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經過10多年的證券市場實踐，歷時5年之久的立法過程，《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》）終于在1998年底經全國人大常委會通過了。這是我國證券市場法制建設的一件大事，是證券市場發展過程中的重要里程碑。它把我國多年來的證券市場的實踐成果以法律的形式固定下來，對于保持證券市場的長期穩定發展至關重要。

一、制定頒布《證券法》的意義

1.高風險的證券市場需要有一部權威性的證券法

總書記在為《證券知識讀本》所作的重要批語中指出：“中國證券市場是社會主義市場經濟的必然組成部分，對促進國民經濟發展具有重要的作用。”說明社會主義市場經濟必然存在有證券市場。我國實行社會主義市場經濟和發展證券市場需要用法律來規范。市場經濟，就是法制經濟，這一點，在整個證券市場中顯得尤為重要。眾所周知，證券市場是一個高風險的市場，必須用法律來規范證券市場運作。沒有規矩不能成方圓。高風險的“游戲”必須要有權威性的規則來約束、規范和調整。因此，我們首先要從中國的實際情況出發，以鄧小平理論為指導，在認真總結我國金融體制改革和證券市場實踐經驗的基礎上，按照市場發展的規律，盡快制定一部具有中國特色的《證券法》，將實踐證明是符合我國現實情況的有效經驗和做法以法律形式肯定下來，以規范證券的發行和交易行為，保護投資者和債權人的合法權益，維護社會經濟秩序和社會公共利益，防范證券市場風險，從而促進證券市場的健康發展，使其更好地服務于經濟建設。

2.跳躍式擴張的證券市場更需要有一部行之有效的證券法

我國有兩個證券交易所，一個是深圳證券交易所，一個是上海證券交易所。據統計，目前共有股票總市值2萬多億元人民幣，股民有3800萬戶，每天的交易量100億元左右。截至1998年底，僅上海證券所股票（含A、B股）發行總值已經從1997年的975.37億元基礎上增加了20％以上。與此同時，深圳證券交易所的發行總值也較去年末增加了100多億元，作為反映我國證券市場規模最直觀的指數，與發行總值相對應的是滬深兩市上市公司數量的階梯增長和兩市市價總值的跳躍上升，據有關資料顯示，1996年滬深兩市共有上市公司530家，1997年末增加到745家，1998年末已突破850家。同一時期，我國證券市場市值占國內生產總值的比重由1995年不到8％，迅速上升到1996年的14％、1997年的23％和1998年的25％以上。中國證券市場在如此短的時期內迅速擴張，可以說是世界證券史上前所未有的，如果沒有一部權威的法律來規范其運作的話，那將是十分危險和有害的。由此可見，盡快制定、完善、頒布、實施具有中國特色的《證券法》，其現實和歷史意義都將是十分深遠的。

二、制定《證券法》的基本原則

為了規范我國新興的證券市場，早在1993年8月，全國人大常委會就審議了《證券法》草案，隨后又兩次審議這部法律草案，不久前召開的九屆全國人大常委會第五次會議再次對《證券法》中的一些條款提出了修改意見，最終提請九屆人大常委會第六次會議審議。作為一部重要的法律，歷經長達六個春秋的反復修改，縱跨七、八、九三屆全國人大，力求做到既要有前瞻性，又要體現階段性特點，可見確實不是一件易事。目前公布的《證券法》很好地堅持了如下幾個原則：

1.在公開、公正、公平的原則下，規范證券的發行和交易行為，確保證券市場健康發展

我們知道，發行證券、證券交易的目的是為發行主體提供多渠道籌資的場所，但從近幾年的實際操作情況看，由于缺乏統一規范的法律來進行規范和調整，因此，在實施過程中存在著許多不規范的地方，有些甚至影響到發行主體和投資者的實際利益，嚴重影響了證券市場的健康發展。上市公司的內部職工股就是其中的一例。眾所周知，國內企業在轉制上市時，其股權一般可分為國家股、法人股和社會公眾股及職工股。按照《公司法》規定，上市公司在發行新股時，可以把不超過新發額度10％的新股向職工配售。實際上，目前所有法規并沒有規定擬上市公司必須發行公司職工股，而僅僅是規定了新發時職工股所占比例的上限。而所有的上市公司，為了照顧本公司職工利益，幾乎都用足了政策。當初作出這一規定，主要基于兩方面考慮：一是為了體現公司職工的“主人翁地位”，在某種程度上是職工過去工作成果的體現，也是為了提高職工的凝聚力，因此帶有一定的福利性質；二是在證券市場發展初期，管理層有意讓公司職工帶頭入股，以避免給公眾留下圈錢的印象。由于一般在新股上市首日收益率十分可觀，新股處于供不應求態勢的情況下，社會公眾普遍感覺此方式不公平，而公司職工股發行過程中確實有不少漏洞和不盡合理之處，例如出現了“內部股公眾化，法人股個人化”的不良趨向，又如人情股、非公司員工的職工股，以及數十人的公司卻有幾百萬職工股等，這些都違背了“公開、公平、公正”原則，尤其是違背了最為重要的公平原則，因為無論持股的企業職工，還是二級市場買到流通股的社會公眾，都是企業的股東，身份一樣，待遇也應相同。因此，中國證監會決定自1998年11月25日起，所有擬上市公司在發行新股時停止發行公司職工股。這是規范市場的又一舉措，也是為《證券法》早日出臺創造有利的條件。凡是有利于“三公”原則的舉措，應當在《證券法》制定和實施中得到充分的體現。“三公”原則是“游戲”的基本法則，同時也已成為整部《證券法》的核心和基石。

2.堅持保護投資者利益的原則，發行證券主體必須嚴格具備上市資格，嚴禁過度“包裝”

“包裝上市”是在上市公司中很流行的一句行話。為了樹立新上市公司在市場上的形象，吸引股民踴躍購買其股票，順利地籌集資金，適當地進行“包裝”宣傳也是可以的。但是虛假、過度“包裝”所帶來的危害性卻是十分嚴重的，股票上市過程中弄虛作假現象已相當嚴重。最近，在滬深兩市中暴露出來的諸如“ST紅光”等一批受到處罰的過度“包裝”事件被披露后，在海內外市場上引起了強烈的反響，為此，中央領導明確指出：對于上市公司的真實性問題，在《證券法》草案中應該有更明確的表達。為此，首先必須將目前行政干預過多的股票發行上市的“審批制度”改為更為規范的“核準制度”。對要求上市的公司必須按法定條件提出申請，各中介機構按法定的職責做好審核工作，在此基礎上，明確審核準許的程序，以提高核準的透明度。《證券法》草案有必要規定發行股票必須“報國務院證券監督管理機構核準”。同時還必須規定：“國務院證券監督管理機構設發行審核委員會，依法審核股票發行申請，決定發行申請核準事項”，這種核準程序應當是公開的，并依法接受監督。對于直接參與核準股票發行申請的工作人員，應當做到“四個不”；即不得與申請發行的單位有利害關系；不得接受發行申請單位的饋贈；不得持有所核準的發行申請的股票；不得私下與申請發行股票的單位進行接觸。采取上述措施的目的，既是為了確保真正具備資格的效益好的公司上市，又是為了保證廣大股民的利益不受侵犯。因此，充分保護投資者的利益，《證券法》中已將其作為一項重要的原則得以充分的體現。

3.堅持了依法對證券市場加強監督管理的原則，對證券的發行、交易從嚴監管，使之規范有序

《證券法》草案明確規定了對我國證券市場實行集中統一的監督管理，為證券市場定方圓，就必須實施集中統一的監管。由于證券市場是一個高風險的市場，因此，有必要加強對市場從發行到交易全過程實施強有力的監管，建立適合我國國情的監督管理機制。為此，草案修改稿明確規定：“國務院證券監督管理機構對全國證券市場實行集中統一監督管理。國務院證券監督管理機構根據需要可以設立派出機構，按照授權履行監督管理職責。”其目的一方面是為了防范風險；另一方面，要加強證券市場的風險教育，提醒廣大投資者增強風險意識。證券市場的規范與發展是相輔相成的，沒有規范，證券市場很難有大的發展。建立全國統一、高效的證券監管體系，有助于防范和化解市場風險，解決證券市場風險的系統性與分級監管的局限性之間的矛盾，其意義十分深遠。從這一點上來說，我們的上市公司、證券公司、中介機構和審批機構都必須在自律的基礎上各負其責，在自律和負責的前提下依法規范證券市場的發展，防止弄虛作假，并及時化解人為炒作等因素導致的金融風險。堅持依法對證券市場加強監督管理的原則，有助于確保證券市場健康有序地向前推進。

4.堅持證券業與其他金融業分業經營、分業管理的原則，禁止銀行資金違規流入股市

禁止銀行資金違規流入股市，是防范金融風險，穩定證券市場的有效措施，是制定《證券法》必須遵循的又一項重要原則。那么，為什么要強調銀行業不參與證券交易，主要是銀行擁有大量資金，而股民的資金是分散和有限的，如果銀行參與證券的炒作將是一種顯失公平的競爭。在亞洲金融危機中就存在著這種現象，由于動用了大量的銀行資金，在很短時間內就能對某個市場進行沖擊，并由此造成嚴重后果，為了吸取東南亞金融危機的教訓，我們的《證券法》必須強調銀行業和證券業分開，銀行業不能直接參與證券的交易，禁止銀行資金違規流入股市。同時，還要規定，證券公司的自營業務必須使用自有資金和依法籌集的資金。對于時下普遍存在的挪用客戶資金操作的現象，有必要規定：“客戶的交易結算資金必須全額存入指定的商業銀行，單獨立戶管理，嚴禁挪用客戶交易結算資金”。在這里，我們以信托業為例來討論一下關于其他金融業不能參與證券交易的問題。從1998年11月下旬起，我們股市出現了異動的情況，據觀察，主要是由于對信托業整改有關。我國信托業分別在1982、1985、1988、1996年進行了四次清理整頓，而近期對信托業整改的主要內容之一是信托業與證券業分開經營，對信托投資公司的清理整頓可能與之同時進行。截至1996年底。全國信托業總資產規模是證券公司的3.89倍，并擁有有證券經紀業務55％的份額，同時在自營業務上也有大量投入。盡管這次整改將對證券市場短期資金面會產生一定的影響，但是，我們應該看到，信托業整改及其分業經營有利于防范和化解金融風險，有利于保持我國證券市場長期穩定的發展，長痛不如短痛。因此，從長遠看，這對證券市場將產生積極作用，同時，這也是《證券法》能順利出臺的又一個有利的條件。

5.遵循循序漸進的原則，《證券法》確認了中國的證券交易仍屬初創階段，避免了冒進和操之過急

由于我國證券業的發展只有近10年的歷史，與西方發達國家上百年的歷史相比，僅僅只是邁出了一小步，相比較而言，我國的包括證券市場在內的整個金融體制，仍然處在繼續改革和不斷完善過程之中，我國證券市場的實踐經驗還相當有限，有許多方面還需要進一步的實踐總結和完善提高。中國證券市場的現狀，概括地說是：時間短、發展快、成績大、問題多、前景好。因而，在它還不成熟、不規范、不完善的情況下，適當地把上市交易的證券限制在較小的有利于控制的范圍內為宜，中外證券發展史的實踐經驗告訴我們這樣一條規律：欲速則不達，操之過急只會壞事。進一步說，經濟全球化對發展中國家來說，既是機遇也是挑戰，要清醒地認識到，我國還處于社會主義的初級階段，證券市場也還處于初創階段，東南亞金融危機有很多啟示，其中一個重要的啟示是發展中國家要注意防范風險，學會保護自己，體現在立法上就是既要借鑒國際上成功的經驗，又要充分考慮到本國國情。在制度創新上尤其要遵循循序漸進的原則，邁小步，不停步，逐步探索，逐步積累，逐步完善，逐步提高，將有條件制定的規范加以制定，而一時尚不具備條件制定的則暫不作規定，防止將一些目前還看不很清的問題急于定型為法律條文，《證券法》就采取了這種比較明智的選擇。

6.強調“優上劣不上”的上市原則，禁止過度投機

《證券法》特別強調，證券市場具有高風險的特點，一是要加強這方面的宣傳和教育，提醒廣大投資者增強風險意識，增加抵御風險的能力。二是要強調國家經濟政策、產業政策為導向，堅持“優上劣不上”的上市原則，在立法上，要努力貫徹“防止兩極分化，實行共同富裕”這一社會主義的基本政策，采取有力措施規范交易行為，嚴禁弄虛作假，嚴禁散布虛假信息誤導股民，努力防止大戶炒家操縱市場，形成大漲大跌，使少數人牟取暴利、多數人虧本的局面。當然，沒有投機的股市是一潭死水，但投機過度的股市卻是肆虐的洪水。一項統計顯示，目前我國股市的投機資金占80％，股市投機過度現象相當嚴重，若任此惡化下去，必將加大金融風險。那么，是哪些原因造成了目前股市過度投機呢？其一是產權關系模糊，許多上市公司由于產權關系不清，而造成管理上的混亂；其二是股權結構不合理，在目前所有850多家上市公司中，總股本大都分為流通股和非流通股，這從根本上就決定了同股難同權的不平等局面，投資者在不能長久分享企業利潤的情況下，只能為獲取短期市場價差而惡搏；其三是各主管部門和地方政府，為了本部門本地區的利益，往往把工作重心傾斜到爭取額度的規模上，人為因素和非市場行為，造成了不少上市公司的過度“包裝”和虛假報告，留下的卻是市場風險的隱患；其四是股民隊伍整體素質還不高，盲目跟風，結果往往越做越套，造成心態嚴重失常，也是造成過度投機成風的一個重要原因。所以說成熟的中國股市，必須首先要有一支成熟的股民隊伍，坦然地面對盈與輸、成與敗的現實，賺錢歸己，賠錢自負，才稱得是成熟的股民，而成熟的股民隊伍的不斷崛起，則是股市不斷步向成熟的標志，唯有這樣，中國股市才能向著健康的目標不斷地邁進。

三、頒布《證券法》將對證券市場產生的影響

證券市場多年的實踐使人們得出了《證券法》“有比沒有好，快比慢好”的共識。那么，1998年底出臺的中國首部《證券法》，將對市場產生哪些影響呢？筆者認為，主要將體現在以下三個方面：首先，從本質上講，這是一部總結性的法律，是對已經取得共識的問題進一步規范化，以利于證券市場的健康發展。長期以來，關于《證券法》有兩種不同的立法思路：一種是要與國際接軌；一種是要從中國實際出發，待條件成熟時再接軌。九屆人大常委會第五次會議確定的，還是從中國實際情況出發，但要留有余地，從這個意義上講，這也是“階段性的法律”的主要內涵。由此看來，《證券法》的出臺將使證券市場趨于更完善、更規范、更有序，它的出臺對股市是一個利好，對有序的證券市場是最大的利好，這一點是毫無疑問的。其次，該法律對于證券市場的有關各方將進一步作了明確的規范，特別是對證券商的自營業務和上市公司的虛假信息問題處理有新的規定，這對當前股市較為盛行的內外勾結、報表操縱、虛假信息等將有很大的威懾作用。因此，一度盛行的題材股的炒作會有所退潮，強莊股只漲不跌的歷史也將改變，而加強風險教育的做法在客觀上將推動高成長股的炒作，使整個股市朝著更為理性、規范和健康的方向發展。其三，我國證券市場的發展過程，是一個向規范化、法治化方向發展的漸進過程，也是一個把市場原則逐步貫徹到證券市場運作的過程。因此，對目前市場還認識不清的問題必將很少涉及，例如公股流通、AB股合并、券商融資融券、期貨期權等方面。所以，這也為今后證券市場的發展留出了足夠的空間，特別是對證券制度創新抱著邊發展邊規范的宗旨，是一種十分積極可取的方針。

總之，《證券法》的出臺對證券市場的發展將產生深遠的積極影響，市場的規范化是市場發展的基礎和前提。沒有法律標準勢必搞亂市場，因為沒有規范運作的上市公司、證券公司和各類中介組織，沒有嚴格的市場監管，就不會有證券市場的長期穩定發展。《證券法》的實施，必然會更好地維護證券市場的“三公”原則，更有效地規范證券市場，更有力地保證證券市場健康地發展。我們相信，既符合我國國情，又便于國際合作的具有操作性的《證券法》，一定能開創我國證券市場發展的一個新階段。