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摘要：混合所有制經濟是我國基本經濟制度重要實現形式，其本質是產權制度改革，目的是鼓勵各類資本參與進來，建立混合所有制企業的治理機制，營造良好的改革環境。金融資產管理公司可以從企業層面、資本層面、國有資產投資層面支持國有企業混合所有制改革，包括幫助有混合所有制改革需求的國有企業實現與民營企業的有機結合、支持國有企業設立股權投資基金海外并購、幫助國有企業推進國有資產證券化；與此同時，還需要配套改革舉措。

關鍵詞：資產管理公司；國有企業；混合所有制

一、引言

十八屆三中全會把混合所有制經濟提升到我國基本經濟制度重要實現形式的高度，旨在促進各種類型產權的合作，本質是產權制度改革。不同學者對此看法不一，有些學者認為國有企業的資本比重可以削弱甚至退出（張文魁，2014），也有學者認為國有企業只要能取得控股權，股份比例能低則低（黃淑和，2014），譚江華（2016）認為混合所有制改革應較多側重于引入民營資本。還有學者認為國有企業應該從金融、房地產、煙草等一般競爭性領域完全退出（馬曉河，2016），甚至有學者建議搞“黃金股”制度①（常修澤，2014）。此外，衛興華（2015）認為混合所有制不能讓國有資本被私有資本侵蝕，國有企業混合所有制改革投資項目的完成，需要金融資產管理公司對“混合所有制”這一全新的經濟概念和政策的持續跟蹤和深入理解，類似“混合所有制”的新理念、新舉措可能會層出不窮，其所帶來的發展和投資機遇空間無限，金融資產管理公司應重視混合所有制改革可能會提供重要的機遇。

二、混合所有制改革必要性

2015年9月，國務院明確了國有企業混合所有制改革的戰略部署和總體要求，鼓勵各類資本參與進來，建立混合所有制企業的治理機制，營造良好的改革環境。第一，允許多種所有制經濟資本參股、入股國有企業，建立現代企業制度，融入到社會主義市場經濟大環境中。第二，發揮國有資本的主導作用。相對于單一所有制的企業，混合所有制企業用部分的國有資本引導其他非國有資本進入，不僅能擴大原有企業的生產經營規模，而且放大國有資本的功能和力量。第三，改善國有企業的公司治理水平。混合所有制企業嚴格按照《公司法》的要求，規范公司治理結構，健全信息披露機制，有助于改善公司治理水平（張卓元，2013）。第四，進一步推進其他所有制經濟的發展。國有經濟在基礎設施建設、國防軍事安全等戰略性領域，應掌握絕對控制的地位，不宜引入其他所有制經濟資本的加入（黃群慧，2013），但在其他競爭性領域，則沒有必要控股。引入其他所有制經濟資本參股，可以提高企業經營靈活性、市場適應性、資源配置效率，也維護了其他所有制經濟在生產要素投入等方面的公平性，同時推動其他所有制經濟的發展。

三、混合所有制改革的支持方向和措施

WIND數據顯示，截止到2019年6月，滬深上市公司超過3600家，總市值超過53.6萬億元。在境內的上市企業中，有著大量的國有控股、參股的混合所有制企業，這些企業資產規模均排名前列。不僅如此，在境外也有不少大型跨國的國有控股的混合所有制企業。從數量與資產規模上來看，混合所有制企業在中國經濟中發揮重要的作用，具有不可替代的地位。混合所有制改革的支持方向大致有如下幾種。第一，企業層面，支持民營企業參股入股國有企業，發揮民營企業在市場、管理、經營理念等方面的優勢，民營企業憑借高效靈活的機制與國有企業嫁接，充分發揮各自優勢，整合各種資源，積極發揮市場配置資源的基礎作用，國有企業人才、技術、廠房、設備等資源能得到充分利用，而民營企業也能以實現較低成本實現資源配置，獲得更多更強的對生產要素的支配。同時支持國有企業以多種方式參股入股非國有企業進行反向混改，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運行效率，推動各種所有制資本取長補短，相互促進，共同發展。金融資產管理公司可以利用豐富的客戶資源，幫助有混合所有制改革需求的國有企業實現與民營企業的有機結合。第二，資本層面，支持國有企業“走出去”，實現海外并購。海外并購順應了世界大型企業發展的趨勢，在一定程度上能強化國企的國際化水平、競爭力和影響力。隨著國家“走出去”戰略的實施以及國內外經濟形勢的發展，中國企業開展海外投資已經成為提升國際競爭力的必然趨勢，企業海外經營通常涉及兩個甚至更多國家，而不同國家在政治體制、文化背景、商業操作、法律制度等方面都存在差異。因此，海外經營的實際操作過程往往錯綜復雜，面臨來自多方面的挑戰。國有企業境外投資風險比國內要大，因而更有必要建立境外投資保險機構，完善境外投資保險制度，將戰爭險、外匯險、征用險、違約險納入保險范圍。金融資產管理公司通過支持國有企業與創業投資基金、產業投資基金、政府引導基金等各類資本共同設立股權投資基金，可為國企積極搭建海外投資保險平臺，為國企通過有序吸收外資進行合作、海外并購等方式發展混合所有制經濟提供全面服務，全力支持其開展海外投資、境外收購及兼并重組。第三，國有資本投資層面，支持PPP合作項目。推進政府和社會資本合作是支持混合所有制改革的一種手段，金融資產管理公司應探索PPP項目的金融服務新模式，在PPP項目前期，可利用多牌照功能平臺提供投資咨詢、顧問等金融服務；在中期可加大多元化項目融資渠道，豐富理財融資模式；在后期可積極推進PPP項目資產證券化，而這也是金融資產管理公司需要著重發力的地方。推進國有資產證券化，把更多優勢資產裝進上市公司，盤活存量國有資產，提高資產的流動性，并使資產易變現、易交易，對于實現做大做強國有企業的目標，無疑大有裨益。同時，國有資產證券化也是發展混合所有制經濟最有效的方式，能夠有效解決國企發展過程中公眾缺位的問題，讓更多公眾走向市場、走向資本化。國有資產證券化率的提升，主要從產業整合、價值創造、資本運作等三個方面，通過資產注入、資產置換、資產購買以及吸收合并等方式，利用上市公司平臺，實現與資本市場的對接，優化重組資產和產業鏈整合。同時，借力于資本市場，形成國有資本價值的市場化計價能力，形成科學的資產保值增值的考核依據，由此建立起不斷再融資的體制條件，為兼并收購提供運作平臺。此外，同步推進國有企業混合所有制的配套改革，特別是在員工持股方面，要推動國企與企業內部的自然人合作；以及在人事、薪酬、勞動的配套措施，要善用職業經理人市場，增加市場化聘任管理人員的比例，減少非市場化的高管任用，改變國有企業經營管理的行政作風。在國有企業中實行市場化的用工機制和收入分配機制，防止國有企業在“減員增效、下崗分流”后回溯。

四、小結

十八屆三中全會把混合所有制經濟提升到我國基本經濟制度重要實現形式的高度，旨在促進各種類型產權的合作，本質是產權制度改革。鼓勵各類資本參與進來，建立混合所有制企業的治理機制，營造良好的改革環境。企業層面，金融資產管理公司可以利用豐富的客戶資源，幫助有混合所有制改革需求的國有企業實現與民營企業的有機結合。資本層面，金融資產管理公司通過支持國有企業與創業投資基金、產業投資基金、政府引導基金等各類資本共同設立股權投資基金，全力支持國有企業海外并購。國有資本投資層面，金融資產管理公司可以幫助國有企業推進國有資產證券化。與此同時，要同步推進國有企業混合所有制的配套改革。

作者:陳瑞 單位:北京大學 中國信達資產管理股份有限公司