東南亞金融危機過程
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東南亞金融危機過程范文第1篇
曾被稱為經濟發展之星的越南，于2008年6月出現了一系列令人擔憂的現象：通脹高企，股市暴跌，貿易逆差和財政赤字等。許多媒體斷言越南已陷入貨幣危機，并有引發新一輪東南亞金融危機的可能。但是，歷史條件和經濟環境的變化，使二者顯現出許多差別。
一、越南經濟衰退與東南亞金融危機的相同之處
(一)貿易逆差和財政赤字過高，
貿易逆差和財政赤字過高，是東南亞金融危機和越南經濟衰退的相同之處。泰國1997年經常性赤字比1995年高出了52.98億美元，達到164億美元，占國民生產總值的8.5％，高于墨西哥危機時7.28％的水平。菲律賓在1997年前4個月的貿易逆差，就比1995-1997兩年之和還高出8億美元。馬來西亞1997年的財政赤字占GDP的5.9％，而國際公認的警戒線為5％。如今越南也面臨相似的情況：2008年1-5月份貿易逆差比2007年高出20億美元，達到144億美元。越南計劃投資部預測，2008年的貿易逆差將達到270億美元，比2007年增加一倍多。越南的財政赤字也在惡化，2008年第一季度為1.87億元，占同期財政收入的3.4％之多。
(二)經濟由過熱轉向低迷
在東南亞金融危機發生前，許多銀行把錢投到回報率較高的房地產業，導致經濟普遍過熱。據統計，東南亞國家從1990-1996年間，房地產投資一直呈增長態勢。1996年印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國四國對房地產的貸款占全部銀行貸款的23％。而越南也有類似的情況，2007年胡志明市有些樓盤已賣到4000美元，平方米。越南股市一度被譽為全球最牛股市，從2005-2007兩年多時間里，股票市值漲了5倍。但是2008年以來，越南大、中城市的房地產價格下跌達50％以上；5月初，股市連續大跌17個交易日。此后，雖然休市3天，但復市后仍繼續大跌。與2007年底相比，越南股市累計跌幅已近58％，成為全球表現最差的股市。
(三)通貨膨脹嚴重
泰國從1997年7月2日宣布放棄盯住美元的匯率制度以來，截至到12月31日，泰銖跌了46％，通脹率高達7.7％，1998年物價指數又上漲了8.6％。印尼、馬來西亞、菲律賓等國，貨幣貶值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通脹率已達18.48％，比上年高出6.88個百分點。這與今天越南的情況基本相同，5月份通脹率達25.2％，為13年來最高；在遠期外匯交易中，交易商押注越南盾未來一年會貶值39％。彭博系統顯示，目前海外遠期外匯交易(NDF)的價格，將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與即期匯率16265越南盾兌1美元相比，貶值幅度將達到36％。
二、越南經濟衰退和東南亞金融危機的不同之處
(一)資本市場并未完全放開
越南的資本市場沒有像其他東南亞國家那樣完全開放，因而減少了國際熱錢的沖擊，維持了金融市場的相對穩定。越南經濟仍在以較快速度增長，2008年頭5個月經濟增長達到7.4％；越南的國有經濟在能源、電力、金融等重要領域發揮著主導作用。而在東南亞金融危機中，各國的經濟增長率從高速變為低速，泰國甚至出現了負增長，嚴重影響了這些國家的經濟運行和社會穩定。
(二)外債負擔較輕
越南目前的形勢與1997年亞洲金融危機時不同。當時，東南亞各國外債結構不合理，短期債務的比例過大，外匯儲備不足。比如，泰國1996年的外債較90年代初上升了4倍，達到900億美元。韓國、印尼的外債規模在1000億美元左右，而外匯儲備僅有100-300億不等。這些債務中，短期外債比重較高，占20％以上。
事實上，越南短期債務很少，外債風險較低，名義外債大概與外匯儲備持平。以當下越南盾的匯率計算，越南的外債要少于外匯儲備，因為其中很多外債來自世界銀行，是沒有年息的。
(三)金融系統相對穩定
在東南亞金融危機中，多家金融機構出現周轉不靈；泰國、印尼都形成擠兌狂潮；香港最大的投資銀行百富勤被迫清盤。2007年開始的美國次貸危機，使美國第五大投資銀行――貝爾斯登差點關門。但是，現在越南還沒有大型金融機構倒閉，金融系統處于相對穩定的狀態，在經歷了1997年金融危機之后，東南亞各國已加強了監管措施，防范金融風險的能力顯著提高。
三、東南亞金融危機與越南經濟衰退的原因及措施比較
(一)經濟增長模式單一
東南亞經濟的飛速發展，既得益于外向型經濟，也為其所困擾。出口和投資在經濟增長中的比重很大，因此對外依存度過高。然而，東南亞出口結構單一，產品相似，隨著經濟發展和勞動力成本上升，彼此間的競爭更為激烈。一旦外部經濟不景氣，進口需求減少，東南亞出口的優勢就會喪失，引起經常性項目惡化和貿易逆差，導致經濟衰退和金融危機。
越南2006年貿易額占GDP的比重(貿易依存度)高達137.7％，出口產品主要集中在勞動力密集型產業，包括紡織品、衣服、鞋等低附加值產品上。由于受到國際市場影響，越南的原材料價格上升過快，嚴重阻礙了產品出口。另外，越南經濟仍是“投資拉動”的東亞模式，在高速發展的近10年間，投資比重節節上漲。旅游、服務等投資過大，工農業項目投資不足，造成外資結構不合理和易于撤出的不良后果。
(二)政府的調控不當
東南亞是政府主導型經濟，政府的調控作用舉足輕重。在東南亞危機和越南經濟衰退中政府都出臺了一些錯誤政策，不但沒有挽回被動局面，反而助長了經濟的惡化。而越南失誤的原因比較明顯，在危機初期猶豫不決，耽誤了處置的最好時機。另外，越南政府在處理危機時，出現了一系列政策錯搭現象。如越南央行為控制通貨膨脹，將越南盾升值，這樣只會降低熱錢的獲利成本，熱錢完成了套現就會撤走，使本幣貶值在所難免。此舉也造成民間和股市的恐慌，不但令股價大跌，還促使民眾拋售越南盾，搶購美元和黃金，加劇了通貨膨脹。
(三)對熱錢的限制不力
越南與東南亞各國相比，雖然沒有完全開放資本市場，但是外匯的黑市交易盛行，為國際資本的進出提供了便利。越南政府放松了對外資進入股市的限制，他們可以收購上市公司不超
過60％的股權和銀行不超過30％的股權，這些都成為熱錢很好的棲息地。由于政府對熱錢缺乏監督、調控，使得它們大量流入股市、房市，推高虛擬資產的價格，造成經濟過熱及通貨膨脹。熱錢還受市場預期和信心變化的影響，一有風吹草動，就會迅速抽離，造成新興市場國家的資產泡沫破滅、國際收支發生逆轉、本幣貶值壓力加劇，增加了經濟體系的脆弱性。
(四)受到外部經濟沖擊
越南經濟衰退更多的是源于外部環境的動蕩：美國次貸危機發生后，美聯儲通過弱化美元來緩解危機，美元貶值使國際上的大宗商品價格暴漲。2008年越南石油進口價格上漲了40％以上；由于歐美研究生物能源耗費大量糧食，越南國內不法商販搶購和囤積糧食，導致糧價高長。2006年6月越南CPI漲幅高達26.8％，其中糧食及食品原料上漲了43.35％，食品類產品上漲了74.29％，創下了歷史新高。
四、對中國經濟的啟示和借鑒
(一)轉變經濟增長模式
東亞經濟屬于依靠勞動分工和規模擴大的外延增長模式，而不是依靠技術創新為主的內涵增長模式，這就難以擺脫邊際效益遞減趨勢，而且面臨市場容量和要素極限的制約。中國現在仍屬于東亞經濟增長模式，過多地依靠出口和投資。自2008年人民幣升值，導致出口減少以來，更促使我們改變經濟增長方式，改變過多依靠出口的做法，向出口、投資、消費共同拉動經濟的方向轉變。另外，要積極優化產業結構，提高產品的科技含量，擺脫在技術、資本方面都受制于人的被動局面。
(二)逐步開放資本賬戶
發生金融危機的國家，其資本賬戶都已對外開放，但沒有做好防范風險的準備。資本市場開放后，積攢已久的外國資本大量進入，可能導致外匯儲備加大、匯率升值、經常性項目赤字和通貨膨脹等一系列問題。中國在開放資本賬戶的過程中要吸取他們的教訓，只有在綜合國力提高、經常性賬戶收支穩定、國內金融體系健全、政府宏觀調控能力增強的前提下，才能進一步開放資本賬戶。
(三)制定正確的調控政策
制定政策時，應該結合國內外的具體情況，使國民經濟又好又快地發展。面對當今世界錯綜復雜的國際形勢，我國經濟應當避免幾種政策的錯搭現象：第一，面對美元逐漸走強，人民幣不應加速升值。有投機者認為，人民幣兌美元匯率將在達到5.5-5.6時見頂。若在這時人民幣加速升值，將使國際熱錢投機加劇，導致經濟的劇烈波動。第二，適度調整從緊的貨幣政策，解決中、小企業貸款難的問題。2007年，由于一系列緊縮的貨幣政策，使得許多中、小企業貸不到款，導致大量企業倒閉，失業率提高和經濟增長速度下降。適當放寬信貸政策，有利于緩解中、小企業貸款難的問題，表明現行政策的調整是必要的和及時的。
東南亞金融危機過程范文第2篇
(一)三代危機模型迄今為止,國際上已經發展了三代成熟的金融危機模型。第一代危機模型是貨幣危機模型,產生于20世紀70年代,是為解釋拉美貨幣危機而建立的。1972年墨西哥政府實施擴張性財政政策,財政赤字占國民生產總值的比重逐年提高。為了彌補財政赤字,墨西哥政府向中央銀行發行債券,導致基礎貨幣增長過快,隨后出現了惡性通貨膨脹,投資者紛紛拋售比索,資本外流加速。當外匯儲備耗盡時,墨西哥政府被迫放棄固定匯率制。墨西哥危機后,阿根廷、智利、烏拉圭等拉美國家也發生了類似的危機。經濟學家把拉美貨幣危機歸因于進口替展戰略和不恰當的宏觀經濟政策,在理論上形成了第一代貨幣危機模型。[1]第一代貨幣危機模型反映了固定匯率、資本自由流動和貨幣政策獨立性的不可能三元悖論。克魯格曼認為,維持固定匯率需要滿足一定的條件(即FXt≥ae-DCt,其中FXt表示外匯儲備,DCt表示國內信貸)。[1]在固定匯率下,國內信貸的擴張必然產生通貨膨脹和貨幣貶值預期,導致資本外流、外匯儲備下降。一旦外匯儲備耗盡,固定匯率將難以維持,本幣貶值將不可避免。第二代危機模型也是貨幣危機模型,是為解釋歐洲貨幣危機和英鎊危機而建立的。1990年東西德國統一之后,德國政府支出大幅增加。因擔心通貨膨脹,德國政府于1992年7月把貼現率提高到8.75%。德國提高利率后,芬蘭人紛紛把芬蘭馬克兌換成德國馬克,導致芬蘭馬克對德國馬克的匯率持續下跌。此前,芬蘭馬克與德國馬克自動掛鉤,芬蘭央行為維持比價不得不拋售德國馬克而購進芬蘭馬克。但由于芬蘭央行的德國馬克儲備有限,因而這一舉措并沒有抑制住芬蘭馬克下跌。1992年9月8日,芬蘭政府宣布芬蘭馬克與德國馬克脫鉤,實現自由浮動。接下來,類似的現象在英鎊、里拉市場發生,投資者紛紛拋售英鎊,搶購德國馬克,致使里拉和英鎊匯率大跌,歐洲貨幣危機由此爆發。與拉美危機不同,當英鎊危機發生時,英國不僅擁有大量的外匯儲備,而且其財政狀況也沒有出現與其匯率制度不和諧的情況。也就是說,英鎊危機不是政府的債務貨幣化政策引起的,第一代金融危機模型不能對其進行合理解釋。從表面上看,英鎊危機、芬蘭馬克和意大利里拉危機都是德國提高利率引起的,利差導致資本的異常流動,資本流動導致外匯儲備的減少,產生匯率貶值預期。各國利率政策不協調的根源在于經濟的國別差異。奧布斯菲爾德通過政府目標的多重性來解釋歐洲貨幣危機。他認為,政府有維持匯率穩定和經濟穩定的雙重目標,必須在匯率穩定和經濟穩定之間進行權衡,需要在成本和收益之間進行權衡后才能決定是否放棄固定匯率。當維持固定匯率的成本大于放棄維持固定匯率的成本時,放棄固定匯率是理性的選擇。[2]第二代貨幣危機理論由此而產生。第三代危機屬于銀行危機,雖然其中不可避免地要經歷貨幣危機過程。1997年7月始于泰國、波及東南亞的金融危機的爆發,使匯市、股市輪番暴跌,重創東南亞金融體系和世界經濟。與拉美貨幣危機和歐洲貨幣危機不同,東南亞金融危機爆發時,東南亞國家存在大量的經常賬戶盈余,充足的外匯儲備,財政政策和貨幣政策也沒有異常變化。因此,東南亞金融危機顯然不能用第一代和第二代危機模型來解釋,要闡明東南亞金融危機發生和演變的機理,就必須跳出貨幣和財政等宏觀經濟政策的范疇,由此創建了第三代金融危機理論。有學者從政府、銀行和企業之間的關系以及道德風險、金融脆弱性、政府腐敗等角度研究東南亞金融危機。[3][4][5][6]一種代表性觀點認為,在日本經濟泡沫破滅之后,國際上大量的廉價資金以較低的利率借給東南亞地區銀行,然后由銀行投入到高風險的股票和房地產市場,導致股市和房地產市場泡沫化。當資產泡沫破滅時,銀行不良貸款急劇增加,銀行破產風險增大。由于銀行破產具有高度的外部性,投資者相信政府不會對陷入困境的國內銀行袖手旁觀,因而投資者并不擔心銀行因為不良貸款增加而破產。基于這種認識,投資者敢于借錢給銀行,銀行也敢于將資金投入到高風險的行業,國內銀行的巨額不良貸款最終將轉化為財政赤字。因此,銀行的不良貸款與財政赤字是等價的,從某種意義上說,即使沒有嚴重的財政赤字問題,亞洲金融危機也會發生。
(二)金融危機的變種2008年美國次貸危機深刻地影響著世界經濟,在不同國家和地區演變為不同的形式,出現了貨幣危機、銀行危機、主權債務危機等不同的危機變種。對此,三代貨幣危機模型很難給出合理解釋,需要建立新的框架進行綜合分析。不論是貨幣危機、銀行危機還是政府債務危機,必然體現在家庭、企業、銀行和政府資產負債表的變化中。獨立,而是相互聯系的。任何一種關系的失衡都可能導致另一種或者另幾種關系的失衡。所以,每一類危機都至少對應兩種非均衡關系。[8]長期的財政赤字將導致債務率的提升,政府債務貨幣化可能引發惡性通貨膨脹和貨幣貶值。如拉美貨幣危機就與政府赤字貨幣化的操作有關。企業投資來自于銀行貸款,銀行貸款來自于儲蓄存款,所以銀行是連接居民和企業的紐帶,他們之間存在存款和貸款與貸款和投資這兩種均衡關系。存款、貸款和投資之間又存在期限結構錯配風險、貨幣政策風險和市場風險。這些風險都會造成銀行的不良貸款,當不良貸款積累到一定程度就會引發儲戶恐慌和擠兌,銀行危機便因此而爆發。如果政府出手救助銀行,銀行不良貸款即轉化為政府債務,在貨幣政策獨立性的條件下有可能發生主權債務危機。如果貨幣政策是非獨立的,政府還可以通過債務貨幣化化解債務危機,則債務危機將進一步影響居民和企業資產負債表的變化,進而演變為通貨膨脹和經濟蕭條或危機。這正是美國次貸危機之后歐盟五國正面臨的局面。如果沒有政府的救助,就必須提高外貿部門的競爭力,通過擴大出口去化解危機,但這需要匯率貶值的配合。貿易順差和貿易逆差決定外匯儲備的增減。貿易順差和資本流入導致外匯儲備的增加。在固定匯率下,貿易順差和資本流入演化為國內貨幣擴張,從而導致經濟的全面泡沫化。一旦資本流出,外匯儲備耗盡,則將導致固定匯率機制崩潰,引發貨幣危機。在浮動匯率下資本流動異常也可引發金融危機。日本泡沫危機和東南亞金融危機都屬于這種類型。各種失衡與利率、匯率政策有關,固定匯率、熱錢、低利率、貿易順差都是產生經濟泡沫和資產泡沫的因素,應該說中國銀行業具備滋生金融危機的條件,但是中央銀行通過人為地壓低存款利率、抬高貸款利率、擴大存貸款利差,實現了對存款類金融機構的利益輸送,使銀行輕而易舉地獲得暴利。這種制度極大地損害了廣大儲戶的利益和企業的利益,產生了一些不良后果。高利貸、企業破產、房地產泡沫、中小企業融資難等皆與此有關。如果增加的貨幣是由貿易順差形成的外匯占款,則本幣面臨升值預期,升值預期容易導致資本內流,催生房地產泡沫和股市泡沫。日本的泡沫經濟和當下中國的房地產泡沫,都與貿易順差過大和貨幣升值有關。一旦資本流動方向發生逆轉,就會引發東南亞式的金融危機。如果說拉美貨幣危機是貨幣數量擴張的結果,則英鎊危機就是由貨幣價格(利率)的突變造成的。德國提高利率導致資本非正常流動,產生了英鎊貶值預期,貶值預期的自我實現導致了英鎊危機。東南亞危機是外向型經濟和國際套利資本融合的產物,在商業銀行資產負債表上表現為信用的極度擴張,這種增長模式對外部沖擊極為敏感,對東南亞的小國經濟來說,更是如此。
體制性因素及金融危機的生成與傳遞
有很多學者從資產負債表的角度研究金融危機。在資產負債表中,資產與負債屬于存量,存量是流量長期積累的表現,因此,資產負債表的變化是一個動態、漫長的過程。如果按照歐盟《穩定與增長公約》規定的3%的財政赤字上限和60%的國債上限,一個國家國債從零積累到60%至少需要20年的時間。貨幣政策、財政政策、金融衍生品泛濫、銀行順周期操作、道德風險、國際貨幣體系的僵化和金融監管缺位等多種因素交織在一起,都會影響資本流動和債務積累的過程,因而它們都與金融危機有密切關系。
(一)增長與繁榮的預期三木谷良一在總結日本泡沫經濟發生的條件時指出,作為初始條件整個宏觀經濟必須處于一種非常好的狀態,經濟狀況不好絕對不會產生泡沫經濟。宏觀經濟這種好的狀態麻痹了人們的神經,使人們產生一種極其樂觀的憧憬,相信經濟景氣會一直持續下去,經濟周期消失了,即使存在經濟周期,經濟下滑也不會馬上到來。[12]這種狀態在日本出現過,當年日本東京證券指數上沖4萬點,東京土地價值超過美國全國的土地價值,就是靠這種對未來的無限憧憬。20世紀90年代,美國新經濟繁榮時期,持續上升的股市也沖昏了一些人的頭腦,甚至出現經典經濟理論已經失效、經濟周期已經消失、股票價格與互聯網點擊率成正比而與收益無關等謬論。接著股改紅利和宏觀經濟繁榮,中國股市在2007年一度上沖到6000點以上,雖然泡沫已經很大,但還有不少人預測10000點即在眼前。
東南亞金融危機過程范文第3篇
關鍵詞：國際金融；金融危機；傳遞機制
研究國際金融傳遞機制，對于防范國際金融風險，建立有效防范機制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機影響到另一國，而且造成各國和地區之間的連鎖反應，即危機“傳染”。本文所討論的國際金融機制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。
三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
東南亞金融危機過程范文第4篇
關鍵詞：國際金融；金融危機；傳遞機制
文章編號：1003-4625（2000）01-0049-02中圖分類號：F821.5文獻標識碼：A
嚴兵（廈門大學國際貿易系，福建廈門361005）
［收稿日期］1999-10-20
［作者簡介］嚴兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學國際貿易系在讀碩士研究生，攻讀國際經濟貿易專業。
研究國際金融傳遞機制，對于防范國際金融風險，建立有效防范機制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機影響到另一國，而且造成各國和地區之間的連鎖反應，即危機“傳染”。本文所討論的國際金融機制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。
三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
東南亞金融危機過程范文第5篇
盡管目前越南央行通過干預外匯市場來維持境內市場越南盾的相對穩定，但市場對于越南盾的預期卻非常悲觀。一旦信用危機擴大，前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，超過了越南央行外匯儲備所能承受的能力，越南盾就可能“一瀉千里”，重蹈1997年東南亞金融危機時泰國銖的覆轍。
“越南盾”遭遇貶值危機
過去10年，越南經濟的平均增長率維持在7.5％的高水平上，2007年越南的經濟增長率在8.5％左右，是亞洲增長最快的國家之一，不少海外投資資金也看好越南，流入越南的外國直接投資和熱錢不斷增加。然而，隨著今年以來越南多項經濟指標亮起紅燈，越南盾隨美元走勢疲軟，并且出現大量國際資本外逃。這讓人想起11年前的那個夏天，隨著國際游資大規模攻擊泰國銖，一場金融危機在亞洲迅速蔓延。11年后的今天，人們驚覺越南經濟的一系列亂象與那場危機前的泰國經濟不無相似之處。這一次越南會不會成為亞洲經濟倒下的第一塊多米諾骨牌呢?
從2008年開始，由于食品及能源價格飆升，越南5月份通脹率達25.2％，為13年來最高，而通脹上行壓力仍然嚴重。尤其是25％的通脹率還未包括糧食、石油及電氣價格可能出現的飛漲，因為越南政府承諾，在6月30日以前會控制這三方面的價格，不出現大幅波動。而6月30日之后，這些商品也將與其他商品一樣，交由市場決定價格。業界人士預計，屆時這些商品價格將會上漲一倍以上。
除了美元，人民幣也成為越南人在危機中寄托的“硬通貨”。但現在銀行里，美元與人民幣極度緊缺。用一位越南人的話說：“如果你今天去兌換美元，那么要排隊15天，才有可能兌換成功，到那時候，越南盾不知道又貶值到什么程度了。”普通民眾兌換外幣的數額較小，而一些歐美及日韓的企業，已經開始通過黑市來大規模兌換美元了。
由于越南政府最不想看到經濟發展冷卻下來，為了保持經濟的高速增長，越南對于物價上漲水平則保持了較高的容忍度：只要通脹率比經濟增長率低就可以了。去年越南國內的通脹率就比經濟增長率高出了4個百分點。而今年面對愈演愈烈的通脹，越南政府才開始有些著急起來。今年1月30日，越南中央銀行將各項官方利率調高了1.5個百分點；5月17日，為防止通貨膨脹螺旋上升，越南央行又將利率大幅調高了3.25％，由8.75％調至12.0％。3月10日，把越南盾對美元的浮動區間從原來的0.75％擴大到1％。不過，匯率的調整不但沒有發揮應有的效果，反而引起了公眾的普遍恐慌，人們開始把錢從銀行取出來，轉而換成美元或者黃金，在外匯市場上越南盾也開始趨向于貶值。
今年1-5月份貿易赤字達到144億美元，已超過了去年全年的數額，貿易赤字呈持續擴大態勢。越南計劃投資部曾預測，今年全年越南貿易逆差將達到270億美元，將比去年增加一倍多。這導致對于越南盾的貶值預期越來越強烈。彭博系統顯示，目前海外市場越南盾12個月非交割遠期(NDF)的價格將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與目前即期匯率16265越南盾兌1美元的水平相比，這顯示，市場預期越南盾在未來一年的貶值幅度將達到近40％。而此前，作為經濟快速增長的東南亞國家貨幣之一，越南盾一直處于小幅升值的態勢。
一些國際游資的投機行為也助長了這一危機。2007年1月，越南股市指標股平均市盈率就高達73倍，但越南監管部門卻沉醉于“世界增長率最高股市”的榮耀光環不能自拔，放任甚至鼓勵國外游資入場，結果這些游資入場后重施當年東南亞金融危機的故技，對股市、匯市雙向做空快速套利，令越南金融產品遭逢滅頂之災。自去年11月，越南股市開始持續下跌，股指從1000點附近跌到6月4日的395.66點，跌幅已經累計達55％，成為全球表現最差的股市之一。同時，越南胡志明市等地高企的房價也出現了大幅下跌，只是越南住宅商品化率并不高，住房買賣量并不大。
“越南危機”前因后果
越南自1986年實行全面“革新開放”以來，經濟保持較快增長，1990～2006年國內生產總值年均增長7.7％，經濟總量不斷擴大，2006年越南國內生產總值約573億美元，GDP增長率為8.17％，人均國內生產總值約722美元，越南曾被看成是僅次于“金磚四國”的第五個新興經濟體。但今年以來，越南經濟正在遭遇高速通脹、本幣貶值、股市崩盤、樓市暴跌等一系列負面沖擊。外界普遍擔心越南危機引發的金融動蕩可能蔓延至其他東南亞國家，甚至可能成為第二次“亞洲金融危機”的導火索。
盡管相對而言，目前越南經濟體量仍然較小，且周邊東南亞國家經濟表現穩健、由越南引發金融危機，并傳染給亞洲各國的危險不應被過分高估。越南的經濟危機仍是亞洲國家，或是東南亞地區的個案。“華爾街沒有新故事”，從一般經濟規律來看，也并不是每一次蝴蝶扇動翅膀都引發風暴，即使引發風暴，也并不一定就是上次那一只蝴蝶。目前，越南國內的資產價格已經歷了快速回落，短期利率迅速調升也有利于匯率企穩，只要失業、通脹所引發的社會問題得到及時控制，隨著生產成本重新拉低，轉機或許會在人們最絕望的那一刻降臨。但越南經濟危機所提供的一些重要借鑒，仍值得引以為戒。
首先是宏觀經濟政策對關鍵經濟數據反映不敏感。越南CPI上行趨勢形成于2007年初，惡化于2008年初，但在國際通脹和商品暴漲的大背景下，越南當局對其CPI看似“溫和”地走高卻毫無防備。一年的時間內，越南國內基準利率沒有進行任何對應調整。如去年底，當糧食、能源價格均出現大漲時，此時政府本應采取有力措施做出反應，控制投資規模，遏制經濟過熱，避免通貨膨脹和金融、經濟危機；但越南一些官方經濟學家公開表示，不考慮削減低息貸款。如此白白貽誤了控制經濟、金融崩盤的最佳時機。
其次，越南經濟轉型過程中重速度、輕質量，經濟抗壓性和彈性較差。越南曾模仿中國出臺了系列鼓勵投資的政策，試圖“趕超”周邊國家，但卻忽視了投資突增導致的資產泡沫。
越南股市2006～2007年連續兩年暴漲后，市值曾從10多億美元暴增至150億美元；胡志明市與河內等熱點地區的樓市漲幅也相當驚人，2007年房價平均漲幅都曾超過60％以上，由于越南國民資本積累有限，推動資產價格上漲的主要是外來資本。在越南資本賬戶開放的條件下，前期介入的外來資本不僅得以從容
脫身，還利用后期通脹惡化的局面，在外匯市場反手做空越南盾來放大利潤。越南政府的管制措施僅僅是在泡沫已經顯化并行將破裂前夕，倉促出臺房產交易稅和股票收益稅，從而助推了泡沫破裂并引發社會不滿。
實際上，越南危機并不是一個偶然事件，其危機的根源是有共性的：本幣的連續大幅升值吸引大量熱錢投機，股市、房地產等資產泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價格暴漲推高了通貨膨脹率，最后外資撤退引發本幣貶值或者崩潰。不僅是越南，印尼、印度，甚至遠在拉美的阿根廷等諸多發展中國家均在宏觀經濟基本面和貨幣金融方面出現了嚴重危機的征兆。眾多發展中國家迅速從經濟快速成長迅速惡化至危機四伏，重要原因在于發達國家的經濟金融危機轉嫁政策。美國為降低次貸危機帶來的經濟增長趨緩，采取了降低基準利率、放縱美元貶值的政策。累計高達3.25％的降息幅度刺激了大量熱錢流出美國，在追逐高額利潤的驅動下，熱炒發展中國家股市與全球大宗商品市場。
現在，美聯儲已表明拒絕再降息的態度，接下來美元勢必將進入加息升值通道，這無異于向投機新興市場國家的萬億美元熱錢發出大撤退的信號彈，倘若巨額熱錢短期急速撤離新興市場，中國能僥幸置身事外嗎?
“越南危機”沖擊力有多大?
直到2007年下半年，越南還是世界投資機構的寵兒。如此迅速地從成功巔峰跌入悲劇谷底，首先在于越南政府犯了“一犬搏二兔”的理想主義錯誤：既希望大量引進外資，刺激經濟發展；又想肥水不流外人田，竭力扶植國營企業“做大做強”，結果導致金融信貸政策過于寬松，經濟過熱難以遏制。國際著名機構摩根斯坦利近日發表研究報告稱，越南盾有可能重蹈泰國銖1997年的覆轍。當時，以索羅斯為首的投機者認為泰銖估值過高而大量拋售，導致泰銖兌美元貶值45％，基金頓時紛紛逃離亞洲，觸發了亞洲金融危機。現在越南盾可能面臨類似泰國銖當年下跌的風險。它的貶值可能在東南亞地區傳染、擴散。
