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危機(jī)尚在蔓延，底牌已所剩無(wú)幾！對(duì)于商業(yè)銀行而言，幾乎免費(fèi)的借款成本，并不能成為放貸給危難企業(yè)的理由。當(dāng)蓄水池水滿為患時(shí)，遠(yuǎn)期通脹就不可避免！

"失效"的貨幣政策埋下了通脹的禍根，而財(cái)政政策才是最直接的"必殺器"。相比無(wú)力回天的央行，財(cái)政部將在這場(chǎng)危機(jī)中掌握著越來(lái)越多的話語(yǔ)權(quán)，但前提是你得"有米下鍋"才行。對(duì)于"雙赤字"本就嚴(yán)重的美國(guó)而言，再次的"寅吃卯糧"、借米下鍋"，其效果將大打折扣。美元的內(nèi)在價(jià)值將在"貨幣政策"和"財(cái)政政策"的共同作用下再度被削弱，20**年美元注定會(huì)重歸熊途。

危機(jī)之下，暗流涌動(dòng)。信用卡危機(jī)、企業(yè)債危機(jī)、優(yōu)質(zhì)貸款危機(jī)，都可能成為引爆下一輪風(fēng)暴的導(dǎo)火索。全球范圍的經(jīng)濟(jì)衰退已是不爭(zhēng)事實(shí)。在信心淪喪、需求不振、經(jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境下，我們?nèi)匀豢梢钥吹矫涝H值和通貨膨脹這兩個(gè)基本清晰的必然邏輯結(jié)論。對(duì)于大宗商品而言，長(zhǎng)期的需求衰退必定會(huì)壓制整體價(jià)格的反彈幅度；但美元的再度貶值，則可能加速價(jià)格底部的到來(lái)；而一旦通脹重新抬頭，大宗商品價(jià)格有望出現(xiàn)加速反彈局面。

供需雙減棉花處于熊市末期

1、20**年棉花市場(chǎng)由于需求減少，牛市終結(jié)轉(zhuǎn)入熊市。

2、20**年全球棉花供需同步減少，庫(kù)存將小幅下降。

3、美棉運(yùn)行在四浪反彈中，**年初有望結(jié)束5浪下跌趨勢(shì)

4、中國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄收儲(chǔ)280萬(wàn)噸棉花，收儲(chǔ)的滯后效應(yīng)將在**年上半年體現(xiàn)出來(lái)，這也可能構(gòu)成**年最大的投資機(jī)會(huì)

5、棉花處于熊市末期，新的牛市展開還需等待全球經(jīng)濟(jì)以及紡織行業(yè)的復(fù)蘇。

第一部分

20**年市場(chǎng)行情回顧

20**年全球商品市場(chǎng)的超級(jí)牛市在極度瘋狂之后終結(jié)并迅速步入熊市，2007年開始的美國(guó)次貸危機(jī)不斷惡化終于引發(fā)了百年一遇的全球金融危機(jī)，隨著美國(guó)五大投行紛紛破產(chǎn)或重組，本輪商品牛市的主要做多力量徹底倒下，失去了基金買盤支撐的商品價(jià)格在下半年出現(xiàn)罕見的暴跌，完成了由超級(jí)牛市向超級(jí)熊市的轉(zhuǎn)變。在這個(gè)大的背景下，棉花市場(chǎng)也由牛轉(zhuǎn)熊，如同過(guò)山車一般，年初大幅上揚(yáng)后又出現(xiàn)了更加劇烈的下跌行情。

一、美棉期貨市場(chǎng)回顧

圖1：美棉連續(xù)周K線走勢(shì)圖

美棉20**年完成了牛市向熊市的轉(zhuǎn)換，全年走勢(shì)可以分為三個(gè)階段，第一階段：1-2月受到大宗商品市場(chǎng)持續(xù)走牛的帶動(dòng)，在指數(shù)基金和宏觀基金大舉做多的推動(dòng)下美棉加速上行，短短2個(gè)月時(shí)間最高上漲幅度達(dá)到了30%，創(chuàng)下自1995年牛市之后的最高價(jià)；第二階段：由于全球紡織行業(yè)增速顯著放緩，特別中國(guó)的棉花進(jìn)口量大大低于前期預(yù)期，ice棉花被過(guò)度炒做吸引了大量的套保賣盤介入，美棉在3月至8月期間，高位震蕩下跌從90美分附近回調(diào)到了70美分一線。第三階段：由于次貸危機(jī)引發(fā)了全球性的金融危機(jī)，大宗商品市場(chǎng)暴跌步入熊市，美棉也走出加速下跌行情，9月至12月短短4個(gè)月時(shí)間從70美分一線下跌至40美分以下，刷新了2002年以來(lái)的低點(diǎn)。

1、基金大規(guī)模介入和退出成為美棉巨幅波動(dòng)的行情推手

在20**年初的行情中，美棉期貨持倉(cāng)總量由23萬(wàn)手迅速增倉(cāng)達(dá)到了30萬(wàn)手，創(chuàng)下美棉期貨開始交易以來(lái)最高紀(jì)錄，這個(gè)階段正好是美棉快速拉升的時(shí)期，持倉(cāng)量的最高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間基本與美棉的年度高點(diǎn)時(shí)間吻合。在3月以后持倉(cāng)由持續(xù)減少，到12月下降到了13萬(wàn)手水平，基本回到了2006年牛市開始時(shí)期的持倉(cāng)總量水平，而這段時(shí)間美棉也走出了罕見的持續(xù)暴跌行情。可以說(shuō)正是基金的大量投機(jī)介入炒作和大規(guī)模的平倉(cāng)離場(chǎng)造就了20**年美棉期貨的暴漲暴跌。

美棉期貨市場(chǎng)在20**年除了持倉(cāng)規(guī)模創(chuàng)出歷史記錄之外，在期貨登記庫(kù)存量上也刷新了歷史最高錄。由于年初美棉價(jià)格在基金買盤的推動(dòng)下大幅上漲，期貨對(duì)現(xiàn)貨升水巨大，吸引了大量的商業(yè)賣盤入市做賣出套保，同時(shí)由于美棉期貨價(jià)格過(guò)高，削弱了美棉出口的競(jìng)爭(zhēng)力，許多棉商選擇將棉花現(xiàn)貨在美棉期貨市場(chǎng)賣交割，美棉期貨庫(kù)存最終達(dá)到了180萬(wàn)包的水平。其后隨著美棉價(jià)格的下跌，登記庫(kù)存逐漸減少，但截至12月仍然維持在90萬(wàn)包的歷史高位，如此巨大的期貨庫(kù)存使得投機(jī)資金選擇撤離美棉期貨市場(chǎng)，美棉的持倉(cāng)規(guī)模的大幅減少也隨之相關(guān)。

二、鄭州棉花期貨市場(chǎng)回顧

鄭棉的走勢(shì)與美棉類似，也是1-2月呈上升趨勢(shì)，3-12月單邊下跌，但是鄭棉在1-3月的上漲行情中漲幅明顯小于美棉，而其后的下跌行情中3-8月的這個(gè)階段下跌的幅度大于美棉，其后的9-12月階段跌幅又小于美棉，因此我們可以把鄭棉在20**年中的表現(xiàn)劃分為1-2月的上漲和3-12月的下跌這兩個(gè)階段。

1、鄭棉期貨對(duì)現(xiàn)貨高升水的局面發(fā)生改變

從2004年6月1日棉花期貨上市開始，連續(xù)5個(gè)年度鄭棉期貨大多數(shù)時(shí)間都對(duì)現(xiàn)貨保持較高的升水，這也使得鄭棉期貨市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)間成為了投機(jī)多頭與套保賣盤對(duì)峙的市場(chǎng)，由于持續(xù)的高升水使得套保賣盤選擇現(xiàn)貨交割，鄭棉期貨的倉(cāng)單量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)。在20**年上半年，這一趨勢(shì)發(fā)展到了頂峰，年初鄭棉主力合約和現(xiàn)貨價(jià)差就維持在1700元/噸左右，而到3月初最高峰時(shí)期更是達(dá)到了接近3500元的歷史高水平，如此高額的期現(xiàn)套利利潤(rùn)吸引了大量的現(xiàn)貨企業(yè)在鄭棉期貨市場(chǎng)賣出交割棉花，鄭棉期貨注冊(cè)倉(cāng)單量也在20**年4月底創(chuàng)出了16萬(wàn)噸的歷史最高記錄。所謂物極必反，投機(jī)多頭資金在連續(xù)幾年遭遇現(xiàn)貨背景套保賣盤阻擊之后，在20**年下半年不再盲目拉大期現(xiàn)價(jià)差，從20**年7月開始鄭棉主力合約與現(xiàn)貨的價(jià)差持續(xù)維持在800以內(nèi)，甚至有一段時(shí)間出現(xiàn)了持續(xù)的負(fù)基差。而**/**年度棉花倉(cāng)單的注冊(cè)與倉(cāng)單預(yù)報(bào)數(shù)量也一直維持在低位。

2、鄭棉期貨市場(chǎng)逐漸趨于活躍

鄭棉對(duì)現(xiàn)貨高基差格局的改變主要有兩個(gè)原因：第一，鄭棉期貨從2004年6月才開始交易，市場(chǎng)的培育與發(fā)展到初步成熟有一個(gè)過(guò)程，前幾個(gè)年度的期貨對(duì)現(xiàn)貨持續(xù)高基差對(duì)于吸引棉花企業(yè)參與期現(xiàn)套利以及賣出套期保值交易起到了積極的作用，市場(chǎng)發(fā)展完善以后，賣出套期保值交易商和期現(xiàn)貨套利投資者的群體不斷擴(kuò)大和成熟這在很大程度上制約了期貨對(duì)現(xiàn)貨的基差拉大，前幾年經(jīng)常出現(xiàn)的期現(xiàn)價(jià)差巨大的簡(jiǎn)單套利機(jī)會(huì)在今后會(huì)比較難以出現(xiàn)。第二，前幾個(gè)棉花年度棉花現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)過(guò)小，連續(xù)幾年的低波動(dòng)區(qū)間使得投機(jī)資金缺乏運(yùn)作空間，投機(jī)資金希望拉高期貨價(jià)格帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格確不能得到現(xiàn)貨市場(chǎng)的認(rèn)同，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能沒(méi)有得到充分體現(xiàn)，而20**年開始現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)劇烈，使得投機(jī)資金的運(yùn)作空間很大，而且在**年下半年的下跌行情中期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格引導(dǎo)作用表現(xiàn)的非常明顯，這將有利與期貨市場(chǎng)吸引更多的保值者特別是買入保值者參與進(jìn)來(lái)。**年10月份以后鄭棉期貨無(wú)論從持倉(cāng)還是成交規(guī)模以及波動(dòng)幅度都較前幾個(gè)年度明顯放大，資金參與的積極性也明顯提高，同時(shí)現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)作為價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的認(rèn)知程度也在增強(qiáng)，諸多方面都顯示出鄭棉期貨市場(chǎng)正在日益趨于活躍。

第二部分全球棉花供需分析

一、供應(yīng)篇

全球棉花的主產(chǎn)國(guó)主要集中在北半球，20**年三大主產(chǎn)國(guó)中國(guó)、印度和美國(guó)的產(chǎn)量之和就達(dá)到了1600萬(wàn)噸，占全球棉花總產(chǎn)量的60%以上，可以說(shuō)以上三國(guó)的棉花生產(chǎn)情況就基本上決定了全球的棉花供應(yīng)。在以上三國(guó)中，中國(guó)的產(chǎn)量最大，但由于受到可耕地面積的限制，棉花種植面積近年來(lái)基本維持600萬(wàn)公頃左右，由于近幾年的單產(chǎn)和總產(chǎn)一直保持在較高水平，因此產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)的潛力不大。美國(guó)以前一直穩(wěn)居世界棉花產(chǎn)量第二，但2007年開始被印度超過(guò)，由于近幾年種植棉花的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于種植大豆、玉米等作物，因此美國(guó)的棉花種植面積持續(xù)萎縮，**/**年度棉花種植面積僅370萬(wàn)公頃，產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年減少的趨勢(shì)。印度的棉花種植面積約為900萬(wàn)公頃是中國(guó)的1.5倍，但是單產(chǎn)偏低，近年來(lái)由于推廣轉(zhuǎn)基因棉的原因單產(chǎn)提高很快，是以上三國(guó)中產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力最大的一個(gè)，今后有望取代中國(guó)成為全球第一大產(chǎn)棉國(guó)。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部在20**年12月公布的產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，20**/**年度由于美國(guó)大幅減產(chǎn)，印度和

中國(guó)小幅減產(chǎn)，世界棉花的總產(chǎn)為2428.9萬(wàn)噸較上一年度的2624.4萬(wàn)噸下降了195.5萬(wàn)噸。產(chǎn)量下降的主要原因是由于在2006年至20**年的商品市場(chǎng)牛市中，棉花的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)

品，種植棉花的比較收益在不斷下降，因此棉花的種植面積有一部分轉(zhuǎn)向種植大豆和玉米等品種。在即將到

來(lái)的20**/10年度，這一趨勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步深化。

通過(guò)棉花與大豆小麥和玉米等主要農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)比，在國(guó)際市場(chǎng)棉花對(duì)玉米的比價(jià)下跌，對(duì)大豆的比價(jià)基本持平，僅對(duì)小麥的比價(jià)上升。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花對(duì)大豆的比價(jià)基本持平，對(duì)玉米和小麥的比價(jià)均跌，說(shuō)明棉花的種植比較收益基本沒(méi)有好轉(zhuǎn)，而在國(guó)內(nèi)甚至進(jìn)一步降低了，這將會(huì)導(dǎo)致全球棉花種植面積的繼續(xù)下降，在中國(guó)會(huì)表現(xiàn)得更為明顯。據(jù)11月底中國(guó)棉花信息網(wǎng)做的20**年棉花播種意向調(diào)查顯示，主要產(chǎn)棉省的種植面積將會(huì)普遍下降10-20%左右，部分地區(qū)甚至可能下降20-30%。全球的植棉面積將會(huì)延續(xù)20**年度的下降趨勢(shì)，棉花價(jià)格的暴跌將會(huì)減少全球的棉花供應(yīng)，供應(yīng)角度的利多因素將會(huì)在20**年持續(xù)體現(xiàn)。

二、消費(fèi)篇

全球的棉花需求主要集中在亞洲地區(qū)。其中中國(guó)、印度和巴基斯坦年棉花消費(fèi)量分別為1077萬(wàn)噸、381萬(wàn)噸和256萬(wàn)噸，約占全球棉花消費(fèi)量的60%。中印巴三國(guó)均為發(fā)展中國(guó)家，紡織服裝產(chǎn)品是出口創(chuàng)匯的主要產(chǎn)品，因此三國(guó)的紡織行業(yè)均受到全球紡織品需求的影響，紡織品需求主要受到人口基數(shù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩個(gè)因素的影響。由于全世界人口持續(xù)增長(zhǎng)，因此長(zhǎng)期來(lái)看全球紡織品的需求量是持續(xù)增加的，但是**年下半年開始的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)了美日歐等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，而發(fā)達(dá)國(guó)家正是紡織品的最主要進(jìn)口國(guó)，因此20**年中印巴三國(guó)的棉花消費(fèi)量均受到了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響而出現(xiàn)了下滑。

全球棉花需求量高速增長(zhǎng)周期在2006年就已經(jīng)見頂，2007年度雖然基本與2006年持平但增速已經(jīng)降為0，而20**年更是出現(xiàn)了顯著的下降，由于本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是在20**年下半年爆發(fā)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響存在滯后效應(yīng)，因此在20**年世界棉花的消費(fèi)量還有可能進(jìn)一步下滑。

三、貿(mào)易篇

全球棉花的貿(mào)易量出口方面主要集中在美國(guó)、印度和中亞的烏茲別克以及南美的巴西等國(guó)，而進(jìn)口主要為中國(guó)、巴基斯坦、孟加拉和土耳其等國(guó)，在全球棉花貿(mào)易市場(chǎng)中，出口看美國(guó)進(jìn)口看中國(guó)，中美牢牢把持著全球棉花貿(mào)易的兩極。近年來(lái)由于印度的產(chǎn)量大幅提高，而美國(guó)大幅減產(chǎn)，美國(guó)在棉花出口的一部分份額被印度取得，印度在全球棉花貿(mào)易格局中的地位正在不斷提高。

受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，**/**年度全球棉花貿(mào)易大幅萎縮，由于目前普遍預(yù)計(jì)在**年3季度至4季度全球經(jīng)濟(jì)有望開始復(fù)蘇，因此**/10年度全球棉花的貿(mào)易量有望止跌回升。

四、庫(kù)存篇

全球棉花庫(kù)存主要關(guān)注中國(guó)、美國(guó)和印度三大主產(chǎn)國(guó)，雖然**/**年度三國(guó)棉花產(chǎn)量均出現(xiàn)了不同程度的減少，但是由于消費(fèi)和出口也出現(xiàn)了同步的下降，因此全球棉花庫(kù)存下降幅度并不大，其中美國(guó)期末庫(kù)存的減幅最大，由07/**年度的218.7萬(wàn)噸下降到了154.6萬(wàn)噸。由于美國(guó)是全球棉花的定價(jià)中心，美國(guó)棉花庫(kù)存的大幅下降必將影響到國(guó)際棉花價(jià)格。

五、全球棉花供需形勢(shì)總結(jié)

全球棉花的供需在**/**年度將會(huì)同時(shí)縮減，**年下半年開始的全球金融危機(jī)究竟對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及世界消費(fèi)的損害有多大目前還有待觀察，因此后期全球的棉花消費(fèi)量還有進(jìn)一步調(diào)減的可能，可以說(shuō)需求最差的時(shí)期還沒(méi)有到來(lái)。可以預(yù)見的是，世界各國(guó)政府正在針對(duì)本次危機(jī)采取各項(xiàng)措施來(lái)緩解金融危機(jī)的影響，**年下半年之后世界經(jīng)濟(jì)有望復(fù),這將會(huì)改變棉花需求量下滑的趨勢(shì)。而供應(yīng)方面由于全球棉花價(jià)格的低迷挫傷了棉農(nóng)的種植積極性，因此全球棉花供應(yīng)下滑的局面在**/10年度仍將維持，由此判斷全球棉花供需形式將會(huì)在**年下半年開始趨于緊張。而供需格局的變化也必將在棉花價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。

第三部分技術(shù)分析

一、美棉技術(shù)分析

從波浪理論角度來(lái)分析美棉從2007年初開始的牛市到20**年出宣告結(jié)束，其后在20**年3月至12月期間走出清晰的三浪下跌形態(tài)并且開始四浪反彈行情。從時(shí)間周期來(lái)看四浪反彈極有可能在20**年一月結(jié)束，而其后的第五浪下跌行情將會(huì)是本輪熊市最后的下跌浪，在五浪下跌完成后，美棉有望展開新的一輪升勢(shì)。值得注意的是，在波浪理論中第五浪失敗的情況下的第五浪的低點(diǎn)并不一定會(huì)刷新第三浪的低點(diǎn)。因此我們?cè)趯?duì)**年初的行情分析中更應(yīng)關(guān)注的是時(shí)間因素。

從價(jià)格區(qū)間的角度來(lái)分析，美棉66-70美分一帶是高價(jià)區(qū)間和低價(jià)區(qū)間的分水嶺，也可以看做是美棉期貨的牛熊分界線。在9月份跌破這一區(qū)間后，美棉加速下跌最低下探到了40美分下方，48美分下方處于美棉歷史上的極低價(jià)格區(qū)間，歷次下跌行情美棉在48美分下方的時(shí)間都比較短暫，因此美棉在40美分下方形成中長(zhǎng)期底部的可能性較大，**年年初有望重新回到48美分上方。而在**年中美棉一旦突破66-70美分區(qū)間，則意味著新一輪牛市行情的展開。

二、鄭棉技術(shù)分析

**年下半年的行情是鄭棉期貨上市以來(lái)第一次真正意義上的完整熊市行情，從價(jià)格區(qū)間角度來(lái)看12800被跌破后鄭棉開始加速下跌，可以把12800-13000區(qū)域作為確立熊市格局的分水嶺。技術(shù)面上看鄭棉正處于反彈行情中，中期下降趨勢(shì)線在12000附近將會(huì)構(gòu)成較強(qiáng)的壓力，如果不能有效突破未來(lái)很有可能還會(huì)有一個(gè)二次探底確認(rèn)前期低點(diǎn)的過(guò)程。如果20**年鄭棉能夠成功構(gòu)筑底部展開力度較強(qiáng)的反彈行情，那么能否突破12800-13000區(qū)間可以作為熊市是否終結(jié)的參考價(jià)格區(qū)間。

第四部分**年市場(chǎng)展望

中國(guó)在20**年公布了和實(shí)施了規(guī)模空前的棉花國(guó)家儲(chǔ)備計(jì)劃，分四批總共收儲(chǔ)280萬(wàn)噸，占全年棉花產(chǎn)量的1/3左右。考慮到國(guó)家已經(jīng)宣布將會(huì)控制棉花進(jìn)口配額的發(fā)放來(lái)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格，如果**年上半年僅僅發(fā)放計(jì)劃內(nèi)的89.4萬(wàn)噸進(jìn)口配額，考慮到中國(guó)每個(gè)月至少需要用棉70-80萬(wàn)噸，中國(guó)很有可能在明年4-5月份出現(xiàn)棉花供應(yīng)短缺的局面。由于收儲(chǔ)的價(jià)格為12600元/噸，因此市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)本次收儲(chǔ)的棉花不大可能在棉花價(jià)格低于13000元/噸的情況下放出。國(guó)家大量收儲(chǔ)的目的是為了保護(hù)棉農(nóng)利益，將價(jià)格穩(wěn)定在12600元/噸以上，然而由于紡織行業(yè)需求的疲弱，現(xiàn)貨價(jià)格下跌到了10500-11000元/噸的低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于政府的調(diào)控目標(biāo)價(jià)位。一旦國(guó)內(nèi)棉花出現(xiàn)供應(yīng)短缺，在進(jìn)口棉配額無(wú)法滿足需求的情況下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格很有可能由目前10500-11000元/噸上漲到13000元/噸之上---即中國(guó)政府愿意拋售儲(chǔ)備棉的價(jià)格。因此我們可以大膽預(yù)測(cè)，明年的棉花很有可能在3-6月期間走出強(qiáng)勁的上漲行情直到引發(fā)國(guó)家拋售國(guó)儲(chǔ)棉穩(wěn)定市場(chǎng)，**年國(guó)內(nèi)棉花最大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能就在于此。**年上半年國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格運(yùn)行區(qū)間將大致在11000-13500元/噸之間。

國(guó)際市場(chǎng)方面：由于中國(guó)在**年上半年將會(huì)控制棉花進(jìn)口數(shù)量，美棉的出口將會(huì)遭遇較大的壓力，因此美棉在**年上半年上行將會(huì)面臨較大壓力，但是考慮到美棉大幅減產(chǎn)期末庫(kù)存降低，在基金大規(guī)模多頭平倉(cāng)之后，市場(chǎng)做空動(dòng)能已經(jīng)大部分得到了釋放，美棉的下行空間也將較為有限，預(yù)計(jì)美棉**年上半年很有可能形成弱勢(shì)反彈格局，低點(diǎn)可能在40美分附近，高點(diǎn)有可能出現(xiàn)在55-60美分一帶。

總論：棉花行業(yè)

目前處于熊市末期階段，在需求難以好轉(zhuǎn)的情況下，持續(xù)低迷的價(jià)格將會(huì)使得供應(yīng)減少，**年世界棉花價(jià)格將會(huì)在供應(yīng)和需求雙減的情況下形成新的平衡區(qū)間，而隨著世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的逐步好轉(zhuǎn)，當(dāng)需求重新恢復(fù)，棉花將會(huì)展開新一輪牛市。

后記

在20**年新年伊始之際，中國(guó)期貨市場(chǎng)20**-20**年度報(bào)告》呈現(xiàn)在各位投資者面前。在本報(bào)告出版之際，我們對(duì)本報(bào)告的出版付出心血和智慧的人們表示感謝。中國(guó)國(guó)際、中期期貨、中期嘉合的領(lǐng)導(dǎo)對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容提出了諸多具體的指導(dǎo)意見；中期研究院的分析師本著勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀的出具本報(bào)告，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確的反映了中期研究院的研究觀點(diǎn)；相關(guān)工作人員日夜兼程，從撰寫報(bào)告、校稿、編輯到印刷、裝訂，時(shí)間不足一個(gè)月，由于時(shí)間倉(cāng)促，疏漏之處在所難免，在此敬請(qǐng)投資者諒解，報(bào)告的細(xì)節(jié)問(wèn)題投資者可致電三家公司相關(guān)部門垂詢。在這里我們特別感謝參與報(bào)告撰寫的中國(guó)國(guó)際、中期期貨、中期嘉合的分析師，以及進(jìn)行報(bào)告后期制作的中期沈陽(yáng)部，相關(guān)工作人員對(duì)本報(bào)告的撰寫、排版、修改、校對(duì)等工作中予以大力支持。