正；使上市公司有投資價(jià)值；使股市對(duì)投資者有吸引力；使股市中的誠(chéng)信和公平有法治的保障；使股票的發(fā)行和交易能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏等五個(gè)方面，闡述了促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，應(yīng)創(chuàng)造的條件，并提出了共計(jì)15條具體建議。

正文：

當(dāng)股市已被推倒，陷入全面危機(jī)的時(shí)候，身負(fù)監(jiān)管重任的證監(jiān)會(huì)主席，卻還在那里坐論“基礎(chǔ)性制度建設(shè)”，簡(jiǎn)直就是一種罪惡，是一個(gè)中國(guó)政治人丑陋的表演。這是任何一個(gè)真正關(guān)心中國(guó)股市，關(guān)心中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前途的人所絕難容忍的。筆者雖一介布衣，也要在此發(fā)出自己的聲音，堅(jiān)定地呼請(qǐng)我們的政府，本著公平、正義的理念，順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的要求，積極果敢的創(chuàng)造條件促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，此乃當(dāng)務(wù)之急。

中國(guó)滬深股市陷入今天這步田地，雖然原因多多，但其根本癥結(jié)乃在于政府凡十幾年來忽視資本市場(chǎng)誠(chéng)信和公平的建設(shè)，以至市場(chǎng)中誠(chéng)信缺失，公平無著。所以，虛假包裝能夠大行其道；惡意圈錢每每得逞；各式各樣的股價(jià)操縱屢見不鮮，幾近“成為市場(chǎng)中的常態(tài)”；各種“黑幕”一再涌現(xiàn)。所以，監(jiān)管政策混亂不堪，一錯(cuò)再錯(cuò)，朝令夕改；設(shè)租尋租層出不窮。所以，股民們緣于九座大山（如：體制上的弊病、虛假上市公司、違規(guī)的機(jī)構(gòu)投資者、商人經(jīng)濟(jì)學(xué)家、不負(fù)責(zé)任的傳媒、貪婪的中介機(jī)構(gòu)、理念上的模糊不清、信息不對(duì)稱以及股民自身認(rèn)識(shí)上的一些局限性等）的壓迫而九死一生；互利多贏則成為人們心中遙遠(yuǎn)的夢(mèng)。所以，證券市場(chǎng)健康發(fā)展的諸多條件已然漸次喪失怠盡。此種情況下，政府急切需要做的，當(dāng)然是要積極果敢地創(chuàng)造各種條件，使證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理能夠撥亂反正；使上市公司有投資價(jià)值；使股市對(duì)投資者有吸引力；使股市中的誠(chéng)信和公平有法治的保障；使股票的發(fā)行和交易能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏。惟有如此，才能真正促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，使其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的景氣和繁榮，并推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面進(jìn)步和中華民族的偉大復(fù)興，為全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供支持。而如果此時(shí)還去坐論什么“基礎(chǔ)性制度建設(shè)”，則必然貽害無窮。因?yàn)樗^“基礎(chǔ)性制度建設(shè)”，決不可能在短時(shí)間內(nèi)有所成就，其不但不能促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，反而成為無所作為的一種籍口，會(huì)使證券市場(chǎng)再次錯(cuò)失發(fā)展的機(jī)遇。現(xiàn)就政府為促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造的各種條件，簡(jiǎn)單敘述如下：

一、創(chuàng)造證券市場(chǎng)監(jiān)督管理能夠撥亂反正的條件

滬深股市所以陷入危機(jī)，所以被“邊緣化”、“荒漠化”，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)無論如何是難辭其咎的。這里，“王小石”事件等所彰顯的種種“尋租”現(xiàn)象，暫且不論。僅以證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)所推出的監(jiān)管政策之混亂；以其面對(duì)莊股橫行、各種“黑幕”、“灰幕”而無所作為；以其眼見股市已被推倒，各種危機(jī)頻繁引暴，卻還標(biāo)榜“基礎(chǔ)性制度建設(shè)”等來說，就足見其執(zhí)政能力之低下。為此，政府要想真正促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，首先就應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造條件大大提高證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的執(zhí)政能力，使證券監(jiān)督管理能夠撥亂反正。其主要的舉措，可有下列幾項(xiàng)：

（一）設(shè)立國(guó)家證券發(fā)展委員會(huì)

證券市場(chǎng)是政治經(jīng)濟(jì)的情雨表，更是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的命脈所系。所以，中央政府高度重視證券市場(chǎng)的建設(shè)，是理所當(dāng)然的。而且，在我國(guó)現(xiàn)階段，要實(shí)現(xiàn)國(guó)有銀行的上市，要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的證券化、基金化，要真正健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，沒有一個(gè)健康發(fā)展的證券市場(chǎng)是不行的。這更要求政府有一個(gè)強(qiáng)有力的關(guān)于證券發(fā)展的決策機(jī)構(gòu)。現(xiàn)有的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)實(shí)在難以擔(dān)當(dāng)此任。所以，應(yīng)當(dāng)盡快設(shè)立國(guó)家證券發(fā)展委員會(huì)，使其能夠?qū)Ｂ氊?fù)責(zé)擬定有關(guān)證券市場(chǎng)發(fā)展的大政方針。這樣，可以盡量避免證券監(jiān)管的混亂不堪。

（二）證監(jiān)會(huì)主席應(yīng)當(dāng)易人

為了更好地處置現(xiàn)今滬深股市的種種危機(jī)，應(yīng)當(dāng)象2003年“非典”肆虐的時(shí)候，免去北京市市長(zhǎng)、衛(wèi)生部部長(zhǎng)職務(wù)一樣，對(duì)證監(jiān)會(huì)主席也采取組織措施。這樣，可以迅速地傳達(dá)中央政府對(duì)于發(fā)展證券市場(chǎng)的堅(jiān)強(qiáng)決心，從而強(qiáng)有力地凝聚全社會(huì)的力量，為促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展而努力。

（三）證券監(jiān)督管理部門主要崗位實(shí)行公開招聘

證券監(jiān)督管理部門的主要崗位實(shí)行公開招聘，有利于吸納全社會(huì)真正優(yōu)秀的人才，有利于引入外部的監(jiān)督機(jī)制。從而最大限度地減少“近親繁殖”，防止內(nèi)部人控制可能招致的腐敗。

二、創(chuàng)造上市公司有投資價(jià)值的條件

上市公司有投資價(jià)值，也是促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展必不可少的條件。然而，要想滬深股市中的上市公司真正有投資價(jià)值，靠“溫水煮青蛙”或者“慢放氣”，使股價(jià)持續(xù)反復(fù)的下跌，所謂“累積的風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放”是不行的；靠機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”，人為炮制“二八現(xiàn)象”、“一九現(xiàn)象”是不行的；靠“漲停板敢死隊(duì)”制造連續(xù)的“漲停”或者“跌停”是不行的；靠“強(qiáng)制分紅”或者“完善公司的治理結(jié)構(gòu)”，是不行的；靠少數(shù)上市公司因產(chǎn)品價(jià)格膨脹、或者搞低水平、低素質(zhì)的規(guī)模擴(kuò)張，成就的所謂“績(jī)優(yōu)藍(lán)籌”，也是不行的。在現(xiàn)今的情勢(shì)下，必需得于下列各方面作出努力。

（一）設(shè)立國(guó)有證券投資基金

我國(guó)國(guó)有企業(yè)（包括但不限于國(guó)有上市公司），改革凡28年來，所走過的路程，大體上可以說，是“吃完財(cái)政吃銀行”（如從跑“部”，到跑貸款）、“吃完銀行吃股民”（如從跑貸款，到跑上市）、“吃完股民吃自身”（如從跑上市，到跑MBO）的這樣一條從掠奪到自取滅亡的死亡之路（成千上萬的國(guó)有企業(yè)已然消失）。所以，如果不在改革路徑上進(jìn)行根本變革，要指望國(guó)有企業(yè)有真正的投資價(jià)值，簡(jiǎn)直就是癡心妄想。而要在改革路徑上進(jìn)行根本變革，其關(guān)鍵就在于真正實(shí)現(xiàn)政企分開。設(shè)立國(guó)有證券投資基金，使國(guó)有資本證券化、基金化則可達(dá)成這一目標(biāo)。

設(shè)立國(guó)有證券投資基金，是筆者在研究國(guó)有股上市流通問題的時(shí)候，最早于2001年12月，創(chuàng)造性地提出的。關(guān)于其比較完整的論述則見諸于筆者2003年12月11日所完成的《設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想及其意義》一文中。該文明確提出了設(shè)立國(guó)有證券投資基金構(gòu)想的主要內(nèi)容，包括1、將上市公司的國(guó)有股（國(guó)家股和國(guó)有法人股）集合起來，按中央和地方國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國(guó)家的國(guó)有證券投資基金和地方的國(guó)有證券投資基金。2、國(guó)家的國(guó)有證券投資基金可以設(shè)立兩家以上；而地方上的國(guó)有證券投資基金原則上只設(shè)立一家，而如上海、深圳等上市公司較多，金融人才也不少的地方，則也可設(shè)立兩家以上。3、國(guó)有證券投資基金所持有的各上市公司的國(guó)有股，以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社保基金、原國(guó)有股股東和國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)持有。4、原國(guó)有股被質(zhì)押的，改為以相應(yīng)的基金單位質(zhì)押。5、基金單位在國(guó)有股上市流通問題解決之前暫不上市流通（即不能通過二級(jí)市場(chǎng)以集中連續(xù)競(jìng)價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓），但可以經(jīng)由做市商在場(chǎng)外進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。當(dāng)國(guó)有股上市流通問題解決之后，或者社會(huì)公眾持有相應(yīng)基金單位的人數(shù)達(dá)到一定數(shù)額，并且持有的基金單位的數(shù)量達(dá)到一定比例時(shí)，則可安排上市交易。6、國(guó)有證券投資基金持有的原國(guó)有股不能上市流通，除非原國(guó)有股經(jīng)過縮股（如按市凈率縮股等）則可有控制地上市流通，或者雖然國(guó)有股未經(jīng)過縮股，但征得流通股股東多數(shù)同意則可減持。7、國(guó)有證券投資基金持有的原國(guó)有股的上市流通、縮股或減持的原則、程序等，經(jīng)全國(guó)人大授權(quán)，由國(guó)務(wù)院制定。8、國(guó)有證券投資基金的托管人和管理人的資格、選任等，可參照現(xiàn)有的《證券投資基金管理辦法》以及將要實(shí)施的《證券投資基金法》的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行等。同時(shí)，該文還深入分析了設(shè)立國(guó)有證券投資基金的意義，認(rèn)為設(shè)立國(guó)有證券投資基金構(gòu)想是在公平、正義理念引導(dǎo)下完成的制度創(chuàng)新。如能實(shí)施，則能促進(jìn)股市的誠(chéng)信和公平建設(shè)；能真正實(shí)現(xiàn)政企分開；能切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財(cái)、損害中小股東利益的現(xiàn)象；能使國(guó)有股成為證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)和穩(wěn)定器；能使原國(guó)有股通過基金單位在場(chǎng)外的轉(zhuǎn)讓而得以間接流通；能使國(guó)有股的全流通或減持變得輕松自如；能使社會(huì)保障基金獲得相當(dāng)充分的資金補(bǔ)充；并能為國(guó)有企業(yè)的重組、改造提供資金支持。所以，其意義十分巨大而深遠(yuǎn)。現(xiàn)今，在這里，所以再次提及設(shè)立國(guó)有證券投資基金，在于指望通過它可以真正實(shí)現(xiàn)政企分開，從而開辟國(guó)企改革的全新路徑，為上市公司真正具有投資價(jià)值創(chuàng)造條件，為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成功實(shí)踐夯實(shí)基礎(chǔ)。

（二）合理解決股權(quán)分置。

股權(quán)分置，是中國(guó)滬深股市特有的現(xiàn)象，是一個(gè)歷史遺留問題。其在客觀上成就了股市中的種種不公平（如發(fā)行上的不公平、配股上的不公平、增發(fā)上的不公平、股東權(quán)益上的不公平、決策權(quán)上的不公平等），成就了股市的掠奪式發(fā)展。但是，如果將其歸結(jié)為股市中萬惡之源，則也不能令人信服。所以，我們對(duì)于股權(quán)分置問題的研究，應(yīng)持實(shí)事求是的態(tài)度，應(yīng)當(dāng)站得高一點(diǎn)，看得遠(yuǎn)一些。而不應(yīng)過于拘泥事情本身。

依筆者管見，股權(quán)分置乃塞翁失馬。因?yàn)槲覀兛梢酝ㄟ^解決股權(quán)分置的問題，通過實(shí)施合理的全流通方案，使上市公司具有投資的價(jià)值，并達(dá)成諸多的戰(zhàn)略目標(biāo)。關(guān)于此，筆者在《國(guó)有股上市流通問題研究》一文中，早有詳細(xì)的論述。該文所提出的《國(guó)有股按市凈率（以各公司股票60日、或者120日、或者200日均線所代表的股價(jià)與凈資產(chǎn)值之比，作為市凈率）縮股后全流通但不輕易減持》的解決方案，簡(jiǎn)單、深刻而具有普遍適用性。說其簡(jiǎn)單是因?yàn)椋涸摻鉀Q方案的基石是市凈率，而市凈率是由市場(chǎng)在長(zhǎng)時(shí)間里自然形成的，其忽略上市公司股本的大小、發(fā)行價(jià)的高低、是否經(jīng)過配股、增發(fā)、送轉(zhuǎn)股份以及分紅等諸多因素而不影響解決方案本身的合理性。并且，也無須另行設(shè)計(jì)在國(guó)有股上市流通的條件下，如何給原流通股股東以補(bǔ)償，排除了人為因素可能帶來的不確定性。說其深刻是因?yàn)椋?、能還證券市場(chǎng)以公平，使上市公司有投資價(jià)值；2、能使“一股獨(dú)大”不成其為問題；3、能達(dá)成諸多戰(zhàn)略目標(biāo)（限于篇幅，這里不一一列舉）；4、能克服其他國(guó)有股減持或全流通方案的主要弊病。5、即考慮了市場(chǎng)的因素，也考慮了凈資產(chǎn)值的因素，創(chuàng)造性地將“按市場(chǎng)價(jià)減持”或“按凈資產(chǎn)值減持”的合理因素結(jié)合在一起等。說其具有普遍實(shí)用性是因?yàn)椋撼藰O少的凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的破產(chǎn)上市公司外，《國(guó)有股按市凈率縮股后上市流通但不輕易減持》的解決方案對(duì)于絕大多數(shù)上市公司都可適用，而且無論是對(duì)于非流通的國(guó)有股或是對(duì)于非流通的非國(guó)有股也都可以適用，而不會(huì)有失偏頗。

應(yīng)該說，股權(quán)分置解決方案可以有很多，可以靈活多樣。關(guān)鍵是在擬訂解決方案的時(shí)候，要遵循公平、正義的理念，要講求互利多贏，要關(guān)注中小投資者的利益，要站的高一點(diǎn)，看得遠(yuǎn)一些。而不要為一些別有用心的觀點(diǎn)或主張所誤。

（三）大力推動(dòng)破產(chǎn)上市公司的重整

對(duì)于那些資不抵債，凈資產(chǎn)值為負(fù)的上市公司，應(yīng)當(dāng)在公平、正義的理念引導(dǎo)下實(shí)行破產(chǎn)重整，如將非流通股全部或部分注銷，將債權(quán)人的債權(quán)全部或者部分有條件的轉(zhuǎn)為股權(quán)，并引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者的資金等，使其重新具有投資的價(jià)值。

三、創(chuàng)造股市對(duì)投資者有吸引力的條件

滬深股市在經(jīng)歷了三年多的大熊市，創(chuàng)下近六年來的新低之后，其對(duì)投資者的吸引力不是增加了，反而是減少了。因此需得創(chuàng)造條件，使股市對(duì)投資者有吸引力，這也是促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展所必須的。有下列的一些舉措，可以選擇。

（一）上市公司按凈資產(chǎn)值擴(kuò)股

俗話說：“將欲取之，必先與之”，要想股市對(duì)投資者有吸引力，就必須讓投資者有利可圖，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)所決定的。上市公司按凈資產(chǎn)值擴(kuò)股，就正是一個(gè)簡(jiǎn)單易行，而讓投資者有利可圖，使股市對(duì)投資者有吸引力的重要舉措。對(duì)此，筆者于2003年8月29日所撰寫的《按凈資產(chǎn)值擴(kuò)股促資本市場(chǎng)發(fā)展》一文中，有詳細(xì)的論述。該文在公平、正義理念的引導(dǎo)下，提出了“將全部股份按凈資產(chǎn)值擴(kuò)股（平均約一股擴(kuò)為二點(diǎn)五股）”的方略，以之讓投資者有利可圖，使股市對(duì)投資者有吸引力，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。因其不僅簡(jiǎn)單易行，而且可以在不損害任何人利益的情況下把二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格降下來（以目前的股價(jià)計(jì)，大概是平均每股5元多人民幣降為平均每股2元多人民幣）；可以將一級(jí)市場(chǎng)股票（包括首發(fā)、增發(fā)、配股等）的發(fā)行價(jià)控制在2--3元人民幣以內(nèi)；可以還證券市場(chǎng)以公平；可以吸引、引導(dǎo)過度儲(chǔ)蓄的資金進(jìn)入資本市場(chǎng)；可以大為遏制股票發(fā)行市場(chǎng)的各種尋租現(xiàn)象，使公司排隊(duì)等候發(fā)行新股圈錢成為歷史；也可以使國(guó)有銀行改制上市不再舉步唯艱。所以，其如能實(shí)施，則必將大大提高股市對(duì)投資者的吸引力，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，是顯而易見的。

（二）建立有效的證券賠償制度

雖說“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，但是，如果將股市的任何風(fēng)險(xiǎn)，都轉(zhuǎn)嫁給投資者來承擔(dān)，是顯失公平的，不負(fù)責(zé)任的，也必將使股市對(duì)投資者的吸引力最終喪失。因此，我們應(yīng)當(dāng)建立有效的證券賠償制度，讓那些不應(yīng)該由投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，得到合理的消除。比如，虛假包裝的風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該由有過錯(cuò)的承銷商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、上市公司的高管，以及其他有過錯(cuò)的人來承擔(dān)，而投資者因之受到的損失則應(yīng)當(dāng)能夠簡(jiǎn)單、迅速地獲得賠償。這樣，股市對(duì)投資者的吸引力，因投資安全有所保障，自會(huì)大大提高。

（三）理論上加以澄清

中國(guó)的滬深股市已經(jīng)走過了十幾年的歷程，但是，對(duì)于與之相關(guān)的許多理論問題仍是餛飩不清。以至于“為國(guó)有企業(yè)融資脫困服務(wù)”（該主張的提出，在當(dāng)時(shí)的歷史背景下，是有積極意義的。對(duì)此，筆者無意否認(rèn)）、“擴(kuò)大直接融資的比例”、“為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出的渠道”、“超常規(guī)、跳躍式發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”、“與國(guó)際接軌”，以及這“化”、那“化”、這“論”、那“論”等似是而非的主張或觀點(diǎn)大行其道，直攪得整個(gè)股市昏天地暗，找不著北。這已成為股市對(duì)投資者缺乏吸引力的一個(gè)不可忽視的因素。因此，我們必須要在理論上做澄清的工作。必須要強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，而非“賭場(chǎng)”，更不是“無規(guī)矩的賭場(chǎng)”；必須要強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的根本動(dòng)因乃在于互利多贏，而不在于“為國(guó)有企業(yè)融資脫困服務(wù)”，不在于“擴(kuò)大直接融資的比例”，不在于“為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出的渠道”；必須要強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)奉行誠(chéng)信、公平、法治的原則，而禁止任何妨害誠(chéng)信和公平，以及破壞法治的行為；必須要強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)規(guī)范的永恒主題是信息披露和反欺詐，任何信息披露不當(dāng)?shù)男袨橐约捌墼p行為都是不可放縱的；必須要強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)始終注意防范和化解，并堅(jiān)決反對(duì)在風(fēng)險(xiǎn)面前的無所作為；必須要強(qiáng)調(diào)實(shí)事求是，堅(jiān)持在證券市場(chǎng)有什么問題就解決什么問題，摒棄不切實(shí)際的盲目“接軌”、“估值”或者“國(guó)際化”；必須要強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是政治經(jīng)濟(jì)的晴雨表等。從而使這些簡(jiǎn)單、深刻的理論，能夠深入人心。這也是于股市中貫徹科學(xué)發(fā)展觀的要求。

四、創(chuàng)造股市中的誠(chéng)信和公平有法治保障的條件

誠(chéng)信和公平是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，是市場(chǎng)文化的核心要素，是市場(chǎng)進(jìn)步與否的道德標(biāo)桿，也是市場(chǎng)法律的基本原則。證券市場(chǎng)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，其對(duì)誠(chéng)信和公平的要求更高，必須依靠法治來維護(hù)和保障。我國(guó)憲法雖然提出了建設(shè)社會(huì)主義法治國(guó)家的目標(biāo)，但法治建設(shè)可以說仍處于初級(jí)的階段，其滯后于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是顯然的。

股市中參與者各方，應(yīng)該說都是以盈利為目的的。然而，盈利和風(fēng)險(xiǎn)通常相伴相生，所以，于股市中投資者有盈有虧乃屬正常，盈虧應(yīng)當(dāng)由投資者自負(fù)，政府不必過問。但是政府必須要從制度上維護(hù)股市的誠(chéng)信和公平。當(dāng)投資者因被欺詐、被誤導(dǎo)而受到損害的時(shí)候；當(dāng)投資者受到不公平的對(duì)待的時(shí)候，政府則必須干預(yù)。而這種干預(yù)的效力必須依賴于法治。于這方面，至今仍可以說是任重而道遠(yuǎn)，我們急需作出更多的努力。否則，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，仍不過是人們心中美好的愿望。

（一）健全證券法律責(zé)任制度

股市中誠(chéng)信和公平的原則，需得通過具體的法律規(guī)范，通過證券法律責(zé)任制度來加以體現(xiàn)。依現(xiàn)有的法律規(guī)定而言，證券法律責(zé)任制度是很不健全的，其突出的表現(xiàn)為：1、證券法律責(zé)任制度體系失衡，原本應(yīng)該高度重視的民事責(zé)任制度，相較行政責(zé)任和刑事責(zé)任制度而言，成了最薄弱的一環(huán)；2、實(shí)體法規(guī)范與程序法規(guī)范不協(xié)調(diào)，使得違法難糾；3、有些行為只有義務(wù)性規(guī)定，卻未明確規(guī)定違反相關(guān)義務(wù)的法律后果；4、對(duì)一些社會(huì)危害性極大的證券違法行為，如虛假包裝上市、惡意掏空上市公司、虛假重組等，因沒有規(guī)定相應(yīng)的犯罪，甚至難以追究其罪責(zé)等。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)的“亂世用重典”，進(jìn)一步健全我國(guó)的證券法律責(zé)任制度，使股市中的誠(chéng)信和公平，獲得有力的保障，使股市中的投資者多一些安全。

（二）完善股東訴訟制度

股東訴訟通常包括股東直接訴訟和股東派生訴訟等。對(duì)此，我國(guó)的公司法雖然有所規(guī)定，但是可操作性差。比如，筆者于2001年8月狀告浦發(fā)銀行增發(fā)新股一案，在經(jīng)過了1年多以后，才得到了最高人民法院“應(yīng)當(dāng)受理”的批復(fù)；再比如，2003年4月，三九醫(yī)藥董事長(zhǎng)趙新先遭遇的“首例股東代表訴訟案”，深圳市中級(jí)人民法院經(jīng)請(qǐng)示，作出了“不予立案”的決定。由此可見，我國(guó)股東訴訟制度急待完善，否則，股市中的誠(chéng)信和公平，將難以期待。

此外，建立股東異議估價(jià)制度，對(duì)于維系股市中的誠(chéng)信和公平，也有很重要的價(jià)值

（三）加強(qiáng)對(duì)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督

要依法治保障和維護(hù)股市中的誠(chéng)信和公平，對(duì)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督是必不可少的。而且，因我國(guó)股市中，絕大多數(shù)的上市公司和機(jī)構(gòu)投資者（如券商），都是國(guó)有的，其與政府有著天然的聯(lián)系，這往往會(huì)令到作為政府部門的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)被弱化，甚至還可能助紂為虐。所以，加強(qiáng)對(duì)證券監(jiān)督管理的監(jiān)督，就顯的更為緊迫和重要。可以考慮通過建立新聞發(fā)言人制度、聽證制度來加強(qiáng)對(duì)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的輿論監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督；通過健全和完善行政訴訟制度來加強(qiáng)對(duì)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的司法監(jiān)督。否則，股市中的誠(chéng)信和公平仍將難以得到有力的維護(hù)和保障，而“保護(hù)中小投資者的利益”則仍將成為難以落實(shí)的空話。

五、創(chuàng)造股票的發(fā)行和交易能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏的條件

證券市場(chǎng)的根本動(dòng)因在于互利多贏。所以，無論股票的發(fā)行，還是股票的交易，都應(yīng)以互利多贏為目標(biāo)，原本不容許任何損人利己的行為。然而，事實(shí)上，以我國(guó)現(xiàn)今的滬深股市而言，損人利己之事，總是頻頻發(fā)生。其所利者，非流通股股東，承銷商、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、內(nèi)幕交易者、股票價(jià)格操縱者、虛假陳述者，以及各式各樣的尋租者等；其損者，數(shù)千萬的股民投資者。這是大不公平的，也是無以為繼的。所以，必須要?jiǎng)?chuàng)造條件使股票的發(fā)行和交易能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏。否則，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展的種種努力，終將難以獲得持久的效力。

（一）發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

高溢價(jià)發(fā)行股票，是造成股市中大不公平的一個(gè)直接原因，本質(zhì)上是利用證券市場(chǎng)信息的不對(duì)稱和股票發(fā)行權(quán)等，對(duì)股民的掠奪，無論如何應(yīng)當(dāng)終結(jié)。而這僅以實(shí)施所謂的“首發(fā)新股詢價(jià)制度”，是顯然不夠的。筆者認(rèn)為，發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是很有意義的舉措，它能夠終結(jié)高溢價(jià)發(fā)行新股，能夠還證券市場(chǎng)以公平，能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，筆者最早于2003年11月24日所撰寫的《銀行應(yīng)當(dāng)如何“圈錢”》一文中，就有所論述。后來在2004年6月8日所撰寫的《論創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)的推進(jìn)》一文中，更將發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為創(chuàng)業(yè)版發(fā)行市場(chǎng)的首選。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，通常是指股份有限公司發(fā)行的，經(jīng)過一定期限后可按照一定比例轉(zhuǎn)換為普通股的股票。其在轉(zhuǎn)換為普通股之前，可按固定的股息率在公司的盈利中優(yōu)先分配利潤(rùn)，但不享有股東大會(huì)公司重大事項(xiàng)決策的表決權(quán)。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（包括首發(fā)、增發(fā)和配股等）的具體方案是，1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，一般應(yīng)按面值或略高于面值（僅限于包含發(fā)行費(fèi)用）的價(jià)格發(fā)行；2、轉(zhuǎn)股期限不少于3年；3、轉(zhuǎn)股比例則以同期股市的平均市凈率為上限，具體公司的實(shí)際轉(zhuǎn)股比例通過詢價(jià)方式產(chǎn)生；4、在轉(zhuǎn)為普通股之前可在場(chǎng)外經(jīng)由做市商進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；5、在每年年初由證券監(jiān)督管理部門根據(jù)市場(chǎng)情況，確定并公布當(dāng)年擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的額度總數(shù)，將其作為申購(gòu)權(quán)益按投資者的股票市值，以一定的比例一次性分配給投資者持有。6、當(dāng)有公司經(jīng)核準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股時(shí)，投資者可以其所持有的申購(gòu)權(quán)益進(jìn)行申購(gòu)。但申購(gòu)權(quán)益一次用盡，既在獲得了新股配售后，不可再次使用。7、申購(gòu)權(quán)益在獲得新股配售之前，可以安排轉(zhuǎn)讓。這是合乎投資者利益，能夠?qū)崿F(xiàn)股票發(fā)行市場(chǎng)各方互利多贏的制度安排。現(xiàn)作簡(jiǎn)略分析于后：

1、按面值或略高于面值的價(jià)格發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，在發(fā)行優(yōu)先股的公司來講，可以通過證券市場(chǎng)，迅速籌集其所需的資金；在公司的現(xiàn)有普通股股東來說，可以分享公司因籌集資金而較快發(fā)展所產(chǎn)生的收益；在優(yōu)先股股東而言，一者風(fēng)險(xiǎn)較小，不必?fù)?dān)心公司虛假包裝后惡意“圈錢”，一者可以優(yōu)先在公司盈利中分取股息，并可以視公司發(fā)行股票后實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，而決定是否將所持有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股。并且，在急需資金的時(shí)候，可以經(jīng)由做市商而將優(yōu)先股變現(xiàn)。

2、設(shè)定一定的轉(zhuǎn)股期限，在公司來講，通過到期棄轉(zhuǎn)股的壓力，可以督促其管理層為了公司和股東利益的最大化而勤勉工作，從而防止公司陷入“一年績(jī)優(yōu)，二年績(jī)平，三年虧損”的怪圈；在現(xiàn)有普通股股東而言，一者因轉(zhuǎn)股期限屆滿之前，優(yōu)先股股東的股息是固定的，如果公司穩(wěn)步成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)優(yōu)良，則可以較多分取紅利；一者因有到期轉(zhuǎn)股溢價(jià)收益的預(yù)期，也會(huì)促使其更多關(guān)注公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；在優(yōu)先股股東而言，可以有時(shí)間考驗(yàn)公司業(yè)績(jī)、信息披露的真實(shí)性，觀察公司管理人員的勤勉狀況，從而免受惡意圈錢之苦。

3、以同期股市的平均市凈率為上限來確定轉(zhuǎn)股比例，在公司來說，不會(huì)因轉(zhuǎn)股比例過高，而造成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的過大壓力；在公司普通股股東而言可以獲得轉(zhuǎn)股的溢價(jià)收益；在優(yōu)先股股東而言，可以避免過高的轉(zhuǎn)股價(jià)格而造成不公平。

4、優(yōu)先股場(chǎng)外經(jīng)做市商轉(zhuǎn)讓，一者順應(yīng)證券資本的流通性要求，可以便利投資者的投資或變現(xiàn)；一者做市商有足夠的專業(yè)能力對(duì)發(fā)行股票的公司進(jìn)行考察和研究，從而較合理地確定其優(yōu)先股的價(jià)格，可以避免股價(jià)的過于波動(dòng)。這對(duì)股市穩(wěn)定發(fā)展也是有利的。

5、設(shè)置申購(gòu)權(quán)益，是一種制度創(chuàng)新，其對(duì)所有投資者而言比較公平，可以避免現(xiàn)有新股配售制度的弊病。

此外，在國(guó)家來說可以增加稅收，在證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介組織來說，也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并因之獲得利益，謀求發(fā)展。并且，對(duì)股票交易市場(chǎng)來說，也可能是利大于弊。

（二）嚴(yán)格信息披露和反欺詐

公開原則作為證券法三大原則之首，本身就足以表明信息披露的重要，這是由證券市場(chǎng)的特性所決定的。投資者于證券市場(chǎng)上購(gòu)買股票，實(shí)際上所購(gòu)買的乃是股票所憑證的特定的股票發(fā)行人或上市公司的股東權(quán)益，而該股東權(quán)益的價(jià)值幾何，僅從股票本身是無法判斷的，只有通過股票發(fā)行人或上市公司公開的有關(guān)信息來作出判斷。所以，為了確保所有的投資者公平地獲得股票發(fā)行人或上市公司的相關(guān)信息，法律要求股票發(fā)行人或上市公司必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地進(jìn)行信息披露，同時(shí)禁止內(nèi)幕交易，禁止任何欺詐。然而，徒法不能自行，必須要有相應(yīng)的制度來保障其實(shí)施，必須要進(jìn)行監(jiān)督和管理。這要求證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，以及其他負(fù)有監(jiān)管職責(zé)的組織，應(yīng)當(dāng)忠于職守，應(yīng)當(dāng)張揚(yáng)嚴(yán)格信息披露和反欺詐的旗幟，堅(jiān)決地、毫不松懈地查處各種信息披露不當(dāng)以及欺詐的行為，通過一個(gè)個(gè)的具體案件，使信息披露的要求更加具體，使任何欺詐行為難以遁形。此乃確保股票發(fā)行和交易能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏的又一不可或缺的條件。

（三）實(shí)事求是地解決證券市場(chǎng)中的各種問題

證券市場(chǎng)上存在各種各樣的問題，是無須諱言的。然而，有問題并不可怕；可怕的是，在問題的面前，缺乏正確的態(tài)度；在問題的面前，驚慌失措，無所作為。其實(shí)，證券市場(chǎng)的任何問題都是有解決之道的，所謂“言不可治者，未得其術(shù)也”，中國(guó)的滬深股市決非無可救藥。筆者相信，只要我們堅(jiān)持實(shí)事求是的態(tài)度，本著公平正義的理念，凝聚全社會(huì)的力量，群策群力，有什么問題，就解決什么問題，則我國(guó)證券市場(chǎng)，必然伴隨各種問題的解決，而走向健康發(fā)展之路，并不斷有所進(jìn)步。屆時(shí)，證券發(fā)行和交易各方的互利多贏，也必然成為現(xiàn)實(shí)，中國(guó)股市必然會(huì)屹立于世界股市之林。

以上，筆者從使證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理能夠撥亂反正；使上市公司有投資價(jià)值；使股市對(duì)投資者有吸引力；使股市中的誠(chéng)信和公平有法治的保障；使股票的發(fā)行和交易能夠?qū)崿F(xiàn)互利多贏等五個(gè)方面，闡述了促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，應(yīng)創(chuàng)造的條件，并提出了共計(jì)15條具體建議。其中，老調(diào)重彈者不在少數(shù)，而所以如此，一者是行文的需要；一者是確信其如果能夠廣泛傳播，對(duì)于促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展是有意義的。希冀讀者，勿因此而罪我。