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投融資公司范文第1篇

根據jensen理論，上市后十年內的上市公司，大多數出身于私人企業，股權集中于創始人。例如，蓋茨目前仍然持有微軟23.7%的股份，主導企業發展的控股股東自身對投資決策具有內在的謹慎，出于發展和競爭能力提高的需要進行投資。因為投資失敗對企業持續發展和企業價值、控股股東自身經濟利益和聲譽都有重大負面影響，而投資成功使自身財富和聲譽提升更快。如蓋茨的財富隨微軟的成功而陡升。

而上市數十年的公司，由于多次增發，創始人股權日益稀釋，基本上退出企業投資和經營決策，不再是企業價值驅動因素，形成企業資源由職業管理層支配，股權分散于外部機構投資者的格局。從規范公司治理，維護股東利益的角度出發，公司董事會往往借助專業咨詢公司，建立細致和嚴密的投資決策程序和分析審查規范，因而財務分析的決策輔助作用日益凸現。

中國股票市場建立的時間僅僅十年，上市公司的普遍存在時間不超過十年，按照jensen理論應屬于前者，對投資決策應有內在的謹慎。可是中國股市卻普遍存在投資項目失敗的問題。這主要是由于中國上市公司多數由大型國企轉化而來，上市之前已經有數十年的經營歷史，上市后的管理層多數已經不再是原創業團隊。同時，國家作為大股東監督職能的缺位，使得國內的上市公司資源由管理層支配，股東利益難以成為企業價值驅動因素。因此，如果用jensen理論來衡量的話，應屬于后者。這就是中國國內上市公司投資項目失敗問題普遍存在的理論原因。

下面，我們選擇一家同樣有數十年經營歷史的、由職業經理層管理的美國上市公司，通過對該公司投資行為和融資行為的分析，來觀察其投資戰略是如何與公司發展戰略、股東價值最大化目標相符的，其融資行為又是如何為投資需求服務，并與之相匹配的。

迪斯尼公司融資行為實例分析1922年5月23日，創始人沃爾特。迪斯尼用1500美元組成了“歡笑卡通公司”。現在，迪斯尼公司已經成為全球最大的一家娛樂公司。其創始人沃爾特。迪斯尼，則被譽為“奇特的天才”、“百年難遇的歡樂使者”，美國總統約翰遜稱“他所創造的真、美、歡樂是永世不朽的”，是全世界的一筆寶貴財富。

目前，迪斯尼公司已經成為全球性的多媒體公司。它是好萊塢最大的電影制片公司，而且已經不僅僅局限在卡通影片，開始真人實景影片的制作；迪斯尼樂園至今已經成為迪斯尼王國的主要收入來源，提供了總利潤的70%；1995年收購美國廣播公司，全面進入電視領域；出售依卡通形象制造玩偶的特許經營，每年的營業額在10億美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、錄影帶、影碟及連環畫等兒童印刷出版物的經營，其中將過去幾十年出品的影片制成影像帶出售，每年即可收入1.7億美元。

到1995年邁克爾。艾斯納收購美國廣播公司之前，迪斯尼公司當年的營業額達到121.28億美元，利潤13.937億美元，市場價值470.4億美元，分別比1994年增長14.1%、13.8%和63.5%.而與1922年相比，則是幾千萬倍的增長。

在邁克爾。艾斯納長達18年的經營中，融資擴張策略和業務集中策略是其始終堅持的經營理念。這兩種經營戰略相輔相成，一方面保證了迪斯尼公司業務的不斷擴張，創造了連續十數年的高速增長；另一方面確保新業務與公司原有資源的整合，同時起到不斷的削減公司運行成本的作用。歸根結底，這兩項策略與“股東權益最大化”原則符合得很好。

1、融資概況可以看到，迪斯尼業務的不斷擴張得力于良好的投資項目的選擇，具體說來就是一系列成功的并購行動。在下面的分析中，我們會看到公司的融資行為是如何支持公司戰略發展的。

首先，對迪斯尼公司的融資特點進行分析。

由表1統計，迪斯尼公司的長期融資行為具有以下4個特點：

第一、股權和債權融資基本呈同趨勢變動。從近10年的統計來看，股權和債券融資的變動趨勢基本吻合。這反映了公司的股權、債券融資需求具有相關性、一致性。

第二、融資總額除了在1996年有大的增長，其他年份都比較穩定。穩定性反映出迪斯尼公司在努力維持一種平穩的速度增加其長期資本，用于公司的自然增長。而96年的融資激增，顯然是與并購abc相關的。

以上兩個特點，反映出迪斯尼的融資行為與其投資需求是相關的，變動具有一致性，其融資行為是為投資行為服務的。

第三、除了股票分割和分紅之外，迪斯尼公司的股權數長期以來變化不大。僅有的一次變動在96年，由于收購美國廣播公司融資數額巨大而進行了新股增發。

第四、長期債負債比率一直較低，近年來仍在下降。迪斯尼公司的負債平均保持在30%左右。96年為并購融資后，負債率一度超過40%，此后公司每年都通過增加股權融資來逐步償還債務，降低負債比率。值得注意的是，公司在2000年通過股權融資大幅削減長期債務，為2001年并購福克斯公司創造了良好的財務條件。

特點三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股權融資來替換債務融資，不希望有較高的債務比率。分析其原因有兩個方面：

首先，迪斯尼公司有優良的業績作支撐，經營現金流和自由現金流充足。因此公司有能力減少債務融資，控制債務比率，降低經營風險。而且，并購行為又進一步推動業績上升。

其次，迪斯尼公司采取的激進的擴張戰略本質上來說也是一種風險偏大的經營策略，為了避免高風險，需要有比較穩健的財務狀況與之相配合。

而且，由于迪斯尼公司的收益良好，從股東權益最大化的角度，降低債務比率可以使更多的收益留存在股東手中。值得注意的是，迪斯尼公司也沒有走向完全依賴股權融資的極端，它謹慎的保持著一個穩定的債務比率，既有效的留存了股東權益、減少債務人對公司自由現金流投資的約束，又可以享受到債務的稅盾效應，尤其在大規模并購中，使投資風險在債務人和股東之間得到了分散，保護了股東的權益。

2、融資行為與投資需求的匹配性分析前面的分析可以看出，迪斯尼公司的融資行為是為其投資項目服務的。接下來我們詳細看一下其融資行為是如何與投資行為相匹配的。融資行為與投資需求的匹配體現在兩個方面：融資總額匹配與融資時間匹配。即融資總額要與項目投資所需的資金總額匹配；融資時間要與項目進行的時間一致。

企業的投資行為可以分為兩種：一種是日常性投資，企業的自然增長帶來了經營性擴張，主要用于增加凈營運資本以及進行常規的固定資產追加投資，所需要的融資額相對較少；另一種是戰略性投資，公司出于戰略性擴張的目的，比如進行大規模的兼并收購，所需要的融資額相對較大。

⑴日常性投資日常所需投資主要用于兩個方面：追加凈營運資本和進行常規的固定資產追加投資。在過去10年中，由于迪斯尼公司的經營業績良好，因此這兩項投資基本上可以用當年的經營現金流來支出，不需要外部融資。從表1可以發現，基本上96年之后長期債務總數沒有增長反而下降。可以說，股權融資的部分基本靠內部融資，將留存收益的現金流投入營運，作為投資了。從下表數據可以看出，經營現金流扣除追加的固定投資后仍然有相當部分的剩余。

如下圖所示，經營現金流與固定投資現金流共同確定的曲線位于斜線上方，表示的含義是經營現金流入的量要比補充固定資產投資流出的現金流多。而凈的經營現金流中，已經減除了由于經營規模擴大而追加的營運資本投資。因此，在迪斯尼公司沒發生并購的年份的現金流量表上，經營現金流部分與固定資產投資現金流部分的和是正現金流入。這使得迪斯尼公司的融資現金流只需要全力應對重大投資如并購事件就可以了。這樣可以大大改善迪斯尼公司的財務結構，使其在面臨戰略性投資機會時總能夠保持良好的融資能力。

⑵戰略性投資迪斯尼公司的戰略性投資在最近10年體現為兩次重要的并購行動。1995年，迪斯尼公司斥190億美元巨資收購美國廣播電視網，一躍成為世界第二大媒介和娛樂業產業集團，可以視為其融資擴張策略的經典之筆。2001年，迪斯尼又斥資53億美元收購了福克斯家庭全球公司，將其并入abc家庭。最近這位總裁還表示，一旦有機會拓展其金融帝國，迪斯尼一定會抓住不放；不過，公司不會為此付出過于高昂的代價。

第一次：1995年7月31日，迪斯尼公司以190億美元巨資收購了美國廣播公司abc，收購成功后，1996年的公司收入達190億美元。之后，迪斯尼公司在有線電視領域迅速發展，目前旗下已擁有著名的espn體育頻道、迪斯尼頻道、“a＆e”和“生活時代”等。這一不同凡響的兼并事件，被稱為美國歷史上第二大公司兼并，而對娛樂業則是史無前例的第一大兼并事件。

為了籌集并購所需的巨額資金，迪斯尼公司從兩條渠道入手，分別進行了93.7億美元的長期債務融資和94.4億美元的股權融資，融資總額高達188億美元。而并購所需要支付的資金為190億美元，可見，迪斯尼公司的融資計劃與并購需求在金額上相當匹配，在融資的時間安排上也非常吻合。

第二次：2001年7月23日，迪斯尼公司以53億美元資金，收購新聞集團和薩班娛樂公司擁有的福克斯家庭全球公司。該公司的“福克斯家庭娛樂頻道”經營了20年，以兒童節目為主。加入迪斯尼后，福克斯頻道將改名為“abc家庭頻道”。

這次并購對迪斯尼來說戰略意義重大。買入福克斯，使得迪斯尼獲得了新的有線電視頻道，更加有助于迪斯尼通過有線電視將它的節目向全球推廣。福克斯家庭娛樂頻道在美國有8100萬用戶，在拉美也有1000萬戶。同時，這筆交易使迪斯尼獲得了“歐洲福克斯兒童頻道”76%的股權，而這個頻道有2400萬個家庭收看。總體上迪斯尼公司可以增加1億以上的新觀眾。除此之外，迪斯尼還獲得了福克斯公司的節目庫，此庫收藏了約6200個時間為半小時左右的兒童節目。迪斯尼公司的官員說，收購福克斯將使它在兩年內通過傳媒網絡增加50%的廣告收入。同時，這項交易使迪斯尼有了更廣的平臺，來推銷它的電影和主題公園。

這次并購不僅在戰略上是成功的，在財務上也是可以接受的。迪斯尼53億美元的出價包括30億美元現金外加23億美元的債務繼承，在2001~2002兩個會計年度支付。在公司的財務報表上我們看到，公司為了準備這次并購，在2000年大幅度削減了23億美元的長期債務，將2000年的債務比率降至22.4%，為公司近10年來的最低水平。2001年為了支付并購費用，迪斯尼重新進行了20億美元的債務融資，負債比率重新上升至28.3%.而2002年，公司再度通過長期債務融資，長期債總額從95億美元增加到了150億美元。總融資額55億美元，同并購需求吻合。

正如迪斯尼公司董事長兼首席執行官邁克爾。艾斯納說，這項交易“對本公司來說十分完美，我們適當出價，從而獲得了一筆重要的資產，它將把迪斯尼推向有線電視業界第一把交椅，使我們顯得更強大，并且為我們提供了在國際上發展的機會”。

通過迪斯尼公司的融資案例分析，我們可以得出一些啟發。首先，上市公司的經營必須本著股東權益最大化的原則進行。在此原則下，公司的一切投資決策，必須與公司的戰略發展密切相關，必須滿足公司發展的戰略需要。迪斯尼公司的兩次戰略性并購行為，都是與迪斯尼公司多媒體集團的戰略定位相關的，都是能夠滿足公司在有線電視領域發展的迫切需要的。

其次，公司的融資行為，是為投資需求服務的，從維護股東權益的角度，必須在時間上、金額上同投資需求相匹配。迪斯尼公司由于經營業績良好，因此日常性投資項目可以從經營現金流中獲取，不需要用凈的融資現金流來補充投資，這就使公司掌握了融資的主動性，既能夠主動借債、享受債務優惠，又可以控制債務比率、降低經營風險。同時，在面臨較大的并購需求時，能夠主動改善債務結構，使公司可以進行低成本的、有效率的融資，來滿足投資行為的需要。

投融資公司范文第2篇

政府投融資公司代表政府行使出資人職能，對事關國計民生的重大基礎設施建設項目進行開發建設，同時，又作為企業參與市場化運作，成為招商引資的平臺和項目公司的發起人。對政府投融資公司的績效審計應以“摸清情況、揭示問題、分析原因、提出建議、促進管理”為目標，重點圍繞投融資公司的經濟性、效率性和效果性展開審計。

在投融資公司審計的過程中，應以資產負債損益審計為切入口，以項目審計為基礎，績效審計為主導，采用不同類型的單位之間對某一事項的橫向比較分析、同類型的單位之間的分析對比、同類型不同地域或時期的單位進行比較分析等方法，注重發現整體性普遍性問題。由于制度不完善，缺乏剛性已經成為我國目前存在的普遍現象，因此在政府投融資公司績效審計過程中，要特別注意對制度進行審計，通常對法律法規規章采用文件查閱法，對被審計單位自己制定的制度采用文件審閱法。

在項目融資情況績效審計中，應重點關注：一是對融資總量進行調查分析，重點審查是否根據項目所需的投資總額足額融資；二是對融資渠道進行調查分析，重點審查資金來源可靠性，如資金供需單位之間的書面協議；審查融資數量的保證性；審查資金渠道合法性；審查融資附加條件的可接受性；三是對融資方式進行調查分析，即合資合作方式、BOT方式等；四是圍繞四個方面對融資方案進行調查分析：融資結構的是否合理、融資成本是否最低、融資風險是否預計、融資償還能力。

投融資公司范文第3篇

   

    政府投融資公司，是地方政府投資設立，以政府資金、資源和信用為依托，承擔政府主導的項目投融資及建設任務的國有企業。是政府實現城市總體規劃、進行城鄉基礎設施建設等進行資金籌措的重要載體。近幾年來，我縣的國有投資公司在進行項目投融資和建設，推進了基礎設施、新型城鎮化建設和產業升級，為縣域經濟社會發展做出了一定的貢獻。但隨著經濟社會的發展和投融資環境的改變，政府投融資公司在發展中也暴露出各種各樣的問題，經營入不敷出，

債務大幅度增加，應引起高度重視。

近兩年來，通過對縣國有城市建設、農業、水務、交通、文化旅游等“五大投資公司”進行了企業資產、負債和損益情況審計，審計結果很不樂觀，五大投資公司情況各不相同，但共同存在公司經營入不敷出，企業連續虧損，債務大幅度增加，融資風險提高，融資難度加大的問題。個別公司自身沒有資金和無法融資，但為了承擔和完成建設項目，通過各種渠道吸引施工企業“墊資”參與項目建設，造成許多項目已完工，但投資公司無錢支付工程費用，形成企業債務和隱性債務，增加了償債和融資風險。致使個別企業全負債經營，自有資金短缺，財務風險大，償債能力極差，引發政府債務風險的概率較高。

一、造成企業虧損、負債經營和高額舉債的主要原因

（一）政企不分，主體定位不明

國有投資公司一般都是由政府出資設立的，為了政府籌集資金的目的而產生并存在，政府和公司緊密相關。目前公司普遍存在法人治理結構不健全的現象，監事會和董事會形同虛設，受到政府行政性指令影響較多，存在著政企、政事不分的現象，公司主體定位不明確，為公司在經濟市場中的運營和發展造成了極大的障礙。同時由于投資公司承擔的項目多為公共基礎設施建設等公益性的，其本身伴隨著極少的收益性或者基本無收益。

（二）舉債規模大，償債能力較低

目前投資公司普遍存在高債務，低償還能力的情況，一方面，投資公司籌集到的資金一般都是投入到基礎設施和公益建設項目或者長期資產構建等方面，但是這類工程周期長、資金需求量多，收益少甚至無收益，短期內的經營不會彌補其投入的成本，經營利潤很少甚至為負，造成自身缺少持續運轉及用來償還貸款的資金來源，只能借新還舊，拆東補西。另一方面，投資公司成立初期，承擔了一定的政府融資職能，為增大基礎設施建設拉動內需，舉借了大量債務。

（三）融資難度大，遇到再融資瓶頸

 投資公司通過舉債融資，為當地經濟和社會發展籌集資金發揮了積極作用，其自身也積累了大量債務。同時大部公司有效資產少，資產流動性不足，且不能做為融資抵押物，造成再融資難的問題。并且近年來，由于政府償還債務的風險不斷加大，國務院有關部門和市場監管機構認識到加強平臺公司管理和監督的重要性，約定了融資平臺的籌資類型，縮減了融資渠道，加大了投資公司進一步融資的困難程度。

二、優化和改善投資公司發展的主要建議

（一）轉變政府職能，引導投資公司有序發展

穩定投資公司的發展，應適時轉變政府職能，將政府和企業進行明確的劃分。一方面，政府部門要對企業按照市場化機制運作給予支持和指導，將政府在企業運營中起主導作用向為其運營創造良好環境、提供后備力量的職能轉變，做到政企分開、政事分開、政資分開，積極引導公司市場化轉型，恢復投資公司的市場化法人主體地位，加強企業自身競爭力和經營實力。另一方面，投資公司要加強完善公司的法人治理結構，加大專業人才引進和培訓力度，組建一支專業性強的經營管理隊伍，建立科學的監督考核體系、薪酬體系和激勵機制，完善內部控制體系，建立健全產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的現代企業制度。

（二）明確企業投資建設的運行規則和方向，實現市場化發展

厘清投資公司與政府投資的邊界和規則，走市場化道路。對于投資公司承擔的政府項目融資和投資規模大、回報期長或不直接產生收益的建設項目確定合理的結算體制，積極推進政府采購服務、政府PPP等方式進行商業化運作。改變以往只管融資，不管投資、收益，不考慮償還的狀態，使企業保持良好的資產負債結構、經營成果和充裕的現金流，從而促進企業持續、健康、良性發展。

（三）促進平臺建設規模化，破解再融資瓶頸

通過授權、專項資金注入、劃轉政府所持有的優質資產等多種方式，壯大公司實力，提升融資能力，為實現全方位投融資提供強有力的載體支撐。政府和投資公司要積極利用國家各種有利政策，通過合法渠道將政府持有的經營性資源、資產轉為公司優質資產。同時政府也可以采用授權、專項資金注入等方式，多渠道充實公司資產，使得投資公司資產規模化，增強融資能力，破解再融資瓶頸。

投融資公司范文第4篇

關鍵詞：并購；投融資；公司金融理論

隨著我國資本市場運行機制日益完善，諸多公司通過上市方式進行資金籌集、業務拓展。當前，我國供給側結構性改革深入進行，資本市場逐漸釋放利好信號，部分上市公司通過參與并購以擴大資產規模。筆者認為，在并購過程中，上市公司需認真參考公司金融理論，以測算投資項目可行性和最優融資渠道的選擇。現代公司金融理論不斷發展，不僅為公司提供掌握當前國際、國內資本市場變化趨勢方法，更包含了大量資產定價模型及公司資本結構分析理論，指導企業在資本市場進行金融產品設計、發行等有關行為時，運用量化模型對其資本、收益及財務風險進行量化計算。綜上，公司金融理論是上市公司用于制定財務策略、評價公司財務、運營狀況的科學，合理利用公司理論對于當前上市公司進行并購、融資行為發揮著重要作用。

1 公司金融理論對用于上市公司投融資決策

1.1 解決上市公司融資困難

公司通過在資本運作上市，需要擴大生產以增加盈利，需要大量融集資金。根據公司金融理論，上市公司通過公開發行股票、債券及向銀行借款等方式進行融資；同時，若公司選擇海外上市，可通過與跨國公司、有關機構接洽尋求融資渠道[1]。所以，公司金融理論包含大量資產定價模型，可為上市公司設定適宜融資標準、尋求最小融資成本和減少外部市場約束，使其在融資過程中實現市場盈利的最大化。

1.2 提供多元化融資渠道

筆者認為，上市公司應用較多的方法為股權融資、債務融資和內部籌資。其中，股權融資是公司在資本市場發行股票等金融產品，具有運作高效、控制財務風險的特點，但融資成本較高，易引發公司財務控制權變動；相比較而言，債務融資的融資成本較低，公司進行利息支付以沖減稅收，但財務風險較大；而內部籌資的成本和風險性較低，會讓公司設計、發行金融衍生產品上有更多的自，但操作程序相對復雜且融資數量有限。

此外，公司金融理論也為上市公司提供數據模型以為測算資本結構和資金成本，如通過計算各公司資本成本以選擇最優融資方式，利用加權平均成本設計公司資本結構決策，測算邊際成本衡量追加投資可能性等，另外可以使用現代公司金融理論的MM模型、米勒模型等，為其優化資本結構提供有關指標參考。

1.3 以模型判斷投資決策可行性

上市公司進行投資策略設計時，需利用公司金融理論評價所投資項目的各項財務指標，重點測算該項目凈現金流量（NPV）。若凈現金流量大于零，則公司進行項目投資是可行的。凈現金流量測算方法如下：

式中，CI是現金流入，CO是現金流出，則（CI-CO）是第t年凈現金流量，i是基準收益率，I是初始資金。

另外，公司在確定投資策略時，需進行自身財務能力分析，如償債能力、盈利能力、營運能力以及成長能力等財務指標，通過各項指標綜合評價，方可確定公司是否有實力進行項目投資。

償債能力分析是測定公司的負債經營安全指標，主要計算資產負債率，其公式為：

若上市公司資產負債率逐年增加，說明公司負債經營壓力過大，導致公司償債能力減弱。

存貨周轉率是衡量公司銷售能力及資產的流動性指標，其公式為：

存貨周轉速度越快，反應存貨周轉速度越快，存貨占用水平越低，資金流動性越強，反之亦然。

衡量公司盈利能力的指標主要有銷售凈利率、銷售毛利率和凈資產收益率、總資產收益率等指標。其中，銷售毛利率是最為重要的指標，其公式為：

銷售毛利率可反映上市公司競爭力和獲利潛力，若數值越高，則反映企業產品的初始獲利能力就越強。

成長能力表示公司在未來發展趨勢與成長速度，包括公司規模、利潤等各項指標，如股本比重、固定資產比重等，均是反應上市公司在資本市場的擴張能力。

公司金融理論提供了更加綜合性的財務分析方法為杜邦分析法，用以衡量凈資產收益率及其他相關財務指標，通過財務指標之間的聯系，綜合評判企業內在盈利水平。

2 上市公司應用公司金融理論并購投資研究

筆者通過查閱資料發現，若并購公司股票價格具有被高估風險，當上市公司采取并購時，會選擇較大市場并購規模；同時，如果上市公司的現金流充足并且各財務指標均有利，就可以做出更具有效率的并購投資行為。筆者將以公司金融理論為基準，運用計量經濟學方法構造回歸模型以驗證結論。

2.1 理論基礎

根據有效市場假設，上市公司資本的邊際產出與股票市場價格是呈正比例關系，若上市公司對并購項目是理性投資，那么其股票市價和投資組合達到無偏均衡，其價格會在特定階段與公司投資價值產生一一對應關系[2]。國內部分學者長期追蹤研究中國上市公司并購行為及其在股票市場取得的效益，發現中國大部分上市公司選擇并購時機和并購行為時受資本市場波動影響，并且并購行為影響股票價格走勢，增加了股市的泡沫風險。

2.2 研究設計

2.2.1.數據選取

2005年是中國實行股權改革分置之年，所以筆者以此為基準，選取2004年到2008年作為本次研究年限。另外，選擇在該年限間發生并購的滬、深兩市的上市公司數據，其數據來源于上海證券交易所和深圳證券交易所數據庫，排除在2004年到2008年多次參與市場并購的公司以及在外發行股票的公司，同時剔除部分金融類上市公司。另外，排除賬面價值杠桿數值小于0或大于1的上市公司，若數值不在0到1區間內的公司，往往償債能力較差或數據異常。最后篩選數據正常的上市公司樣本數據共846個。

2.2.2.變量選取

筆者選取反應上市公司經營業績和資產增值情況的市凈率作為研究變量，驗證其與公司現金流量、并購投資規模的線性關系。

選取并購投資支出為被解釋變量，將所選取的上市公司并購投資支出數據進行標準化，以消除客觀因素的影響。相比于股權并購資金和資產并購金額，并購投資支出能夠較準確反映上市公司并購投資規模。

選取市凈率作為主要解釋變量，同時選取2004年到2008年間的上市公司現金流和部分公司財務指標，如公司成長性、盈利性作為其它變量。

2.2.3.提出假設

在研究設計中，排除上市公司受到市場波動而產生的非理性投資情緒，控制誤差在合理區間。針對并購公司經營業績與資產增值情況是否受到并購投資規模的影響和上市公司并購投資策略設計是否影響到并購規模問題，提出如下假設：

假設一：并購公司市凈率與并購投資規模呈正相關。

假設二：并購公司現金流水平（投資策略）與并購投資規模呈正相關。

另外，結合控制變量思想，假設并購行為不影響公司的成長性、盈利性，如表1所示：

2.3 模型構建

針對上述假設，利用計量經濟學理論，構建并購投資支出額、市凈率、現金流和公司成長性、盈利性變量的回歸模型，如下：

利用SPSS軟件，計算2004年到2008年間各變量的描述性統計，選取并購支出額年度平均值作為標準參考，如圖1所示：

通過圖1可以看出，2004年至2006年，上市公司并購交易額逐年下降，之后于2007年、2008年又上升至股權分置改革前水平。縱觀近五年的數據，在2005年至2007年，數據呈現“U型”變化，說明上市公司自股權改革后未能完全適應政策需求，所以于2006年出現并購金額下降；但自2006年后，改革釋放利好，國內并購市場回暖，使得上市公司并購投資額穩步升高。

2.4 各變量相關性分析

通過SPSS軟件測算各變量相關性，如表2所示：

通過表2看出，市凈率（X1）與并購投資規模（Y）為顯著正相關，其相關系數約為0.107；上市公司現金流（X2）與并購投資規模（Y）呈顯著正相關，其相關系數為0.095，與假設相符。但公司成長性（X3）及盈利性（X4）與并購投資規模的相關性較弱。

2.5 結果分析

顯著性檢驗是統計學中判定樣本變量之間及樣本與總體間的差異，是通過對所驗證變量作總體特征描述，并提出假設，之后抽取樣本進行統計推理，以驗證是否接受或否定假設。根據檢驗原理，利用SPSS軟件分析結果，如表3所示：

通過表3可以看出，上市公司市凈率與企業并購投資水平顯著正相關，且符合假設檢驗及置信區間驗證，沒有受到企業盈利能力、成長能力的影響。結合上述分析可斷定，上市公司在并購過程中，其股票市場價格表現及投資項目現金流顯著影響上市公司并購行為。如果上市公司經營業績良好、資金充足，通過股權融資渠道影響股票市價，可以進一步提升公司并購信心。

3 結語

公司金融理論對于公司實施并購、投資等一系列市場行為具有重要的意義。中國資本市場歷經數十年發展，雖初具規模，但由于市場運行機制尚不健全和上市公司管理體制尚不完善，逐漸暴露一系列違規、違法問題[3]。公司管理層需認真研讀現代公司金融理論明確公司財務管理目標，優化公司財務管理結構，熟練掌握各種財務評價指標評價，立足公司長遠規劃，運用現代金融理論，進一步改善上市公司在資本市場從事并購投資、融資行為，使其獲取市場價值最優化。

參考文獻

[1]唐蓓. 行為公司金融理論視角下的中國上市公司并購投融資行為研究[D].山東大學，2009.

投融資公司范文第5篇

【關鍵詞】股權制衡；投資效率；債務融資

一、引言

投資和融資決策作為企業財務活動的核心內容之一，對于企業績效提升具有根本性的決定作用。只有高效率的投融資才能提高企業績效，但我國上市公司的投融資效率并不理想，存在投資不足、投資過度和融資方式不合理等問題，不利于我國資本市場資源配置效率的提高。國內外學者實證研究表明，公司治理中的各種因素，如股權結構、股東性質等都會引發各種引發非效率投融資的狀況，因此對于優化企業內部治理各個機制，如股權制衡機制的研究，對于監督和控制我國上市公司大股東非效率投資和非效率融資偏好存在現實意義。

二、股權集中的激勵效應和壁壘效應

企業股權集中對于投資效率存在激勵效應和損耗效應，且企業的控股股東通過控制企業的股權結構和資本結構對投資效率產生的損耗效應要大于其激勵效應。近年來研究表明，適度的股權制衡機制能有效的制約控股股東的損耗效應。我國企業大股東侵占小股東利益的行為十分明顯，企業的融資政策也同樣受高度集中的股權結構的影響，即壁壘效應。

三、股權制衡對投資效率的影響

大股東對于過度投資既有監督效應，也存在嚴重的侵占效應。一方面，大股東參與公司經營管理，一定程度緩解了委托問題，他們能有效的監督經營者進行決策，并監控管理層的行為，從而提高投資效率。另一方面，股權過于集中可能出現控股股東為牟取私利，控制董事會和監事會，可能產生過度投資行為，嚴重影響企業投資決策效率和利益最大化。股權制衡是一種有效的公司內部治理機制，建立制衡的股權結構被視為完善公司治理的重要措施。股權制衡優化企業股權結構，股權適度集中且具有一定股權制衡特點的所有權結構既可以對大股東起到激勵效應，又能夠抑制大股東利益主導下的非效率投資行為，對過度投資具有的一定的治理效用。

另外，我國學者的實證研究表明，國有企業的投資效率要低于非國有上市公司，非效率投資的現象更嚴重。首先，國有上市公司必須承擔政府行為，因此當第一控股股東為國家時，所有者缺位將造成監督效果的非效率性，同時，政府干預和管理者過度自信也顯著增加了過度投資。另一方面，國有控股的上市公司通常產權模糊，存在多重的現象，使得所有者不能實行有效的控制和監督。當大股東為非國有性質時，大股東出于保障自身利益目的，可以對經理實施有效的監督，從而有效制約過度投資行為。

四、股權制衡機制對股權融資和債務融資的影響

我國上市企業目前普遍高度集的中股權結構對企業融資決策存在不利影響。首先，在國有企業中，國有股東與其他流通股股東相比，主要目標不是所有者目標，而是行政目標。當兩者發生沖突時，很可能會選擇優先實現行政目標從而影響融資效率。其次，管理者持股比例在一定程度上還將影響權益融資與債務融資的選擇。若持股比例較小，經營層更加關心自己的薪資報酬，不愿意冒著喪失控制權的風險舉債融資。因此持股比例越高，管理層就越有能力按照自己的意愿降低債務融資水平，與之相應的是股權融資規模會有所上漲。

我國學者實證研究表明，隨著股權制衡度的上升，中小股東更有能力制約控股股東牟取私利的能力，并抑制控股大股東追求更多債務融資的動機，從而導致股權融資規模相對上升，債務融資規模相對下降的現象。相反，隨著股權制衡度的下降，控股股東控制監事會和董事會的能力增強，融資決策更多的體現控股股東的意志，導致債務融資規模增加，股權融資規模下降。可見股權制衡度與股權融資規模顯著負相關，與債務融資規模顯著負相關。故適度的股權制衡有利于提高公司內部治理的效率，優化融資政策。

五、結論和建議

本文發現，股權制衡機制對過度投資具有一定的治理效用，并且國有企業更容易出現過度投資的問題。在企業融資決策方面，股權制衡一定程度上影響了股權融資與債務融資的選擇。

本文通過對比研究得出如下建議：首先，健全投資者保護法律，減少過度投資現象。提高市場化進程和法律對投資者的保護水平有利于減少過度投資。通過改善公司內部治理機制，提高對中小投資者利益的保護，制約大股東非效率投資行為，改變上市公司所處的治理環境也尤其重要。其次，適當采取股權制衡機制，控制債務融資比例。債務融資是控制在職消費的一種有效工具，可以作為解決管理者與股東矛盾的重要治理機制。股權集中也能解決委托的問題，但易導致我國上市公司中大股東憑借其絕對控股地位，侵犯中小股東權益的現象，而債務融資并不會帶來股權集中的負面問題。

參考文獻

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