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一、期權(quán)交易的產(chǎn)生、發(fā)展及特征

（一）期權(quán)交易的產(chǎn)生與發(fā)展

期權(quán)交易的萌芽可以追溯到17世紀(jì)荷蘭郁金香球莖的交易。但有組織的期權(quán)交易始于18世紀(jì)，在工業(yè)革命和貿(mào)易的刺激下，歐美等國(guó)相繼出現(xiàn)了以農(nóng)產(chǎn)品為標(biāo)的物的期權(quán)交易，隨后擴(kuò)展到貴金屬、房地產(chǎn)、股票等品種。在20世紀(jì)20年代前，期權(quán)交易均采用場(chǎng)外交易形式（overthecountermarket），交易沒(méi)有嚴(yán)格規(guī)范，因此相當(dāng)紊亂，人們普遍認(rèn)為期權(quán)是一種投機(jī)，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并不被廣泛接受，美國(guó)在1936年頒布的商品交易法案中甚至禁止對(duì)一些商品進(jìn)行期權(quán)交易。因此，這一時(shí)期期權(quán)交易規(guī)模較小。1968年，美國(guó)的一些經(jīng)紀(jì)商開(kāi)始探討設(shè)立期權(quán)交易所的可能性，1973年，世界上第一家期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)交易的開(kāi)始。從期貨品種演變軌跡看，農(nóng)產(chǎn)品期貨最早產(chǎn)生，隨后是工業(yè)品期貨及金融期貨。但農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的出現(xiàn)要晚于金融期權(quán)，1973年，芝加哥期權(quán)交易所率先推出股票期權(quán)合約交易，十年后即1983年才由芝加哥期貨交易所（CBOT）推出玉米期權(quán)交易，接著1984年又推出大豆期權(quán)合約。此后，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易逐步發(fā)展起來(lái)，交易品種不斷增加，交易范圍不斷拓展。目前，除美國(guó)外，加拿大、英國(guó)、德國(guó)、日本、印度、巴西、俄羅斯、阿根廷、墨西哥、澳大利亞等國(guó)相繼推出多種農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)是商品期權(quán)中最主要的交易品種，目前，全球共有玉米、小麥、大豆、豆油、油菜子、棉花、白糖、橙汁等60多個(gè)品種，在多數(shù)歐美交易所中，幾乎所有成熟的期貨交易都有相應(yīng)的期權(quán)交易。從交易情況看，自1973年產(chǎn)生以來(lái)，期權(quán)交易量持續(xù)增長(zhǎng)，曾連續(xù)多年超過(guò)期貨交易量。雖然近幾年期權(quán)交易量增長(zhǎng)率低于期貨交易增長(zhǎng)率，但依然占據(jù)世界期貨市場(chǎng)的半壁江山，期權(quán)交易和期貨交易幾乎平分秋色。

（二）期權(quán)交易的特征

期權(quán)（Options），就是一種選擇權(quán)，是指賦予購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定的時(shí)間和地點(diǎn)，以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某種商品或金融資產(chǎn)的權(quán)利，但并沒(méi)有必須購(gòu)買(mǎi)或出售的義務(wù)。期權(quán)交易建立在期貨市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，但與期貨交易相比，期權(quán)有其鮮明的特征。1.期權(quán)交易進(jìn)入門(mén)檻和交易成本較低在期貨交易中，由于價(jià)格變動(dòng)的不確定性，期貨合約的買(mǎi)賣(mài)雙方均需繳納保證金以確保履約。但期權(quán)交易買(mǎi)賣(mài)的是一種權(quán)利，對(duì)購(gòu)買(mǎi)者而言，如果發(fā)生不利于自己的價(jià)格波動(dòng)，只需放棄行使權(quán)利即可，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，故買(mǎi)方無(wú)需繳納保證金，買(mǎi)方只需在買(mǎi)入期權(quán)時(shí)繳納少量權(quán)利金即可。在期貨交易中實(shí)行每日無(wú)負(fù)債制度（也稱(chēng)逐日盯市制度），期貨合約的買(mǎi)賣(mài)雙方均面臨著追繳保證金的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，如保證金不足則其頭寸將被強(qiáng)行平倉(cāng)。在期權(quán)交易中由于買(mǎi)方?jīng)]有違約風(fēng)險(xiǎn)，故不實(shí)行每日無(wú)負(fù)債制度，買(mǎi)方無(wú)需承擔(dān)追繳保證金的壓力，也沒(méi)有強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期權(quán)交易能夠大幅減少資金成本，更具經(jīng)濟(jì)性，比較適合中小投資者，在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易中廣大農(nóng)民也能夠參與其中。2.期權(quán)交易將風(fēng)險(xiǎn)和收益分割開(kāi)，其風(fēng)險(xiǎn)和收益具有非線性特征期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)和收益呈線性，即隨著價(jià)格的變化，期貨的風(fēng)險(xiǎn)和收益隨之增加或減少，期貨交易中買(mǎi)賣(mài)雙方的風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)等的，期貨交易在規(guī)避價(jià)格不利變動(dòng)的同時(shí)也喪失了價(jià)格有利變動(dòng)的好處。但期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)和收益具有顯著的非線性特征，期權(quán)買(mǎi)方的收益無(wú)限而風(fēng)險(xiǎn)有限，賣(mài)方的收益有限而風(fēng)險(xiǎn)較大。具體而言，期權(quán)買(mǎi)方最大的損失是權(quán)利金，若價(jià)格走勢(shì)對(duì)其不利，他可以放棄執(zhí)行該權(quán)利，若價(jià)格走勢(shì)對(duì)其有利，則買(mǎi)方行使權(quán)利獲利。期權(quán)賣(mài)方的最大收益是權(quán)利金，故收益有限，但賣(mài)方的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，若價(jià)格走勢(shì)對(duì)其不利，則賣(mài)方有履行合約的義務(wù)，但由于賣(mài)方收取了一筆權(quán)利金，故其風(fēng)險(xiǎn)仍小于單純持有期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)交易改變了收益的分配，相當(dāng)于買(mǎi)方支付了一筆定金后，把收益和風(fēng)險(xiǎn)分割開(kāi)，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)又保留了獲取收益的機(jī)會(huì)，從而能更有效地對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中管理。事實(shí)上，期權(quán)交易相當(dāng)于引入保險(xiǎn)的理念和方法，但在繼承保險(xiǎn)精髓的基礎(chǔ)上，又對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行了創(chuàng)新。在保險(xiǎn)業(yè)中，保險(xiǎn)公司是賣(mài)方壟斷者，但在期權(quán)交易中并不存在這種壟斷者，交易者可根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇是否賣(mài)出，期權(quán)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)保險(xiǎn)價(jià)值的評(píng)估，但這種價(jià)格是競(jìng)價(jià)的結(jié)果，和保險(xiǎn)相比期權(quán)交易無(wú)疑更為公平。

二、中國(guó)發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的重要意義

期權(quán)具有不同于期貨的顯著特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在吸引農(nóng)民介入、穩(wěn)定和提高農(nóng)民收入、保障訂單農(nóng)業(yè)發(fā)展、完善農(nóng)業(yè)支持政策、促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展等方面能夠發(fā)揮重要作用。

（一）為農(nóng)民提供簡(jiǎn)便高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，讓農(nóng)民學(xué)會(huì)利用市場(chǎng)工具保護(hù)自身利益，穩(wěn)定和提高農(nóng)民收入，促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展

中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展源于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的改革。家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制以及流通體制改革使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)日益劇烈，作為生產(chǎn)者的農(nóng)民有規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的客觀需求，但由于超小的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，這種需求并不強(qiáng)烈。期貨市場(chǎng)建立后，從理論上講農(nóng)民可以通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但期貨交易要求交易者具備較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、雄厚的資金實(shí)力和較高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，這是中國(guó)農(nóng)民所不具備的。因此，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)一直存在著生產(chǎn)者缺位的問(wèn)題（蔡勝勛2009）[9]。目前，在期貨交易中，我國(guó)實(shí)行最低開(kāi)戶(hù)資金制度，一般而言，最低開(kāi)戶(hù)資金額度是5萬(wàn)元，這對(duì)中國(guó)農(nóng)民來(lái)說(shuō)是一個(gè)相當(dāng)高的門(mén)檻。我國(guó)大部分農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的保證金要求是5%，但期貨公司向客戶(hù)收取的保證金比例更高些，通常在8%左右，以此計(jì)算，杠桿率為12.5倍，這意味著，價(jià)格1%的波動(dòng)會(huì)使其遭受12.5%的損失或收益，若看錯(cuò)行情，則意味著12.5%的損失，若發(fā)生漲跌停板（±3%），則盈虧率會(huì)達(dá)到37.5%。在逐日盯市制度下，這種盈虧率會(huì)轉(zhuǎn)化為追加保證金的巨大壓力。在此過(guò)程中，交易者要不斷關(guān)注市場(chǎng)行情，判斷價(jià)格走勢(shì)，這就要求交易者具備較高的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)。顯然，上述要求對(duì)小農(nóng)戶(hù)而言并不現(xiàn)實(shí)。隨著我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，土地流轉(zhuǎn)加速進(jìn)行，我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模會(huì)逐漸擴(kuò)大，這使得農(nóng)民對(duì)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的需求愈加強(qiáng)烈，但中國(guó)人多地少的國(guó)情短期內(nèi)不會(huì)改變。以目前的人口增長(zhǎng)率和城鎮(zhèn)化推進(jìn)速度計(jì)算，即使將來(lái)中國(guó)的城鎮(zhèn)化率達(dá)到了80%，依然有近4億農(nóng)民在農(nóng)村，我國(guó)的農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和美國(guó)大農(nóng)場(chǎng)相比依然無(wú)法同日而語(yǔ)，大部分農(nóng)民仍然無(wú)法通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)交易能夠克服期貨交易的弊端。對(duì)農(nóng)民來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定和提高來(lái)自農(nóng)業(yè)的收入。作為買(mǎi)方，農(nóng)民只需繳納少量的權(quán)利金，且沒(méi)有追加保證金的壓力，還能保留價(jià)格有利變動(dòng)帶來(lái)的好處。因此，期權(quán)交易對(duì)農(nóng)民來(lái)說(shuō)是較為理想的選擇。此外，通過(guò)參與期權(quán)交易，可以極大增強(qiáng)農(nóng)民的市場(chǎng)意識(shí)，學(xué)會(huì)如何利用市場(chǎng)工具保護(hù)自身利益，有利于促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)民階層的形成，從而推動(dòng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，期權(quán)交易在提高農(nóng)民收入方面效果顯著。在美國(guó)，農(nóng)場(chǎng)主使用期貨和期權(quán)的頻率相差無(wú)幾，在對(duì)種植玉米的農(nóng)場(chǎng)主進(jìn)行的調(diào)查表明，期權(quán)比期貨使用更為頻繁。1988年，美國(guó)愛(ài)荷華州有11%的農(nóng)民使用期權(quán)，目前，全美共有10%—20%的農(nóng)民使用農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)。

（二）完善農(nóng)業(yè)支持政策

農(nóng)業(yè)是自然再生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)相結(jié)合的過(guò)程，在生產(chǎn)過(guò)程中承受著雙重風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看，農(nóng)業(yè)屬于弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，而且隨著社會(huì)的發(fā)展，農(nóng)業(yè)日益具有公共物品、外部性等顯著特征（朱啟臻，2012）[10]?；谏鲜鎏攸c(diǎn)，大多數(shù)國(guó)家均對(duì)農(nóng)業(yè)予以支持保護(hù)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)加大補(bǔ)貼。農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼有力地支持了農(nóng)業(yè)發(fā)展，但會(huì)造成國(guó)家財(cái)政支出的增加，加大國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)，使農(nóng)民難以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，同時(shí)也容易招致其他國(guó)家的反對(duì)，甚至報(bào)復(fù)。為此，發(fā)達(dá)國(guó)家率先利用市場(chǎng)化手段為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供支持，隨后，發(fā)展中國(guó)家也相繼跟進(jìn)。早在1992年，美國(guó)農(nóng)業(yè)部宣布，從1993年開(kāi)始，鼓勵(lì)印第安納州、伊利諾伊州的部分農(nóng)場(chǎng)主進(jìn)入CBOT（芝加哥期貨交易所）進(jìn)行期權(quán)交易，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)大豆、小麥、玉米的看跌期權(quán)，以維持其價(jià)格，以部分替代農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策。在此過(guò)程中，為避免谷物價(jià)格下跌的損失，農(nóng)場(chǎng)主可自愿選擇目標(biāo)價(jià)格水平購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，政府不僅為農(nóng)場(chǎng)主支付交易過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)及其他費(fèi)用，還為其支付部分購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約的權(quán)利金，如1993年美國(guó)政府給予15美分/蒲式耳的參與補(bǔ)貼，1994和1995年，政府給予5美分/蒲式耳的參與補(bǔ)貼。此項(xiàng)目實(shí)施后，美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主參與者眾多，參與該項(xiàng)目的地區(qū)由最初的3州9縣增加到7州21縣，參加的農(nóng)場(chǎng)主由952個(gè)增加到1569個(gè)，明顯呈上升趨勢(shì)。通過(guò)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)，農(nóng)民不僅穩(wěn)定和增加了收入，同時(shí)也提高了在市場(chǎng)環(huán)境中的生存和競(jìng)爭(zhēng)能力，大大促進(jìn)了農(nóng)業(yè)發(fā)展，政府則將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移出去，減少了國(guó)家的財(cái)政支出，又不容易招致其他國(guó)家的反對(duì)。美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)使巴西等國(guó)也通過(guò)培育農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)來(lái)解決自身的問(wèn)題。巴西政府不僅為農(nóng)民承擔(dān)期權(quán)費(fèi)，而且對(duì)其在交易過(guò)程中可能承受的損失進(jìn)行一定程度的補(bǔ)償，從而使巴西成為發(fā)展中國(guó)家中期權(quán)交易最活躍的國(guó)家。目前我國(guó)已進(jìn)入工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)的階段，不僅取消了農(nóng)業(yè)稅，還對(duì)農(nóng)業(yè)進(jìn)行直補(bǔ)。但我國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼不僅力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而且手段較為單一，僅采用財(cái)政補(bǔ)貼方法，對(duì)促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展的效果并不明顯。因此，我國(guó)可以借鑒國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)完善農(nóng)業(yè)支持政策。

（三）為訂單農(nóng)業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)敞口，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的健康發(fā)展

訂單農(nóng)業(yè)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的主要載體和手段，有效提高了農(nóng)民收入，但在其發(fā)展過(guò)程中最突出的問(wèn)題就是違約。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)我國(guó)訂單農(nóng)業(yè)的履約率不足20%，80%左右的

訂單合同沒(méi)有兌現(xiàn)，其根本原因在于訂單農(nóng)業(yè)中利益風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制不合理。無(wú)論是“企業(yè)+農(nóng)戶(hù)”、“企業(yè)+基地+農(nóng)戶(hù)”還是“企業(yè)+合作社+農(nóng)戶(hù)”，簽約雙方通過(guò)訂單合同只是實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)在雙方之間的再分配，而無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。當(dāng)價(jià)格變化對(duì)一方不利時(shí)，只要違約成本小于違約收益，就會(huì)發(fā)生違約行為，在當(dāng)前中國(guó)制度環(huán)境不完善的條件下，違約成本通常小于違約收益，因此，違約行為頻繁發(fā)生。為解決此問(wèn)題，人們嘗試著把期貨嵌入訂單農(nóng)業(yè)，通過(guò)期貨合約將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，即“企業(yè)+合作社+農(nóng)戶(hù)”+“期貨+訂單”(蔡勝勛，2011)[11]。但實(shí)踐中這種模式難以推廣，主要原因在于期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，對(duì)交易者的資金實(shí)力、專(zhuān)業(yè)知識(shí)要求較高，且規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)喪失了可能獲得的收益。這對(duì)目前我國(guó)的農(nóng)戶(hù)、合作社來(lái)說(shuō)難以接受。但期權(quán)的出現(xiàn)提供了可行路徑，通過(guò)在訂單農(nóng)業(yè)中嵌入期權(quán)，即“企業(yè)+合作社+農(nóng)戶(hù)”+“期權(quán)+訂單”的形式，既實(shí)現(xiàn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的鎖定，又保留了獲取收益的機(jī)會(huì)，且期權(quán)交易所需資金較少，也不需隨時(shí)關(guān)注行情變化，沒(méi)有追加保證金的壓力。通過(guò)期權(quán)交易，訂單農(nóng)業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，由市場(chǎng)承擔(dān)，從而保證訂單農(nóng)業(yè)的順暢運(yùn)行。

（四）促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展

期貨市場(chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上并為之服務(wù)的。目前，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的主要缺陷首先在于套期保值者不足。在一個(gè)期貨市場(chǎng)中，如果沒(méi)有保值者的參加，其所發(fā)現(xiàn)的價(jià)格是有缺陷的，其發(fā)展的目的也會(huì)受到質(zhì)疑；其次是投資者結(jié)構(gòu)不完善，我國(guó)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期以散戶(hù)為主，機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重不足。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011年，國(guó)內(nèi)約130萬(wàn)個(gè)期貨投資賬戶(hù)中，資金量在100萬(wàn)元以下的中小散戶(hù)所占比例超過(guò)80%，機(jī)構(gòu)投資者只有不足3%，約4萬(wàn)戶(hù)左右。以農(nóng)產(chǎn)品為主的大連商品交易所機(jī)構(gòu)投資者比例嚴(yán)重不足，截至2011年12月31日，大連商品交易所共有138.7萬(wàn)個(gè)客戶(hù)，其中個(gè)人客戶(hù)135.0萬(wàn)個(gè)，法人客戶(hù)3.7萬(wàn)個(gè)。由于以個(gè)人投資者為主，造成交易中短線交易的比例過(guò)大，期貨合約換手率過(guò)高，造成市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大。如大連商品交易所主要農(nóng)產(chǎn)品短線交易比例達(dá)77.7%，豆粕、豆油的短線交易比例分別達(dá)83.2%和84.0%，豆粕、豆油、玉米的換手率歷史峰值分別達(dá)243%、248%、77%。造成上述狀況的主要原因在于單純的期貨交易并非完整的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。期貨交易只是規(guī)避了方向性風(fēng)險(xiǎn)，讓產(chǎn)業(yè)客戶(hù)喪失了可能獲得的潛在收益，而且使那些無(wú)現(xiàn)貨貿(mào)易的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法規(guī)避期貨交易本身的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)交易則為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者提供了完整的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易在避險(xiǎn)的同時(shí)，還保留了獲得潛在收益的可能性，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，期權(quán)交易為期貨交易提供了避險(xiǎn)工具。因此，期權(quán)市場(chǎng)能夠?yàn)槠谪浭袌?chǎng)吸引產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者，完善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

三、中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)和條件

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)取得成功的關(guān)鍵在于農(nóng)產(chǎn)品期

貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。中國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)已走過(guò)20年發(fā)展歷程，近年來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，在交易品種、交易量、功能發(fā)揮等方面均取得了重大進(jìn)展，為農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（一）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上市品種不斷增加，初步形成了較完善的市場(chǎng)體系

隨著菜子粕、油菜子的上市，目前，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的上市品種已達(dá)到30個(gè)，其中農(nóng)產(chǎn)品期貨品種達(dá)到15個(gè)，占據(jù)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)總上市品種的半壁江山（見(jiàn)表2）。已上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種基本覆蓋了糧、棉、油、糖等重要的大宗農(nóng)產(chǎn)品品類(lèi)。在一些產(chǎn)業(yè)上還形成了完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈體系，如大連商品交易所的大豆、豆油、豆粕，鄭州商品交易所的油菜子、菜子油、菜子粕等。完善的產(chǎn)品體系為農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出提供了豐富的選擇余地。

（二）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)交易量不斷增加，市場(chǎng)日益活躍

近年來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)的交易量不斷增加，農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量也屢創(chuàng)新高（見(jiàn)圖1）。2011年，由于受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，期貨市場(chǎng)交易量和農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量均下降明顯，但中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量仍達(dá)5.73億手，占全部市場(chǎng)份額的54.33%，成為全球第三大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）公布的數(shù)據(jù)，2011年中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量占全球農(nóng)產(chǎn)品期市成交量的58%。2011年，在成交量前20名的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中，鄭州商品交易所的棉花、白糖位居前2名，期貨市場(chǎng)交易量的持續(xù)增加意味著市場(chǎng)日益活躍，為農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出并活躍打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（三）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能日益得到發(fā)揮

在期貨界的共同努力下，一些產(chǎn)業(yè)客戶(hù)逐步介入期貨市場(chǎng)。大連商品交易所通過(guò)實(shí)施“千村萬(wàn)戶(hù)工程”，鄭州商品交易所也創(chuàng)造出一些較為成功的模式，有效帶動(dòng)了農(nóng)戶(hù)、合作社及企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)從事套期保值。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，市場(chǎng)價(jià)格有效性不斷提高。國(guó)內(nèi)主要期貨品種的期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)均在0.95以上，與國(guó)際相關(guān)品種的相關(guān)性也不斷增強(qiáng)（見(jiàn)表3）。大連價(jià)格、鄭州價(jià)格在國(guó)內(nèi)外的影響力不斷增強(qiáng)，已經(jīng)成為衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的重要指標(biāo)。期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮為吸引投資者創(chuàng)造了良好的條件，有利于市場(chǎng)的活躍，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，有利于農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出。

（四）期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系不斷完善，交易所控制

風(fēng)險(xiǎn)的能力在提高，期貨公司的實(shí)力不斷增強(qiáng)目前，我國(guó)已建立起較為完備的政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三級(jí)管理體系，即中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)，各期貨交易所的自律管理相結(jié)合的三級(jí)監(jiān)管體系，為期貨市場(chǎng)順暢運(yùn)行打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，各交易所控制風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷提高，并積累起了豐富的經(jīng)驗(yàn)。各家交易所目前均具備較高的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和市場(chǎng)管理水平，在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出后有能力控制風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)法規(guī)方面，目前規(guī)范期貨市場(chǎng)運(yùn)行的主要有《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)人員任職資格管理辦法》，雖然沒(méi)有一部完備的《期貨法》，但也基本建立起了期貨市場(chǎng)法規(guī)體系，可以有效規(guī)范期貨市場(chǎng)運(yùn)行。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)期貨公司的實(shí)力大為增強(qiáng)。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2002年末，我國(guó)181家期貨公司的凈資本僅為65億元，到2011年末，163家期貨公司凈資本為290億元，期貨公司的整體實(shí)力翻了4倍多。而且，自中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心成立起來(lái)，期貨公司挪用客戶(hù)保證金的現(xiàn)象已基本絕跡，期貨公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)程度大幅提高。隨著國(guó)內(nèi)期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（CTA）的放開(kāi)，期貨公司也能夠申請(qǐng)成立資產(chǎn)管理公司，其實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，可以充當(dāng)做市商，從而為農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出掃清了障礙。

四、中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的制約因素

雖然中國(guó)已具備了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，但在其發(fā)展過(guò)程中還面臨著諸多障礙。期權(quán)交易是不同于期貨交易的差異化很大的交易工具，期權(quán)交易涉及的因素遠(yuǎn)超過(guò)任一個(gè)新期貨品種，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展將面臨一系列挑戰(zhàn)。首先，IT系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)法滿(mǎn)足期權(quán)交易。期權(quán)上市后，合約數(shù)量會(huì)急劇增加。對(duì)任一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種來(lái)說(shuō)，若推出相應(yīng)的期權(quán)交易，假設(shè)有10個(gè)執(zhí)行價(jià)格，則對(duì)應(yīng)每一個(gè)到期月份就有20個(gè)期權(quán)合約（10個(gè)看漲和10個(gè)看跌），5個(gè)交割月就會(huì)產(chǎn)生100個(gè)期權(quán)合約。因此期權(quán)上市后，需要傳輸?shù)男畔?huì)急劇膨脹，對(duì)現(xiàn)有期貨的IT系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)擴(kuò)容4倍就將難以承受。因此，期權(quán)推出會(huì)對(duì)現(xiàn)有的交易系統(tǒng)構(gòu)成挑戰(zhàn)。其次，人才建設(shè)、投資者教育較為滯后。隨著市場(chǎng)創(chuàng)新的加速，在我國(guó)，期貨人才特別是既懂現(xiàn)貨，又懂期貨、期權(quán)的高端人才極為稀缺，參與過(guò)期權(quán)交易的則基本沒(méi)有，相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的稀缺將對(duì)期權(quán)交易的推出帶來(lái)影響。投資者教育也是一個(gè)難題。目前，在知識(shí)普及方面，期權(quán)和期貨相比尚有較大差距，如何讓投資者了解熟悉并掌握期權(quán)將是期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中必須直面的難題。在這方面，美國(guó)的做法值得借鑒，為加強(qiáng)投資者教育，1998年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)（RMA）建立了3億美元的教育基金，以培訓(xùn)農(nóng)場(chǎng)主和牧場(chǎng)主，從1993年到1995年，該項(xiàng)目作為試點(diǎn)試行3年，政府總支出達(dá)3800萬(wàn)美元，取得了不錯(cuò)的效果。再次，期貨市場(chǎng)交易規(guī)則還不適應(yīng)期權(quán)交易。期權(quán)合約由于數(shù)量眾多，交易過(guò)程中會(huì)有熱門(mén)和冷門(mén)合約，再加上期權(quán)賣(mài)方要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足但持倉(cāng)量過(guò)大的情況，這會(huì)造成交易者難以平倉(cāng)。若要解決此問(wèn)題則必須引進(jìn)做市商制度，以維護(hù)期權(quán)交易正常的流動(dòng)性。但目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)并未實(shí)行過(guò)做市商制度，因此，如何推出做市商制度、誰(shuí)來(lái)充當(dāng)做市商必須加以慎重考慮。此外，期權(quán)交易的推出還需考慮合約設(shè)計(jì)、交易模式、交易規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制等，盡管期貨交易已有一套較為成熟的制度體系，但期權(quán)交易只能借鑒或參考而不能照搬。

五、結(jié)論及政策建議

期權(quán)自產(chǎn)生以來(lái)發(fā)展迅速，主要原因在于期權(quán)本身具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如資金成本小、簡(jiǎn)便高效，且把風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)分割開(kāi)，使交易者在實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留獲取收益的機(jī)會(huì)。中國(guó)發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)吸引農(nóng)民參與、完善農(nóng)業(yè)支持政策、促進(jìn)訂單農(nóng)業(yè)發(fā)展以及農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展。近年來(lái)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展為農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，中國(guó)已具備了發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易的基礎(chǔ)。但中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展仍面臨一些障礙如人才、投資者教育、IT系統(tǒng)、法規(guī)制度等基礎(chǔ)設(shè)施等。為此，筆者認(rèn)為，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)若要順利發(fā)展，亟須從以下方面加以改進(jìn)。第一，加強(qiáng)IT、人才、投資者教育等方面的建設(shè)。首先，通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)或加大研發(fā)力度，解決IT系統(tǒng)存在的障礙。其次，高校應(yīng)引入期權(quán)交易的課程，為社會(huì)培養(yǎng)較高層次的專(zhuān)業(yè)人才。再次，通過(guò)舉辦各種培訓(xùn)班，期貨交易所、期貨公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)期權(quán)知識(shí)的培訓(xùn)。在投資者教育方面則要加大對(duì)期權(quán)的宣傳，也可以借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)建立專(zhuān)門(mén)的投資者教育基金。第二，嘗試運(yùn)用期權(quán)交易實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的市場(chǎng)化?？梢允紫仍谵r(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)將農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的部分資金用于期權(quán)交易試點(diǎn)，以農(nóng)民合作社為載體，政府為農(nóng)戶(hù)提供權(quán)利金和相關(guān)費(fèi)用，增強(qiáng)農(nóng)民的市場(chǎng)意識(shí)，減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。第三，完善相應(yīng)的法律法規(guī)。建議盡快推出《期貨法》，此外，對(duì)期權(quán)交易專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)一套規(guī)則，以規(guī)范其運(yùn)行。

作者：蔡勝勛單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院